2018年归母净利润同比增长15.53%: 2018年公司实现营业总收入82.30万元,同比增长8.44%;实现归属于上市公司股东的净利润20.27亿元,同比增长15.53%;公司毛利率为44.54%,同比提升1.0个百分点;净利率为24.63%,同比提升1.5个百分点,EPS为1.24元,符合我们年中的预期和业绩预告。2018年公司不分红不转增。 煤炭量价小幅回升拉动盈利增长:2018年公司煤炭产、销量分别为4713万吨和4710万吨,同比分别增长2.59%和2.53%,吨煤销售价格为139元,同比上涨3.5%,吨煤成本77元,同比上升2.27%。 电力板块盈利回升:2018年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加8.28%,度电价格为0.27元,同比上升2.19%,度电成本0.17元,同比上升4.10%,电力板块毛利率为36.13%,实现毛利润4.89亿元,同比增长7.18%。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为16.43%和18.93%,均创公司进入电力业务以来新高。 东北地区煤炭供需缺口加大,公司议价能力进一步增强:公司褐煤的主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,2014年以来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%左右;东北三省是受去产能影响最大的区域之一,2018年东三省煤炭净调入2.12亿吨,较2017年增加同比增长14.60%,占2018年净调入总增量的比重为13.72%,辽宁、吉林分别是全国第4和第9大煤炭净调入省份,随着东北调入依存度的增加,公司议价能力进一步增强,2018年公司在吉林、辽宁的煤炭销售毛利率分别为46.66%和42.36%,均创历史新高。 2019年煤炭售价锁定能力强,盈利增长确定性强:公司煤价合同占比高,波动远远低于市场煤价,并滞后于市场价格变动。公司预计2019年煤炭价格上调带来净利润的提升为5.3亿元,扣除复垦绿化、环保等成本后,预计增加归母净利2.25亿元,按照新股本摊薄后新增EPS0.126元。 电解铝业务成本优势明显,并将增加公司业绩弹性:公司采取发行股份和支付现金方式,共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,包括霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线和210万千瓦装机容量的自备电厂,目前公司正在办理重组股份过户事宜。按照公司发电成本推算,电解铝成本优势明显,同时电解铝的高弹性将增加公司的业绩弹性,公司预计电解铝业务2019年贡献归母净利1.49亿元,按照收购完成后的股本计算折合EPS为0.08元。 布局风电和光伏等新能源领域:2018年设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司,同时对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资,投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目。 投资建议:我们按照鸿骏全年并表和最新股本计算公司业绩,摊薄后2019年至2021年每股收益分别为1.30、 1.39 和1.48元。净资产收益率分别为12.0%、11.8%和10.0%,维持增持-A建议。 风险提示:根据2018年国家生态环境部公告,公司露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,2013年以来复垦面积仅1483亩,未来土地复垦投资仍可能侵蚀利润;蒙东地区新批复煤矿较多,未来可能侵蚀公司传统市场;霍煤鸿骏并表时间和在建项目投产时间的不确定性。

2018年公司盈利同比增长7.72%,股息率6.37%:2018年公司实现收入68.90亿元,同比增长10.61%,实现归属股东净利9.44亿元,同比增长7.72%;毛利率为33.90%,同比下降1.75个百分点;净利率为15.52%,同比提升1.09个百分点;EPS为0.57元,符合我们的预期。分配方案为每10股派现4.00元(含税),分红比例为70.06%,按照报告日收盘价计算,股息率为6.37%。 2018年费用控制和投资收益贡献盈利增量:受煤价回落影响,2018年公司煤炭盈利能力下降,全年煤炭产量、销量分别为682万吨和739万吨,同比分别增长3.61%和2.86%,煤炭销售均价为785.28元/吨,同比下降2.58%,吨煤毛利264元,同比下降7.63%,受价格下跌和成本煤炭板块毛利19.53亿元,同比下降7.63%。公司利润的增长一方面来自管理费用的控制,全年管理费用率同比下降0.78个百分点,减少约4651万元;另一方面来自投资收益所贡献的4254万元,其中首黔公司较同期减亏1467.64万元,国投电力较同期增加收益1841.57万元。 2019年Q1价格回升,盈利创2013年以来新高:2019年Q1公司实现收入16.44亿元,环比下降0.14%,同比增长10.61%;实现归属股东净利润2.96亿元,环比增长35.23%,同比增长7.47%。Q1利润增长主来得益于煤炭价格的回升。2019年Q1公司煤炭产量182万吨,环比下降5.52%,同比增长8.44%,销量195万吨,环比下降4.16%,同比增长5.51%;吨煤销售价格812元,环比上升7.15%,同比上涨5.13%;吨煤成本519元,环比上升1.53%;吨煤毛利292元,环比上升25.04%,同比上升120.5%。 在建项目稳步推进,内生增长潜力大:公司在建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨已于2018年4月正式开工建设,预计2020年建成;马依西一井240万吨已取得相关部门核准批复,于2018年12月正式开工建设,预计2022年建成。同时,公司仍在积极推进发耳二矿二期(150万吨)项目核准和马依东一井项目核准前期手续。 外延扩张存在较大空间:贵州省国企战略重组继续推进,原省直属的贵州水矿、林东矿业集团、六枝工矿全部纳入盘江煤电集团,公司股东已成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。贵州省民营企业产量占比90%,相对分散,安全隐患多,未来仍有整合和关闭空间,有利于公司扩大资源储备或市场空间。 西南、两江一湖市场拓展顺利:周边的西南和两湖一江地区是受“去产能”影响最大的区域之一,同时也承接沿海产业转移,煤炭需求快速增长,2018年川渝煤炭调入量的同比增长幅度为66.01%,两湖一江煤炭调入增幅为19.82%。公司作为西南地区最大的煤炭企业,充分分享区域市场的成长,2018年公司在四川的销售收入和毛利的比重分别为37.99%和39.97%,均超过贵州省内;在湖南、江西同比增加收入2.8亿元,成为重要利润增长来源。随着未来产能的建成和释放,公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.58、0.62和0.66元的预测,对应净资产收益率分别为13.3%、13.8%和14.1%,公司发展占据天时地利人和之利,天时体现为周边西南诸省、两江一湖等为全国煤炭供应最为紧缺的区域;地利体现在贵州省内经济增速维持全国第一梯队,省内小矿众多,闭整合空间大;人和体现为公司内生增长动力充足。西南地区市场相对独立,煤价下行压力不大,维持公司增持-A投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;重大安全事故;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

2018年净利润同比增长20.38%:2018年公司实现收入326.84亿元,同比增长16.25%;实现归母净利19.71亿元,同比增长20.38%;毛利率为18.76%,同比下降2.3个百分点,净利润率为6.03%,同比上升0.21个百分点。EPS为0.82元,分配预案每10股派现2.80元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为4.45%。 2018年销量与价格温和回升,喷粉产销量提升:2018年公司煤炭板块实现收入311.48亿元,同比增长16.45%,煤炭板块成本为251.69亿元,同比增长20.09%,实现毛利59.79亿元,同比增长3.30%;煤炭板块收入和毛利的增长一方面来自量价的回升,另一方面来自高端产品占比的提升。2018年公司原煤产量完成3854万吨,同比增加8.72%;采购阳煤集团及其子公司煤炭3774万吨,同比增加3.25%;煤炭销量为7128万吨,同比增加6.59%;煤炭综合售价437元/吨,同比增加9.25%,吨煤销售成本353元,同比上升12.66%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。其中公司喷粉煤销售量为360万吨,同比增加19.97%,喷粉煤吨煤毛利为259元,毛利率为30.34%,高于煤炭整体毛利率10个百分点。 集团煤炭采购价格下调带动Q4盈利逆势回升:Q4公司实现收入73.99亿元,环比下降12.63%;实现归母净利5.67亿元,环比增长9.25%;毛利率为23.37%,环比上升5个百分点;净利润率为7.66%,环比上升1.5个百分点;单季度EPS0.24元,为年内最高值。Q4盈利回升的原因是成本下降,其中采购集团长沟煤业采购价格为335元/吨,继Q3环比下降8.89%后,Q4环比再降18.29%。 2019年公司吨煤盈利仍存在一定缓冲。2019年公司预计煤炭产量为3700万吨,预计煤炭销量为7015万吨。2019年Q1收购集团长沟煤业的均价较2018年Q4的收购价格环比下降8.66%,同比下降27.14%,同期阳泉地区无烟煤价格同比下降3-4%。因此尽管我们预计2019年煤炭价格小幅下行,但公司收购集团煤价的更大幅度的降低对公司吨煤盈利的下降给予一定缓冲。 公司具有一定内生增长空间与较大外延扩张潜力:公司平舒煤业核定产能由90提升500万吨,已收购产能置换指标410万吨,正在办理新的采矿权证,完全达产后可为公司贡献200万吨左右的产量增量;天泰公司整合12家小煤矿后已取得营业执照和采矿权许可证,合计产能1050万吨,陆续贡献产能并提升盈利水平;拟建的泊里煤矿,预算投资36亿元,产能500万吨/年,公司持股比例为70%。外延扩张方面:公司对阳煤集团下属的煤炭资产仍坚持“成熟一个,收购一个”的原则,集团资产注入将使公司逐步由半生产半贸易模式转为生产型企业,从而提升吨煤盈利空间。 投资建议:我们根据年报和煤价预期小幅调整了公司盈利预测,调整后公司2019年至2021年每股收益分别为0.80元、0.83元和0.84元的预测,净资产收益率分别为12.4%、11.8%和11.1%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。

投资要点 2018年公司净利润同比增长5.21%:2018年公司实现营业收入572.24亿元,同比增加12.36%;实现归属母公司净利109.93亿元,同比增长5.20%%;毛利率为48.69%,同比下降6.7个百分点,净利率为19.21%,同比下降1.3个百分点。实现EPS为1.10元,符合我们预期及此前的业绩预告。分配方案为以剔除回购股份后股本96.95亿股为基准,每10股派现金股利3.30元。 2018年以量补价,贸易煤拉低毛利率:2018年公司煤炭板块分别实现收入和毛利549.72亿元和271.82亿元,占公司收入和毛利的比重分别为96.07%和97.56%,是公司主要利润来源,同比分别增长12.81%和-0.85%。煤炭收入增长主要来自贸易煤采购增加带来的销量增长,2018年公司煤炭产量为10809万吨,同比增长7.05%;商品煤销量14293万吨,同比增长15.84%,其中贸易煤3757.04万吨,同比增长44.50%;煤炭销售均价385元/吨,同比下降2.61%;吨煤销售成本为194元/吨,同比上升12.56%,吨煤毛利为190元/吨,同比下降14.41;公司增收不增利的主要原因是外购煤抬高了吨煤平均销售成本并摊薄毛利。 4季度盈利为年内单季度最低值:Q4公司煤炭产销量分别为2803万吨和4091万吨,环比分别增长2.51%和11.77%,其中外购煤约1300万吨,环比增加39%;煤炭板块实现收入和毛利分别为156.76亿元和65.54亿元,环比分别增长5.01%和-13.51%;毛利率为40.81%,环比下降10个百分点,下滑原因是受到低毛利的贸易煤摊薄影响;此外受到4季度管理费用率惯性提高的影响,公司实现归属母公司净利润21.29亿元,环比下降27.10%;单季度EPS分别为0.28元、0.31元、0.29元和0.21元。 公司未来增长点之一为产能的扩张:2019年1月15日发改委核准公司小保当一号煤矿项目变更,产能800万吨由提升至1500万吨,投资额100.17亿元;小保当二号由800万吨核增为1300万吨,投资额为99.55亿元,目前建设过半;两个矿井核增后较原批复的一期产能提升75%,公司持有小保当煤业60%股权。此外,公司参股34%、设计产能为500万吨/年的袁家摊煤矿也有望上半年获得投产验收。上述矿井的投产将使公司未来2-3年产能增长30%左右。 公司未来增长点之二为市场范围的扩张;受制于铁路瓶颈,陕西煤炭销售半径相对晋蒙受到制约,也是公司近年重点突破的难点。2018年公司铁运量提升至5872万吨,同比增加956.10万吨,增长19.45%,铁路运量重点在蒙华铁路开通后的两湖一江、西南市场提前扩容增量、选点布局,同时向东打通神木西口经唐呼线到港和经太中银、瓦日线增量山东化工用煤市场。2018年华中、华东、西南地区分别贡献公司收入增量的35.41%、18.55%和18.47%,且华中、西南地区煤炭销售毛利率分别为51.75%和46.45%,高于华南、华北等竞争激烈的省份;2019年10月蒙华铁路通车后,公司的销售半径将进一步扩大,运输成本的下降也将大大提升公司煤炭相对晋煤和蒙煤的价格竞争力,两湖一江、西南等全国重点新兴煤炭调入区域均为公司可辐射的市场区域。 公司已完成3.05%的股份回购:2018年9月26日公司通过决议拟以上限50亿元、回购价格上限每股10元回购股份,回购期限为2018年9月26日起6个月内;截止2019年3月26日,公司已完成回购股份3050万股,占公司总股本的3.05%,回购均价为8.207元/股,使用资金总额25.03亿元,回购后公司股本为96.95亿股。 投资建议:我们预计2019年煤价前高后低,公司煤炭销售均价下滑4%,在新增产能尚未完全释放的情况下,公司盈利小幅下降,但2020年随着新增产能的逐步达产,公司盈利重归增长轨道,根据最新股本调整后的2019-2021年的EPS预期分别为1.00元、1.13元和1.27元,净资产收益率分别为17.7%、17.7%和17.8%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期、重大安全事故。

2018年实现归母净利同比增长16.81%,Q4业绩超预期:2018年公司实现收入1630.08亿元,同比增长7.79%%,实现归母净利79.08亿元,同比增长16.81%;毛利率为19.49%,同比上升2.8个百分点;净利润率为5.22%,同比上升0.8个百分点,EPS为1.61元,扣除非经常损益后的EPS为 1.73元。分配方案为每10股派现金5.40元(含税),分红比率为33.54%,按照报告日收盘价计算股息率为5.09%。Q4公司分别实现收入和归母净利438.18亿元和30.12亿元,环比分别增长2.18%和159.04%,单季度EPS为0.61元,创2011年以来的单季度盈利新高。 2018年煤炭业务量价齐升,澳洲板块是主要盈利增量来源:2018年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为624.28亿元和274.81亿元,占公司收入和毛利的比重分别为39.06%和93.11%,同比分别增长28.79%和26.44%。煤炭板块盈利增长来自量价齐升,2018年公司煤炭产、销量分别为9510.1万吨和11394.2万吨,同比分别增长18.99%和17.71%,煤炭销售均价为548元/吨,同比上涨9.42%,吨煤销售成本为303元,同比上升12.09%,吨煤毛利238元。同比上升3.25%。其中兖煤澳洲贡献了煤炭产量4378.4万吨和商品煤销量3359.9万吨,占公司原煤产量和商品煤销量的比重分别为41.35%和29.11%,占比较上年分别提升13个点和10个点,贡献煤炭收入的35.33%,占比较上年提升12个百分点,贡献煤炭毛利的43.24%,占比较上年提升16个百分点,已经成为公司的主要利润增长源。山西能化、鄂尔多斯能化、昊盛煤业由于成本上升或产量未能充分释放原因,对毛利的贡献同比分别下滑21.22%、26.33%和127.12%。 Q4净利润环比增长159.04%,主要来自财务费用的环比下降:Q4公司实现收入438.18亿元,环比增长2.18%,同比增长36.89%;实现归母净利30.12亿元,环比增长159.04%,同比增长51.57%。毛利率和净利率分别为18.49%和6.87%,环比分别提升0.48和4.16个百分点。Q4公司净利润的增长主要来自财务费用的环比下降,Q4财务费用率为0.29%,环比下降2.81个百分点。Q4煤炭板块实现收入127.73亿元,占公司收入的比重为29.15%,环比下降3.08%,实现毛利67.03亿元,环比下降4.91%,占公司毛利润的比重为81.75%;煤炭产量为2765万吨,同比增长11.15%,增量主要来自鄂尔多斯产区的产量恢复,其中鄂尔多斯能化和昊盛煤业产量环比分别回升83.07%和14.07%;公司吨煤销售价格为529元,环比下降9.7%,均价价格下行主要受到澳洲煤价下跌的拖累;吨煤成本252元,环比下降7.73%,吨煤毛利278元,环比下降11.40%。分产区来看,本部和兖煤澳洲分别贡献Q4毛利的43%和47%;鄂尔多斯产区产量环比大幅回升,昊盛煤业亏损环比收窄42%;山西能化则因产量下降,成本上升,Q4毛利为-1.52亿元。 未来增长主要来自鄂尔多斯矿区的产量释放和煤化工项目:2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨/年。但受到环保等政策影响,2018年鄂尔多斯产区仅贡献产量1816万吨,产能利用率仅为57%,未来随着该地区产能逐步释放,单位成本随之下降,对盈利的贡献可期;山东万福煤矿投产时间由2019年推迟至2021年,短期对盈利贡献不大。煤化工方面,公司的荣信化工二期项目在建年产40万吨乙二醇和30万吨DMMn、榆林能化甲醇厂二期50万吨甲醇制DMMn技改项目预计年内投产,延长煤化工产业链条,有望成为新的盈利增长点。 投资建议:我们根据项目投、达产时间和2019年煤价中枢下行的预期调整了公司盈利预测,调整后2019-2021年公司的EPS分别为1.60元、1.79元和2.15元,净资产收益率为12.7%、13.0%和14.2%。公司未来成长速度放缓,但依靠产能释放能够抵消2019年煤价下行5%-8%的下行预期,估值较低,高股息提供一定安全边际,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。

投资要点 资产减值计提影响2019年EPS0.33元:2018年公司实现收入251.40亿元,同比增长6.78%,实现归母净利26.63亿元,同比下降4.29%;净利润下降原因是公司4季度计提资产减值准备计提9.86亿元,折合EPS0.33元,导致4季度单季度EPS为0.15元,为年内最低,也是业绩低于预期的主要原因。2018年公司毛利率和净利率分别为40.58%和10.15%,同比分别下降0.65%和1.22个百分点。分红方案为每10股派现2.68元,分红比率为30%。 煤炭价格、成本双升,盈利平稳:2018年公司煤炭产量为3691万吨,同比下降11.28%,其中整合矿的焦煤产量同比下降42.52%;实现煤炭销量3806万吨,同比微增0.04%;煤炭销售均价为565元/吨,同比上涨4.37%,其中公司核心产品喷吹煤价格为812元/吨,同比上涨7.67%;吨煤销售成本为321.6元,同比上涨8.47%;吨煤毛利为244元,同比微降0.57%。煤炭板块实现毛利92.78亿元,相比上年同期微降0.48%。 焦炭量价齐升,盈利贡献上升:2018年公司焦炭销量为177万吨,同比增加18.65%;焦炭销售均价1929元/吨,同比上涨17.54%;吨焦成本1498元/吨,同比下降1.02%;吨焦毛利为431元,同比上升236.78%;焦炭板块贡献毛利7.63亿元,同比上升299.60%,占毛利的比重上升至7.6%,较上年同期提升5.6个百分点,均为历史最高水平。 4季度主营业务良好,资产减值计提夯实公司资产基础:4季度公司实现收入78.20亿元,环比增长21.08%;毛利率为40.40%,环比上升1.53个百分点;实现归母净利润4.34亿元,环比下降48.20%,净利润率为5.55%,环比下降7.4个百分点。盈利下降主要原因是计提资产减值损失9.86亿元,其中大部分来自2009年所整合的矿井,整合矿汉沟煤业公司、忻岭煤业公司、大木厂煤业、忻丰煤业和前文明煤业被列为减量重组关闭退出煤矿,合计计提减值7.57亿元,占比全部减值计提的76.77%。本次计提解决了2009年整合矿井带来的历史遗留问题,公司资产和盈利基础得以进一步夯实。 集团资产注入可期:公司未来内生的产能扩张主要来自焦炭板块,已规划潞城焦化园区500万吨/年煤焦项目,其中前期推进140万吨/年6.25m焦化项目;外延扩张方面,集团承诺资产质量相对较好、盈利能力较强的生产矿井在手续完备且收益不低于公司、规划在建矿井手续完备之日起五年内注入公司。目前集团年产500万吨的李村矿、年产800万吨的古城煤矿均已进入联合试运转状态,未来可能成为公司的外延增量。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.91、0.94和1.11元。净资产收益率分别为12.2%、11.3%和12.1%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长不及预期;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期;重大安全事故。

2018年公司归母净利同比下降2.6%:公司2018年实现收入2641.01亿元,同比增长6.2%;实现归属于母公司净利润438.67亿元,同比下降2.6%;扣非归母净利润460.65亿元,同比增长2.1%;毛利率为41.12%,同比下降1.05个百分点;净利润率为16.61%,同比下降1.5个百分点;基本每股收益2.205元,略低于我们预期,主要原因是公司4季度计提了资产减值准备。分红方案为每10股拟派息8.8元,分红比率为39.9%。 煤炭板块收增利减:2018年公司合并前煤炭板块实现收入1608.45亿元,同比增长3.52%,实现利润总额为396.05亿元,同比下降8.52%,占合并前公司总利润的比重为56.52%。2018年公司煤炭产量平稳,销量小幅增长,全年煤炭产量为2.97亿吨,同比增长0.41%,煤炭销量为4.61亿吨,同比增长3.85%,其中外购煤炭1.6亿吨,同比增长12.18%;煤炭销售均价为445.20元/吨,同比上涨0.85%,自产吨煤成本113.4元,同比上升4.52%;外购吨煤成本452元,同比上升0.51%。 发电和煤化工盈利大幅增长:火电板块合并抵消前实现收入881.76亿元,利润101.45亿元,同比分别增长11.27%和81.65%,占合并前收入和利润的比重分别为33.39%和14.48%。2018年电力板块的发电量和上网电量分别为2853.2亿千瓦时和2675.9亿千瓦时,同比分别增长8.54%和8.67%,度电价格0.33元,同比上涨2.37%,度电成本0.24元,同比下降2.2%。煤化工板块受益于油、煤价差扩大,实现合并前利润7.12亿元,同比增长47.71%。运输板块中航运板块7.06亿元,同比增长13.88%,铁路和港口板块分别实现盈利9.22和3.44亿元,同比分别下降10.31%和13,35%。 费用高企和减值计提使4季度业绩低于预期:4季度公司实现收入700.17亿元,环比增长4.97%,毛利率为40.09%,环比下降1.54个百分点,实现归母净利85.89亿元,环比下降30.18%。公司4季度管理费用率环比上升1个百分点至8.3%,同时公司对关停发电机组及澳洲沃特马克项目部分土地因用途改变等计提资产减值损失,该科目环比新增12.04亿元,吞噬部分盈利。从煤炭板块来看,4季度运行尚好,单季度实现煤炭销量1.21亿吨,环比增长5.41%,吨煤销售价格423.38元/吨,环比下降1.32%,实现收入544.88亿元,环比增长7.42%,实现毛利149.84,环比增长6.48%,毛利率27.5%,环比下降0.24个百分点。 2019年公司业绩具有强防御性:公司煤、电、路、港、运一体化协同模式降低了公司业绩的周期性波动,增加了稳定因子;同时,2018年公司年度长协合同占公司煤炭销量的比重为47.84%,吨煤价格仅为381元,较月度长协价格低130元/吨,低合同价&高合同比例的销售模式使得公司在行业景气平稳或下行周期中的业绩防御性非常强。2019年公司资本开支同比增加39.2亿元至271.3亿元,其中铁路投入占比提升幅度最大,进一步增强公司未来经营的稳定性。公司预计2019年商品煤产量2.9亿吨,煤炭销售量4.27亿吨,售电量1431亿千瓦时,营业收入2212亿元,营业成本1249亿元,期间费用229亿元。 投资建议:我们测算公司2019年至2021年每股收益分别为2.23、2.41和2.51元,净资产收益率分别为13.0%、13.0%和12.5%,公司是最佳防御品种,我们维持对公司的增持-A评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保政策变化;重大安全事故。

前三季度盈利小幅下滑:前三季度公司实现收入1940.84亿元,同比增长6.3%,实现归属股东净利润352.78亿元,同比下降1.0%;毛利率为41.49%,同比下降0.2个百分点,净利润率为18.18%,同比下降1.35个百分点;前三季度实现EPS1.77元。 煤炭量价保持平稳:前三季度公司煤炭产量为2.2亿吨,同比微降0.59%,销量为3.4亿吨,同比增长3.56%;煤炭平均销售价格为431元/吨,同比增长2.13%。吨煤成本为111元,同比上升3.9%。合并前煤炭板块实现收入1507.03亿元,同比增长5.47&%;毛利率为28.5%,同比下降1.4个百分点。 电力板块各要素温和改善,提升毛利率:前三撒季度公司的售电量为195.48十亿千瓦时,同比增长6.77%;平均售电价格315元/兆瓦时,同比增长1.94%。机组利用小时数为3528小时,同比提高2.56%;合并抵消前电力板块实现收入652.78亿元,同比增长11.40%,毛利率为21.9%,同比提升3.4个百分点。 Q3煤炭板块盈利环比下滑,电力板块毛利提升:Q3公司实现收入667.04亿元,环比增长3.58%,实现归母净利123.01亿元,环比提升8.44个百分点;Q3公司的毛利率为41.63%,环比下降1个百分点;净利润率为18.44%,环比提升0.83个百分点,公司利润率提升的主要原因是有效税率环比Q2下降6.5个百分点。分业务板块来看,Q3公司煤炭销量为1.15亿吨,环比下降1.88%,吨煤销售价格428元/吨,环比提升0.81%;单季度实现煤炭收入507.24亿元,环比增长0.92%,实现毛利140.72亿元,环比下降7.37%。电力板块实现245.10亿元,环比提升23.27%,实现毛利5777亿元,环比增长40.25%。 投资建议:公司煤、电、路、港、运一体化的业务协同模式和高比例合同煤的销售模式决定了公司业绩的稳健性和防御性,高分红提升公司的长期配置价值。我们根据三季报情况小幅调高公司盈利预测,调整后2018年至2020年每股收益分别为2.32元、2.35元和2.46元的预期。净资产收益率分别为14.6%、13.6%、13.1%,维持增持-A的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

2018年前三季度扣非净利润同比增长34.88%:前三季度公司实现收入1191.91亿元,同比下降0.21%,实现归母净利55.04亿元,同比增长13.36%,扣非后净利为58.85亿元,同比增长34.88%;毛利率为19.86%,同比上升6.5个百分点;净利润率为4.62%,同比上升0.6个百分点,EPS为1.12元,业绩略低于预期。 煤炭业务收入同比增长44.85%:前三季度公司煤炭产量7824万吨,同比增长36.16%,煤炭销量为8269万吨,同比增长28.64%;煤炭销售均价为554.16元/吨,同比上升10.77%,吨煤成本252.36元,同比上升15.40%。公司煤炭板块分别实现收入339.33亿元,毛利214.21亿元,同比分别增长44.85%和40.15%,公司收入下降的原因是其他业务收入下降,前三季度其他业务收入减少227.33亿元,同比降幅为22.92%。 Q3煤炭板块盈利环比小幅回升,其他业务、汇兑损失、营业外支出等拖累整体盈利:Q3煤炭板块稳定增长,实现收入和毛利分别为131.78亿元和61.39亿元和,环比分别增长2.96%和2.97%,毛利率为53.49%,环比基本持平。Q3公司商品煤产量为2248万吨,环比下降7.16%,除兖煤国际和石拉乌素矿产量环比增长外,其余产区产量均现下降,其中鄂尔多斯营盘壕矿降幅最大,为38.13%;煤炭销售价格为586元/吨,环比上涨10.89%,其中公司本部与山西能化两个产区煤价环比回落,但总体销售价格上升抵减了产量下降的影响;Q3公司的吨煤平均成本为273元,环比提升10.88个百分点,增幅较大的为鄂尔多斯能化,原因是旗下营盘壕矿井产量环比下降导致成本抬升以及环保投入的增加,澳洲产区成本控制最好。Q3公司整体收入482.82亿元,环比下降2.48%,实现归母净利11.63亿元,环比下降44.99%,毛利率为18.01%,环比下降1.2个百分点,净利率为2.71%,环比下降2.1个百分点;单季度EPS为0.24元,逐季降低。其他业务成本上升、财务费用(汇兑损失)和营业外支出增加是拖累公司Q3净利润环比大幅下降的原因。 预计Q4业绩平稳:我们预计四季度公司焦煤价格环比上升4%左右,动力煤持平,内蒙产区矿井生产恢复,预计煤炭板块盈利有望维持平稳或小幅回升。 投资建议:我们根据三季报情况下调了公司盈利预期,调整后2018-2020年公司的EPS分别为1.46元、1.79元和2.08元,净资产收益率为13.3%、14.5%、15.3%,内蒙古产区的产能释放及万福矿是未来公司内生增长的主要驱动,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期的风险。

前三季度公司净利润同比增长12.76%:1-3Q公司实现收入44.44亿元,同比增长2.13%,实现归属股东净利7.26亿元,同比增长12.76%;毛利率为34.16%,同比提升0.48个百分点;净利率为16.35%,同比提升1.54个百分点;EPS为0.44元。 量价平稳,成本费用控制良好:前三季度公司煤炭产量为481.37万吨,同比增长0.30%,煤炭销量535.36万吨,同比增长2.95%,销量增长主要来自外购煤,外购煤销量为52.64万吨,同比增长34.70%;煤炭销售价格为795.85元/吨,同比下降0.78%,吨煤成本524.62元,同比下降2.27%,吨煤毛利271.23元,同比上升2.24%。 业绩增长的主要来自销量增长和成本控制,同时,管理费用的缩减和投资收益的增加也贡献了利润增量的近半数。 三季度煤炭量增价跌,其他主营板块成本上升拖累盈利:Q3公司煤炭产、销量分别为158.88万吨和177.95万吨,环比分别增长2.66%和3.24%,煤炭销售均价为803.93元/吨,环比下降1.12%,吨煤成本和吨煤毛利也同比下降1.18和1.01%,煤炭板块实现收入和毛利分别为14.31亿元和6.99元,分别环比增长2.03%和2.20%,Q3公司实现归属股东净利1.99亿元,环比下降21.27%;毛利率为32.59%,环比下降3.7个百分点,净利率为13.34%,环比下降3.88个百分。Q3业绩环比下降的原因是机械或电力等其他业务的成本环比大幅上升所致,Q3除煤炭外的其他业务成本为6412.93万元,环比增加5177.67万元,幅度为319.16%。 预计四季度盈利同比、环比均增长:按照目前市场情况,我们预计国内焦煤四季度价格维持相对坚挺,按照10月份价格估算Q4价格,六盘水地区焦煤价格环比Q3上升3.16%,2018年全年煤价同比上升9.08%,预计Q4业绩环比增幅与2018年业绩同比增幅在10%左右。 公司增长潜力尚待释放:公司在建、拟建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨,计划2019年初投产;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准,计划2020年7月投产;马依西一井240万吨已经编制完成《初步设计》和《安全设施设计》,待相关部门审查批复后,即将具备开工条件。 区域市场短缺和省内资源整合的受益者:西南省份是去产能的重点区域之一,川渝加广西2017年煤炭净调入5051万吨,按照2018年前九个月年化计算,2018年净调入增长33.33%至6687万吨;公司作为西南地区最大的煤炭企业,将受益于区域市场紧缺;从贵州省内供应格局看,小煤矿占比90%,安全压力下省内整合空间较大;2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团,以整合全省煤炭资源,进一步提升贵州省煤炭资源的掌控力,待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团,届时盘江集团将完成省内4家国企合并,成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元的预测,对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%,公司内生增长动力逐步释放,区域市场供给长期短缺、省内资源整合空间大,维持对公司的增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

2018年前三季度净利润同比增长9.86%:2018年上半年公司实现营业收入411.31亿元,同比增加4.38%;毛利率为52.45%,同比下降1.77个百分点;实现归属母公司净利88.64亿元,同比增长9.86%,实现EPS为0.89元。 煤炭产、销量小幅回升、价格小幅回落:前三季度公司煤炭产量为8006万吨,同比增长5.90%;商品煤销量10201万吨,同比增长5.43%;煤炭销售均价385.21元/吨,同比下降1.36%;吨煤销售成本为183.00元/吨,同比上升2.62%,外购煤较去年同期增加3.73%,抬高了吨煤平均成本并摊薄毛利,前三季公司吨煤毛利为202.21元/吨,同比下降4.71%。 第三季度煤炭销量与价格环比上涨带动收入、毛利增涨20%:第三季度公司煤炭产销量分别为2735万吨和3660万吨,环比分别增长-0.38%和6.51%,其中外购煤926万吨,环比增加33.83%;煤炭板块实现收入和毛利分别为149.14亿元和75.78亿元,环比分别增长22.41%和20.44%;毛利率为50.81%,环比下降1.6个百分点,下滑原因是受到低毛利的贸易煤摊薄影响;此外受到运输等其他主营业务毛利降低的影响,公司实现归属母公司净利润29.20亿元,环比下降5.89%;前三季度单季度EPS分别为0.28元、0.31元和0.29元。 公司未来成长空间来自内生扩张和外部市场格局的变化:内生方面,公司在建的小保当一、二号煤矿,建设规模合计1600万吨/年,公司持股比例为60%;袁大滩矿井设计产能500万吨/年,公司持股比例为34%,小保当一号矿等待验收、袁大滩矿已进入联合试运转,公司权益产能将增加650万吨。市场格局方面,蒙华铁路将于2019年底投产,届时公司的红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及在建小保当煤矿的铁路外运瓶颈大为缓解,价格竞争力大大增强,销售辐射范围将扩大至湘鄂赣和川渝等去产能力度最大的煤炭调入区域。 公司回购股票彰显信心:公司拟以集中竞价方式回购股票,用于注销以减少公司注册资本或作为实施股权激励计划的标的股份;按回购金额上限50亿元、回购价格上限每股10元进行测算,若全部以最高价回购,将回购股份数量约为5亿股,占公司目前已发行总股本的5%,回购期限为2018年9月26日起6个月内。假设2018年底前按上限完成全部回购,则业绩有望增厚5.6%。 投资建议:我们根据公司三季度经营小幅上调公司盈利预测,不考虑股份回购影响,调整后公司2018-2020年的EPS分别为1.12元、1.16元和1.32元,净资产收益率分别为23.4%、20.9%和20.8%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。

2018年上半年净利润同比增长14.46%:上半年公司实现收入29.53亿元,同比增长1.59%,实现归属股东净利5.28亿元,同比增长14.46%;毛利率为34.95%,同比提升0.34个百分点;净利率为17.87%,同比提升2.01个百分点;EPS为0.32元。 产量、价格小幅下降,成本费用控制良好:上半年公司煤炭产量为322.49万吨,同比下降2.04%,煤炭销量357.41万吨,同比增长2.44%,销量增长主要来自外购煤;煤炭销售价格为791.83元/吨,同比下降1.17%,吨煤成本522.61元,同比下降0.88%,吨煤毛利269.22元,同比下降1.71%。业绩增长的主要来自销量增长、管理费用控制和投资收益的增加。 2季度量减价升,盈利环比下降:2季度公司实现收入14.67亿元,环比下降1.31%,实现归属股东净利2.53亿元,环比下降8.16%;毛利率为36.29%,环比提升2.6给百分点,净利率为17.22%,环比下降1.3个百分。单季度EPS为0.15元。2季度业绩环比下降的原因是费用的上升,2季度公司煤炭产量和销量分别为154.77万吨和172.36万吨,环比分别下降7.72%和6.66%,煤炭销售均价813.04元/吨,环比上升5.31%,吨煤毛利278.09元,环比上升6.57%;公司管理费用率环比提高2.2个百分点,导致净利环比降幅大于收入降幅。 预计前3季度盈利同比加速增长,3季度盈利环比仍将回落:按照目前价格,前三季度贵州六盘水地区焦煤、动力煤分别较上年同期上升9.27%和5.07%,增速较上半年提升1-2个百分点,有望带动公司前三季度业绩加速增长;3季度环比来看,焦煤均价下降1.47%,动力煤环比上涨0.63%,整体来看公司3季度业绩环比仍有下行压力。 公司内生增长潜力巨大:公司在建、拟建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨,计划2019年初投产;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准,计划2020年7月投产;马依西一井240万吨于2018年5月份获得发改委国家能源局核准,预计年内开工。 区域市场短缺和省内资源整合的受益者:西南地区是受“去产能”影响最大的区域之一,2017年云川渝年净调入煤炭量为4866万吨,较2015年增加174%,调入依存度为36%,较2015年提升23个百分点;按照2018年上半年数据年化计算,预计该区域全年净调入量同比增长8%;公司作为西南地区最大的煤炭企业,将受益于区域市场紧缺;从贵州省内供应格局看,小煤矿占比90%,省内整合空间较大;2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团,以整合全省煤炭资源,进一步提升贵州省煤炭资源的掌控力,待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团,届时盘江集团将完成省内4家国企合并,成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元的预测,对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%,公司内生增长动力充足,同时作为区域市场龙头有望分享区域市场增长和资源整合红利,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

上半年净利润同比下降5.5%:公司2018年上半年实现收入1273.80亿元,同比增长5.7%;实现归属于母公司净利润229.77亿元,同比下降5.5%;毛利率为41.42%,同比下降0.56个百分点;净利润率为18.04%,同比下降2.15个百分点;基本每股收益1.16元。 煤炭量价平稳:上半年公司煤炭销量2.25亿吨,同比增长2.2%;煤炭平均销售价格432元/吨,同比增长1.6%。吨煤成为113.4元,同比上升6.28%。煤炭板块实现收入999.79亿元,同比增长4.11%;毛利率为28.8%,同比下降1.9个百分点。 电力板块毛利率提升:2018年上半年售电量125.38十亿千瓦时,同比增长9.6%;平均售电价格312元/兆瓦时,同比增长1.6%。电力板块收入407.68亿元,同比增长11.90%,毛利率为20.8%,同比提升4个百分点。 航运板块大幅增长:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长3.4%、6.6%和40.5%,经营收益同比分别增长7.62%、8.31%、67.04%。煤化工板块收入和经营收益分别同比增长1.12%和5.99%。 2季度煤炭板块收入、利润环比双增,但所得税吞噬利润:2季度公司煤炭销量1.16亿吨,环比增长7.84%,吨煤销售价格425元/吨,环比下降3.5%,煤炭板块实现收入511.94亿元,环比增长4.94%,实现毛利151.92亿元,环比增长11.46%,毛利率29.68%,环比提升1.7个百分点。合并报表来看,2季度公司实现收入644.01亿元,环比增长2.26%,毛利率为42.71%,环比提升2.6个百分点,实现归母净利113.44亿元,环比下降2.48%。2季度增收不增利的原因在于所得税增加,所得税率环比提升8.8个百分点。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为2.24元、2.07元和2.20元的预期。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,公司的煤电路港运一体模式造就公司的稳健和防御性,年内有望启动集团资产收购,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

2018年上半年净利润同比增长34.09%:1H公司实现收入763.08亿元,同比下降5.52%,实现归母净利43.41亿元,同比增长34.09%,毛利率为20.89%,同比上升8.7个百分点;净利润率为5.69%,同比上升1.7个百分点,EPS为0.88元。 煤炭收入同比增长41.72%:上半年公司煤炭产量5337万吨,同比增长46.60%,煤炭销量为4850万吨,同比增长39.70%;煤炭销售均价为539元/吨,同比上涨6.47%,吨煤成本243元,同比上升7.88%。公司煤炭板块收入亿元299.31亿元,同比增长41.72%。公司收入下降的原因是其他业务收入下降,上半年其他业务收入减少137.59亿元。 2季度净利润环比下降5.11%:2季度公司实现收入439.75亿元,环比增长36.0%,实现归母净利21.14亿元,环比下降5.11%,毛利率为19.21%,环比下降3.99个百分点,净利率为4.81%,环比下降2.08个百分点,单季度EPS为0.43元。季度盈利环比下降的主要原因是煤价下行。2季度公司实现商品煤产量2421万吨,环比略将0.35%,产量下降主要原因是昊盛煤业石拉乌素矿受安全环保政策影响未能正常生产,2季度该矿商品煤产量仅为231万吨,环比下降85.91%,抵减了其他产区的产量增长;煤炭销售价格为502元/吨,环比下降8.05%,其中外埠产区煤炭价格降幅较大,拖低整体价格;2季度吨煤成本为246元,环比提升2.5个百分点,其中内蒙古产区受停产影响成本大幅上升,但公司本部和澳洲成本控制良好,将整体成本控制在合理区间内。 3季度业绩环比有望止跌回稳:一方面石拉乌素矿恢复生产,另一方面,鄂尔多斯、澳洲动力煤价格3季度环比分别回升3%和13%,焦煤价格持稳。 未来增量仍依赖两大新基地的产能释放:2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,澳大利亚地莫拉本煤矿三期工程新增产能700万吨;2017年9月1日完成对联合煤矿收购,公司权益商品煤产量约为1600-1700 万吨左右;2019年山东万福煤矿也将投产运营。 投资建议:我们根据石拉乌素矿井生产情况调整了公司产量和成本预期,调整后2018-2020年公司的EPS分别为1.79元、1.80元和2.09元,净资产收益率为15.9%、14.3%和15.1%,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期的风险。

2018年上半年净利润同比增长21.78%:上半年公司实现收入108.62亿元,同比增长7.27%,实现归母净利13.91亿元,同比增长21.78%,毛利率为40.73%,同比提升5.1个百分点,净利润率为12.20%,同比提升1.5个百分点。EPS为0.47元。 增长动力来自煤炭产品结构优化以及价格上涨:2018年上半年实现煤炭销量1637.75万吨,同比小幅增长1.55%,其中喷吹煤产量大幅增长32.88%,占销量的比重为39.18%,同比提升9个百分点;煤炭销售均价为576.67元/吨,同比增长9.50%。高端产品占比提升与价格上涨是公司业绩增长的主要动力。 2季度以量补价,业绩环比小幅下降:2018年2季度公司实现收入57.18亿元,环比增长11.17%,实现归属股东净利6.71亿元,环比下降6.42%,毛利率为40.77%,环比提升0.08个百分点;净利率为11.03%,环比下降2.36个百分点,单季度EPS为0.23元。2季度收入增长主要来自以量补价,2季度公司煤炭销量为930.12万吨,环比增长31.44%;煤炭销售均价559元/吨,环比下降6.77%,吨煤成本329元,环比增长5.57%,吨煤毛利230元,环比下降20.14%。 预计前三季度业绩同比仍能保持增长,但增幅放缓,单季度业绩环比续降:屯留地区喷吹煤2018年前3季度均价为1004元/吨,同比上涨15.3%,涨幅较上半年降低3个百分点;3季度均价为980元,环比下降2.30%;动力煤环比小幅上涨0.15%。我们预计公司3季度业绩同比增长10%-15%,环比小幅下降。 维持盈利预测与投资评级:我们给予公司2018年至2020年每股收益分别为1.00元、1.06元和1.09元,净资产收益率分别为14.5%、13.8%和12.9%,维持增持-A投资评级。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。