2018年上半年净利润同比增长21.78%:上半年公司实现收入108.62亿元,同比增长7.27%,实现归母净利13.91亿元,同比增长21.78%,毛利率为40.73%,同比提升5.1个百分点,净利润率为12.20%,同比提升1.5个百分点。EPS为0.47元。 增长动力来自煤炭产品结构优化以及价格上涨:2018年上半年实现煤炭销量1637.75万吨,同比小幅增长1.55%,其中喷吹煤产量大幅增长32.88%,占销量的比重为39.18%,同比提升9个百分点;煤炭销售均价为576.67元/吨,同比增长9.50%。高端产品占比提升与价格上涨是公司业绩增长的主要动力。 2季度以量补价,业绩环比小幅下降:2018年2季度公司实现收入57.18亿元,环比增长11.17%,实现归属股东净利6.71亿元,环比下降6.42%,毛利率为40.77%,环比提升0.08个百分点;净利率为11.03%,环比下降2.36个百分点,单季度EPS为0.23元。2季度收入增长主要来自以量补价,2季度公司煤炭销量为930.12万吨,环比增长31.44%;煤炭销售均价559元/吨,环比下降6.77%,吨煤成本329元,环比增长5.57%,吨煤毛利230元,环比下降20.14%。 预计前三季度业绩同比仍能保持增长,但增幅放缓,单季度业绩环比续降:屯留地区喷吹煤2018年前3季度均价为1004元/吨,同比上涨15.3%,涨幅较上半年降低3个百分点;3季度均价为980元,环比下降2.30%;动力煤环比小幅上涨0.15%。我们预计公司3季度业绩同比增长10%-15%,环比小幅下降。 维持盈利预测与投资评级:我们给予公司2018年至2020年每股收益分别为1.00元、1.06元和1.09元,净资产收益率分别为14.5%、13.8%和12.9%,维持增持-A投资评级。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。

2018年上半年净利润同比增长3.95%:上半年公司实现收入168.17亿元,同比增长14.82%;实现归母净利8.85亿元,同比增长3.95%;扣非后归母净利8.40亿元,同比下降5.33%。毛利率为17.04%,同比下降1.3个百分点,净利润率为5.73%,同比下降0.5个百分点。上半年EPS为0.37元。 上半年销量与价格温和回升:公司原煤产量完成1885万吨,同比增加8.63%;采购阳煤集团及其子公司煤炭1967万吨,同比增加4.77%;煤炭销量3617万吨,同比增加6.61%,其中喷粉煤175万吨,同比增加41.14%;煤炭综合售价438.50元/吨,同比增加10.55%,吨煤成本367元,同比上升11.89%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。 2季度盈利环比下降:2季度公司实现收入87.78亿元,环比增长9.18%;实现归母净利3.85亿元,环比下降24. 27%,单季度EPS0.16元。增收不增利的主要原因是公司收购集团三矿和长沟矿煤价同比上涨4%-7%,而阳泉地区动力煤现货2季度价格环比下降8%左右。 3季度业绩环比有望改善。阳泉地区无烟煤市场价格环比上升3%-4%,同时公司3季度收购集团三矿、五矿价格环比持平,长沟矿环比下降8.89%,贸易煤业务毛利空间扩大,预计3季度业绩环比有望小幅改善。 公司具有一定内生与外延扩张潜力:未来内生增长来自三个方面:一是平舒煤业产能由90提升500万吨,可为公司贡献200万吨的产量增量;三是整合矿井,公司整合12家小煤矿后合计新增产能1050万吨,陆续贡献增量;三是公司拟建泊里煤矿,预算投资36 亿元,项目完成后预计新增产能到500 万吨/年,已经获得国家能源司减量置换核准,公司持股比例为70%。外延扩张方面:山西国改背景下有望实现集团整体上市,公司将由半生产半贸易模式转为全面生产型企业,盈利空间有望提升。 投资建议:我们维持公司2018年至2020年每股收益分别为0.78元、 0.79元和0.80元的预测,净资产收益率分别为13.1%、12.1%和11.4%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。

2018年上半年净利润增长11.93%%:2017年公司实现营业总收入42,64亿元,同比增长7.05%;归属于上市公司股东的净利润11.77亿元,同比增长11.93%;公司整体毛利率49.62%,同比提升3个百分点;净利率为27.60%,较上年提升1.2个百分点,EPS为0.72元。 公司生产具有季节性,2季度盈利惯性下降:2季度单季实现收入19.62亿元,环比下降14.80%,实现归母净利4.27亿元,环比下降43.08%,单季度EPS为0.26元。由于公司煤矿露天开并受当地气候的影响,公司通常在二、三季度进行土石的剥离,一、四季度进行煤炭挖掘,因而生产和业绩存在明显的季节性波动,一季度和四季度是公司产量和业绩的释放期。 公司煤炭板块利润增长来自价格提升和成本控制:2018年上半年公司煤炭销量为2511万吨,同比增长2.08%;煤炭销售均价为140元/吨,同比上涨4.25%;吨煤成本为70元,同比下降1.55%;吨煤毛利70元,同比上升10.78%,煤炭业务毛利率为50.0%,为2008年以来最高水平。煤炭业务贡献公司收入的82.20%和82.83%,是公司主要收入和利润来源。 电力板块盈利出现恢复,毛利率创新高:2018年上半年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加9.19%,度电价格为0.26元,同比持平,度电成本0.14元,同比下降8.63%,电力板块毛利率为45.20%,为公司涉足电力业务以来的最高水平。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为15.81%和14.40%。 东北区域市场供需偏紧,并有进一步加剧可能:公司主要产品为发热量较低的褐煤,受到运输半径的限制,主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,近年来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%以上。东三省受去产能影响较大,2017年辽宁省净调入煤炭1.06亿吨,吉林省净调入5540万吨,分别为全国第5大和第9大煤炭净调入省份;黑龙江因9万吨以下矿井在全国占比最多,成为2018年产能关闭的重点区域,将进一步加剧东北三省的供应紧张格局。2018年上半年公司在吉林、辽宁省毛利率分别为56.06%和53.21%,高于内蒙古区内9-13个百分点,也验证了上述判断。 未来增长来自外延扩张:公司拟向蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权,交易对价金额26.78亿元,同时募集配套资金不超过13.3亿元。霍煤鸿骏拥有年产86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电、30万千瓦风电,公司发电成本低廉,一体化后电解铝的成本优势处于国内较低水平;此外,蒙东能源承诺在白音华二号、三号矿完成相关审批手续且净资产收益率高于露天煤业后,启动资产注入工作。白音华二号、三号合计产能2900万吨。 投资建议:上半年公司的成本控制情况好于我们预期,我们根据成本情况上调公司业绩,调整后2018年至2020年每股收益分别为1.21、1.23和1.23元。净资产收益率分别为16.3%14.9%13.5%,维持增持-A的投资评级。 风险提示:根据国家生态环境部7月8日通报,露天煤业霍林河露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,其中2013年以来,复垦资金仅有419万元,复垦面积仅1483亩。未来存在增加土地复垦投资、侵蚀盈利的可能。按照每亩复垦投入1500元估算,对复垦投资接近1亿元。

淮北矿业资产注入雷鸣科化:雷鸣科化公告拟发行股份和支付现金方式购买资产并募集配套资金方式,收购淮北矿业股份资产。淮矿股份估值为209.16亿元,扣除现金支付部分,按照发行价11.26元/股计算,股票发行数量为181222.46万股。公司承诺14个煤矿2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益后的净利润分别为:23.50亿元、25.81亿元、26.74亿元,如出现不足由淮矿集团进行补偿。 淮北矿业是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产基地:淮矿股份拥有生产矿井17对,煤炭可采储量16.47亿吨,煤炭生产能力3605万吨/年;焦炭产能为年产2×220万吨、联产40万吨焦炉气制甲醇焦化工程项目以及30万吨煤焦油加工项目。其中,焦化二期年产焦炭220万吨及化产品于2017年3月开始试产。煤炭和焦化是公司主要利润来源,2017年煤炭和焦化业务分别贡献毛利的66.9%和27.6%。 公司竞争优势表现在区域和煤种:公司75%-80%的煤炭销售主要以铁路运输方式,内部铁路专用线总里程达到512公里,矿场交货的专用线运费为23.98元/吨,远远低于内陆产地的运输费用,大大增强了公司煤炭的价格竞争优势;公司是华东地区唯一煤种齐全的矿区,肥煤、焦煤等稀缺煤种占总储量保持在80%以上,在冶金煤类上市公司中,焦精煤产量占全部煤炭产量的比重排名仅次于盘江股份;安徽省及周边的苏、沪、浙、闽、赣、湘、鄂等省也是焦煤消费的重点区域,2018年5月上述省市的生产产量占全国的比重为26.35%,略高于河北省的25.99%的比重,且以国有大型客户居多。公司凭借上述优势与马钢、宝钢、新兴铸管、杭钢、南钢、安徽省能源集团、华电安徽电力、淮北申皖发电、海螺水泥等保持战略合作关系。 公司竞争优势带来较高盈利水平:公司2017年公司吨煤净利96元/吨,高于同类公司平均水平近40%,体现了公司运输成本优势和较高的生产组织和管理水平。公司煤炭产能公司将于2018年底完成“三供一业”分离移交,届时将进一步降低公司运营成本。 投资建议:我们参考同类公司的平均市盈率、储量对应市值和产量市值估算,公司的合理市值在266-338亿元之间,按照重组后21.12亿的股本计算对应的股价区间为13元-16元。我们预测公司2018年至2020年模拟合并后全面摊薄每股收益分别为1.49、 1.49和1.50元,给予买入-B 评级。 风险提示:成本上升风险、安全生产风险、流动性风险、贸易模式风险、重组失败风险。

单季度盈利创2010年四季度以来新高:2018年一季度公司实现收入323.34亿元,同比下降18.65%,环比增长1.01%;实现归属母公司净利润22.28亿元,同比增长27.39%,环比12.90%;一季度毛利率为23.19%,同比提升10.6个百分点;净利润率为6.89%,同比提升2.5个百分点;EPS0.45元,单季度盈利为2010年四季度以来最高。 量价齐升拉动业绩增长:一季度公司煤炭产量为2613万吨,同比增长39.67%;煤炭销量为2741万吨,同比增长33.56%;煤炭销售均价为549.73元/吨,同比上涨7.69%,环比上涨9.57%;吨煤成本240元,同比上升10.34%,环比2017年4季度上涨14.57%;吨煤毛利为310元,同比上涨5.73%,环比上升5.99%。煤炭业务销售收入为150.65亿元,同比增加43.83%,煤炭板块毛利70.19亿元,同比增长48.31%。 异地收购进入收获期,2018年产量预计增长30%:公司在内蒙古鄂尔多斯和澳大利亚展开持续多年进行资源收购和项目建设,目前这些项目进入收获期。2018年一季度外埠煤炭销量占全部产量的比重已达到66%,同比提升15个百分点,其中澳大利亚占40%,内蒙古占23%。2018年鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿、澳大利亚地莫拉本煤矿三期继续释放产量;联合煤矿全年并表,预计公司全年产量增长30%上下,是煤炭板块中稀缺的“成长股”。 投资建议:我们根据公司一季度销售费用情况上调了销售费用率,调整后公司2018年至2020年每股收益分别为1.77、1.91和2.22元,净资产收益率分别为15.8%、15.2%、15.8%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期。

盈利持续高增长: 2017年公司实现营业总收入281.14亿元,同比增长50.33%; 归属于上市公司股东的净利润16.38亿元,同比增长281.67%;EPS 为0.68元,拟每股派股息0.205元(含税)。2018年一季度公司实现收入80.40亿元,同比增长5.91%;实现归属股东净利5.01亿元,同比增长17.92%,单季度EPS 为0.21元,创2013年二季度以来的新高。 2017年价格上涨54.44%,驱动业绩增长:2017年公司煤炭销量增长幅度为1.58%,销售均价为400/吨,同比上涨54.44%,其中喷粉煤价格为793元/吨,同比涨幅为66.24%,为2013年以来最高水平;吨煤毛利为87元,同比上升50%,其中喷粉煤151.26%,增长幅度最大。 未来内生增长来自三个方面:一是平舒煤业产能由90提升500万吨,可为公司贡献200万吨的产量增量;三是整合矿井,公司整合12家小煤矿兼并整合事项已接近尾声,取得营业执照和采矿权许可证,整合矿合计产能1050万吨;三是公司拟建泊里煤矿,技改工程预算投资36亿元,项目完成后预计新增产能到500万吨/年,已经获得国家能源司减量置换核准,公司持股比例为70%。 资产注入将改变公司盈利模式:股东阳煤集团是山西国企改革标的之一,股权已经划拨山西省国有资本投资运营公司。集团资产注入对公司的意义相对其他公司更为重大。为了避免同业竞争,股份公司采购集团煤炭统一销售,毛利空间较低。未来如果可以实现整体上市,对于公司而言并不是简单的合并和规模的扩张,而是盈利模式的转变,由半生产半贸易模式转为全面生产型企业,盈利空间将大幅提升。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.77元、 0.78元和0.80元。净资产收益率分别为13.1%、12.1%和11.4%,给予增持-A 建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。

高增长,高分红:2017年公司实现营业总收入60.81亿元,同比增长55.36%;归属于上市公司股东的净利润8.77亿元,同比增长347.52%;EPS为0.53元,拟每股派股息0.35元(含税)。2018年一季度公司实现收入14.86亿元,同比增长2.34%;实现归属股东净利2.75亿元,同比增长4.25%,季度EPS为0.17元。 煤价上涨是业绩增长主要动力:2017年公司商品煤产量为667万吨,同比增长049%,其中焦精煤产量351万吨,同比增长4.5%;煤炭销售均价为813元/吨,同比上涨60.67%,其中,焦精煤价格为1203元/吨,同比上涨71.61%;吨煤毛利位286元,同比上涨150.88%,公司内生动力充足:公司在建、拟建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后可以在目前产能上增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨,计划2019年初投产;;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准,计划2020年投产;马依西一井240万吨已上报发改委核准,预计2018年下半年开工。 区域市场供应紧张将进一步加剧:国家发改委于2018年4月23日发布的《2018年煤炭化解过剩产能工作要点》,要求南方地区9万吨/年及以下(含9万吨/年)煤矿纳入2018年去产能范围。2017年全国9万吨以下煤炭产能8725万吨,其中四川、湖南、江西四省合计占半数。南方省份关闭小煤矿标准提高后,上述省份的煤炭供应紧张可能进一步加剧,公司作为南方省份第一大煤炭企业有望受益。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元。净资产收益率分别为14.9%、14.6%、14.5%,公司内生增长动力充足,同时作为区域市场龙头有望分享区域市场新增长,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

低基数,高增长:2017年公司实现营业收入91.63亿元,同比增长23.97%;归母净利润5.59亿元,同比增长222.63%,EPS为0.36元;2018年一季度公司实现收入27.66亿元,同比增长11.51%;实现归母净利1.25亿元,同比增长587.58%。 2017年盈利主要来自塔山矿和投资收益:2017年商品煤销量为1938万吨,同比持平;销售均价为430元吨,同比上涨17.81%。母公司吨煤净利为-64.03元,塔山矿吨煤净利91.43元,是盈利的主要来源之一。其次,2017年4月公司向集团转让煤峪口矿完成交割,贡献5.18亿元的投资收益,增加当期EPS0.31元。 收购塔山矿21%股权将大幅增厚业绩:公司拟收购集团塔山矿21%股权,评估价格为24.87亿元。按照塔山矿2017年盈利估算,收购市盈率为6.8倍,对应可采储量计算的收购价格为吨可采储量4.63元,定价相对较低。按照2017年和2018年一季度盈利估计,塔山矿21%股权模拟合并后公司盈利分别增厚61%和113%。 2018年色连矿正式贡献产量。公司持股51%的色连煤矿2018年正式投产,开始贡献产量和盈利。该矿设计产能500万吨,位于内蒙古鄂尔多斯。 外延增长潜力大:2017年9月山西国资委将所持有的同煤集团股权注入省国有资本投资运营公司。同煤集团是全国第二大煤炭生产企业和动力煤龙头企业,作为山西动力煤企业整合平台的可能性较大。同煤集团2016年底年生产能力1.60亿吨,在山西支持利用上市公司平台做大的政策引导下,公司外延成长的空间较大。 投资建议:随着公司低效资产逐步剥离,盈利回到正常轨道。假设塔山矿2018年下半年并表,我们预测公司2018年至2010年每股收益分别为0.40、0.55和0.63元。净资产收益率分别为12.5%、14.6%和14.3%,给予增持-A建议。 风险提示:经济回落风险;环保风险;塔山矿收购进度不及预期。

盈利持续高增长:2017年公司实现营业总收入235.44亿元,同比增长65.46%;归属于上市公司股东的净利润27.82亿元,同比增长224.60%;EPS为0.93元,拟每股派股息0.287元(含税)。公司2018年起恢复计提矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金,共计15元/吨,预计影响全年EPS0.16元。在成本增加计提的情况下,2018年一季度公司实现收入51.43亿元,同比增长14.23%;实现归属股东净利7.14亿元,同比增长40.06%。 价格上涨提升业绩:2017年公司商品煤销量3805万吨,同比增长5.52%。其中,喷吹煤与焦精煤销量占公司商品煤销量的比重为38.63%,较上年提升4个百分点,带动公司煤炭销售均价水平和吨煤盈利。2017年商品煤销售均价542元/吨,同比上涨58.02%;2018年一季度煤炭销售均价为600元/吨,同比上涨15.79%。 2018年整合矿贡献增量产量:2009年公司参与了山西省煤炭资源的整合,其中蒲县整合后进入建设煤矿8座,产能690万吨,权益产能454万吨,主要煤种为1/3焦煤、气煤、肥煤。上述矿井陆续投产并逐步贡献产量。 公司有一定外延扩张空间:潞安集团2016年公司原煤产量6442万吨,在建大型煤矿两座,其中年产800万吨古城矿已2018年4月进入环保调试,年产500万吨的李村矿取得采矿证,公司煤炭产能和产量占集团50%左右,在山西国企改革预期下,有望推动公司的外延式扩张。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.95元、1.01元和1.02元。净资产收益率分别为13.8%、13.3%和12.3%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。

一季度净利润同比下降4.92%: 2018年一季度公司实现收入629.79亿元,同比增长3.14%,环比下降4.88%;实现归属股东净利116.33亿元,同比下降4.92%,环比增长23.91%;毛利率为40.10%,同比下降1.8个百分点,环比下降3.4个百分点;单季度EPS 为0.58元。 煤炭板块产量下降引致盈利下滑:煤炭板块实现收入487.85亿元,同比增长0.2%,实现毛利136.3亿元,同比下降10.4%;毛利率为27.9%,同比下滑3.3个百分点。 一季度公司煤炭产量7210万吨,同比下降7.6%;煤炭销量1.08亿吨,同比下降4.3%;煤炭销售均价440元/吨,同比上涨4.8%;自产煤吨煤成本114.3元,同比上涨8.0%。自产煤产量下降导致吨煤成本摊销的固定成本上升,同时低毛利的外购煤量同比增加41.8%,导致盈利能力下滑。 电力板块量增价升带动盈利回升:一季度公司电力板块收入208.85亿元,同比上升15.6%,毛利43.7亿元,同比49.9%上升;毛利率为20.9%,同比上升4.8个百分点。电力板块业绩的回升来自量价齐升,一季度公司发电量、机组利用小时、售电价格同比分别上升11.02%、8.28%和3.26%,同时由于发电量增加,度电成本同比下降1.7%。 运输及煤炭化工分部盈利同比上升:运输板块实现收入117.92亿元,同比增长4.58%,实现毛利70.88亿元,同比增长5.63%,毛利率为60.11%,同比上升0.60个百分点。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为2.24元、 2.07元 和2.20元的预期。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,公司的煤电路港运一体模式造就公司的稳健和防御性,年内有望启动集团资产收购,维持增持-A 建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

2017年和2018年一季度归母净利分别增长261.48%和10.42%:2017年公司实现营业总收入286.55亿元,同比增长5.6%;归母净利润15.69亿元,同比增长261.48%,EPS为050元;2018年一季度实现收入72.99亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%,单季度EPS为0.16元。 业绩增长动力来自煤价上涨:2017年煤炭板块实现收入158.15亿元,实现毛利91.14亿元,同比分别增长64.49%和73.98%,占公司全部收入和毛利的比重分别为55.19%和95.08%。2017年公司商品煤销量2385万吨,同比增长1.02%,商品煤销售均价663元/吨,同比上涨62.84%;吨煤成本为281元,同比上涨51.60%;吨煤毛利382元,同比上升72.23%,为2012年以来最高水平。 电力转亏,焦化扭亏:2017年电力板块实现收入32.82亿元,同比增长9.29%,占公司收入的比重为11.45%;焦炭及焦化产品实现收入78.33亿元,同比增长40.88%,对收入的贡献为28.78%。合并抵消前,电力实现净利润-5.78亿元,上年盈利0.11亿元;焦化实现净利润0.62亿元,扭转了上年亏损0.64亿元的局面。 公司可能受益于山西国企改革:山西省政府于2017年5月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见,提出了6条改革路径,其中包括利用好上市公司平台,推进国有企业上市,引进战略投资者等。公司股东山西焦煤是山西省国有独资企业,拥有6大主力生产和建设矿区,下辖100座煤矿,生产能力1.74亿吨/年,其中西山煤电是唯一以优质煤炭为主业的上市平台,目前公司煤炭储量、产能、产量仅占到集团公司比重的20%-27%。按照山西省国企整合思路,未来可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.47、0.47和0.56元。净资产收益率分别为7.9%、7.4%和8.1%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长不达预期;环保监管严于预期。

高增长,高股息:2017年公司实现营业收入509.27亿元,同比增长53.71%;实现归属于上市公司股东的净利润104.49亿元,同比增长279.30%;公司整体毛利率55.40%,同比提升12个百分点;净利率为20.52%,同比提升12个百分点。 EPS 为1.04元,拟每股派股息0.418元/股(含税),股息率为5.47%。 销量平稳,价格大增: 2017年公司煤炭产量为10097万吨,同比增长8.02%;同时公司减少了贸易煤采购,商品煤销量为12338万吨,同比下降0.83%;销售均价369.50元/吨,同比上涨58.46%,是推动公司收入和盈利增长的主要驱动力。 小保当、袁家滩是未来几年主要产量增量:小保当一、二号煤矿初期建设规模合计1600万吨/年已获国家发改委核准。袁大滩矿井设计产能500万吨/年,公司持股比例为34%。 蒙华铁路将大大增强公司煤炭价格竞争力:公司2017年煤炭公路销售占比约60%。 其中,陕北矿区主要通过公路运输,汽运价格是铁路运输价格的近3倍,大大减弱了公司煤炭的价格竞争力。蒙华铁路建成后将从根本上改变这一格局,蒙华铁路跨越蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣七省区, 2018年3月17日开始全线铺轨,公司在建靖神铁路与之连接;渝湘川赣鄂是2016-2017年去产能力度最大的省份,上述五个省合计煤炭缺口1.22亿吨。铁路瓶颈缓解后,公司在上述区域的煤炭销售量和盈利空间有望进一步提升。 投资建议:我们预计2018-2020年公司的EPS 分别为0.97元、0.81元和0.95元,净资产收益率分别为20.6%、15.4%和16.3%,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。

利润大幅增长:2017年公司实现收入1512.28亿元,同比增长47.85%%;归属于上市公司股东的净利润67.71亿元,同比增长213.19%;公司整体毛利率16.63%,同比提升3.8个百分点;EPS为1.38元,拟每股派股息0.48元/股(含税)。 增长动力来自煤炭价量齐升:2017年公司煤炭产量8562万吨,同比增长28.3%,产量增长主要来自鄂尔多斯和澳大利亚项目投产和联合煤矿收购完成并表。价格方面,2017年公司商品煤销售均价501元/吨,较上年上涨110元/吨,幅度为28.14%。吨煤煤炭生产成本270元/吨,同比上涨27元/吨,幅度为12.94%。 四季度单季度业绩创2012年3季度以来新高:公司四季度实现净利润49.12亿元,环比增长24.65%,净利润率为6.21%。单季度EPS为0.40元,创2012年三季度以来的最高。 内生增长动力充足:2018年公司的增量仍依赖两大新基地的产能释放。鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,澳大利亚地莫拉本煤矿三期工程新增产能700万吨;2017年9月1日完成对联合煤矿收购,公司权益商品煤产量约为1600-1700万吨左右;2019年山东万福煤矿也将投产运营。上述项目的产能释放是公司未来2-3年业绩增长动力,也成为行业内少数的有内生增长的公司。 投资建议:我们预计2018-2020年公司的EPS分别为1.96元、1.59元和1.88元,净资产收益率为17.2%、12.7%、13.8%,公司是煤炭板块中内生增长动力最充足的公司,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期的风险。

净利润同比增长98.3%:2017年公司实现营业总收入2487.46亿元,同比增长35.8%;归属于上市公司股东的净利润450.37亿元,同比增长98.3%;公司整体毛利率42.17%,同比提升2.66个百分点;净利率为18.11%,较上年提升5.7个百分点。EPS为2.26元,拟每股派股息0.91元/股(含税)。 盈利提升主要来自煤价贡献。2017年业绩增长的主要动力来自煤炭板块,合并抵消前煤炭板块实现收入1959.18亿元,同比增长49.15%,占收入的比重为59.79%,实现毛利60.10亿元,同比增长119.00%,占毛利的比重为58.11%。 煤价上升是推动煤炭板块收入和利润增长的最大动力。2017年,公司煤炭销售均价为425元/吨,同比2016年上涨34.07%。 四季度费用上升吞噬利润。公司四季度单季营业收入662.11亿元,环比增长6.76%;毛利率43.50%,环比提升2.4个百分点;净利润93.88亿元,环比下降17.17%,单季度EPS0.47元。净利润增速不及收入原因是期间费用吞噬部分利润。 内生增长来自电力,收购集团资产即将启动。公司近年资本支出的主要板块为电力板块的投资占比均维持在60%左右,远期煤炭和煤化工项目储备充足。根据避免同业竞争承诺,公司将于2019年6月前启动集团包括神华宁煤、神华国能、煤制油等11项资产的收购工作,其中集团煤炭资产在产产能1.4亿吨。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.24元、2.07元和2.20元。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

事件:公司拟收购集团东峰矿整合的芦河矿51%和莒山煤矿整合的沁峪煤矿53.2%的股权,合计收购价格为7.48亿元,芦河矿可采储量2380万吨,规划产能90万吨,沁峪可采储量4134万吨,规划产能90万吨,煤种均为无烟煤。 收购价格相对合理,按照两个矿的可采储量折算,吨储量的收购价格分别为34.4元/吨和34.5元/吨,结合近年来煤炭公司收购资产的价格(见附表)和无烟煤种考虑,收购价格相对合理。 本次收购增加公司发展后劲。公司目前核定产能540万吨,在建的包括设计产能为240万吨的新井玉溪矿和630万吨的整合矿,在建权益产能合计为456万吨,本次收购后,公司将新增权益在建产能93.78吨,幅度为20.57%,项目全部投产后公司总产能将达到1350万吨,权益产能达到1090万吨。 仍需投资6亿元左右,预计2015年贡献利润。参考公司处于同一区域的同宝和百盛煤业600-700元的吨煤投资额和公司的股权比例估算,我们预计上述两矿井还需投资5.6-6.6亿元左右的资金投入,对公司利润的贡献预计则要待2015年。 收购资金充足。公司账面现金21亿元,同时不超过30亿元的公司债发行已获证监会批准,可以保证公司完成收购。 2013年项目建设陆续进入收获期。预计2013年兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年矿井项目、兰花宝欣煤业90万吨/年矿井项目投产,是公司2013年的主要增量和利润增长点;口前煤业90万吨/年矿井2013年三季度联合试运转,但对利润的贡献不大;玉溪煤矿240万吨/年矿井项目、永胜煤业120万吨/年项目,同宝90万吨/年建设项目、百盛90万吨/年建设项目2014年投入试生产,对利润的贡献体现在2015年,加上本次收购,未来3年的内生产能增长有充足的保障。 维持公司增持-A评级。我们对公司2012年盈利预期维持1.64元,考虑到发债增加财务成本,我们将公司1.68元的盈利预期下调至1.51元,动态PE为12倍和13倍,与煤炭公司相比,公司在煤种稀缺程度、成长性、估值方面均具有比较明显的相对优势,我们维持公司的增持-A评级。 风险提示:河南小煤矿复产导致无烟煤价格压力,尿素价格回落。