3季度业绩符合预期。2012年3季度公司实现收入1783.67亿元,同比增长16.10%;实现归属股东净利365.55亿元,同比增长6.94%,EPS为1.83元,符合预期。 前三季度产销增长,煤炭均价小幅下跌。2012年前三季度公司自产煤2.31亿吨,同比增长10.0%,商品煤销量3.30亿吨,同比增长15.1%。煤炭销售均价425.7元/吨,同比下降2.30%。其中,长约销售价格348.6元/吨,同比上涨3.5%,现货均价471.9元/吨,同比下跌7.5%,其中直达现货与坑口现货煤价格下跌19%。 3季度业绩环比下降18.75%。分季度来看,公司3季度实现收入568.99亿元,环比下降8.14%,毛利率为38.60%,环比提高0.6个百分点,费用率为8.2%,环比升0.62个百分点。利润总额环比下降10.61%,归属股东净利增幅环比下降18.75%,下降幅度大于收入的原因是2季度开始实施所得税优惠税率造成的高基数原因(税率调整约影响EPS0.06元),单季度EPS为0.57元。 3季度业绩下滑的原因是煤炭量价齐跌。3季度单季公司自产煤7510万吨,环比下降2.09%,煤炭销量1.08亿吨,环比下降5.27%,其中外购煤3270万吨,环比下降11.86%。吨煤销售均价为397元,环比下降9.19%,其中长约销售价格349元,环比下降9.25%,现货销售均价424元,环比下降13.57%。自产吨煤生产成本为121.5元,同比上升7.71%,环比上升3.76%,自产煤吨煤毛利为276元,同比下降18.1%。 未来2年公司煤炭业务增速将放缓。2012年除了黄玉川煤矿(1000Mt/a)为新矿井投产外,公司自产商品煤增量主要通过现有煤矿增产和扩能改造实现。公司远期煤炭的主要新增量来自新街矿区,预计年内开工建设,投产时间要待2015年后,在这之前公司煤炭业务内生增长的速度将放缓。 维持公司增持-A评级。我们维持公司2012的盈利预期为2.45元,下调2013年业绩预期至2.49元,动态PE为9倍和9倍,公司煤电路港运一体化的模式是内生的减震器,能够穿越行业调整周期,适合稳健投资者做长期配臵,我们对公司的评级维持增持-A。 风险提示:煤价调整超预期;资源税从价征收。

1-9月份公司实现收入58.44亿元,同比微降1.03%,实现归属股东净利1.50亿元,同比增长27.12%,EPS为1.32元,符合预期。业绩增长的来源是大宁矿。由于2011年9月9日前大宁矿处于停产状态,造成2011年前三季度投资收益为-9226.5万元,2012年前3季度大宁矿正常生产,投资收益为4.01亿元,占利润总额的21.02%。 煤价下跌导致3季度盈利环比下降30%。3季度单季公司实现收入18.87亿元,环比2季度增长3.51%,毛利率为43.83%,环比2季度下降10个百分点,略高于1季度的43.64%。3季度实现投资收益为0.94亿元,环比下降45.66%,为去年4季度大宁复产以来最低水平,主要原因是大宁矿的价格下跌幅度高于本部,投资收益占利润的贡献度为17.36%,较2季度降6个百分点。3季度单季归属股东净利4.08亿元,环比下降29.90%,EPS为0.36元。 煤价短期底部已经确立。目前无烟煤价格已现企稳,4季度无烟煤和下游尿素均进入旺季,预计煤价存在小幅回升的可能,3季度为业绩底部的可能性比较大。2013年项目建设陆续进入收获期。预计2013年兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年矿井项目、兰花宝欣煤业90万吨/年矿井项目投产,是公司2013年的主要增量和利润增长点;口前煤业90万吨/年矿井项目2013年三季度投入联合试运转,但动力煤盈利能力较差,预计对利润的贡献不大;玉溪煤矿240万吨/年矿井项目、永胜煤业120万吨/年项目,同宝90万吨/年建设项目、百盛90万吨/年建设项目2014年投入试生产,对利润的贡献体现在2015年。公司未来3年的内生产能增长有充足的保障。 存在资产注入的可能。集团在晋城地区整合了芦河、沁裕、沁阳三个煤矿,合计产能240万吨,与上市公司产品近似,存在同业竞争,未来不排除将资产注入上市公司可能。 维持公司增持-A评级。我们根据最新价格情况将公司2012、2013年的盈利预期调整为1.64元和1.68元,动态PE为12倍,与煤炭公司相比,公司在煤种稀缺程度、成长性、估值方面均具有比较明显的相对优势,我们维持公司的增持-A评级。 风险提示:河南小煤矿复产导致无烟煤价格压力,尿素价格回落。

2012年中期公司实现收入45.66亿元,同比增长14.65%,实现归属股东净利9.24亿元,同比增长52.49%。EPS为0.50元,与7月11日披露的业绩快报数据一致。 价量齐升,吨煤成本下降,吨煤毛利创历史最好水平。上半年公司煤炭产量905万吨,同比增长15.88%,煤炭销量792万吨,同比增长10.61%;煤炭销售均价547元/吨,同比上涨5.15%,吨煤成本339元,同比下降4.98%,吨煤毛利208元,同比上涨27.18%,创下历史最好水平。 成本控制良好,财务负担重。2012年公司吨煤制造成本341元,较2011年同期和全年分别下降19元和8元,吨煤材料、工资、塌陷费、修理费均有下降。由于股权融资受阻,公司负债率偏高的问题仍未得缓解,导致吨煤背负的财务费用较高,2012年上半年吨煤财务费用为32.34元,同比提升55.71%,较2011全年上升34.58%。 下半年毛利率仍有提升空间。上半年刘庄及口孜东贡献煤炭业务收入的64%,毛利的81%。实际上由于口孜东的试产时间为6月28日,这部分盈利的贡献仍主要来自刘庄矿,刘庄矿毛利率为48.46%,较本部新集三矿的毛利率高28.5个百分点。考虑到8月份以来动力煤价格已经回稳,下半年随着刘庄核定产能的增加和口孜东的逐步达产,公司整体毛利水平仍有提升空间。 2012下半年起公司进入产能高速释放期。设计产能为500万吨的口孜东矿井已于6月28日试产,原设计产能为800万吨的刘庄矿年内核定产能扩大至1140万吨,新增340万吨,公司核定产能将由2011年的1550万吨提升840万吨至2400万吨,幅度为54%。我们估算公司全年煤炭产量1995万吨,较去年同期增长30%。 在此基础上,2013年产量再增20%至2400万吨左右。 维持盈利预测及增持-A评级不变。动力煤价格目前已经企稳,公司年内产量增量为板块内上市公司之最,且新增产能盈利能力高于本部新集三矿,全年业绩增长的确定性比较强。我们维持2012、2013年分别为1.09元和1.23元的盈利预测不变,重申对公司的增持-A评级。 风险提示:动力煤价格继续回落;项目产能释放不达预期。

所得税率调整导致业绩高于预期。2012年中期公司实现收入1214.68亿元,同比增长20.63%;实现归属股东净利251.81亿元,同比增长15.13%,EPS为1.27元,略高于预期,与预期的差异在于有效税率的调整。2季度公司内蒙古、陕西的分(子)公司所得税费用减按15%的优惠税率计提。税率影响EPS0.08元。 2季度产量、价格小幅下行,成本控制良好。2012年上半年公司自产煤1.56亿吨,同比增长10.97%,商品煤销量2.22亿吨,同比增长16.16%。煤炭销售均价438元/吨,同比上涨2.52%。分季度来看,2季度自产煤7670万吨,环比下降3.03%,煤炭销量1.14亿吨,环比增长5.56%。吨煤销售均价为438元,环比1季度微幅下降0.68%,同时自产吨煤成本环比也有所下降,吨煤生产成本为117.1元,环比下降3.13%,自产煤吨煤毛利为321元,较1季度上升1元/吨。 2季度外购煤比例提升拖累毛利水平。2季度公司外购煤0.37亿吨,环比1季度增加27.06%,占商品煤销量比重为32.6%,环比1季度提升6个百分点。外购煤吨煤成本为468.5元,同比上升7.53%。由于外购煤比重和收购价格的上升,公司煤炭业务毛利率同比下降5.5个百分点至28.5%。2季度公司开始出现了现货销售占比环比下降、长约销售占比提升的情况,2季度长约销售占比40.69%,环比提升1.3个百分点,现货煤占比环比下降0.85个百分点至58.52%。 电力业务对盈利的贡献比上升。2012年上半年电力分部收入360.27亿元,同比增长23.88%,占总收入比重为23.80%,较上年提升1.2个百分点,分部经营收益63.90亿元,同比增长20.02%,毛利率为23.51%,环比降0.76个百分点,占分部收益的比重为17.73%,占比较上年同期提升2.76个百分点。 内生稳定,外延注入有新预期。2015年之前公司煤炭产量增速放缓,在行业底部收购的电力业务将使公司业绩更加稳定。外延扩张方面,除集团煤化工和西湾露天矿外,集团最新受让的国网能源100%股权,为资产注入提供新的可能。 增持-A评级。我们公司2012、13年的盈利预期为2.45元和2.64元,动态PE9倍和8倍,公司煤电路港运一体化的模式是内生的减震器,对行业周期波动的平滑能力为煤炭公司最佳,我们对公司的评级维持增持-A。 风险提示:煤价下跌超预期。

2012年中期公司实现收入39.57亿元,同比增长3.65%,实现归属股东净利10.96亿元,同比增长46.43%,EPS为0.96元。公司已于7月11日披露业绩预告。 公司本部煤炭业务基本稳定。上半年公司煤炭产量295.36万吨,同比下降5.76%;销售煤炭298.77万吨,同比增长15.19%。煤炭销售均价为819元/吨,同比下降10.74%,同时吨煤成本239元,同比下降19.26%,煤炭业务毛利率为70.79%。 基数原因,大宁矿贡献了主要新增利润。2011年上半年大宁矿处停产状态,贡献投资收益为-7393万元,折合EPS-0.06元,2012年上半年大宁贡献投资收益3.08亿元,折合EPS0.27元,占公司净利润的比例为28%,贡献增量净利的88%。 化肥业务扭亏。2012年上半年公司生产尿素80.15万吨,同比增长6.62%;销售尿素74.34万吨,同比下降10.45%。化肥化工业务毛利率为6.64%,为09年以来最好水平。化肥业务的扭亏也是公司盈利增长的重要原因。 未来3年内生成长有保障。公司在建煤炭项目7个,其中玉溪矿为新建矿井,其余为整合矿井,合计产能为780万吨,其中公司权益产能为553万吨,项目全部投产后,在公司目前550万吨的煤炭产能基础上将实现翻番,煤种分布上从目前的无烟煤扩展到焦煤和动力煤。从项目建设进度来看,整合矿略慢于预期。 集团资产存在注入可能。兰花集团旗下尚有有北岩、东峰、莒山煤矿,核定产能为270万吨,同时集团整合了晋城地区三个煤矿,整合后产能合计为125万吨,在内蒙古鄂尔多斯整合了厅子堰煤矿,技改后产能为120万吨。上述项目合计产能为615万吨,其中晋城地区煤炭资产与上市公司近似,存在同业竞争,未来不排除将资产注入上市公司以解决同业竞争的可能。 公司是最佳配臵品种之一。我们对公司12、13年的盈利预测分别为1.77元和1.88元,动态PE分别为9.8倍和9.2倍,公司是煤炭板块中最佳配臵品种之一:低于行业平均估值(14倍)、无烟块煤相对坚挺的价格、最佳的内生成长性和资产注入的预期,我们维持公司增持-A评级。 风险提示:公司煤炭以现货销售,面临市场煤价继续下跌的风险;因化肥行业过剩,尿素业务可能再陷亏损。

中期业绩符合预期。2012年中期公司实现收入33.31亿元,同比下降2.86%,实现归属股东净利7.33亿元,同比下降9.99%,EPS为0.55元,基本符合预期。 收入和利润的下降主要由产销量、毛利率下降引致。上半年公司生产及外购煤炭2225万吨,同比下降6.15%;销售煤炭2192万吨,同比下降7.01%。吨煤销售价格为151.01元,同比上升3.69%,吨煤成本97.33元,同比上升6.93%,导致毛利率下降2个点至35.64%。 经营季节性导致2季度业绩下降。2季度单季实现收入15.33亿元,环比下降14.73%,实现归属股东净利2.17亿元,环比下降57.94%,单季度EPS为0.16元。公司通常在2、3季度进行土石的剥离,1、4季度采煤,因而生产和业绩存在季节性,2季度的数据不完全代表后3个季度的经营情况。2012年2季度同比上年收入下降2.04%,毛利率下降2个百分点,净利润增加2.93%。 公司的销量、价格锁定性强。公司的实际控制人为中电投,2012年中期关联交易占公司煤炭收入的比重达到84.75%,受此影响公司经营特点有二:一是客户稳定;二是公司煤炭售价波动幅度小于现货市场。在行业景气下行的环境下,这两个特点均成为优点。此外,公司上半年煤炭销售均价为151.01元/吨,7月23日霍林河地区3500大卡动力煤价格较年初下跌16%后坑口不含税价格为179元,公司煤价仍有一定安全边际和防御性。 长期看公司业务面临两大压力:其一,优质动力煤下跌后,掺烧褐煤的需求下降,褐煤市场面临萎缩,公司中报已开始体现;其二,东北地区褐煤在建项目与铁路即将进入高峰期,褐煤将面临更严峻的同类竞争。 到2015年公司自身产能提升至5000万吨,同时存在资产注入的预期。集团白音华二号、三号合计产能2900万吨,其中白音华二号露天矿1期工程的500万吨已经于2012年5月投生产;赤大白铁路已于2009年8月31日正式通车,将与在建的锦赤铁路连接,打通下水通道。随着承诺注入资产成熟,注入时点也逐步临近。 评级为增持-B。我们对公司2012、2013年的盈利预期分别为1.07和1.01元,动态PE为12倍和13倍,投资评级为增持-B。 风险提示:市场煤价下跌超预期。

报告摘要: 公司资源估值严重低于产业资本估值。从公司现有的煤炭资源来看,公司吨储量市值7.11元,严重低于2010年以来产业资本的资源收购平均25元/吨的价格水平,产能市值754元/吨,接近重建成本,公司的资源价值被严重低估。 2012年重归内生增长轨道。2011年底公司的产能3000万吨,权益产能2120万吨,煤炭产量3094万吨,同比增长5.63%;2012年起燕子山并表,色连矿(500Mt/a)、梵王寺矿(1000Mt/a)分别从2012和2013年起贡献收益,全部投产后公司的产能达到5000万吨,权益产能3400万吨,分别较11年增长67%和60%。公司的内生增长幅度在煤炭上市公司中位居前列。 集团对上市公司融资功能由无视转为重视,资产注入有望重启并持续。集团十二五规划六大板块,除煤炭外,电力、冶金、煤化工、煤机、光伏都是资本投入较大的行业,资金需求量比较大,集团2012年经营会议明确表示做好股份公司的融资,公司在2011年年报中也明确表示计划融资用于收购集团部分矿井或投资新矿井,集团资产注入重新启动。2011年集团煤炭产量1.15亿吨,是上市公司的3.72倍,集团规划2015年原煤产能将达到2.1亿吨/年。持续的资产注入有望成为公司成长新模式。 公司业绩存在改善空间和可能。吨煤净利低于预期是市场不看好公司的理由。对此我们有三点看法:首先,阳泉煤业、平煤股份等公司吨煤盈利略高于公司,但储量市值和产能市值远高于公司,因此这不是公司市值应低于重置成本的充要理由;其次,公司有能力改善业绩,安全费、维简费超额提取是煤炭公司盈余管理的重要手段,以2010年报对比,公司已计提但尚未使用的维简费、安全费是公司净利的1.18倍,为上市公司最高,2011年两项余额是上市公司净利的1.36倍,折合每股0.88元;第三,资产持续注入使业绩改善成为可能,2011年公司资产负债率26%,加上债券融资的便捷性,首次融资可能采取债权方式,但之后仍不可避免采取股权融资,届时公司对业绩的释放态度也有望变得积极。 增持-A评级。我们测算2012、2013年公司的EPS分别为0.82元和0.97元,目前价位买入大同煤业,可以视作买入一家股价低于重置成本的公司,同时附加一个资产注入、业绩改善的看涨期权。按照吨储量10元的价格保守假设,目标价为18元,我们对公司的评级为增持-A。 风险提示:资产注入进程受阻,公司盈利持续低于预期。

业绩符合预期。11年公司实现收入76.08亿元,同比增长30.91%,实现归属股东净利16.63亿元,同比增长26.51%,EPS为2.91元,基本符合预期;12年1季度公司实现收入21.34亿元,同比增长22.41%,实现归属股东净利5.13亿元,同比增长52.05%,EPS为0.90元。分配预案为每10股送5股转增5股,派现6元。 11年业绩的大幅增长主要来自煤炭价格的提升。报告期公司煤炭产量601.28万吨,同比微增0.05%,销量530.7万吨,同比下降6.85%。煤炭销售均价832元/吨,同比上涨17.49%,同时吨煤成本224.76元/吨,同比下降18.30%,吨煤毛利为607.24元/吨,煤炭业务毛利率达到72.99%,均创历史新高。由于11年1-8月份大宁矿处于停产状态,11年仅贡献投资收益6032万元,较上年下降84%,导致公司净利润增幅低于收入。12年1季度净利润的增长主要来自大宁矿的贡献,投资收益为1.35亿元。 11年化肥业务减亏。11年尿素产量140.74万吨,同比增长32.1%,销量145.76万吨,同比增长47.13%,吨售价3368.31元,同比上升3.6%,吨成本3247.96元,同比下降1.41%,毛利率为3.57%,为09年以来最好水平。化肥子公司全年亏损6192.06万元,较上年减亏6183.10 万元。 未来2-3年公司将实现产能翻番。12年公司的业绩增长主要来自大宁矿全年恢复正常生产的贡献,我们测算大宁将贡献5.6-6亿元左右的投资收益。13年起公司整合矿井和玉溪矿将开始陆续释放产能,合计产能780万吨,权益产能537万吨,未来2-3年公司在目前产能基础上将实现翻番,是内生增速最快的煤炭上市公司。 评级为增持-A。我们对公司12、13年的盈利预测分别为3.74元和4.19元,动态PE分别为12倍和11倍,基于公司低于行业平均的估值水平和最佳的成长性,我们对公司的评级为增持-A。 风险提示:化肥业务亏损拖累业绩和估值;扩大煤化工业务摊薄盈利。

业绩低于预期。2011年公司实现收入144.18亿元,同比增长37.92%;实现归属股东净利10.89亿元,同比下降15.40%,EPS为0.65元,低于预期。分配方案为拟每10股派现金1.9元。 4季度公司盈利环比大幅下降65%。4季度公司实现收入51.02亿元,环比增长46.92%,毛利率为30.68%,环比下降12个百分点,实现归属股东净利1.13亿元,环比下降65.04%,单季度EPS0.07元。其中,母公司实现收入29.86亿元,环比增长124.55%,毛利率为7.93%,亏损1.93亿元,影响EPS0.12元。 本部老矿产量低于预期,成本超预期。2011年公司煤炭产量3094万吨,同比增长5.63%,其中母公司煤炭产量794万吨,同比下降6.48%,销量766万吨,同比下降8.70%,本部四矿煤炭销售均价547元/吨,同比上涨6.63%,吨煤成本467元,同比上升26.56%,导致老矿吨煤毛利仅为80元/吨,同比下降44.44%。 塔山量价超预期。塔山煤炭产量2300万吨,同比增长10.58%,销量1611万吨,同比增长14.01%。吨煤价格为491元/吨,同比上升17.46%,吨煤成本181元,上升7.74%,吨煤毛利310元,同比上升24.00%。贡献归属股东净利8.65亿元,折合吨煤净利54元,同比上升22.53%,贡献EPS0.52元,同比上升39.69%。 应收票据和应收账款大幅增加。2011年底公司应收票据和应收账款的金额分别为10.72亿元和12.80亿元,同比分别增长1178.48%和47.71%。其中,来自母公司及关联公司的应收账款占总应收账款的59.46%。 12年产量增长加速。11年是公司产量增长的低谷,2012 年收购集团的燕子山矿纳入合并范围,色连矿也有望年内投产,公司预计全年煤炭产量为3850 万吨,销量为2965 万吨,全年实现营业收入为161.37 亿元。 资产注入有望重新启动。集团十二五规划煤炭、电力、煤机、煤化工、冶金、光伏六大板块,资金缺口较大,同时煤炭资产丰富,11年产量1.15亿吨,资产注入的可能性增强。公司拟融资用于收购、兼并、重组。11年公司资产负债率只有26%,我们推测公司采取债券融资的可能性比较大。 我们对公司12、13的盈利预测分别为0.82元和0.97元,评级为增持-A。 风险提示:业绩持续不达预期。

收入符合预期。2011年公司实现收入80.55亿元,同比增长14.94%;实现归属股东净利13.48亿元,同比增长7.72%,EPS为0.73元,符合预期。分配方案为每10股派2元。 产量微增,价格上涨7.23%。2011年公司煤炭产量1534万吨,同比增长1.52%,煤炭销量1384万吨,同比增长3.98%,煤炭销售均价534元/吨,同比上升7.23%,吨煤成本349元/吨,同比上升8.05%。 地销煤和非动力煤全年价格涨幅均超过10%。从销售结构来看,地销占15.18%,销售均价602.89元/吨,同比上涨12.55%,是涨幅最大的部分;占比为71.09%的合同电煤销售价格510.50元/吨,同比上涨5.44%,占销售比重13.73%的非动力煤均价580.33元/吨,同比上涨10.88%。 下半年公司地销煤销量大幅下滑39.72%,但价格上涨弥补量减。拆分上半年和下半年的产销情况可以看出,下半年煤炭销量668.49万吨,环比上半年下降6.62%,合同动力煤和非动力煤销量基本稳定,合同动力煤价格环比上升6.83%,地销煤销量由上半年的131.15万吨下滑至79.06万吨,占销量的比重由18.32%下降至11.83%,销售均价639.2元/吨,环比上升10.02%。合计均价548.99元/吨,环比上升5.53%。 人力成本增幅巨大。11年公司吨煤制造成本349.22元,同比上升8%,绝对增量为27元,其中工资福利合计增量为18元,11年工资、福利和社保占吨煤成本的比重已经由07年的20%上升至11年的34%。 12年公司产量重归增长轨道。由于板集矿透水事故未能如期投产,公司内生增长在11年出现断档,预计12年产能为500万吨口孜东矿井将投产,据公司规划将有300万吨的产销量增长;产能300万吨的板集矿有望在13年投产,产能为500万吨的杨村矿已开工,截至11年已投入预算的10%,12年成为公司新增长起点。 投资评级为增持-A。我们对公司2012、13年的盈利预测分别为0.85元和0.99元,动态PE分别15倍和13倍,12年起公司进入新的成长期,我们对公司的投资评级为增持-A。 风险提示:项目进度不达预期;工资、塌陷费等成本增长超预期。

报告摘要: 业绩符合预期。2011年公司实现收入2081.97亿元,同比增长32.1%;实现归属股东净利448.22亿元,同比增长18.4%,EPS为2.25元,符合预期。分配预案为每股派0.90元,按照3月23日的收盘价计算,股息率为3.46%。 加大了外购煤和现货煤比例是煤炭业务增收增利的主要动力。公司煤炭业务实现收入1400.90亿元,同比增长32.1%,煤炭分部实现利润460.07亿元,同比增长21.17%。公司煤炭业务收入和利润的增长主要来自自产煤的增量、加大外购煤和现货煤的比重实现量增与价增。11年自产煤2.82亿吨,同比增长14.78%,商品煤销量3.87亿吨,同比增长23.70%。煤炭销售均价435.11元/吨,同比上涨7.11%。11年公司继续加大了外购煤收购力度,全年外购商品煤1.05亿吨,同比增长56.15%,连续两年保持55%左右的增速,外购煤占煤炭销售量的比重27.21%,同比提高6个百分点,创历史新高。由于11年动力煤合同价格限制零涨幅,公司通过主动调整销售结构来实现增收增利。11年公司国内长约和现货的销售量分别为1.72亿吨和2.10亿吨,分别占销量结构的44.33%和54.22%,合同煤占比较上年下降10个百分点,现货煤则上升13个点。通过结构调整方式最大限度的利用了现货市场上涨的好处,实现了增收增利。 在行业景气底部扩大电力业务布局。2011年公司新增装机容量8520兆瓦,其中通过收购获取的燃煤机组装机容量3640兆瓦,年末总装机容量达到37153兆瓦,同比增长29.8%。2011年电力业务实现收入592.4亿元,同比增长30.11%,增速基本保持了与煤炭业务一致水平,在煤炭成本上升的情况下,毛利率为23.76%,同比降1.7个百分点,实现分部收益101.78亿元,同比增长24.82%。 12年产量增速放缓。12年公司自产商品煤增量主要通过现有煤矿增产和扩能改造实现,公司的煤炭产量目标为2.9亿吨,同比增长2.8%。销售目标为4.1亿吨,同比增长6%。电力业务方面,公司售电量的目标是199.6十亿千瓦,同比增长19%。资本开支总额为500.6亿元。 维持增持-B评级。我们对公司2012年、2013年的盈利预测分别为2.58元和2.70元,动态PE分别为10倍和9.6倍。从未来1-2个季度来看,煤价企稳,公司的防御性配置的必要性较11年下半年有所弱化,我们对公司的评级为增持-B。长期来看,公司煤电路港运一体化的模式是内生的周期减震器,且分红比例高,是保险等稳健长线资金的优选配置品种。 风险提示:煤炭、电力需求同向下滑超预期;资源税从价征收。

2011年前三季度公司实现收入326.06亿元,同比增长30.7%。实现归属母公司股东净利61.30亿元,同比减少2.9%,EPS1.25元。三季度收入环比增长3.8%,净利环比减少78.3%。 扣除汇兑损益后,前三季度净利同比增长20.4%。三季度澳元兑美元出现大幅贬值,影响公司三季度净利润减少10.37亿元,降幅达48.6%。 扣除掉汇兑损益的影响,前三个季度公司EPS为1.28元,较10年增长20.4%。 赵楼煤矿三季度盈利能力大增,看好该矿12年盈利提升。赵楼煤矿(300万吨)自09年底投产后,生产原煤多以掘进煤为主,商品煤回收率较低。三季度该矿商品煤回收率和毛利率均明显增长,较上半年平均水平分别高出18.7和13.3个百分点,随着该矿井步入正常的生产周期,12年盈利能力将进一步提升。 三季度兖州澳煤焦煤矿井有减产迹象。兖州澳煤三季度吨煤均价仅为798.7元,明显低于前两个季度的907.2元、1139.7元;从坎贝唐斯煤矿拉低均价和三季度澳洲焦煤价格走弱两个因素难以解释如此大的价格波动幅度。扣除掉坎贝唐斯煤矿的产量贡献,兖州澳煤三季度原煤产量较二季度减少了20万吨,估计在莫拉本增产动力煤的同时,澳洲各焦煤矿井有所减产,大幅拉低兖州澳煤三季度吨煤均价。 澳洲焦煤价格持续走弱。三季度澳洲焦煤价格出现高位回落走势,三季度现货均价较二季度下挫7.2%;四季度焦煤合同价为285美元/吨,较三季度减少9.5%。12年全球需求不振、受洪水影响的澳洲停产矿井陆续复产,预计12年澳洲焦煤价格将走弱。 维持“谨慎增持”评级。预计11年、12年EPS分别为1.72、2.07元。 11年业绩微调,调低12年业绩主要是出于对澳洲焦煤12年价格走势的谨慎态度,维持谨慎增持评级。

2011年前三个季度公司实现收入662.94亿元,同比增长26.1%。实现归属股东净利76.46亿元,同比增长26.1%,EPS0.58元。三季度净利环比减少1.1%,同比增长65.1%。 停产影响远低于预期,调高11年EPS0.03元。9月16日透水事故导致全集团井工矿停产整顿。从持续跟踪的山西日均产量看,停产对公司的影响仅限于9月下旬。在产能减少50%的情况下,9月下旬平朔矿区减产幅度约为42%,说明露天矿仍有一定的扩产弹性。随着10月初安家岭两座井工矿的复产,10月份平朔矿区日均产量与正常月份基本持平(平朔停产产能仍占20%)。实际测算后,停产对公司原煤产量的影响仅有170万吨(平朔130万吨、东坡矿40万吨),远低于之前500万吨的估计,对应调高11年EPS0.03元(之前认为停产将减少公司11年EPS0.04元)。 王家岭恢复建设。10月19日公司发布公告,王家岭矿(600万吨)于近期恢复建设。预计王家岭矿将于12年8月份投产,12年产量贡献有限,大幅增产留待13年。此外,东露天(2000万吨)、禾草沟煤矿(300万吨)、上海能源旗下的天山煤电106矿(180万吨)将是公司12-13年内生增长的主要来源。 财务费用和资源税较11年增加,压制12年业绩。不考虑资产注入,虽然12年公司原煤产量有7%的增长空间,但资源税和150亿中票的财务费用对公司12年业绩将产生一定的负面影响,两项费用使公司12年净利较11年减少5.4亿元,对应12年EPS为-0.04元。 维持“谨慎增持”评级。调低公司11年自产煤材料成本增速估计和11年销售费用率,预计11年、12年EPS分别为0.66、0.71元,动态PE分别为14倍和13倍,维持“谨慎增持”评级。

2011年上半年公司实现收入207.57亿元,同比增长33.1%。实现归属母公司股东净利50.34亿元,同比增长91.2%,EPS1.02元。二季度收入环比增长22.2%,净利环比增长3.3%。 本部产量稳定,混煤价格涨幅高于精煤。二季度本部六矿原煤产量867.8万吨,较去年水平相当;赵楼煤矿商品煤洗出率较一季度明显改善,洗出率提高23个百分点至63.4%,但是较去年二季度仍低10个百分点。上半年本部和赵楼吨煤价格同比上涨7.9%和17.3%,精煤价格分别上涨3.0%、5.0%,明显低于混煤23.8%、15.4%的涨幅。 澳洲矿井受洪水影响大于预期,价格飙升抵御减产损失。上半年兖煤澳洲生产原煤576.9万吨,较10年下半年减少23.7%;11年一季度澳洲煤价飙升,上半年均价较去年下半年上涨20.5%,抵御了大部分损失。兖煤澳洲上半年毛利率为54.9%,较去年下半年略低1.3个百分点。 国内矿井成本压力较大,预计本部六矿11年吨煤成本上涨10%。上半年吨煤成本370.14元,同比上涨16.6%。其中本部六矿上涨11.8%,兖煤澳洲上涨3.3%,预计下半年吨煤成本涨幅将有所回落,但公司仍不能摆脱全行业面临的成本压力。 公司延续持续扩张战略。公司二季度分别收购了坎贝唐斯煤矿和文玉煤矿。坎贝唐斯煤矿在产产能200万吨,二期工程后产能将达到1600万吨。文玉煤矿与安源煤矿地域相近,将于2012年达产,12年可贡献0.04元EPS,公司以鄂尔多斯能化为平台,预计未来仍有持续收购计划。 汇兑损益的波动性进一步增大,维持“谨慎增持”评级。近期澳元兑美元汇率大幅波动,按照8月20日澳元兑汇率1.0406计算,预计11年、12年EPS分别为1.89、2.20元。下调11年EPS的主要原因是汇率较4月底贬值3.6%,对应EPS减少0.12元。

本报告导读:平朔矿区煤质二季度明显改善,11年业绩提升主要依靠现货销售比重增加。若12年进出口公司矿井注入,公司重归增长的时点或较13年提前投资要点: 2011年上半年公司实现收入424.42亿元,同比增长19.4%。实现归属股东净利49.88亿元,同比增长11.95%,EPS0.38元。二季度净利环比增长16.9%,同比增长8.8%。 销售结构优化弥补11年的内生增量瓶颈。上半年平朔矿区原煤产量同比微增3.4%,公司上半年商品煤产量增长6.5%,扣除掉外购入洗煤仅增长了3.1%。针对市场形势,公司大幅提高现货煤销售比例,自产煤现货比例同比提升了13.2个百分点,销售结构的优化上半年贡献EPS0.024元,占净利增幅的60%。 平朔矿区煤质明显改善,推高煤价预期。公司10年下半年出现断层、风氧化煤等情况,导致煤质下降。从合同煤价格看,二季度价格较一季度提升25元/吨,煤质较之前的三个季度已出现明显好转。预计下半年煤质将继续改善,对此我们调高了对11年合同煤的价格判断。 成本压力犹存,预计11年自产煤吨煤成本上涨10%。受柴油价格上涨的影响,上半年吨煤材料成本上涨18.3%,另外政策性成本上涨8.7%,预计下半年公司仍将面临成本压力,自产煤吨煤成本将上涨10%,其中材料和政策性成本分别占增量的25%和24%。 11年东露天开始贡献业绩,注入矿井增厚12年10%净利。2011年9月东露天矿有望联合试运转,预计12年贡献1000万吨产量,12年的增量基本来源于此。12年进出口公司旗下矿井有望有1100万吨产能注入,按照一季度东坡矿吨煤净利100元的水平假设,注入矿井将贡献EPS0.08元。12年增长率由目前的6%增至20%。 维持“谨慎增持”评级。公司11、12年产量增速有限,不考虑资产注入,内生业绩释放的最早时点应在13年。预计11年、12年EPS 分别为0.58、0.61元,目标价11.5元,维持“谨慎增持”评级。