公司13 年实现归属母公司净利润10 亿元,同比下降46.2%,每股收益0.88 元,与业绩快报一致。今年1-3 月归属母公司净利润-0.52 亿元,每股收益-0.05 元。如果不考虑非经常性损益,净利润1.82 亿元,同比下降57%,符合预期,扣非净利润率15%。13 年整体煤炭业务毛利率下降10个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强,吨煤净利可达90 元。未来增长性主要靠整合矿释放产量,但产量的释放进度仍有一定不确定性。 基于16 倍14 年市盈率,约合1 倍市净率,将目标价下调至8.48 元,维持谨慎买入的评级。 支撑评级的要点 公司13 年实现归属母公司净利润10 亿元,同比下降46.2%,每股收益0.88 元,与业绩快报一致。 期间费用率保持不变。毛利率下降10 个百分点至35%,经营利润率下降12 个百分点至19%,净利润率下降10 个百分点至15%。净资产收益率降10 个百分点至10%。整体利润率下滑程度好于同业。这与较好的成本费用控制以及产业链的经营有关。总体盈利能力仍十分强。 整体煤炭业务毛利率下降10 个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强,粗算吨煤净利可达90 元。 产量增长9%,煤炭价格下降幅度(20%)略超预期,化工化肥业务吨毛利为-2 元,亏损。 亚美大宁矿盈利能力强劲,13 年净利润9 亿元,收入22.7 亿元,净利润率40%。贡献净利润超过30%,吨煤净利超200 元。 未来增长性主要靠整合矿释放产量,但产量的释放进度仍有一定不确定性。 公司今年1-3 月实现归属母公司净利润-0.52 亿元,每股收益-0.05 元。由于化肥厂搬迁导致资产减值准备2.5 亿元,是导致亏损的主要原因。如果不考虑非经常性损益,净利润1.82 亿元,同比下降57%,符合预期。 扣非净利润率15%。 公司计划14 年煤炭产量715 万吨,同比增长13.5%,尿素产量118 万吨,同比下降26%。收入68 亿元,利润8 亿元。 评级面临的主要风险 由于下游承受能力有限,高质量高价格的煤炭产品下滑程度超预期。 整合矿产量释放进度低于预期。 尿素业务继续亏损估值 基于16 倍14 年市盈率,约合1 倍市净率,将目标价下调至8.48 元,维持谨慎买入的评级。

公司今年1-3月实现归属母公司净利润2.34亿元,同比下降59.3%,每股收益0.1元,低于预期,主要因为收入低于预期。营业收入同比降低29.7%至31.42亿元。近一年来煤炭市场逐季低迷,销售受到比较明显的影响,以前是降价可以保证销售,目前可能降价也会滞销。除了价格外,我们认为销量下降超预期是导致公司及其它煤炭公司收入低于预期的原因。成本费用控制较好,盈利能力较强,质地较好。我们下调盈利预测30%左右,基于14年25倍市盈率,约合1.1倍14年市净率,将目标价由9.18下调至8.25元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司今年1-3月实现归属母公司净利润2.34亿元,同比下降59.3%,每股收益0.1元,低于预期,主要因为收入低于预期。 营业收入同比降低29.7%至31.42亿元,营业成本同比下降22%至21.6亿元,毛利润同比下降42%至9.8亿元。 期间费用率控制较好,尽管收入大幅下降,但期间费用率保持不变,其中财务费用增长46.8%至1.03亿元,销售费用和管理费用分别下降57.7%和32.5%至0.34亿元和5.51亿元。 毛利率由38%下降至31%,经营利润率由16%下降至8.7%,净利润率由13%降至7.4%,净资产收益率由3.28%下降至1.32%。但是从绝对值看,公司的盈利能力仍然较强。 近一年来煤炭市场逐季低迷,销售受到比较明显的影响,以前是降价可以保证销售,目前可能降价也会滞销。除了价格外,我们认为销量的下降超预期是导致公司及其它煤炭公司收入低于预期的原因。尽管公司计划今年煤炭产量4000万吨,同比增长8%,但我们认为销量将会出现同比至少3%的下降。 整个行业来讲,未来市场竞争将加剧,即使未来市场可能转暖,在保证客户不流失,保产值的前提下,可能会在提价上更为谨慎。 评级面临的主要风险 整合矿释放产量低于预期或盈利情况不及预期;销售进一步受阻。 估值 基于14年25倍市盈率,约合1.1倍14年市净率,将目标价由9.18下调至8.25元,维持谨慎买入评级。

13年陕西煤业归属母公司净利润35亿元,同比下跌46%,摊薄后每股收益0.35元。业绩中规中矩,总体利润率下滑程度与行业平均相似。但净利润率8%,明显高于同业。吨煤净利63元左右,也好于同业,显示出较好的盈利能力。陕北矿区盈利能力强劲,红柳林矿吨煤净利125元左右,陕北矿区产量占比提升,以及煤炭外运铁路运力的加速释放将成为15年后公司的最大看点和成长点,我们看好公司中长期成长性。但由于14年成长性不明显,短期股价催化剂不强。基于20倍14年市盈率,我们将目标价由5.00元下调至4.80元,由于上涨空间有限,我们将评级由买入下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 13年归属母公司净利润34.86亿元,同比下降46%,摊薄后每股收益0.35元,符合业绩快报。业绩中规中矩。营业收入同比降低2.4%至432亿元,毛利润下23.4%至144.46亿元。毛利率由43%下降至33%,经营利润率由28%下降至17%,净利润率由15%降至8%。总体利润率下滑程度与行业相似,但净利率明显高于同业。 综合煤炭售价315元,同比下降15%,与行业平均相似,但吨煤成本控制较好,同比下降7%至191元,吨煤毛利同比下降20%至120元。吨煤净利63元左右。吨煤盈利情况好于多数煤炭公司。 陕北矿区盈利能力强劲,红柳林吨煤净利125元,未来高盈利能力陕北矿区产能释放加快,即使煤价不变,吨煤净利有望明显提升,预计15、16年公司平均吨煤净利为61元和72元,增长28%和18%。 2015年后受益于陕北矿区产量占比提升以及铁路外运运力的加速释放,公司的盈利能力和成长性有望明显改善。 未来高煤价、高成本开采、高瓦斯、环保性较差的煤炭企业的竞争力或将逐渐减弱,而公司完全顺应未来煤炭市场的发展格局,潜力有待释放。 今年 1-3月实现归属母公司净利润6亿元,同比下降57%,每股收益0.06元。收入同比增长7%至98亿元。毛利率由46%下降至36%。经营利润率由27%下降至15%,净利润率由14%下降至6%。期间费用率由17%增长至19%。整体经营情况与行业平均相似。 评级面临的主要风险 铁路运力释放不达预期。 14年成长性不明显。 估值 基于20倍14年市盈率,我们将目标价由5.00元下调至4.80元,由于上涨空间有限,我们将评级由买入下调至谨慎买入。

13年归属母公司净利润11.94亿元,同比下降33%,每股收益0.5元,业绩较好,利润率也仅有小幅下滑。但这主要与盈利较好的青海矿区产量占比大幅提升等因素有关,但随着产量占比稳定以及焦煤价格的大幅下滑,14年经营优势可能不再。公司内生性增长释放基本完毕,后续主要靠资产注入,但受到天峻义海采矿权瑕疵的问题尚未解决的影响,不确定性较大。基于17倍14年目标市盈率,我们下调目标价至6.80元,维持谨慎买入的评级。 支撑评级的要点 2013年营业收入同比下降12.8%至111.6亿元,归属母公司净利润11.94亿元,同比下降33%,每股收益0.5元,业绩较好。毛利率由33%下降至30%,净利润率由14%下降至11%。但是经营活动现金流同比大幅下降82%至7.3亿元。 13年煤炭产量2,495万吨,同比增长12%,略高于我们预期,预计河南本部产量2,000万吨左右,400万吨左右为天峻义海生产,新疆矿区100万吨左右。本部产量稳定,天峻义海预计13年同比增长100%,占公司产量比例由9%提升至16%。而天峻义海焦煤矿的盈利情况明显好于本部。焦煤占比的提升是公司呈现较好业绩的原因。13年青海天峻义海煤业收入17.3亿元,净利润5.65亿元,吨煤净利仍高达100元左右。而公司平均吨煤净利水平只有48元。 13年煤炭售价同比下降13%,跌幅不大,但14年优势可能难以持续。 由于海进江等影响,河南本部矿区的省外销售明显受阻,省外销量由150万吨减少至50万吨,大幅差于预期。 今年 3月出现死亡6人的矿难,对安全的重视程度进一步提高,对经营偏谨慎,或会在一定程度影响产量的释放。公司预计14年产销量目标2,267万吨,产量同比下降9%,销量同比下降4%,降幅比较明显。 公司内生增长释放基本完毕,后续将主要依靠资产注入,但受到天峻义海采矿权瑕疵事件影响不确定性较大。 评级面临的主要风险 青海天峻义海采矿权归属问题无法妥善解决;n 资产注入承诺不能兑现,注入时间延迟。 估值 基于公司历史与行业平均估值折价率15%,基于17倍14年目标市盈率将目标价由10.18元下调至6.80元,维持谨慎买入的评级。

公司13年归属母公司净利润15亿元,同比下降41%,每股收益0.66元,基本符合预期。产量增长11%至3,700万吨,预计煤价下降15%至561元,吨煤成本下降10%至267元。煤炭业务毛利率下滑3个百分点至40%,绝对值仍较高。具有一定抗风险能力。由于我们将14年煤价变化预期由-5%下调至-8%,我们将盈利预测下调20%左右,基于17倍行业平均市盈率,我们将目标价由13.40元下调至9.18元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 13年主营收入同比下降4%至192亿元。归属母公司净利润15亿元,同比下滑41%,每股收益0.66元,业绩尚可,基本符合预期。 13年原煤产量超预期,达到3,700万吨,同比增加11%。公司计划14年产量4,000万吨,或增长8%,继续较高增长。销量受到市场低迷的影响,表现欠佳,占产量88%的5个主力矿井产量3,268万吨,销量只有2,654万吨,产销率81%,大幅低于12年公司平均86%的水平。 商品煤综合煤价下跌15%至561元,与行业平均相似;吨原煤成本下降10%至267元,成本控制较好,也与4季度安全费计提标准由50元下调至35元及15元有关;吨煤毛利下滑24%至188元。煤炭业务毛利率只下滑3个百分点至40%,绝对值仍较高。 我们认为如果不考虑安全费降低,产量增加较快,公司的业绩和盈利能力下滑程度预计于行业相似。 母公司收购集团煤炭和焦化资产列入公司14年资本开支计划,但考虑到盈利能力、收购价格,即便收购能否形成明显利好仍有不确定性。 评级面临的主要风险 整合矿释放产量低于预期或盈利情况不及预期。 焦炭业务亏损,且未来产量会明显增长,继续拖累业绩(公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期)。 估值 公司估值不贵,基于17倍行业平均市盈率,我们将目标价由13.40元下调至9.18元,维持谨慎买入评级。

公司是国内原煤产量第三大煤炭上市公司。原煤产量预计将从2012年的1.07亿吨提升至2015年的1.34亿吨和2018年的1.6亿吨,年均复合增长分别为7.5%和6.7%。公司的成长将呈现高质量的特点:1.高盈利能力的陕北矿区产量占比提升带动整体盈利水平提高;2.铁路运输改善带动煤价提升;3.低成本的竞争力会逐渐显现。此外,中国对优质环保煤炭需求日益强烈以及未来煤炭铁路运力加速释放后市场格局将发生变化,行业面临洗牌,公司将是明显受益者,竞争力将逐渐显现,具有中长期投资价值。 基于14.7倍14年目标市盈率,给予目标价5.00元,首次评级买入。 支撑评级的要点 较好成长性。公司原煤产量预计将从2012年的1.07万吨提升至2015年的1.34亿吨和2018年的1.6亿吨,年均复合增长7.5%和6.7%。如果考虑集团煤矿的注入,13-15年和13-18年的年均复合增长率将分别为19%和16%。 产品结构优化拉升盈利能力,成长呈现高质量。陕北矿区是公司最重要的成长点,该矿区的吨煤净利比公司平均水平高40%左右,随着陕北矿区产量占比将由目前的51%增长至16年的60%,公司整体盈利能力将获提升。 运力改善空间大,带动煤价上涨,低成本优势逐渐显现。目前铁路销量占比只有40%左右,以400公里运距为例,铁路运输的煤价比公路运输高100元左右。随着未来铁路运力开通和释放,铁路销量占比有望提升至61%,这将带来煤价的改善。此外,相比河南、安徽、山西数倍于公司的开采成本,公司低成本优势将在竞争中逐渐显现,也增强了抵抗行业下行风险的能力。 顺应未来煤炭市场的发展格局,竞争力将获提升。随着未来大气污染整治进一步深化,煤炭铁路运力进入释放高峰期,以及对煤矿安全的严格重视,煤炭市场的格局将发生变化。高煤价、高成本开采、高瓦斯、环保性较差的煤炭企业的竞争力或将逐渐减弱。从这一点看,我们认为公司完全顺应未来煤炭市场的发展格局,潜力有待释放。 尽管总市值较大(418亿),但流通盘仅5亿,流通市值仅21亿左右。 评级面临的主要风险 铁路通车时间延后。 14年的成长点不明显。 行业景气度继续下行影响股价表现。 估值 给予公司较行业平均5%的估值溢价,基于14.7倍14年市盈率,给予公司5.00元目标价,首次评级为买入。

永泰能源13年1-9月归属母公司净利润同比下降17%至4.6亿元,每股收益0.26元,呈现较好业绩。3季度净利润环比增长40%至1.4亿元,每股收益0.08元,超预期,主要由于所得税率大幅下降所致,但4季度可能恢复正常。4季度收购的少数股东权益会并表,预计可以增加1亿左右的净利贡献。综合考虑,我们预计4季度每股收益0.11元,环比增长38%。不考虑收购,预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨,同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产,确定性较好。 我们给予20倍13年目标市盈率,下调目标价至7.40元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司13年1-9月营业收入同比增长47%至73亿元,实现归属母公司净利润4.6亿元,每股收益0.26元,同比下滑17%,跌幅远小于市场平均值(跌幅50%)。报告期内原煤产量769万吨,煤炭贸易量226万吨,同比分别增长40%,33%,符合预期;洗精煤产量432万吨,同比增长74%,略高于预期。 吨财务费用由去年同期的145元下降20%至117元,财务结构持续改善中,表现良好。期间费用率由21%下降至18%。 今年7-9月公司实现归属母公司净利润1.4亿元,每股收益0.08元,环比增长40%,超预期。主要是所得税率由2季度的37%大幅下降至19%。 公司认为本季度所得税率的大幅降低是抵扣集团的结果,4季度所得税率会恢复正常水平。我们认为全年所得税率有望低于28%,比12年31%有所减少。未来的所得税率有望降至25%。 4季度收购的少数股东权益会并表,预计可以增加1亿左右的净利贡献。 我们预计4季度每股收益0.11元,环比增长38%。 预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨,同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产,确定性较好。 评级面临的主要风险 煤价下跌。 财务改善不达预期。 估值 基于20倍行业平均13年市盈率,我们将目标价由8.40元下调至7.40元,维持买入评级。

潞安环能13年1-9月主营收入同比下降6%至140亿元;归属母公司净利润12亿元,同比下滑47%,每股收益0.54元。第三季度净利润环比下降18%,表现较好,利润率环比降幅较小。未来增长依靠整合矿放量,预计14、15年原煤产量增长7%、10%至3767万吨,4158万吨。公司估值偏低,估值有提升空间,煤价对业绩的弹性较大,如果煤价或板块反弹,将是较好的投资标的。基于20倍14年市盈率,将目标价由14.70元下调至13.40元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 13年1-9月主营收入同比下降6%至140亿元。归属母公司净利润12亿元,同比下滑47%,每股收益0.54元。 13年7-9月营业收入同比下降10%至45亿元,归属母公司净利润3亿元,环比下降18%,每股收益0.13元,降幅远小于行业平均。表现较好。利润率环比降幅较小。 外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000万吨,集团“十二五”产能1亿吨,根据上市时承诺,会在16年前注入所有煤炭资产,未来外延成长空间较大。但行业景气度下降影响资产注入进展,时间上不确定性较大。 预计13-15年原煤产量增长5%、7%、10%至3506万吨,3767万吨,4158万吨,主要来自整合矿释放产量。 公司估值偏低,估值有提升空间,煤价对业绩的弹性较大,如果煤价或板块反弹,将是较好的投资标的。 10月起降低安全费计提标准,由原来的50元降至35元及15元,预计4季度业绩环比增长23%,每股收益0.16元。 评级面临的主要风险 整合矿释放产量低于预期或盈利情况不及预期。 公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期,拖累业绩。 估值 基于20倍14年市盈率,将目标价由14.70元下调至13.40元,维持谨慎买入评级。

近期我们调研了永泰能源。公司是纯焦煤的企业,本轮焦煤价格反弹以来,公司煤价上调了5%左右,今年以来涨跌幅与行业相似。我们认为总体3季度业绩仍不如2季度,主要由于3季度焦煤平均价格比2季度低。面对过去两年三位数的产量增长,未来的成长性将明显减弱,但仍高于行业平均水平。 预计13-15年煤炭产量增幅24%、17%、17%。我们维持2013年每股收益0.40元不变。目前13年16.8倍市盈率,低于行业平均19倍。由于盈利能力较好、成长性较好,我们给予其高于行业平均5%的估值溢价,基于20倍13年市盈率,将目标价由8.4元小幅下调至8.1元,维持买入评级。 支撑评级的要点 今年以来公司焦煤价格的涨跌幅与行业平均相似,从3月以来下跌20%左右,8月来反弹5%左右。考虑到近两周钢铁市场表现欠佳,我们对未来能否继续提价表示谨慎。我们的盈利预测没有考虑继续提价。 不考虑少数股东权益,我们预计目前吨煤净利仍有70元左右,与同业比,盈利水平较好。 预计13-15年煤炭产量增幅24%、17%、17%至1050万吨、1224万吨、1430万吨,主要靠现有矿的改造、增扩产,确定性相对较好。 未来公司仍有收购计划,以山西盈利能力较好的焦煤、无烟煤为主,以及余下的少数股东权益。我们盈利预测没有考虑,存在超预期的可能。 但预计今年催化剂有限。 预计今年财务费用12亿元左右,3、4季度大幅下降的可能性不大。 煤电气的产业链布局好于多数煤炭企业。 评级面临的主要风险 公司的煤价较高,如果资源税从价计征,可能负面影响更大。 焦煤价格重拾跌势。 估值 我们给予公司高于行业平均5%的估值溢价,以反映公司较好的成长性和盈利能力,但公司估值溢价与过去几年比明显下降,与跟过去比成长性显著放缓有关。基于20倍13年目标市盈率,我们将公司目标价由8.4元下调至8.1元,维持买入评级。

公司13年上半年净利润同比下降48%至9亿元,每股收益0.41元,符合预期。2季度净利润环比下滑36%,每股收益0.16元。公司业绩降幅、盈利能力下降幅度与同业平均水平近似,但总体盈利水平仍高于同业。未来整合矿释放产能加快,内生性增长向好。公司最大的看点是资产注入,但在时间上仍有较大不确定性。基于21倍目标市盈率,将目标价由17.82下调至14.70元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 13年上半年净利润同比下降48%至9亿元,每股收益0.41元,符合预期。2季度净利润环比下滑36%,每股收益0.16元。 煤炭业务盈利能力下滑幅度与行业平均相似。期内,公司生产原煤1,725万吨,同比上涨5%;销售商品煤1,439万吨,同比上涨7%;产量和销量基本符合预期。商品煤综合煤价下滑17%至603元/吨,单位成本下降4%至309元/吨。吨煤毛利下降27%至194元。不考虑非煤业务的拖累,吨煤净利同比下降51%至55元。 整合矿明年加快释放产量,预计14、15年年均煤炭产量增长12%左右,成长性好于11-13年2%左右的年均产量增长。 焦煤成本下降,焦化业务亏损面明显缩小,对业绩影响有限。 外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000万吨,集团“十二五”产能1亿吨,根据上市时承诺,会在16年前注入所有煤炭资产,未来外延成长空间较大。但在时间上不确定性较大。 评级面临的主要风险 整合矿释放产量低于预期,盈利情况不及预期。 公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期,拖累业绩。 估值 基于21倍目标市盈率,将目标价由17.82下调至14.70元,维持谨慎买入评级。

13年上半年归属净利润同比下降11%至3亿元,每股收益0.18元,略低于预期,主要由于2季度所得税率及少数股东权益大幅增长所致。煤炭业务盈利情况下滑程度与行业平均类似,毛利率由65%下降至44%。吨煤净利下滑43%至82元,但总体盈利水平仍较强。煤炭产量同比增长72%,符合预期,未来成长性较好,预计13-15年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨。公司可算纯焦煤公司,最大程度受益于近期焦煤价格上涨。未来将实行煤电气一体发展。公司拟自有资金39.9亿元收购少数股东权益产能220.5万吨,预计增厚13年每股收益14%。公司在焦煤或高成长煤炭公司中处于估值偏低水平,我们给予公司高于行业平均20%的估值溢价,这也与公司历史和行业平均的溢价水平相当,基于21倍13年市盈率,将目标价下调至8.40元,维持买入评级。 支撑评级的要点 13年上半年煤炭产量大幅增长72%至529万吨,主营收入增长44%至44亿元。归属净利润同比下降11%至3亿元,每股收益0.18元,略低于预期,主要由于2季度所得税率及少数股东权益大幅增长所致。净资产负债率由去年同期的61%下降至39%。财务结构持续改善中。 吨煤盈利下滑程度与行业平均相似,总体盈利能力仍较强。煤炭业务毛利率由65%下降至44%,吨煤毛利同比下滑36%至288元,吨煤净利下滑43%至82元,13年上半年煤炭产量同比增长72%,符合预期,未来成长性较好。预计公司13-15年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨,成长性较好。 自有资金39.9亿元收购少数股东权益,增加权益产能220.5万吨,约18%左右。预计增厚13年每股收益14%,每股收益将从0.35元上升至0.40元。 评级面临的主要风险 煤价下跌。 资金链紧张,财务改善不达预期。 估值 我们给予公司高于行业平均20%的估值溢价,以反映公司较好的成长性,这也与公司历史和行业平均的溢价水平相当。基于21倍13年目标市盈率,我们将公司目标价由11.50元下调至8.40元,维持买入评级。

公司13年上半年实现归属于母公司净利润7.9亿元,每股收益0.34元,同比下滑45%,基本符合预期。如果不考虑会计政策变更,2季度归属净利润环比下降70%左右,每股收益减少0.06元,远低于行业平均降幅,主要是上半年公司受焦煤下跌的影响巨大。公司的业绩与焦煤价格的敏感度很高,近期焦煤价格反弹有利于公司的业绩、估值提升,公司是最受益于焦煤价格上涨的投资标的,但我们认为目前的估值水平已经基本反映了焦煤上涨的利好以及资产注入的预期。基于21倍13年市盈率,将目标价由12.24元下调至10.24元,将评级由持有上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 公司13年上半年实现归属于母公司净利润7.9亿元,每股收益0.34元,同比下滑45%,基本符合预期。2季度归属净利润环比下降44%,每股收益0.12元,如果不考虑会计政策变更,2季度归属净利润环比下降70%左右,每股收益应为0.06元左右,远低于行业平均降幅,主要是公司受焦煤下跌的影响巨大。会计政策调整对3、4季度的业绩的影响将有限,业绩将回归正常。 今年1-6月共生产原煤1,889万吨,同比增长3%,符合预期;综合煤价同比下滑21%至599元/吨,煤炭业务毛利率由34%下滑至28%。吨煤毛利下降34%至171元,吨煤净利(忽略非煤业务的影响)下降46%至42元。煤炭盈利情况下滑幅度也行业平均相似。 费用控制较好,管理人员薪酬同比下降12%,期间费用率保持不变。 未来内生性增长有限,主要靠收购省外煤矿和母公司的资产注入,但不确定性仍较大。 公司业绩对焦煤煤价敏感度很大,10%的煤价上涨可以带来近70%的每股收益上涨。近期焦煤价格上涨为股价和业绩带来利好。 评级面临的主要风险 焦煤价格走势低于预期。 估值 目前估值基本合理,13年市盈率19.4倍,比行业平均略高。而历史看,公司的估值与行业平均估值折价15%左右。我们认为目前的股价已经反映了焦煤价格反弹的利好以及对资产注入的期待。公司是最受益于焦煤价格上涨的投资标的。我们将13年每股收益预测下调33%至0.48元(考虑13年摊薄,股本增至27.13亿股,不考虑摊薄每股收益为0.54元),基于21倍目标市盈率,将目标价由12.24元下调至10.24元,将评级由持有上调至谨慎买入。

兰花科创13 年上半年归属于母公司净利润同比下降36%至7 亿元,每股收益0.61 元,好于同业50%的同比降幅。利润降幅好于同业,主要由于:1. 产量增长8%至318 万吨;2. 化工化肥业务对冲了煤价下跌的影响,拥有煤炭产业链的企业具有一定抗周期性。总体利润率维持高位,毛利率45%,净利率23%。从上半年看,煤种优势更多体现在利润率高,但抗跌性一般。今年开始产量释放加速, 13-15 年煤炭产量预计增长12%、36%和32%至644 万吨、877 万吨和1,160 万吨。我们看好公司较好的成长性、优秀的质地。目前14 倍13 年市盈率,我们认为比较合理,下调目标价至15.40 元。维持谨慎买入的评

大有能源13年上半年净利润同比下滑18%至9亿元,每股收益0.38元,与业绩预告相符合。近期大股东义煤集团董事长被双规后不久,河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为公司将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,成长性得到加强。我们将全年煤价假设下调至380元/吨,下调幅度5%;预计下半年吨煤成本压缩的空间较小,但管理人员工资的大幅下调将在3季度的业绩中更充分体现,因此管理费用仍有压缩空间。全年产量基本保持在2,465万吨左右,符合年初计划。下调13-14年盈利预测至0.71元和0.80元,调整后市盈率为12倍,比行业估值低30%。我们看好公司未来的发展,较好的业绩支撑加上未来成长空间随着母公司重组的进一步增大。维持11.70元的目标价不变,重申买入评级。 支撑评级的要点 2013年上半年实现归属母公司净利润9亿元,同比下滑18%,好于目前行业平均60%的跌幅。上半年每股收益0.38元,略低于我们此前预期值的15%,低于预期的主要原因是2季度煤价下跌的幅度超出预期值5%,同时3-4月的销售受到明显冲击,拉低上半年的销售总量,但之后通过集团矿停产让市场和河南省“煤电互保”政策,公司的销售和生产基本恢复正常。 上半年公司生产原煤1,233万吨,销售煤炭1,152万吨,基本完成了年初制定的全年生产2,400万吨的任务。公司内生增长基本释放完毕,未来成长主要靠资产注入,目前集团在上市公司体外还有1,300万吨的产能,是目前公司产能的54%。根据公司上市时的承诺,集团将在14年前注入所有煤炭资产。目前资产注入工作在稳步推进,我们认为进展正常。 公司努力进行成本费用的控制,我们认为在行业中做的较好。下半年生产成本的压缩空间有限,但管理人员工资大幅下降20%-50%将在3季度得以更明显体现,因此3季度管理费用仍有下降空间。此外,目前公司煤炭库存只有不到10天,销售恢复正常,煤价稳定,我们认为3季度的业绩也将表现良好。 河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为新重组的公司未来将借助大有能源实现煤炭业务整体上市,公司也将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,中长期成长性得到进一步强化。 评级面临的主要风险 下半年煤价超预期下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。 资产注入低于预期。 估值 公司具有优秀的成长性、明确承诺的资产注入预期,较好的业绩支撑。目前13年市盈率仅有12.5倍,比调整完盈利预测的行业平均低30%。我们认为股价被低估。我们维持11.70元目标价不变,重申买入评级。

我们看好大有能源拥有的更加巨大的煤炭资源整合平台,这将使得公司的成长性得以明显加强,加之良好的业绩支撑,我们看好公司的发展前景。目前公司13 年市盈率仅12 倍,比行业折价30%,我们认为被明显低估,维持买入的评级。