兰花科创(600123.CH/人民币11.83, 谨慎买入)公布13 年半年报业绩快报,归属于母公司净利润同比下降36%至7 亿元,每股收益0.61 元,基本符合预期。 受煤炭、尿素产品销量减少、价格下跌的影响,上半年主营业务收入同比下降22%至31 亿元,营业利润、利润总额分别同比下降37%、35%。总体业绩同比下滑程度好于行业平均水平。尽管公司13 年2 季度主营业务收入环比下降37%,归属于母公司净利润环比下降35%,每股收益0.24 元,但是我们看到公司的利润率仍维持较高水平(见下图),2 季度利润率水平环比基本持平,其中2 季度净利润率仍可以保持21%的高位。我们认为与无烟煤周期性较弱较抗跌、公司较好的成本控制、煤-化肥化工产业链(煤价下跌,成本较少)有关。即便调整完盈利预测,公司目前的估值水平仍在10 倍出头,估值较合理。我们看好公司较好的业绩释放记录、较好的抗周期能力和成长性,维持谨慎买入的评级。

最新情况: 关于产量:大有能源(600403.CH/人民币21.96,买入)12年产量2,231万吨,计划13年产出2,400万吨(不计资产注入)。13年产量增量主要来源于:青海天峻义海矿由120万吨增产至300万吨;孟津矿技改增产60万吨左右;新疆大黄山一号井增产15万吨达产到100万吨;大黄山七号井初步投产预计产出40万吨。 关于煤价:公司去年重点合同煤占比80%,煤价同比基数较低因此下跌幅度低于市场平均跌幅。12年均价同比下降5%,预计13年全年均价较12年下降3%左右,最多不超过5%。 关于成本:公司12年已经开始缩减人工成本,主要压缩的是中高级管理者的薪资,奖金全部停发了,部分高级管理人员的薪酬只拿50%-75%,管理费用有一定下调空间。但一线矿工的工资没有下调。 关于澳洲:预计818矿今年3季度末可以投产,年产量200万吨,但今年产量不会超过100万吨。目前该煤种离岸价为149澳元/吨,到上海港的价格不到1,100元/吨,还是比国内同等煤种价格便宜。 天峻义海13年增产至300万吨以上,煤种为优质配焦煤。目前该矿车板价600元/吨左右(不含税),吨煤净利还能在300元/吨上下。1季度天峻义海生产原煤90万吨左右。青海出煤的运费都是由买家承担,多数是走公路运输,主要消费地在山西、甘肃、河北等地。天峻义海2、3采区正在积极办理相关证照,共计可采储量1.2亿吨,若能开始生产,预计年产量达到200万吨,按照吨煤净利300元计算,可粗略贡献利润6亿元。 关于煤炭行业:3月份开始感觉寒流来了,去年是4月份开始,河南整合的小煤矿都在停产,河南大煤矿集团停产的现象较普遍。目前公司煤炭库存较多,离满棚不远了,如果一旦满棚,可能会采取降价保市场的方式。全国煤炭集团减产、限产甚至亏损的情况比较普遍。公司认为2季度是谷底,旺季到来,6月底以后需求会回升,煤价可能会有所反弹。 考虑到行业急转直下的盈利能力,认为今年资源税从价计征的可能性不大,因为初衷是暴利税。 集团(不包括上市公司)部分煤矿限产,上市公司因此产销比较正常,2季度产销量或有保证:公司和集团齐心协力应对煤炭需求疲弱:集团剩余矿井中占2/3产能的煤矿暂时“放假停产”2个月,上市公司的产销因此受益,生产销售得以比较正常预计公司2季度产销情况环比不会有太大变化。此外,河南省煤炭企业还在和省政府沟通,通过和省内电厂协调,优先购买省内煤,但具体细则还没有落实。 青海和澳洲将贡献未来主要利润增量: 青海是公司的“半壁江山”,2、3采区是超预期的关键:青海天俊义海矿13年增产后达到300万吨的年产量(市场已知),2、3采区正在办理相关证照,可采储量1.2亿吨,投产后年产能达到200万吨,(能否办下有一定不确定性,且目前属于集团)。在当前煤价下,该地区的吨煤净利可达到300元/吨,若年产500万吨,则可贡献利润15亿元。 我们未来的盈利预测没有考虑2、3采区获批带来的新增产能。 澳洲818矿和北昆矿业合计年产量可以达到600万吨,其中400万吨为焦煤。由于澳洲开采成本较低,同时相对国内煤价还具有优势,未来将受益于国内进口的持续增加。 13年内生增长性较强,主要来自青海天俊义海增产约84%,预计贡献13年每股收益的14%,在行业景气度下降的情况下,我们预计可进一步提高整体吨煤净利1%至81元/吨。 根据12年增发时公司给出的解决同业竞争的承诺,以及矿井条件成熟的时间等推断,我们预计未来两年集团每年有约500万吨的资产符合注入条件,预计到15年集团可注入资源能达到2,400万吨。按照目前煤价和成本水平粗略测算,预计13-15年可以分别增加每股收益0.34元、0.88元和1.24元。由于有承诺在先和有关工作的进行,我们预计13年的资产注入会如期完成,由于公司现金充裕,负债较低,预计现金收购的可能性较大。预计可以增厚13年每股收益18%左右。 2季度业绩比较有保证。公司过去两年的业绩释放稳定,1季度业绩符合预期;集团管理层对公司发展态度积极,集团部分煤矿停产、对上市公司的2季度销售市场形成支撑,预计公司2季度产销量与1季度差别不大,2季度业绩比较有保证。此外,我们认为接下来的资产注入和年底的限售股解禁,以及公司有意树立在资本市场的好口碑,为今后的融资打下良好基础也是我们认为2季度业绩比较有保证的原因。 维持买入评级 公司目前13年市盈率仅为12倍,考虑资产注入仅为10倍,远低于板块平均的18倍。13年内生性成长性确定,且13年资产注入预期较强,我们维持此前的盈利预测不变(每股收益13年-15年分别为1.80、2.04、2.16),目标价28.80元,重申买入评级,在煤炭板块中具有较高投资价值。

13年1-3月实现归属母公司净利润5.8亿元,同比下降39%,每股收益0.25元,低于预期。我们认为公司的业绩表现和盈利情况表现一般,基本与行业平均水平一致。由于行业景气度持续下行以及公司的盈利表现低于预期,我们下调煤价和产量预期,将 13、14年每股收益预测下调18%和22%至0.99元和1.10元,基于13年18倍目标市盈率,我们将目标价由21.78元下调至17.82元,将评级由买入下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 13年1-3月实现归属母公司净利润5.8亿元,同比下降39%,每股收益0.25元,低于预期。 我们认为公司的业绩表现和盈利情况表现一般,基本与行业平均水平一致。公司近期的业绩受到行业景气度下滑的影响较大,低于预期次数相对较多。 我们认为低于预期的主要原因是煤价、焦炭和产销量均不及预期导致的主营业务收入低于预期。 未来行业景气度依然低迷,我们下调了煤价和产销量的盈利假设,13年综合煤价由671元下调6%至629元,同比下降5%。产量由3,549万吨下调1%至3,506万吨,主营业务收入下调7%至201亿元。 13、14年每股收益相应下调18%和22%至0.99元和1.10元。 外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000万吨,集团“十二五”产能1亿吨,根据上市时承诺,会在16年前注入所有煤炭资产,未来外延成长空间较大。 评级面临的主要风险 公司是高贝塔煤炭公司,行业景气度下行对公司业绩的负面影响更大。 整合矿释放产量低于预期,盈利情况不及预期。 公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期,拖累业绩。 估值 基于13年18倍目标市盈率,我们将目标价由21.78元下调至17.82元,将评级由买入下调至谨慎买入。

支撑评级的要点. 公司12年实现归属母公司净利润7.7亿元,同比下滑31%,每股收益0.77元,基本符合预期。每10股转增10股并派发红利3元。 煤炭产量增长54%至1,141万吨,价格下跌17%至601元,规模优势下成本控制较好,吨煤成本下降12%至261元。但业绩对成本的敏感程度远不如煤价。成本进一步下降对业绩贡献有限。 12年煤炭贸易仍贡献微利,13年尽管公司计划通过诸多手段改善贸易和海运业务的盈利能力,但我们认为对业绩提升有限。 公司的业务、煤种在煤炭公司中是高贝塔的,在行业景气度下行中对业绩的冲击更为负面。 13年1季度净利润同比下滑16%至2.6亿元,每股收益0.26元,略超预期。所得税率大幅下降贡献较大,但持续性值得怀疑。如考虑所得税下降的贡献和较快的产量增长,公司业绩只稍好于同业。 预计13-15年公司原煤产量将增长22%、31%、12%至1,394万吨、1,827万吨和2,052万吨。 评级面临的主要风险. 煤价继续下跌. 资产注入时间性不确定。 估值. 我们下调13年每股收益预测6%至0.95元,给予公司较行业历史平均溢价率20%,基于19倍13年市盈率,将目标价由17.17元上调至18.05元,将评级由持有上调至谨慎买入。

兰花科创12年归属于母公司净利润同比增长12%至18.63亿元,每股收益1.63元,基本符合预期。公司展现了较好的盈利能力和增长,尽管行业景气度锐减,但公司利润率维持高位。1季度净利润同比下降18%,每股收益0.37元。利润率继续维持高位。今年开始产量进入释放加速期,15年产量预计将比12年翻倍。我们下调13年每股收益预测3%至1.59元,以反映低于预期的煤价走势和行业景气度。我们看好公司较好的成长性、煤种优势、较低的估值、良好的业绩释放记录,但是认为13年缺乏有吸引力的看点,股价催化剂不明显。我们将目标价由24.50元下调至20.67元,由于上涨空间有限,我们下调评级至谨慎买入。 支撑评级的要点 盈利增长情况好于同业:12年净利润同比增长12%至18.63亿元,基本符合预期。对比行业同比下降30%的情况,12年公司呈现较好成长性和盈利能力。 利润率维持高位:与行业整体盈利水平明显下降的趋势相反,公司利润率仍有提高,其中经营利润率增长1个百分点至31%,净利润率增长3个百分点至25%。化肥业务同比改善明显,但化工业务仍拖累业绩。 13年1季度净利润同比下降18%,每股收益0.37元,略低于预期,但利润率仍维持高位。 今年开始产量释放加速。受益于产量恢复、整合矿和新矿的投产,13-15年煤炭产量预计增长9%、30%和51%至628万吨、818万吨和1,238万吨。 13年有吸引力的看点不多,股价催化剂不明显。 评级面临的主要风险 煤价持续低位,难以复苏。 地质变化导致成本增长或产量受影响。 化工业务继续亏损拖累业绩。 估值我们下调13-14年每股收益预测3%和5%至1.59元和1.96元,以反映低于预期的煤价走势和行业景气度,我们看好公司较好的成长性、煤种优势、较低的估值、良好的业绩释放记录,但是认为13年缺乏明显的看点。基于13年13倍市盈率,我们将目标价由24.50元下调至20.67元,由于上涨空间有限,下调评级至谨慎买入。

大有能源(600403.CH/人民币21.00,买入)发布13年1季度业绩,单季度实现归属母公司净利润5.4亿元,每股收益0.45元,同比微降5%,占我们13年每股收益预测(1.80元)的25%,符合我们的预期。期内营业收入30.4亿元,同比下降2%,毛利润下降4%至11亿元。营业利润同比下降5%至7亿元。 费用方面,由于借款的减少,财务费用减少86%,仅为170万元。管理费用增长13%至2.9亿元,销售费用由于公路运输的减少而下降44%。但总体期间费用率与去年同期持平,保持在11%。毛利率和经营利润率均下滑1个百分点分别至36%和23%,净利率维持在18%不变。尽管行业景气度大幅下降,但得益于高利润矿产量增加,公司仍保持了较好的盈利能力。截至1季度末应收账款和票据为27.6亿元,比去年底增长24%,与1季度营业收入数额相仿,主要由客户使用票据结算增加以及受市场环境影响收款期延长所致,在一定程度上也反映了年底以来行业景气度的下降。此外,公司经营性现金流为-9832万元,同比减少111%,主要由货款跨期结算以及去年同期受到关联方欠款所致。 环比来看,今年1-3月的净利润较去年4季度下降25%,营业收入环比大幅下滑43%。由于1季度的价格基本与12年4季度持平,销售情况基本正常,由此推断环比较大的差异是由于收入确认时间不同造成的。 我们维持此前13-15年的每股盈利预测不变,分别为1.80元、2.04元和2.16元。公司13年市盈率仅为11.6倍,考虑资产注入只有10.9倍,大幅低于行业平均水平的15倍,预计13年每股收益有20%的增长空间。13年将是公司增长最迅速的一年,预计现有矿井产量增长19%至2650万吨;其中高盈利能力(吨煤净利200元/吨以上,是现有矿井的2.5倍)的青海天峻义海矿有望增产84%,盈利能力将得到进一步提升。外延增长同样值得期待:公司现有2450万吨煤炭产能,集团在上市公司外还有1000万吨左右在产资源,以及2000万吨左右拟建资源,集团可待注入量约为公司目前产能的2.5倍,且有集团承诺的较明确的注资时间表。综合而言,公司拥有较好的成长性、较好的盈利能力提升空间、资产注入空间较大且明确,较好的业绩释放记录,明显的估值优势。我们认为公司是目前煤炭板块中较好的投资标的。维持此前目标价28.80元不变,重申买入评级,建议重点关注。

大有能源12年净利润同比下滑30%至18亿元,每股收益1.50元,每10股送10股并派息4.5元。同口径相比,净利率由21%下降至14%,吨煤综合价格由435元下降至417元,降幅5%,略好于行业平均。13年将是公司增长最迅速的一年,预计现有矿井产量增长19%至2,650万吨;其中吨煤净利保持在200元/吨以上的天峻义海矿有望增产84%。集团承诺了资产注入的时间表,注入预期强烈,目前体外还有1,000万吨左右在产资源以及2,000万吨左右拟建资源。我们上调产量的预测,将13年每股收益预测上调3%至1.80元,属煤炭股中少有的13年业绩有20%以上增长的公司。公司具有优秀的成长性、较强的资产注入预期、较好的业绩释放和高送转方案,目前13年市盈率仅有12倍,我们认为股价被低估。基于16倍13年行业平均市盈率,我们将目标价由26.25元上调至28.80元,重申买入评级,并重申其为煤炭板块首推公司。 支撑评级的要点. 可比口径下,公司12年净利润下滑30%至18亿元,每股收益1.50元,每10股转增10股,派息4.5元。但和11年实际业绩相比,净利润增长40%。 公司13年产量预计增长19%至2,650万吨,其中天峻义海有望进一步增产59%至350万吨,带来0.26元13年业绩增长,或占14%,并预计提高整体吨煤净利1%至81元/吨。 集团后续资产注入预期明确。12年增发时公司给出未来三年将剩余煤炭资产注入到上市公司的具体时间表,3年全部注入后公司权益产量将变为现有权益产量的2.5倍。 估值便宜,13年市盈率仅为12倍,排在行业第二低。 评级面临的主要风险. 煤价下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。 天峻义海产能重新核定低于预期。 估值. 公司具有优秀的成长性、较强的资产注入预期,较好的业绩释放和分红,目前市盈率仅有12倍,我们认为股价被低估。基于16倍13年行业平均市盈率,将目标价由26.25元上调至28.80元,重申买入评级,并重申其为煤炭板块首推公司。

冀中能源(000937.CH/人民币12.45,买入)8日发布业绩快报,2012年归属母公司净利润22.5亿元,同比下滑26%;每股收益0.97元,略低于我们此前预测的0.99元。其中第四季度每股收益0.17元,环比增长5.8%。2012年营业总收入300.7亿元,较2011年下降20%(我们预计主要由于煤价大幅下跌,预计公司12年煤炭产量有8%左右的增长)。受益于成本几乎同比例的下降,营业利润率由11年的10.6%小幅下降至12年的10%,净利润率由11年的8.1%下降至12年的7.4%,同比只微降0.7个百分点。2012年净资产收益率由23%下降至15%。 12年4季度开始,公司煤价开始回调,目前已基本和12年均价持平。预计1季度的煤价与去年4季度持平,但是我们可能在年报正式公布后下调盈利预测,主要由于焦煤价格的表现不及预期,目前的价格不仅没有如预期般上涨,反而在下降通道。公司13年市盈率为13倍,低于19倍的行业平均,鉴于公司较好内生和外延式增长预期和相对行业平均而言较低的估值,我们维持公司买入评级,建议在焦煤价格反弹时积极关注,因为公司的业绩对煤价的敏感度最高。

永泰能源(600157.CH/人民币12.14,买入)今天发布收购现有矿少数股东权益预案及配套融资方案,公司计划按照11.84元/股的发行价格,发行50.2913851亿股,交易总金额59.545亿元(含10亿元配套补充公司流动资金),收购现有矿少数股东权益,共计216万吨权益产能,权益可采储量8,640万吨。 按49.5亿元收购价格计算,吨权益产能为2,292元/吨,吨权益可采储量为57元/吨,比公司之前的收购金额和行业收购价格都要高,考虑到焦煤目前的盈利能力,我们认为收购价格偏高。 收购可增厚公司权益产能18%至1,428万吨。公司收购的煤炭资产为稀缺的焦煤矿。吨煤净利按照13年140元/吨计算,可以贡献净利润3亿元。13年净利润有望从收购前的12.68亿元提升26%至15.94亿元。但考虑到股份数将由原来的17.68亿股增加28%至22.7亿股,13年每股收益预计由0.72元略微摊薄至0.70元。考虑到10亿元配套资金有望解决公司资产紧张的状态,13年财务费用有望比之前预测下降。综合考虑,我们认为收购后13年每股收益将与收购前相似。我们维持目前盈利预测,即13、14、15年每股收益0.72、0.96、1.23元。作为质地优良的焦煤公司,我们看好公司的中长期发展及较快的发展速度,维持买入的评级。

近期我们拜访了大有能源的管理层。公司2013年将迎来增长最快的一年,现有矿井产量增长16%,目前公司盈利能力最强的矿井(吨煤净利约300元/吨)——青海天峻义海矿预计今年重新核定产能,由原来的120万吨/年上调至300万吨/年,该矿的增产预计贡献13年业绩的16%,与行业趋势相反,公司未来吨煤盈利有望持续提升;其次,集团承诺了后续资产注入的时间表,注入的预期强烈。中长期来看,集团现有在产矿3年内注入后公司权益产能将增长为现在的2.5倍。集团未投产的煤矿资源中,在澳洲收购的项目将逐渐成为重点发展对象,其中EPC818矿预计今年7-8月能投产,后续资源的产能在14年之后可以释放,公司在澳洲可采储量约5.3亿吨,可增加现有可采储量的72%,中长期发展前景较好。公司估值优势明显,不考虑注入,13年市盈率只有11.4倍,大幅低于行业平均17倍,如果考虑注入,13年市盈率仅有10.7倍,估值优势明显。基于15倍13年市盈率,我们将目标价定为26.25元,首次评级为买入。 支撑评级的要点 公司13年现有矿井产量预计增长15.5%至2600万吨,河南本部矿井增长9%,青海天峻义海产量增长58%。由于天峻义海矿吨煤净利较高,目前为300元/吨左右,该矿的增产可以带来0.28元/股的每股收益,相当于16%的业绩增长。与行业整体吨煤净利下滑的趋势相反,天峻义海矿明显提升大有的盈利水平,12年注入后即提高整体吨煤净利20%,13年若增产则继续拉升5%。 集团后续资产注入预期明确。12年增发时公司给出未来三年将剩余煤炭资产注入到上市公司的具体时间表,两年内可注入的矿井权益产量为748万吨,三年内可注入矿井权益产量为2,546万吨,全部注入后公司权益产量将变为现有权益产量的2.5倍,12-15年产能年复合增长率为21%。 公司12年前三季度净资产收益率为20.8%,排在行业第一。 集团和公司未来几年会把精力集中在澳洲资源的扩张上,目前集团通过坤谦国际能源(澳洲)控制可采资源约5.3亿吨,可增加公司现有可采储量(7.4亿吨)72%。预计今年8月818煤矿可以投产,若注入公司预计贡献业绩0.1元/股,提升业绩6%;其余澳洲矿井预计陆续在14年以后释放产量。 评级面临的主要风险 煤价下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。 天峻义海产能重新核定低于预期。 估值 13年产量增长确定性较好且较快、盈利能力将获得提升,中长期成长性亦较好,资产注入的预期明确且外延式增长空间较大。不考虑注入,13年市盈率鉴于公司历史与行业的折价水平,我们给予公司较行业平均低13%的估值折价,基于15倍13年市盈率,给予公司目标价26.25元,首次评级为买入。

潞安环能12年净利润同比下降33%至26亿元,每股收益1.12元。毛利率由45%下滑至41%。吨煤综合售价由688元下降至662元,降幅3.8%。总体降幅不大,好于行业平均。13年煤炭产量进入释放期,预计增长6%至3549万吨。13年新增量为优质的肥煤、主焦煤,价格远高于现有煤,此外13年公司有望加大喷吹煤的产销量,冶金煤占比有望从38%提升至45%。公司具备优秀内生和外延成长空间、焦煤属性提高,13年资产注入值得期待。 我们下调了产量和煤价预测,将13年每股收益预测下调6%至1.21元。基于13年18倍行业平均市盈率,我们将目标价由23.04元下调至21.78元,维持买入评级。 支撑评级的要点 12年净利润同比下降33%至26亿元,每股收益1.12元。派息率30%。 受益于产品结构改善,12年毛利率降幅不大,13年产品结构将进一步优化,冶金煤占比有望由38%继续提升至45%,吨煤售价及盈利有望提升。 13年资产注入有可能是另一看点。郭庄、司马、慈林山矿是比较有可能注入的,目前主要障碍已经得到解决,存在注入预期。三个矿产能合计720万吨,可增厚产量21%。预计可以增厚业务8%-20%。我们的盈利预测没有考虑。 外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000万吨,集团“十二五”产能1亿吨,根据上市时承诺,会在16年前注入所有煤炭资产,未来外延成长空间较大。 评级面临的主要风险 煤价下跌。 整合矿释放产量低于预期,盈利情况不及预期。 公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期,拖累业绩。 估值 基于18倍行业平均13年市盈率,我们将目标价由23.04元下调至21.78元,维持买入评级。

12年归属于母公司净利润同比增长207%至9.9亿元。煤炭产量增长222%至846万吨。煤炭业务受行业景气度锐减影响,毛利率由66%下降至57%,但下降幅度在行业中表现尚可,而且绝对值仍非常高。公司是典型的高成长性公司,预计13-15年煤炭产量增速28%、20%、20%。此外,公司看点较多,产量增长、资产注入、纯焦煤股、煤电气一体发展、经营效率提高、高分红率等。尽管公司激进发展,但近年公司的业绩历史释放记录较好,且未来仍有融资需求,有助于提升估值。我们看好公司的发展,将目标价由11.50元提升至14.70元。维持公司买入的评级。 支撑评级的要点 公司近年业绩的历史释放记录较好,且未来仍有融资需求,有助于提升估值。 主营业务收入同比增长274%至77亿元。归属于母公司净利润同比增长207%至9.9亿元。煤炭产量增长222%至846万吨。 尽管煤炭业务毛利率受行业景气度下滑影响由66%下降至57%,但利润率的下降幅度在行业中表现尚可,而且绝对值仍非常高,有较好抗风险能力。 预计公司13-15年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨,属于高增长的煤炭公司。 由于1,680万吨产能已经形成,预计13年产量1,085万吨确定性较好。 预计公司12-15年煤炭产量将达到1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨,同比增长28%、20%和20%,增速较高。公司计划2020年煤炭产能3,000万吨,比目前产量翻近3倍,形成“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的格局。 公司是纯焦煤股,充分受益于焦煤价格看涨预期。 12年每10股分红3元,派息率高达54%。 评级面临的主要风险 煤价下跌 估值 我们给予公司高于行业平均25%的估值溢价,基于21倍13年目标市盈率,我们将公司目标价由11.50元提升至14.70元,维持买入评级。

潞安环能(601699.CH/人民币20.18,买入)12年归属于母公司净利润26亿元,同比下降33%。每股收益1.12元,低于市场预期和我们的预期约10%左右。12年4季度每股收益只有0.1元,环比大幅下降55%,12年主营业务收入201亿元,同比下降11%,基本符合预期,12年4季度主营业务收入环比增长11%。 我们认为煤价下滑程度基本符合预期,低于预期的主要原因是成本、费用的计提超过预期,通常煤炭公司会在第四季度增大费用的计提,但即便如此,每股收益环比下降高达55%也显得有些过高。12年营业利润率由20%下滑至15%,净利润率由17%下降至13%。净资产收益率由29%大幅下降至16%。我们会在近期调整盈利预测。 12年是公司产量没有增长的一年,又经历了煤价的大跌。展望13年,公司增长点明显,业绩将走出谷底。随着焦煤整合矿的并表以及公司加大喷吹煤销量的计划,公司焦煤占比将由38%上涨至45%,焦煤属性进一步提高,综合煤炭售价和盈利能力也将提高。此外,煤炭产量将有9%的增长。公司是13年少数能够录得二位数净利润增长的煤炭公司。资产注入仍有一定预期。 我们看好公司中长期的发展,维持买入的评级。

1月18日盘江股份(600395.CH/人民币17.20,买入)金佳矿发生煤与瓦斯突出事故,2人遇难,11人仍下落不明。经调查此事故为责任事故,4名责任人引咎辞职(盘江股份负责安全的副总;金佳矿矿长、总工程师、负责安全的副矿长)。金佳矿为公司100%控股,产能180万吨,占公司煤炭产能的16%。 贵州省要求,盘江公司立即进行全面的安全生产大检查,同时,煤矿所在的六盘水市、盘县也立即开展安全大检查。 尽管矿难对公司产量不会产生太大影响,可能所在地的安全检查对当地煤价还会有所提振,但1个多月两起矿难(2012年11月24日,公司持股36%的响水煤矿发生了同样的事故,导致了23人遇难,尽管响水矿不是公司控股,属于集团,但公司和集团的管理层基本为同一拨人),不禁使人对公司的管理层有所质疑。尽管公司的业绩一直不错,但可能未来管理层会把更多的精力放到安全生产上,毕竟矿难是煤炭企业最忌讳的事件,1个多月两起矿难更为罕见,将直接影响管理层的职业生涯。两起矿难的叠加或多或少会对公司未来业绩释放、经营策略的调整、中长期获取资源的能力、融资能力的预期产生一定负面影响,短期对股价不利。

国投新集(601918.CH/人民币9.50,买入)今天发布12年业绩快报,归属于母公司净利同比下降0.67%至13.3亿元,比市场平均预期的12.5亿元高6%左右。 每股收益同比下降1.37%至0.72元。业绩高于市场预期的原因是4季度净利环比大幅增长91%至2.71亿元,但4季度收入环比仅增长18%,收入基本符合预期。我们认为可能是新投产的口孜东矿的盈利能力改善,以及对3季度公司业绩大幅低于预期的修正。公司3季度业绩低于预期,净利润只有1.42亿元,环比下降63%,市场当时普遍大幅下调了盈利预测。 12年主营业务收入同比增长10%至88.5亿元,营业利润同比减少0.9%至18.2亿元,利润总额同比增长0.11%至18.4亿元。净资产收益率由18%下降至16%。公司12年市盈率只有13倍,远低于行业近19倍的水平。公司估值低廉,未来成长性较好,我们继续维持公司买入的评级。