投资要点 停牌近两月,因价格问题终止重大资产重组 公司为拓展主营业务发展的新区域,加快公司在西北零售市场的经营布局,子10月份开始停牌收购西宁市西大街百货大楼有限公司全部资产和业务,该公司主营商业零售业务。但是因双方对交易价格仍存在不同意见,终止本次重大资产重组。停牌近两个月,上证综指和申万商贸指数的涨幅均达到了近20%, 理论上讲有补涨需求。 第二大股东与控股股东持股差距不到1个百分点 宝银创赢旗下私募基金经过多次举牌后持有公司股权比例达到了30%;控股股东物美集团持股比例为30.93%。目前前两大股东持股比例差距仅0.93%。 宝银创赢旗下基金增持历史:2015年4月14日公告,2-4月份增持公司5.0191% 股权,成本为15.18-18.12元;2015年4月28日公告,增持公司5%的股权, 预计成本在17-22.7元左右,累积持股10.000043 %;2015年7月8日公告, 增持公司5%的股权,成本为15.59 -18.50元,累积持股公司总股本的15.07602%;2015年7月15日公告,增持公司5%股权,,交易均价23.95元累积持有公司总股本的20%。2015年8月,增持公司5%股权,价格区间在21.8元/股-31.064元/股,累积持有公司总股本的25%;2015年9月,增持公司5%股权,价格区间在21.998元/股---29.9元/股,累积持有公司总股本的30% 。 大股东增持情况:2015年7月,物美控股增持了公司6,973,748股股份,占公司已发行总股份的3.09%。2015年8月,物美控股增持了公司0.7446%股权。2015年9月,物美控股增持了公司0.1834%股权。 大股东不排除进一步增持的可能 公司控股股东物美控股增持公司股份主要是基于积极响应中国证监会号召协力维护资本市场平稳健康发展,以及公司核心业务长远目标的信心。物美控股未来不排除进一步增持公司股份的可能,接下来12个月内继续增持公司股份累计不超过公司已发行总股份的1.07%。另外,物美控股承诺,在增持期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。 公司投资价值得到私募产品积极认同 宝银创赢成立于2012年10月,注册资金为2,000万元,专注于证券二级市场私募基金管理,系由上海宝银投资咨询有限公司(以下简称“上海宝银”)和陕西创赢投资理财有限公司(以下简称“陕西创赢”)共同组建,其中上海宝银成立于2007年4月,董事长为崔军。上海宝银与陕西创赢自2011年3月开始合作,合作后崔军为上述两家公司董事长。另外,兆赢股权成立于2014年10月,注册资本为20,000万元。宝银创赢和兆赢股权的董事长和总经理均为崔军和邹小丽,目前两家公司共发行三十余只私募产品。 股权之争进入新阶段 宝银创赢与大股东的股权之争已从增持上市公司股票到了提请召开股东大会, 提请更换董事层次。2015年8月,宝银创赢提出召开临时股东大会罢免多数懂事和发起设立“伯克希尔控股有限公司”等事项,但在10月9日召开的2015年第三次临时股东大会决议中均未获得通过。2015年10月23日,公司收到宝银创赢提出召开临时股东大会调整公司2015年度非公开发行股票发行方案、修订公司章程、增选懂事及设立伯克希尔控股有限公司等议案,目前尚未召开临时股东大会。 维持买入评级 预计,2015-2016年的EPS 分别为0.78元和0.92元。公司异地拓展打开成长空间,成立美通支付公司为拓展互联网金融业务奠定基础,再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大,超市业务增长具备较高确定性,因此未来业绩释放动力较强,投资价值突出。因此我们维持买入评级。

投资要点 项目具体内容。 第一,中国医疗器械全国统一大市场与全球健康产业大平台落地在浙江省义乌市。 第二,大市场是为各级医疗机构与国内外生产和经营企业提供专业的第三方市场化服务,为医疗器械及健康产品生产企业提供市场、资金和增值配套等服务。 第三,大市场前期以医疗器械为基础,中期将生物医药整合进大市场,项目最终实现涵盖医疗器械、生物医药、健康及保健产品和服务。 第四,大市场目标入驻10,000家医疗器械生产企业、4,000家医药生产企业和6,000家健康与保健生产企业。大市场包括国内外各细分市场的市场规模预计达5,000亿。 第五,大市场建设主要包括展示中心、现货交易中心、仓储中心、会议中心、生活住宿区、酒店及配套商业服务等设施。 第六、大市场建设按统筹规划、分步实施、分批分期建设,总建设周期计划为3-5年,包括国内外各细分市场的总投资规模预计达50亿元人民币。 中国医学装备协会拥有丰富的医疗产业资源。 中国医学装备协会是国家卫生计生委主管的国家一级协会,是我国医疗器械最权威的行业管理部门。是产业发展、行业标准、资格认证、技术评估、产品评价、企业评选、价格评价、服务评价、采购指数等规则的制定与发布机构。下设35个分会和专委会,涵盖医疗器械全产业链产品,在中国医疗器械与健康行业拥有丰富的行业资源与政策资源。 义乌具备建设健康产业平台天然优势。 “健康中国”在十八届五中全会中列入国家发展战略,而医疗与健康产业具有较高的相关性。面对行业机制障碍和市场壁垒、采购不透明以及腐败问题,医疗机构和产销企业搭建一个中国医疗器械全国统一大市场与全球健康产业大平台,可实现生产经营企业和医疗卫生机构产用无缝对接,有望提高行业运行效率。义乌市作为世界最大的小商品集散地,在国内外有广泛的影响力,具有建设大型市场和大型展会的市场条件与优越的投资环境。 公司涉足医疗产业,打开未来成长空间。 建设健康产业平台可有效发挥行业协会和央企、国企的资源优势,一方面丰富了义乌市场商品种类,增加了义乌市场体量,为公司涉足医疗器械和健康产业打下基础;另一方面,该项目将义乌逐步培育成为中国医疗健康产业的核心市场与全球最大的医疗健康产业基地,其产业覆盖范围广,产生交易额巨大,公司可通过商位租赁、仓储和会展等多方面获得盈利,有望成为新的利润增长点。 维持买入评级。 预计,2015-2017年EPS 为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为,在租金收取方式上,公司通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。在市场的延展性方面,除了丰富现有品类外,通过涉足医疗产业为未来成长打开空间。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

3季报业绩低于预期 公司实现营业收入28.38亿元,比上年同期增长1.58%,实现营业利润2.25亿元,比上年同期下降19.28%;实现利润总额2.25万元,比上年同期下降19.3%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.75万元,比上年同期下降13.69%。前3季度,公司摊薄后EPS为0.23元,其中第3季度为0.03元,业绩低于预期。 商业增长趋缓、医疗业务利润下降拖累业绩 从单季度的财务数据来看,当期实现营业收入8.04亿元,同比下降3.88%;实现归属于母公司股东的净利润1,824.70亿元,同比下降69.10%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,557.21亿元,同比下降19.77%。 当季度的财务情况除了营业收入以外,几乎全线下降。分析原因主要是由于:第一,受宏观经济影响,商业未实现爆发式增长。第二,自中报以来,医疗服务业务的净利润就出现了较大幅度下滑。第三,报告期,公司处置出现亏损的交易性金融资产导致当季投资收益为-3,109.83万元,同比减少4,290万元。 医疗产业链延伸稳步推进 为加快打造以西安为中心、覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络。2015年7月30日,公司与商洛职业技术学院在西安签署商洛医学中心协议,其中公司出资19,500万元,占商洛医学中心注册资本的97.5%,商洛职业技术学院出资500万元,占商洛医学中心注册资本的2.5%。该公司将作为运营主体,建设、经营商洛国际医学中心项目,将加挂商洛职业技术学院附属医院和商洛市第二人民医院牌子,同时将原商洛职业技术学院附属医院原址改建成为约100张床位规模的标准化社区医院,作为商洛国际医学中心的二级分院进行经营。我们认为,商洛国际医学中心是加快打造以西安为中心、覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络的重要布局,迈出了公司医疗服务业务向西安以外地区发展的第一步,有助于增强公司在医疗服务领域的核心竞争力和可持续发展能力。另外,自2014年投资参股北京汉氏联合生物技术股份有限公司以来,在干细胞临床应用方面,公司已成立生物技术委员会,引进了国内外著名的血液病专家团队。公司旗下高新医院近期也建成了血液病诊治中心及造血干细胞移植中心。我们认为,随着国家第三类医疗技术的准入放开,公司有望加快在造血干细胞移植和免疫细胞治疗的临床应用方面的推进力度。 标的稀缺,维持买入评级 受经济增长趋缓影响,3季度商业和医疗产业盈利情况不达预期有望延续,我们将盈利预测下调,预计2015-2017年,公司营业收入为40.89亿元、45.08亿元和50.93亿元,分别同比增长5.31%、10.25%和12.96%;实现归属于母公司股东的净利润分别为2.62亿元、3.27亿元和3.91亿元,分别同比增长-24.97%、24.48%和19.65%(其中2015年主业净利润基本与上年持平),对应的EPS分别为0.33元、0.41元和0.50元。考虑到向地级扩张取得突破以及三甲医院的稀缺性,再加上未来的并购预期、干细胞领域突破和线上线下融合预期等多个亮点,维持买入评级。

事件: 一区东扩市场已建成将投入运营,招租结果公布 投资要点 将采取“商位使用费+租金”相结合的方式进行招标 本次招租针对一区东扩市场一至三楼,主要用于经营饰品和饰品配件行业,可提供商位总数为2,448个,总建筑面积约为3万㎡。报名商户将以2万元/㎡的招投标底价进行竞标,一次性交清商位入场资格费,并按年缴纳租金。 招租详细方案 一区东扩商位数总计约2,892个,其中本次招租商位仅针对一至三楼:租金及价格:报名商户将以五年商位使用权2万元/㎡的招投标底价进行竞标,入场资格费签约前一次性交清。另外,商位租金将按照租金根据基准价×楼层系数×商位面积计算确定,其中基准价为2,588元/㎡·年,1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0、0.8,租金分年度交清。 本次招租实现多方面的突破 第一,完全市场化招租。自一区开业以来,公司逐步推进市场化招商进程,已逐步由一区的10%左右的市场化水平逐步增加至四区、五区的70%。本次招租首次采取商位入场资格费+租金的形式进行招投标模式的招商,商位入场资格费的标底为2万元/㎡,相当于已实现完全市场化定价。另外,2015年10-11月份,原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租将对一至三区的招租有正面推动作用,其租金规模有望通过市场化形式得到提高。第二,采取了一次性交清商位入场资格费的方式,一方面有效避免了四区采用竞标的方式招投标,而两年后降租的问题;另一方面丰富公司的现金流。第三,报名商户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标,也可以选择其中一个类型商位进行投标,实现了多个维度同时投标。 招商结果符合预期,业绩增厚明显 此次招商的商位入场资格费底价为2万元/㎡,目前一区市场商铺转让平均价格为20万元/㎡左右,近3万平的商位入场资格费将为公司带来丰厚的收入。以本次平均每平方米的竞标价格在5万元,预计一区东扩市场商位入场资格费收入约16亿元以上,每年可增加3亿元左右收入。再加上租金价格基准价为2,588元/㎡〃年,1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0和0.8,每年可产生约7,900万元的年租金,对应的年收入可以达到近4万元。由于公司商业物业经营的净利率水平较高,对净利润的贡献有望达到2亿元。另外,考虑到商位入场资格费一次性收取,将极大改善公司的现金流状况,可有效推动“义乌购”的转型推进。 维持买入评级 预计,2015-2017年EPS为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为,公司一区东扩已经实现全面市场化招租,不仅可增厚利润,增加现金流,也对其他市场逐步向市场化推进起到积极作用。通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

事件: 一区东扩市场已建成将投入运营,招租方案公布。 投资要点 q将采取“商位使用费+租金”相结合的方式进行招标。 本次招租针对一区东扩市场一至三楼,主要用于经营饰品和饰品配件行业,可提供商位总数为2,448个,总建筑面积约为3万平方米。报名商户将以2万元/㎡年的招投标底价进行竞标,一次性交清商位入场资格费,并按年缴纳租金。 招租详细方案。 一区东扩商位数总计约2,892个,其中本次招租商位仅针对一至三楼:商位类型:商位分为Ⅰ型商位和Ⅱ型商位,各分布于一楼、二楼、三楼。 商位数量:商位数量共计2,448个,一楼、二楼、三楼的Ⅰ型商位数分别为178个、313个、325个,一楼、二楼、三楼的Ⅱ型商位数分别为358个、628个、646个。 商位面积:(1)Ⅰ型商位面积:一楼以约28.8 ㎡为主,大小约10.5 ㎡-50.7㎡之间;二楼以约14.4 ㎡为主,大小约6.9 ㎡-44.1 ㎡之间;三楼以约14.4㎡为主,大小约6.9 ㎡-44.4 ㎡之间。(2)Ⅱ型商位面积:一楼以约14.4 ㎡为主,大小约5.2 ㎡-27.5 ㎡之间;二楼以约7.2 ㎡为主,大小约4.5 ㎡-16.7 ㎡之间;三楼以约7.2 ㎡为主,大小约4.5 ㎡-16.6 ㎡之间。 招投标方法:(1)每个经营户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标,也可以选择其中一个类型商位进行投标;初审结果认定为“限Ⅱ型商位资格”的41个经营户限投Ⅱ型商位。(2)将按照经营户、行业和商位类型三个维度进行分别开投标、录标,同时选择Ⅰ型商位和Ⅱ型商位投标的,录标时先录Ⅰ型商位标,且仅限一个商位类型中标。(3)选择商位时,按中标价在确定的商位分布区域内从高标到低标顺序选择商位,中标价相同的按照抽签方式决定位置。 租金及价格:报名商户将以五年商位使用权2万元/平方米/年的招投标底价进行竞标,入场资格费签约前一次性交清。另外,商位租金将按照租金根据基准价×楼层系数×商位面积计算确定,其中基准价为2,588元/㎡年,1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0、0.8,租金分年度交清。 投标时间:2015年11月24日上午8:30-11:30,11:30开始开标、录标。 本次招租实现多方面的突破。 第一,完全市场化招租。自一区开业以来,公司逐步推进市场化招商进程,已逐步由一区的10%左右的市场化水平逐步增加至四区、五区的70%。本次招租首次采取商位入场资格费+租金的形式进行招投标模式的招商,商位入场资格费的标底为2万元/㎡〃年,相当于已实现完全市场化定价。另外,2015年10-11月份,原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租将对一至三区的招租有正面推动作用,其租金规模有望通过市场化形式得到提高。 第二,采取了一次性交清商位入场资格费的方式,一方面有效避免了四区采用竞标的方式招投标,而两年后降租的问题;另一方面丰富公司的现金流。 第三,报名商户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标,也可以选择其中一个类型商位进行投标,实现了多个维度同时投标。 业绩增厚明显。 此次招商的商位入场资格费底价为2万元/平米,目前一区市场商铺转让平均价格为20万元/平米左右,近3万平的商位入场资格费将为公司带来丰厚的收入。我们假设平均每平方米的竞标价格在5万元,那么可以带来15亿元的总收入,每年可增加3亿元左右。再加上租金价格基准价为2,588元/㎡〃年,1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0和0.8,每年可产生约7,900万元的年租金,对应的年收入可以达到近4万元。由于公司商业物业经营的净利率水平较高,对净利润的贡献有望达到2亿元。 另外,商位入场资格费一次性收取,将极大改善公司的现金流状况,可有效推动“义乌购”的转型推进。待11月25号投标结果公示后,我们将财务数据进行详细匡算。 维持买入评级。 预计,2015-2017年EPS 为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为,公司一区东扩已经实现全面市场化招租,不仅可增厚利润,增加现金流,也对其他市场逐步向市场化推进起到积极作用。通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

物流资产注入上市公司,有望打开未来成长空间 公司拟通过发行股份的方式收购集团旗下的物流资产,交易价格200亿元, 同时募集配套资金不超过45.025亿元。交易完成后公司总股本将达到32.68亿股,形成“化工+物流”双主业格局。传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务,基于用户和交易数据积累,未来业务有望拓展至保险、贷款等金融服务领域。预计公司2年后将达到盈亏平衡,3-5年后将实现盈利爆发增长。 线下实体公路港为物流确定性服务和信用体系建设提供保障 线下公路港是信息和货物的集散地,为物流确定性服务、信用体系建设、银行贷款获取、线上用户培育等提供支持和保障。目前已有5个公路港投入运营,预计2016/2017年底投入运营的公路港个数为21/35个,预计实现收入15.32/29.70亿元。 大数据为未来的增值服务提供背书 经验丰富的500多人IT 团队和总投资额32.97亿元的资金,保证了公司在互联网信息系统平台建设上的领先地位。预计2016/2017年线上注册卡车司机会员将达到150/250万人,活跃会员比例将达到15%-20%,交易流量将达到484/793亿元。若未来成功引入支付系统,平台累积的用户和交易数据将成为公司为物流企业和司机提供融资、保险、结算、税务等增值服务的背书,解决了用户痛点,提高了用户粘性,使得传化物流完成2015-2020年承诺累计扣非净利润28.13亿元成为大概率事件。 盈利预测及估值 假设上市公司于2015年内完成发行股份购买资产及募集配套资金的方案, 预计2015-2017年,归属母公司所有者净利润分别为4.92/0.40/4.08亿元, 摊薄后EPS 分别为0.15/0.01/0.12元/股。假设按流量估值,预计2015年公司市值有望达到711亿元。我们看好公路物流网络运营平台未来在增值服务和金融服务方面的拓展,首次覆盖给予公司“增持”评级。

投资要点 业绩低于预期。 2015年前3季度,公司实现营业收入116.8亿元,同比增长25.78%;营业利润2.46亿元,同比下降40.28%;利润总额为2.96亿元,同比下降31.77%;归属于母公司股东的净利润为2.39亿元,同比下降28.75%,其中扣除非经常损益的净利润下降35.30%。公司前3季度的EPS为0.31元,其中3季度为0元。 全渠道战略转型拉低业绩。 从2015年1月22日,广西南城百货进入公司合并报表,经营规模增长迅速,前3季度收入增速仍然维持在25%左右,与中报持平。第3季度,公司营业收入增速在20%以上,但净利润为-224.6万元。 公司净利润迅速下降主要是由于:第一,公司实施线上和线下融合的O+O全覆盖布局,构建包括云猴网、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台在内的云猴大平台生态系统。目前各平台正处于前期构建及市场培育阶段,培育成本较高。第二,公司所处超市、百货零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难;第三,川渝市场由于门店数量不多且开业时间不长,市场占有率不高,前期盈利能力较低。 具体财务指标来看:第一,公司毛利率由中期的22.47%下降为22.04%;第二,销售费用和管理费用分别同比增加34.03%和41.78%;第三,报告期流动资金借款增加导致财务费用3,522.29万元,上年同期为-131.69万元,同比增加3,653.98万元。 积极推进O+O 全渠道战略转型。 公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O 大平台生态系统,云猴平台2.2版于 2月 14日上线;公司提供国内的商品贸易外,还强化跨境平台“云猴全球购”搭建,“云猴全球购” PC 端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前,已经在海外6个国家成立了分公司,并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类,商品品类持续丰富。 目前云猴平台拥有300多人的团队,订单量已从3月份日均100-200单到6,000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利,从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看,总订单量为16.3万个,其中80%来自湖南省外,移动订单达到了70%。另外,7月份,公司与当当网签定战略合作协议,有利于实现优势互补,可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合,有利于公司全区到战略推进。 最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级。 暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年公司分别实现营业收入153.34亿元、173.83亿元和193.37亿元,同比增长26.33%、11.91%和11.24%,EPS 分别为0.40元、0.43元和0.49元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设,线上线下业务融合进度有望加快,公司运营效率提升可期;投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持,为公司未来高增长奠定基础。考虑到,公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维,依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为,公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。

三季报符合预期 2015年前三季度,公司实现营业收入26.14亿元同比下降12.05;实现利润总额4.9亿元,基本与上年持平;实现归属于母公司股东净利润3.69亿元,同比增长18.82%。前三季度的EPS为0.07元,其中三季度为0.03元。 多因素导致公司净利润增幅超越收入三十多个百分点 第一,由于房地产项目收入和商品销售规模分别减少2.02亿元和1.62亿元,而商业物业经营毛利率水平相对较高,导致公司的毛利率水平达到了50.03%,较上年同期增加了1.92个百分点;第二,投资收益为3,019.66万元,同比增加3,326.04万元;第三,政府补贴收入、减免税款和违约金减少导致营业外收入达到了6,227.13万元,同比增长46.73%。第四,所得税金额较上年同期下降了5,316.35万元。 一期东扩进入招商阶段,期待市场化落地 公司的一区东扩项目总用地面积81,492平方米,建成后项目总建筑面积为215,422平方米,其中地上建筑面积为106,656.1平方米,地下建筑面积为108,765.9平方米。一期东扩项目将为公司增加停车位2,479个,商位数2,892个。 目前,一期东扩项目已经进入招商阶段,市场外经营户报名时间为9月15日-9月20日,预计报名人数将超过1万人。预计,具体的招商方案将于10月下旬推出。我们认为,公司一期东扩项目有望加大市场化招租的比例,可有效提高商铺的平均租金水平。考虑到市场建造成本较低,因此有望对公司业绩带来较大幅度的拉动。 另外,2015年10-11月份,原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用,其租金规模有望通过市场化提高。 存量地产项目助推公司年度业绩大幅增长 报告期,公司预收账款规模达到了99.4亿元,较上年增加了37.8亿元,其中钱塘印象、荷塘月色、凤凰印象及浦江绿谷项目预收售房款增加45.18亿元。预计,4季度公司已预售的荷塘月色等项目将集中交付使用,届时房地产销售收入和利润均有大幅度增加,预计增长总幅度有望达到50%以上。 这里需要指出的是,公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上,将集中精力和资源进行市场主业的经营,未来不再建设新的房地产项目。预计,房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。 维持买入评级 预计,2015-2017年EPS为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

投资要点 积极推进O+O全渠道战略转型 公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O大平台生态系统,云猴平台2.2版于2月14日上线;公司提供国内的商品贸易外,还强化跨境平台“云猴全球购”搭建,“云猴全球购”PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前,已经在海外6个国家成立了分公司,并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类,商品品类持续丰富。 目前云猴平台拥有300多人的团队,订单量已从3月份日均100-200单到6,000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利,从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看,总订单量为16.3万个,其中80%来自湖南省外,移动订单达到了70%。 另外,7月份,公司与当当网签定战略合作协议,有利于实现优势互补,可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合,有利于公司全区到战略推进。 增发对云猴平台建设意义重大 公司增发方案已获得证监会受理,增发完成后:可支持其电商业务平台建设和积极拓展区域市场,进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力;步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%,公司控制权未发生变化;公司的资金实力将得到有效提升,有利于提高偿债能力,资产负债率将下降。 南城百货并表,经营规模增长迅速 从2015年1月22日,广西南城百货进入公司合并报表,从2015年中期数据来看,公司共有业态门店242家,其中超市门店198家、百货门店44家。报告期,公司实现营业收入806,086.84万元,同比增长25.22%;营业利润26,417.16万元,同比下降22.32%;利润总额为30,739.50万元,同比增长14.35%;归属于母公司股东的净利润为24,146.49万元,同比增长12.73%。 成立产业基金,拓展新兴业态 公司拟与海通开元及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立共赢基金。共赢基金存续期为5 年,计划募集15 亿元,上限不超过20 亿元,其中海通开元占基金总募集额的30%,公司占基金总募集额的15%(使用自有资金不超过3 亿元)。投资方向为:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。 我们认为,投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式,还可以通过借鉴合作方的投资并购经验,为公司的资本运作提供丰富的经验,将有助于公司成功并购优质企业,并提供强劲的动力。 最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级 暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017 年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84 亿元和209.37 亿元,同比增长39.34%、11.38%和9.71%,EPS 分别为0.60 元、0.64 元和0.72 元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设,线上线下业务融合进度有望加快,公司运营效率提升可期;投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持,为公司未来高增长奠定基础。考虑到,公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维,依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为,公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。

一期东扩进入招商阶段,期待市场化落地。 公司的一区东扩项目总用地面积81,492平方米,建成后项目总建筑面积为215,422平方米,其中地上建筑面积为106,656.1平方米,地下建筑面积为108,765.9平方米。一期东扩项目将为公司增加停车位2,479个,商位数2,892个。目前,一期东扩项目已经进入招商阶段,市场外经营户报名时间为9月15日-9月20日,预计报名人数将超过1万人。预计,具体的招商方案将于10月下旬推出。我们认为,公司一期东扩项目有望加大市场化招租的比例,可有效提高商铺的平均租金水平。考虑到市场建造成本较低,因此有望对公司业绩带来较大幅度的拉动。另外,2015年10-11月份,原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用,其租金规模有望通过市场化提高。 提升对进口商品市场培育的战略定位。 公司逐步加大“一带一路”国家招展力度,与韩国中小企业厅、忠州市政府、三星集团、日本兼松集团、马来西亚农业部、大使馆等机构合作。一方面,自6月份以来,公司先后与韩国三星和日本兼松签订战略合作协议:上述公司在当地拥有较为丰富的商品及渠道资源,通过合作公司取得了的日本、韩国相关小商品的国内独家代理权,可有效解决进口贸易中的物流、结算、销售等薄弱环节,有利于公司构建进口贸易服务平台。另一方面,2015年上半年公司举办首届进口商品购物节和进口商品博览会,通过进口展招展共有386家企业产品直接落地进口商品馆。 线上线下融合框架初步显现。 义乌购平台功能进一步完善,义乌购在线总商品数量313万,日均浏览量(PV)310万次,上半年在线交易额9亿,英文站产品数量101万,日均流量6万。直通车平台总入驻物流公司111家,发布线路820余条。义乌购合计目前国内签约57家,国内上线16家并正式运营;海外签约22家,上线站点19个。国内展厅保留一区西大厅、青岩刘、长沙、孝义,海外展厅保留匈牙利、西班牙、波兰。 存量地产项目将为公司业绩奠定较好基础。 公司房地产销售情况总体较好,其中东城印象和南昌项目和义乌荷塘月色项目有望年底进入交付期,预计收入贡献有望在20亿元以上。 公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上,将集中精力和资源进行市场主业的经营,未来不再建设新的房地产项目。预计,房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。 维持买入评级。 预计,2015-2017年EPS为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

投资要点 中报业绩略低于预期 公司实现营业收入20.34亿元,比上年同期增长3.91%,实现营业利润20,232.87万元,比上年同期增长19.28%;实现利润总额20,379.98万元,比上年同期增长19.3%;实现归属于上市公司股东的净利润为15,723.07万元,比上年同期增长13.69%。上半年公司摊薄后EPS 为0.20元,中报业绩略低于预期。 医疗业务利润下降拖累业绩 分业务看:商贸业务实现营业收入17.86亿元,同比增长4.71%;净利润为9,625.24万元,同比增长2.26%。医疗服务业务实现营业收入2.47亿元,同比下降1.53%;实现净利润3,699.57万元,同比下降16.79%。 医疗产业链将不断完善 未来,公司在维持原有零售业务的基础上,将继续业务战略转型,不断扩大医药服务,利用互联网等技术,打通医疗服务产业链条。自2014年投资参股北京汉氏联合生物技术股份有限公司以来,在干细胞临床应用方面,已成立生物技术委员会,公司旗下高新医院近期也建成了血液病诊治中心及造血干细胞移植中心。 2015年7月30日,公司与商洛职业技术学院在西安签署商洛医学中心协议,其中公司出资19,500万元,占商洛医学中心注册资本的97.5%,商洛职业技术学院出资500万元,占商洛医学中心注册资本的2.5%。该公司将作为运营主体,建设、经营商洛国际医学中心项目,将加挂商洛职业技术学院附属医院和商洛市第二人民医院牌子,同时将原商洛职业技术学院附属医院原址改建成为约100张床位规模的标准化社区医院,作为商洛国际医学中心的二级分院进行经营。 我们认为,商洛国际医学中心是加快打造以西安为中心、覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络的重要布局,迈出了公司医疗服务业务向西安以外地区发展的第一步,有助于增强公司在医疗服务领域的核心竞争力和可持续发展能力。

事件: 1 5年7月21日,公司发布控股股东增持公司股份的公告 投资要点 q 第二大股东与控股股东增持情况 近期,宝银创赢旗下私募基金经过4次举牌后持有公司股权比例达到了20%; 控股股东物美集团增持公司3.09%的股权,持股比例为30%。目前前两大股东持股比例差距紧10%。 其中,宝银创赢旗下基金增持历史:2015年4月14日公告,2-4月份增持公司5.0191%股权,成本为15.18-18.12元;2015年4月28日公告,增持公司5%的股权,累积持股10.000043 %,预计成本在17-22.7元左右;2015年7月8日公告,增持公司5%的股权,累积持股公司总股本的15.07602%,成本为15.59 -18.50元;2015年7月15日公告,增持公司5%股权,累积持有公司总股本的20%,交易均价23.95元。大股东增持情况:2015年7月20日公告, 物美控股增持了公司6,973,748股股份,占公司已发行总股份的3.09%。 大股东不排除进一步增持的可能 公司控股股东物美控股增持公司股份主要是基于积极响应中国证监会号召协力维护资本市场平稳健康发展,以及公司核心业务长远目标的信心。物美控股未来不排除进一步增持公司股份的可能。另外,物美控股承诺,在增持期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。 公司投资价值得到私募产品积极认同 宝银创赢成立于2012年10月,注册资金为2,000万元,专注于证券二级市场私募基金管理,系由上海宝银投资咨询有限公司(以下简称“上海宝银”)和陕西创赢投资理财有限公司(以下简称“陕西创赢”)共同组建,其中上海宝银成立于2007年4月,董事长为崔军。上海宝银与陕西创赢自2011年3月开始合作,合作后崔军为上述两家公司董事长。另外,兆赢股权成立于2014年10月,注册资本为20,000万元。宝银创赢和兆赢股权的董事长和总经理均为崔军和邹小丽,目前两家公司共发行三十余只私募产品。 主业稳定增长可期 未来几年公司业务重点将转到超市业态上来,2014年公司新开包括共享春天店等4家大卖场,丽景湖畔店等3家生活超市及10家便利店。2014年公司先后在甘肃及陕西地区设立超市业态子公司,并已在兰州七里河地区开立近万平米的大卖场、在西安地区的大卖场开立也进入筹备期。未来超市业态拓展外阜开店为发展突破口,后续公司将进一步强化在甘肃及陕西市场超市业态的拓展,并以此为契机,形成公司在西北市场发展的新平台。 子公司青海新百所属乐尚都市广场店由于尚在培育期,经营出现持续亏损, 2014年整体亏损额超过1亿元。我们认为百货亏损门店经营改善潜力大,青海店启动开业百天店庆等相关促销活动以来,客流及销售均有一定程度的改善,并通过加快引进合作品牌签约进度,调整联营与租赁的经营比例,扩大租赁面积增加租金收入以实现减亏,后续青海新百将逐步改变市场地位,提升市场占有率。 维持买入评级 预计,2015-2016年的EPS 分别为0.97元和1.13元。通过增发后,公司的公司经营能力和效率迅速提高,前两大股东对公司发展战略的认同得到体现,对未来公司的成长有积极作用。另外,公司异地拓展打开成长空间,成立美通支付公司为拓展互联网金融业务奠定基础,再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大,超市业务增长具备较高确定性,因此未来业绩释放动力较强, 投资价值突出。因此我们维持买入评级。

事件 公司发布管理层增持股票的公告 投资要点。 增持价格在增发价附近,未来12个月有望继续增持。 公司董事长史今女士,董事、总裁刘瑞轩先生,董事、副总裁孙文国先生于2015年6月29日-30日以个人自有资金从二级市场购入本公司股票,其中史今增持4.07万股,均价在21.51元;刘瑞轩增持10万股,均价在20.10元;孙文国增持5万股,均价在21.36元。 总的来看,第一,增持总量有望继续增加。本次增持量为19.07万股,占公司总股本的0.02%,上述管理层拟在未来12个月内(自2015年6月29日起)根据其资金情况继续通过二级市场增持公司股票。另外,在法定期限内不通过二级市场减持其所持有的公司股份。 第二,本次增持的价格在前期的增发价20元附近,管理层对公司未来发展的信心,有望使股价在20元附近形成有利支撑。 成长空间打开,标的稀缺,维持买入评级。 预计2015-2017年,公司营业收入为42.90亿元、48.09亿元和53.93亿元,分别同比增长10.46%、12.11%和12.15%,零售和医疗业务的经营效率有望保持相对快速提高,实现归属于母公司股东的净利润3.53亿元、4.52亿元和5.32亿元,分别同比增长0.90%、27.83%和17.68%(其中主业增速为25.20%、23.74%和21.96%),对应的EPS 分别为0.50元、0.63元和0.75元。总体来看,公司高管增持对现有股价形成有利支撑,考虑到公司业绩高增长的确定性强,扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性,再加上未来的并购预期、干细胞领域突破和线上线下融合预期等多个亮点,维持买入评级。

事件 公司与浙江移动签订《战略合作协议》。 投资要点 协议内容 战略合作协议有效期为三年,主要内容包括: 第一,共同推进小商品城基础通信能力建设。专业市场内建设全覆盖4G 精品网络;利用WLAN 技术,以项目合作方式,完善客商密集区、固定公共休息区等区域的WIFI 覆盖;优先向商城集团和市场经营户提供光纤覆盖和优惠的固话、宽带业务,降低经营户有线宽带上网费用。 第二,共同推进小商品城移动大数据的开发应用。客户大数据分析系统,实时监测市场内各区域的客流及变化,以及开展客商综合数据分析,包括客流量分析、客源地分析、群体构成分析、行为轨迹分析等等,为市场布局、经营、管理等提供参考。 第三,共同推进智慧商城的开发建设。为客户提供信息化服务,包括但不限于导航导购、移动支付、智慧物流和商城APP 等。 第四,共同推进小商品城的数字化服务。建设移动办公应用系统和移动终端APP,推进移动集团彩云、会务云等移动办公应用。 与移动合作,推进智慧城市建设 我们认为,公司与移动签订战略合作协议,将会加快公司通信能力建设、移动大数据开发应用、智慧商城开发建设以及商城数字化服务等方面能力迅速提高,可有效推进商城数据中心、云平台建设,是公司推进O2O 战略的一个积极表现。通过上述战略的稳步实施,有望进一步提升公司在服务、管理等方面的信息化应用水平和效率,加快线上和线下业务融合,共同推进智慧商城建设。 维持买入评级 预计,2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.13 元、0.25 元和0.34 元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15 年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身, 未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

事件 全资子公司西安高新医院有限公司收购西安汇东投资有限公司100%股权用于高新医院扩建的公告 投资要点 收购方案 高新医院与西安东电实业发展有限公司(以下简称“东电实业”)、西安优聚隆广告有限公司(以下简称“优聚隆”)以及西安源仁商贸有限责任公司(以下简称“源仁商贸”)签订了《股权转让协议书》,公司决定由高新医院以1,896.42万元人民币受让东电实业、优聚隆、源仁商贸分别持有的西安汇东投资有限公司(以下简称“汇东投资”)20.90%、23.73%、55.37%,合计共100%的股权。 此外,协议中约定股权转让完成后的汇东投资继续承担其截止协议签订日的负债22,103.58万元(其中1,000万元预交给西安市高新区土地局的土地变性费用将退还给汇东投资),此次交易成交金额为23,000万元。 公司将获得高新医院周边土地使用权 收购完成后,汇东投资将成为高新医院的全资子公司。截止2014年底,汇东投资总资产26,192.11万元,负债总额22,290.47万元,股东权益3,901.64万元,2014年度无营业收入,实现净利润-394.04万元,经营活动产生的现金流量净额-391.32万元。截止2015年4月30日,汇东投资总资产26,192.44万元,负债总额22,299.93万元,股东权益3,892.51万元,2015年1-4月无营业收入,实现净利润-9.13万元,经营活动产生的现金流量净额0.54万元。 汇东投资主要资产为紧靠高新医院西侧的座落于西安高新区高新六路15号的两块土地,属于工业用地的性质。通过此次收购,高新医院将取得上述两块土地的所有权。东电实业、优聚隆、源仁商贸须积极协助高新医院将该地块的性质变更为医疗用地。 高新医院经营规模有望迅速扩大 近几年,高新医院受制于其建筑面积与床位数的制约,其门诊接待量与病床使用率已经接近满负荷状态。为有效利用现有优势资源,扩大其接诊能力,亟需对高新医院的现有规模进行扩展。本次收购完成后,公司将对汇东投资名下的土地进行开发建设,拟建设约1,000张床位的医疗综合楼,高新医院的床位由现有的760张床位迅速增加为1,760张,经营规模迅速扩大。项目建成并投入运营后,并可以为区域内居民提供多层次、全方位的医疗卫生服务。 我们认为,高新医院本次收购汇东投资100%股权,将有助于扩大高新医院的经营规模,有效缓解高新医院目前面临的满负荷运行局面,有利于公司医疗服务业务的可持续发展,有望对公司的发展经营产生积极影响。 成长空间打开,标的稀缺,维持买入评级 预计2015-2017年,公司营业收入为42.90亿元、48.09亿元和53.93亿元,分别同比增长10.46%、12.11%和12.15%,零售和医疗业务的经营效率有望保持相对快速提高,实现归属于母公司股东的净利润3.53亿元、4.52亿元和5.32亿元,分别同比增长0.90%、27.83%和17.68%(其中主业增速为25.20%、23.74%和21.96%)。暂不考虑增发摊薄,对应的EPS分别为0.50元、0.63元和0.75元。总体来看,公司业绩高增长的确定性强,扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性,再加上未来的并购预期、干细胞领域突破和线上线下融合预期等多个亮点,维持买入评级。