事件 15 年6 月09 日,公司发布澄清公告及上海宝银被中国证监会立案调查的公告 投资要点 二股东发布公开信惹至证监会立案调查 2015 年6 月2 日,公司第二大股东上海宝银创赢投资管理有限公司(以下简称“上海宝银”)通过网络媒体发布的《上海宝银创赢投资公司致新华百货全体股东的一封公开信》(以下简称“《公开信》”)相关事项。因上海宝银涉嫌信息披露等违法违规,2015 年6 月8 日,中国证券监督管理委员会向上海宝银下发《调查通知书》,对上海宝银立案调查。 公开信系二股东私人行为,未与公司和大股东达成一致意见 公告显示,公司董事会并未收到上海宝银及其一致行动人提交的请求召开临时股东大会的正式书面申请文件。公司董事会从未与上海宝银就《公开信》中提到的公司与上海宝银共同成立私募基金、收购保险公司、承诺资本公积转增股本、发行公募基金和改选董事会等相关事项进行过沟通,亦未达成任何明示或默示的一致意见。另外,针对崔军和控股股东谈到了和其在《公开信》中提到的五个议案类似的有关公司未来发展的若干设想,公司控股股东并未就任何一项设想与崔军达成一致意见。 公司不采纳公开信涉及的发展设想 公司董事会认为,多年来一直致力于零售主业的发展,上海宝银提出的若干发展设想,包括相关投资方案及连续高比例转增股本等事项,由于缺少合理的可行性分析,且面临的相关风险较大,公司不宜采纳。 维持买入评级 预计,2015-2016 年的EPS 分别为0.97 元和1.13 元。二股东发布的公开信内容并未与上市公司和大股东达成一致意见,被证监会立案调查属私人行为。由于公开信提出的若干发展设想缺少合理的可行性分析,公司不采纳。因此立案调查对上市公司影响有限。我们坚持认为,公司异地拓展打开成长空间,成立美通支付公司为拓展互联网金融业务奠定基础,再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大,超市业务增长具备较高确定性,因此未来业绩释放动力较强,投资价值突出。因此我们维持买入评级。

投资要点 增发方案。 融资额:募集资金总额为34亿元;发行股票数量:不超过128,447,298股;发行股票价格:不低于停牌前20个交易日均价的90%,即26.47元/股;发行对象:公司控股股东步步高集团在内的不超过十名特定投资者,其中步步高集团认购20%;锁定期:步步高集团认购股票的锁定期为36个月,其余不超过九名特定投资者认购股票的锁定期为12个月。 募集资金投向。 公司与交银租赁公司拟进行融资租赁业务,通过出售并租回下属门店机器设第一、投资云猴大电商平台项目113,000万元:包括物流配送体系建设、B2b2C综合服务平台建设、供应链能力建设、营销推广、体验店建设和铺底流动资金等六个方面。项目计划建设期为3年项目完成后,年均实现销售收入417,830万元,项目内部收益率20.21%,静态投资回收期6.83年。 第二,投资步步高国际广场项目90,000万元:开设大型购物中心,含百货、超市、影院、艺术中心、停车楼等。项目规划用地面积64,003平方米,总建筑面积267,560.45平方米,已2014年6月开工,预计到2017年6月完工。 项目建成后年均实现营业收入103,634万元,项目内部收益率为13.10%,投资回收期10.02年。 第三,投资连锁门店发展项目57,000万元:用于以租赁店面的方式,在湖南省内的长沙、株洲、湘潭、岳阳、郴州等地开设33家连锁门店。项目总投资57,267万元,新增门店租赁面积365,032平方米。项目建成后,年均实现销售收入243,027万元,项目内部收益率14.68%,投资回收期7.93年。 第四,偿还银行贷款80,000万元。 q增发对云猴平台建设意义重大。 本次增发完成后:可支持公司电商业务平台建设和积极拓展区域市场,进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力;步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%,公司控制权未发生变化;公司的资金实力将得到有效提升,有利于提高偿债能力,资产负债率将下降。我们认为,O2O 市场和跨境电商业务潜力巨大,云猴大电商平台建成后,将形成从发展用户到集交易、物流、交付、分析客户行为和精准营销为一体的闭环O+O 生态系统:云猴网包括云猴超市、云猴全球购和云猴生鲜,其中云猴全球购和云猴生鲜为未来发展的主要方向;支付平台除了满足交易需求外,还提供小额贷款和为第三方机构提供支付服务;物流平台建设包含保税仓、区域分仓、市级分仓及配送站点在内的系统化仓储体系,以及包含干线运输、公交化配送、最后1公里配送在内的多层次配送体系;便利店联盟可提供本地生活服务、最后一公里配送服务、云猴生鲜线上商品的展示窗口以及云猴网地面营销点;会员平台将成为涵盖生活服务、文化、医疗、教育等多方面的本地生活综合服务平台。 云猴平台建设将有利于公司各项业务与资源发挥协同效应,实现线上线下业务相互融合,以达到带动零售业务增长的目的,从提升公司的运营效率,增强竞争力。 成立产业基金,拓展新兴业态。 公司拟与海通开元投资有限公司(以下简称“海通开元”,为有限合伙人)及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立海通齐东产业共赢基金(有限合伙)(以下简称“共赢基金”)。 共赢基金存续期为5年,计划募集15亿元,上限不超过20亿元,其中海通开元占基金总募集额的30%,公司占基金总募集额的15%(使用自有资金不超过3亿元)。 投资方向为:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。 我们认为,投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式,还可以通过借鉴合作方的投资并购经验,为公司的资本运作提供丰富的经验,将有助于公司成功并购优质企业,并提供强劲的动力。 最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级。 暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84亿元和209.37亿元,同比增长39.34%、11.38%和9.71%,EPS 分别为0.66元、0.71元和0.79元。本次增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设,线上线下业务融合进度有望加快,公司运营效率提升可期;投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持,为公司未来高增长奠定基础。考虑到,公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维,依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为,公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。

投资要点 本次增发主要内容。 增发价格:不低于停牌前20个交易日均价的90%,为17.66元/股。 发行方式:公司本次非公开发行的对象为物美控股、上海宝银和上海兆赢,全部发行对象均以人民币现金方式认购本次非公开发行的股票。 增发股票数量:非公开发行股票的数量不超过5,663.00万股(含5,663.00万股),其中:物美控股认购5,103.00万股、上海宝银认购280.00万股、上海兆赢认购280.00万股。 募集资金投向:本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过100,008.58万元,主要用于三项投资:第一,新华百货新设10家门店项目,投资额33,475.00万元;第二,新华百货东门广场项目37,533.58万元;第三,补充流动资金29,000.00亿元。 控股股东地位不受影响:发行完成后,物美控股持有的公司股份占公司已发行股份的比例由26.91%增至39.59%,仍保持控股地位。 增发将从多方面提升公司实力。 随着国家“一带一路”政策的推出,宁夏、陕西、青海、甘肃、内蒙古五省区作为“丝绸之路经济带”的核心区域将迎来难得的发展机遇,与人民生活息息相关的商贸零售也将伴随地区经济的发展稳定增长。 通过本次非公开发行:第一,可优化公司网点布局,在甘肃、青海、陕西等地区新设购物中心、大卖场及综合超市,逐渐形成多业态、多店铺协同联动经营,完善业务布局。 第二,扩大公司经营规模,提升市场占有率,以提升公司盈利能力,增强区域竞争优势,使公司在业务并购、区域整合中抢占先机。第三,公司资产负债率由当前的55.07%下降至44.08%,可以使公司的财务结构得到优化,长期偿债能力得到增强,企业抵御财务风险和市场风险的能力提升。 第四,公司第一大股东对公司的控股地位提高,二股东也同时参与增发,说明二者对公司未来发展方向得到一致认可。 投资价值得到私募产品积极认同。 2015年2月-5月,上海宝银创赢投资管理有限公司和上海兆赢股权投资基金管理有限公司通过旗下基金上海宝银创赢最具巴菲特潜力对冲基金3期、上海宝银创赢最具巴菲特潜力对冲基金1期及最具巴菲特潜力500倍基金3期对冲基金合计持有新华百货22,563,227.00股,占公司总股份的10.00%。 宝银创赢成立于2012年10月,注册资金为2,000万元,专注于证券二级市场私募基金管理,系由上海宝银投资咨询有限公司(以下简称“上海宝银”)和陕西创赢投资理财有限公司(以下简称“陕西创赢”)共同组建,其中上海宝银成立于2007年4月,董事长为崔军。上海宝银与陕西创赢自2011年3月开始合作,合作后崔军为上述两家公司董事长。另外,兆赢股权成立于2014年10月,注册资本为20,000万元。宝银创赢和兆赢股权的董事长和总经理均为崔军和邹小丽,目前两家公司共发行三十余只私募产品。 维持买入评级。 预计,2015-2016年的EPS 分别为0.97元和1.13元。通过本次增发,公司的公司经营能力和效率迅速提高,前两大股东对公司发展战略的认同得到体现,对未来公司的成长有积极作用。另外,公司异地拓展打开成长空间,成立美通支付公司为拓展互联网金融业务奠定基础,再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大,超市业务增长具备较高确定性,因此未来业绩释放动力较强,投资价值突出。因此我们维持买入评级。

投资要点 董事长辞职,副董事长将接任。 2015年5月8日,原董事长金方平辞去浙江中国小商品城集团股份有限公司第七届董事会董事、董事长及董事会下设专门委员会的相应职务。控股股东提议公司副董事长、总经理朱旻先生为董事长候选人。 朱旻1975年9月出生,2008年12月至2011年8月任义乌市后宅街道党工委副书记、办事处主任;2011年8月至2014年1月任义乌市后宅街道党工委书记;2014年1月起任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委副书记;2014年5月至今任公司副董事长、总经理。 总体来看,原董事长金方平的辞职不会影响公司董事会依法规范运作,也不会影响公司的正常工作及经营发展。 与天盟公司合作,加快一带一路布局。 公司与义乌市天盟实业投资有限公司(“天盟实业”)签订战略合作意向书,公司拟以增资入股的方式入股天盟公司,合作意向期限为1年。 天盟公司是运营“义新欧”铁路国际联运的平台公司,为公司的市场经营户运送大量的日用品去往中亚和欧洲,与中亚、欧洲的客户及当地一些中小企业紧密联系,并拥有柏林、巴黎、马德里等城市的配送业务。 公司与天盟公司紧密合作,将结合“义乌购”的跨境电子商务,为对接“一带一路”的国家战略,可以给“义新欧”铁路构建网上丝绸之路,打通商品出口通道及欧洲商品进口中国的通道,为融入“一带一路”发展战略提供坚实保障。维持买入评级。 预计,2015-2017年EPS 为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

投资要点 受益于南城百货并表,收入规模增长迅速。 2015年1季度,公司实现营业收入44.46亿元,同比增长21.15%;实现归属于母公司股东净利润1.78亿元,同比下降7.37%。1季度全面摊薄后的EPS为0.25元。公司预计2015年中期,归属于母公司股东的净利润变动幅度在-15%至15%。公司从2015年2月1日起将南城百货纳入合并报表范围导致1季度营业收入增长较为迅速。公司净利润下降明显,主要是由于:第一,毛利率水平由上年同期的22.46%下降至21.84,下降了0.62个百分点。第二,期间费用率由上年的16.02%下降至报告期的14.7%,下降了1.32个百分点。 开展融资租赁业务,缓解资金压力。 公司与交银租赁公司拟进行融资租赁业务,通过出售并租回下属门店机器设备,盘活存量固定资产、换取当期现金流入,公司在租赁期内向交银租赁公司按期支付完所有租金后,以约定的名义货价将资产所有权转移回公司。融资金额为5亿元,期限 5年,利率为中国人民银行同期同档基准利率下浮 10%,按年等额本息支付,总体利率水平约为 5.55%。租赁保证金为2,500万元,租赁手续费为2,500万元,担保方式为信用。 最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级 预计2015-2017年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84亿元和209.37亿元,同比增长39.34%、11.38%和9.71%,EPS 分别为0.66元、0.71元和0.79元。考虑到:一方面公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维,依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰;另一方面,伴随着行业性并购机会显现,不排除继续通过并购的方式实施“大西南战略”。我们认为,总的来看,公司的O2O 战略较2014年下半年逐步清晰,业态布局细化更适应市场需求,较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。

业绩符合预期. 2015 年1 季度,公司实现营业收入8.51 亿元,同比下降6.75%;实现归属于母公司股东净利润1.22 亿元,同比增长5.15%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.97 亿元,同比下降6.21%。1 季度的EPS 为0.04 元,业绩符合预期。 费用下降,投资收益增加. 报告期,公司的毛利率水平由上年同期的54%下降为53.34%,毛利减少了3,800 万元。在毛利下降的情况,公司净利润下降的幅度与收入下降相当,主要是由于:第一,销售费用+管理费用合计较上年同期减少了0.49 亿元,其中管理费用减少了0.35 亿元,主要系费用性税金同比减少2,538.5 万元,市场促繁荣以及聘请中介机构等费用同比减少1,546 万元。第二,投资收益增加了0.15 亿元,主要系税后分红同比增加1,122.2 万元,按权益法计提的投资收益同比增加450.6 亿元。 期待下半年开业的一期东扩项目超预期. 一期东扩项目位于国际商贸城一区市场东面,项目总用地面积81,492 平方米,项目总建筑面积为215,422 平方米,其中:地上建筑面积106,656.1 平方米,地下建筑面积108,765.9 平方米。目前该项目正在进行土石方工程,已完成地下二层,计划于2015 年10 月建成投入使用,预计届时将在目前定价基础上加上市场化比重。 维持买入评级. 预计,2015-2017 年EPS 为0.27 元、0.50 元和0.69 元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15 年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收取方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

业绩符合预期。 2015 年1 季度,公司实现营业收入21.42 亿元,同比增长9.59%;实现归属于母公司股东净利润8,003.94 亿元,同比下降27.70%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,925.23 亿元,同比下降21.14%。1 季度的EPS 为0.35 元,业绩符合预期。 公司业绩较上年下滑20%多,主要是因为:上年同期公司出售银川污水处理有限公司获得投资收益以及去年中期出售的宁夏寰美乳业发展有限公司股权在一季度尚能贡献利润到期当期投资收益达到了2,945.92 万元,而报告期仅为69.67 万元,下降了97.63%。扣除上述两项因素影响,业绩基本与上年同期持平。 成立美通支付公司,成为综合服务提供商。 公司拟与控股股东物美控股共同投资成立美通支付服务(银川)有限公司(暂定名,以下简称“美通支付”),美通支付注册资本为10,000 万元,双方均以现金出资,其中公司出资4,000 万元,物美控股出资6,000 万元。 公司及及物美控股均具有长期支付结算、储值卡经营与管理经验,并建立了资金结算、风险管理、日常监督、应急处臵等制度体系。美通支付公司背靠公司拥有的丰富客户资源,其功能为企业和消费者提供金融及电子商务产品和服务,不仅可以为连锁商超、零售百货、电商、电影院线、餐饮娱乐、理财、行政教育等众多行业提供量身定制的支付及资金管理解决方案;也将成为跨综合支付服务、互联网金融服务、移动电子商务服务的综合服务提供商。 收购东桥投资股权,商业储备再添一员。 公司将以自有资金购买宁夏共享地产有限公司之全资子公司宁夏东桥投资有限公司100%的股权,交易价格为7,850 万元。该公司拥有投资性房地产—房屋共计15 栋,建筑面积合计15,042.92 平方米,投资性房地产—房屋所占用土地使用权面积合计9,727.50 平方米,主要为解放东街13 号1 号综合楼1 层营业房、3-6 层办公楼、“L”型库房、新药四合院二层仓库和二层办公楼等,购建于1980 年至2006 年,分别为钢混、砖混结构,多层及单层建筑。 宁夏东桥投资有限公司虽然仅有少量的房屋出租收入,但由于其所属地块位于解放东街与清河街交叉以北区域。该地块周围遍布较密集的居民住宅小区,有较充足的消费人流基础,且交通便利,且周边尚无较有规模的零售综合店铺,竞争态势较为缓和,是未来解放东街唯一能够进行商业开发的地块,因此对公司解放东街商业网店的建设布局作用突出。 维持买入评级。 预计,2015-2016 年的EPS 分别为0.97 元和1.13 元。公司战略定位清晰:百货和家电业务进入平稳期,工作重心有望转移到具备社区入口功能的超市业务。公司异地拓展打开成长空间,成立美通支付公司为拓展互联网金融业务奠定基础,再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大,超市业务增长具备较高确定性,因此未来业绩释放动力较强,投资价值突出。另外,资本市场举牌也从另一方面印证了对公司投资价值的认可。因此我们维持买入评级。

投资要点 业绩略超预期 公司实现营业收入38.83亿元,同比增长8.91%,其中主营业务收入为37.94亿元,同比增长9.04%。归属于上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长188.21%;实现扣除非经常性损益的净利润2.48亿元,同比增长58.69%。2014年公司EPS为0.49元,其中4季度为0.21元。公司业绩略超预期。 毛利上升和费用下降合力驱动主业快速增长 报告期,受益于门店装修后的红利及高新医院经营处于上升通道,公司盈利能力迅速提高,其中毛利率水平由20.09%提高至20.65%,提高了0.56个百分点;销售费用较上年下降了10.95%,销售费用率降低0.71个百分点;管理费用下降了0.56%,管理费用率下降了0.68个百分点。另外,报告期公司转让西安银行获得1.625亿元现金,以及归还4亿元短券导致财务费用较上年下降6.94%,财务费用率下降了0.56个百分点。 医疗产业将成为未来业务发展重点 2014年,高新医院年门急诊人次突破70万;出院患者人次突破3万;出院者手术1.58万台次;体检4.58万人次。西安高新医院实现收入52,354.23万元,利润总额11,505.34万元,扣除非经常性损益后的净利润9,531.99万元。预计未来几年高新医院业绩仍能保持较为快速增长。考虑到高新医院目前已经满足不了高新区的需求,伴随着未来高新区高收入人群的增加,供需矛盾更加突出。 2014年8月,西安国际医学中心开工建设,建成后该项目盈利水平较高。 此外,公司计划在陕西省内布局区域医疗网络,加快扩大公司医疗服务业务辐射范围;同时,还将以多种形式积极参与以陕西省范围内为主的公立医院改革,并通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,公司医疗服务业务的收入占比有望逐步提高。 延伸医疗产业链以期成为大型医疗集团 为完善公司在医疗产业的结构,延伸产业链条,2014年,公司投资参股北京汉氏联合生物技术有限公司,进军干细胞产业。2015年,新设立的两家公司将会充分发挥高新医院和汉氏联合各自的资源与技术优势,加大在干细胞存储库、干细胞实验室建设。 公司将积极关注医学、医疗及相关高科技生命科学方面的发展投资机遇,打造能够协同发展的大医疗产业链,为成为大型医疗服务集团奠定基础。 O2O成为未来的重点发展方向 公司通过与东华软件股份公司和阿里云计算有限公司合作可借力智慧医疗,加快现有医疗服务业务的扩张步伐,打造中国“未来医院”的连锁网络,着力推动广大患者从“看病难”转变为“看病易”,利用公司医疗服务优势资源在线上线下对接循环,形成互联的、协作的、普及的、创新的、可靠的O2O闭环,减少医疗服务中重复环节,显著提高公司大健康产业链条的营运效率。另外,公司将充分利用阿里巴巴的资源,在零售业务方面逐步打造线上线下互动发展,满足消费者一站式购物体验,创建更加便利、快捷、随需的智慧商业模式。 成长空间打开,标的稀缺,维持买入评级 预计2015-2017年,公司营业收入为42.90亿元、48.09亿元和53.93亿元,分别同比增长10.46%、12.11%和12.15%,零售和医疗业务的经营效率有望保持相对快速提高,实现归属于母公司股东的净利润3.39亿元、4.23亿元和5.02亿元,分别同比增长-3.13%、24.76%和18.75%(其中主业增速为25.20%、23.74%和21.96%)。暂不考虑增发摊薄,对应的EPS分别为0.48元、0.59元和0.70元。总体来看,公司业绩高增长的确定性强,扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性,再加上未来的并购预期、干细胞领域突破和线上线下融合预期等多个亮点,维持买入评级。

投资要点 超市业务将以外埠开店为突破口 未来几年公司业务重点将转到超市业态上来,2014年公司新开包括共享春天店等4家大卖场,丽景湖畔店等3家生活超市及10家便利店。2014年公司先后在甘肃及陕西地区设立超市业态子公司,并已在兰州七里河地区开立近万平米的大卖场、在西安地区的大卖场开立也进入筹备期。未来超市业态拓展外阜开店为发展突破口,后续公司将进一步强化在甘肃及陕西市场超市业态的拓展,并以此为契机,形成公司在西北市场发展的新平台。 百货亏损门店经营改善潜力大 子公司青海新百所属乐尚都市广场店由于尚在培育期,经营出现持续亏损,2014年整体亏损额超过1亿元。但是从该店启动开业百天店庆等相关促销活动以来,客流及销售均有一定程度的改善,并通过加快引进合作品牌签约进度,调整联营与租赁的经营比例,扩大租赁面积增加租金收入以实现减亏,后续青海新百将逐步改变市场地位,提升市场占有率。 投资价值得到私募产品积极认同 2015年2月-4月,上海宝银创赢投资管理有限公司和上海兆赢股权投资基金管理有限公司通过旗下产品共持有银川新华百货商业集团股份有限公司A股普通股股票11,324,805股,占该公司总股本的5.0191%。 宝银创赢成立于2012年10月,注册资金为2,000万元,专注于证券二级市场私募基金管理,系由上海宝银投资咨询有限公司(以下简称“上海宝银”)和陕西创赢投资理财有限公司(以下简称“陕西创赢”)共同组建,其中上海宝银成立于2007年4月,董事长为崔军。上海宝银与陕西创赢自2011年3月开始合作,合作后崔军为上述两家公司董事长。另外,兆赢股权成立于2014年10月,注册资本为20,000万元。宝银创赢和兆赢股权的董事长和总经理均为崔军和邹小丽,目前两家公司共发行三十余只私募产品。 另外,需要指出的是,崔军旗下产品层先后购买宁夏建材、武汉中百、招商银行、兴业银行和华北高速等公司股票,并发表公开信,联合部分流通股东给公司或董事提出建议,虽然其提案最终均未能实施,但在资本市场上引起一定关注。我们认为崔军旗下产品超过新华百货举牌线后,未来不排除向新华百货有提案的可能性。 维持买入评级 预计,2015-2016年的EPS分别为0.97元和1.13元。公司战略定位清晰:百货和家电业务进入平稳期,工作重心有望转移到具备社区入口功能的超市业务。公司异地拓展打开成长空间,再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大,超市业务增长具备较高确定性,因此未来业绩释放动力较强,投资价值突出。另外,资本市场举牌也从另一方面印证了对公司投资价值的认可。 因此我们维持买入评级。

投资要点 事件: 公司与东华软件股份公司和阿里云计算有限公司于2015年4月20日在浙江省杭州市共同签订了《战略合作协议》,三方本着“优势互补、互惠互利、真诚合作、共同发展”的原则,为建立战略合作伙伴关系、务实推动合作事项,经友好协商达成合作共识。协议从生效日起有效期3年。 点评: 合作将主要涉及医疗和商业大数据服务领域 合作主要但将不限于云计算、大数据、未来医院、智慧商业、移动支付等领域进行产品与技术、解决方案与服务、市场营销与拓展等全方位的研发与实施, 以共同推进线上医疗领域、商业领域等云计算、大数据业务的发展。 基于相应资源优势,共同拓展医疗和商业线上业务 公司将与合作方共同建设互联网医院、居民健康大数据平台和商业云平台。公司确定全资子公司西安开元电子商务有限公司(以下简称“开元电子商务”) 作为主体开展医学诊疗平台和智慧商业平台建设,将依托阿里云的云计算产品及服务,开展其未来医院(包括但不限于医疗就诊、远程会诊、健康大数据等) 和商业板块(包括但不限于移动支付、O2O 互动营销、BI 分析等)的平台建设。在具体实施中,阿里云为公司、东华软件提供云计算产品及服务。东华软件,为公司提供基于阿里云计算平台的未来医院咨询、设计、建设、运营、应用开发等相关服务。 东华软件有望参与到医疗项目中 在医疗信息化及智慧商业项目委托东华智慧承建并签约后,东华智慧可以与开元电子商务形成合资模式共同发展,并且在合适时间,东华软件可以作为战略投资方参与公司的未来医院项目。 借力智慧医疗,加快医疗业务的扩张步伐 通过本次合作,公司将运用多种互联网手段将公司线下业务至基于互联网、利用移动化技术实现B&B2C 的完整互联网医疗、商业服务商及线下服务提供商。通过智慧医疗平台的建设可以实现: 第一,通过医疗就诊数字系统、远程会诊、健康大数据管理等技术的应用,将患者、医护人员、医院、医疗保险机构等以无缝协同的方式智能互联,让患者体验一站式的医疗、护理和保险服务。 第二,通过医疗信息和记录的共享互联,形成一个发达的综合医疗网络,使公司有望在不同医疗机构之间、各业务科室之间能够开展统一规划,实现医疗资源的优势互补。 第三,智慧医疗通过快捷完善的数字化信息系统将使医护工作实现“无纸化、智能化、高效化”,不仅减轻了医护人员的工作强度,而且提升了诊疗速度, 还让诊疗更加精准。 成长空间打开,标的稀缺,维持买入评级 公司通过合作可借力智慧医疗,加快现有医疗服务业务的扩张步伐,打造中国“未来医院”的连锁网络,着力推动广大患者从“看病难”转变为“看病易”, 利用公司医疗服务优势资源在线上线下对接循环,形成互联的、协作的、普及的、创新的、可靠的O2O 闭环,减少医疗服务中重复环节,显著提高公司大健康产业链条的营运效率。另外,公司将充分利用阿里巴巴的资源,在零售业务方面逐步打造线上线下互动发展,满足消费者一站式购物体验,创建更加便利、快捷、随需的智慧商业模式。 预计2014-2016年营业收入为38.36亿元、43.01亿元和48.24亿元,分别同比增长7.58%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高,实现净利润3.37亿元、3.25亿元和3.86亿元,分别同比增长177.57%、-3.71% 和18.87%(其中主业增速为45.31%、36.28%和21.41%)。暂不考虑增发摊薄, 对应的EPS 分别为0.47元、0.46元和0.54元。总体来看,公司业绩增长的确定性强,扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性,维持买入评级。

投资要点. 公司具备建立“金融生态圈”的条件. 公司搭建的线上与线下、市场与市场融合的电商生态圈积累了商品信息、交易等大数据,再结合实体市场可管可控可追溯的优势,为形成以义乌购为核心,融支付结算、投资融资、资产管理、资信评级、大数据金融为一体的互联网金融生态圈创造了积极的条件。 “金融生态圈”有望实现金融服务的整合. 利用义乌购及市场积累的数据,搭建大数据服务平台,通过征信公司的运作,为商户提供资信评级、投融资等大数据金融服务。义乌购金融生态圈将对金融服务进行整合,为线上线下的数万商户提供更具个性化的金融服务,具体可实现支付结汇平台、融资服务平台、资产管理服务平台和金融创新平台等功能。 义乌购将成立互联网金融服务公司具体负责金融版块的策划、运作,特别是P2P平台的运营。义乌购金融生态圈战略将由义乌购运作,将成立互联网金融服务公司具体负责金融版块的策划、运作,特别是P2P平台的运营。而具体的工作细节则由一系列专业化分工的主体参与,如支付公司、征信公司、小贷公司、投资管理公司、金融机构等。 长远看,随着义乌市场国际贸易的持续增长,由于外汇管制等政策因素,现有银行的融资、支付、结汇等业务已无法有效满足市场需求;同时义乌购金融生态圈的发展,需要有一个专业的金融机构来高效运作。为此,公司将以义乌国贸改革试点为契机,积极向国家争取设立国际贸易银行。 “金融生态圈”战略有步骤有节奏逐步推进. 第一,争取在3至5年内,通过向国家争取设立或者收购、控股等方式拥有一家银行,为金融生态圈提供服务。 第二,年内完成义乌购大数据服务平台的搭建,征信公司利用数据进行分析建模、资信评级,开始实质性运作。 第三,征信公司在年内启动个人征信牌照的申报。 第四、“义支付”争取在年内获批第三方支付牌照,获批后将启动跨境支付牌照(含结汇)的申报,年内启动争取放开外汇结算限额的政策。 第五、义乌市惠商小额贷款股份有限公司争取在年内启动上市。 第六、拟在年内成立互联网金融服务公司,P2P平台年内开始运作。 第七、拟在年内完成义乌购信用贷款产品的设计开发,开始向商户发放贷款。 第八、年内义乌购开始尝试与海外仓相结合的供应链融资业务,消费金融公司开始运作。 第九、在惠商紫荆母基金的基础上,扩大基金规模,并探索适合义乌市场商户的其他直接融资产品。 第十、年内完成义乌购金融资产管理服务平台的设计、开发,通过惠商投资公司的运作,开始服务商户。 维持买入评级. 预计,2015-2017年EPS为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

私募基金增持至举牌线. 2015 年2 月-4 月,上海宝银创赢投资管理有限公司(以下简称“宝银创赢”)通过旗下基金“上海宝银创赢最具巴菲特潜力对冲基金3 期”账户购买银川新华百货商业集团股份有限公司A 股普通股股票累计达到7,306,156 股(交易价格区间为15.18 元- 17.83 元),占该公司总股本的3.2380%;通过旗下基金“上海宝银创赢最具巴菲特潜力对冲基金1 期”账户购买银川新华百货商业集团股份有限公司A 股普通股股票累计达到1,117,679 股(交易价格区间为15.966元- 17.85 元),占该公司总股本的 0.4953%;通过旗下基金“上海宝银创赢最具巴菲特潜力对冲基金16 期”账户购买银川新华百货商业集团股份有限公司A 股普通股股票累计达到180,200 股(交易价格区间为16.8 元-17.1 元),占该公司总股本的 0.0798 %。 2015 年3 月-4 月,上海兆赢股权投资基金管理有限公司(以下简称“兆赢股权”)通过旗下基金“最具巴菲特潜力500 倍基金3 期对冲基金”账户购买银川新华百货商业集团股份有限公司A 股普通股股票累计达到2,720,770 股(交易价格区间为16.84 元- 18.12 元),占该公司总股本的1.2058 %。 截至2015 年 4 月14 日,上述两家公司共持有银川新华百货商业集团股份有限公司A 股普通股股票11,324,805 股,占该公司总股本的5.0191%。 宝银创赢与兆赢股权简介. 宝银创赢成立于2012 年10 月,注册资金为2,000 万元,专注于证券二级市场私募基金管理,系由上海宝银投资咨询有限公司(以下简称“上海宝银”)和陕西创赢投资理财有限公司(以下简称“陕西创赢”)共同组建,其中上海宝银成立于2007 年4 月,董事长为崔军。上海宝银与陕西创赢自2011 年3 月开始合作,合作后崔军为上述两家公司董事长。另外,兆赢股权成立于2014 年10 月,注册资本为20,000 万元。宝银创赢和兆赢股权的董事长和总经理均为崔军和邹小丽,目前两家公司共发行三十余只私募产品。 维持买入评级. 预计,2015-2016 年的EPS 分别为0.97 元和1.13 元。公司战略定位清晰:百货和家电业务进入平稳期,工作重心有望转移到具备社区入口功能的超市业务。公司异地拓展打开成长空间,再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大,超市业务增长具备较高确定性,因此未来业绩释放动力较强,投资价值突出。另外,资本市场举牌也从另一方面印证了对公司投资价值的认可。 因此我们维持买入评级。

投资要点 乌灵胶囊有望成为10亿元级的重磅大品种 公司独家品种乌灵胶囊,是国内安神补脑类中成药的领先品牌,目前销售规模4亿元,市场占有率约17%,公司产品具有独家性稀缺性,市场竞争格局良好,成长空间巨大,随着公司营销实力的提升,公司产品正由省内向省外扩张、由医院核心科室向其他相关科室扩展,由医院市场向OTC市场发展。我们认为,乌灵胶囊未来有望继续保持快速增长势头,成长为10亿元级的重磅大品种。 收购获得潜力大品种百令片 公司2014年7月通过收购青海珠峰51%的股权,获得类独家品种百令片,百令片是虫草发酵制剂,近年来冬虫夏草由于其稀缺性和功效性,一直受到市场的热捧,市场价格贵如黄金,受此影响,临床功效与冬虫夏草类似的虫草发酵制剂产品过去几年也一直保持快速增长势头,目前华东医药的百令胶囊销售规模已经突破10亿元;青海珠峰的百令片由于上市时间较晚,仅有几千万的销售规模,目前百令片已进入国家医保目录,在10余个省市完成了招标工作,佐力药业完成此次收购后,预计通过公司成熟的销售队伍和优秀的招商代理机制,百令片有望实现快速放量,成为公司继乌灵胶囊之后的又一大明星产品。 外延式并购正成为公司的一项长期发展战略 公司上市以来,主要围绕药用真菌发展业务,主打产品乌灵胶囊占公司总营业收入的90%以上,产品线单一,制约着公司的长远发展,由于依靠自身研发推出新产品,时间周期过长,因此通过外延式并购发展成为公司的一项重大战略;2014年公司先后收购了青海珠峰和浙江凯欣,丰富了公司的产品线和业务领域,显示了公司在外延式扩张方面的决断力和执行力,未来公司仍有望通过外延式并购来不断发展壮大。 盈利预测及估值 我们预测公司2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.32亿元、1.65亿元、1.97亿元,对应EPS分别为0.42元、0.52元、0.62元,以当前股价13.98元计算,PE分别为33.4倍、26.7倍、22.4倍。我们看好公司的长期发展前景,给予“买入”评级。

投资要点 公司14年业绩符合预期,期间费用率下降 公司2014年实现营业收入29.2亿元,同比增长17.3%;实现净利润3.54亿元,同比增长45.1%;扣非后净利润3.54亿元,同比增长54.5%,经营活动现金流净额1.06亿元,同比增长91.4%,每股收益0.63元,基本符合预期。 公司拟每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金每10股转增10股。 公司净利润增速远超营业收入增速,主要受益于期间费用率的下降,报告期内公司销售费用率为39%,同比下降6.5个百分点,降幅明显;管理费用率9.8%,同比下降0.7个百分点。公司销售费用率的大幅下降,主要受益于过去几年公司主要产品的市场推广投入力度大,公司产品知名度显著提升,产品临床疗效得到了医生和患者的广泛认可,市场效应逐渐显现,我们预计未来几年公司销售费用率有望继续下降,经营效率将进一步提高。 公司主要业务发展良好 报告期内,公司医药制造业销售毛利率63.10%,同比下降3.56个百分点,毛利率的下降主要受低毛利率的国际制剂业务等占比提升的影响,公司营业成本总体控制良好。分业务来看,公司心脑血管类实现营业收入20.5亿元,同比增长13.8%;抗感冒类实现收入5.3亿元,同比增长8.2%。报告期内公司制剂业务增速略低于预期,主要因为公司14年下半年为了消化终端渠道库存,防止压货现象的发生,有计划的进行了产品控货。报告期内,公司国际制剂业务增长迅速,全年销售额突破亿元,公司在手订单充足,预计2015年仍将保持快速增长。公司保健饮料等大健康业务尚处于市场开拓期,值得期待。 盈利预测及估值 2014年公司顺利完成了首期股权激励的业绩考核指标,2015-2016年的业绩考核目标为净利润同比增长不低于23%,考核目标合理,我们认为公司完成既定目标将是大概率事件。我们预测公司2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为4.59亿元、5.76亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.81元、1.02元、1.26元,以当前股价41.50元计算,PE分别为50.9倍、40.6倍、33.0倍。维持“买入”评级。

投资要点 公司产品线丰富,潜力待挖掘。 公司产品线丰富,涉足心脑血管、泌尿、消化等多个领域,其中有90多个品种入选国家基药目录,150多个品种入选国家医保目录,旗下拥有多个知名品牌如前列康、天保宁等,受制于公司此前营销体系分散、效率不高等因素的影响,公司缺乏5亿元级以上的重磅大品种;当前公司正进行内部营销资源的整合和营销体系的改革,预计公司经营效率有望逐渐提高,公司产品潜力有望逐渐得到释放,未来公司有望涌现出多个重磅级大品种。 收购贵州拜特,布局长远发展。 2014年4月公司收购贵州拜特51%的股权,获得5亿元级以上的重磅品种丹参川芎嗪注射液,极大地丰富了公司的产品梯队,过去3年丹参川芎嗪的收入复合增长率高达70%,未来仍有巨大的增长潜力;此外,贵州拜特拥有全国性的精细招商代理平台,康恩贝考虑未来逐步将自己的多个潜力品种嫁接到此招商代理平台,从而促进公司产品的快速放量。 参股珍诚医药,快速切入互联网医药领域。 2014年12月公司收购珍诚医药30.81%的股权,珍诚医药是国内首批获得医药分销 B2B 互联网药品交易服务资质的企业,2013年公司实现营业收入18.74亿元,实现净利润3506万元;康恩贝通过参股珍诚医药,可以快速切入互联网医药领域。随着网上销售处方药政策的放开,互联网医药市场将扩容至千亿规模,发展前景广阔。 盈利预测及估值。 我们预测公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为5.15亿元、6.19亿元、7.37亿元,对应EPS 分别为0.64元、0.76元、0.91元,以当前股价24.72元计算,PE 分别为38.9倍、32.4倍、27.2倍。公司当前估值处于相对低位,安全边际高,我们看好公司的发展前景,给予“买入”评级。