业绩简评 潞安环能(601699.SH)公布2010年年报,实现营业收入214.28亿元,同比增长17.34%。实现利润总额41.29亿元,同比增长40.73%。实现归属于母公司所有者的净利润34.37亿元,同比增长62.97%。每股收益实现2.99元,同比增加1.16元。 经营分析 煤炭产销量同比增长明显,销售结构调整见成效:报告期内公司实现煤炭收入181.86亿元,同比增长25.76%。实现原煤产量3322万吨,同比增长10.84%。倾向于盈利能力强的喷吹煤初见成效,全年煤炭平均售价609.65元/吨,同比增长15.6%。其中盈利能力贡献最大的喷吹煤销量占比提高10%至40%,平均售价752元/吨是带动整体煤价走高的重要原因。 煤炭领域首家国家级高新技术企业:公司在2010年成功通过国家级高新技术企业认定,成为全煤系统唯一一家国家级高新技术企业。所得税率小调为15%。增厚2010年业绩0.2元/股左右。 大比例分红彰显管理层态度:公司拟以2010年度末总股本1,150,542,000股为基数,向全体股东按每10股送6股派现金红利10元(含税),共计分配利润1,840,867,200元;拟以资本公积转增股本:即以2010年度末总股本1,150,542,000股为基数,向全体股东按每10股转增4股,共计转增股本46,0216,800股。该分配方案为目前所披露煤炭公司之最。 一季度主要依赖于煤炭价格的同比增长:根据调研了解,公司2011年初签订的合同价格平均按照喷吹煤不含税价885元/吨,较去年同期上涨75元/吨,精煤价格不含税1000元/吨,同比上涨60元/吨。动力煤(混煤)价格不变为440元合同价。 盈利调整 我们小幅调整公司2011-2012年盈利预测,实现摊薄前每股收益3.494元、3.789元。对应摊薄后1.747元/股、1.89元/股。 投资建议 目前股价对应摊薄前18.33x11PE/16.9x12PE,略超行业平均水平。考虑到公司较明确的资产注入路径,我们继续维持推荐评级。

中国神华(601088.sh)公告2010年度业绩,实现营业收入1520.63亿元,同比增长25.3%。实现归属于母公司股东净利润371.87亿元,同比增长22.8%。实现基本每股收益1.87元,符合市场预期。 公司经营稳定,煤炭产量增速符合预期:报告期内实现商品煤产量2.248亿吨,同比增长6.9%,进程符合公司之前的经营规划。实现煤炭销售量2.93亿吨,同比增长15.1%。自有铁路运输周转量1503亿吨公里,同比增长8.8%。港口下水煤量与产量增速相协调,同比增长6.7%,实现1.7亿吨,占比58%,与历年平均水平持平。 销售结构调整起效,商品煤售价同比增长10%:公司盈利能力最强的下水煤价长协价格为462.4元/吨,现货价为589.3元/吨,受益于现货销售比例从27.2%上升至43.7%,2010年商品煤平均售价426.8元/吨,同比增长10%,较上半年8.38%的增速进一步提升。同时,公司加大销售灵活性,外购煤量7240万吨,同比增长61.6%,进一步扩大市场占有率。 电力、港口业务运转稳定,尤其港口建设初见成效:全年售电量1314.1亿千瓦时,同比增长34.5%。全年燃煤机组售电标煤耗327克/千瓦时,比平均水平低8克/千瓦时。发电业务实现营业利润116亿元、铁路业务实现129.32亿元,利润率同比均下降。报告期内非煤业务亮点主要在港口业务,实现营业利润5.15亿元,同比增长51.5%。主要在于黄骅港的建设符合预期,带来同期内部煤炭运输收入同比上升32%。 每股派息同比大幅增长41.5%,显示管理层对股价重视程度:报告期内分派方案为每10股派7.5元(含税),较去年同期大幅增长41.5%。公司一直面临分红比例小和大量现金闲置的尴尬境地,也是股东们一致关心所在,此次分红的大比例提高正是管理层态度的重要表现。 我们维持公司2011-2012年EPS2.134元、2.488元。

业绩简评 兖州煤业(600188.sh)发布2010年年报,实现营业收入348.44亿元,同比增长62.06%。实现归属于母公司股东的净利润90.08亿元,同比增长132.16%。实现基本每股收益1.83元,高于市场预期及我们预期。 经营分析 主营业务煤炭产、销量同比增长,未来澳洲煤炭业务是主要增长点:报告期内实现煤炭业务收入325.91亿元,毛利率48.99%,同比增加1.47%。 实现原煤产量4940.3万吨,同比增长36.12%,主要增量来自兖煤澳洲,实现1202.9万吨,同比增长4079.49%。更贴近市场的销售结构使得公司尽享境内外煤炭需求旺盛,煤炭销售均价663.46元/吨,同比增长25.4%。 澳元/美元的汇兑损益提高公司业绩弹性,是公司业绩超预期的主要因素:公司收购澳洲菲利克斯项目后,业绩受到澳元/美元汇兑影响加大。2010年报告期内,兖煤澳洲菲利克斯公司净利润7.318亿元,即产生了26.882亿元账面汇兑收益,贡献净利润18.817亿元,折合0.38元/股。影响公司净利润超过10%。 2011年一季度国际煤价上涨公司受益明显,汇兑收益将继续小幅增厚每股收益:公司2011年业绩增长亮点主要在于国际煤价和美元贬值的增厚。3月25日澳洲/美元汇率为1.0262,12月31日澳洲/美元汇率为1.0163,汇美元较澳元贬值1%。一季度目前已签的澳洲合同量266万吨,平均价格133.4美元/吨。 盈利调整 我们维持之前预测,不考虑汇兑损益,2011-2012年每股收益实现2.062元、2.32元。 投资建议 目前股价对应16.09x11PE/14.3x12PE,处于行业平均水平,考虑到公司业绩仍然存在超预期可能,我们维持推荐评级。

业绩简评 公司发布2010年年报,实现营业收入88.59亿元,比上年增加15.29亿元;实现利润总额17.42亿元,比上年增加4.77亿元。实现每股收益1.84元,同比增长40.46%,高于市场预期。 经营分析 煤炭业务经营优异,精煤价格始终在高位波动:2010年原煤产量909.22万吨,洗精煤344.9万吨。洗精煤产销量较公司之前360万吨的预计略少。但是煤炭价格始终在高位波动。根据调研信息以及我们的模拟测算,2010年精煤均价为871.79元/吨,原煤均价为555.56元/吨。 电解铝业务实现9.18%的利润率,略高于行业平均水平是公司超市场预期的主要原因:2010年全年电解铝产量10.87万吨,折算为吨铝1095元的毛利,略高于行业平均水平。公司电解铝业务的优势主要在于自用原料煤和自备电的成本较一般铝行业较低。结合国金有色行业研究员对铝行业的判断,我们看好2011年大金属中铝行业的盈利能力回升,预计2011年将贡献0.07元/股左右的业绩。 一季度季报仍可实现同比稳定增长,增长逻辑符合我们之前周报所提示的“煤+铝”盈利模式:预计公司2011年一季度业绩仍将实现同比增长。一方面是煤炭销量维持不变的情况下,煤炭价格分煤种均有上涨(精煤价格同比上涨100元/吨以上、动力煤上涨50-60元/吨);二是成本年初确认较少(主要包括员工绩效工资、各项福利等预提费用的确认一般不出现在一季度);三是电解铝业务趋势维持,一季度预计贡献0.03元/股盈利。 盈利调整 我们小幅上调公司2011-2012年盈利预测为2.107元、2.244元,对公司维持推荐。 投资建议 目前股价对应13.49x11PE/12.66x12PE,PE处于行业平均水平以下,估值修复动力明显。同时,我们周报里所提到的“煤+铝”模式成为公司投资的另一亮点。

业绩简评 兰花科创(600123.sh)公布2010年度业绩,煤炭产品实现营业收入40.34亿元,同比增长同比增加11.65%,营业利润率61.15%。化肥产品依然亏损,实现营业收入32.21亿元,同比降低8.27%,营业利润率为-1.33%。实现归属于母公司股东净利润13.14亿元,每股收益2.3008元,基本符合市场预期。 经营分析 报告期经营业绩正常,煤价高位运行、化肥业务继续拖累增长:报告期内实现煤炭生产600.96万吨,煤炭销量569.71万吨。煤炭价格依旧维持高位,平均708.12元/吨的均价同比增长14.25%,而吨煤成本275.12元增幅仅13.92%,拉动煤炭业务主营利润率同比上升0.12%至61.15%,抵消了化肥业务的拖累。控股子公司兰花科创化肥有限公司报告期内依然亏损1.83亿元,成为拖累公司业绩增长的主因。 亚美大宁投资能源有限公司股权纷争近期有最新动向,复产可期:华润电力13日晚间公告称,将斥资6.69亿美元(约合44亿人民币)从泰国上市企业Banpu收购山西亚美大宁56%的股权。兰花科创和山西煤炭运销总公司分别持有该公司余下的36%及8%的股权。亚美大宁作为重要的投资收益贡献点,控股权未能取得对于兰花科创的影响偏负面。但是我们认为,年初开始的停产有望尽快结束,从而保障公司2011年业绩无忧。2010年亚美大宁能源公司实现净利润11.77亿元,每股投资收益贡献约0.7元。 一季度价格同比仍在高位:公司目前主要的化工用无烟精煤价格持续上涨,主力品种目前含税价位1400元/吨,去年同期价格800元/吨左右。预计得益于主要产品价格的同比大幅增长,2011年一季度公司业绩仍然能维持同比上涨。 盈利调整 2011年公司增量有限,2012年才开始进入产量释放期。我们假设亚美大宁煤矿二季度复产,小幅上调公司2011-2012年实现EPS2.715元、3.547元。 投资建议 目前股价对应14.47x11PE/11.09x12PE,鉴于公司目前估值处于行业平均水平之下,我们依旧维持推荐评级。

业绩简评 露天煤业(002128.sz)公布2010年度报告:报告期实现基本每股收益1.1元,同比增长48.65%。实现营业收入56.72亿元,同比增长21.68%。实现归属于上市公司股东的净利润14.56亿元,同比增长48.9%。 经营分析 四季度单季实现0.27元/股,业绩增长一靠量增、二靠成本控制:露天开采矿的特点决定公司成本受到剥离量的影响,一、四季度剥离量少则相应成本分摊较少,因此一季度和四季度实现每股收益水平略高。但2010年面临内蒙古地区煤炭价格调节基金以及抑尘覆盖费的计入使得成本同比上升,但露天煤矿开开采成本较低使得公司吨煤成本依然维持在77元/吨左右的水平。 未来外延式与内生性增长兼备,通霍线及相关铁路建设成为影响公司产量释放的主要因素:报告期内实现煤炭平均售价130.71元/吨。较2010年中期134.51元/吨略低,主要原因在于产量上半年实现2272万吨,明显高于下半年的1971万吨。产量的不均衡主要由于通霍线复线改造造成外运量的波动。改造完成后,通霍线作为内蒙——东北黄金线路有望达到亿吨级运载量。我们认为,包括公司主要的运煤干线赤大白线(连接白音华矿区)、锦赤铁路、乌锡铁路等的建设进度将成为影响公司产量增长的主要因素。我们依然维持2011-2012年10-12%的产量增速的判断。同时,公司外延式扩张主要在上市时承诺的白音华煤田三号露天矿(1500万吨)。 一季度业绩增长看好,主要在于成本确认的优势:我们看好公司一季度业绩同比增长。价格基本平稳下,预计单季度业绩有望实现0.4元/股左右,将成为全年业绩的高点。 盈利预测维持 我们维持公司2011-2012年实现EPS1.319元、1.657元的判断不变。 投资建议 目前股价对应2011/2012年18.9xPE/15.05xPE,处于板块当前平均,动力煤类公司平均略高的水平。鉴于公司明确的成长性及受益于内蒙古振兴规划,我们依然维持推荐评级。

事件 中国神华(601088.sh)于近日发布公告,公司取得国家发改委批复核准文件,文件同意将内蒙古新街台格庙矿区开发作为国家重点项目,整装配置给神华集团公司勘查开发。 评论 新街矿区将成为神华股份公司未来产量增长的主力军,新增资源储量相当于“再造神华”:1、2005年神华集团与神华能源股份有限公司签订《避免同业竞争协议》,将新街台格庙矿区开发权赋予神华能源股份公司。目前神华新街能源有限责任公司按照有关规定正在申请办理新街台格庙矿区的探矿权并开展总体规划前期工作。2、新街矿区预计资源储量达到130亿吨,股份公司现有煤炭可采储量为116亿吨(2010H),新增资源储量相当于“再造神华”;3、十二五期间产量增速将明显提高:公司目前商品煤产量2.1亿吨左右,按照公司目前现有矿区出煤进度,2011-2015年年均复合产量增速有望达到10-12%左右。如果考虑新街矿区的逐步贡献,公司未来五年产量复合增长速度可能达到15%左右。按照15%的复合增速测算,2015年神华股份公司自产商品煤将达到4亿吨水平,占我国煤炭总产量的规模有望达到10%左右份额。 新街台格庙矿区地理位置优异、未来所产煤炭商品化程度较高:1、新街台格庙矿区位于内蒙古鄂尔多斯市境内,是神东矿区周边尚未开发的大型整装煤田,未来产量目标是亿吨级商品煤现代化矿区。2、新街台格庙矿区与神东矿区相邻,而神东矿区作为神华公司传统的煤炭产量主力军,相关电、路、港、航一体化运营优势明显,未来新街矿区所产煤炭商品化程度将较高。3、比照公司2010H平均国内长协煤价382.8元/吨,粗略估算新街矿区吨煤净利润110元以上。按照神东矿区1.5-2亿吨商品煤产量计算,新街即使达产亿吨级水平将可贡献100亿元以上,是公司2009年净利润302亿元的1/3左右。 目前公司估值明显偏低,向上修复的动力明显:公司作为传统煤炭央企龙头,目前估值处于行业平均水平之下,未来的股价催化剂明显:1、亚太地区长协煤价3月份尘埃落定,大幅上涨局面已定。作为国内寡头垄断出口份额的大型央企,公司出口煤价享受的业绩增厚效应明显;2、估值优势明显,向上修复动力充分。 投资建议 我们维持公司2010-2012年1.807元、2.009元、2.363元的盈利预测。鉴于公司明显的估值优势以及未来存在的股价催化剂和明确的基本面增长,我们继续重申公司的“买入”评级。

业绩简评 山煤国际(600546.SH)公布2010年业绩,实现营业收入384.41亿元,其中煤炭生产实现营业收入43.55亿元,煤炭贸易实现营业收入334.97亿元。实现营业利润20.03亿元,同比增长45.06%。实现归属上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长22.91%。实现每股收益1.01元,基本符合市场预期和我们预期。同时报告期内每10股派发现金红利3元(含税)进行分配。 经营分析 营业收入结构中贸易业务仍然占比较大、但是贡献利润有限:公司目前在建矿井尚未达产,业务收入格局依然以煤炭生产为主。报告期内煤炭生产业务实现收入占比11.32%。煤炭贸易业务仍然占比较大,尽管煤炭贸易业务营业利润率1.87%,但仍然占比88.68%。全年实现煤炭铁路发运量2507.16万吨,煤炭贸易量6497.07万吨。但是由于贸易业务自身的局限性,吨煤盈利不足10元,总计实现营业利润6.26亿元,占比31.25%,同比下降8.83%。 在建煤炭矿井开始贡献2011年业绩:2010年公司实现煤炭产量620万吨左右,其中霍尔辛赫矿贡献50万吨、铺龙湾矿贡献30万吨,两个在建矿井都处于联合试运转期尚未贡献利润。预计2011年公司实现煤炭总产量820万吨左右,其中在建矿井中的霍尔辛赫矿开始进入实质利润贡献期,全年将能实现200万吨产量,同比增长150万吨。 价格同比增长明显成为一季报增长的主要因素:近期调研了解,山西各煤炭企业焦煤价格和无烟煤价格均较去年同期明显增长。山煤国际主力矿井焦煤价格较去年同期增长50-100元左右。目前经纺矿井不含税煤价平均708元/吨、凌志达矿井620元/吨、大平煤业不含税均价580元/吨。 基本维持盈利预测 不考虑注入产能及摊薄,我们小幅调整公司2011-2012年盈利预测为EPS为1.509元、2.366元。 投资建议 目前股价对应2010-2011年22.03x-21.86xPE以及7.72xPB,均处于行业平均水平之上。股价包含了未来公司资产注入的部分预期。但是考虑到公司明确的成长性,我们依然维持公司推荐评级。

事件 1、2月23日公司举行了2010年度股东大会,我们在会后与公司董事长等高管就公司近期业务的新动态进行了交流,除了公司煤炭控制产量在十二五期间翻番,进入快速成长期之外;我们还进一步了解了海鑫集团与集团公司合作的动态;尤其令人欣慰的是,作为“气化山西”的重头戏,“气化太原”已然展开,煤气化集团目前已经在古交矿区和晋煤集团煤层气业务展开了合作,初期十口矿井成功出气,远期将逐步置换太原市焦炉煤气以及替代部分天然气。 2、2月20日,原晋煤集团董事长,现山西省国资委党委书记、主任朱晓明在省国资委各部门述职测评大会上做了讲话,首次在官方文稿中肯定了煤气化集团股东重组的思路和策略:即在“加快推进省属企业联合重组”以及“加快推进“气化山西”工程,尤其要在率先“气化太原”上做文章”两个战略思路的指导下,“2011年重点推进重组的两个项目:国药集团和省医药集团、晋煤和煤气化,都是省里高度关注的项目”。 评论 公司自有业务层面两个亮点:煤炭资源扩张如期进行+气化太原的重头戏推进:此次股东大会我们重点和公司高管交流了公司业务的最新情况,有以下三点值得跟投资者分享。1、公司控制煤炭产量“十二五”期间翻番:2012年龙泉矿投产是重点,500万吨的核定产能(800万吨设计产能)将成为煤炭产量翻番的重要力量。除此之外,整合矿井华苑煤业和蒲县华盛煤业预计将在2012年开始逐步贡献200万吨以上的产量。以上对公司目前煤炭产能360万吨均有明显贡献。2、煤气化集团与海鑫集团谈判逐步展开:目前已经确定的新增整合矿井产能约120万吨左右,目前还有几处整合矿井(其中包含优质主焦煤矿)尚在谈判中,将来在合适的条件下将逐步注入上市公司。 3、根据省政府规划,“气化太原”作为“气化山西”的重头戏已经展开,煤气化集团目前已经和晋煤集团合作在古交矿区进行煤层气抽采,初期十口矿井成功出气。未来太原市将实现煤层气置换焦炉气以及部分天然气,而焦炉煤气要进行深加工。根据董事长介绍,合作项目远期出气量目标是年输送1-2亿立米的煤层气,基本满足太原市需求。 公司未来发展战略逐步清晰、官方首次肯定公司控股股东变更事宜:煤气化集团的控股股东目前为中煤集团,管理层选派为山西省国资委,“委托——代理”矛盾突出,成为阻碍公司快速发展的重要问题。此次在山西省国资委的大力推动下,公司的这一历史问题有望得到彻底解决。山西省国资委领导的公开讲话首次从官方角度肯定了自上而下推进煤气化股权变更的决心和事实。晋煤集团作为山西省传统的五大煤炭生产集团之一,是晋城沁水煤田地区优质的无烟精煤生产集团,年产能超5000万吨。除此之外,晋城煤业所在沁水煤田是我国最具商业价值的煤层气开发煤田,晋城煤业及其周边地区已经实现煤层气置换天然气比率80%以上,且开采技术成熟。如果晋煤集团完成对煤气化集团股权的重组,将极大促进煤气化未来的发展,成为公司质变的起点。 行业及个股投资建议 我们继续重申对煤气化的特别推荐。 继续看好煤炭股的投资机会:市场忽视三要素——石油价格暴涨、2季度亚太长协煤价上涨、化工煤紧缺:我们在此前的一系列周报和2月份月报中率先强调了此轮煤炭股的估值修复行情。现在我们再次强调三个被市场忽视的因素:1、石油价格暴涨;2、预计2季度亚太长协煤价同比大幅上涨(预计炼焦煤价格将达到300美元/吨以上,环比上涨30%);3、化工行业回暖带动化工煤紧缺,煤炭股当前的投资价值被低估。依旧建议增持煤炭板块,尤其以我们之前推荐的一系列炼焦煤、无烟煤企业为主(煤气化、西山煤电、潞安环能、兰花科创、国阳新能、昊华能源、上海能源)。

业绩简评: 煤气化(000968.sz)公布2010年业绩:实现营业收入35.23亿元,基本符合我们预期。但归属上市公司股东的净利润2.35亿元。扣除非经常性损益后的每股收益为0.47元,较2009年同口径每股收益小幅上涨0.03元,基本持平。 经营分析: 4季度煤气业务制度性亏损是全年业绩前高后低的重要原因:2010年全年公司业绩呈现明显的前低后高特点,尤其在三、四季度实现单季5-6分钱的盈利,较一季度明显减少。经过与公司沟通了解,具有公共业务性质的煤气业务亏损是公司业绩波动幅度较大的主要原因:公司承担太原市煤气供给任务,但这一由政府定价的业务由于定价过低始终给公司无法盈利,9月份开始进入太原市煤气供暖期,2010年的严寒天气导致太原市煤气供应更加紧缺,焦炭和煤气业务的亏损在3-4季度加剧成为了公司业绩显著波动的主要原因。公司目前供应太原市总计约3亿立米的煤气,公司单位立米煤气售价仅为0.3元,而公司成本约1元,同等热值天然气市场售价更是近1.5元,单此业务,公司约亏损2.1亿元左右。抛去此超预期亏损,公司实质性的净利润符合我们之前的预测。 看好公司未来质变,坚定建议逢低买入:我们一直认为,公司最主要的投资价值不在于当前,而着眼未来1-2年的质变进程。尤其伴随着公司2012年龙泉矿的投产,公司的煤炭产能将显著增加(在目前367万吨的产能基础上翻番)。同时,公司潜在的治理结构改变的可能性更加剧了这种质变进程。 太原市天然气置换进程加速有望减少公司的业务负担:由于天然气源不足,太原市天然气置换进度停留在50%水平。未来伴随着天然气和煤层气的进一步补充,预计可以使得公司焦炭和煤气的亏损负担得到大幅度减轻。 盈利调整与投资评级: 我们基本维持公司盈利预测,2011年~2012年摊薄后每股收益分别为1.1元/股、1.8元/股。鉴于公司正在发生质变且未来成长性良好,我们维持推荐评级不变。

事件 西山煤电(000983.sz)于2010年12月30日发布公告:自2011年1月1日期,优质冶炼精煤(原焦精煤)车板含税价(长协户)由1365元/吨上调至1465元/吨;稀缺冶炼精煤(原肥精煤)车板含税价(长协户)由1510元/吨上调至1660元/吨;瘦精煤车板含税价(长协户)由1060元/吨上调至1180元/吨;气精煤车板含税价(长协户)由900元/吨上调至1020元/吨。 评论 涨价幅度符合我们之前预期,略高于此前市场预期:此次价格调整相当于提高焦精煤含税价格100元/吨、肥精煤150元/吨、瘦精煤120元/吨、气精煤120元/吨。涨价幅度分别为7%、10%、11%和13.3%,基本符合我们之前的预期,略高于市场预期。 2011年全国炼焦煤合同价格尘埃落定,主力焦煤价格涨幅基本在100元/吨以上,幅度更大者在150元—160元/吨、幅度较小者在80元/吨:接近12月31日的谈判期限,河南、河北、贵州、山西等地的2011年合同煤价谈判基本确定。根据我们的了解,此次签约合同总量超过发改委预定的同时炼焦煤合同价格纷纷上涨,幅度基本在10%及以上。其中贵州地区的炼焦煤合同价格涨幅最大,分别在150-160元/吨,幅度15%左右(主要原因在于该地区原来焦煤定位较低导致价格低估、近期伴随钢厂焦炉改造和宝钢等战略客户的引入使得炼焦煤价格重估)。 政策压力逐步释放、更看好炼焦煤个股的投资价值:从今年底至明年一季度,炼焦煤现货价格仍然有持续上涨的动力。一方面来自亚太地区炼焦煤价格上涨的刺激,另一方面来自两会召开、供给紧张带来的煤价上涨要求。因此,我们继续看好炼焦煤个股的投资价值。 盈利调整维持不变 此次合同提价幅度与我们之前预期基本一致,因此我们暂不调整2011-2012年EPS预测,依然维持2010-2012年每股收益1.182元、1.651元、1.856元。鉴于公司在炼焦煤公司中的龙头地位,继续维持“买入”评级。

事件 西山煤电(000983.sz)于2010年12月28日发布公告:为了响应国家安监总局《关于建设完善煤矿井下安全避险“六大系统”的通知》,全面提升煤矿安全保障能力。公司本部安全费用计提标准由40元/吨上调为67.5元/吨,并从2010年1月1日起执行。 评论 事件本身对公司今年业绩影响偏负面、但有减税效应,对经营现金流影响正面:公司将母公司安全费用计提标准由40元/吨调整为67.5元/吨,并对2010年1月1日开始追溯调整。按照本部计划产量1210万吨计算,将增提安全费用33275万元。截止9月份,公司累计实现利润总额36.57亿元,此举相当于减少公司利润总额9.1%,约减少今年EPS0.08元/股。但同时,该部分计提安全费用可以实现减税约8318.75万元,对企业经营现金流影响正面。 小幅下调2010年EPS,公司盈余管理能力以及未来焦煤价格上涨的影响将使得2011-2012年负面影响得以平滑,维持买入评级:我们小幅下调2010年EPS至1.1元。鉴于公司的盈余管理能力强、同时2011年的合同价格上涨前景明朗,2011-2012年的负面影响将被平滑,因此上调安全费用的负面影响更小。综合,2010-2012年公司实现EPS分别为1.1元/股、1.73元/股、1.936元/股。 投资建议 此次公司的安全费用上调幅度小于我们之前的了解以及市场预期的40元/吨,对公司的股价压制作用消除,继续维持“买入”评级。 行业观点重述 看好2011年炼焦煤合同价格涨幅、依旧维持对明年一季度板块估值震荡提升的观点,2011年兼具自上而下的行业机会与自下而上的个股行情:12月26日,我们发表了周报观点,看好未来一季度煤炭股估值中枢的逐步提升。 基本面方面,对明年一季度以及全年的煤价运行趋势我们维持较乐观的判断,主要理由在于三方面:1、节能减排的压力将在“十二五”开年大大减轻:即使存在,边际效应明显弱于2010年;2、工业增加值环比向好,彰显宏观经济稳健的复苏进程:按照国金宏观组对2011年GDP增速9.5%为中值的判断,明年存在煤价上涨超预期的惊喜;3、供给侧的释放进度依旧缓慢:“兼并重组”将是个漫长的系统工程,2011年过渡生产期的时间已过,一部分不具有合法证照的矿井将不能正常生产。因此一季度至上半年,煤炭供应紧张的情况依旧存在(两会召开等政策因素继续压制供给)。同时,近期与投资者沟通中,我们反复强调了2011年的个股机会:“09年跑马圈地、10年证照基建、11年个股将精彩纷呈。”短期对版块推荐的理由主要在于政策压力的逐步释放:我们认为,历史上煤炭股的一季度业绩往往是年内高点,同期的高送转题材刺激下,2011年煤炭板块一季度估值有望震荡提升。除去大盘的系统性风险外,我们所担忧的行业风险主要来自政策压力,而2011年合同煤价趋势的逐步明朗已经使得压力释放大半。 震荡中积极加仓:兼具事件性刺激的冶金煤类个股(含高送转预期)——煤气化、冀中能源、潞安环能、盘江股份、山煤国际。

12月9日公司公告启动龙泉矿增资程序:12月9日,公司公告启动定向增发方案:计划向不超过十名特定对象非公开发行不超过1.55亿股,每股价格不低于18.38元/股,合计募集资金不少于28.5亿元(含发行费用)。募集资金主要用于公司在建龙泉矿项目的运用。 龙泉矿项目建设进度良好、2012年达产一期300万吨,募集资金金额合理:我们在后文中仔细分析了龙泉矿所在地区煤质盈利能力和运输途径。 龙泉矿可采储量3.387亿吨、生产能力500万吨,远期可达800万吨。此次收购从储量角度折合8.4元/吨;从产量角度,吨产能收购价约为356.25元/吨,处于山西地区吨产能重置成本下线。 此次收购扎实促进公司未来内生性增长,相应小幅上调公司2011-2012年业绩,预计2010-2012年实现EPS0.672元、1.32元、2.165元(未摊薄):公司此番启动龙泉矿募集资金项目,扎实促进未来3-5年的内生性增长。同时,公司在此次公告中称“本公司拟以募集资金对龙泉能源增资,并将与中煤能源、太原煤气化集团协商确定各方增资比例”。公司目前所持比例为42%,未来如果股权比例得到进一步提升将对公司业绩产生正面影响。根据目前龙泉矿的建设进度和售价模拟,精煤洗出率52%,预计增厚2012年净利润4.8亿元。我们对公业绩预测进行微调,预计2010-2012年公司实现每股收益0.672元、1.32元、2.165元。 投资建议与估值。 我们认为公司的成长性优异,尤其内生性增长突出,继续维持“增持”评级。同时鉴于吨产能市值低估明显,我们看好公司未来的市值成长空间。 从吨产能市值角度我们给予公司未来6-12个月33.10元目标价位,相当于25x11年PE和15x12年PE。从市值角度,公司市值有望从目前112亿增长至2011年的141亿元、2012年的218亿元,成长空间两年翻番。

事件 近期我们对煤气化公司进行了调研,就目前市场关心的公司融资进度、业务增长以及经营现状等方面进行了交流。 评论 2011年进入业务快速发展期:2011年开始,公司整合矿井、龙泉矿井将陆续释放产量,公司自产煤炭业务驶入快车道:1、2011年公司公司灵石华苑煤业投产、东胜煤矿蒲县整合区贡献部分产量(股权比例均为70%,煤种优质炼焦煤),总产量分别为60万吨、40万吨;2、2012年上半年,公司龙泉矿项目投产,设计产能500万吨,实际建设产能800万吨(目前股权比例42%,预计明年上半年这一权益比例将有望提升至51%),目前建设进度良好。同时,灵石华苑煤业和东胜整合煤矿将分别达产90万吨、120万吨,合计较上年增量610万吨;3、根据公司规划,至2013年建成原煤产量1200万吨以上、焦炭产量440万吨。较目前煤炭产能367万吨增长3倍以上。 媒体报道的项目有望助力公司2013年产能达1200万吨以上:根据媒体报道,公司目前正在与山西重点民营钢铁集团海鑫谈判合作“煤焦化循环经济项目”。如果该项目在明年初达成,将为公司带来330万吨主焦煤的产能增量以及220万吨的焦炭增量。保守测算,(不考虑龙泉矿800万吨产能、股权比例从42%提升至51%)至2013年公司合计产能可以达到1077万吨,权益产量700万吨,较目前产量翻倍。 龙泉矿项目建设进入最后冲刺期,融资问题有望在明年初取得重要进展:根据我们调研了解到,龙泉矿项目明年进入资本支出密集投资期,对资金需求较大。11月份刚发行的10亿元公司债主要用于灵石华苑煤业和整合矿井的需要,龙泉矿超过20亿元的资金需求仍有待解决。除此之外,困扰公司发展的实际控制人障碍,可能将于明年初产生重大突破。 投资建议 我们给予公司“买入评级”,目标价22.86元—25.15元,对应公司2011年20-22xPE,较目前股价空间27%以上空间。同时从市值角度,我们选取山西省内公司9月份至今的吨产能市值均价3836.45元作为估值标的,公司对应2011年目标市值141亿元,较目前93亿元市值,增长空间50%以上,而2012年更有望实现市值翻倍,给予买入评级。

业绩简评: 潞安环能公布09年三季度业绩:累计实现营业收入144.45亿元,同比增长8.4%。累计实现归属母公司的净利润22.998亿元,同比增长30.94%。 EPS实现2元/股,同比累计增长30.72%。 经营分析: 3季度业绩同比继续维持稳定增长:三季度公司盈利水平与二季度基本持平:1)煤炭价格基本维持稳定:7月份现货喷吹煤价格上涨50元/吨以上,但是合同价格维持二季度稳定;2)公司受益于山西省内焦炭产能整合:由于山西省内正在推行的焦炭产业整合使得小焦炉向大型、规范化转化,使得公司喷吹煤炉技术得以进一步推广,扩大市场占有率。产销售结构因此向盈利能力强的喷吹煤方面倾斜,带动业绩同比继续增长。 所得税率范围的批复是未来经营潜在亮点:由于在喷吹煤炉技术以及井下采掘技术方面的突出贡献,股份公司被认定为高科技术企业,目前正在申请税率审批范围。未来四季度,15%的高新技术企业税率适用范围将成为公司业绩的潜在亮点。根据我们测算,如果全部享受15%税率,有望增厚公司EPS0.3元/股,如果只针对喷吹煤,则预计增厚EPS0.16元/股左右。 高河矿、司马矿的注入进程与方案有待:经过我们的沟通,之前希望采用公司债进行融资的司马高河两矿,由于相关证照的进度问题,使得注入进程和未来注入方案目前尚未确定。两矿合计证载产能350万吨左右,实际产能远大于这一数字。其中司马矿成本偏低而煤种以气肥煤为主,煤种综合盈利能力更强,吨煤净利润有望达到150元/吨以上的水平。 盈利调整: 我们小幅上调公司2010-2012年业绩,净利润分别增长47.07%和12%、17.58%,上调幅度8%。相对应EPS为2.696元/股、3.008元/股、3.537元/股。 投资建议: 目前股价对应20.7x10PE/18.61x11PE,处于行业平均水平。鉴于公司管理与技术均为行业内领先,且未来业绩仍存在上述所说继续超预期的可能,继续维持“推荐”评级。