事件 兖州煤业于近期召开投资者交流会,就公司2011年业绩以及2012年战略规划等与投资者进行了交流。公司2011年实现原煤产量5568万吨,煤炭业务销售收入451.81亿元,销售利润195.95亿元。2012年一季度实现原煤产量1571万吨,煤炭销售收入136.64亿元。我们在此将会上的问答环节做一记录,以供参考。

投资逻辑 2011年的生产经营回顾——煤炭开采盈利能力维持稳定:2011年公司实现煤炭产量743万吨,实现煤炭销量661万吨。其中煤炭生产业务中的主力矿井依然依靠原有的长治经坊煤业(75%)、凌志达煤业(63%)和大平煤业(35%)。2011年分别实现煤炭产量325万吨、30万吨、98万吨。两个在建矿井中铺龙湾煤业2011年达产,实现产量130万吨,而另一在建矿井霍尔辛赫煤业(65.97%)实现煤炭产量160万吨,尚未达到300万吨核定产能。其中经坊煤业依然是盈利能力最强的矿,该矿实现精煤销量243万吨(其余做煤泥、混煤销售),实现净利润115738.9万元,折合实现吨煤净利润356.12元,较2010年352.12元/吨水平基本持平。接下来依次为大平煤业和霍尔辛赫煤业,分别实现212.86元/吨和189.05元/吨,较2010年水平下降50-70元/吨。 2012年至今煤炭价格稳中小幅下降、全年产量规模再创新高:2012年公司在产的霍尔辛赫煤业将达产,凌志达煤业也将恢复产量规模。不考虑整合矿井,仅依靠上述自身矿井全部达产,可贡献1160万吨煤炭产量。从历史上看,公司一般存在前低后高的生产习惯。截止到4月份,公司现有矿井共实现煤炭产量356万吨,任务完成度31%。2012年1-4月份各矿加权平均售价来看,除去生产尚未达正常状态的凌志达煤业,其余矿井售价较2011年全年价格尽管有所下滑,但下滑幅度并不大,幅度控制在5-27元/吨。尤其大平煤业今年一季度均价还实现了逆势上涨30元/吨。 2012年业绩依靠现有矿井达产、未来3-5年成长性优异:我们认为,2013年公司注入整合矿井产量有望达到联合试生产阶段。将为公司现有产量提供持续不断的增长。未来3-5年,公司年均复合增长率有望达到20%以上,成为煤炭企业中难得的高成长品种。 投资建议与盈利预测 我们持续看好公司优异的成长性以及充分享受现货煤价上涨的优势,继续维持增持评级。 我们小幅调整了公司2012-2014年的盈利预测,预计实现EPS为1.652元、2.961元、4.22元。目前对应2012-2013年PE为17.39x、9.71x。 风险 整合矿井产量释放进度放缓。全行业煤价加速下滑。

业绩简评 中国神华公布 2011年业绩:全年实现营业收入2081.97亿元,同比增长32.1%。实现归属于本公司股东净利润515.07亿元,同比增长18.8%。经营性现金流量净额达到728.64亿元,同比增长19.6%。实现基本每股收益2.253元/股,同比增长18.4%,符合预期。 经营分析 煤炭业务稳步增长,贸易规模继续扩大是收入增速远超利润增速的主要原因:报告期内实现商品煤产量2.82亿吨,同比增长14.8%。实煤炭销售量3.87亿吨,同比增长23.7%。国内销售实现均价431.3元/吨,其中长约合同销售价格337.8元/吨,国内现货销售均价实现507.7元/吨。报告期内国内外加权平均价格435.8元/吨。报告期内营业收入同比增长32.1%,但是归属于母公司股东净利润的增速下降为18.8%。 非煤业务尤其是发电业务快速增长:总售电量达到167.61十亿千瓦时,同比增长27.3%;发电总装机容量达到37153兆瓦,比年初增长29.8%。发电业务分布对外部客户销售3.14亿吨,占比81%,对外部客户销售价格446.5元/吨。2011年公司通过收购获得孟津电力51%股权,一期2。 600兆瓦发电机组先后于年内投入运营,全年实现售电量25.4亿千瓦时。在安徽成立神皖能源公司。2012年2月3日,公司董事会批准以现金增资扩股方式控股四川巴蜀电力开发有限公司,发电业务首次进入西南地区。 资产收购如约进行:2011年初公司完成了资产注入,这部分资产实现了归属母公司所有者的净利润达到16.56亿元,同比增长66.8%。2011年下半年,公司再次启动注入工作,2012年3月份获得董事会批准。 盈利调整 我们维持公司2012-2014年盈利预测,实现每股收益2.449元/股、2.614元/股、2.911元/股。 投资建议 目前股价对应 2012年10.58xPE,处于行业平均水平之下,鉴于公司未来持续注入能力以及动力煤行业龙头地位,我们维持推荐评级。

事件 中国神华于2012年3月1日发布董事会决议公告:拟以首次公开发行A股募集资金收购神华集团及其下属公司所持共四家从事电力及煤炭相关业务公司的股权或资产,评估作价34.49亿元。 评论 再次收购集团成熟资产:继2010年启动收购集团资产程序后,本次收购标的为神华集团自备3996辆铁路敞车资产,国华电力太仓发电有限公司50%股权,神华国际香港有线公司100%股权以及神华巴彦淖尔能源有限责任公司60%股权。上述资产合计评估总价34.49亿元,其中3996辆铁路敞车资产评估值为73900.94万元,国华太仓公司50%股权评估值为14.18亿元,神华香港公司100%股权评估价值76674.76万元,巴彦淖尔60%股权评估价值60612.55万元。 收购资产详述:注入资产合计实现2010年净利润约为3.13亿元,归属上市公司股东净利润为1.9亿元,而同期上市公司实现净利润371.87亿元,占比0.5%。1、国华太仓公司2010年实现收入263779.04万元,2011年前三季度实现营业收入217264.09万元。上述时期分别实现净利润24700.07万元、17958.86万元。2、神华香港公司主营业务为信息咨询,2010年实现净利润6603.98万元,2011年前三季度实现净利润3049.69亿元。3、神华集团持有的巴彦淖尔公司60%股权此次全部转让,2011年前三季度实现营业收入1.12亿元,净利润9.32万元。 收购意义主要在于有效保证了公司远期煤炭产能增长 1200万吨:巴彦淖尔公司于2011年1月8日在内蒙古注册成立,定位依托巴彦淖尔市口岸的地理优势,主营业务包括洗煤、焦煤、焦炭购销、铜铁铅锌矿产品购销,进出口贸易。规划中年产1200万吨洗煤、240万吨焦炭、24万吨甲醇项目工程分二期建设,其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨/年甲醇项目已开工建设。 短期收益贡献少,但未来收购模式还将复制:由于此次注入的主要煤炭资产巴彦淖尔公司2011年才开工建设,考虑2年的建设期,实际贡献产量预计在2014年左右,一期达产600万吨,相当于公司近3亿吨产能增厚2%。上市公司2011年三季报显示,公司账面货币资金869.02亿元,非常充裕,结合公司管理层之前的承诺和公开场合的表态,未来可能将继续采用现金收购模式收购集团成熟资产,逐步切实增厚上市公司业绩。 投资建议 此议案尚需通过股东大会等程序,考虑到2013-2014年以前实际贡献收益有限,我们维持2011-2013年公司业绩预测不变,预计实现每股收益2.22元、2.483元、2.653元,维持“买入”评级。

投资逻辑与公司最新动态 公司最新调研信息: 1、2011年Q4相应省政府号召加大电煤供应量,因而影响了喷吹煤的销售量比市场预期少100万吨,占比33%左右。综合煤价与年中基本持平约710元/吨,我们相应条件2011年EPS至1.503元/股。 2、2012年初确定的电煤合同价格上涨5%,喷吹煤价格上涨13.6%,精煤价格上涨5%,喷吹煤依旧是盈利主力。3、整合矿井大规模放量要待2014年,2012年产量增长预计300万吨,幅度10%左右,十二五期间成本8-10%的刚性增长。 公司重点投资价值:治理优异、喷吹煤盈利能力强:喷吹煤价格稳定且近年来一路上涨至1000元/吨水平,与精煤售价持平,贡献的吨煤利润是混煤的2倍。因此公司一直致力于提高喷煤销售比重,由最初的30%最高提高至45%。公司近三年喷吹煤年总销量由2008年的689万吨上升至2011年的900万吨左右,增长近30%。 集团体外资产庞大、模拟预测下可注入资产约增厚0.3元/股:我们在后文列出了集团产能情况表。目前集团内的未上市产能为1590万吨,主要成熟可注入的资产为司马煤业和郭庄煤业。其次,集团在建3270万吨,包含新疆潞安(集团)公司和潞安蒙煤公司。这样十二五末,集团合计产能可达亿吨水平。我们模拟测算下司马、郭庄煤业注入后约增厚0.3元/股,具体可见后文。 投资建议和估值 预计2011-2013年公司可实现每股收益1.503元、1.884元、2.059元。 公司当前估值处于行业平均水平,考虑到明确的注入路径和优异的公司治理,我们可按同类高水平比价吨产能市值、同时运用PE/PB、DCF法估值,公司的合理价格应该在28.29-30.03元,相当于2012年15.02xPE。 考虑到公司的行业龙头地位和明确的资产注入预期,我们依然给予买入评级,看好公司长期投资价值。 风险 煤炭价格大幅下跌。 资产注入慢于预期。 管理层不稳定导致业绩低于预期。

投资逻辑 2012年公司面临亚美大宁满产的增量以及化肥业务微利的可能性:2012年亚美大宁矿将贡献全年投资收益,我们后文两种情景假设下增厚0.857元-0.976元/股;2011年底化肥价格一路上扬,2200元/吨的市场价格已经超过了公司2050元/吨的成本线,全年公司化肥业务有望在盈亏平衡的基础上实现微利。 地方煤企龙头、小煤种面临下游需求平稳:公司地处山西省晋城市,是中国无烟煤资源储备最优质而丰富的地区。股东为晋城市国资委,属于地方煤企的龙头代表。无烟煤在我国属于储量仅占10%的小煤种,但用下游化肥(工)行业需求稳定,因此无烟中块、大块价格稳定、绝对数堪比焦精煤,达到1400元/吨上下,公司的主力煤种价格趋势坚挺,业绩有保障。 整合矿井产量释放在2013年以后,2012年预计能有70-100万吨总量,但是多为增量不增利,本部业绩依然主要依靠价格增长:2011年实现煤炭产量640万吨,综合售价将上涨30%左右。2012-2013年预计实现产量701.5万吨、803万吨。2012年产量增量主要依靠整合矿井兰花焦煤公司放量,但是业绩增长主要依靠无烟煤价格的上涨,保守预计平均售价增长12%,本部煤炭业务贡献3.2元/股左右。 投资建议和估值 我们认为无烟煤小煤种具有一定的价格稳定性和强势。同时公司体量小、增长性良好,是行业中值得长期投资的标的。化肥业务摆脱过去三年的亏损将减少对煤炭业绩的拖累,对估值提升有好处。维持买入建议。 预计2011-2013年公司EPS分别为2.846元、4.042元、5.191元。结合PE法和DCF法估值,我们给予公司未来6-12个月49.14-52.55元的目标价,相当于2012年12.15x-13xPE。 风险 化肥价格下跌导致化肥业务持续亏损。 亚美大宁煤矿股权纠纷再次出现导致停产风险。

投资建议 考虑增发后摊薄的影响,我们估算公司2012-2013年EPS为0.79元、0.96元,对应当前股价为2012年13.2xPE、2013年PE10.9x,较板块当前并无明显估值优势,但是考虑到集团后续资产注入路径明晰,公司成长性将进入快车道,同时有补涨动力,估值应有一定溢价,我们给予“买入”评级,目标价11.85元,对应2012年15xPE。

事件 公司发布公告:神华集团公司于1月9日通过证券交易系统以买入方式增持公司1080.86万股A股股份。本轮首次增持前,神华集团公司持有公司A股股份145.11亿股,占公司已发行总股份的72.96%。本轮首次增持后,神华集团公司持有公司A股股份145.22亿股,占公司已发行总股份的73.01%。 同时披露神华集团公司拟在2012年12月31日前以自身名义继续通过二级市场增持公司A股股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含本轮首次增持已增持的股份)。神华集团公司并承诺,在增持计划实施期间及法定期间内不减持其所持有的公司股份。 评论 公司获得大股东增持、表明实体产业资本认可当前的长期投资价值:大股东此次增持1080.86万股,增持比例0.05%,显示了实体产业资本对于当前价值低估的判断。从目前签订的合同价格涨幅来看,2012年电煤价格涨幅超过炼焦煤,相关动力煤企业全年的投资价值值得关注。 相应证监会增持号召,稳定全年个股股价和板块估值,中国神华将有望全年超越板块获得正收益:神华集团同时承诺将在2012年年内累计增持比例不超过总股份的2%,意味着极端情况下年内将累计增持39779.24万股,后续还将继续增持3.87亿股。这一举动契合了证监会2011年12月30日公布的《关于修改<上市公司收购管理办法>第六十二条及六十三条的决定》。根据该修改决定的征求意见稿,拟取消因30%以上大股东每年2%自由增持行为等情形引发的要约收购义务豁免行政许可,同时将30%以上股份股东每年2%自由增持股份的锁定期从12个月降至6个月。同时对于全年的公司股价以及板块估值具有重要的稳定作用。中国神华全年都将有望获得超越板块的正收益。 维持月报观点,行业维持评级不变,板块长期投资价值已现:尽管我们依然认为2012年业绩的风险需要在2月份才能明确,但当前基本面的一个积极信号是流动性阶段性宽裕下,秦皇岛煤价这个重要的风向标经历了一个月的大幅下跌后继续大幅下跌的风险已经不大。实体煤炭价格将经历一段时间的筑底稳定期,而这对于稳定业绩预期的作用显著。即使考虑到业绩下调后当前板块的长期投资价值凸显。建议选择2012年业绩稳定性强的中国神华,以及前期超跌、弹性较大的阳泉煤业、潞安环能、兰花科创。 投资建议 维持个股“买入”评级,2011-2013年EPS维持2.22元、2.483元、2.653元,对应2011-2013年PE为11.7x、10.48x、9.8x。处于板块平均水平之下。

事件 冀中能源于2011年9月22日发布董事会决议公告:向控股股东冀中能源集团有限责任公司收购其持有的山西冀中 能源集团矿业有限责任公司80%股权,对价为174,461.58万元,由公司以现金方式支付。由于山西冀中主要资产即各下属煤矿尚未完成技改,本次拟收购山西冀中80%股权,待煤矿技改工程竣工验收后,公司将择机要求冀中集团将本次股权转让完成后剩余持有的20%山西冀中股权转让给公司。 评论 事件本身对冀中能源公司影响正面:此次注入冀中能源新增保有储量32917万吨,新增可采储量19715.78万吨,新增生产规模690万吨/年,注入采矿权总价款564158.1万元(公司收购对应51%*80%份额)。目前公司总产量可达3500万吨,此次注入增厚有限,但所注入以焦煤资源为主,煤质优于公司本部资源。 短期增厚有限、但意义重大:预计五个煤矿将自2012年起陆续投产,由于此次注入体量有限,影响2011年度净利润为-15,534.20万元,2012年度归属母公司净利润为16,814.11万元,2013年伴随产量释放净利润增厚额度将超过21858.34万元,折合0.1元/股。 公司成为河北省内资源整合的最受益主体:7月19日我们出版报告《河北拉开整合大幕,相关公司获实质性利好》,到“十二五”末,全省煤炭企业由340家整合到50家以内,小煤矿由485处整合到200处以内,力争开滦、冀中能源两大集团的煤炭产量占全省产量的比重由2010年的86.2%提高到90%以上。根据实施意见的规划,冀中能源集团和开滦集团将从2010年的合计产量8791.78万吨,十二五将进一步上升至省内至少90%份额即1亿吨以上。 投资建议 公司成为集团整合煤矿产能的唯一融资平台,冀中集团在山西太原、晋中、吕梁、左权、临汾等地参与资源整合的主体资格均获得批准,山西冀中将统筹协调冀中集团在山西省的煤炭资源开发管理,我们看好公司未来持续资产注入的预期。维持2011-2013年EPS预测为1.464元、1.707元、2.012元,继续维持“买入”评级。

业绩简评 冀中能源公告2011年中期业绩,实现营业收入193.93亿元,同比增长20.7%,实现净利润16.69亿元,同比增长28.29%。实现每股收益0.7218元,同比增长28.29%。 经营分析 公司煤炭业务贡献76%以上收入、95%以上营业利润:报告期内,公司煤炭业务实现营业收入1,490,133.55万元,占营业收入的76.84%;化工业务实现营业收入226,959.87万元,占营业收入的11.70%;商贸业务实现营业收入130,503.19万元,占营业收入的6.73%;建材业务实现营业收入71,666.26万元,占营业收入的3.70%;电力业务实现营业收入13,049.41万元,占营业收入的0.67%。其中煤炭业务实现营业利润44.92亿元,占比95.65%。 煤炭业务量价齐升,成本控制得力,公司业绩略超预期:公司上半年生产原煤1750.02万吨,同比增长10.83%。生产精煤1027.61万吨,同比增长8.67%。上半年煤炭综合售价上涨约9.23%。煤炭主营业务收入同比增长11.83%。由于公司一直推行的成本控制得力,报告期内煤炭营业成本仅增长6.62%,直接使得公司毛利率同比微增3.41%。 河北资源整合的最受益主体,后续陆续资源注入可期:报告期内,公司控股子公司山西寿阳段王煤业集团有限公司实现净利润23,797.67万元,同比增长79.28%,其中归属于母公司的净利润实现21,933.60万元,对公司净利润的贡献超过了10%。此外,报告期内耗资10.9亿元收购了内蒙古武媚牛煤业和乾新煤业。预计未来公司还将陆续有更多的资源注入上市公司,将得到省内大力支持,成为最受益于河北深度资源整合的主体。 盈利调整 我们小幅上调公司2011-2013盈利预测为1.464元、1.615元、1.845元。 投资建议 7月初河北省政府正式下发了省内资源整合相关通知,公司成为煤炭资源领域的主要受益主体。我们看好公司成本控制的能力和持续的资源注入空间,维持推荐评级。

业绩简评 山煤国际发布2011年中报:实现营业总收入251.51亿元,同比增长54.68%。实现每股收益0.77元,同比增长45.28%。 经营分析 在产矿井进度正常,上半年煤炭业务价升量增:2011年上半年公司实现原煤开采340.86万吨,同比增加30.8万吨。煤炭开采业务实现营业收入25.71亿元,同比增长71.17%。考虑权益口径,报告期内煤炭业务实际贡献EPS约0.45-0.5元。 二季度煤炭贸易实现盈利:二季度国内动力煤现货价格向上趋势稳定,公司煤炭贸易业务实现盈利。累计实现煤炭贸易总量3951.98万吨,较去年同期增加1137.46万吨,实现收入214.14亿元,同比增长48.49%,营业利润率2.69%,同比增长0.25%,折合每股收益贡献约0.3元左右。 增发预计最快明年上半年可以完成、公司煤炭生产业务快速成长:7月初证监会正式受理公司定向增发申请,预计最快明年上半年可以完成此次增发。同时,明年公司在建的霍尔辛赫、铺龙湾煤矿基本可以达产,较今年增加总产量360万吨,同时整合煤矿也可能贡献部分产量。目前公司成熟矿井产量520万吨、在产两矿井420万吨、此次注入整合矿井870万吨,可保证公司未来2-3年成长性。同时,公司体外仍有相当于此次注入产量的煤炭整合资源待二次注入。 盈利调整 我们上调公司2011-2013年EPS为1.418元/股、2.145元/股、3.003元/股。 投资建议 鉴于公司正处于产量快速增长初期、同时仍具备持续注入的催化剂,我们继续维持推荐评级。

事件 神火股份于2011年7月11日发布公告:非公开发行拟募集资金总额不超过19.35亿元,用于:1、煤炭资源整合项目;2、购置井下紧急避险设备项目;3、补充流动资金。发行股份数不超过1.6亿股,发行价格13.46元/股。 评论 河南省内煤炭资源整合分得一杯羹,2013年开始贡献产能:1、公司积极参与河南省资源整合,此次经过筛选44处矿井中拟使用本次非公开发行募集资金进行整合的煤矿共28个,整合完成后公司将新增煤炭保有储量15354.54万吨,可采储量6579.05万吨,煤炭生产规模增加462万吨/年。2、此次整合注入小煤矿一直处于停产状态,按照河南省政府要求,今年6月底之前完成证照变更工作,年底之前全面完成兼并重组工作。此次整合矿井尚有煤炭生产许可证和安全生产许可证未办理,预计2013年开始贡献产能。 收购整合矿井对价合理,产能增厚较明显:1、公司已拥有和控制薛湖矿、新庄矿、刘河矿、葛店矿、庇山煤业、兴隆矿、诚德矿、新龙矿8个主要矿井和公司,2010年公司实际生产煤炭产品711.6万吨。此次注入产能增厚65%,权益产能增厚33%。2、此次注入标的资产采矿权成交价格合计29888.59万元,经营性资产评估合计135088.19万元。从对应标的资产产能和可采储量看,约折合可采储量4.5元/吨,吨产能重置投资额292.4元/吨,由于整合煤种以无烟煤为主,因此对价合理。 剩余募集资金补充流动资金、购置移动式救生舱:此次增发注入的整合矿井供需支付收购金额95408.15万元,已支付21455万元,此次增发投向煤炭资源整合项目65279.65万元。其余剩余募集资金补充流动资金55000万元,并为整合矿井购置移动式救生舱共计68800万元。 夹缝中求生存、产量较快增长是公司的投资价值所在:公司2011年规划800-880万吨产量,同比增长12.5%-24%。此次整合矿井贡献2013年以后的产量增长。粗略估算,十二五期间产量规模至少可以达到15%的年均增速,在煤炭企业中增速明显较快。 投资建议 我们暂不调整公司2011-2013年盈利预测,预测EPS分别为0.979元、1.395元、1.704元(2011年电解铝业务盈亏平衡),维持“买入”评级,目标价位17.622元-18.6元。

投资逻辑 资源至纯、产量之大,当之无愧的中国“焦煤之王”:中国煤炭资源中稀缺性煤种当属炼焦煤。我国炼焦煤的50%储量分布在山西地区,而山西焦煤集团集中几乎全省优质焦煤资源。从煤炭工业协会的排名来看,2010年山西焦煤集团以8079万吨产量位居全国第三、焦煤企业之首。 铁路进度加快可能促进业绩超预期:公司业绩弹性取决于兴县铁路改造进度。万吨列改造自2010年始,预计2011年下半年-2012年可完成。我们谨慎按照2011-2013年2870、3490、4530万吨估算,即兴县2011-2013年释放1500、2000、2500万吨。如果苛瓦、宁苛铁路2011年提前完工则将提前产量释放进度和提升煤炭平均售价,公司业绩可能超预期。 2011逐步走出低谷、2012-2013面临大发展:2014年晋豫鲁中部大通道铁路建成,煤炭将下水日照港,兴县所在区域面临大发展机遇,盈利能力进一步提高。(公司债跟踪报告披露和美锦能源集团合作(51%)的兴县周边10亿吨储量煤田的开发正在谈判)。同时整合矿井2012年开始放量,增加产能1250万吨以上。 投资建议:买入 我们认为公司天然的焦煤基地地位未得到市场充分认识,同时吨煤盈利能力与盘江股份相当,但是吨产能市值明显低于后者。 下半年开始,公司面临铁路改造完成、合同煤价上涨的催化剂,当前估值面临修复。逐步步出经营低谷,估值有望重回龙头。 盈利预测与目标价 我们仅考虑今年合同价格目前涨幅和产量的谨慎预测,2011-2013年预计实现EPS为1.255、1.765、2.331元/股。 我们参考山西同类冶金煤企业以及冀中能源和盘江股份的吨产能市值比较,给予公司未来6-12个月28.82元—31.39元目标价位,相当于22.9x2011PE和16.32x12PE。 风险 系统性风险;苛瓦铁路、宁苛铁路改造慢于预期;煤价下跌风险。

事件 山煤国际(600546.sh)于2011年5月24日发布非公开发行方案(修订版),计划不超过发行2.42亿股,发行价格不低于22.76元/股,募集资金不超过55亿元。 评论 标志着公司正式启动第一步体外收购,体外资产下一步注入可期:公司于2010年10月份公告非公开发行预案,至今发布非公开发行方案修订版,意味着公司第一步体外收购正式启动。集团整合矿井产能1725万吨,此次总产量合计870万吨,未来还将有855万吨体外整合产能待注入。 此次注入 560万吨权益产能,增厚摊薄后EPS 1.05元/股,“再造山煤”:公司目前煤炭资源保有储量10.25亿吨,核定产能1170万吨/年,2010年实际生产原煤607.48万吨。此次注入权益产能559.2万吨,几乎等同于公司2010年原煤产量,2012年全部释放相当于“再造山煤”。此次注入资产的吨煤盈利能力较强且煤种多样,平均盈利能力为232.9元/吨,与目前公司吨煤净利润水平255.23元的水平基本持平,合计增厚利润总额13.75亿元,增厚摊薄后每股收益1.05元/股。同时由于主要是整合私人矿井,矿权收购价格为12.28元/吨,相较于山西同类企业收购集团成熟矿井的成本偏高,但是考虑到此次注入资产的盈利能力处于行业平均水平之上,同时986.24元/吨的吨产能收购价款还是处于当前二级市场冶金煤类企业平均值之下,因此总价款尚属合理范围。 2011-2012年公司产量释放进入逐步加速期:2011年公司产量增长主要依靠现有在建矿井铺龙湾、霍尔辛赫煤业的逐步达产,2012年存量矿井全部达产可达930万吨产量,再加上经纺煤业下整合矿井和此次注入矿井的产量,合计可达到2000万吨以上,合计未来三年产量增速均达到30%以上。同时,公司整合矿井盈利能力基本和现有矿井平均水平持平,因此公司业绩释放将进入快车道。 盈利预测与投资建议 假设今年完成增发并表,按照 2.42亿股上限计算,同时根据与公司沟通,2012年进入量升价增阶段,我们相应调整公司2011-2013年盈利预测,对应摊薄后2011-2013年EPS 为1.137元、2.118元、2.96元,公司现在股价对应2011/2012年PE24.63x/13.21x,鉴于公司优异的成长性和明确的注入预期,我们维持“买入”评级。 重组类公司将成为近期板块投资热点 我们认为在等待整体行业催化剂的情况下,重组类公司有望成为近期板块的投资热点,重点关注的品种为煤气化、山煤国际等。

事件 煤气化(000968.sz)发布公告,晋煤集团托管太原煤气化集团公司51%股权后,公司实际控制人由中煤集团变更为山西省晋煤集团,关于公司控股股东变更的问题终于尘埃落定。同时公告中提出公司下阶段工作的两个重点:贯彻落实“气化山西”的山西省战略目标和解决公司搬迁问题。 评论 公司下阶段将重点参与十二五“气化山西”战略:我们曾在此前系列报告中具体阐述过山西省十二五规划中“气化山西”战略的内容和目标。“气化太原”作为山西省十二五战略的第一步,煤气化集团以其管网的地域垄断性优势占据重要地位。公司股东变更后的下一步将重点参与建设山西省煤层气开发业务。根据我们之前的跟踪,煤气化集团目前已经在古交矿区和晋煤集团煤层气业务展开了合作,初期十口矿井成功出气,远期将逐步置换太原市焦炉煤气以及替代部分天然气。集团还将和晋煤集团、山西省政府合作建设太原市环城管网,将太原市区内的焦炉煤气和部分天然气全部由煤层气替代。 摆脱煤气业务拖累、同时搬迁问题加速解决:根据山西省内十二五规划,未来不再新增焦炭基地,而以完善两大焦化基地、八个焦化工业园区、三个龙头企业为主。其中包括太原煤气化公司和太钢焦化厂等为主体。焦炭资产的集中,带动公司向精细化下游发展、并在(搬迁后)资源配置方面给予大力支持。根据此次公告内容,更换股东后公司预计会加速搬迁。根据我们前期了解,公司的搬迁地点最终可能会在阳曲县和古交郊区进行选择,搬迁问题解决之后公司将会得到包括资源、政策方面的优惠支持。 晋煤集团——山西省年比肩阳煤、焦煤集团的大型优质无烟煤生产集团:晋煤集团作为优质无烟煤生产基地,2009年煤炭产量全国第九,收入排名山西第二。晋煤集团旗下拥有55个控股子公司、12个分公司,总资产1101亿元。涉及多个板块:煤炭开采、煤层气开发、电力、煤化工、煤机及其他。 煤炭开采业务省内排名第五:集团现有9对生产矿井、5000万吨/年生产能力。根据中国煤炭工业协会的排名显示,2009年公司生产煤炭4261万吨(排名十三),实现营业收入554.35亿元(山西省内第二)。营业收入水平和资产规模超越同地区的兰花科创,在山西省内排名第五,仅次于阳泉煤业集团。按照兰花科创的无烟煤吨煤净利润估算(230元/吨),晋煤集团煤炭业务净利润近100亿元。 非煤业务中煤层气发展突出:集团拥有18家煤化工企业、1200万吨/年总氨产能、1000万吨/年尿素产能、10万吨/年煤制油品规模。有2300余口地面煤层气抽采井群、15亿立方米/年抽采能力、11.5亿立方米/年利用能力。 根据集团规划,2015年,集团将形成1亿吨煤炭生产规模、2400万吨/年总氨产能、120亿立方米/年煤层气抽采能力、2100兆瓦发电装机容量,较目前产能翻番。 焦炭期货上市日期已定、焦炭类个股存在股价催化剂:近日大连商品交易所发布通知,定于4月15日上市焦炭期货合约。正如我们之前的点评报告中跟踪,相关上市公司尤其是“煤+焦炭”业务个股面临股价催化剂。具体包括煤气化、开滦股份、ST山焦。 近期行业观点重述 近期我们拜访了华南、华东、北京等地区客户,目前对板块的配置意见分歧尚存,平均配置水平维持标配及以下。鉴于二季度煤炭价格下行空间不大、上涨可期,我们依然维持二季度行业增持评级,并维持对相关个股的推荐。同时,板块估值修复和个股事件性刺激的自下而上机会将贯穿季度始末。 目前我们仍然维持最新周报的推荐:动力煤与“煤+铝”品种:中国神华、神火股份、上海能源。 重组题材中,我们依然最看好煤气化公司治理的持续改善和业务质变的中长期投资价值。