事件 日海通讯公布2010年报,实现营收9.01亿,同比增长31.61%,实现净利润1.01亿,略微低于我们之前1.05亿的预期,同比增长39.25%,实现EPS为1.01元。每10股派发现金红利3元,不进行股本转增。 研究观点 增长速度合理反映行业景气。公司营收总体增长较快体现行业景气趋势,光配线设备作为光纤到户建设的先行投资,呈现集中迅速的特点,预计公司在2011-2013年的运营商光纤到户集中建设阶段仍然将大幅受益。 从公司存货变化趋势看,从年初6000万上升到年末2.27亿增长278.66%,反映公司应对行业景气趋势加大生产投入,未来营收增长速度有保障。我们认为,光配线设备行业在未来三年将迎来黄金发展期,作为国内最大厂商的日海通讯有望享受行业景气和集中度提高双重利好。 盈利能力提升显公司良好成本控制能力。毛利率从09年的30.62%上升到31.37%,销售费用和管理费用率基本稳定,总体盈利能力显著提升。 尽管在金属材料涨价、人力成本和运营商集采所形成的价格竞争三重压力之下,公司仍然实现毛利率的提升,显示良好的成本控制能力。而公司有望在2011年底实现武汉基地的投产,实现较多配件的自产,并有望进一步利用华中地区的成本优势和运输地理优势实现成本和费用的显著降低。我们认为,公司管理层良好的成本控制和管理能力,结合武汉基地所带来的优势,有望让公司盈利能力再上台阶。 加强上游控制延伸运营商服务保障公司未来持续发展。光纤到户的建设具有阶段的集中迅速特性,公司布局未来,加强上游控制合资成立了光器件核心部件光波导新片研发公司,保障在未来光配线激烈竞争的市场中获得竞争优势提升市场份额。同时强化对运营商工程运维服务布局,收购广州穗灵并成立广西工程公司,有望未来深入拓展运营商市场业务,保障公司持续增长。 投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS为1.62、2.53、3.52元。 参考通信设备行业25-30倍的估值中枢,综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期,基于2011年预期EPS给予35倍估值,对应目标价57.75元,维持公司“买入”评级。 催化剂因素:武汉基地投产运作、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。 风险提示:技术风险、产业链下游强势风险。

2月3G新增用户数波动系季节原因,预期3月3G新增用户数将继续走高。 公司公告,联通2011年2月的3G新增用户数为121.37万,从表面上看似乎比前两个月略有下滑,但值得注意的是,由于2月本身比1月少3天,加上春节长假等原因,此用户增速已经表现出了联通3G业务强大的吸引力。我们认为随着3月季节性扰动得以排除,预期3月3G新增用户数将继续走高。 收入增长表明3G业务健康运营。根据公司此前的财务预告,2010年公司营业收入快速增长,表明公司的3G业务运营健康。我们分析认为,3G将成为公司一个重要的收入增长点。3G收入的大幅增长,表明联通以3G业务为核心的战略得以贯彻实施,只要度过了折旧摊销和补贴费用的阵痛期,联通的3G业务将从收入增长点落实到利润增长点,从而带动联通盈利在高基数上高速增长。 2G和固网业务数据稳定,表明联通其他业务运营正常。考虑到季节性因素,联通2G和固网业务的新发展用户数基本稳定,表明联通其他业务发展正常,为公司大力发展3G业务扫除了后顾之忧。 预期3月用户数将继续走高,维持全年新发展3G用户3000万观点。由于2月份的春节原因及天数较少等原因,我们预期联通3G用户数真正体现将从3月开始,建议投资者关注相关业务数据。 预计公司2010-2012年的EPS为0.07元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值,目标价8.18元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期

2010年国际业务是亮点。2010年,公司国际业务继续保持稳健发展,国际市场实现营业收入380.66亿元人民币,同比增长27.45%,高于公司16.58%的平均增速,其收入占整体营业收入的比重达54.18%。海外业务主要系运营商网络产品的突破以及终端产品的快速上量。 终端产品毛利率下滑换来运营商网络业务的毛利率增加,总体毛利率小幅上升。虽然公司终端产品毛利率下滑5.88个百分点,但是通过终端产品与运营商建立了良好的客户关系,使得设备产品毛利率增加3.55个百分点,从而使得整体毛利率有0.03个百分点的小幅上升。 终端业务将继续保持高增长态势。公司终端收入增长较快,去年整体终端增长37.15%,国内增长约为50%,海外增长约为32%,预计随着公司手机业务在国内进一步的推开,以及海外如印度等新兴市场3G业务对终端的需求,公司终端业务将继续保持高增长的态势。 中兴通讯股价的其他催化剂:中移动GSM网络200万载的招标和印度市场的启动。中国移动集团于2月份启动了近200万载的GSM设备集采招标,预计这是一个两百亿级别的大市场(http://www.donews.com/tele/201103/385035.shtm)。中兴在移动2G市场的占比不高,但在TD市场的带动下,中兴在移动2G市场的份额有望提升,预计中兴在移动此次GSM招标份额有可能从之前10%不到一举达到20%。印度市场方面,2009年,印度市场占中兴的收入份额达到8%左右,预计随着贸易战阴霾散去,中兴在印度市场的收入有望达到10亿美元以上。 我们预测,中兴通讯2011-2013年的EPS分别为1.45、1.87和2.42元。 我们给予公司11年25-30倍PE的估值水平,目标价40元,维持公司买入评级!

业绩基本符合市场预期。业绩受研发投入加大的影响比我们之前预测值略有走低,但基本符合预期。 盈利能力仍然稳定可靠。毛利率下降3.33个百分点主要受产品结构影响,各产品毛利率仍保持稳定。综合毛利率下降3.33个百分点,主要源自于:毛利率较低的无源器件产品增长迅速占比大幅提高但高毛利率的子系统产品受产能制约增长较慢推动下降略1.9个百分点,子系统产品毛利率从40.62%下降到40.14%影响总体毛利率略为0.5个百分点;其他类收入毛利大幅波动影响略1个百分点。但是从主要产品来看,盈利能力高的子系统类产品毛利率基本高位稳定,无源器件类产品毛利率从13.7%上升到14.87%。我们认为,公司各类产品盈利能力仍然稳定可靠。 公司战略集中发展高端产品有望提升未来综合毛利率水平。公司未来的发展战略更多的集中于中高端光电子器件的研发、设计、制造,将低端产品外包。随着今年光迅科技新产业基地按计划投入使用,有望解决光纤放大器等高端产品的产能问题,加快实现公司的高端战略。我们认为,未来放大器等高端产品的产能将能得到充分释放,推动公司综合毛利不断提升。 多因素推动公司长期稳定增长趋势。公司光器件主要用于骨干传输网络。 国内光通信接入网的不断升级,将推动骨干网在未来的持续升级需求,结合国家电网骨干网投资建设需求,本土光器件需求将持续高增长。光器件产业“中”移目前仍在起步阶段,光迅作为国内领先的器件厂商占全球比例仅不到3%,成本必将推动该产业大规模“中”移,未来持续增长动力有保障。我们认为,光迅科技是国内龙头企业,对比国内企业享有竞争优势,有望充分享受国内市场需求高企和产业“中”移的长期过程,看好其5-10年的持续较高增长。 投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS 为1.17、1.51、2.01元。 考虑到公司为光通信上游元器件行业,技术壁垒较高,参照电子元器件部分公司估值水平,按照2011年EPS 的40倍估值,对应目标价46.8元,维持公司“买入”评级。 催化剂因素:新基地投产运作、光通信政策利好和投资超预期。 风险提示:技术风险、产业链下游强势风险。

事件:盛路通信发布业绩快报:2010年实现营业收入4.08亿,实现净利润4290万,同比增3.14%,以1.02亿股本为基数,约合EPS0.42元,基本符合我们对2010年EPS为0.43元的预测。 研究观点:我们分析认为:2010年业绩增长停滞主因源于其主要客户海外市场波动以及电信运营商招标进展影响。 2011盛路通信有望实现业绩大幅增长:国内领先的天线厂商,将尽享无线市场需求新增长。盛路是国内领先的天线生产厂商,在室内基站天线、室外基站天线、微波天线等领域国内处于前列。我们预期,2011年底到2012年将迎来电信运营商3G网络的规模扩容,届时将带动公司室外基站天线、室内基站天线的再次高增长,而终端天线方面受信息终端移动化趋势的影响,将长期持续平稳增长态势。 微波通信天线产品有望迎来爆发,步入全球前三。全球微波产业“中”移加速,中兴华为在微波应用比例较高的欧美日等发达国家和地区业务持续深入,对微波通信配套需求快速提升;受技术工人人工成本影响,NEC、Ericson等国外厂商采购也逐步向中国转移;而国内在移动基站回传、应急通信、北斗导航系统地面天线需求等推动下,呈现爆发态势。我们分析认为,在微波天线领域占有技术优势和地理位置优势的盛路通信,将最大化受益微波通信产业“中”移的利好,到2012年全国出货量需求将超过50万副,盛路微波天线出货量有望在2012年超过20万副,比2010年预计5万左右的出货量大幅提升,步入微波通信天线前三的行列。而微波通信的增长也将同步带来配套射频器件和设备的大幅增长,推动公司营收规模高速增长研发实力雄厚,定制化高端天线市场显优势。公司拥有国内领先的各类实验设施和测试设备,研发投入持续保持在营业收入5%以上,注重研发投入。公司在高性能能微波天线、LTE基站天线产品领域具备领先水平。我们分析认为,通信天线行业是高度定制化的行业,不同客户不同批次的订单对产品需求差异很大,高研发投入保障盛路在定制化模式下的核心竞争能力,促进公司能够在高毛利率的高端天线市场获得更多机会,提升公司整体盈利能力。 我们预计盛路通信2010-2012EPS为0.43、0.81、1.21元,看好其最近两年的高增长,维持公司增持评级。

事件: 中东北非地区局势紧张,中兴等基础设施建造商已经开始组织员工撤离利比亚。(http://www.c114.net/news/127/a582870.html) 我们的观点: 目前动乱的国家和地区中以利比亚为甚,其他国家和地区相对稳定。目前我国仅从利比亚撤侨,其他地区并未开始撤侨。 政治局势的不稳定对于已经签订的订单影响并不大。我们认为,政治局势的不稳定对于已经签订的订单影响不大,只对在谈合同有影响。而且,预期待局势稳定后,通信作为重要的基础设施,将优先得到恢复性建设。 利比亚占中兴的收入份额非常小,影响中兴收入约3亿,占比不到0.5%。 利比亚市场对于中兴的收入影响不大。非洲国家众多,中兴在非洲有33家代表处,以其10年上半年非洲市场45亿人民币的收入平均计算,中兴在利比亚的收入约占3亿,占其总收入的0.5%以下。因此判断利比亚局势对其业绩影响极其有限。 “印度门”事件阴霾散去,印度市场突破有望。2009年,印度市场占中兴的收入份额达到8%左右,预计随着贸易战阴霾散去,中兴在印度市场的收入有望达到10亿美元以上。 除了印度市场,我们也提请投资者关注中兴通讯在中移动招标中的份额突破情况。中移动将在今年建造9万个2G 基站和2-3万个TD基站(http://tc.people.com.cn/GB/183175/183217/13373598.html),预计这是一个百亿级别的大市场。由于中兴在移动2G市场的占比不高,但在TD市场的带动下,中兴在移动2G市场的份额有望提升。 我们预测,中兴通讯2011-2012年的EPS分别为1.45和1.87元。根据wind一致预期,目前通信设备行业整体估值为2011年32倍PE左右,考虑到中兴通讯大盘股因素,我们给予公司11年25-30倍PE的估值水平,目标价40元,维持公司“买入”评级!

投资建议:考虑到原有业务和其他新业务的发展情况,综合银行IC卡业绩影响,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.21、0.70、1.05元,考虑到板块估值水平,基于2011年EPS的40倍估值,给予目标价28元,维持公司“买入”评级。

新年首月业务数据靓丽,3G净增140.7万,再次创下新高。联通2011年首月的3G用户数为140.7万,继续创出3G新增用户数新高,3G用户数总量达到1546.7万户。我们分析,这主要由于联通新套餐的推出,以及3G业务渐入人心,使得其3G用户持续创新高。 收入增长表明3G业务健康运营。根据公司此前的财务预告,2010年公司营业收入快速增长,表明公司的3G业务运营健康。我们分析认为,3G将成为公司一个重要的收入增长点。3G收入的大幅增长,表明联通以3G业务为核心的战略得以贯彻实施,只要度过了折旧摊销和补贴费用的阵痛期,联通的3G业务预期将从收入增长点落实到利润增长点,从而带动联通盈利在高基数上高速增长。 2G和固网业务数据也迎来开门红。联通2011年1月的3G业务表现靓丽,其他业务数据也相当夺目。2G和宽带新增用户数创去年3月以来新高,固话用户一年内首次为正。 预计2月3G新增用户数与1月持平,3月将再上台阶,维持全年新发展3G用户3000万观点。由于2月份的春节原因及天数较少,预计2G的3G新增数据与1月持平,3G用户数真正体现将从3月开始。 预计公司2010-2012年的EPS为0.07元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值,目标价8.18元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期

行业竞争格局演变趋势有利中兴继续发挥比较优势。虽然全球通信主设备商之间的竞争在加剧,行业存在进一步集中化的压力。但也应看到,下游运营商同样存在保持上游设备供应商的竞争平衡,防止出现过度寡头垄断的动机。因此,我们认为,两种动力影响下,行业格局将保持4家左右的局面,不存在中兴掉出主流供应商行列的可能。其次,驱动中兴成功的关键因素:有效整合市场和技术的高度应变能力、低成本研发优势以及稳固的中国市场三方面,未来仍将发挥作用,支撑中兴在与海外设备商的竞争中立于不败之地。 国内宽带建设高峰和国外运营商普遍复苏迎来广阔市场空间。国内随着十二五规划的推进落实,宽带信息网络作为物联网、工业化信息化、云计算等下一代信息技术产业的基础,将加快建设发展,预计2011-2013年将是国内运营商资本开支的高峰期。2011年,中移动资本开支增加10%左右,中电信增加5%,预计总的资本开支达到3400亿,相比2010年实际完成3196.7亿增长显著。同时,海外运营商金融危机后普遍复苏,有线和无线宽带网络建设进入新一轮发展。全球通信市场机遇为中兴展现了广阔的发展空间。 海内外LTE的建设为中长期资本开支提供了支撑。目前许多运营商已经宣布支持LTE技术发展,包括日本NTTDoCoMo和KDDI,以及欧洲的沃达丰和Orange、美国的Verizon、AT&T及T-Mobile。全球的LTE建设是运营商资本开支的增长点,为设备商的中长期盈利提供了保障。而我们一直强调中国将从2012-2013年开始TD-LTE建设,中兴作为设备商的龙头无疑将更加受益。 受益规模效应,中兴的盈利能力有望显著提高。目前中兴盈利水平还有很大提升空间。其原因主要在于公司尚处于快速扩张期,规模效应未能发挥。比较来看,中兴2009年的营业收入和费用率与华为2006年的水平较为接近。从中兴通讯2006-2009年四年的数据来看,其费用率随着销售额的增加而递减,销售额每增加100亿元,则费用率有望降低1.07个百分点。随着国内外业务的进一步发展,包括从新兴市场向成熟市场的扩张以及向一线运营商的渗透,中兴通讯的销售收入会相应提升,从而享受到华为级别的规模经济性。 我们预测,中兴通讯2011-2012年的EPS分别为1.45和1.87元。根据wind一致预期,目前通信设备行业整体估值为2011年32倍PE左右,考虑到中兴通讯大盘股因素,我们给予公司11年25-30倍PE的估值水平,目标价40元,维持“买入”评级!

事件: 中国联通公告,预计2010年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润较公司于2009年度下降50%以上。 研究结论: 联通业绩下滑在预期之内,幅度小幅超出我们预期。我们认为,这主要由于联通的3G业务仍处于运营初期,折旧及摊销、网络运营及支撑成本和销售费用,特别是3G终端补贴费用增长较快,给公司2010年度的盈利带来较大压力。联通的业绩下滑在预期之内,下滑幅度略超过我们的预期,但依然可以接受。 收入增长表明3G业务健康运营。2010年公司营业收入快速增长,表明公司的3G业务运营健康,3G将成为公司一个重要的收入增长点(见图1)。 3G收入的大幅增长,表明联通以3G业务为核心的战略得以贯彻实施,预期只要度过了折旧摊销和补贴费用的阵痛期,联通的3G业务将从收入增长点落实到利润增长点,从而有望带动联通盈利在高基数上高速增长。我们期待2011年联通在盈利上的表现。 宽带业务成长稳健,虽略慢于预期,但依然高于电信。联通2010年的战略中心向3G业务倾斜,但其宽带业务依然高速发展,用户数增加22.4%,虽慢于我们年初的预计,但依然高于电信18.74%的宽带用户增长。 收入、费用相匹配的会计政策下,公司的3G业务收入将有所增加。由于公司的3G终端补贴将补贴支出一次性计入费用,而收入则分在24个月体现,我们预计,依据匹配性要求联通将有可能参考软银和AT&T的会计政策,将手机补贴的预存款中相应比例计入预存当期,以体现收入、费用相匹配的会计要求。我们预期这一会计变动可能将使得公司的2010年3G收入增加18.25亿,EPS增加0.009元,具体测算见表1。 我们预计联通3G折旧可能略超预期,预测上调3G部分折旧10亿,此外调低联通2010年的宽带用户数增速至22.4%,调增3G业务收入18.25亿以体现“收入、费用匹配”的会计政策下的收入水平,综合以上预测,我们小幅下调公司2010年的盈利预测0.01元,预计公司2010-2012年的EPS为0.07元、0.17元和0.35元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期

10年EPS1.14元,略超我们预期,更超市场预期。公司2010年的利润略超我们1.12元的预期,更是大幅超出市场的1.056元的一致预期(WIND数据)。虽然业绩快报没有披露分项数据,但我们预计公司收入的增长主要来自于国内光通信的建设以及手机终端的快速增加。此外,国民技术的上市确认投资收益也是公司业绩快速增长的原因之一。 收入增长将使得公司享受更大的规模效应。公司营业利润增加26.64%,较收入增速的16.69%增加更快。我们认为,这主要由于公司规模的增加,使得公司享受更大的规模效应。我们预计,在4G时代,中兴的产品线大大缩短,期间费用率大大降低,可以产生更大的规模效应。 2011年业绩的增长点:海外无线投资高企,国内运营商资本开支存在超预期可能。根据媒体报道,中兴已获得LTE商用合同7个,今年至少还将获14个。我们认为,国内外LTE的建设将使得中兴通讯迎来新一轮的发展机遇。而国内运营商11年资本开支存在超预期可能,预计移动的资本开支增长10%,电信增长5%,联通由于3G用户数的快速增加,扩容计划也将带动资本开支。海内外市场的兴起将带动公司业绩的进一步增长。(相关链接http://www.c114.net/news/127/a560607.html)中国TD-LTE的建设将是公司业绩的长期驱动因素。从国家竞争力优势来看,发展中国自主创新的TD-LTE是我国国家竞争优势的体现。瑞典是全球最先尝试LTE的,全球设备龙头爱立信也是一家瑞典公司。通信行业的领先体现了瑞典的国家竞争优势。我们认为,若仅仅是海外运营商部署LTE倒逼中国建设TD-LTE,则中国的LTE建设将再一次沦为“跟随者”。要体现中国的竞争优势,只有中国自己主动发展TD-LTE建设,使得TD-LTE的应用先在中国全面推广,中国的TD-LTE才能领先,才能体现中国的国家竞争优势。因此,中国将加速TD-LTE的建设,而中兴作为设备商的龙头无疑将受益。 我们预测,中兴通讯2011-2012年的EPS分别为1.45和1.87元。我们给予公司11年25-30倍PE的估值水平,目标价40元,重申买入评级!

研究结论 国内天线领域王者,市场先机可占尽。公司室内基站天线出货量占据国内厂商首位,是国内微波天线最大厂商之一;天线产品层次和质量的提高重点就在于工艺的改进,公司拥有的大量重要技术、关键性测试和研发设备保障盛路天线产品相关指标在国内和国际居于领先位置。我们认为,盛路通信是国内天线领域王者,在室内覆盖基站领域、微波天线领域优势尤其突出,相关领域的市场爆发机会有望全面提升其业绩。我们预期,2011年底到2012年将迎来电信运营商3G网络的规模扩容,届时将带动公司室外基站天线、室内基站天线的再次高增长,而终端天线方面受信息终端移动化趋势的影响,将长期持续平稳增长态势。 微波通信天线产品有望迎来爆发,步入全球前三。全球微波产业“中”移加速,中兴华为在微波应用比例较高的欧美日等发达国家和地区业务持续深入,对微波通信配套需求快速提升;受技术工人人工成本影响,NEC、Ericson等国外厂商采购也逐步向中国转移;而国内在移动基站回传、应急通信、北斗导航系统地面天线需求等推动下,呈现爆发态势。我们认为,在微波天线领域占有技术优势和地理位置优势的盛路通信,将最大化受益微波通信产业“中”移的利好,到2012年全国出货量需求将超过50万副,盛路微波天线出货量有望在2012年超过20万副,比2010年预计5万左右的出货量大幅提升,步入微波通信天线前三的行列。而微波通信的增长也将同步带来配套射频器件和设备的大幅增长,推动公司营收规模高速增长。 研发实力雄厚,高度定制化生产模式下具备优势。公司拥有国内领先的各类实验设施和测试设备,研发投入持续保持在营业收入5%以上,注重研发投入。公司在高性能能微波天线、LTE基站天线产品领域具备领先水平。我们认为,通信天线行业是高度定制化的行业,不同客户不同批次的订单对产品需求差异很大,高研发投入保障盛路在定制化模式下的核心竞争能力,首次给予增持评级,目标价27.86元。我们预计盛路通信2010-2012年三年EPS分别为0.43、0.81、1.21元,2009-2012年CAGR为43%。基于前一交易日收盘价23.63元约合PE倍数分别为55X、29X、20X,从2011、2012预计EPS来看具备明显的估值安全边际和上升空间。对照通信设备行业相关股票估值水平,基于2011年预计EPS以PEG为0.8进行估值,给予目标价27.86元,首次给予“增持”评级。 风险因素:原材料价格风险、产品质量和技术风险、竞争风险。

事件: 联通红筹公告,和Telefónica,S.A(“西班牙电信”)已于2011年1月23日订立加强战略联盟的协议,约定:(一)西班牙电信将在协议签署日期之后九个月的期间内,以总代价500,000,000美元,向第三方在市场上以西班牙电信认为适合的一或多个价格、次数、方式并以一或多项交易执行,购买联通红筹公司股本中每股面值0.10港元的普通股股份;(二)联通红筹公司将收购而西班牙电信将向联通红筹公司出售在西班牙证券交易所上市并由西班牙电信本身购回并库存持有、西班牙电信股本中每股面值为1.00欧元的21,827,499股普通股股份,购买全部西班牙电信库存股份的总购买价为374,559,882.84欧元(相当于500,000,000美元)。 在中国联通收购完成后,联通红筹公司在西班牙电信中的权益会从0.89%增加至1.37%(40,730,735股变为62,558,234股) 研究结论: 西班牙电信二级市场收购联通红筹股份,不摊薄A股份额,增持行为将对股价产生较大的正面影响。西班牙电信此次增持行为通过二级市场收购实现,不摊薄A股份额。西班牙电信要收购5亿美元,以7.8HKD/USD汇率计算,为39亿港元,联通红筹近一年的每日成交额平均为3.63亿港元,从西班牙电信的增持数量来看,预计将对联通红筹股价产生较大的正面影响。 西班牙电信资产质地优异,增持行为将进一步增加联通的投资收益。根据彭博数据,西班牙电信目前的ROE水平为55.35%,PE为7.5倍,PB为3.7倍,且分红稳定,我们认为,联通以目前股价增持西班牙电信是一笔“好买卖”。增持后,联通占西班牙电信的股权比例将由0.89%增加到1.37%,以联通2010年中报披露的2.33亿西班牙电信分红计算,若占有西班牙电信1.37%的股权比例,则分红将增厚EPS0.44分。 双方战略联盟进一步加强。西班牙电信是世界上最大的固定线路和移动电信公司之一,用户部量居第4,总市场价值居第6,主要在西班牙本国和拉丁美洲运营。双方09年9月的缔结战略联盟的协议中约定将在“采购、移动通信服务平台、向跨国客户提供服务、技术和研发”,此次增持后双方将在“网络容量批发承运、国际漫游、国际业务拓展”等方面进一步合作。 预计公司2010-2012年的EPS分别为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值,目标价8.18元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期

研究结论: 12月3G用户数净增128.4万,环比再创新高。联通12月份的3G用户数为128.4万,继续创出3G新增用户数新高,3G用户数总量达到1406万户。联通经过几个月的经营,其3G业务已经进入佳境,联通终端优势明显,是2011年发展3000万用户数的有力保障。W网的终端数远高于其他两种制式,终端价位分布也更加合理,截至2010年12月上旬,中国联通在售的3G手机数量已接近400款,在国内3G手机市场中的占有率已超过50%,预计今年WCDMA手机将超过450款。从我们对联通营业厅实地问访来看,联通合约机型丰富,高中低端都有分布。高端机型除了iPhone4之外,还有三星的i9088和索爱的X10i,且索爱的X10i有白色款,是iPhone4的有力竞争对手。 新增用户数在180万以上,用户离网压力将逐渐减少。根据媒体披露,中国联通3G无线上网卡用户12月新增28万,占中国联通当月新增3G用户的约15.3%,据此推算联通12月新增用户数在183万左右。与净增用户128.4万的差距主要在于早期用户的离网,随着3G业务的进一步发展,用户离网压力预期将逐渐降低,从而进一步推高用户净增数。(相关报道:http://www.c114.net/news/119/a576384.html),用户数渐上台阶,预期1月和2月净增用户数会进一步增加,在150万以上。我们依然维持2011年全年预期新增3G用户数3000万的观点,但由于C套餐实施不久,我们预计2011年1、2月份的净增用户数将会得到改善,但大规模的用户增长预计将在3月份开始体现。预计1月份新增用户数150万左右,2月份由于春节原因与1月持平,预计3月开始用户数将开始真正得以体现。 预测公司2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。给予公司2010年2.4倍PB估值,目标价8.18元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期。

联通3G的优势体现在哪里? 终端是用户选择运营商的首要考虑因素。从友人手机网上三种3G制式的终端数来看,W网的终端数远高于其他两种制式,终端价位分布也更加合理。从我们对联通营业厅实地问访来看,联通合约机型丰富,高中低端都有分布。 高端机型除了iPhone4之外,还有三星的i9088和索爱的X10i,且索爱的X10i有白色款,是iPhone4的有力竞争对手。 移动和电信如何应对联通在3G市场上来势汹汹?. 三网融合启动后,广电一直觊觎宽带业务,在核心业务受到威胁的情况下,电信将把保固网放在首位,主要是发展光纤到户用户。中移动目前的主要任务依然是以话费补贴和增值服务等形式锁定用户,降低用户的离网率。 CDMA版iPhone会对联通产生什么影响? 中国的CDMA制式是机卡分离的,而Verizon的CDMA版iPhone是机卡一体的。 根据我们跟水货商的接触,预计水货价格在6600左右,另外还要加上关税,我们认为这仅对原CDMA用户中高端用户有吸引力,媒体披露的目前向水货商预定的多为电信员工也证明了这点。若电信引入CDMA版iPhone,将面临和苹果公司巨大的谈判成本,即使引入为了吸引用户使用也将付出与联通相当甚至更高的补贴成本。 在LTE时代联通能否保持竞争优势? 我们依然维持LTE在中国的部署在2012-2013年开始的判断,但由于网络建设和用户拓展有1-2年的时间差,因此在LTE时代到来之前联通依然有较为充裕的时间进行3G业务的拓展。即使在4G时代,由于联通的W网长期演进为FDD-LTE,更为成熟,加上联通在3G时代能占领一个较好的竞争地位,则在4G时代其依然能够保持竞争优势。 2011年开局,联通的新增用户数情况如何? 我们依然维持预期2011年全年新增3G用户数3000万的观点,但由于C套餐实施不久,我们预计2011年1、2月份的净增用户数将会得到改善,但大规模的用户增长将在3月份开始体现。预计1月份新增用户数150万左右,2月份由于春节原因与1月持平,3月开始用户数将开始真正得以体现。 我们预计,联通2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值,目标价8.18元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期