事件: 公司收购赤峰瑞安矿业有限责任公司100%股权,确定股权转让价格为 5,244.04万元。 此次收购煤炭资源储量增加虽有限,但将加快西露天矿深部煤炭开采进度,同时为120万吨产能建设奠定基础。瑞安公司为公司控股股东平庄煤业的全资子公司,尽管其煤炭资源保有储量为237万吨,剩余可采储量为104万吨,尚可服务年限仅为2.48年,面临关闭,但其与西露天矿相邻,两矿所采煤层相同,公司井巷工程建于80年代,由于维护良好现在仍可继续使用,现有井巷工程利于公司对西露天矿深部煤炭进行开采,加快西露天矿深部煤炭开发速度,待收购完成后,公司将加快120万吨改扩建工程推进,预计2013年有望达产。 此次收购瑞安公司溢价看似较高,实属合理。瑞安矿业净资产账面价值为1023.19万元,净资产评估值为5244.04万元,增值率为412.52%,其中固定资产增值额为3648万元,包括房屋建筑物评估增值870.77万元、机器设备评估增值1442.15万元、井巷工程评估净值为1334.85万元;采矿权估值为551.15万元,增值率为2450.44%;我们通过把露天煤业收购扎哈卓尔露天矿(扩大区)和此次收购中吨煤投资成本(固定资产评估值/设计产能)对比分析,此次收购时吨煤投资成本为316.8元/吨比露天煤业收购时吨煤投资成本为375.2元/吨低58.4元/吨,况且原有井巷工程利于对西露天矿深部煤炭进行开采的同时,也将缩短新建同类矿井一年以上的建设工期,因此此次收购价格仍在合理范围之内。 控股股东承诺注入资产仍可能较早注入。控股股东曾承诺在白音华和元宝山露天矿符合上市条件时,将它们注入上市公司,目前元宝山露天矿800万吨/年的产能已经基本实现,2013年即将完成1500万吨的扩能任务;白音华露天矿现年产量已达500万吨,距离一期700万吨/年的产能仅一步之遥。两矿盈利能力逐步提升,资产注入渐行渐近。待两矿注入后,公司将增加11.3亿吨的可采储量,近期产能将增加1500万吨/年,公司规模迅速扩张。 投资评级:此次收购完成后, 2012年将带来产量小幅增加,预计增量为30万吨,我们预计2011-2012年EPS分别为0.72和0.84元,对应PE为13.74和11.69倍。从市盈率角度看,目前整个煤炭板块的市盈率也在11倍左右,公司估值并没有明显优势,但考虑到大股东资产注入渐行渐近,我们仍维持“增持”评级。

投资要点: 公司本部煤炭产量平稳,小煤矿产量释放看2013年。公司本部煤炭产能570万吨/年,预计今明两年产量维持在600万吨左右,小煤矿技改缓慢,预计释放产量在2013年。 化工业务有改善空间。今年尿素有望持平,相比去年减亏3个亿左右;在气化山西的背景下公司也正在积极新型化工的前期可研工作,如在泽州上马20万吨/年的己内酰胺。 亚美大宁今年预计销量100万吨。亚美大宁9月9日正式复产,产能400万吨,亚美大宁今年产量预计120万吨左右,销量100万吨左右,弥补前三季度亏损后,投资收益有望扭亏;明年亚美大宁是公司利润增长的主要来源,全年产量有望达到450万吨左右,我们预计投资收益贡献6亿元左右。 资产注入有预期。集团公司2010年煤炭产量1347万吨,而股份公司煤炭产量只有600万吨,集团剩余煤炭产能645万吨左右,为支持股份公司做大以及解决同业竞争,未来集团资产注入有预期。 未来看点。2012年看点是亚美大宁达产;2013年看点是整合的540万吨产能的小煤矿投产,2014年的看点是新建的240万吨产能的玉溪矿的投产,以及这几年亚美大宁的扩产,化工业务的持续改善和集团的资产注入,未来3年将是公司高速成长期。 维持“买入”投资评级。我们维持之前的预测,预计2011/2012年每股收益分别为2.82元/3.87元,对应动态PE分别是15、11倍,低于煤炭行业的平均水平,亚美大宁成为明年业绩贡献的最大亮点,确定性比较强,化肥化工业务也存改善空间,且资产注入也有预期,我们看好公司的成长性,维持“买入”投资评级。

投资要点: 三次增发后,公司资源储量和产能均有较大提升。2011年公司进行第三次增发,此次增发所收购储量是增发前的4.7倍,增发后公司备案保有资源储量达到14.6亿吨,动力煤达到11.9亿吨;总产能为1260万吨/年,提升1.3倍,其中动力煤产能600万吨/年,焦煤产能达到660万吨/年。 未来两年产量快速释放。我们预计11年公司原煤产量将达到200万吨,精煤75万吨;12年原煤产量将成倍增长,达到500万吨,精煤200万吨;13年原煤产量将达到660万吨,精煤达到300万吨。 公司较强的煤炭洗选能力。公司目前拥有昌隆、晋泰源、骏马和力源四家洗煤厂,合计洗选能力为420万吨/年;预计自12年起,公司原煤将全部入洗,精煤洗出率在50%以上。 发展战略明确,成就能源新秀。公司突出以煤电联营为核心的能源主营业务地位,确定了“以山西为中心,以陕蒙为接续,以江苏为依托,以新疆为储备”的发展战略,力争未来3~5年内实现公司焦煤产能达到1000万吨/年,10年内煤炭产能达到3000万吨/年以上;以煤炭产业为依托,大力推进煤电一体化,筹划建设大型燃煤机组和热电机组,力争未来 10年内形成 7000MW发电能力; 最终实现“发展成为国内具有较强竞争力的优质能源类公司”的战略目标。 未来财务费用将下降,资产负债率降低。前三季度,公司短期借款36亿,期初11亿元,当年短期借款就增加25亿元;一年内到期的负债5亿元,长期借款21亿元,含17亿左右此次并购借款,资产负债率达到70.59%;预计全年财务费用将达到3.8亿元。根据2011年非公开发行方案,目前银源新生、银源安苑和陕西亿安矿业的股权转让价款已经支付38.4亿元,公司的绝大部分借款均被用来支付此次的交易价款,待非公开发行完成后,公司成功募集不超过49亿的资金,对预先投入的资金进行置换及剩余资金补充流动资金后,公司财务费用将随之大幅下降,资产负债率降低,经营风险降低。 煤价仍将维持高位,支撑公司业绩。目前公司销售原煤不含税价格为700元/吨左右,精煤不含税价格为1282元/吨左右,未来受煤炭产需地的不匹配、铁路运输瓶颈、产量增速比较缓慢及粗钢产量持续高位的影响,我们预计明年焦煤价格仍将高位运行。 投资评级: 2011年按总股本5.7亿股,2012年按增发后股本上限8.8亿股计算,我们预计2011-2012年EPS分别为0.52和1.11元/股,对应PE为30和14.1倍,考虑到未来公司产量快速释放,带来业绩的快速增长,另外公司作为一个民营企业经营比较灵活,推出长期激励计划,并且未来仍将积极收购当地煤炭资源,首次我们给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险;公司非公开发行失败的风险,财务费用压力大;公司收购矿产量释放低于预期。

三季报又交出靓丽答卷。2011前三季度营业收入59亿,同比增长34%,营业成本32亿,同比增长19%,归属母公司净利润11.8亿元,同比增长20%,基本每股收益2.07元;其中第三季度营业收入20.9亿,同比增长42%,环比持平,营业成本10.7亿,同比增长37%,环比下降10.6%,归属母公司净利润4.3亿元,同比增长65%,环比增长5.6%,基本每股收益0.76元。 现有煤矿盈利能力提升及尿素好转提升整体毛利率。公司的毛利率一直处于煤炭行业的前列,得益于煤价的上扬及尿素业务的好转公司整体毛利率今年比去年有显著改善,今年单季度毛利率分别是47.14%、42.25%及48.56%,而去年同期分别是41.14%、35.5%及46.67%。 亚美大宁 9月正式投产。亚美大宁9月9日正式复产,三季度正式生产21天,四季度将贡献正收益,亚美大宁今年产量保守估计将达到120万吨左右,弥补前三季度亏损后,投资收益有望扭亏,四季度业绩将更上新台阶。 未来看点。四季度的看点是亚美大宁复产后产能释放情况,望云煤矿的产能释放,尿素业务的持续改善;明后两年的看点是整合的540万吨产能的小煤矿投产情况,新建的240万吨产能的玉溪矿的投产,亚美大宁的扩产,化工业务的持续改善;未来3年将是公司高速成长期。 维持“买入”投资评级。我们微调之前的预测,我们预计2011/2012年每股收益分别为2.82元/3.87元,对应动态PE 分别是15、10倍,低于煤炭行业的平均水平,亚美大宁成为明年业绩贡献的最大亮点,公司整合的小煤矿产能逐渐释放,化肥化工业务也存改善空间,我们看好公司的成长性,维持“买入”投资评级。

已注入煤矿储量多,煤种丰富。公司成为义煤集团重要的资本运作平台,此次注入的11座煤矿,煤炭资源总储量达到10亿吨,可采储量接近5亿吨。除孟津矿为在建矿井外,其他10座煤矿均为在产矿井,煤炭总储量达到9.6亿吨,权益储量为8.7亿吨,核定产能1720万吨。煤种包括四类,分别为:长焰煤、焦煤、贫瘦煤和贫煤,长焰煤占总产能的67%,除用来燃烧以外还是优质的化工原料。 集团资源扩张初见成效,增加上市公司的外延增长潜力。目前集团整合省内的79家小煤矿工作已经基本完成,整合总产能超过500万吨; 省内外集团拥有煤炭超过 38.71亿吨,在新疆煤炭生产能力已达500万吨以上;在青海煤炭生产能力也达到500万吨,同时,在山西资源整合工作有序推进。除此外,义煤集团还与蒙古国、朝鲜联合开发煤炭资源。 区域规划助推公司快速发展。《促进中部地区崛起规划》和《全国主体功能区规划》的颁布,为集团公司发展提供了良好的外部环境。 未来公司业绩有保障。10月以来义马地区长焰煤(Q4500)价格上涨到650元/吨,长焰煤(Q5000)价格上涨到680元/吨,同比增长分别为30%和15%左右,第四季度是煤炭消费旺季,预计煤价仍有上涨空间,公司盈利将明显改善;在11座煤矿中,目前只有石壕煤矿配有选煤厂,年入选能力120万吨;耿村洗煤厂正在建设当中,设计能力450万吨/年,建成后将大幅提升公司洗煤能力,增加产品的附加值。 投资评级:由于公司公布的2010年业绩低于预期,我们对其业绩作了小幅修正,修正后公司11-12年的EPS分别为1.71和2.02,对应PE为16.50和13.98倍。目前行业平均PE在17倍左右,考虑到大股东的承诺,公司外延增长潜力大,我们维持“增持”评级。

投资要点: 三季度业绩继续高速增长。1-9月份营业收入412亿元,同比增长64%,营业成本374亿元,同比增长65%,归属母公司所有者净利润10.3亿元,同比增长73%,每股收益1.38,实现我们全年预测的90%,全年业绩超出我们的预期已成定局;其中三季度业绩营业收入160亿元,同比增长79%,环比增长10%,营业成本146亿元,同比增长84%,环比增长11%,归属母公司所有者净利润4.6亿元,同比增长130%,环比增长27%。 铺龙湾及霍尔辛赫是今明两年产量增长的主力军。铺龙湾(120万吨/年)以及霍尔辛赫(300万吨/年)经过过渡期后产量将稳步增长,上半年霍尔辛赫产70万吨,铺龙湾产56万吨,明年两矿将基本达产,贡献主要增量,另外大平及凌志达也将恢复正常,整合矿庄子河及镇里煤业也有望贡献一部分产量,明年产量有望增长35%左右。 煤炭贸易还有改善空间。公司贸易网络在不断完善,贸易量也在急剧增长,2009年贸易量4327万吨,2010贸易量6497万吨,今年上半年贸易量3952万吨,近几年煤炭贸易以40%左右的增速迅速增长,我们认为煤炭贸易量此后几年将基本稳定,提升盈利能力将是重点,随着网络的完善,全流程煤炭物流供应链运行体系的建设,此块业务还有改善空间,毛利率仍将有所提升。 定向增发已经核准。公司定向增发24165万股已经于10月17日被证监会核准,定向增发有望年内完成,虽然这块业务还处于技改期,但这块业务为公司2013年业绩爆发增长提供了可能,我们预计公司年内将完成定向增发。 维持“增持”投资评级。今年煤炭增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫,2012、2013年将是煤炭产量释放爆发期:一是铺龙湾及霍尔辛赫将达产,二是长治经坊整合的庄子河煤业及镇里煤业逐步贡献产量,三是公司拟定向增发收购的870万吨产能也逐步释放,四是凌志达技改后产能达到120万吨/年。前三季度业绩已经完成我们预计的90%,基于四季度的不确定,我们维持之前的盈利预测,预计2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.37元,对应动态PE分别是17、10倍,明后两年的高成长使公司估值越来越有吸引力,未来两年铺龙弯煤矿以及霍尔辛赫煤矿产能逐渐达产,煤炭贸易业务也在逐渐改善,整合的小煤矿产能也逐渐释放,集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入,公司体量小,未来成长性突出,尤其是2012及2013年,因此我们维持“增持”投资评级。

公司净利润同比小幅增长。从同比数据来看,前三季度公司实现营业收入29.44亿元,同比增长21.03%;营业成本为18.3亿元,同比增长20.61%;营业利润为7.32亿元,同比增长16.33%;利润总额为4.67亿元,同比增长9.52%;归属母公司的净利润为5.53亿元,同比增长5.38%;基本每股收益为0.55元,同比增长3.77%;净利润同比增幅相对较小的原因是所得税费率的提升。从环比数据来看,公司第三季度实现营业收入10.48亿元,环比增长18.98%;营业成本为6.39亿元,环比增长7.2%;营业利润为2.66亿元,环比增长44.78%;利润总额为2.7亿元,环比增长46.48%;净利润为2.03亿元,环比增长58.18%;基本每股收益0.2元,环比增长53.85%,公司环比数据大幅上升主要受益于三季度赤峰地区煤价的上涨。 公司毛利率同比略有下降,环比增加。前三季度公司毛利率为24.9%,同比减少0.01个百分点;第三季度公司毛利率为25%,与去年同期持平,比第二季度增加4个百分点。 资产注入仍是主要看点。大股东平煤集团若将白音华和元宝山露天矿注入上市公司后,公司储量将从目前的3.2亿吨提升至14.5亿吨,设计产能由885万吨增加至2385万吨,远期还能达到3185万吨,公司规模将迅速扩张,成为公司外延发展的动力。 具有明显区域优势。公司地处内蒙赤峰市境内,毗邻辽宁、京津冀能源消费旺地,距离北京420公里,沈阳500公里,锦州210公里,秦皇岛340公里,在煤炭外运及销售上具有得天独厚的优势。 公司将从内蒙煤炭资源整合中获益。“十二五”末,内蒙古计划将原煤的年产量控制在10亿吨,计划使120万吨以上的井工矿、300万吨及以上的露天矿产能占到总产能的70%,内蒙煤炭资源整合正在进行时,公司有望从中受益。 投资评级:公司现有矿井均为成熟矿井,未来产量稳定,不考虑资产注入,预计2011-2012年EPS分别为0.72和0.81元,对应PE为19.34和17.09倍,整个煤炭板块2011年的市盈率为17倍左右,虽然公司估值相对行业较高,公司股价并没有明显优势,但考虑到大股东资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间,我们仍维持“增持”评级。

投资要点: 2011年上半年每股收益0.77元。2011上半年公司营业收入252亿元,同比增长54.68%;利润总额123亿元,同比增长32.48%;归属母公司净利润5.76亿,同比增长45.98%,基本每股收益0.77元;上半年业绩符合我们预期,我们之前预计今年业绩1.54元,上半年业绩占我们预测业绩的50%;二季度营业收入145亿元,同比增长63%,环比增长36%,二季度每股收益0.48元,同比增长30%,环比增长65%。 煤炭增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫。上半年原煤产量341万吨,同比增长10%,增量主要来自铺龙湾(120万吨/年)以及霍尔辛赫(300万吨/年),铺龙湾由试生产矿井转为生产矿井,霍尔辛赫也将验收,今年两矿产量预计200万吨左右。 煤炭价格创新高,毛利率下滑。由于煤炭产量及售价的提高,煤炭业务收入同比增长71%,同时由于物价的上涨以及新矿的投产,煤炭业务成本同比增长140%,导致煤炭开采毛利率下降11.09个百分点至61.32%%,与2010年全年毛利率基本相当。 煤炭贸易略有改善。公司贸易网络在不断完善,贸易量也在急剧增长,上半年煤炭贸易量3952万吨,同比增长了40%,其中内贸3717万吨,同比增长51%,贸易量的增加及煤价的上涨使煤炭贸易收入增长了49%,同时配煤中心的建设以及成本的控制使煤炭贸易毛利率提升0.25个百分点至2.69%;公司起源于煤炭贸易,随着网络的完善,全流程煤炭物流供应链运行体系的建设,我们认为此块业务还有改善空间。 资产注入提升业绩保障。2010年10月21日公司公告,拟以不低于23.06元/股定向增发2.385亿股,募集55亿元收购集团约870万吨/年的资产,虽然这块业务还处于技改期,但这块业务为公司2012年业绩爆发增长提供了可能,我们预计公司年内将完成定向增发。 维持“增持”投资评级。 今年煤炭增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫,2012年将是煤炭产量释放爆发期,一是铺龙湾及霍尔辛赫将达产,二是长治经坊整合的庄子河煤业及镇里煤业逐步贡献产量,三是公司2010年10月份公告的拟定向增发收购的870万吨产能也逐步释放,四是凌志达技改后产能达到120万吨/年。不考虑增发,我们维持之前的盈利预测,预计2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.37元,对应动态PE分别是21、13倍,今年的PE略高于煤炭行业18倍的均值水平,但明年的PE低于行业平均水平,未来两年铺龙弯煤矿以及霍尔辛赫煤矿产能逐渐达产,煤炭贸易业务也在逐渐改善,整合的小煤矿产能也逐渐释放,集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入,公司体量小,未来成长性突出,尤其是2012及2013年,因此我们维持“增持”投资评级。

投资要点: 非主营业务收入大幅增长,但增收不增利。上半年公司营业收入 252亿元,同比增长88%,这主要是其他营业收入同比增长290%,达到116亿所致,而主营业务收入只同比增长30%,其中煤炭产品收入135亿元,同比增长30%,营业成本217亿元,同比增长103%,归属母公司净利润16亿元,同比增长29%,每股收益0.66元,其中一季度每股0.27元,二季度每股0.39,二季度环比增长44%。 煤炭产销两旺。2010年上半年公司生产原煤1436万吨,同比增长12.7%,采购集团及其子公司煤炭1115万吨,同比增长10.7%,其中收购集团原料煤479万吨,同比下降14%,这主要是五矿产量下降所致;上半年销售煤炭2557万吨,同比增长17.6%,毛利较高的块煤销售293万吨,同比增长26%,上半年出口煤炭55万吨左右,与去年基本持平。 上半年综合煤价527元/吨,同比上涨11%。各细分产品中涨幅比较大的是洗块煤,其次是洗粉煤,洗末煤价格基本稳定,上半年洗块煤平均售价959元/吨,同比上涨26%;洗粉煤平均售价817元/吨,同比上涨9.4%,而洗末煤平均售价421元/吨,同比上涨为4%;上半年煤价虽涨幅较多,但同期成本上涨也较快,煤炭业务毛利率基本稳定,各细分品种中洗块煤提升0.6个百分点,喷粉煤提升0.68个百分点,洗末煤下降3.48个百分点。 资产注入仍值得期待。公司一直致力于关联交易的解决,2008年收购开元矿,2009年收购新景矿,但公司和集团之间仍有较大关联交易,今年上半年采购集团及其子公司煤炭1115万吨,其中原料煤479万吨,我们认为资产收购的趋势没有改变,2010年阳泉集团产量5158万吨,是 公司原煤产量的2倍,且在山西资源整合中集团获得大量资源,我们认为这是上市公司成长的外在动力,同时公司七月份改名为阳泉煤业,信达资产股权关系也在逐步推进,资产注入值得期待。 维持“增持”投资评级。由于关联交易的存在使公司毛利率一直较低,也正因为如此,我们认为公司业绩还存在较大改善空间,2008、2009H1、2009、2010H1、2010及2011H1煤炭业务毛利率分别是19.39%、20.08%、22.6%、24.6%、24.58%及24.44%,我们认为煤炭业务毛利率还存改善空间;不考虑资产注入,景福矿及平舒矿支撑今明两年的成长,同时子公司国阳天泰参与的资源整合也将在2013年左右贡献业绩,我们预计2011/2012年每股业绩分别是1.34元/1.57元,对应动态PE分别是19、16倍,和煤炭行业的平均估值水平相当,考虑到资产注入的预期及煤种的稀缺性,我们仍维持“增持”投资评级。

投资要点: 铺龙湾及霍尔辛赫是今明两年产量增长的主力军。铺龙湾(120万吨/年)以及霍尔辛赫(300万吨/年)经过过渡期后产量将稳步增长,上半年霍尔辛赫产70万吨,铺龙湾产56万吨,明年两矿将基本达产,贡献主要增量,另外大平及凌志达也将恢复正常,整合矿庄子河及镇里煤业也有望贡献一部分产量,明年产量有望增长35%左右。 煤炭贸易还有改善空间。公司贸易网络在不断完善,贸易量也在急剧增长,2009年贸易量4327万吨,2010贸易量6497万吨,今年上半年贸易量3952万吨,近几年煤炭贸易以40%左右的增速迅速增长,我们认为煤炭贸易量此后几年将基本稳定,提升盈利能力将是重点,随着网络的完善,全流程煤炭物流供应链运行体系的建设,此块业务还有改善空间,毛利率仍将有所提升。 资产注入有望年内完成。2010年10月21日公司公告,拟以不低于23.06元/股定向增发2.385亿股,募集55亿元收购集团约870万吨/年的资产,虽然这块业务还处于技改期,但这块业务为公司2013年业绩爆发增长提供了可能,我们预计公司年内将完成定向增发。 维持“增持”投资评级。今年煤炭增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫,2012、2013年将是煤炭产量释放爆发期:一是铺龙湾及霍尔辛赫将达产,二是长治经坊整合的庄子河煤业及镇里煤业逐步贡献产量,三是公司2010年10月份公告的拟定向增发收购的870万吨产能也逐步释放,四是凌志达技改后产能达到120万吨/年。不考虑增发,我们维持之前的盈利预测,预计2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.37元,对应动态PE分别是21、14倍,今年的PE略高于煤炭行业18倍的均值水平,但明后两年的高成长使公司估值越来越有吸引力,未来两年铺龙弯煤矿以及霍尔辛赫煤矿产能逐渐达产,煤炭贸易业务也在逐渐改善,整合的小煤矿产能也逐渐释放,集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入,公司体量小,未来成长性突出,尤其是2012及2013年,因此我们维持“增持”投资评级。

投资要点: 公司业绩增长稳定。上半年公司实现营业收入 44.82亿元,营业成本为33亿元,营业利润 7.84亿元,利润总额 7.88亿元,同比分别增长 22.57%、24.53%和14.09%;实现归属于母公司净利润 5.66亿元,同比增长 9.36%,基本每股收益 1.29元,同比减少1.53%。截止6月30日,公司可分配利润达19亿,资本公积达27亿元,公司拟每10股转增12.8股,转增后公司总股本由4亿变为10亿股。 二季度各项收入环比增长较快。二季度公司实现营业收入24.06亿元,环比增长15.84%;营业利润为4.93亿元,环比增长70.04%;利润总额为4.96亿元,环比增长69.88%;归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元,环比增长65.11%。 公司煤炭销量及售价平稳增长,成本压力略显。上半年公司原煤产量为668.41万吨,同比增长14.2%;原煤销量为599万吨,同比增长12.8%;实现销售收入40亿元,同比增长17.7%;煤炭平均销售价格为675.70元/吨,同比增长4.4%;同时营业成本为30亿元,同比上升19.9%; 平均生产成本为443.54元/吨,同比增长5%;煤炭毛利率为26.76%,比上年同期减少1.34个百分点。 现金流充裕,煤炭企业“不差钱”。上半年公司经营活动产生的现金流为8.49亿,同比增长60.64%;期末现金及现金等价物余额为8.95亿元,同比增长14.65%。 公司产量增量主要来源于拟收购集团煤矿的新增产能。公司现有7对生产矿井的产能相对稳定,未来产能增量主要来源于拟收购大股东刘桥深部和龙王庙煤矿的产能释放。 未来资产注入仍值得期待。大股东皖北煤电集团省外占有煤炭资源已达37亿吨,2010年产量为1438万吨,集团规划2014年煤炭产能4000万吨,而目前上市公司在产矿产能为1300万吨左右,集团有大批资产可以注入。 投资评级:我们预计2011-2012年EPS分别为2.57和2.74元,对应PE为19.40和18.22倍;在通胀高企、煤价上涨受压的情况下,公司成本压力凸显,11年利润增速将放缓,但考虑到公司公积金转增股本政策及未来资产注入预期,我们维持“增持”。

投资要点: 上半年净利润同比增长32%。上半年公司营业收入109.72亿元,同比增长27.75%,营业利润25.44亿元,同比增长22.37%,归属母公司净利润19.77亿元,同比增长32.31%,基本每股收益0.86元,其中一季度0.41元,二季度0.45元。 商品煤售价大幅上升带动盈利增长。上半年公司产销量平稳增长,上半年公司生产原煤1722万吨,同比增长 11%,销量1435万吨,同比增长11%;上半年煤价上涨较快,上半年煤炭平均售价713元,同比增长14.5%,而煤炭平均单位成本为389元,只同比增长9.6%,导致煤炭毛利率提升2.45个百分点至43.5%。 销售结构的持续改善能带来公司盈利增长。由于公司在烟煤生产喷吹煤方面的技术优势,公司被认定为高新技术企业,这是煤炭企业第一家高新技术企业;公司是喷吹煤领域的龙头企业,如果下游需求旺盛,公司可以提高喷吹煤及洗精煤的洗出比例,而喷吹煤及洗精煤盈利情况较好未来两年产量增长来自整合煤矿,释放产量需持续跟踪。公司现有五矿产能相对稳定,未来产量增量来自潞宁煤业、温庄、上庄、姚家山、潞宁整合矿以及蒲县整合矿,产能合计2200万吨左右,如果全部释放产量增长60%左右,释放产量需持续跟踪。 公司资产注入预期强烈。潞安集团是山西五大集团里唯一没有信达股权的集团,山西国资委全资拥有潞安集团,因此公司资产注入不存在政策障碍,2010年股份公司产量3322万吨,集团产量是5032万吨;且公司新一届管理层上任,我们认为资产注入将加快推进。 维持“增持”投资评级。不考虑资产注入我们预计2011/2012 年每股收益分别为1.86 元/2.26 元,对应动态PE 分别是17、14 倍,我们认为公司资产注入预期较强,且近两年整合的小煤矿产能未来两年将逐步释放,公司具有较大的成长性,我们仍维持“增持”投资评级,建议积极关注。

投资要点: 上半年业绩平淡。上半年公司营业收入58.43亿元,比上年同期增长13%,营业成本32亿元,同比增长19%,营业利润15.9亿元,同比增长18%,归属母公司净利润6.54亿元,同比增长3.5%,每股收益0.38元。 母公司产销量下滑,塔山矿产量稳定。上半年公司生产原煤1543万吨,同比下降 2%,其中塔山矿产量1141万吨,同比增长0.7%,本部四矿产量402万吨,同比下降9.4%,本部四矿产量呈现逐年下降趋势;上半年煤炭销量1139万吨,同比下降1.2%,其中塔山矿销售754万吨,基本持平,母公司销售385万吨,同比下降4.7%。 煤炭业务毛利率下滑。随着母公司开采难度的增加,开采成本随之上升,上半年煤炭综合售价501元/吨,同比增长14%,单位煤炭成本268元,同比增长21%,使煤炭业务毛利率下降2.8个百分点至46.59%。 公司现金充沛,燕子山矿注入越来越近,资产注入将迈出坚实一步。公司资产负债率仅为26%,公司账面货币资金更是达到70亿元,各种偿债指标也都好于行业平均水平,从08年开始就计划注入的燕子山矿由于各种原因迟迟未能实施,我们认为今年实施完成的概率较大,燕子山矿截至09年11月份,可采储量13753万吨,核定生产能力480万吨,拟收购价款218446万吨,采矿权价款155892万元,折合吨可采收购价款11.34元,燕子山矿的注入对公司增厚幅度在10%左右,业绩影响一般,但燕子山注入可以说是一波三折,且是集团资产注入的第一矿,可以说象征意义大于实质影响。 维持“增持”投资评级。2010年集团产量10118万吨,而股份公司2010年煤炭产量是2889万吨,集团是股份公司产量的3.5倍,未来几年集团5个千万吨级,5个500万吨吨级煤矿又相继投产,加上资源整合的煤矿相继投产,资产注入的空间非常大。不考虑资产注入,2012年前股份公司产量比较平稳,2012年后增量来自色连矿(500万吨/年)梵王寺煤矿(600万吨/年)的相继投产,不考虑资产注入,我们预测2011/2012年每股收益分别为0.83元/0.93元,对应动态PE分别是20、16倍,略高于行业的平均水平,但考虑到公司是小公司大集团,未来具有较大的成长性,因此我们仍维持“增持”投资评级。

投资要点: 上半年业绩平稳增长。上半年实现营业收入4.4亿,同比增长17%,营业利润5673万元,同比增长23.69%,归属于上市公司股东的净利润4539万元,同比增长15.84%,每股收益0.26元。 煤价提升是业绩增长的主要原因。由于煤价的上涨,煤炭营业收入同比增长17.5%,而成本同比增长9.8%,使煤炭业务毛利率提升5个百分点至28.43%,毛利率的提升超出我们的预期;公司煤层属于急倾斜煤层,且开采深度越来越深,同时人工成本也在不断上升,公司成本压力较大,我们认为下半年毛利率将下滑。 看好明年电煤合同煤提价。公司煤炭产量虽小,但公司煤炭基本都是合同煤,比例达到90%,2010年公司煤炭均价317元,同比增长13%,2011年由于发改委要求合同煤保持相对稳定,预计公司今年煤价相对稳定,由于合同和现货价差价的拉大,我们预计2012年合同煤价上涨是大概率事件。 公司资产注入预期较强。公司大股东靖远煤业集团是甘肃三大煤业集团之一,2010年集团原煤产量1003万吨,占甘肃省原煤产量22%左右,集团“十二五”末计划实现煤炭产能2000万吨以上,工业总产值100亿元以上,利税达到20亿元以上,集团目前剩余成熟矿井5个,剩余产量是上市公司3倍,随着集团的扩张,资金需求将越来越大,而上市公司平台是最好的融资渠道,我们认为资产注入越来越近。 维持“增持”投资评级。我们预测2011/2012年每股收益分别为0.33元/0.43元,对应动态PE分别是47、36倍,远高于煤炭行业的平均水平,但考虑到公司体量较小,市值规模也较小,未来资产注入预期较强烈,且公司未来有可能受益于陇东地区的开发,因此我们仍维持“增持”投资评级。

公司业绩小幅下降。从同比数据来看,上半年公司实现营业收入18.95亿元,同比增长16.79%;营业成本为11.91亿元,同比增长14.53%;营业利润为4.66亿元,同比增长8.72%;利润总额为4.67亿元;同比增长9.52%;净利润为3.5亿元,同比减少3.76%;基本每股收益为0.35元,同比减少2.78%。从环比数据来看,公司二季度营业收入环比下降13.1%,而营业成本与一季度持平,营业利润环比下降34.9%。 收入增长主要来自煤价上涨。上半年公司销售煤炭532.50万吨,比上年同期的538.27万吨减少1.07%;而煤炭平均销售价格296.19元/吨,比上年同期的262.20元/吨提高12.96%,其中占煤炭销售总量41.45%的地销煤,平均价格为373.41元/吨,同比增长27.95%。 税收政策的调整,减少了公司净利润。 2011年起,公司享受按 15%税率缴纳企业所得税的优惠政策取消,开始按25%税率缴纳企业所得税,大幅增加了所得税费用。国家财政部下发财税[2011]58号通知,要求自2011年1月1日至2020年12月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税,而由于《西部地区鼓励类产业目录》另行发布,此次鼓励类产业是否包括煤炭仍不确定,若西部煤炭企业仍按15%征税,上半年每股收益将增加0.04元。 早期承诺注入资产是公司外延式增长的动力。大股东平煤集团承诺将白音华和元宝山露天矿注入上市公司后,公司储量从目前的3.2亿吨增长至14.5亿吨,设计产能由885万吨增加至2385万吨,远期还能达到3185万吨,公司规模将迅速扩张。 平煤集团发展目标明确,规模迅速扩大。2010年集团产量2534万吨,在全国煤炭企业产量排名中位居21名,“十二五”期间,集团提出 自身发展规划:煤炭产量2012年达到3000万吨,2015年达到5000万吨,力争5-10年进入全国煤炭企业产能前10名,产值前30强、全国企业产值500强。 集团积极拓展资源,为实现目标提供条件,延伸煤炭产业链,获取产品更多附加值,进一步扩大上市公司外延式增长想象空间。一方面,集团积极参与省内煤炭资源整合,并购重组绍根煤田西区矿井,并同步建设50万吨煤制尿素项目,通过并购重组拥有17亿煤炭资源的蒙东能源控股有限责任公司,开始在锡林郭勒盟规划建设发电、煤炭、煤化工、锗高科技产业及风电装备制造等产业, 预计“十二五”期间完成投资320亿元;另一方面,努力拓展省外资源,参与开发资源储量达33亿吨的新疆尼勒克煤田,并建设年产40亿立方米的煤制天然气项目。 区域政策利好公司长远发展。2011年 3月,内蒙古自治区政府印发《内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作方案》。方案指出,到2013年底将地方煤炭生产企业的数量控制在80到100户。到“十二五”末,内蒙古计划将原煤的年产量控制在10亿吨,计划使120万吨以上的井工矿、300万吨及以上的露天矿产能占到总产能的70%,煤炭行业集中度进一步提升。 投资评级:公司现有矿井均为成熟矿井,未来产量稳定,不考虑资产注入,按执行25%的企业所得税税率计算,预计2011-2012年EPS分别为0.72和0.81元,对应PE为20.6和18.2倍。虽然从现有矿产资源的估值看,公司股价并没有明显优势,但考虑到大股东资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间,我们仍维持“增持”评级。