我们近期持续对公司经营情况及投资机会进行了及时跟踪,公司股价催化剂较多,当前股价已触发股权激励行权价13.51元。公司今日公告核实激励对象名单,涉及股票总数2304万股,首次授予本次可行权数921万股,占总股本1.65%,行权期从2013年9月23日-2013年10月27日、以及公司定期报告公布后第2个交易日至下一次定期报告公布前10个交易日内所有的可交易日。 点评: 1、激励对象到位,调动管理层积极性 授予的激励对象共有35人,占员工总数的1.38%,除9名高管外,均为各门店总经理及各职能部门部长等。调动管理层积极性、创造性与责任心,有利于管理层的稳定,并最终提升公司业绩。 2、激励计划的税务处理 股票期权成本已经分别在11年、12年及今年进入公司管理费用,并在经常性损益中列支,即做税前扣除。激励对象缴纳个人所得税的资金为自筹资金,缴纳方式为行权时向公司缴纳,并由公司代为向税务机关缴纳。 3、业绩考核条件已全部满足,当前股价已触发行权价格13.51元 考核条件以2010年为基期,归属于母公司所有者的净利润年复合增长率不低于20%的考核目标,相对于公司过往扣非净利润年复合增长率来说,已经全部满足。 行权价格为13.51元,可看作是中长期较强的安全边际。 我们继续看好公司近期的估值修复机会并重申观点:1、湖南单店坪效最高的友谊商城提前完成升级改造,于9月12日重新开业,70%品牌升级调档,化妆品牌称霸东塘商圈。随金九银十消费旺季到来,公司主业将迎来增速契机。2、受益金改,友阿担保公司增资至2亿元。公司近年参股长沙银行、浦发村镇银行、小额贷款、担保公司每年带来超过1亿元稳定利润,特别是小贷公司,规模居湖南省第一,A股小贷概念中,无论从参股比例还是资金规模都位居前列。3、具潜在O2O概念。上周湖南省网商协会成立,董事长胡子敬当选协会首届会长。 公司线上及移动互联网平台有望在年内推出,积极拥抱互联网和微信线上与线下进行融合将改变现有电商对传统零售冲击的格局。

我们对公司经营情况及近期投资机会进行了及时跟踪,继续看好公司近期的估值修复机会并重申观点:1、湖南单店坪效最高的友谊商城提前完成升级改造,于9月12日重新开业,70%品牌升级调档,化妆品牌称霸东塘商圈。随金九银十消费旺季到来,公司主业将迎来增速契机。2、受益金改,友阿担保公司增资至2亿元。公司近年参股长沙银行、浦发村镇银行、小额贷款、担保公司每年带来超过1亿元稳定利润,特别是小贷公司,规模居湖南省第一,A股小贷概念中,无论从参股比例还是资金规模都位居前列。3、具潜在O2O概念。上周湖南省网商协会成立,董事长胡子敬当选协会首届会长。公司线上及移动互联网平台有望在年内推出,积极拥抱互联网和微信线上与线下进行融合将改变现有电商对传统零售冲击的格局。 1、友谊商城提前完成升级改造开业,带来主业增速契机三大主力店之一,盘踞东塘商圈的东南角黄金码头的友谊商城自5月19日停业装修升级,于9月12号顺利赶工提前重新开业。友谊商城在2012年用2.7万㎡营业面积创下了13亿元(含税)营业额的业绩,巩固了湖南单店坪效最高的地位。此次升级,商城品牌围绕“精品高档百货”定位,对70%品牌升级调档,并引进了众多一线品牌。其中国际化妆品兰蔻、娇兰、纪梵希、香奈儿、雅诗兰黛等将进驻,加上原有的迪奥、资生堂、SK-II,友谊商城的化妆品品牌将称霸东塘商圈。此外,商城在精选品牌方面下足功夫,二楼精品女装引进Pinko、恩曼琳、Kistina、马天奴等知名品牌,并放弃同质化较高的时尚休闲品牌,而运动品牌也只保留了阿迪达斯,大嘴猴等时尚潮品采用品牌直营方式,具明显价格优势。 外部环境上,作为长沙三大老牌商圈之一的东塘商圈,在城市改造和整体升级的境遇中,正面临重大的发展契机。随着近年来长株潭一体化建设速度的加快,省级机关南迁,交通网络逐步完善,已成为周边多个城市市民进入省会中心城区的必经之地,平均人流量达15万人次/日,最高人流量超过40万人次/日,战略位置炙手可热。 因此从内外部条件来看,我们认为此次品牌及商品结构的提级升档,将赋予商城强劲的内生增长空间。 2、积极布局商业网络,’人才青训’支撑扩张公司所处长株潭区域的经济发达,在上半年经济环境错综复杂,百货业依然面临增长放缓、竞争加剧的压力下,公司仍然以15%的收入增速位居行业前列。已有门店中,预计三大主力店的AB馆、阿波罗广场今年维持20%内生增长;奥特莱斯保持在60-80%左右强势增长,全年营业收入目标8-10亿可期,预计将贡献4000万元左右利润;1月30日重新开业的友阿春天也是销售增速的动力,我们看好该门店全年收入增速的前低后高走势,预计全年销售4亿目标志在必得,三年内达到项目计划的15亿(含税)销售可期。外阜门店--春天百货常德店和郴州店同店增速预计在10%左右。 外延扩张方面,公司将继续以长沙作为省内商业布局的中心,逐步形成湖南14个市州完整的商业网络。已公告的新项目将集中于14、15年开出,并在未来还将用5年的时间在省内二、三线城市增开8个门店,抢占黄金码头,预计销售目标将达到120亿-150亿,即销售年复合增速24%。 同时为应对积极外延扩张带来的人才需求,公司未雨绸缪,于今年开展‘储备店长训练营’-即青训体系,通过在集团内部海选储备店长人才,并在门店店长岗位进行为期6个月的实习及理论培训,考核合格的员工将直接晋升为公司副店长或店长助理职位,积极应对公司接下来的外延扩张。 3、加大金融板块投入,拥抱金改制度红利在国家宏观调控、银根紧缩的大背景下,公司借助商业充足现金流及丰富的供应商客户资源,在金融领域步步挺进,先后参股长沙银行、浦发村镇银行,成立小额贷款、担保公司以及增资,每年带来超过1亿元稳定利润。 近期公司启动了对控股子公司担保公司的增资以及收购担保公司自然人股东的部分股权。增资实施完成后,友阿担保公司注册资本从原先1亿元增加到2亿元,担保能力大大提升。按3%担保费计算,2亿元注资可担保20亿贷款,理想状态下,一年可为公司增加6000万收入。 更值得关注的是旗下小额贷款公司,目前规模居湖南省第一,市场宽阔、风险可控。公司借助在长沙地区拥有的近2000家供应商作为潜在客户,业务针对供应商在经营过程中面临的资金回笼时间长、资金使用效率不高和靠自身资金的自然流转很难满足资金的正常需求。由于供应商在与公司的业务往来中有存货抵押在公司手里,以及存在对客户的应付款项,因此风险较一般客户要低,目前公司的不良贷款率控制在1%以内。 公司成立小额贷款公司的最初想法是为解决供应商的资金问题,但转型银行业也是小额贷款的前景之一。根据《中国银行业监督管理委员会中国人民银行关于小额贷款公司试点的指导意见》以及2009年6月中国银监会发布《小额贷款公司改制设立村镇银行暂行规定》,明确小额贷款公司改制为村镇银行的准入条件:一是小额贷款公司新设后持续营业3年及以上;且最近2个会计年度连续盈利。二是不良贷款率低于2%;三是考虑支农和服务当地的要求,小额贷款公司资产应以贷款为主,最近四个季度末贷款余额占总资产余额的比例原则上均不低于75%,且贷款全部投放所在县域,最近四个季度末涉农贷款余额占全部贷款余额的比例均不低于60%等。根据公司10年8月公告,公司小额贷款的战略目标是力争在三年内通过银行融资总规模达到3亿元,实现营业收入4000万元以上、盈利3000万元以上(目前均已实现),通过四年时间规范改造成村镇银行或区域性商业银行。 总体来看,预计公司金融业务13年净利润8000万-1亿元,其中小额贷款贡献净利润4500万-5000万;担保公司预计贡献净利润2000万元;长沙银行20%的分红比例预计贡献利润2300万。公司金融板块的业务说明,请参考我们于2012年4月26日的报告《友阿股份(002277)-金融领域步步挺进,小额贷款担保公司助力》。 此外,我们统计了2013年上半年A股31家涉及发起、增资或参股小额贷款、融资租赁、担保等不同业态的金融类公司的上市公司,并做了初步梳理。在A股小贷概念中,无论从参股比例还是资金规模都位居前列,此前并未被市场充分挖掘。 4、加速布局电商平台,迎接O2O时代上周湖南省网商协会成立,董事长胡子敬当选协会首届会长。公司线上及移动互联网平台有望在年内推出,积极拥抱互联网和微信线上与线下进行融合将改变现有电商对传统零售冲击的格局。 近年来,互联网及移动互联网发生了翻天覆地的变化,正所谓‘工作在PC,生活在手机’。在电商导入期,铺天盖地的地价策略让市场一面倒认为线上线下为互斥对立关系,反应在市场上则是给予零售行业悲观的低估值。伴随近期苏宁云商的积极转型,天虹与腾讯在微信O2O的合作探索,线上线下融合的O2O模式逐渐被市场所关注并注入正能量。我们认为腾讯的战略是抢占移动互联网入口,未来其他线下零售商也将成为腾讯积极争取的商家资源,尤其是拥有众多网点资源、购物卡资源的区域和全国龙头。互联网大佬腾讯与实体零售商的合作,也代表着互联网资本对实体渠道价值的认可。我们看好公司加速布局电商平台,积极迎接O2O时代的准备。 维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2013-14年EPS预测分别为0.78、0.98元,净利润增速15%、27%。考虑到公司所处区域经济高速增长、门店收入处稳定快速增长期、春天百货及友谊商城改造后带来高盈利增长的确定性、以及未来2-3年内几个低成本储备项目的陆续开业带来的业绩新一轮增长,应给予公司估值溢价。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;公司电商平台进展低于预期;公司其他项目进展低于预期。

事件: 公司于9月12日在水立方举办了“苏宁开放平台战略通报暨联盟大会”,通过开放平台,把苏宁多年积累的物流、金融、信息流等资源全面对外开放,由此苏宁“电商+店商+零售服务商”的格局基本成型。 评论: 1、自贸区式开放平台是对传统平台的颠覆与创新,具有广阔市场空间一、自贸区的规划。苏宁平台套用了上海自贸区的模式,分为八大园区,分别是商户园、流量园、开发园、运营园、服务园、金融园、保险园、培训园。公司对于自贸区的规划是,园区企业数量13年为1万家、14年5万家、15年10万家。 日均访客13年为600万、14年1200万、15年2000万。 二、自贸区配套设施。自贸区还拥有类似于政府类的公共设施,如:规划局、设计局、商务局、统计局、通信局、交易局、质监局。自贸区还提供大量的商业配套,主要包括:一、店面云,目前苏宁拥有1600多家实体门店,2020年将达到3500家,自贸区商户可以进入苏宁实体门店。二、金融云,提供金融支付服务、供应链融资服务,满足低成本低风险的融资需求。利用好苏宁小贷、易付宝等金融理财工具。三、IT云,通过云储存、云计算、云应用为商户提供IT定制服务,目前苏宁已经拥有4000多人的技术团队,15年要超过1万人。四、物流云,提供云储存和云速递,苏宁拥有60个大型物流基地和12个自动拣选中心。5000辆干线运输,5000个配送点,2万个快递员。五、广告云,通过苏宁平台自有资源,利用导航、户外、电视、自媒体等进行宣传。六、运营云,提供呼叫坐席服务,售后服务和代运营服务,拥有4000个售后网点。七、知识云,提供在线学习、云商学院、专题讲座、业主沙龙、营销培训和远程指导。 三、自贸区法规。自贸区的商户都必须遵守自贸区法规,包括:公司法、税务法、物价法、消费者权益法、版权法。坚决打击水货假货、走私及偷税漏税行为。 四、自贸区招商规则。对于整个自贸区的招商规划,一是招商类目,全品类招商,品类无限、品牌无限和单品无限。二是商户类型,同品类同城只限5家商户。三、招商政策,采用三免、两低、一担保的政策。三免是指永久免年费、免平台使用费、免佣金。两低是指低保证金(分为1万、3万、5万三级)、低服务基金只收取销售额的0.1%。一担保是指用易付宝结算,使用担保交易。苏宁的自贸区式开放平台是对传统平台的颠覆与创新,具有广阔的市场空间。 2、平台3.0有望解决1.0和2.0版本的局限性,通过发挥公司在金融、物流及信息上的优势,以优惠的政策吸引商家入驻平台1.0是从2003年推出的C2C模式,主要是由个人+商户组成,供应商自行提供商品和服务,支付广告费和部分技术服务费,定位为跳蚤市场。平台2.0是从2008年推出的B2B2C模式,主要是由企业商户组成,平台制定服务框架,商户自行提供服务,支付年费+平台使用费+技术服务费+销售佣金,定位为集贸市场。 平台3.0是2013年推出的O2O模式,主要是由品牌+品牌授权商+零售商构成。定位为自贸区的模式,统一的贸易服务法规,固定费用全免+商户自选低成本服务费用。全球商户符合自贸区招商标准,免费进驻,享受金融、仓储物流、信息等各项服务,是前两者的升级版。 平台1.0中存在大量的水货假货,畸形的价格战扰乱市场秩序,平台定位低端。2.0模式较1.0有了明显的改善,首先是供应商资质有了明显的提升。但平台仅仅是提供流量,而且缺少对供应商数量的限制,平台竞争激烈,缺少金融、物流、信息、实体门店的支持,平台供应商提供的服务与电商企业自身的服务存在较大的差距,而且售后问题繁琐。 传统的平台更多扮演法官的角色,而3.0平台颠覆了这样的定位。统一服务并承担所有商品质量和服务,3.0模式进一步提高了供应商的标准,并对供应商数量加以限制。为供应商提供一系列配套服务,针对消费者客户体验,一旦出现问题,将全部由平台负责。 3.0模式将坚决打击假货水货、走私及偷税漏税行为,真正打造成一个高品质的共赢平台。 对于苏宁整个开放平台,可以用十六个字概括:一、双线开放,全平台全渠道开放,展示仓储、快递服务。二、免费政策,转变平台盈利模式,商户零成本入驻,提供低成本增值服务。三、统一承诺,商家全部由苏宁认证,由苏宁统一对消费者承诺。四、优选精选,同商品精选5家,商品价格服务质量作为精选标准。 苏宁开放平台的目标是打造“结合自营零售差价、提成、物流、金融、引流、数据、推广、售后”的综合盈利模式,其为商家提供金融、物流、信息数据、推广等核心资源。 目前苏宁整体的SKU数量已经超过200万,其2020年的目标是SKU数量达到1000万,销售规模争取在2020年达到1万亿。我们认为平台3.0更好地发挥了苏宁在金融、物流及信息上的优势,使供应商和消费者均从中受益。 3、O2O模式有望改变现有零售格局,重估现有零售行业估值O2O模式可以很好地将线上与线下进行融合,将改变现有电商对传统零售冲击的格局。 给线下企业带来机遇,移动互联网是未来发展趋势,苏宁通过开放第三方平台,迅速丰富产品品类。我们认为当前网购增量在B2C类,在B2C电商企业中,我们更看好平台类的供应链服务商,网购中能够赚钱的商品是不容易比价,数量众多,单品类总销售不大的长尾商品,而对单个企业来说,很难在各个品类经营中都占有优势,只有以开放平台的方式,才能有效的整合社会资源,做大而全的电商,以满足消费者一站式购买的需求。 如果传统零售商能够转换思维,借助互联网的力量,将客户互动与流量转换,那么电商对实体零售的冲击将大幅降低,很多传统零售企业估值将会得到修复。 二、投资建议 —看流量、销售额及自由现金流我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型,在行业下滑及易购砸费用,大力促销冲量的背景下,利润下滑市场已有预期,这两年公司的利润将难有增长,但一旦电商平台有起色,公司估值水平能得到大幅提升。未来市场对苏宁的关注主要会集中在网上平台流量的变化及公司自由现金流的情况。 我们在8月初上调苏宁评级至强烈推荐-A,主要逻辑是:微信5.0的出现让市场看到了新的商业模式,O2O模式落地成为可能,苏宁有望从中受益。后期的催化剂在于苏宁与腾讯合作,在微信上推出接口;苏宁推出一系列与移动互联网相关的产品;三方平台推出后的效果。需要跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。预计13、14年EPS0.11元、0.06元,维持“强烈推荐A”评级。 风险因素:不与腾讯合作;电商平台业务未见起色

2012年公司对芜湖新百进行了并表,业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚,主力门店升级改造之后,将会迎来业绩释放期,而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力,对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于:新街口总店改造装修基本完成,迎来业绩释放期;总部写字楼招租进行中,该项目成本很低,去年开始贡献利润;东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年将开始提供2500万以上投资收益;减员增效已经基本完成,人力费用减轻;盐城地产业务开始开发,公司资产富裕,河西300亩土地如果开发,将成为股价的催化剂;我们上调公司(不考虑地产业务)13、14年EPS为0.4、0.46元,12年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后,产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后13、14年的业绩增速分别为31%、15%。 公司资产富裕,安全边际高,今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级,河西300亩土地一旦进入开发阶段,将成为股价最大的催化剂。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,主力店业绩不达预期。

事件: 公司上半年营业总收入555.3亿元,同比增长17.68%,归属于上市公司股东的净利润7.33亿元,同比下降58.2%,每股收益0.1元。 评论: 1、公司转型期业绩压力大,进入互联网金融领域,提高消费者粘性 公司转型期间业绩压力大,主要受三方面的因素影响:宏观经济下行,实体门店同店增长放缓以及电商业务的战略亏损。后面两个因素将导致未来公司毛利率进一步下滑,尤其是6月份推行线上线下同价策略后,公司毛利率下滑了3.5个点。但是公司通过在互联网金融领域不断创新,提升估值。尤其是易付宝进入互联网金融理财领域,不仅是嵌入消费者的生活,进一步打通互联网生活的产业链条,另一层面的意义是,有助于提高融资能力,获得更好的现金流。另外三方平台的开放,在丰富品类的同时,也将使现金流得到进一步改善。即使账面上有亏损,良好的现金流也能使得公司能支撑下去,在剩者为王的时代,无疑又多了不少优势。 2、门店结构继续优化,加大物流建设力度 上半年公司在大陆地区新进地级市2个,新开连锁店28家,关闭120家。截至报告期末,公司在大陆地区已进入273个地级以上城市,拥有连锁店面1572家;在香港地区新开连锁店面2家,拥有店面32家;公司在日本市场关闭连锁店面1家,拥有店面总数10家。公司继续加大店面的调整力度,关闭一些不符合规划的社区店。 公司加快了物流基地的建设,其中济南、青岛、厦门、广州四个城市的物流基地建成投入使用。截至报告期末,公司已在15个城市建成物流基地并投入使用,同时,哈尔滨、南昌、包头、贵阳等14个物流基地在建,另外13个城市物流基地完成土地签约。这些都将为易购以后的发展提供良好的基础。 3、未来发展重点在于网购业务及门店转型 公司实体门店将继续进行调整,关闭一些业绩较差的门店,增加超级店的占比,提升实体门店的经营效率。关注的重点还是在于网购业务的发展。2013年上半年,电子商务业务实现商品主营销售收入106.13亿元(含税),同比增长101%。 今年6月,公司推行了线上线下同价策略,8月将进一步开放平台。目前易购品类布局日趋完善,9月份即将开放第三方平台,进一步丰富产品品类。我们认为当前网购增量在B2C类,在B2C电商企业中,我们更看好平台类的供应链服务商,网购中能够赚钱的商品是不容易比价,数量众多,单品类总销售不大的长尾商品,而对单个企业来说,很难在各个品类经营中都占有优势,只有以开放平台的方式,才能有效的整合社会资源,做大而全的电商,以满足消费者一站式购买的需求。 二、投资建议 我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型,在行业下滑及易购砸费用,大力促销冲量的背景下,利润下滑市场已有预期,这两年公司的利润将难有增长,但一旦电商平台有起色,公司估值水平能得到大幅提升。 我们在8月初上调苏宁评级至强烈推荐-A,主要逻辑是:微信5.0的出现让市场看到了新的商业模式,O2O模式落地成为可能,苏宁有望从中受益。后期的催化剂在于苏宁与腾讯合作,在微信上推出接口;苏宁推出一系列与移动互联网相关的产品;三方平台推出后的效果。需要跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。预计13、14年EPS0.11元、0.06元,维持“强烈推荐A”评级。 风险因素:不与腾讯合作;电商平台业务未见起色

事件: 公司上半年实现营业收入144.1亿元,同比增长23.06%,实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长102.37%,每股收益0.25元,符合我们的预期。 评论: 1、新区减亏明显,全国扩张及密集布点战略导致规模效应明显 单季度看,第二季度收入及净利润同比增长24%和53%,主要是新区减亏及财务费用下降所致。公司初次进入新的区域后,会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场,此时新区域的毛利率极低,经过一段时期培育后,将使毛利率回复正常水平,同时密集开店,追求规模效应,使得门店减亏。从目前披露的各地子公司经营情况看,虽然主要的新进区域苏皖、河南、东北,仍然处于亏损状态,但其经营趋势上升迅猛,平销和毛利率均有了大幅度的提升,我们观察到,这些地区的新开店速度都较快,在这种背景下实现了运营效率的提升,说明公司经营能力强悍,使得我们对其全国扩张更具信心。门店的进一步密集布点将使得规模效应更加明显,加速实现盈利。 2、财务费用大幅下降,人工成本压力缓解,合伙人机制效果明显 财务费用大幅上升导致去年上半年业绩低于预期,11年11月,公司发行了8亿元短期融资券,12年2月又发行了7亿元短期融资券,导致12年前三季度财务费用达到1.48亿元,随着短融到期,第四季度的财务费用仅为2848万元,到13年1季度,财务费用下降至2629万元,2季度财务费用降至2057万元。 整个上半年财务费用较去年同期下降了40.6%。 公司员工薪酬在超市行业内属于中等水平。我们认为,未来公司虽然面临不小的人力成本压力。但一方面由于公司能够保持收入及毛利的快速增长,缓解人工成本上升的压力,另一方面人力成本上升是全社会的问题,目前公司每年人工成本增速已经相对较高,今后只需保持现有的速度即可。所以我们认为公司可以通过快速增长消化人工成本压力。而且公司推行门店合伙人机制后,极大地激发了员工工作动力,效果非常明显。 3、生鲜经营优势明显,未来市场空间广阔 公司的核心竞争力在于生鲜经营,门店经营较竞争对手有显著的差异化,且复制能力较强。生鲜由于生产的季节性、区域性,运输半径短,价格波动大,库存周期短等原因,经营难度很大,这也为公司提供了机会,竞争对手普遍弱小,永辉有能力和动力对产业链进行有效整合,并能够建立起高深的壁垒,成为企业经营的护城河。未来生鲜产业链扁平化,形成“两头大,中间小”的格局是大势所趋,生鲜市场空间广阔。 4、产地直采并不构成壁垒,对生鲜产品及价格跟踪才是采购的核心竞争力 所谓的产地直采不构成竞争门槛,只要采购量足够大,任何超市或批发商都能够到产地采购。而对生鲜产品及价格等信息的跟踪和获取,才是生鲜采购的核心竞争力。由于生鲜产品非标准化特征,同一品种质量差别很大,而且生鲜价格波动频繁,短期供需关系变化较快,如何把握生鲜产品价格走势,选择更好的产品成为生鲜采购的核心。有些超市虽然也是所谓的产地直采,但由于投入和规模有限,只能被动地与几家合作社签订协议。永辉通过投入大量人力物力,与许多家优秀的农民合作社建立关系,既丰富了产品品类,又将主动权掌握在自己手中。能够及时掌握各地生鲜价格、产品质量、生产周期等信息,有效地保证了货源的稳定,并建立了完善的溯源机制,提供产品质量和安全性,由于采购量大,极大地降低了采购成本,通过精细化管理,降低了生鲜的损耗,建立了以生鲜为主打的核心优势。 5、投资建议 公司生鲜经营的优势明显,异地扩张能力强劲,门店密集布点的规模效应逐渐显现,13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力,并能通过扩张及供应链效率提升能覆盖人力成本上涨压力,后期通胀预期渐强,超市也将受益。一旦小非减持完毕,将会迎来买入良机,综合上述因素,我们维持前期评级“强烈推荐-A”。预计2013、14年EPS为0.48、0.61元。

事件: 公司上半年实现营业收入85.3亿元,同比增长15.8%;归母净利润2.7亿元,同比增长11.5%,扣非后同比增长14.9%,每股收益0.53元,符合预期。 评论: 1、业绩快速增长,摩尔持续发力 上半年收入同比增长15.8%,净利润同比增11.5%,处于行业领先水平。分业态来看,量贩收入同比增长11.58%,百货收入同比增长21.8%。其中武商摩尔城增长稳定,武汉广场继续发力,上半年净利润同比增长同比增长9.91%,国广二期开业后,没有培育期,当年即实现盈利,今年上半年国际广场LV成功开业,国际广场竞争力进一步提升,销售同比增长44%。而襄阳、十堰门店进入业绩释放期,其中十堰人商净利润同比增长47.16%。亚贸、建二商场也保持了良好的增长势头。摩尔城持续发力为公司快速增长奠定了基础,公司渠道下沉战略效果明显,在湖北市场拥有绝对优势。 2、公司毛利率相对稳定,财务费用下降明显 报告期公司综合毛利率为19.9%,较去年同期下降0.69个百分点,整体来看,公司单季度毛利率相对稳定。分行业看,百货毛利率出现小幅下滑,下降0.5个百分点,超市毛利率较去年同期上升2.1个百分点。上半年三项费用率为13.7%,较去年同期下降0.58个百分点,其中财务费用同比减少32%,主要系本期偿还部分银行借款导致利息支出减少所致。 3、公司区位优势及渠道下沉战略奠定长期投资价值 公司门店集中在湖北省内,具有明显的区位优势,湖北作为中部人口大省,受益于中部崛起战略,经济发展速度明显高于全国平均水平,武汉作为华中地区最大的城市,交通便利,消费能力强,公司将充分利用自身的品牌优势,把握区域成长带来的发展机遇。渠道下沉战略使公司将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位会更加明显,可以充分享受中小城市城镇化转型和消费升级带来的投资机会。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势,从而奠定了公司的长期投资价值。目前公司股价较低,我们看好公司未来的发展前景。 分行业来看,百货收入同比增长21.8%。其中武商摩尔城增长稳定,武汉广场继续发力,上半年净利润同比增长同比增长9.91%,国广二期开业后,没有培育期,当年即实现盈利,今年上半年国际广场LV成功开业,国际广场竞争力进一步提升,销售同比增长44%。而襄阳、十堰门店进入业绩释放期,其中十堰人商净利润同比增长47.16%。亚贸、建二商场也保持了良好的增长势头。超市业务收入同比增长11.6%,毛利率较去年同期上升2.1个百分点。 4、门店位置优势明显,青山商业城将进一步巩固公司在青山区的优势。 武广商圈在汉口乃至整个武汉具有绝对的统治地位,由于自身核心竞争力强,其他商圈的崛起几乎很难对武广商圈构成影响,尤其是国际广场二期开业以后,公司在武广商圈打造了一个50万平米的摩尔城,武广、世贸、国广错位经营,领先优势更加稳固,汉口其他商圈很难对其构成威胁。相对于繁华的汉口而言,汉阳一直被定位成大武汉的工业区,商业气息不浓,这里主要有钟家村商圈(汉商、铜锣湾百货)和新起的王家湾商圈(武汉摩尔城、广百、汉商、家乐福、沃尔玛),从我们实地调研的情况来看,这些商圈缺少自身特色,基本上只能吸引汉阳附近的居民,客流量有限,经营情况较为平淡。武昌的商圈较多,但出现了明显的商圈漂移,以前的核心商圈如中南商圈、司门口商圈逐渐衰落,而光谷商圈、汉街商圈及街道口商圈顺势崛起,光谷依靠周围开发区及高校,定位明确,发展势头迅猛,汉街则是典型的人造商圈,风格与江汉路步行街极其相似,但相对于江汉路,汉街具有很多优势,最主要是能够在店铺面积上满足商家的需求,这也是ZARA,优衣库等品牌入驻的原因,在建的万代广场将进一步加强汉街商圈竞争力。公司武汉市内另外两家门店亚贸广场及建二商场通过品牌调整、重新定位,延续了良好的发展势头。 另外襄阳购物中心、十堰人商进入业绩释放期,保持两位数的高增长,基本上占据了当地市场的高点。公司渠道下沉战略效果明显。13年底,总面积约10万平方米的仙桃购物中心将会开业,14年黄石购物中心也将开业。 公司拟投资16.5亿元在青山兴建一座25万平米的现代商业城,该项目集购物、餐饮、娱乐为一体,位于建二商场旁边,目前还处于拆迁阶段,青山区是武汉典型的工业区,是武钢的所在地,该地区居民收入稳定,但缺少大型的商业中心,只有2万平米的建二商场是该地区最大的商业中心,青山现代商业城的建设,将进一步巩固公司在青山区的优势,该商圈已经相对成熟,不需要太长的培育期。青山现代商业城13年启动,建设期为2年,预计要在2015年以后才能营业。这些门店都为公司长期稳定发展奠定了基础。 二、投资建议 公司主要看点(1)武商摩尔城将进一步巩固公司在武汉的垄断地位,成为公司营业收入的主要来源。(2)2013年少数股东权益有望收回,将对公司净利润产生较大影响。 (3)外延式扩张提供新的增长动力,襄阳购物中心及十堰人商进入业绩释放期,公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。(4)武商量贩在湖北二三线城市不断扩张,将提高公司在湖北市场的控制力,使量贩业务保持稳定增长。具体请参看我们的深度报告2012年7月16日报告《股权之争终落幕,摩尔扩张再崛起》。 我们预计公司2013、2014年的EPS分别为0.90元、1.05元,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流

公司立足于中小城市,走多元化发展战略,中小城市发展潜力大,消费需求旺盛,作为湖南省超市龙头,具有明显的区位优势,将受益于地区消费升级带来的发展机遇。我们认为公司未来两年将继续实行快速扩张战略,高增长趋势可期。超市事业部引进外资团队后,经过一年多的磨合,超市业务改革效益逐渐显现。 今年公司的看点仍然在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。公司的自建店较高的盈利能力依赖于较低的拿地价格,这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行有待观察。公司今年将新进广西、重庆市场,也将面临较高的经营不确定性,鉴于宏观经济继续向好,通胀向上超市也将受益,预计2013、14 年的EPS 为0.71 元、0.9 元,给予审慎推荐-A 的投资评级。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流

1、 2013 年上半年共新开门店3 家:南昌红谷(2 月1 日),深圳西乡购物中心(3 月30 日),成都红牌楼店(6 月8 日),终止威海及厦门名汇天虹的经营。截至报告期末,共拥有直营店58 家,其中君尚2 家,营业面积162 万平米,其中君尚12 万平米;加盟店2 家。 2、 分季度看,1、2Q 收入增速分别为9%,13.5%,归母净利为13.7%,-7.2%,1-6 月可比店收入5.5%,利润20%,高于一季度的4%及18%。归母净利低于预期的原因主要在于:预提了双龙天虹买卖合同纠纷案的费用约1000 万;财务费用中,由于今年公司购买大量理财产品,而理财收益需要收益兑现后才能确认,与去年银行存款利息可以按季度确认相比,在季度间分布不均匀,影响二季度收益约500 万;关闭加盟店后,影响加盟费收入。而就核心指标同店增长而言,二季度的销售有了小幅起色,综合毛利率也同比提高了0.26%,因此业绩低于预期的原因并不在于景气下行,相反,经营成果还是不错的。 3、 异地店中,苏州及北京的门店经营有了较大起色,苏州地区已经整体实现盈利,北京的几家门店中,宣武店已经正式扭亏,新奥店也大幅减亏至700 万水平,北京和苏州地区经营在09 年初次进入后,现在已经见到曙光,在行业景气低迷的背景下,异地门店经营状况的好转,显示了公司较强的异地拓展能力。新进的成都地区虽表现不理想,但也在预期之内,两家门店亏损额控制在2000 万以内。浙江地区仍然未见起色,期待湖州店调整之后以及杭州购物中心开业后的表现。东南区扭转了向下的趋势,可比收入及利润的增长由一季度的10%、12%提升至13%、20%。(具体数据见表1、3) 4、 分业态看,百货表现略好于超市,营收增速达12.5%,超市为9.5%,而超市毛利率提升0.43%高于百货0.26%。 5、2013 年公司将新开6-8 家门店,皆为已进入区域的加密。经济回暖、通胀温和上行将推升收入增速。当前公司股价已经严重低估,市场预期过于悲观,随着景气的回升,将有预期修正的过程,公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低,也使得业绩弹性更大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势,股东实力雄厚,公司治理结构完善,管理层激励到位。当前股价较低,我们认为,此价位不管是对大股东、产业资本、管理层来说,都有较高的吸引力,不排除有类似的增持事件发生。 考虑到上述致使中期业绩低于预期的因素及东莞君尚的升级改造,我们略微下调2013、14 年EPS 至0.8、0.96 元,维持强烈推荐A 评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新开门店培育期低于预期

公司自有物业比重高,品牌优势突出,能够实现稳健扩张,看好公司长期发展战略。预计13、14 年的EPS 分别为0.58 元、0.64 元,给予审慎推荐-A 的投资评级。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流

事件: 苏宁今日放量涨停,信息面上的刺激主要有两个:微信5.0开始测试,新增支付、扫一扫等功能,有望成为O2O模式落地的利器;易付宝开始与基金公司合作,开 启互联网金融的路程。对此我们点评如下: 评论: 1、苏宁和腾讯合作可能性较大,腾讯卖流量,苏宁卖服务 微信5.0所展现的商业模式,对于当前网购来说,也是革命性的:O2O模式一直以来为业内所推崇,被认为是实体零售商对接网购最好的模式,但却一直缺乏对接的工具,苏宁有了推行O2O的条件,但效果一直不理想,微信5.0所推出的支付及扫一扫等功能,使得O2O模式的落地有了雏形,消费者可以利用微信这一个工具在现实生活中完成线下体验到线上比价支付到互动评价交流这一完整的流程,方便快捷。从当前微信5.0版的体验看,已经加入了部分电商的接口,如一号店,当当,亚马逊等,可以预期,苏宁易购也将很快出现在这一序列中:因为在腾讯的眼中,苏宁易购与一号店等并无区别,且苏宁是有实体店的,更符合腾讯推行O2O战略的条件。6月以来,苏宁开始推行自己体系内的线上线下同价策略,在商品定价环节,已经为O2O模式做出了准备。相对于大多数B2C电商来说,苏宁有着非常好的底子:线下门店、全国布局较广的物流配送体系、第三方支付牌照,后期也将开放三方平台,进一步丰富商品品类,相对于实体店来说,又是线上业务较为完备的公司,可以说,苏宁是当前最具备线上线下相互融合的公司,并且已经有了雏形,当前最缺的就是流量,以此分析,双方合作可能性很大。 2、阿里面临流量分流风险,对苏宁及其他电商来说都是机会 微信5.0总的来说,是一个互联网的入口,在其网购模块中,尤其如此,对腾讯来说,可以没有易讯,但不能没有微信,流量是电商最核心的竞争力之一,对于已经建立了巨大优势的阿里系来说,极度不希望被人抓住流量入口的命脉,这一点从阿里系不允许使用QQ、MSN等即时通讯工具,而推行自己的阿里旺旺就可以看出来。可以预见,此次流量接口中,也很难出现阿里系淘宝、天猫。我们认为,微信当前已经成为生活中使用最为频繁的交流工具,粘性极高,在此平台上推出附加的扫一扫,支付等服务并与各大电商对接,将势必形成对阿里系流量的分流,这一块对其他电商,包括苏宁来说都是难得的机会与增量。 3、进入互联网金融领域,提高消费者粘性,现金流更好 易付宝进入互联网金融理财领域,不仅是嵌入消费者的生活,进一步打通互联网生活的产业链条,另一层面的意义是,有助于提高融资能力,获得更好的现金流。在公司当前各品类中,大家电由于上游厂商各家市场份额相对集中,对线上线下渠道管理较为严格,作为苏宁的优势品类,受冲击较小,依然保持了较好的盈利能力与现金流。另外三方平台的开放,在丰富品类的同时,也将使现金流得到进一步改善。即使账面上有亏损,良好的现金流也能使得公司能支撑下去,在剩者为王的时代,无疑又多了不少优势。 二、投资建议 我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型,在行业下滑及易购砸费用,大力促销冲量的背景下,利润下滑市场已有预期,这两年公司的利润将难有增长,但一旦电商平台有起色,公司估值水平能得到大幅提升。 我们上调苏宁的短期投资评级为强烈推荐:我们认为,微信5.0的出现让市场看到了新的商业模式,O2O模式落地成为可能,苏宁有望从中受益,股价有望迎来一波由预期推动的上涨,属于事件驱动型(类似于08年底炒作国美黄光裕出事)。后期的催化剂在于苏宁与腾讯合作,在微信上推出接口;苏宁推出一系列与移动互联网相关的产品;三方平台推出后的效果。需要跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。 风险因素:不与腾讯合作;电商平台业务未见起色

苏宁今年是转型的关键期,一方面是实体门店结构的调整,关小开大,另一方面则是发力网购,并在网购业务上推进品类扩张,去电器化,转型为综合类的B2C零售商。从历史看,苏宁具有变革的基因,在每一次行业变局时,公司都成功应对并脱颖而出:1990-1992年,春兰空调明星经销商,提出“淡季打款、旺季进货”的商业模式,在经销商层面脱颖而出;1993-1995年,开始多品牌、跨区域发展,成为空调批发大户;1996-2000年,应对供过于求,厂家开始封杀大户,严控渠道的行业变局,公司由批发转型零售;2000年至今,公司由单一的经营空调转型为综合性的家电零售商,成功实施品类扩张,规避销售结构过于集中所带来的经营风险;具体请参看我们的深度报告2009年6月5日报告《超越总在弯道时》。而在这一次的变革中,我们认为,苏宁凭借着巨大的采购规模优势以及较为现今的物流配送体系及信息系统,已经具备了核心竞争力。但短期看,肯定要经历转型的阵痛。 从估值角度看,苏宁如能焕发第二春则需要投资者能够看到新的增长蓝图,由于公司本身基数较大及中国城乡消费能力差异较大,原有实体店的增长难以使公司业绩增速再重回高增长,在没有看到新的增长点以前,公司的估值区间可能就在PE10-15倍之间震荡。 我们认为2013年仍然处于转型期,实体销售难现新的、持续的增长点,门店结构调整仍将持续,阵痛难免,电商业务的发展尚无明显向好迹象。公司的关注焦点依然在于易购能否做好,需密切关注其流量走势,目前投资机会尚未来临,需要继续等待。 预计13、14年EPS0.11元、0.06元,今年的关注点主要还在于网购业务,如易购数据理想,即使利润表现不佳,仍能获得估值提升。给予“审慎推荐A”评级。 风险因素:宏观经济下滑影响消费者信心,易购销售低于预期

公司13年上半年实现营收18.79亿元,同比增4.31%;净利润9160万,同比减1.65%。EPS0.13元。扣非后净利润9283万,同比增21.84%(12年1Q确认转让西安银行1333万股股权实现收益1957万)。 1、零售主业业绩筑底,下半年将迎来收入及毛利率双提升 零售百货主业收入16.3亿元,同比增速2.8%。各门店实现净利润7386万元,同比增26%。其中尚处培育期的西旺店和宝鸡店表现超市场预期,实现扭亏为盈,宝鸡店去年全年亏损836万,今年上半年已实现盈利840万;西旺店去年全年亏损508万,今年上半年已实现盈利784万,预计13年两店将分别贡献1100-1200万利润。此外咸阳店盈利增速90%,上半年实现净利润419万。 零售主业收入增速放缓,一是受经济大环境影响,行业景气偏淡,二来自身情况,收入占比达公司零售主业65%的主力钟楼店自12年4月底进入分层装修施工,影响门店销售。目前主力销售区域已完成装修,品牌结构优化基本完成,下半年影响将逐步弱化。从目前进度看,门店改造在13年国庆前后完工是大概率事件。 我们看好钟楼店装修改造后的盈利提升,伴随阶段装修的逐步完成,下半年及14年将迎来零售主业业绩的大改观,我们判断公司百货业绩基本筑底。毛利率小幅提升0.29%至16.07%,我们认为是主力店装修影响收入增速背景下,公司保毛利额政策的积极影响。期间费用率为11.52%,较去年下降0.05%。其中管理费用率、财务费用率为6.61%、1.50%,分别较去年下降0.17%、0.08%。伴随装修结束,品牌结构优化,以及秋冬装上架,预计公司下半年将迎来收入及毛利率双提升。 2、逐步导入特色诊疗,高新医院持续提档,净利润增速47%,毛利率持续攀升 上半年高新医院收入2.05亿,同比增14.4%,净利润2733万,同比增47%,略超我们对该医院的利润预期。高新医院自11年7月成功转为营利性质后,可自主定价和选择合适的服务项目,分步骤分结构来进行收入提档升级,盈利水平显著提升,毛利率不断攀升。由于医院部分药品销售的毛利率15%是固化的,毛利率的提升主要通过设立特色科室,从诊疗来改善经营结构。比如去年四季度,医院成立了国际产科部,为产妇从门诊到住院提供VIP全程服务,提供单人间、两套间和三套间病房等,在西安取得非常好的口碑。目前医院毛利率为25.4%,较12年同期提升0.83%。随着未来的持续提档调整,高新医院的毛利率将继续攀升,带动公司整体毛利率持续上升,公司上半年季毛利率单季分别为18.57%、19.50%。我们看好高新医院全年40-50%的利润增速。

事件: 公司公告称,副董事长孙为民、总裁金明、副总裁孟祥胜、副总裁任峻基于对本公司发展前景的强烈信心,于2013年7月15日通过深圳证券交易所系统合计增持本公司股份5,451,847股,占公司股份总额的0.074%,增持均价为5.29元,增持总金额为2,884.39万元。 评论: 1、高管增持体现了对公司未来发展的信心 本次公司高管增持是继第二大股东苏宁电器集团有限公司增持后(2013年6月19日至2013年6月27日期间,通过深圳证券交易所系统合计增持公司股份36,722,813股,占公司股份总额的0.5%,增持总金额为18,281.46万元,增持均价为4.98元),再次集体增持,体现了管理层和股东对公司未来发展前景的强烈信心。公司今年6月开始推行“线上线下同价”策略,加大了对苏宁易购的支持力度,下一步将逐渐开放易购平台,吸引第三方入驻,提升商品丰富度,争取成为大型综合类电商。 2、公司转型期阵痛仍将持续 公司转型期间业绩压力大,主要受三方面的因素影响:宏观经济下行,实体门店同店增长放缓及电商业务的战略亏损。后面两个因素将导致未来公司毛利率进一步下滑,尤其是推行线上线下同价策略后,业绩下滑压力加大。目前公司的策略是通过低价竞争提高市场份额及收入水平。市场关注的重点应该是其易购经营能力的提升而非短期业绩。 3、未来发展重点在于门店转型及网购业务发展 公司实体门店将继续进行调整,关闭一些业绩较差的门店,增加超级店的占比,提升实体门店的经营效率。12年公司线上业务实现销售收入152.16亿元(含税),同比增长157.9%,增速还算不错。今年公司将加快开放平台的建设。目前易购品类布局日趋完善,但离打造集全产品交易平台、供应链服务平台、物流平台、金融平台为一体的目标仍有差距。当前网购增量在B2C类,在B2C电商企业中,我们更看好平台类的供应链服务商,网购中能够赚钱的商品是不容易比价,数量众多,单品类总销售不大的长尾商品,而对单个企业来说,很难在各个品类经营中都占有优势,只有以开放平台的方式,才能有效的整合社会资源,做大而全的电商,以满足消费者一站式购买的需求。在与天猫、京东的竞争中,易购在资金、信息及物流上都具有先天优势,但目前与天猫、京东的差距依然很大,后期仍需发力。

事件:公司公布 13 年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长100 %,折合EPS0.25 元。 评论: 1、新区业绩持续改善,密集布点导致规模效应明显 公司初次进入新的区域后,会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场,此时新区域的毛利率极低,经过一段时期培育后,将使毛利率回复正常水平,同时密集开店,追求规模效应,使得门店减亏。从年报披露的各地子公司经营情况看,虽然主要的新进区域苏皖、河南、东北,仍然处于亏损状态,但其经营趋势上升迅猛,平销和毛利率均有了大幅度的提升,我们观察到,这些地区的新开店速度都较快,在这种背景下实现了运营效率的提升,说明公司经营能力强悍,使得我们对其全国扩张更具信心。门店的进一步密集布点将使得规模效应更加明显,加速实现盈利。 2、财务费用大幅下降,人工成本压力缓解财务费用大幅上升 导致去年上半年业绩低于预期, 11 年11 月,公司发行了8亿元短期融资券, 12 年2 月又发行了7 亿元短期融资券,导致12 年前三季度财务费用达到1.48 亿元, 随着短融到期,第四季度的财务费用仅为2848 万元,到13 年1 季度,财务费用下降至2629 万元,2 季度财务费用压力进一步缓解。 公司员工薪酬在超市行业内属于中等水平。我们认为,未来公司虽然面临不小的人力成本压力。但一方面由于公司能够保持收入及毛利的快速增长,缓解人工成本上升的压力,另一方面人力成本上升是全社会的问题,目前公司每年人工成本增速已经相对较高,今后只需保持现有的速度即可。所以我们认为公司可以通过快速增长消化人工成本压力。 3、生鲜经营优势明显,未来市场空间广阔公司的核心竞争力 在于生鲜经营,门店经营较竞争对手有显著的差异化,且复制能力较强。生鲜由于生产的季节性、区域性,运输半径短,价格波动大,库存周期短等原因,经营难度很大,这也为公司提供了机会,竞争对手普遍弱小,永辉有能力和动力对产业链进行有效整合,并能够建立起高深的壁垒,成为企业经营的护城河。未来生鲜产业链扁平化,形成“两头大,中间小”的格局是大势所趋,生鲜市场空间广阔。 4、产地直采并不构成壁垒,对生鲜产品及价格跟踪才是采购的核心竞争力 所谓的产地直采不构成竞争门槛,只要采购量足够大,任何超市或批发商都能够到产地采购。而对生鲜产品及价格等信息的跟踪和获取,才是生鲜采购的核心竞争力。由于生鲜产品非标准化特征,同一品种质量差别很大,而且生鲜价格波动频繁,短期供需关系变化较快,如何把握生鲜产品价格走势,选择更好的产品成为生鲜采购的核心。有些超市虽然也是所谓的产地直采,但由于投入和规模有限,只能被动地与几家合作社签订协议。永辉通过投入大量人力物力,与许多家优秀的农民合作社建立关系,既丰富了产品品类,又将主动权掌握在自己手中。能够及时掌握各地生鲜价格、产品质量、生产周期等信息,有效地保证了货源的稳定,并建立了完善的溯源机制,提供产品质量和安全性,由于采购量大,极大地降低了采购成本,通过精细化管理,降低了生鲜的损耗,建立了以生鲜为主打的核心优势。 投资策略 超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强;扩张快,复制能力强,每年 50 家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短;综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。 公司生鲜经营的优势明显,异地扩张能力强劲,门店密集布点的规模效应逐渐显现, 13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力,并能通过扩张及供应链效率提升能覆盖人力成本上涨压力,后期通胀预期渐强,超市也将受益。综合上述因素,我们维持前期评级“强烈推荐-A”。小幅上调2013、14 年EPS 至0.48、0.61 元。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新门店培育期低于预期,人工成本大幅上升