投资要点: 投资建议:厦门珀挺并表保障业绩大幅增长。厦门珀挺拥有台塑集团客户资源,高净利率、高增长合理。维持三维丝2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.58、0.75元。维持目标价24.41元,维持增持评级; 事件:8月25日,公司披露2016年半年报,营业收入4.6亿元,同比增长31%;归母净利润0.72亿元,同比增长129%; 厦门珀挺并表保障业绩大幅增长。传统业务高温滤料营业收入由于受市场环境影响、同比下降34%,环保工程项目由于在2016年上半年未承接、营业收入同比下降95%。厦门珀挺贡献净利润0.50亿元,占总归母净利润69%,保障业绩稳定增长。截止到2016年半年报,厦门珀挺在手订单1.23亿美元(8亿元左右),约1/3尚未完成实施; 我们认为厦门珀挺高净利率、高增长合理。市场目前对三维丝疑虑: 厦门珀挺净利率为何如此之高、提升如此之快。2014年到2015年1-10月、厦门珀挺净利率从15%提升到22%,而可比公司华电重工散物料输送系统毛利率仅为18%。对此我们的观点是:目前国际上能做散物料输送系统的大型厂商为数不多,仅厦门珀挺、华电重工、泰富重装等几家;与竞争对手相比,厦门珀挺与台塑集团至少有20年合作历史,且目前厦门珀挺已与台塑集团下属几个公司形成长期合作伙伴关系(如台塑石化、台塑工业等),我们认为厦门珀挺基于客户优势、在市场竞争中有理由拿到优惠合理价格; 风险因素。厦门珀挺客户集中度高、汇率波动风险。

投资建议:清新环境主业殷实(EPC+BOT),拟并购进入石化领域、前景值得期待。维持2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.72、0.94元(若定增通过,预计2016-2017年EPS为0.68、0.95元),维持目标价23.00元,维持“增持”评级; 事件:8月21日,公司披露中报,营业收入10.9亿元,同比增长14%; 归母扣非净利润2.7亿元,同比增长29%;经营活动现金流净额2600万元,同比增长23%; 运营新签项目均有进展,建设在手订单充沛。运营方面,除了10台已有运营机组以外,新签山西平朔BOT项目已投运,新签江苏徐矿BOT项目预计年内投运。建设方面,目前签订大型火电机组79台,中小燃煤锅炉46台,按照单位机组建设投资4000万元粗略测算,公司在手订单在40-50亿元,数量充沛。预计2016年1-9月,公司归母净利润4.2-5.3亿元,同比增长20-50%; 外延式并购积极推进。公司购买万方博通、博惠通股权方案正在积极推进;若顺利通过,公司将实现首次发行股份购买资产、首次通过并购扩大规模保持增长,并且直接进入石化领域、实现强强联合。由于“三桶油”环保业务整体尚未完全放开,因此未来潜力巨大,假设石化环保占整体项目投入的2-3%,按照石化固定资产投资近6万亿元测算,市场规模可在千亿元级别; 风险因素。审批风险,以及并购标的业绩承诺无法实现风险等。

投资要点: 结论:公司7月发电量同比增长113%,水电板块中业绩相对电量弹性最强,短期发电量、利率因素将显著提升公司经营业绩,中长期水电价格存在上升空间。基于来水偏丰发电量超预期,我们将公司2016-2017年EPS由1.22、1.30上调至1.34、1.31元,给予2016年17倍PE,上调目标价至22.78元,维持“增持”评级。 7月份发电量大幅增长。公司7月份完成发电量14.64亿千瓦时,同比增幅达113%,1-7月累计增幅为12.8%。由于2015年上半年公司来水较正常枯水和平水期偏多,受基数效应影响公司1-6月发电量增速并不显著。2016年进入丰水期以来公司水电延续年初多发趋势,而2015年丰水期来水相对较平,则7月同比增速显著,预计未来两月来水仍将偏多,发电量增速依然显著,而四季度增速可能有所放缓。 根据敏感性分析,水电板块中公司弹性最强。受益来水偏多,发电量增长促使净利润增加,以2015年业绩为基础,假设发电量增长10%则归母净利润提升37.0%。2016年一季度公司财务费用同比降低16.8%,伴随降息效果逐步显现,财务费用进入下行区间,敏感性分析结果显示,贷款利率降低1.25个百分点,公司归母净利提升42.3%。 电改提升水电价格中枢。随着电力交易市场的逐步开放,自由交易电量比例的提升,水电企业将逐步进入交易市场从而获得合理市场定价,中长期看水电价格中枢存在上升空间。若公司平均含税电价提高1分/千瓦时,归母净利将提升11.8%。 风险因素:来水不及预期;水电进入交易市场受阻等。

投资建议:2016业绩同比增长显著且确定性高,我们认为现金分红有望高于2015年0.3元/股,股息率接近5%。考虑龙滩公司并表及来水量超预期,将公司2016、2017、2018年EPS由0.51、0.52、0.54元上调至0.57、0.53、0.55元,给予2016年15倍PE,上调目标价至8.55元,维持“增持”评级。 火电拖累营业收入,龙滩水电并表提升业绩。2016上半年受火电发电量拖累公司营收同比下降3.7%。龙滩公司实现全额并表(同一控制下合并比例由65%提升至100%),归母净利同比增长32.7%;EPS0.30元,业绩略高于预期。水电发电量同比增长7.1%,全年发电量有望超预期。若发电量增长10%,归母净利将增加25.7%。 降息效果逐步显现,财务费用处于下行区间。报告期内公司财务费用同比下降36.7%。2016年6月公司主体信用评级由“AA+”调升为“AAA”,有助于公司未来扩大融资渠道,降低融资成本。 积极布局售电市场,未来电价有望上行。公司与广西电网合作成立售电公司(持股比例49%),还成立了全资售电公司,从而实现配售一体业务模式。根据发改委放开发用电计划征求意见函,水电进入竞争市场的时间点有望提前。公司水电上网电价与当地火电标杆电价价差达7分/千瓦时,中长期看在电改影响下水电价格中枢面临上行,若公司平均含税电价提高1分/千瓦时,归母净利将增加9.5%。 风险因素:来水少于预期;售电侧改革进度不及预期等。

投资建议:考虑川云公司收购完成及来水量超预期,上调公司2016、2017年EPS分别28%和20%至1.08和1.04元,给予2016年15倍PE,上调目标价至16.2元,维持“增持”评级。 确定性高股息公司逐渐获得低风险偏好资金的青睐。2016年初我们提出,银行及保险系中低风险偏好资金有望增配低估值、高股息个股,以长电为代表的水电公司将获得青睐。长电承诺2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股,以7.28收盘价计算,股息率4.9%。历史上公司股息率高于固定收益类标的回报率的期间,股价均有良好表现。 上半年来水增幅显著,业绩弹性将显现。长江流域来水量受厄尔尼诺影响最为显著,三峡-葛洲坝上半年发电量同比增加20.3%。根据我们敏感性分析,若2016全年发电量同比增加10%,归母净利润同比增加33.8%,弹性显著。此外,2015年几次降息节约的财务费用也将提振公司净利润约4个百分点。 向配售电领域布局,发挥水电优势,争享改革红利。公司分别于2015.09和2016.07组建福建省配电售电有限公司和三峡电能有限公司,权益分别为50%和70%。伴随售电市场走向成熟,掌握低成本电源和配电网资源的企业将获得更大发展空间。公司当前加权平均上网电价约0.287元/千瓦时(含税),交易电价每提高1分/千瓦时,净利润有望增加11.8%。 风险因素:来水少于预期,水电参与市场化交易进程慢于预期等。

本报告导读: 我们认为厦门珀挺仍被低估;厦门珀挺拥有台塑集团客户资源,高净利率、高增长合理。维持增持评级。 投资要点: 投资建议:我们认为厦门珀挺仍被低估;厦门珀挺拥有台塑集团(在台湾石化界拥有举足轻重地位,2014年营业收入5000亿元)客户资源,高净利率、高增长合理。维持三维丝2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.58、0.75元。维持目标价24.41元,维持增持评级; 我们认为厦门珀挺高净利率、高增长合理。市场目前对三维丝疑虑:厦门珀挺净利率为何如此之高、提升如此之快。根据2016年2月三维丝购买资产募集资金报告书,2014年到2015年1-10月、厦门珀挺净利率从15%提升到22%,而可比公司华电重工散物料输送系统毛利率仅为18%。对此我们的观点是:目前国际上能做散物料输送系统的大型厂商为数不多,仅厦门珀挺、华电重工、泰富重装等几家;与竞争对手相比,厦门珀挺与台塑集团至少有20年合作历史,且目前厦门珀挺已与台塑集团下属几个公司形成长期合作伙伴关系(如台塑石化、台塑工业等),我们认为厦门珀挺基于客户优势、在市场竞争中有理由拿到优惠合理价格。厦门珀挺并非一开始即为三维丝全资子公司、而是先以20%股份进入,利润率有所提升也合乎逻辑; 我们认为厦门珀挺仍被低估。收购厦门珀挺80%股权价格7亿元,2015年净利润对赌7200万元,对应PE仅为10倍。同行业可比公司中,主营业务为散物料输送系统的上市公司包括华电重工,2015年PE为42倍(目前华电重工不存在2016-2018年wind一致预期); 风险因素。厦门珀挺客户集中度高、汇率波动风险。

投资要点: 投资建议:三维丝业绩中报实现高速增长,厦门珀挺与台塑集团合作共赢效应开始显现。维持三维丝2016-2017年盈利预测,预计EPS分别为0.58、0.75元。维持目标价24.41元,维持增持评级; 事件:7月14日,公司披露2016半年度业绩预告:归母净利润6700-7700万元(115-145%);厦门珀挺与台塑重工签订1100万美元合同; 厦门珀挺承揽订单并确认收入是三维丝2016年半年度业绩高增长主要原因。厦门珀挺拥有越南河静钢厂项目等诸多海外大型建设项目经验,与台塑集团等知名大型企业建立长期合作伙伴关系、为其火电、钢铁等工程项目提供散物料输储系统。三维丝在子公司厦门珀挺订单释放的带动下、未来业绩有望保持高速增长; 三维丝中报预告以及落地订单缓解市场担忧。市场认为厦门珀挺不具备斩获大量散物料输送系统订单之实力,甚至质疑厦门珀挺大客户台塑集团不能取得海外电厂等诸多大型工业项目订单。市场担忧随着三维丝披露高速增长中报预告、以及厦门珀挺订单落地而得到缓解。期待公司取得更多订单进展:厦门珀挺承诺2016年实现扣非净利润9700万元;三维丝发行股份购买厦门珀挺的资产过户手续已完毕,未来将在窗口期适时启动募集配套资金,发行价格17.77元。基于以上情况,公司及厦门珀挺将持续拓展市场、努力保持业绩高速增长; 风险因素。厦门珀挺客户集中度高、汇率波动风险。

投资要点: 投资建议:公司2016年1-6月业绩实现高增长。我们认为公司具备向新能源汽车进军之竞争优势。维持公司2016-2017年盈利预测,EPS为0.50、0.68元,维持目标价13.60元,维持增持评级; 事件:韶能股份披露2016年半年度业绩预告,归母净利润3.6-3.9亿元,同比增长158-179%; 业绩高增长,细数子板块。1、水电67万KW,装机容量小,位于广东、湖南;由于来水情况较好,这些小水电站利用小时数可增长30%以上;由于水电成本基本不变,因此增加利用小时数基本可转化为净利润,预计2016年全年增加净利润1.3-1.6亿元。2、耒阳火电发电厂由于精细化管理提高了度电效益。3、生物质日昇项目由于全年并表、排除附近环境影响等可增加0.2亿元净利润。4、宏大齿轮不断优化产品结构,正在逐步从传统厂商转向新能源汽车配件和特种机械配件项目,预计2016年全年也能够增加0.15-0.20亿元净利润; 韶能股份具备向新能源汽车进军的竞争优势。旗下宏大齿轮1966年建厂、拥有丰富生产经验;若扩大产能(包括开展定增项目),宏大齿轮厂内即有空间安装建设,新厂区附近土地资源也较丰富;定增资金32亿元目前已核准、在等待批文之中。定增资金到位后,韶能股份将拥有足够资金扩大产能、发展新能源汽车动力总成、充电桩等业务线,大股东也可给予韶能股份资金、伙伴、渠道等资源支持; 风险因素。新能源汽车板块业绩增长、天然气板块外延拓展低于预期。

投资要点: 投资建议:宏大2016年业绩有望高增长;公司拥有经验、土地、资金等优势,具备向新能源汽车进军之实力。维持公司2016-2017年盈利预测,EPS为0.50、0.68元,维持目标价13.60元,维持增持评级; 预计宏大齿轮2016年净利润增长1500-2000万元,增速超过50%。 2015年宏大齿轮营业收入4亿元、净利润3000万元。假设净利润同比增长50%(2016年1季报公司净利润增长300%),新能源汽车板块占比从2015年的15%提高到2016年的30%,则2016年宏大净利润将增长1500-2000万元,总净利润提高到5000万元; 韶能股份具备向新能源汽车进军的竞争优势——优势包括经验+土地+资金。1、宏大齿轮1966年建厂、拥有丰富生产经验;2、若扩大产能(包括开展定增项目),宏大齿轮厂内即有空间安装建设,新厂区附近土地资源也较丰富;3、定增资金32亿元目前已核准、在等待批文之中。定增资金到位后,韶能股份将拥有足够资金扩大产能、发展新能源汽车动力总成、充电桩等业务线; 韶能股份可以通过寻找合作伙伴、依托股东资源优势进军新能源汽车动力总成市场。宏大齿轮可与相关汽车厂商合作、联合开发混合动力总成设备。此次定增投向之一即是新能源汽车动力总成,大股东前海人寿拥有地产及汽车厂商资源,未来可以给予韶能股份新能源汽车业务板块发展支持,包括资金、伙伴、渠道等; 风险因素。新能源汽车板块业绩增长、天然气板块外延拓展低于预期。

本报告导读: 出售煤化工相关资产,摆脱多年历史包袱;短期可能对业绩造成冲击,长远利于公司整体盈利能力提高;维持5.04元目标价和“增持”评级。 投资建议:公司以1元价格出售煤化工资产并豁免不超过100亿元的委托贷款。剥离该业务后公司聚焦发电主业,负债率下降。虽然面临短期阵痛,但从长期来看,有利于优化资产结构,改善整体盈利能力。暂不考虑资产出售,维持2016-2018年EPS0.20、0.27、0.41元,维持目标价5.04元和“增持”评级。 煤化工板块止血,历史包袱终于落地。6月30日公司公告将旗下煤化工相关资产以1元出售给大唐集团子公司中新能化,同时豁免不超过100亿元的委托贷款。自2013年以来煤化工业务对公司业绩持续造成拖累,2013-2015煤化工板块利润总额分别为-21.86、-51.64、-43.05亿元,假如该板块业务不发生亏损,大唐发电利润总额将由81.04、52.12、65.68亿元提升至102.90、103.76、108.73亿元。此次煤化工业务整体转让,将终止该业务板块亏损对公司效益的影响。 资产负债率下降,轻装上阵再出发。截至2016年一季度公司资产负债率78.80%,交易事项完成后公司资产、负债将分别减少约782、697亿元,资产负债率降低约3个百分点。公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,有助于公司资产结构进一步优化,巩固发电板块优势,改善盈利能力。 短期阵痛不可避免,风宜长物放眼量。出售标的目前账面价值80.43亿元,如果2016年完成交易,将造成长期股权投资损失以及豁免债务的长期资产减值损失共计180.43亿元,当期净利润亏损约110.10亿元,预计2016年公司未分配利润为负,可能对当期分红造成影响。 风险因素:出售资产损失对当期业绩产生冲击;重组进度存在不确定

投资要点: 投资建议:定增项目亮点在新能源汽车及工业机器人。维持公司2016-2017年盈利预测,EPS为0.50、0.68元,维持目标价13.60元,维持增持评级; 新能源汽车发展带动动力总成部件及充电桩发展。根据《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,到2020年电动汽车累计产销量超过500万辆;而2014年我国新能源汽车产量仅8.4万辆,距离目标甚远;新能源汽车产量/汽车产量=0.35%,与美日相比存在差距。新能源汽车发展将带动动力总成及其配件的发展。2014年全国仅有3万个充电桩、700余个充电站,与新能源汽车的比例低于1:4,车桩比例失调将倒逼充电桩建设快速发展。基于国家及地方对充电桩投资的资金支持(如30-40%),以及在原充电电费(如0.8元/度电)基础上加收的充电服务费(如0.8元/度电),我们看好公司针对股东地产项目、以及公交车物流车拓展的充电桩运营表现; 工业机器人精密RV减速器属稀缺项目。机器人产业上游核心零部件包括控制器(大脑)、伺服电机(执行单元)、减速器(精准控制),其中减速器占成本30%。减速器属精密部件,对材料及工艺要求苛刻,需要多年经验及长时间测试方能上市,行业门槛较高。根据机器人产业十三五规划,2020年我国工业机器人增量60万台,按1台配置5个减速器、减速器单价4000元计算,市场规模在120亿元以上; 风险因素。新能源汽车板块业绩增长、天然气板块外延拓展低于预期。

投资建议:2016年,水电业绩增厚贡献最大;日昇生物质项目将增加利用小时数,尚有新丰、清远等即将建设投产;新能源汽车业绩增量包括宏大及其定增产能扩展、充电站及加油加气站。维持公司2016-2017年盈利预测,EPS为0.50、0.68元,维持目标价13.60元,维持增持评级; 水电业绩增厚贡献最大。截止到2015年底,公司水电装机容量67万KW。2016年到现在已经进入汛期,(http://news.ifeng.com/mainland/special/zbnfqjycxgdqdfx/?_zbs_sogou_bd)。按全国水电平均利用小时数3600H估算,假设公司小时数提升12-15%、电价不变,则仅水电板块即可增加净利润1.3-1.6亿元;生物质发电利用小时数将增加。2014年,日昇项目1、2号机组投产时间仅在2、5月;受地方附近环境影响,6-7月出现暂时停产情况。而目前日昇项目已经正常运营。假设日昇2*3万KW装机年利用小时数增加3500小时,则生物质发电板块也可增加0.2亿元左右; 新能源汽车将是未来发展亮点。公司正在努力做大新能源汽车板块;未来公司能做变速器总成、减速器总成及零部件,且定增还投向新能源汽车动力总成系统,销售对象也逐步由传统汽车厂商向新能源汽车厂商转型。假设宏大保持50-70%增速,则将增加净利润1500-2000万元;大溪加油加气站投运也能增加净利润1000万元左右; 风险因素。新能源汽车板块业绩增长、天然气板块外延拓展低于预期。

投资要点: 投资建议:截至目前,国网节能业务已完成资产交割,业绩贡献有望超预期;间接股东变更为国网节能公司已获得核准,节能公司各项业务处在快速发展期,公司平台价值凸显。鉴于收购资产完成交割,我们上调公司盈利预测2016-2018EPS由0.63、0.65、0.71元至0.77、1.24、1.40元,维持目标价39.39元和“增持”评级。 节能业务收购已完成,间接股东变更已获准。截至4月27日,公司现金收购国网节能的配电网节能业务已完成资产交割;4月29日重庆电力与国网节能签署了股权划转协议,将其持有的川东电力100%股权无偿划转至国网节能,且国家电网已核准此事项。至此,朝阳业务已纳入上市公司,国网节能的综合能源平台已现雏形。 全国节能市场至少三千亿,节能业务带来的贡献有望超预期。我国电力工业能源利用效率相对落后,伴随电网设备老化和节能新技术出现,电网节能市场容量动态无边界,目前可预见的超过3千亿元。节能业务板块现有在建项目将在2018年达到业绩贡献顶点,加之有业绩承诺的已投产项目,估算2016-2018年为公司贡献项目收益5276、14418、16014万元。 国网节能公司处于快速发展期,涪陵电力平台价值凸显。节能公司定位于综合能源服务商,2015年末资产总规模134亿元,四大业务板块(节能服务、能源综合开发利用、电力环保、国际业务)均处于快速发展期,2013年成立以来公司年均利润增长56%。在国企改革推动下,节能公司有望加速资产证券化,公司后续外延式扩张可期。 风险因素:节能业务推进不达预期等。

投资要点: 投资建议:公司传统电力业务发展稳健,2016年受汛期影响、水电盈利能力保持较高增长;下游新能源汽车驱动业绩大幅增长;公司推进智能装备制造业务升级,加油、加气、充电站业务(潮惠高速公路大溪服务区加油加气站试运行和并购重庆加油加气站等)是公司未来转型看点。预计2016-2018年,公司净利润分别为5.38、7.35、10.32亿元,EPS 分别为0.50、0.68、0.95元。考虑公司变速箱及齿轮等机械类系列产品在新能源汽车等下游市场驱动下不断取得业绩突破、加油、加气、充电站业务持续攻城拔寨,结合公司背靠资金实力雄厚前海人寿股东背景,我们认为公司应当享受一定估值溢价。我们选取PB 和PE 估值方法的平均值结果,首次覆盖,目标价13.60元,给予“增持”评级; 电力板块提供稳定业绩,非电领域发展迅猛。公司机械业绩大幅增长,推进智能装备制造业务升级;新能源汽车为机械业务带来业绩提升。控股子公司广东韶能加油站投资建设的潮惠高速公路大溪(南北) 服务区加油(加气)站试运行以及并购重庆加油、加气、充电站业务; “宝能系”入主,激发企业活力。公司此次定增为新能源及非电领域发展保驾护航;定增发行对象即为前海人寿及钜盛华;本次发行完成后,前海人寿及其一致行动人将持有公司已发行股份34%,公司转身成为民营企业,且股权更加集中,激发公司治理活力;险资入主彰显公司的中长期价值; 风险因素。机械业绩高增长未能持续;天然气板块外延拓展低于预期。

投资建议:公司积极布局售电市场,受益发电量、上网电价、贷款利率三重弹性,龙滩公司全额并表后将显著提升业绩,分红有望提高。维持桂冠电力2016-2018年EPS0.51元、0.52元、0.54元盈利预测。考虑可比公司估值提升,给予公司16倍PE,上调目标价至8.16元,维持公司“增持”评级。 广西电改再次提速,积极布局售电市场。作为全国第四个电改综合试点地区,广西将于7月挂牌成立广西电力交易中心,售电侧改革将进一步加速。公司在售电市场积极布局,5月26日公司公告拟与广西电网合作成立售电公司,近日公司还以自有资金成立了全资售电公司。公司旗下售电公司业务范围不仅包括常规售电业务,更纳入了增量配电网投资业务。电力公司中配售一体业务模式企业将在售电市场竞争中发挥更大优势。 受益发电量、上网电价、贷款利率三重弹性。水电企业丰水期发电量有望超预期。假设发电量同比增长10%,净利润将增加25.7%。2015年的几次降息预计可为公司节约2.94亿财务费用,占公司2015年净利润的11.4%。水电未来整体价格中枢有望逐步上行。假设平均税前电价上调0.01元/千瓦时,净利润增幅9.5%,增厚EPS0.04元。 龙滩公司全额并表,分红有望提升。龙滩公司自2016年起将实现100%并表,公司盈利水平将显著提升,分红有望增加。 风险因素:红水河流域来水不及预期;电改推进慢于预期等。