投资建议:公司积极布局售电市场,受益发电量、上网电价、贷款利率三重弹性,龙滩公司全额并表后将显著提升业绩,分红有望提高。 维持桂冠电力2016-2018年EPS0.51元、0.52元、0.54元盈利预测。 考虑可比公司估值提升,给予公司16倍PE,上调目标价至8.16元,维持公司“增持”评级。 广西电改再次提速,积极布局售电市场。作为全国第四个电改综合试点地区,广西将于7月挂牌成立广西电力交易中心,售电侧改革将进一步加速。公司在售电市场积极布局,5月26日公司公告拟与广西电网合作成立售电公司,近日公司还以自有资金成立了全资售电公司。公司旗下售电公司业务范围不仅包括常规售电业务,更纳入了增量配电网投资业务。电力公司中配售一体业务模式企业将在售电市场竞争中发挥更大优势。 受益发电量、上网电价、贷款利率三重弹性。水电企业丰水期发电量有望超预期。假设发电量同比增长10%,净利润将增加25.7%。2015年的几次降息预计可为公司节约2.94亿财务费用,占公司2015年净利润的11.4%。水电未来整体价格中枢有望逐步上行。假设平均税前电价上调0.01元/千瓦时,净利润增幅9.5%,增厚EPS0.04元。 龙滩公司全额并表,分红有望提升。龙滩公司自2016年起将实现100%并表,公司盈利水平将显著提升,分红有望增加。 风险因素:红水河流域来水不及预期;电改推进慢于预期等。

投资建议:厦门珀挺基于客户资源、技术专利、运维经验,未来有望与台塑集团实现合作共赢。维持三维丝2016-2017年盈利预测,预计EPS分别为0.58、0.75元。维持目标价24.41元,维持增持评级; 厦门珀挺产品优势包括节能、高效、环保等,已广泛应用于海外项目。厦门珀挺(三维丝全资子公司)主营散物料输储系统设计及集成,其产品主要应用于电厂、矿山、钢厂等;厦门珀挺产品基于省电节能、智能高效、减少污染等性能,已广泛应用于东南亚等地项目。厦门珀挺中标后向客户收取合同金额30%左右、设备到场收取合同金额40%左右,对于信誉较好业主可给予1-3个月账期,现金流情况总体较好,且境外相关业务无需长期资产投入; 客户集中风险or公司独有优势。厦门珀挺拥有台塑集团优质客户资源;台塑集团属世界500强企业,是台湾最大民营企业集团之一,在业内具有举足轻重地位;2014年,台塑集团营业收入已达25000亿台币左右(约760亿美元)。基于与台塑集团多年合作及自身技术专利、项目运维经验等,厦门珀挺有望与台塑集团产生更多正面化学协同效应,实现优势互补、合作共赢。厦门珀挺目前在手订单超10亿元,主要来源于菲律宾、印尼、越南等地,我们认为厦门珀挺有望借助大客户资源、在更多地区承揽更多订单; 洛卡环保、高温滤料稳步发展,热电联产、土壤修复战略布局; 风险因素。厦门珀挺客户集中度高、汇率波动风险。

投资要点: 投资建议:清新环境主业殷实(EPC+BOT),拟并购进入石化领域、前景值得期待。预计2016-2017年EPS为0.72、0.94元(若定增通过,预计2016-2017年EPS为0.68、0.95元)。考虑公司有望进入石化新兴领域,应当享受估值溢价。选取PE和PB估值方法均值作为目标价,首次覆盖,目标价23.00元,给予“增持”评级; 清新环境传统火电烟气治理业务稳步增长。公司旋汇耦合脱硫等技术成本优势明显、可获取可观EPC订单;在手特许经营项目能够为未来业绩增长提供稳定现金流支持; 有望进入石化环保领域。公司“股份+现金”拟并购万方博通100%股权、博惠通100%股权。万方博通、博惠通可借助公司获取融资渠道及电力超低排放技术业绩,清新环境可通过万方博通、博惠通直接进入石化大气领域,获取技术资质,避免较长时间研发以及业绩经验短板等。根据股权激励行权条件,清新环境2017年需达到10亿元左右净利润业绩。若方案通过,2家标的2017年将提供重要业绩贡献; 石化环保市场规模在千亿元级别。石化行业锅炉少、排放量小,此前未受国家重视;2015年5月,国家推出石化工业污染物排放标准,大气超低排放市场将新增石化大气环保容量。2012-2014年,石化固定资产投资从4.6亿元增长到5.5亿元,年均增速9%;若按2-3%环保投入,则市场规模可在千亿元级别; 风险因素。审批风险,以及并购标的业绩承诺无法实现风险等。

投资建议:联手广西电网成立售电公司,增量配电投资业务值得关注。维持桂冠电力2016-2018年盈利预测,预计EPS分别为0.51元、0.52元、0.54元。鉴于公司在售电市场的先发优势与配电业务的潜力,给予15倍PE,上调目标价至7.65元,维持公司“增持”评级。 事件:5月25日公司与广西电网签订《组建售电公司合作框架协议》,双方拟共同出资组建售电公司(广西电网持股比例51%,桂冠电力49%),业务范围包括购售电业务、增值服务以及投资运营增量配电业务。5月26日发改委同意将广西列入电力体制改革综合试点地区。 牵手广西电网,不只是售电公司。广西被纳入电改综合试点范围之后,售电侧改革将进一步加速。截至目前广西仅有2家售电公司完成工商登记注册。值得关注的是,拟成立的售电公司不仅包括常规售电业务,还纳入了增量配电投资业务。依托电网资源优势,公司联手广西电网有望率先取得配网牌照,成为广西首家“配售电公司”。不同于一般售电公司,配售电公司拥有独立供电营业区,在供电范围内承担与电网相同的权利义务,在售电市场竞争中处于优势地位。 存在资产注入空间,电改修复水电价格。公司作为集团红水河唯一水电平台,集团旗下聚源电力未来有望注入。随着电改逐步推行,水电上网电价中枢长期面临上升空间。假设水电税前电价上浮0.01元千瓦时,公司EPS将增厚0.03元增幅达7%。 风险因素。红水河流域来水减少发电量降低;电改推进慢于预期等。

本报告导读: 期待江南水务基于合作、自身资金及资质等优势(参考同类水务公司做法)进入海绵城市蓝海市场。维持公司增持评级。 投资要点: 投资建议。期待江南水务基于合作、资金及资质等优势(同类水务公司做法)进入海绵城市蓝海市场。维持2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.71、0.93元。公司估值低于行业平均估值,考虑海绵城市等领域拓展、工程业务高增长等,参考同类公司(2016年33倍)给予估值溢价,上调目标价至24.85元(2016年35倍),维持增持评级;公司基本面有望持续向好。(1)工程业务:农村管网改造(未来5年投资15亿元)、绮山应急水源地(9亿元)、小湾水厂深度处理改建(3.87亿元)等有望持续提供业绩增量;(2)危废:公司已启动前期环评工作的秦望山工业废弃物综合利用项目预计投资额4.42亿元;(3)污水处理:公司目前投运处理量较小、约3万吨/日,按照江阴市环保规划,预计未来将有数十万吨体量的乡镇污水处理并入公司;期待公司基于合作、资金及资质进入海绵城市PPP项目。华控赛格旗下清控人居通过与同方股份组成联合体中标迁安项目,同方股份下属同方水务等补齐清控人居资质、成为中标关键因素;同样深圳水务中标池州污水处理和排水管网PPP项目,光大水务进入镇江海绵PPP项目。期待公司基于合作、资金资质等优势进入海绵城市PPP项目;海绵城市存在持续催化剂驱动。海绵城市建设属新兴产业;中央及政策银行资金支持明确;第一、二批示范城市陆续出台,第三批指日可待,订单有望持续爆发;区域流域责任边界、绩效考核等不断完善;风险因素。工程安装板块业绩增速、海绵城市项目进展不及预期。 35458

投资建议:央企资源并非普通民企可比,继续推荐具备改革动力国企标的。公司环保装备制造定位、诸多主题及业绩兑现值得市场继续关注。考虑本部业绩增长遇到瓶颈,预计公司2016-2017年EPS为0.05、0.06元,较此前下调17%、25%(若方案通过,预计EPS为0.29、0.33元)。我们在2015年6月24日发布启源装备更新报告,根据当时启源装备披露的重组报告书及市场环境给予高目标价;考虑重组工作继续推进以及中节能丰富资源,公司仍应享受估值溢价,但考虑市场环境发生重大变化(2015年6月24日到现在,2016年行业估值中枢从67倍PE下调到40倍),谨慎起见下调目标价至19.80元(若方案通过,对应2016年60倍PE),维持增持评级; 事件:5月6日,启源装备披露“发行股份购买六合天融100%股权报告书(草案)”。资产9亿元,发行价格8.92元,发行数量1.01亿股;2016-2018年业绩承诺0.9、1.0、1.1亿元; 启源装备扭亏为盈。2015年,启源装备业绩增长依靠波纹脱硝催化剂、高电压试验板块。特种电子气体材料进入最终安装阶段,有望成为新业绩增长点。受重组中介费、财务费用增加等影响,净利润下滑;再次扬帆起航。我们认为资产重组是启源装备董事会、乃至中节能2016年首要任务之一;公司是中节能(六家央企改革试点之一)旗下稀缺环保上市公司平台,未来主题覆盖剂业绩兑现值得关注; 风险因素。中国证监会核准此次方案的审批风险。

结论:资金支持为项目保驾护航,新能源发电有望获得更高溢价。大金融平台将成为又一利润增长极。综合考虑电价下调与利用小时因素,按照最新股本公司2016-2017EPS由0.41、0.57元调整至0.37、0.55元,2018年EPS0.71元,考虑可比公司估值中枢整体下行,下调目标价至8.25元,对应2017年PE估值15倍,维持“增持”评级。 2015年公司实现营业收入35.74亿元,同比减少23.91%;归属于母公司所有者净利润6.44亿元,同比减少36.92%,每股收益0.37元,业绩不及预期。公司2014年处置储备土地并退出房地产业务、2015年实施员工持股计划以及证券市场波动影响证券投资损益导致业绩同比下滑。 资金保障电力主业推进,新能源发电前景广阔。公司通过增发募集项目资金30.65亿元加上银行贷款70亿元,合计金额超过陆丰甲湖湾电厂2*100万千瓦超超临界火电项目计划投资金额88.31亿元,该项目预计2017年投产,大容量机组的盈利确定性较强,全投产年份可增厚公司EPS0.32元。公司拥有144万千瓦海上风电储备,根据国家能源局规定,2020年非水电可再生能源发电量应达到全部发电量的9%,风电资源未来有望获得更高的溢价。 金控平台将成为公司另一增长点。公司拟与塔牌集团等4家公司共同发起设立客商银行,在互联网发展的思路引导下,大金融平台将成公司利润新一增长极。 风险因素:项目投产进度慢于预期,上网电价超预期下调等。

投资要点: 投资建议:雅砻江水电下游开发完美收官,中游开发工程正式启动。 控股股东旗下尚有其他电力资产,公司仍具有资产注入的潜能。受厄尔尼诺影响,2016年长江流域一带来水丰沛,雅砻江水电发电量的提升将一定程度抵消电价与增值税的负面影响。随着输配以外竞争性环节电价的放开,水电企业将获得市场化的合理电价。预计公司2016-2018年EPS分别为0.83、0.85、0.87元,综合PE和PB估值结果,我们给予公司目标价10.56元,首次覆盖,给予“增持”评级。 完美收官,拥抱收获季。雅砻江水电作为公司利润主要来源,下游开发完美收官未来将为公司持续贡献稳定的现金流。2015年公司收到雅砻江水电分红29.52亿元,支付雅砻江水电资本金24亿元,现金净流入5.52亿元,相比2014年增幅达64.29%。中游机组已开始建设,2020年投产将进一步提高公司权益装机容量。 大股东兑现注入承诺,外延空间值得期待。川投集团已于2015年兑现资产注入承诺,除水电资产之外集团旗下尚有大量能源、矿产及金融、城市基础设施、房地产开发、酒店管理等资产。公司具有资产注入以及多元化业务格局的潜能。 来水丰沛有望抵消电价与增值税负面影响。根据国家气候中心的评估,当前的厄尔尼诺事件是20世纪有观测以来最强的。受厄尔尼诺影响,2016年雅砻江流域水电发电量有望迎来大年,发电量的增长可在一定程度抵消电价下调与增值税带来的负面影响。 风险因素:来水少于预期;雅砻江中游电站开发及投产时间不及预期;电改推进慢于预期等。

投资要点: 投资建议:环 能科技联合华控赛格、江南水务、内蒙泰弘生态共同成立产业基金、投向华控赛格中标的海绵城市、黑臭水体等项目;环能科技基于磁分离水体净化技术、黑臭水体治理经验及执行能力等,未来有望在海绵城市蓝海获取收益。考虑海绵城市业绩贡献及江苏华大并表,预计2016-2017年EPS 为0.65、0.88元,较此前上调43%、59%;公司估值略低于行业平均估值,考虑公司海绵城市项目有望获得示范效应,参考同类公司(2016年53倍)给予估值溢价,上调目标价至39.00元(2016年60倍),维持增持评级; 市政仍为环能科技主要盈利板块。三大板块中,冶金在下滑;虽然煤炭不景气、但是煤炭环保实际情况却在趋严,原有设备不足、业绩基数低情况下具备增幅条件;市政板块包括城市黑臭水体治理的设备及运营收入,集中在深圳、北京一线城市;公司磁分离水体净化设备结合曝气处理能够达到环保要求(尤指COD 及氨氮),具备应用前景; 加快并购脚步、完善产业链条。(1)2015年10月17日公司购买江苏华大100%股权(收入来源于离心机设备等),总价3.8亿元,除权除息后价格21.94元,2016-2017年净利润承诺3300、3700万元;2015年12月2日已完成。(2)2016年4月12日,公司拟并购四通环境65%股权(收入来源于BOT 项目等),总价2.1亿元,购买资产价格30.35元,2016-2018年净利润承诺1700、2500、2800万元; 风险因素。海绵城市项目、收购四通环境进展低于预期。

投资要点: 投资建议:煤化工板块对公司业绩造成了拖累,公司与控股股东大唐集团签署重组框架协议,历史包袱有望加速落地。核电在国内电力市场的发展优势显著,公司参股的两个核电项目将贡献可观收益。公司核准项目接近现役装机容量的25%,成长基础稳固。体外火电资产约是公司目前装机容量的2倍,未来外延扩张空间较大。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.20、0.27、0.41元,综合PE 和PB 估值结果,我们给予公司目标价5.04元,首次覆盖,给予“增持”评级。 卸下煤化工包袱重迎希望。煤化工板块的亏损对公司业绩造成了拖累。公司自2014年启动煤化工板块的剥离重组工作,目前已与控股股东大唐集团签署重组框架协议,大唐集团将设立平台公司通过资产或股权收购完成煤化工板块的重组,历史包袱有望加速落地。未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,有利于优化业务结构,巩固发电板块优势,改善盈利能力。当前公司股息率约4%,随着盈利能力的恢复分红水平也将得到增益,从而提高公司股息率。 核电项目收益丰厚,内涵外延空间同在。核电在国内电力市场的发展优势毋庸置疑,公司参股的两个核电项目将提供丰厚投资收益。公司核准项目共计949万千瓦,接近现役装机容量的25%,为公司未来成长奠定良好基础。大唐集团承诺将在2018年10月以前完成河北省火电业务资产的注入。公司体外火电资产约是目前装机容量的2倍,未来外延扩张空间较大。 风险因素:煤化工板块重组进度存在不确定性;煤炭市场价格超预期上涨;发电机组利用小时数超预期回落等。

投资要点: 投资建议:2016年1季报业绩符合我们此前预期。市场对满城项目仍存疑虑,定增预案为满城项目拟提供资金保障;我们对该项目顺利投产及复制持乐观态度。维持公司2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.57、1.09元(若定增通过,EPS为0.52、1.00元)。参考可比公司估值(2016年43倍PE)并考虑公司生物质转型,公司应享受估值溢价,上调目标价至28.50元(2016年50倍PE),维持增持评级; 事件:公司披露2016年1季报,营业收入4.7亿元,同比增长33%;归母净利润3336万元,同比增长33%; 业绩符合我们此前预期。制造业订单增长、鱼台环保售电量增加使得2016年1季度营业收入增长;由于项目拓展及内部管理成本增加,公司销售费用2570万元,同比增长74%,管理费用4961万元,同比增长65%。由于本期收到非公开发行股票募集资金,使得公司货币资金增长68%; 对满城项目持乐观态度。2016年4月17日,长青集团披露2016年定增预案。募集资金6.2亿元(何启强4.1亿元、麦正辉2.1亿元,均以现金方式收购);发行数量3500万股;发行价格17.71元;募集资金用于满城县纸制品加工区热电联产项目;股份锁定期3年。满城项目有望兑现可观业绩增量。此次发行将进一步缓解公司资金压力。我们对该项目顺利投产及复制持乐观态度; 风险因素。满城及其余热电联产项目投产及盈利不及预期。

投资建议:龙滩电站注入后公司装机规模大幅提升,在广西水电市场占有率进一步增强,2015年度分配预案拟每股派现0.3元,股息率5.0%。大唐集团承诺将择机注入聚源电力。随着电改逐步推行,水电上网电价中枢长期面临上升空间。假设水电税前电价上浮0.01元/千瓦时,公司EPS将增厚0.03元。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.52、0.54元,综合PE和PB估值结果,我们给予公司目标价7.45元,首次覆盖,给予“增持”评级。 龙滩电站完成注入,股息回报将提升。收购龙滩电站后,公司可控装机容量增加至1017万千瓦,增幅93%;权益装机容量增加至922万千瓦,增幅113%。龙滩公司现有储备项目包括龙滩二期两台70万千瓦水电机组扩建工程以及西藏怒江松塔6台60万千瓦水电机组建设项目。根据公司2015年分配预案,拟派发每股现金股利0.3元,股息率5.0%(对应2016年4月26日收盘价6.00元)。 红水河唯一水电平台,集团承诺注入聚源电力。大唐集团承诺为了进一步解决同业竞争问题,将择机注入聚源电力。聚源电力总装机容量65.4万千瓦,权益装机容量31.3万千瓦,占桂冠电力当前总装机容量、权益装机容量的6.2%、3.4%。 电力体制改革的受益者。随着电力交易市场的逐步开放,水电企业将获得市场化的合理电价。假设公司水电税前电价上浮0.01元/千瓦时,归属于母公司所有者的净利润增幅5.2%,增厚EPS0.03元。 风险因素:红水河流域来水减少发电量降低;电改推进慢于预期;聚源电力注入时间不确定等。

本报告导读: 一季度来水情况较好,财务费用下降提振业绩;公司外延扩展存在较大空间。 投资要点: 结论:一季度来水情况较好,发电量增长提升公司营业收入,贷款利率下行大幅降低财务费用;国企改革浪潮有望为公司带来外延扩展的空间。我们将公司2016-2017年EPS由1.12元、1.22元上调至1.22元、1.30元,考虑可比公司估值中枢整体下行,下调目标价至21.52元,对应2016年PE估值18倍,维持“增持”评级。 2016年一季度,公司实现营业收入5.64亿元,同比增长7.62%;归属于母公司所有者净利润0.58亿元,同比增长91.52%,每股收益0.19元,基本符合预期。收入同比增加的原因在于售电量增加,一季度来水情况较好,累计发电量20.5亿千瓦时同比增长2.3%。2015年初以来基准贷款利率多次下调,公司资产负债率较高,因此利率对于财务费用的影响较大,一季度财务费用同比下降16.80%,提振业绩效果显著。 国企改革浪潮提升外延扩展空间。提高资产证券化率是电力行业国企改革的主要路径,截至2015年底大股东旗下乌江公司装机容量达1319.5万千瓦约为公司可控装机容量的4倍,2015年发电量493.52亿千瓦时,销售收入139.17亿元,分别为黔源电力同期的4.9倍和5.1倍。 受益电改推行后水电上网电价上行。贵州省作为首批电改综合试点地区改革步伐位居全国前列,随着贵州电力交易中心的成立,市场化交易电量比例将不断提高。发电企业终将走向竞争,水电企业将获得市场化的合理定价,未来水电价格中枢将逐步上行。根据我们的测算,若税前上网电价上浮0.01元,公司净利润增幅11.2%。 风险因素:来水不及预期;外延扩张进度不确定等。

投资要点: 投资建议:江南水务主业殷实,海绵城市等领域拓展成未来看点。预计公司2016-2017年EPS为0.71、0.93元。考虑公司“自来水+工程业务”实现业绩高增长、外延布局有家底支撑、股权激励符合国企改革方向,在水十条及海绵城市政策力度加大背景下,公司应当享受一定估值溢价。我们选取PE和PB估值方法的估值均值结果作为目标价,首次覆盖,目标价23.64元,给予“增持”评级; 自来水和工程安装业务构成两翼,支撑业绩增长。(1)自来水业务构成公司业绩安全垫。供给端:公司在建项目达产后产能将达156万吨/日,保证了供给能力;凭借“智慧水务”信息平台,公司漏损率等有望持续改善,从而控制成本。需求端:梯级水价落实有望增厚毛利(2)工程业务高增速拉动公司业绩增长,工程收入的驱动因素包括三方面:公司自身管网建设、下游地产市场、二次供水设施安装; 家底殷实,助力公司布局区域环保综合服务。(1)海绵城市:公司作为主要出资人与华控赛格等共同设立禹泽环境产业基金,投资华控赛格中标的海绵城市PPP项目。(2)固废:设立子公司锦绣江南、准备启动江阴秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作,项目设计产能达6.1万吨/天。(3)污水处理:江阴污水处理改扩建产能是公司目前体量1倍以上,公司作为地区唯一公共事业上市平台具有先发优势; 股权激励+高管持股,利于公司治理改善。公司在2015年6、9月分别公告高管持股和股权激励方案,其后公司两大股东宣布增持,彰显了公司发展信心;持股方案符合国企改革方向,利于公司治理的改善; 风险因素。工程安装板块业绩增速、海绵城市项目进展不及预期。

投资建议:市场对满城项目尚存疑虑,定增预案为满城项目拟提供资金保障;我们对该项目顺利投产及复制持乐观态度。维持公司2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.58、1.12元(若定增通过,预计EPS为0.52、1.00元),维持目标价24.00元,维持“增持”评级; 事件:2016年4月17日,长青集团披露2016年定增预案。募集资金6.2亿元(何启强4.1亿元、麦正辉2.1亿元,均以现金方式收购);发行数量3500万股;发行价格17.71元;募集资金用于满城县纸制品加工区热电联产项目;股份锁定期3年; 满城项目有望兑现可观业绩增量。满城项目下游热负荷均为造纸生产企业,原材料为燃煤+造纸企业废纸浆+造纸污泥;原为小锅炉供气,现在保定市大气污染防治3年攻坚行动政策背景下改为集中供热。667t/h供气能力+4*3.5万KW发电机组,此次定增拟投资6.2亿元。若IRR能够达到披露之19%、投资回收期7年,则根据总投资9.2亿元计算,未来项目投运后每年将产生净利润1.3亿元左右; 此次发行将进一步缓解公司资金压力。长青集团属家电转型环保企业,目前处在业绩爆发阶段,2015年业绩已经兑现高增长(归母净利润1.1亿元、同比增长75%)。根据公司公告内容汇总,长青集团目前储备热电联产项目至少10个,拟投资超50亿元,未来环保业务若想保持持续高增长,需要通过股权方式缓解未来资金压力; 风险因素。满城及其余热电联产项目投产及盈利不及预期。