一、 事件概述 公司近日发布了业绩快报,2012年公司实现营业收入5.89亿,同比增长6.18%;实现归属于母公司的净利润1.39亿,同比增长17.6%。实现每股收益0.84元,完全符合市场预期。 二、 分析与判断: 大景区游客增速缓慢,所有类型业务增长乏力 2012年受经济形势和多雨天气影响,我国主要景区游客增长均出现比较明显的下滑。2012年全年玉龙雪山大景区游客增长偏低,由此带来公司整体营业收入增长缓慢。公司的索道业务增长不足6%,酒店业务增长仅1.1%,印象丽江增长仅有1.5%左右。 玉龙雪山索道维持3成以上增长,云杉坪下半年下降明显 公司三条索道共接待游客283.77万人次,同比增长5.97%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,大索道全年增长维持3成以上,云杉坪下半年下滑幅度明显。其中大索道接待游客119.69 万人次,同比增长33.46%,增速和上半年完全持平;云杉坪索道接待游客155.82 万人次,同比下降8.12%,其中上半年同比下降0.91%,说明下半年同比下滑幅度比较大;牦牛坪索道接待游客8.26 万人次,同比下降3.10%。 玉龙雪山游客增速不减,提价效应可能超预期 玉龙索道持续较快增长,全年游客量达到122万,超出我们全年100万游客的预期。今年三月份索道将提价,全程票价提高30元,全年新增利润可望达到2500万左右,较我们之前预计高出500万左右。 三、 盈利预测与投资建议 2013年经济平稳回升,消费信心增强,去年被压抑的旅游需求可能得到释放;环境污染会成为全年的一个重要话题,景区的价值会得到进一步认识和重估;带薪休假的推动可能为一线景区带来新的机会,预计公司各项业务2013年将迎来较快增长。 2013-2014年公司的业绩分别为1.06和1.23元,对于目前的估计,市盈率分别为17和15倍,有明显的低估。维持“强烈推荐”。评级过去10年间旅游行业一季度8次跑赢沪深300,今年来仍跑输6个点,补涨的可能性极大。 四、 风险提示: 疾病、自然灾害、政治、经济大幅下滑等系统性风险。

分析与判断:扣非后公司业绩增长近3成,超出市场预期. 一季度是公司的传统淡季,但公司报告期内营业收入仍然实现23.85%的增长。增长主要来自宋城提价以及烂苹果乐园的新贡献。 主营收入的较快增长带来了公司业绩的快速增长。一季度公司实现营业利润3595.63万元,比去年同期增长29.18%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2663.87万元,同比增长28.79%,超出市场预期。 新项目大量上马的情况下,公司高毛利率水平得到了维持. 公司最近几年处于大建设期,烂苹果乐园、吴越千古情、宋城二期等项目以及杭州乐园后期建设等大笔投资,对短期公司经营带来不小的压力。但从一季度来看,新项目运营和新投资折旧摊销并未影响公司的毛利率水平和费用率水平。一季度公司的毛利率60.75,同比有所提升;费用率16.23%,同比下降1个多百分点,体现了公司较高的管理水平。 公司得到的政府支持力度不减. 公司一如既往地享受政策红利,获得多项政府补助,报告期收到中央补助文化产业发展专项资金800万元,西湖区上市奖励1,014万元;分公司烂苹果乐园及子公司杭州乐园分别收到萧山区旅游业发展专项资金100万元;子公司三亚千古情收到省文化产业发展扶持资金500万元等,各类政府补助合计2753万元,与去年同期基本持平。 盈利预测与投资建议:公司在反三公消费、禽流感、新项目大量上马的情况下,仍保持了收入和业绩的较快增长,体现了公司对内外部强大的适应力和控制力,看好公司的长期发展。 维持公司2013-2014年业绩分别为0.62和0.8元的判断,对应目前股价市盈率分别为23和18倍,对于处于快速成长期的公司来说,估值仍有较大的提升空间,维持“强烈推荐”。 四、风险提示:H7N9疫情大幅扩散;经济大幅下滑等系统性风险;异地项目低于预期。

一、 事件概述 近日我们对西藏旅游进行了调研,就市场关注的景区游客增长情况以及公司募投项目建设进展情况与公司董秘进行了交流。 二、 分析与判断: 雅江景区游客增长4成多,游客量接近30万逐渐走向规模化 2012年全年雅江景区游客可达到28万以上,较去年同期增长40%左右;增速超出我们之前的预期,在上市公司主要景区中也是增速最快的。但是年内游客结构有所改变,低价团增多,收入增速将不如游客增速明显。随着景区游客底量逐渐提升,景区附加值高的产品,如未来度假地产等开发越来越具备市场条件;公司另外一个主要景区巴松错游客量在12万左右,增长20%左右。 神山圣湖将并表不会影响当年业绩,2014年将迎来景区大年 公司增发收购项目神山圣湖2013年将并表。神山圣湖景区主要包括门票分成、景区运输、住宿餐饮、氧气供应等服务项目。2014年是马年,对神山圣湖香客来说是个“大年”,这一年游客量将会有大幅的增加。因此2013年公司主要建设项目将相继完工试营业备战2014年的大年。由于景区面积大,服务项目都是必需品,人均消费贡献会比较高。公司预计项目并表当年有望打平,不会对当年业绩带来压力。 公司资源战略仍在持续推进,开发空间极大 公司的资源控制战略仍在继续,不少优质资源正在寻求收购可能。公司已经确立了在林芝、阿里的主导地位,竞争优势明显,这两个地区二线资源的收购更加容易。目前西藏旅游活动仍以走马观花为主,公司资源控制战略可以获得更多的优质资源以及资源组合,符合了现阶段的市场需求,且后续可开发余地极大。 三、 盈利预测与投资建议 作为我国旅游发展最具特色的一块净土,西藏潜在需求巨大,据调查西藏是我国唯一一个不同游客群体都向往的旅游目的地;西藏交通持续改善,航空运力已经超过铁路;总体来看外部市场和交通以及政策持续改善。 公司开发建设正渐入佳境,业绩将持续较快增长,未来开发空间不可限量。短期用景区类公司平均市净率3.6倍来估计,公司合理估值应该在每股12.6元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 疾病、自然灾害、政治、经济大幅下滑等系统性风险。

一、事件概述 近日我们对桂林旅游进行了调研,就市场关注的政策预期以及公司经营情况与公司董秘进行了交流。 二、分析与判断: 总体经营平稳,两江四湖增长两成 2012年公司经营总体上维持了稳定。其中漓江游船游客接待量67万左右,基本持平。收入7800万左右,同比增长3-4%;银子岩游客接待量120万左右,基本持平,收入略有下降;漓江大瀑布酒店游客接待量19万左右,增长2-3%;龙胜温泉游客接待量20万左右,下降2-3%。收入4000万左右,同比增长7-8%。 两江四湖和丹霞项目保持了较快增长。两江四湖游客接待量90万左右,同比增长20%以上。资源丹霞天门山游客接待量11万人次,增长270%。丹江温泉接待游客约5万人次,增长40%以上。 国内成熟旅游地向休闲度假转型是大势所趋,桂林发展极具代表性 国内休闲度假游所占的比重已达四分之一,需求转型的趋势非常明显。而从供给来看国内长期依靠观光游,休闲度假发展不足致出境游增长迅速,大量高端旅游需求外流,对国内旅游业升级非常不利。旅游供给加速转型和加大政策扶持均必不可少。 从国际经验及桂林发展条件来看,获得政策支持可能性大 桂林作为我国传统观光游的胜地,试点由单一的观光游向休闲度假转型具有普遍的代表意义。从国际旅游经验来看,休闲产业一般分为靠自然资源的温泉、海滩、高尔夫等;靠人文、社团组织的体育赛事、节事、主题活动等;以及靠政策推动的免税、博彩等。我们认为前两者桂林并无明显的优势,桂林试点改革作为国家战略,在政策上获得突破的必要性和可能性还是非常大的,一旦某项或者几项获批,桂林市以及上市公司将进入全新的发展阶段。 三、盈利预测与投资建议 公司作为桂林市旅游资源平台,所拥有资源和业务均具有独占性,业务稳定,新项目还具有较大的发展空间。从市净率角度看,公司估值偏低。桂林及公司获得政策突破性支持的可能性大,公司价值将会得到市场的重新认识,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 疾病、自然灾害、经济大幅下滑等系统性风险;政策大幅低于预期。

一、事件概述 1、宋城股份(300144)近日发布业绩快报,预计2012年公司业绩为2.53亿-2.58亿,折合每股收益0.46元,基本符合市场预期,略低于我们之前预期。 2、公司公布股权激励草案,将对169名激励对象定向发行450.5万股限制性股票,授予价格为6.28元/股。本计划最长不超过60个月。锁定期为一年,解锁期激励对象应在未来48个月内分四次解锁。 激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为:以2012年净利润为固定基数,2013年、2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、50%、100%、167%;2013年、2014年、2015年、2016年净资产收益率不低于8.5%、9.5%、11%、12%。 二、分析与判断: 大发展时期公司开展股权激励意义重大 公司处于快速扩张的时期,新项目和异地项目的大量上马对公司人才储备提出极高的要求。目前游客需求越来越挑剔、竞争更加激烈,公司团队的积极性和创造性更显得重要。此时推出股权激励计划,对维持和增强核心团队的稳定和保持团队更加旺盛的创造力具有重要的意义。 解锁的业绩条件较高,公司未来业绩将可能持续高增长 激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为:以2012年净利润为固定基数,2013年、2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、50%、100%、167%;2013年、2014年、2015年、2016年净资产收益率不低于8.5%、9.5%、11%、12%。意味着公司未来三年的业绩增长将分别不低于20%、25%、33%和33%,这样的业绩增速极高,表明了公司对未来业绩增长有极强的信心。 三、盈利预测与投资建议 2012年公司业绩基本符合市场预期,2013年公司提价将保证业绩有20%以上的增长,三亚和丽江项目运营将打开新的增长的大门;公司股权激励使得公司未来几年的业绩增长变得更加清晰,并且可能迎来加速增长的势头,公司的估值水平将得到进一步提升而不是下降。因此维持“强烈推荐”评级,调高目标价位至18元。 四、风险提示: 疾病、自然灾害、经济大幅下滑等系统性风险;异地项目费用失控或经营大幅低于预期等。

一、事件概述 我们调研了世纪游轮(002558),了解了公司有关情况。 二、分析与判断 无需对长江的游轮供给过剩产生担心,预计13年海外需求有小幅改善 我们了解到,2012年长江豪华游轮市场受到欧洲游客需求有所减弱以及行业新进入者大幅增加运能的影响,行业竞争有所加剧。但基于政府对此行业实行总量控制,以及行业内有约20条上世纪90年代建造并将在未来逐步淘汰的老旧船支,我们认为无需对未来长江豪华游轮市场的供应过剩产生担心。此外我们长期看好豪华游轮市场在中国的景气度,预计13年国内市场需求继续保持稳定增长,海外市场需求可望有小幅改善。 两条新船预计带来4-5万新增客流量,公司计划争取更多市场份额 公司的“世纪神话”和“世纪传奇”两条船预计将于13年一季度和二季度相继下水运营。我们预计全年将为公司带来4-5万的新增客流,保守测算对应收入贡献至少为8,000万。同时我们了解到,两条船的年均折旧约为1,000万。我们认为,新船投资高于公司现有船只,船内配置更高游客体验品质更好,有助于公司获取较高毛利水平。公司也计划通过实施营销策略,在海外客流恢复的2013年获取更多的市场份额。 多因素影响业绩水平,税金、管理费用和财务费用降低趋势有望持续 公司前三季度业绩增速约为5%,全年业绩预告区间为0-20%。我们认为,12年燃油成本、人工成本等上升导致毛利下滑,以及净利润率水平较低的旅行社业务增长快于游轮业务,这两点影响12年业绩的因素可望在13年有所改善;另一方面,营业税金、管理费用和财务费用的降低趋势有望在13年继续保持。 切入旅游地产市场,多元化发展战略化解经营性风险 公司发布公告,全资子公司御辉地产将进行旅游地产项目开发。前期资金(含土地出让费、一期建安费、前期税费、项目前期建设费)投入约为1.65亿元,项目建设周期为1年2个月(14个月),预计从13年5月开始动工,14年7月完工,项目分三期建设,13年9月初开始预售。我们认为公司介入旅游地产市场将有助于消化单一业务的经营性风险,并看好重庆万盛地区的旅游地产的投资价值。 三、盈利预测与投资建议 我们首次给予公司“谨慎推荐”评级和28元目标价。我们认为13年公司有望借助新船运营应对新进入者带来的市场竞争。暂不考虑旅游地产业务贡献,预计2012~2014年EPS分别为0.78元、1.00元与1.09元,对应当前股价PE为31、24与22倍。 四、风险提示 自然灾害;海外经济复苏缓慢导致海外客流回升低于预期;国内市场开始非理性价格竞争

一、 事件概述 宋城股份(300144)1月4日公告,根据经营策略和市场情况,自2013年1月1日起,对宋城景区和烂苹果乐园门票进行调整: 1、宋城景区实行景区入园和《宋城千古情》一票制票价体系,景区入园观演普通票价统一调整为:280元/人,提价幅度为20元/人; 2、烂苹果乐园门票调整为:150元/人,提价幅度为30元/人。 二、 分析与判断: 公司提价时点早于预期,烂苹果乐园提价幅度高于预期 公司提价符合我们的判断,但提价的时点早于预期。之前预期二季度旺季时才提价,从1月1日开始提价是大幅早于预期的。 提价的内容较之前有所差别。之前预期宋城景区提价20元和杭州乐园提价15元左右,本次乐园由于3月份开业提价尚未有定论;之前烂苹果乐园没有提价预期,本次提价30元,由120元提高到150元,提价的幅度达到25%,提价和提价幅度都是是超出市场预期的。 提价可望带来公司明年2成以上业绩增长 宋城景区提价20元,且提价部分均由公司所得。按照明年宋城景区350万游客计算,可以直接带来7000万左右的新增收入。 烂苹果乐园提价幅度达到30元,预计团队游客实际提价15元左右,散客提价20元左右。按照团队客50%计算,总体实际提价17.5元左右烂苹果乐园2013年有望接待80万左右的游客,因此提价可望带来1300万左右的新增收入。 仅考虑提价因素可望带来8000万左右的新增收入和5500万左右的新增利润,将增厚明年业绩20%以上。 三、 盈利预测与投资建议 经营类别看,公司属于人造景区,具有定价和建设项目的自主权;从经营业态看,公司具有扩张的天然基础;从市场基础看,携程最近的评比来看,三亚、丽江、杭州分属国内最近旅游最佳目的地1、2、6位,发展条件优越。维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 疾病、自然灾害、经济大幅下滑等系统性风险;异地项目费用失控或经营大幅低于预期等。

一、事件概述 丽江旅游(002033)近日发布非公开增发预案,拟以不低于14.88元的价格,发行不超过5242万股,募集资金不超过7.8亿。公司拟将扣除发行费用后的募集资金用于香格里拉香巴拉月光城项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目、玉龙雪山游客综合服务中心项目等三个投资项目。 二、分析与判断 适应政府、市场和公司发展需要扩张较快,资金缺口较大随着核心景区开发的逐渐成熟和国家对风景名胜区管理日趋严格,公司由景区内开始向景区外及异地扩张,产品由观光游向休闲度假升级。这一变化适应了国家和市场和企业发展的要求,也对对资金产生巨大的压力。 新项目特别是度假类项目固定资产投资极大,如公司香巴拉项目和未来的泸沽湖等项目投资额均在5亿以上。小旅游与大市场的矛盾将困扰多数旅游上市公司。 从公司提供的盈利预测来看,项目盈利能力尚待挖掘 从公司投资项目可行性分析提供的数据看,三个你投资项目盈利能力都比较一般。其中香巴拉项目拟投资6.2亿,2015年建成营业。 预计每年净利润4285万,简单测算2015年市盈率为14.5倍;奔子栏项目投资4653万,2015年后预计每年净利润336万,2015年市盈率为14倍;玉龙综合服务中心项目1.08亿,预计2014年市盈率为9.5倍。按照其他企业购买成熟项目10倍市盈率来看,投资项目对公司业绩的贡献能力不算太高,项目的盈利潜力尚待积极挖掘。 国内旅游大发展和度假游高消费,募投项目有保证国内旅游仍处于大发展阶段,休闲度假升级是大势所趋,公司所投项目都具有较好的市场基础和发展前途。雪山景区有300万游客底量,香格里拉县年内接待游客613.2万人次,也有较为雄厚的游客基础,未来度假游时代高消费特征可能获得较好收益。 三、盈利预测与投资建议 考虑提价因素,预计2012年和2013年两年业绩分别为0.84和1.20元。如果增发成功,考虑增发摊薄效应,2013年业绩则为0.9元,对应目前股价,市盈率分别为20和18倍,估值比较安全。云南旅游业面临二次创业的大好机会,公司积极扩张和升级把握住了市场需求,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 经济大幅下滑风险;多业务管理和财务失控风险;疾病、灾害等系统性风险。

一、 事件概述 丽江旅游(002033)近日发布非公开增发预案,拟以不低于14.88元的价格,发行不超过5242万股,募集资金不超过7.8亿。公司拟将扣除发行费用后的募集资金用于香格里拉香巴拉月光城项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目、玉龙雪山游客综合服务中心项目等三个投资项目。 二、 分析与判断 适应政府、市场和公司发展需要扩张较快,资金缺口较大 随着核心景区开发的逐渐成熟和国家对风景名胜区管理日趋严格,公司由景区内开始向景区外及异地扩张,产品由观光游向休闲度假升级。这一变化适应了国家和市场和企业发展的要求,也对对资金产生巨大的压力。 新项目特别是度假类项目固定资产投资极大,如公司香巴拉项目和未来的泸沽湖等项目投资额均在5亿以上。小旅游与大市场的矛盾将困扰多数旅游上市公司。 从公司提供的盈利预测来看,项目盈利能力尚待挖掘 从公司投资项目可行性分析提供的数据看,三个你投资项目盈利能力都比较一般。其中香巴拉项目拟投资6.2亿,2015年建成营业。预计每年净利润4285万,简单测算2015年市盈率为14.5倍;奔子栏项目投资4653万,2015年后预计每年净利润336万,2015年市盈率为14倍;玉龙综合服务中心项目1.08亿,预计2014年市盈率为9.5倍。按照其他企业购买成熟项目10倍市盈率来看,投资项目对公司业绩的贡献能力不算太高,项目的盈利潜力尚待积极挖掘。 国内旅游大发展和度假游高消费,募投项目有保证 国内旅游仍处于大发展阶段,休闲度假升级是大势所趋,公司所投项目都具有较好的市场基础和发展前途。雪山景区有300万游客底量,香格里拉县年内接待游客613.2万人次,也有较为雄厚的游客基础,未来度假游时代高消费特征可能获得较好收益。 三、 盈利预测与投资建议 考虑提价因素,预计2012年和2013年两年业绩分别为0.84和1.20元。如果增发成功,考虑增发摊薄效应,2013年业绩则为0.9元,对应目前股价,市盈率分别为20和18倍,估值比较安全。云南旅游业面临二次创业的大好机会,公司积极扩张和升级把握住了市场需求,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 经济大幅下滑风险;多业务管理和财务失控风险;疾病、灾害等系统性风险。

一、事件概述 湘鄂情(002306)近日发布非公开增发预案。公司拟非公开发行不超过6000万股,拟发行价格每股7.52元,募集资金不超过4.51亿。募集资金全部用于补充公司流动资金。 二、分析与判断 募集资金有助于缓解资金紧张,保证业务快速发展 近年来公司扩张较快,产品在高端领域不断扩张的同时,也逐步覆盖中低端,如湘鄂情、晶殿等高端和湘鄂情源等中低端;本年度又走上兼并收购的快车道,业务发展大幅加速,领域逐步从正餐到快餐、团餐再到菜品加工、原材料生产等多个领域,菜系也增加海鲜等品种,大规模扩张对资金需求大增。 年初还发债4.8亿左右,通过多种方式解决资金的需求,也导致公司的负债率大幅上升。兼之年内经济下滑,经营压力增大,对资金的需求更加迫切。本次增发将保证公司各项业务不受影响。 增发可节省3000万左右的财务费用,基本弥补摊薄影响 本次发行不超过4.51亿,如果能够募集4.5亿,按照之前公司发债6.8%的利率,则每年可以节省3000万左右的利息。想对于其他方式来看,非公开增发可以避免公司明年业绩出现较大的下滑。 从每股收益的影响来看,增发6000万股,明年业绩将被摊薄15%。增发前预计净利润约为2亿,节省的财务费用基本是15%,基本能够弥补摊薄效应。 经济调整或增加公司收购的机会 公司未来的大扩张的计划,很大程度上要靠收购来实现。本轮经济调整对餐饮企业带来压力的同时也带来兼并重组的机会,预计收购的机会将更多,价格都会更加优惠。 三、盈利预测与投资建议 不考虑增发预计公司12-13年年业绩分别为0.37和0.48的预测。近期经过大幅调整,对应目前股价,市盈率分别为23和18倍,估值有较高的安全边际。作为一个大幅扩长的餐饮类股票,未来的市值还有很大的提升空间。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 经济大幅下滑风险;扩张过快导致管理失控;疾病、食品安全等系统性风险。

一、事件概述 近日我们对宋城股份进行了调研,就市场关心的公司经营情况与明年的规划与公司董秘等人进行了交流。 二、分析与判断: “老业务”明年有望量价齐升保证业绩2成以上增长 受经济和天气不佳影响,今年公司宋城景区和杭州乐园游客量同比增长放缓。明年天气情况正常的话,宋城景区和杭州乐园景区有望迎来量价齐升。其中杭州乐园将和吴越千古情白天演出联票,让游园当地游客白天免费观看演出,门票价格提升10-20元;另外会针对室外项目受天气大的情况,建设一些大棚类的设施,以减少影响;宋城方面一般两年会提一次价格,明年有较大可能提价20元,有望直接带来6500-7000万新增收入,两园提价可直接带来2成以上的业绩增长。 次新业务逐渐成熟,多个利润增长点出现 公司年内推出的新项目吴越千古情和烂苹果乐园明年也将逐渐成熟并贡献业绩。吴越千古情虽然短期推出效果一般但仍在不断改善中,市场接受度不断提高。保守预计晚间市场有望接待55万游客,贡献利润1000万;烂苹果乐园的经营超出公司预期,明年游客量可望达到70万,保守预计可望收入超过5000万,贡献2000万以上的利润。宋城二期的商铺也有提价的可能性,收入也将达到3000万左右,也将形成更大的盈利增长点。 重磅打造的三亚和丽江新项目将成为明年大亮点 明年公司将重点推出三亚和丽江项目。公司将综合考虑项目建设进度、市场淡旺季、财务压力等问题,两个项目会相差一到两个月内相继推出。作为公司异地项目的开端,公司重视程度极高,并从吴越千古情的建设和经营中汲取了充分的经验和教训。 做公司最擅长做的事情,两大项目推出的成功率较高。 三、盈利预测与投资建议 2012年公司业绩经受了一定的压力,预计明年公司新老业务有望集体发力,公司的成长性和业绩保障性都会有较好的体现,看好公司的持续经营能力。预计2012-2013年公司的业绩分别为0.5元和0.62元,对应目前股价市盈率分别为24倍和20倍;仍维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 疾病、自然灾害、经济大幅下滑等系统性风险;异地项目费用失控或经营大幅低于预期等。

一、事件概述 黄山旅游(600054)发布三季报,前三季度公司实现营业收入14.05亿,同比增长13.47%;实现归属于母公司的净利润2.61亿,同比增长1.26%;实现每股收益0.55元,略低于预期。 其中第三季度实现营业收入6.56亿,同比增长17%;实现归属于母公司的净利润1.21亿,同比增长2.19%。 二、分析与判断 第三季度营收增速加快主要来自新开酒店贡献收入 第三季度公司营业收入增长17%左右,高于上半年10%左右的增速,主要原因可能是皇冠假日酒店整个季度开业,新增收入带来公司同比收入的增加。公司其他业务业务则保持了较为平稳的增长。 第三季度毛利率下降4个百分点,管理费用提高2点拖累业绩 皇冠假日开业带来公司固定资产的55%的增加,增加5个多亿。对公司折旧摊销影响较大,单季增加700万左右;摊销费用以及酒店开业带来人工成本的上升等,对公司三季度影响较大。 其中公司三季度营业成本增长23%,管理费用增长36.7%,分别增加7300万和2100多万。毛利率同比下降4个百分点,管理费用提升2个百分点,对当期业绩产生较大的压力. 所得税减少1000万是第三季度业绩增长的直接原因 从第三季度来看,营业利润同比略有下降,下降700万左右,净利润仍然增长得益于所得税的同比减少,同比减少近1000万,成为第三季度公司业绩仍能保持正增长的直接原因。 三、盈利预测与投资建议 暂维持公司2012和2013年公司每股收益0.59和0.71元的预测,对应目前股价PE分别为22和18倍,估值较同行业较低,具有较强的防御功能。明年黄山交通改善、西海开发扩容、酒店经营改善以及西海饭店开业等将带来公司业绩的改善,部分业务也具有提价的可能,仍维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 经济大幅下滑风险;疾病、自然灾害等系统性风险。

一、 事件概述 公司发布公告,拟非公开发行股票募集不超过6亿的资金,所募集资金将用于峨眉旅游文化中心项目、峨眉雪芽生产综合项目、峨眉山国际大酒店维修改建以及弥补流动资金等。 二、 分析与判断 峨眉山旅游文化演艺弥补市场空白,年贡献利润可达4000万以上峨眉山旅游文化中心项目位于四川省峨眉山市名山路东段与佛光南路交汇处,总投资约2亿万元,项目总用地面积35594平方米,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体。演艺项目可以填补峨眉山室内旅游演艺的空白,深度整合峨眉山旅游资源,丰富峨眉山旅游产品。峨眉山景区年游客量达到260万以上,未来几年应该突破300万,客流量有较好的保证,预计能够达到游客120万左右,演艺收入1.2亿,餐饮购物等收入3000万左右,年营业收入约为1.5亿,净利润4000万元左右。 茶叶项目投资将使峩眉雪芽”走向规模化,并可望带来每年2800万净利茶叶综合生产项目预计总投资1.9亿元,由峨眉山旅游股份有限公司通过成立全资子公司实施,主要是完成“峩眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设。“峩眉雪芽”洪雅基地主要包括厂房、展厅及配套设施。本项目位于峨眉山市洪雅县止戈镇五龙村,计划用地面积81亩,最终将建成年产量150吨的名优茶生产线。公司预计项目建设完成后,正常年营业收入约2亿元,年净利润为2800万元。 峨眉山国际大酒店升级改造顺应市场需求,并可大幅改善盈利能力峨眉山国际大酒店位于成都市西二环路府南新区,地理位置优越,近年来入住率一直维持在80%以上,但是目前4星级定位较低,盈利增长有限,因此升级改造具有必要性和较好的盈利前景。公司预计投入9000万进行升级改造,并预计每年能带来3400万的营收增长和650万以上的利润。 三、 盈利预测与投资建议 另外公司还将用1.2亿左右的资金用来补充流动资金。总体来看公司积极进行二次开发,对山外进行大规模投资并且各个项目均有不错的盈利前景,为公司未来增长做足了铺垫。不考虑提价、增发等因素,暂维持今明两年公司的业绩分别为0.75和0.94元的预测。仍维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:经济大幅波动等系统风险;门票提价带来短期游客下降的风险;新投资项目成本失控或盈利不达预期等。

一、事件概述 锦江股份发布半年报,上半年公司实现营业收入为11.1亿元,同比增长15.47%;归属于母公司所有者的净利润达2.25亿元,较上年同期增16.7%;基本每股收益为0.37元,符合预期。 二、分析与判断 经济型酒店业务较快增长,业绩同比增长25% 公司经济型酒店业务保持了良好的发展势头,收入和利润均有较好表现。上半年公司净增开业酒店数52家,已开业酒店合计为606家,直营酒店180家,加盟酒店426家,收入同比增长16.7%;上半年公司连锁酒店出租率稍有下降但价格上涨带来整体RevPAR提升,上半年经济型酒店业务实现净利润1.1亿,同比增长25%以上,增势良好。 公司经济型酒店品牌建设更见成果,继输出东南亚和法国后,又“出口”韩国;营销预订网络中心更加发达,收入贡献达到千万;酒店会员达到296万;出售长江证券取得近8000万现金都为经济型酒店业务进一步发展打下良好的基础。 成本上升致餐饮业务利润同比下滑近2成,经营餐饮业务亏损增加近4倍 上半年公司食品与餐饮业务合并收入1.01亿元,增长4.40%;归属于食品与餐饮业务分部的净利润5163万元,比上年同期下降19.34%。投资四地肯德基业务业绩有升有降,但总体基本稳定;但公司经营的餐饮业务受成本上升的影响,净利润下滑严重。去年同期亏损400万左右,今年上半年亏损超过2000万,其中占股75%的新亚大家乐亏和占股42.8%上海吉野家亏损均超千万。 管理费用、非经常性损益和长江证券分红等因素影响业绩变动 上半年公司出售长江证券获得7700多万收入;本期公司管理费用增长27%,增加近5000万,长江证券分红减少近2000万等因素对公司业绩也产生较大影响。 三、盈利预测与投资建议 预计未来两年公司业绩分别为0.67和0.81元,对应的PE分别为21和17倍,估值偏低。公司经济型酒店业务品牌和服务质量突出,发展前景持续看好。现阶段经济调整对经济型酒店吸引客源和物业选择方面可能会“创造”更好的条件,维持“强烈推荐“评级。 四、风险提示: 经济、大幅波动的风险;疾病、自然灾害等系统性风险。

一、 事件概述中国国旅(601888)发布半年报,上半年公司实现合并营业收入69.07亿元,同比增长36.73%;实现归属母公司净利润5.68亿元,同比增长71.93%;实现每股收益0.65元,略超出之前市场预期。 二、分析与判断 旅行社业务增速超30%,收入和毛利率均获得提升公司旅游服务业务增长迅速,三大游均有较快增长。公司旅游服务业务上半年实现合并营收42.39亿元,同比增长31.08%;毛利率为10.79%,较上年同期下降0.79个百分点。其中最主要业务出境游业务增长38%,国内游增长15.7%,并且毛利率均有所提升;国际经济形势不佳的情况下,入境游业务仍有20%以上的增长,但毛利率下降2个多百分点;票务代理新贡献收入达到1亿元,公司旅行社收入结构持续改善。 上半年免税业务同比增长47%,毛利率提升较为明显上半年公司商品销售业务保持快速增长,实现合并营收26.16亿元,同比增长47.07%;上半年商品销售业务收入增加8.31亿元,据推算估计大多数贡献来自一季度三亚免税店的增长。二季度整体增长较为缓慢,但并未出现市场担心的大幅下降。有税业务虽然增长较快,但基数小,整体影响不大。 公司上半年商品销售毛利率达到44.17%,较上年同期提高4.53个百分点。二季度公司整体毛利率有所下降,主要是旅行社业务继续较快增长拉低。 新业务正在培育,政策值得期待旅游投资业务方面,三亚海棠湾国际购物中心项目如期开工;预付卡业务顺利取得《支付业务许可证》,进展顺利;最近各地开展免税业务的传闻不断,我们预计在政策方面放开免税购物限额的可能性在增大。 三、盈利预测与投资建议预计未来两年公司业绩分别为1.26和1.49元,对应的PE分别为22和18倍,估值安全。公司免税业务盈利能力强且政策空间大,旅行社业务市场能力强,增长迅速,维持公司“强烈推荐“评级。 四、风险提示:经济、大幅波动的风险;疾病、自然灾害等系统性风险;政策风险。