2.我们的分析与判断 (一)国五条地产调控致住宅去化率加快,营收保持增长 自国五条地产新政出台后,全国地产商投资节奏明显放缓,去化率与流转进入明显加快。南京房地产市场,过年后,住宅月上市量与成交量均维持在7000套左右,甚至一度逼近去年7月高点,同比增幅30%,增速比去年同期有所放缓。但地产投资减速与库存下降明显,或导致下半年新房销售增速进一步放缓。 (二)网媒加速替代平面媒体,提供结构性增长机会 南京地区地产门户网站的总体广告上线数量,与楼盘推盘量保持较高线性相关。但传统平面媒体,尤其是报纸广告数量,在今年上半年出现较大幅度下滑,二线城市网络媒体替代平面媒体的趋势也在加速。公司在南京地区的市占率已经基本到顶,广告营收增速除了行业整体景气度,基本主要来源自对传统媒体的侵蚀。 (三)明年异地扩张盈利节奏,将决定公司业绩向好时点 西安等三分站上线大半年,仍然处于投入和推广期,目前各分站主页已出现试探性广告投放。虽然数量不多,但随着时间推移,与用户积累,预期分站会在明年扭亏,这也将是公司业绩反转的重要时点。 3.估值、投资建议与主要风险 我们维持2013和2014年EPS 2.21/2.98元的预测,对应当前股价2013年与2014年PE分别为18.45倍和13.67倍。 考虑到下半年地产的销售预期,以及房地产板块的对公司的估值压制,我们维持对公司6个月短期“谨慎推荐”评级,但考虑到明年低异地扩张盈利的预期,以及地产调控政策在地方落实程度的防松,我们认为2014年下半年公司基本面可能出现较大反转,我们期待在合适的时间上调公司评级并积极推荐该股票。 主要风险:2013年下半年新盘推盘量下降;地产调控政策持续时间更长;新站拓展低于预期。 后续股价催化剂:二手房业务增长超预期;地方地产调控政策执行防松

(一)数码视讯超光网业务有望在2013H2进入爆发性增长阶段 1、南京有线有300多万数字电视用户,如果全部做完有15亿市场规模,此次招标另外2家入围中标企业是华为的代理,预计所占份额很小。 2、南京有线是C-DOCSIS技术小组成员,因此采用超光网技术符合预期,但是此次招标透露出两个信息:一是再次证明数码视讯在超光网领域竞标实力;二是前期介入超光网技术较深的运营商已经准备启动双向网改。 3、从时间节点来看,C-DOCSIS(超光网)技术在2012年8月份通过广电总局科技司的标准审查,比预期时间晚了半年,大规模部署的时间也会推迟半年以上,也就是在2013H2各大运营商会启动大规模的部署工作(图1)。 4、广东、山西、浙江等省已经明确采用超光网技术,公司之前与甘肃有线成立合资公司,再加上南京和昆山,超光网潜在市场4000万户,200亿市场,而且预计陆续还会有省市加入超光网技术的阵营。 (二)围绕三网融合,公司目标是成为“一站式”的数字电视服务提供商,移动支付和影视剧也是新增长点 1、公司的战略是基于广电领域的资源优势和技术优势,延伸上下游产业链,为数字电视运营商提供全方位、一站式的服务。 2、从传统业务来看,目前有线网络数字化率仅66%,而根据规划,2015年县级以上城市都要实现数字化,因此传统CA、前端业务仍面临上升的市场环境。公司CA产品主要覆盖3-4线城市,转换空间更大,增速会高于行业平均水平。 3、移动支付:公司是全国通过银联认证3家手机支付软件商之一,2012年1000多万收入,2013年4月已经中标2010万元移动支付的招标项目,预计全年收入超5000万 4、影视剧:公司已经在影视剧领域投资4000万,下半年参投的四部电视剧和一部电影将陆续上映,包括电视剧《女人三十朱东花》、《天使今夜降临》、《铁血使命》、《天仙配后传》和电影《无问西东》。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计2012-2014年EPS 0.79、1.04和1.34元,对应PE仅27X、20X和16X,创业板估值洼地。公司大非减持的风险已经基本释放,而随着公司超光网项目、移动支付项目前景明朗化,我们认为半年内公司动态PE将提升到30倍以上,我们重申公司“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 百视通董事长裘新在上海电视节上强调百视通要实现“五个突破”:IPTV、OTT和手机等平台整合为一个“云平台”;聚合海量内容,实现内容突破;打造“一云多屏”,实现商业模式突破;对产业链上下游,尤其是移动互联网和游戏市场兼并收购;国际市场突破。 2.我们的分析与判断 (一)“五个突破”符合行业发展趋势,为百视通指明成长方向 “一云多屏”是视频行业发展最终模式,公司已经完成1/3云平台建设,并建立完整的IPTV、OTT和手机平台;公司建立国内最大的电视端版权库,包括3万部电影、12万集电视剧,并与300多家内容商建立战略合作关系,内容成为公司拓展全国IPTV业务的核心优势;公司账面资金18.9亿元,拥有最全的视频新媒体牌照和渠道优势,在兼并收购中对新媒体公司吸引能力强;海外业务是纯增量,香港、印尼、巴西和罗马尼亚有望获得突破。 (二)从政策、运营模式和成本的角度考虑,未来2-3年IPTV仍将是增长最快的付费视频业务模式 1、IPTV的推广更具有现实性:从政策来看,OTT无法直播,而直播频道是中国老百姓主要是电视收视标的和付费载体;从运营模式来看,通过运营商的套餐方式推广是最有效的运营模式,目前来看OTT还无法绕过运营商;此外,OTT每用户带宽成本接近80元,成本过高。 2、公司IPTV业务有望继续保持高增长:高清IPTV、点播和广告业务占收入比重有望从10%提升到30%-50%;北方联通的IPTV市场还未启动,合资公司成立有望刺激联通铺开IPTV运营。 3、如果OTT直播限制放开,公司能够将IPTV的直播运营优势迅速复制到OTT领域。 (二)看好公司的潜在因素:团队与股东背景 1、国有媒体中市场化程度最高的团队。公司的IPTV业务从广电的夹缝中生存壮大,一直到迎来政策的曙光,这造就了百视通一支能打“硬仗”的队伍,这也是未来与互联网巨头竞争的倚靠。 2、SMG是国内第二大的传媒集团,而百视通是SMG产业布局最重要的平台,百视通在政策、内容等资源方面将会获得充分支持。 3.估值、投资建议与主要风险百视通与CNTV成立合资公司消除了公司发展最大的不确定因素,我们对公司的长期成长趋于乐观。我们预计公司2013/14EPS0.65/0.95元,存在兼并收购后业绩超预期的可能,重申“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 5月22日凤凰传媒召开年度业绩说明会,我们对公司进行跟踪分析。 2.我们的分析与判断 (一)公司在国有上市媒体中综合竞争力最强 1、规模领先:公司在国内文化企业30强中主要指标都排名第一 2、机制领先:公司2003年即开始转企改制,市场化意识强,在拓展外省出版市场、跨省并购等领域都走在全国前列 3、战略清晰:公司树立“以内容为核心,以物流为依托,以数字技术为基础“的长期策略,在数字出版、文化mall和影视娱乐等板块开始布局。 (二)、兼并收购、文化mall和数字出版成为新增长点 1、公司帐面上有54亿现金,兼并收购动力强。大股东印刷、物流和影视剧资产有可能注入上市公司,同时公司还在积极寻找数字出版、新媒体、影视和网游领域的收购机会。 2、公司已经签订11个文化广场投资协议,所处位置均为所在城市黄金地段,拿地价格低,有政府长期支持,其中苏州文化mall预计7、8月份开业。文化mall兼顾地方政府发展文化产业与城市城镇化的需求,建成后将为公司提供长期稳定现金流和文化产品输出渠道。 3、公司数字出版业务已经率先盈利,凤凰创壹营收规模7000万,将向全国以及中小学市场拓展,在线教育“学科网”、游戏“游侠网”和电子书包业务也在快速增长。 (三)6月全国宣传工作会议召开利好传统出版发行企业 会议有望出台一系列扶持文化产业政策,包括:税收优惠政策再延5年;支持国有文化企业;支持文化与科技融合;支持文化产业走出去。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计公司2013-2015EPS0.41/0.49/0.60元,当前估值处于传媒板块底部,考虑到公司的综合竞争实力以及兼并收购、政策利好和三季度苏州文化mall开业等利好预期,我们重申凤凰传媒“推荐”投资评级。

1.事件 百视通周末公告与CNTV联合成立IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”,注册资本5000万元,百视通占比45%。 2.我们的分析与判断 (一)该公告意味着IPTV全国播控平台运营主体正式成立 根据广电总局46号文的规定,全国的IPTV架构为两层架构:IPTV集成播控总平台和分平台,在经过一年的谈判后,全国性播控平台的运营主体终于成立,这是百视通的市场化经营能力和央视政策资源的完美结合,意味着百视通可以以总播控平台的的名义参与各省的IPTV业务的推广和运营,百视通的IPTV业务在全国具备了合法性。 (二) 百视通将通过合资公司分享IPTV产业大蛋糕 - 百视通可以通过合资公司为地方IPTV平台提供内容和技术、运营服务,从而获得与地方卫视的分账。爱上电视传媒有限公司属于“CP”的角色,我们判断在基本月费方面,地方平台分成比例在60%-70%左右,合资公司分账在30%-40%左右。但是在增值业务领域,广告和付费点播业务方面,合资公司可能能够拿到大部分收益,而这两部分业务的潜力都很大。 - 合资公司成立后将有助于推动北方IPTV市场的发展。由于政策不确定,中国联通对IPTV的推动并不积极,用户规模占总IPTV用户规模不足20%,而有了合资公司这个强大的主体,北方地区的IPTV用户规模将进入快速发展阶段。 (三) 相比OTT, IPTV的盈利前景更具可预见性 1、IPTV:具备直播频道功能,可以直接替代有线网络,而且通过电信运营商捆绑宽带的销售方式,推广速度快,能从电信运营商处获得月租。受益于光纤到户以及IPTV互动点播、捆绑销售优势,预计13年全国IPTV有望达到3300万户,2015年达到5000-6000万的量级。 2、OTT:根据181号文规定,不能直播频道,也就是说买了OTT盒子,仍然需要安装有线网络或者IPTV,而中国老百姓已经习惯了免费看电视,靠付费点播的盈利模式还只是小众市场,受众规模并不确定。大规模爆发有赖于对直播频道的放开。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计公司2013/14EPS 0.65/0.95元,我们看好公司IPTV业务在全国的发展,同时公司背靠SMG、手握新媒体牌照和渠道优势以及18.89亿现金,存在兼并收购空间,我们调高公司评级至“推荐”

1.事件 5月开始,公司旗下梦工厂多款重量级游戏端游产品陆续上线,16日端游《寻龙记》封测人数火爆,估计峰值在线人数超3万;漫游谷《七雄2》等重磅产品预期于7月暑期档发布。 2.我们的分析与判断 (一)端游:代理《寻龙记》封测爆服,公测或超10万在线人数由博瑞子公司神龙游开发,梦工厂代理运营客户端游戏《寻龙记》,于5月16日火热封测以来,好评如潮,引来国内前10游戏公会整体入驻。从流量监测数据来看,《寻龙记》的新用户到达率超《新侠义道》近3倍,测试期间三组服务器爆满。我们预期该游戏公测的最高在线人数可能超10万,是博瑞今年端游业务业绩逆袭的最好机会。 (二)页游:漫游谷《七雄2》等重磅游戏暑期档陆续上线漫游谷目前主要营收游戏是老游戏七雄争霸和去年底发布的功夫西游,目前月流水分别稳定在5000万和1500万左右。收入较游戏发布初期峰值水平有一定回落,但是由于推广成本下降,净利润水平尚可。 暑期档开始,预期公司新游戏《七雄Q传》和《七雄2》会在二三季度陆续上线。2款游戏流水与用户水平均超过原七雄产品1/3,进入2000万月流水级别是大概率事件,极可能月流水超3000万梦工厂页游业务经过2年摸索也渐入佳境,5月《小宝升职记》开始全市场全平台推广,月开服40呈爆发式增长,有望成为又一千万级月流水产品。 3.投资建议:重申买入博瑞传播 今年暑期档,将是博瑞旗下各端游与页游公司重磅产品的密集发布区。目前《寻龙记》,《小宝升职记》分别是博瑞内生端游与页游测试数据最好的产品,有望今年能为梦工厂贡献超额收益。漫游谷的产品开发运营实力很强,今年拟推出的七雄Q传和七雄2成为2000万级产品是大概率事件。 假设漫游谷从2014年开始并表,我们预计公司13/14/15年收购备考EPS分别为0.60、0.72和0.91元,对应PE分别为23.8X、20X和15.7X,博瑞在今年下半年有望迎来业绩与估值双提升,重申“推荐”评级。 主要风险:新游戏营收低于预期,漫游谷收购被否;收购后的整合失败;报纸业务出现大幅下滑。

投资要点: 市场由于公司收购梦工厂低于预期的原因,对公司第二次的收购存有疑虑,但是我们认为公司计划收购的漫游谷成长性远强过梦工厂,公司是一家被忽视的游戏行业龙头公司 -漫游谷市场属性更好:页游比端游开发二次成功率更高。 -漫游谷产品开发运营能力更强。 -漫游谷大股东更给力:在并购退出过程中,腾讯的影响重大。 -收购漫游谷,绑定大股东腾讯,漫游谷后续业绩更有保障。 原有报纸相关业务营收占比将持续降低,开辟新的增长点 -收购漫游谷,将使公司报纸相关传统业务净利润占比从2012年的72.9%下降到2015年的29.2%,网游业务跃居第一,净利润占比达54%。 -公司不断开辟新业务增长点,小贷业务,地产租赁业务,电商快递外包,提升公司ROE,并不断为新媒体业务发展提供稳健现金流。 投资建议,给予“推荐”评级 假设漫游谷从2014年开始并表,我们预计公司13/14/15年收购备考EPS分别为0.60、0.72和0.91元,对应PE分别为21.2X、17.7X和13.9X,相比掌趣科技和中青宝被显著低估,给予公司“推荐”评级。 主要风险因素 漫游谷收购被否;收购后的整合失败;报纸业务出现大幅下滑。

1.事件 今天乐视网召开“颠覆日”乐视超级电视发布会,发布两款价格6999元和1999元的60寸和39寸智能电视。 2.我们的分析与判断 (一)、乐视超级电视或将颠覆整个中国传统电视产业 1、颠覆的性价比;2、颠覆的盈利模式3、颠覆的用户体验和内容品质(详见正文) (二)、看好乐视超级电视的销售前景 乐视超级电视预计将在6月底开始销售,我们看好销售前景: 1、 双倍性能,一半的价格,性价比吸引力强大;2、智能电视正处于高增长阶段,智能电视比盒子更有前途(详见正文) (三)、超级电视将给乐视网提供一张潜在的APRU能够不断提升的运营商网络 与传统电视机厂商一次性硬件销售不同,乐视超级电视的商业模式除了硬件销售,还包括年费和广告收入等。硬件销售主要为了获取用户,未来主要的盈利来自年费、appstore应用服务、广告以及其他增值业务。一旦销售形成规模,这些业务将会提供稳定且不断提升的现金流。假设按照100万台存量测算,乐视网一年仅年费收入就将有4.9亿元。 (四)、公司将成为国内最大的端到端视频运营提供商 正如APP与苹果手机的关系,超级电视抓住终端客户,而乐视网站提供平台内容,内容、平台、终端和硬件四个环节端到端发展,打造乐视强有力的生态链。 3.估值、投资建议与主要风险 基于超级电视的乐观预期,我们调高2014EPS至1.27元,2013和2014年PE分别为54X和30X。 考虑二个因素:首先,对于互联网企业,尤其是用户粘性高的运营型企业,仅用市盈率估值并不全面,如Netflix2014年PE67.31倍。用户规模而非短期业绩是决定股价的核心因素。其次,一旦超级电视销售获得成功,公司将面临电视广告和电视机两个千亿规模的市场,不管是在业绩成长还是在盈利模式上,公司都会有更多元化的选择。我们认为超级电视的销售情况将对公司股价继续产生积极正面的影响,重申“推荐”评级。 催化剂:创业板再融资放开;公司超级电视销售数据 风险:政策对智能电视加强监管;电视销售低于预期

1.事件 中视传媒4月27日公布2013年一季报,公司实现营业收入18412万元,同比增长-10.79%;实现归属于上市公司股东的净利润688万元,同比增长195.71%(去年同期亏损719万元),基本每股收益0.021元。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩扭亏得益于广告业务经营方式改变和电视剧业务增长 一季度公司盈利能力有明显改善,毛利率由去年同期的-0.27%提升到12.7%,主要得益于:公司广告业务经营方式转变,利润上升;一季度《赵氏孤儿案》央视一套热播,收视率同期第二,影视业务持续增长;旅游业务毛利率提升。 由于营改增因素,公司提前支付央视部分代理费用,货币资金由年初8.37亿降低到6.9亿元,财务利息收入减少500万。如果不考虑这个因素,公司一季度实际净利润比去年同期增加1900万元。 从过往年份来看,一季度是全年业绩低点,四季度是高点,但是一季度业绩基本能体现全年业绩态势,我们认为一季报同比高增长对于未来3个季度的经营情况具有指标意义。 (二)、广告业务经营方式转变将对公司全年业绩产生重大影响 广告业务回暖是一季报的亮点。广告业务占到公司收入的40%,由于CCTV10收视率下滑而代理成本刚性的因素,公司广告业务毛利率从09年19%一直下滑到2012年的-0.38%,是公司近3年净利润下滑的主要因素。得益于新的广告业务经营方式,公司2013Q1给央视的广告代理成本由去年的12295万元降低到6971万元,同比减少5315万元,是公司扭亏的重要因素。我们预计2013年整体广告代理成本的下降将对全年业绩产生非常积极的影响。 (三)、影视业务也将面临新突破 电视剧业务:2010年开始公司电视剧模式由之前的参投逐渐向自主投资发行转型,2013年开始收获果实。除了《赵氏孤儿》(央1上映,同时段收视率第二),2013年还有《客家人》、《抹布女也有春天》等片上映。得益于央视搬迁进入新大楼以及对高清业务需求的增长,公司的租赁及技术服务也有望从去年的下滑状态转为同比25%以上增长。 3.投资建议 2013年,中视传媒将采取内生和外延并重的发展策略,业绩存在爆发的可能。我们暂维持公司2013/2014EPS分别为0.31元和0.49元,YoY127%和58%,不排除未来调高业绩预测,重申“推荐”评级。

1.事件 乐视网发布2013年一季报,实现营业收入3.4亿元,同比增23.96%;净利润7112万元,同比增38.93%;实现每股收益0.17元,同比增41.67%,扣非后的每股收益0.17元,同比增长50.7%。 1季度营收增速略低于市场预期,净利润增速基本符合市场预期。 利润分配方案:每10股转增9股派0.5元。 2.我们的分析与判断 (一)、视频广告营收占比45%,保持高速有机增长 公司广告发布业务实现收入1.48亿,继续保持高速增长,增幅同比超过142%,超过行业平均增幅,且在公司各主营业务中占比约45%,首次超过其他业务,位居公司各主营业务贡献比重的第一位。 (二)、带宽成本下降,内容成本增速放缓,议价能力增强 公司CDN及带宽费用同比下降33.73%,总成本占比从去年同期22.82%下降到本期12.4%;摊提费用同比增长26.44%,大幅低于去年全年153.91%的水平,总成本占比保持56%-58%水平。2项主要成本的下降,或显示公司在面对运营商与其他内容提供商的议价能力的增强。 (三)、锁定热门影视剧,发力自制剧,增强“造血”能力 公司优质网络版权市场占有率不断提升,已经预先锁定的2013年和2014年热播影视剧如《新编辑部的故事》、《火线三兄弟》、《新天龙八部》、《千金归来》、《非诚勿扰之新恋爱时代》等。同时,公司进一步加大了对原创内容的投入,包括自制栏目、自制网络剧和微电影,增强自身“造血”,此前推出的自制内容取得了良好的效果,《女人帮妞儿》、《我怀了你的孩子》、《我叫郝聪明》等。 (四)、期待下半年盒子业务放量 公司先后推出了第5代3D云视频智能机C1和C1S,2批5万台产品数小时内销售一空。290元与小米盒子的价格战,唤起市场极大的兴趣。由于前期供应链问题,C1S供货较为紧张,经过大半个月的快速调适,目前C1S供应链以及理顺,后续的网络直销更为顺畅,我们期待盒子销量下半年出现爆发性增长。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计公司2013EPS0.70元,考虑到机顶盒和超级电视销售前景可能超预期以及规模效应的影响,调高2014EPS至1.10元,同比分别增长50%和58%,对应PE49倍和31倍。股价合理反映2013年的估值,我们维持长期“推荐”评级。 主要风险:OTT业务面临新的政策管制风险;网络视频与TV业务面临竞争加剧;

1.事件 光线传媒公布2013一季报,分别实现营业收入和净利润21162万元和8227万元,同比分别增长84.8%和317.3%,实现EPS0.34元。 2.我们的分析与判断 (一)、影视业务表现出色带动一季度业绩上涨 受益《泰囧》,公司影视业务贡献收入1.49亿元,同比增长283%,毛利率由12.88%提高到62.89%;栏目与广告收入4665万元,下滑22.44%,主要是与北京台合作由地面频道改为卫视节目,预计三季度播出,节目档次实际上提升,只是收入确认推后;演艺节目亦同比大幅增长63%。 (二)、“内容为王”战略扎实推进,二季度更多优质项目,业绩快速增长有保障 1、电影:2季度将有《厨子戏子痞子》、《我们终将逝去的青春》、《中国合伙人》、《光辉岁月》和《不二神探》6部大片上映 2、电视剧:《精忠岳飞》、《抓紧时间爱》、《胜女的代价2》和《杀狼花2》将在二季度开始销售,前三部已确定上星台 3、综艺节目:4月19日央视一套《加油!少年派》、5月央视二套《是真的吗》;三季度暑期央一和央二季播节目《梦想合唱团》第三季和《超级减肥王》。 4、演艺活动:4月11日深圳南山音乐节、4月14日音乐风云榜颁奖礼 (三)、《致我们终将逝去的青春》乐观过7亿 1、《致青春》是有史以来上映之前人气最高、期待值最高的一部影片 2、从首映式的情况来看,院线普遍给予非常高的评价,媲美甚至超越《北京遇到西雅图》 3、此次五一档时间长,而除了现在播的《特种部队》和《疯狂原始人》,整个5月只有《钢铁侠3》和《星际迷航》两部大片竞争 4、同类型的《北京遇到西雅图》票房已过5亿,《致青春》票房保守5亿,乐观过7亿 3.投资建议 光线传媒把内容生产做为最核心的战略,当前三大板块都呈积极向好态势,行业领先优势日趋明显,尤其电影领域,《泰囧》、《厨戏痞》和《致青春》的成功证明公司选片眼光、成本控制能力以及发行实力。我们暂维持2013和2014年EPS0.76/1.00元。考虑到:1、未来随各项目进展,不排除调高EPS可能;2、公司二季度诸多优质项目落地有助于提升公司估值水平,我们继续维持公司“推荐”评级。

1.事件 中视传媒公布年报,2012年实现营业收入12.28亿元、净利润4521万元,分别增长-4.7%和-38.25%,对应EPS0.14元。 2.我们的分析与判断 (一)、2012年报分析:甩掉包袱,轻装上阵 1、业绩大幅下滑的主要原因是公司对较长期历史库存剧市场销售预期进行评估,按照谨慎性原则结转成本,导致影视业务毛利率下滑。如果不考虑该因素,我们预计2012年净利润与2011年基本持平。 2、公司广告业务由于央1、央8电视剧尾标广告被取消且经营成本上升导致收入下滑27%,但是公司重点发展的影视剧业务同比增长22%,旅游业务同比增长8%,抵消广告下滑不利影响。在处理掉不良存货以及不利监管政策消除后,公司2013年有望轻装上阵,进入成长快车道。 (二)、2013年是经营拐点,公司三大业务将上新台阶 电视剧业务:2010年开始公司电视剧模式由之前的参投逐渐向自主投资发行转型,2013年开始收获果实。除了《赵氏孤儿》(央1上映,同时段收视率第二),2013年还有《客家人》、《抹布女也有春天》等片上映。旅游业务:无锡和南海景区将由传统影视观光旅游向影视文化旅游转型;影视技术服务:央视搬入新台址将大幅提升对高清业务需求;广告业务:公司将改变商业模式,寻找新资源,广告业务毛利率将提升。 (三)、长期看好逻辑:中视传媒在央视的定位大幅提升,公司有望进入发展“正循环” 公司在年报中强调要把中视传媒打造成国内传媒类上市公司的龙头企业,这个目标的出发点是基于公司背靠国内最大的传媒机构中央电视台。在央视2013年工作会议中,央视台长胡占凡在央视2013年工作会议上明确提出台产业发展要充分利用资本市场,实现跨越式发展;要充分发挥中视传媒上市优势,推动现有资产重组,带动新业务发展,这表明央视把中视传媒的发展放在与过往截然不同的地位。 传媒产业正由过往资源垄断型向资本和技术密集型的方向发展,兼并收购和全媒体全产业链将成为媒体发展的主流,做为唯一资本平台,中视传媒有望伴随央视产业化步伐的迈进而进入发展快车道。 3.投资建议 2013年,中视传媒将采取内生和外延并重的发展策略,业绩存在爆发的可能。我们预计公司2013/2014EPS分别为0.31元和0.49元,YoY127%和58%,调高公司评级至“推荐”。

1.事件 公司4月15日发布2013年一季报,总营收3.43亿,同比增长14%;归属于母公司净利润8826万,同比增10.64%。每股收益0.14元,扣非每股收益0.14元,同比增9.32%,基本符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)业务结构不断优化,主营业务利润率与增长性提升 公司主要营收板块中,拖累整体营收增长的印刷相关业务(2012年毛利率29.15%)占比从2011年45.4%,下降到2012年的41%,2013年可能进一步下滑到30%左右(收购业务增长较大)。利润率更高,内生与外延式增长能力更强的广告(2012年毛利率59.33%)与网游业务(毛利率79.9%),会成为公司的主要营收板块。在此业务机构不断优化过程中,公司的业务增长,尤其是外延式业务增长会得到进一步体现。一季报并表时间尚短,财务体现在后三季度逐步表现。 (二)收购优质网游标的,加速游戏业务外延式发展 公司计划增发收购的《漫游谷》,是腾讯平台上公认的排名第一的页游开发商,旗下《七雄争霸》是腾讯平台最火爆的页游之一,去年底,新上线游戏《功夫西游》,月开服量在25台左右,目前月营收达1500万。有利保障了今年对赌业绩。《漫游谷》的产品,运营能力,以及公司创始人张福茂的声望,都是博瑞进一步在网游行业扩大影响力,并购其他优质标的的完美平台。本次收购也证明了,博瑞并购团队在游戏并购上的眼光与能力,我们预期今年年底或明年初,博瑞在移动互联网领域就会展开新的布局。 (三)盘活存量资产,提高整体ROE 公司依托遍及全省的渠道资源继续推进增值业务的发展,推出"立即送"电商物流服务,日接单量大幅提升。2012年配送业务实现营业收入1921.16万元,较上年增长91.65%,唯品会等国内一线电商均是公司客户。同时,公司以充沛现金流进军小额贷款业务,注册资本5亿,一季度为公司贡献2000万营收,三季度可能增资50%。 3.投资建议:重申买入博瑞传播 鉴于博瑞目前股价8.85元,非常接近于公司增发价格8.86元.我们预期博瑞2013年与2014年备考EPS为0.60元与0.70元,对应当前股价估值14.8X和12.6X,低估值提供较大安全边际。同时由于公司广告与网游业务的外延式扩张能力不断增强,重申买入评级. 主要风险是,增发并购低于预期;印刷业务业务下滑快于预期;户外广告投资回收慢于预期。

1.事件 数码视讯发布公告,与华数集团及华数网络结成战略合作伙伴,为运营商的新建小区和原有基础网络改造提供超光网产品和全面的技术保障服务。 2.我们的分析与判断 (一)协议意味着数码视讯将分享浙江全省无线覆盖大蛋糕 1、超光网技术包括有线网络的双向网改和Wifi、3G信号的无线覆盖两部分。数码视讯做的主要是通过超光网技术、利用现有的有线网络实现浙江全省有线网络用户室内的高速宽带覆盖。 2、浙江全省有1300万有线网络用户,无线覆盖每户成本在200-300元左右,整体市场在26亿-39亿。华数集团已经在普陀、丽水、湖州、金华、瑞安和嘉兴六大地市进行无线超光网的试点,预计2013年实现无线覆盖的户数有望达到100万。 3、数码视讯是目前唯一有能力实现有线宽带无线覆盖的设备商,此次战略协议也是对数码视讯技术和服务能力的充分认可。如果在浙江获得成功,我们认为将会在全国运营商迅速推广。 (二)传统业务仍将保持较快增长,2013多项新业务开始布局 目前有线网络数字化率仅66%,而根据政府规划,2015年县级以上城市都要实现数字化,同时目前双向网络覆盖7000万户,2015年80%用户要实现覆盖,因此传统CA、前端业务和新的超光网业务都面临上升的市场环境。公司CA产品主要覆盖3-4线城市,转换空间更大,增速会高于行业平均水平。除了超光网业务,2013年公司在移动支付、金融IC卡、第三方支付、影视游戏、海外市场以及OTT领域也将开始布局并逐渐形成新的利润增长点。 (三)市场对利空过度悲观,此次协议有望推动估值迅速修复 近期股价表现疲软主要源于3个利空:1、超光网大的订单迟迟未落地;2、2013一季报增速低于10%;3、5月初大非解禁。此次协议将化解第一个利空;而一季度是全年淡季(2012Q1净利润占全年比例仅12%),同时受到二会召开的短期影响,一季报并不具有指标意义,此次协议无疑将保障公司未来年均30%以上的复合增速;5月份的减持,我们不排除产业资本接盘的可能,而且从今年大小非解禁规模较大的几家传媒公司东方财富、蓝标、华录、百视通的情况来看,解禁前后股价并未出现大幅下跌。 3.估值、投资建议与主要风险 2012年公司EPS0.79元,静态PE20倍,创业板后20位。考虑到公司未来年均30%的业绩增速,我们认为估值明显偏低。基于保守原则,我们暂时维持公司2013年EPS1.07元,对应当前股价PE15倍。在超光网预期兑现的推动以我们预计公司动态PE有望快速恢复至20倍以上,给予公司“推荐”评级。

估值、投资建议与主要风险. 综合考虑潜在兼并收购的影响,我们预计公司2013-2014EPS0.83/1.19元,YoY46%和49%,对应PE38倍和26倍,短期估值合理,维持长期“推荐”评级。