我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.40、0.70、0.98元,目前股价对应2011、2012、2013年PE分别为41.3、23.7、16.8倍。我们看好公司未来的发展前景,给予其“推荐”评级。

我们预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.75.、1.10 元,公司未来几年业绩增长十分确定,目前股价对应2011、2012年PE 分别为30、20 倍,业绩快速增长十分确定,估值明显偏低,建议买入,并维持“推荐”评级。

事件评论 第一,综合毛利率显著提高,全国性服务商雏形已现公司2011年上半年业绩增长良好,营业收入与净利润同比增速分别达到27.46%和30.18%。而净利润增速高于营收增速的原因主要在于安全打印、文件全生命周期管理等毛利率较高的业务增长显著,带动公司整体毛利率上升7.99个百分点,达到36.01%。我们认为,安全打印与文件全生命周期管理是公司未来的发展重点,业务占比将进一步提高,从而带动毛利率进一步上升。上半年,公司销售与管理费用增长较快,分别同比上升58.52%和144.79%,其主要原因在于公司为加强区域渠道建设,大力发展分支机构,并通过并购增加了多家子公司,导致销售人员与管理人员显著增加。我们认为,区域扩张战略将奠定公司未来全国性发展的基础。区域扩张导致费用增加的同时,也已经取得了明显成效:北京以外地区收入增长十分迅速,其中华东、华南两个重点区域销售收入分别同比增长171.96%、271.81%。我们认为,公司已初现全国性服务商雏形,对北京地区业务的依赖性将逐渐降低。 第二,文件全生命周期业务初见成效,行业拓展前景看好以行业应用为基础的文件全生命周期管理是公司文件业务的未来发展方向,且在上半年已实现突破。虽然文件全生命周期管理业务收入目前仅为100余万元,但公司针对电力、能源、化工、铁路等行业需求,研发的工程项目文档管理系统已获得行业应用,实现了零的突破,意义十分重大。同时,已研发完成的金融行业文档内容管理解决方案未来也将很快实现销售。由于文件输出成本仅占文档总管理成本的10%,公司在文件全生命周期管理业务上的突破将为其拓展数倍发展空间。 第三,安全业务产品成为新的利润增长点在2010年安全打印产品的基础上,公司今年继续加大研发投入,已形成包括涉密文档管理系统、安全打印、安全复印、安全绘图在内的文档安全管理解决方案全系列产品线。2011年上半年,公司安全业务产品营收达到1500万元,超过去年全年1000万元营收规模,显然已成为新的业绩增长点。事实上,文档安全管理解决方案市场需求十分庞大,仅军工市场的潜在需求就达6亿元左右,如果再考虑军队和其它涉密机构,市场容量还将成倍增长,总规模或超过50亿元。由于公司是目前业内唯一具有文档安全管理产品国家涉密部门准入资质的服务商,该业务未来增长仍将十分明确。我们预计,公司安全业务产品2011年全年或将实现销售收入4000万元以上,未来三年复合增长率或可超过120%。 第四,给予“推荐”评级我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.39、0.55、0.75元,公司业绩增长较快,目前股价对应2011、2012、2013年PE分别为38.6、27.4、20.1倍。由于公司业务未来发展前景十分看好,我们给予其“推荐”评级。

软控股份:一家十分成功的企业 回顾过往5 年,软控营收、净利润CAGR 增速超过35%足以说明公司已十分成功。展望未来,软控在国内轮胎装备产业市场方兴未艾。而化工行业、出口市场的兴起将成为公司业绩新的增长点。我们认为公司基业常青之路仍能走得很远。 轮胎装备业务仍将维持高速增长 与市场普遍认为软控轮胎装备业务出现“天花板”观点不同的是,我们认为,国内半钢胎投资迅速升温,未来5 年将新增300 亿以上设备投资,半钢胎设备市场将成为软控未来的主要增长点。同时,软控产品凭借高性价比在东南亚市场崭露头角,并有望在越南、伊朗等地收获订单,出口市场值得期待。 化工装备业务——扩展空间大 软控凭借伊科思项目进入异戊橡胶领域,而在天然橡胶价格居高不下的背景下,异戊橡胶产能有望迅速提升。凭借先发优势,在异戊橡胶及其他合成胶领域,软控有望获得高速增长。同时,公司具备压力容器等化工常用设备研发生产能力,由橡胶向其他化工领域拓展也顺理成章。 维持“推荐”评级 我们预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.75、1.10 元,公司业绩将持续快速增长,对应2011、2012 年PE 分别为26、18 倍,估值优势十分明显,我们认为其股价明显被低估,建议买入,并维持“推荐”评级。

虽然用友软件近2年业绩不佳,但不可掩盖的事实是:用友十多年来收入复合增长近30%,扣非后净利润复合增长24%,并由一家财务软件厂商成为与SAP、ORACLE 同场竞技的ERP 龙头,足以说明公司经营十分成功。 对比欧美,中国ERP 迎来黄金发展期。 欧美企业90年代的全球化浪潮引起的企业管理模式变革引发了对ERP 迫切需求。而在十二五期间,中国经济转型迫使更多的企业走出国门,全球化、区域化、业务流程复杂化将会催生国内企业更多的依赖ERP 等信息化手段提升竞争力。我们判断中国ERP 将迎来黄金发展期。 用友短期迎来业绩拐点,长期成为ERP 市场的控局者。 从短期看,2011年一季报收入增速突破历史新高意味着用友近2年的大投入开始迎来收获期,预计从二季度利润指标将得到明显改善。而从长远来看,我们认为,用友NC、U9产品不断成熟,凭借其成本、服务优势将逐步替代SAP、ORACLE 成为高端市场主流。而在中低端ERP 市场,Sass、移动互联网等模式的将加快中小企业ERP 进程,而用友的品牌、渠道、服务及产品线等优势使其有望进一步提升市场份额,成为ERP 市场的控局者。 维持“推荐”评级。 我们预计公司20 11、2012年EPS 分别为0.69、0.96元,公司业绩面临拐点,对应20 11、2012年PE 分别为29、21倍,处于历史较低位,我们认为其股价明显被低估,建议买入,并维持“推荐”评级。

银江股份是一家立足于市内智能交通并向智慧城市迈入的系统集成商,与东华软件、华胜天成等处于成熟期系统集成商不同的是,公司所处智能交通行业处于高速成长期,从历年收入及利润复合增长率可看出公司仍处于成长初期。同时,与皖通科技、交际发展等智能交通厂商相比,高成长、高毛利率进一步说明公司从事的市内智能交通较之高速公路智能交通竞争程度更为缓和,成长性更为突出。 智能交通前景十分广阔。 随着中国城市化进程的加快和汽车销量的大幅攀升,城市堵车日趋严重给人们出行带来了极大的不便,并产生尾气排放过多、交通事故频发等一系列问题。在此背景下,政府加大智能交通投入迫在眉睫,行业投资规模从2008年的48.5亿上升至2011的百亿,增长十分迅速。而从长期来看,车联网的发展如汽车监控、车辆自动识别、实时路况信息等将为智能交通行业带来更为广阔的发展前景。 银江股份将迎来高速增长。 在行业高速发展的背景下,银江股份将迎来高速增长,我们判断的理由如下:第一,公司全国市场布局已见成效,浙江省外市场开始发力,并成为业绩的主要增长点。第二,智能交通项目规划日趋复杂,小厂商将无能为力,行业市场份额将向银江股份等龙头企业集中。第三,车联网作为智能交通的重要应用,其应用市场有望爆发增长,银江股份作为车联网整体解决方案商,受益最为明显。第四,在立足智能交通的基础上,公司业务已向智慧城市迈进,智能医疗、能源智能、环境智能、教育智能已初见成效,并为公司长远发展奠定基础。第五,公司2010年财报存货栏目分项“工程施工-已完工未结算”金额高达3.97亿,同比增长151%。仅此一项转化为收入约为5.6亿,相当于2010年全年收入的78%,而与之对应的是,公司预收账款2010年达2.21亿元,同比增长190%,以此看来,2011年业绩高速增长已无异议。 给予“买入”评级。 我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.72、1.09元,公司未来几年将呈现高速增长势头,目前股价对应2011、2012年PE仅为27、18倍,我们认为其股价明显低估,首次给予“买入”评级。

报告要点 铁路信号通讯行业迎来前所未有的发展机遇 信号通讯设备是连接工作调度人员和铁路设备的桥梁,其主要功能保障行车安全、提高铁路调度指挥效率,作为整个铁路系统中重要一环,是铁路系统安全高效运营的基础。未来几年,我国铁路投资将保持在8000亿左右的高水平,作为高铁必备设施,信号通讯其必然受益于未来3至5年的高铁建设高峰,而之后对既有线路的改造升级将继续维持行业景气度。 行业严格执行准入原则,竞争并不充分 由于铁路信号通讯设备关乎人民性命安危,铁道部通过颁发认证对进入市场的产品实行严格准入制,每种产品仅有3-5家认证厂商,行业竞争并不充分。在此背景下,行业内公司将能维持较高毛利率,而相比北京上海的主要竞争对手,处于郑州的辉煌科技从、成本优势明显,毛利率能保持在45%以上。 辉煌科技产品链完善,未来增长十分明确 与竞争对手相比,辉煌科技产品涵盖了微机监测、防灾、无线调车、视频监控等铁路信号通讯较为完整的产品链,这弱化了铁路部门不同年份产品投资差异对业绩的影响。我们认为,受铁路系统复杂化和高速化的驱动,微机监测系统将保持快速增长。同时,高铁对安全的空前重视使防灾系统有望迎来爆发增长。而厂矿铁路、地铁市场的开拓又将进一步成为公司新的盈利点。预计公司2010、2011年EPS分别为0.82、1.28元,维持“推荐”评级。

新北洋作为威海市当地国资委相对控股的国有企业,其能够成功实施股权激励表明公司对留住人才迫在眉睫,作为一家以技术见长的企业,此次股权激励无疑给公司核心技术人才吃了一颗定心丸,从而对公司保持核心技术优势和公司长远发展较为有利。 从此次股权激励方案看,我们认为主要有三大看点:第一,公司行权价即为上个交易日收盘价45.09元,与众多实施股权激励的公司相比相对价格较高,表明管理层未来对公司长远发展充满信心。激励对象若想盈利,其行权日股价必须高于45.09元。这也为公司后续几年的市值管理提出了较为严格的要求,对二级市场投资者较为有利。第二,公司行权条件中业绩承诺要求较高,即2011、2012、2013年相对2009年净利润增幅不低于80%、120%、180%,按此测算,公司2010、2011、2012、2013四年净利润复合增长率接近30%,而这为业绩底限,实际业绩将高于承诺业绩。从行权条件来看,公司未来几年业绩增长较为迅速。第三,由于公司行权价格较高,公司未来几年股权激成本并无太多压力,这也为公司实现业绩承诺提供了保障。 新北洋并非制造业,其业绩长期增长主要源自公司技术的不断演进,从而开发出按客户需求定制的不同产品,如高铁客票打印机、防水打印机、支票扫描设备、高铁自助售票设备等。股权激励很大程度上保证了核心技术人员的稳定性,从而使公司产品能够得到不断延伸,如近期高铁客票打印机、支票扫描设备等均为技术演进所致。其中今年批量销售给美国BPC公司的支票扫描设备成为公司未来业绩的重要增长点,预计今年销售2000-3000万元,2013年有望达到1.5亿元,在此背景下,我们对公司长期业绩增长更具信心。 我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.85、1.21元,且2012、2013年业绩也将保持快速增长。维持“推荐”评级。

第一,毛利率提升为中报最大亮点 前三季度公司营收同比增长13.3%,净利润同比增长16.6%,业绩符合市场预期。值得关注的是,三季报公司最大的亮点为毛利率的大幅提升,与去年同期相比,公司毛利率提升7.24个百分点,且环比处于上升趋势。我们认为,毛利率提升主要基于两点:第一,公司ATM机芯开始逐步自主化,进而降低公司成本,提升毛利率。第二,公司高毛利率业务ATM服务增速加快,ATM服务比重提升,从而提升公司整体毛利率。 对于公司未来毛利率趋势,我们认为,随着公司自主机芯ATM比重逐步提升,ATM毛利率仍有提升空间,以一台毛利率40%、价值10万元的ATM机计算,通常机芯成本约占ATM总成本的25%左右,即1.5万元(10。 60%。 25%),而机芯厂商毛利率为50%以上,也即机芯厂商生产一台ATM机芯约0.75万,若广电运通机芯自主化,其成本将从1.5万降为0.75万,也即ATM及成本从6万元降为5.25万元(10。 60%。 75%+0.75),换言之,毛利率可从40%提升至47.5%,改善空间相当可观。同时,由于公司07年后发货的ATM机陆续进入收费期,ATM服务占营收比重仍将提升,从而提升公司整体毛利率。 第二,ATM服务、AFC成为未来增长的催化剂 在ATM制造从高速增长进入稳定增长后,公司未来增长主要在于ATM服务及AFC业务。ATM服务的发展将经历ATM设备维护、ATM清分清钞、银行现金管理中心三个阶段。广电运通ATM服务发展战略正是迎合了银行服务外包的需求,离行式ATM清分、清机业务外包将大大节约银行维护成本、同时降低送钞人员承担的风险,而银行现金管理中心则为公司最为理想的发展境界,当金融市场发展步入成熟时,银行将与现金管理的业务外包将成为可能。 我们认为,广电运通ATM服务目前仅处于第一阶段,ATM机使用寿命为8年,免费保修期为2~3年,随着公司ATM投放量不断累积和免费保修期满,ATM服务收入已初显规模,2009年实现服务收入5556万,同比增长87.42%。随着07年出货的ATM开始进入有偿服务,ATM设备维护将步入高速增长。截至到2009年底,公司ATM累计投放量近40000台,每台取款机的年维护费用6000元,存取一体机的年维护费用10000元,到2011年底,预计公司的ATM服务收入将达到2.5亿,是2009年ATM服务收入的4.5倍。如此看来,ATM服务收入在未来三年占比将得到显著提升,而ATM维护更高的毛利率也将使其毛利润较之收入提升更快。 在ATM清分领域,公司已在广州与穗通合作为离行式ATM提供清分、清机业务,目前在广州受理的ATM机超过几百台。我们认为,由于离行式ATM管理成本较高,银行将其外包乃大势所趋。而新《保安服务管理条例》放宽了对从事武装守护押运服务的保安服务公司的资格要求,改变过去只有公安机关独家经营的局面,为广电运通等供应商大规模开展清机业务扫除政策障碍。虽然公司ATM清机业务09年亏损135万元,但随着该业务在全国众多城市陆续开展后,其规模效应将凸显,ATM清分预计今年开始实现盈利。而从长远来看,离行式ATM占保有量比重约25%计算,目前全国离行式ATM总量约60000台以上,我们按照服务费20000台/年计算,静态市场规模将达到12亿元。同时,离行式ATM布局落后的特点使其增速较之在行式ATM更为迅速,若按照动态计算,ATM清分业务市场规模更大,广电运通凭借其庞大的服务网络和先入优势,将在离行式ATM外包中占有有利地位。 在AFC领域,由于高铁开通路线在未来几年进入高峰期,以未来三年新建9200公里高铁历程、36公里设置一个站点、平均每个站点20台AFC计算,高铁AFC市场规模将超过10亿元,广电运通作为国内仅有的三家高铁供货商之一,其先入优势将使其拿到更多的市场份额。 第三,维持“推荐”评级 我们预计公司2010、2011年EPS分别为1.39、1.81元,目前股价对应2010、2011年EPS分别为32、25倍,维持“推荐”评级。

我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.54、0.80元,公司业绩增长较快,目前股价对应2010、2011年PE分别为36、24倍,估值优势明显,维持对其“推荐”评级。

第一,进入LED领域,利好公司长远发展 我们认为,此次进入LED领域乃公司实际控制人中国电子出于长远考虑,整合旗下企业做大做强并向新能源方向进军的重要举措。而本次进入LED领域对长城开发长远发展影响深远,这主要体现为两点:第一,此次投资表明公司由代工企业逐步向高附加值、高技术含量的LED芯片企业迈进,公司产业将由“低端制造”逐步转型为“低端制造+高端研发、制造、服务”,对提升公司长期竞争力作用十分显著。第二,LED作为21世纪应用最为广泛的技术之一,市场前景十分广阔,从长远看,此次项目投资将有效提升公司业绩。 第二,此次项目投资成功的可能性较大 从本次投资的合作方来看,Epistar为全球最大的LED制造企业晶元光电全资子公司,亿冠晶为台湾最大的LED封装厂商亿光电子间接100%持股的企业。同时,晶元光电是全球少有的能够提供高亮度蓝光LED 的公司之一,目前为国内(包括台湾)唯一蓝光晶粒亮度可达2600mcd 厂商,从此角度看,合资公司实力不容小觑,其技术将领先三安光电等国内同行,而从销售市场看,由于中国电子旗下拥有冠捷等对LED有大量需求的显示器厂商,其产品销量将得到保障,故我们认为公司此次项目投资成功的可能性较大。 第三,期待led未来战略布局 我们认为,本次投资为公司进入LED领域的第一步,无论从中国电子还是从晶元光电双方利益来看,均有做大做强的动力。晶元光电有意大举进入大陆市场,而中国电子有意以长城开发为平台做大做强LED产业。从本次项目产出品来看,主要集中于高亮度GaN蓝光外延片及背光芯片,用于电脑显示器及电视机显示器,这已经远远领先于国内同行。实际上,我们判断公司及晶元光电对LED的战略布局远不仅限当前,双方未来战略布局有望在扩大产能的同时,集中于利润率高和市场前景最为广阔的高亮度GaN蓝光外延片及芯片、LED背光模组、LED灯源及LED灯具,一旦家用照明市场启动,合资公司凭借其技术及市场优势,有望成为最为受益的公司。 第四,公司业绩将得到有效提升 按照此次总投资额1.6亿美元计算,我们预计此次投资30台左右movcd设备,届时,公司将达到年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模,按此测算,预计达产后年利润将达到2亿元左右,业绩贡献预计在2012能将得以全面体现。同时,基于中国电子在LED领域做大做强的考虑,后续将有继续增加投资的可能,如此推测,LED领域对公司业绩贡献仍有较大想象空间。 第五,维持“推荐”评级 我们维持公司2010、2011年0.35、0.50的业绩预测,并提升公司2012年业绩至0.71元,维持对其“推荐”评级。