北京利尔发布三季报,前三季度收入和净利润同比分别增长39.3%和50.7%,业绩符合预期。公司受益于国内市场集中度的快速提升,海外市场则有望成为另一个增长点,且存在资本运作的可能性,继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。 2014年前三季度净利润同比增长50.7%,符合预期。公司2014年前三季度实现收入14.2亿元、营业利润2.2亿元、净利润2.0亿元,同比分别增长39.3%、47.7%和50.7%,实现EPS为0.33元,符合预期。其中Q3公司收入5.3亿元,同比增长29.4%;实现净利润7651万元,同比增长48.4%,单季度EPS为0.13元。今年前三季度经营性现金流量净额为-7748万元,同比减少1.7亿元但环比上半年仅减少300万元。3季度末公司应收账款为12.1亿元,较6月末上升1.7亿元,由于年底一般会集中回款,预计到年末会有所下降。 整体承包助推收入持续较快增长,金宏矿业集中供货提升毛利率。公司Q3收入增速较上半年下降26个百分点至29.4%,主要是由于公司收购的金宏矿业和辽宁中兴去年8月开始并表,对基数造成了一定影响。目前耐火材料在钢铁行业的整体承包推进较快,这将保障公司在没有外延扩张的情况下也能维持较快的收入增长。今年Q3公司毛利率达到39.0%,较上半年高出3.3个点,同比高2.8个百分点,主要是由于金宏矿业3季度集中供货拉高了毛利率,后者毛利率高达80%左右。Q3管理费用率较上半年增加1.5个百分点,销售费用率基本持平,在毛利率提升的拉动下净利率同比增加1.9个点至14.5%。 国内市场集中度快速提升,海外市场空间广阔,维持“强烈推荐-A”投资评级。钢铁企业由于盈利能力较差,加之国企改革等因素促使公司治理更加规范,因此更加乐于接受整体承包从而降低成本掌控质量。北京利尔等龙头企业在规模、资金、技术等方面具有明显优势,未来市场份额有望快速提升。另外公司10月份中标马来西亚东钢集团3亿元整体承包订单,标志着公司正式进军海外市场,有望打造新的增长点。我们维持公司2014-2016年的EPS为0.43、0.62和0.84元,目前股价对应明年估值约20倍,考虑到公司具有高成长性,以及存有资本运作的可能性,继续强烈推荐。 风险提示:客户拓展不力,应收账款出现风险。

公司发布三季报,今年前三季度公司收入同比下降2.5%,净利润同比下降1.6%。收入下滑主要是受光通讯产品销售疲弱所致,另外实际税率对业绩造成的影响也较大。我们看好公司航天航空等产品的前景,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 今年前三季度净利润同比下降1.6%,基本符合预期。公司今年前三季度实现销售收入2.0亿元,营业利润5466万元,净利润4412万元,同比分别增长-2.5%、6.2%、-1.6%,实现EPS为0.68元。分季度来看,三季度单季度公司收入下降3.4%,净利润下降21.6%,单季度EPS为0.20元。 光通讯产品销售疲弱影响收入增速,产品结构变化提升毛利率。由于光伏行业景气度不高,原来从事太阳能石英产品的企业纷纷进入光通讯石英产品领域,导致该领域竞争激烈,公司上半年光通讯产品的收入下降19%,预计前三季度也没有明显改善。公司今年前三季度毛利率为52.1%,同比提升4.6个百分点,毛利率的提升主要得益于产品结构的改善。公司航天航空产品的毛利率超过70%,其收入持续增长使得公司毛利率有所提升。 实际税率对业绩影响较大,管理费用率上升也有一定影响。今年前三季度公司管理费用率为19.6%,同比上升2.1个百分点;销售费用率为1.7%,同比上升0.1个百分点。此外由于公司的高新技术企业资质尚在复审中,因此所得税率暂按25%计算,这导致今年前三季度公司实际税率同比上升8.8个百分点。若按去年同期实际税率计算,则今年前三季度公司的净利润将增长9%。 看好航天航空和半导体产品的发展前景,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商,也是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商之一,我国对航空航天领域的重视将推动该领域石英需求快速增长。另外公司是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃企业,目前公司在全球半导体用石英行业市占率较低,未来有望逐步提升。我们预计公司2014-2016年EPS为1.14、1.37和1.79元,目前股价对应明年估值40倍,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:航空航天领域需求不达预期,半导体领域竞争趋于激烈。

前三季度净利润同比增长51.8%,实现EPS为1.5元,符合预期。公司前三季度收入、营业利润和净利润同比分别增长18.0%、55.5%和51.8%,实现EPS为1.5元。分季度来看,Q3公司收入、净利润分别增长10.9%和1.2%,单季EPS为0.64元。公司今年Q3毛利率为29.9%,环比下降6.1个百分点,同比则低3.9个百分点,显示水泥市场景气度有所回落。 水泥价格年初以来持续下行导致增速下滑。1、公司前三季度水泥销量1.8亿吨,同比增长10.3%,分季度来看,Q3公司销量同比增长约10%,在Q1挺价和Q2走量(我们预计Q1和Q2单季销量约分别增3%和16%)之后,Q3公司销量增速趋于正常;2、Q3公司水泥吨售价为227元,环比下降17元,同比下降5元。今年水泥价格自年初以来不断回落,直到9月份才有所反弹,这也导致公司盈利能力逐季走低;3、Q3公司吨毛利为68元,环比下降20元,同比下降8元,主要是受价格下降的影响。另外公司Q3吨销售费用维持了今年以来小幅下降的趋势,同比走低1.1元。吨管理费用和吨财务费用同比分别下降0.8元和1.7元。 Q4价格环比将有所回升,长期来看公司将受益于产业链延伸和兼并收购。今年9月份开始水泥价格环比已经有所上升,预计Q4盈利状况将较Q3有所好转。另外上半年公司在湖南、云南等地共收购4个水泥项目,自建方面有3条熟料线和10台水泥磨投产,熟料和水泥产能较年初分别增加6%和8%。下半年公司将加紧建设文山、巴中和印尼水泥项目,并继续寻找合适标的进行并购。产业链延伸方面上半年公司有3个骨料项目投产,另有9个在建,合计产能1250万吨。我们看好公司在水泥上的横向扩张和纵向延伸,其中在国内的并购不排除有大体量标的,而走出去战略若取得成效有望打开长期增长空间。我们预计公司2014-2016年EPS为2.20、2.50、2.78元,继续强烈推荐。 风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。

公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料总承包合同,达产后将带来年收入3亿元。公司与东钢集团的合同要点如下:1、东钢集团全部建成后粗钢产能300万吨,一期产能70万吨将于今年11月投产;2、东钢集团全部耐火材料由北京利尔总承包,预计一期项目投产后实现收入7000万元/年,全部达产后实现收入3亿元/年;3、合同期限为“2+2”,即先签2年合同,如合作良好将自动续签2年;4、东钢集团每月20日之前向公司支付前一月的承包费用。 海外业务扬帆起航,新的增长点逐渐形成。公司去年收入接近15亿元,但出口收入仅0.7亿元,且都是出口产品。而我们曾强调过,国内耐火材料企业在参与国际市场竞争中有原料优势(中国菱镁矿储量占全球超过30%,排名第一),且服务和价格都优于跨国企业,在产品质量不断提升之后已经弥补了最大的短板。实际上濮耐股份目前已经有超过20%的收入来自海外,北京利尔此次与东钢集团的合作标志着海外业务开始起航,新的增长点逐渐形成。 国内企业首次以总承包模式获得海外订单,对后续业务拓展具有示范作用。长期以来我国耐火材料企业都是以直接出口产品为主,而公司此次签订的是东钢集团耐火材料的总承包合同,将深度介入东钢集团的生产管理,为其生产线所需全部耐火材料进行量身订做并负责全程维护。这显示出公司的竞争实力大大增强,有利于未来拓展海外其他订单,且对国内钢厂也有示范意义。 国内市场份额快速上升,海外业务逐渐形成新的增长点,继续强烈推荐。目前国内耐火材料行业的集中度正在快速上升,公司受益明显。而与东钢集团的合作显示公司海外业务取得突破,将逐渐形成新的增长点。另外公司也不排除围绕客户提供多元化的服务。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.43、0.62和0.84元,目前股价对应明年估值不到20倍,继续强烈推荐。 风险提示:客户拓展不力,应收账款出现风险。

耐火材料行业集中度正在快速提升,公司受益明显。去年整个耐火材料行业产量同比仅增长3.9%,而北京利尔销量增长14.4%,市场份额快速提升。随着行业销售模式向整体承包、全线承包乃至整厂承包的演进,以及国家产业政策的推动,中小厂商会逐渐被淘汰,市场集中度正快速提升。今年8月同为上市公司的耐火材料厂商金磊股份被借壳,也揭示了中小厂商的生存困境。 国内企业参与海外竞争有优势,公司如能取得突破将打造新的增长点。我国菱镁矿储量占全球的比例超过30%,排名第一,国内耐火材料企业具有原材料优势。伴随国内钢铁企业的发展,国内厂家的耐火材料品质也已经得到考验。实际上濮耐股份早已经开始进行国际竞争,近几年来自海外的收入占比超过20%,并且由于其毛利率较高对业绩的贡献更大。北京利尔此前以国内客户为主,近年来也在积极开拓国际客户,如有突破将打造新的增长点。 掌握客户资源,有能力围绕客户需求提供多领域服务。在公司整体承包的模式下,大量技术服务和施工等人员长期驻扎在客户处进行服务,再配合上公司各层级领导的对接,使得公司可以从上到下与客户建立紧密的联系。因此公司可以围绕客户需求提供更多服务,例如废水、废气处理等工作。今年6月底公司仍有超过8个亿的在手现金,这也为公司的外延式扩张打下了基础。 业绩持续高增长且未来空间广阔,给予“强烈推荐-A”投资评级。公司去年净利润同比大幅增长54.5%,今年上半年增速为52.3%。公司上下游产业链即将打造成型,整体竞争力进一步增强。另外国内整体承包推进顺利,国外客户也在积极拓展之中,未来市场份额会继续提升。我们认为公司业绩有望持续快速增长,预计2014-2016年EPS分别为0.43、0.62和0.84元,给予明年业绩25倍估值,目标价15.5元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:客户拓展不力,应收账款出现风险。

事件: 公司公告与天堂硅谷签署战略合作协议,双方将在公司产业整固、并购及资源整合等方面展开深入合作,希望通过产业整合、资本运营来更快更好地做强产业,并提升公司价值。同时公司8位高管通过大宗交易的方式以14.38元的价格转让556万股给天堂硅谷,并每年向天堂硅谷支付战略服务顾问费100万元。 评论: 1、引入天堂硅谷彰显检测业务发展决心,将加速并购扩张 今年以来公司专门扩充投资部门,积极寻找检测领域并购标的。此次引进天堂硅谷,明确地向市场传达出了公司并购扩张的决心。公司将借助天堂硅谷拥有的标的资源以及专业的并购服务能力,加速在检测领域的并购扩张。我们判断前期仍以公司熟悉的建筑及交通检测领域为主,后续有可能扩展到其他检测领域。 2、以资本运作带动产业发展,看好公司检测业务发展前景 资本运作层面,市场关注的资金、大股东持股比例较低等问题,我们认为对公司的影响不大。首先公司可动用现金超3亿元,足以支付中小型并购标的对价;另外公司银行借款仅2800万元,未来加杠杆的空间大;再次公司还可采用并购基金等方式降低初期投入。至于大股东持股比例仅18%的问题,一方面有潜在的一致行动人可以保障大股东控股地位,另一方面还可以采取向大股东增发的方式提高其持股比例。此次与天堂硅谷进行合作,将使得资本运作的效率更高。而在实业层面,公司在建筑检测等领域耕耘多年,市场份额在福建省内已经做到第一,具有较强的人才、管理等优势,我们认为在资本运作的带动下发展前景可期。 3、继续重申我们一直强调的“业绩和估值双提升”观点,维持强烈推荐 今年受益于减水剂成本端回落,公司业绩逐季回升态势明显。着眼于未来,减水剂行业空间仍会随着商混使用率的提升而增加,而大客户战略等措施将使得公司收入增速继续快于行业,公司的业绩有保障。检测业务的扩张已经开始,只等后续的项目落地,这将提升公司的估值。目前公司估值不到15倍,继续强烈推荐。

公司发布2014年中报,实现收入204亿元,同比增长1.2%;实现净利润13.8亿元,同比增长6.3%。公司地产板块结转有所放缓,水泥板块业绩稳定增长。我们认为京津冀一体化和北京国企改革将利好公司长期发展,继续强烈推荐。 2014上半年实现净利润13.8亿元,同比增长6.3%,符合预期。公司2014上半年实现收入、营业利润和净利润204亿元、17.9亿元、13.8亿元,同比分别增长1.2%、25.5%和6.3%,实现EPS0.29元。Q2公司收入和净利润同比分别下降10.5%和14.2%,单季度EPS0.24元。Q2业绩下滑主因地产结转面积同比下降12%,商混的销量也下降7.5%左右,且毛利率同时有所走低。 地产板块是业绩增长的主要动力。公司Q2结转面积同比下降12%,但我们认为这主要是受结转时点的影响,综合来看上半年结转面积同比大幅增加80%(其中保障房结转面积增长8倍,商品房下降约10%,预计下半年商品房结转面积会增加)。去年公司销(预)售签约额达203亿元,同比大幅增长42%,同时单价提升8.8%,保障未来收入的扩张和较好的利润率水平。 水泥销量增长12%,利润率稳定。公司上半年水泥熟料销量共1835万吨,同比增长12%。我们预计Q2销量为1308万吨,同比约增长9%。京津冀上半年水泥需求同比下滑约14%,公司销量逆势增长显示其市占率提升较快。上半年公司水泥吨售价同比或有所下降,主要由于京津冀水泥景气度尚在低位徘徊,而去年同期公司参与挺价基数较高。但受益于成本下降,上半年水泥业务毛利率同比基本持平。在产能收缩较好的石家庄,公司上半年净利润增幅超过170%,显示了极大的弹性。我们认为京津冀一体化的逐步推进和区内产能收缩未来有望带动水泥景气上行,水泥板块将给公司带来业绩弹性。 业绩稳定且多重政策利好叠加,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司各业务板块运营稳定,京津冀一体化工作持续推进,而区内减量置换、污染治理等政策有望继续压缩供给。北京国企改革意见有望正式发布,金隅集团将首批试点。我们预计公司2014-2016年EPS为0.76、0.88元和1.03元,目前股价对应14年PE为8.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:地产销售不力,工业用地转化面积和速度低于预期。

公司发布2014年中报,收入和净利润分别增长9.7%、41.7%,实现EPS0.34元,收入增长主要由于水泥价格同比较高,而海外业务对盈利贡献也较大。 2014上半年净利润同比增长42%,实现EPS0.41元,符合预期。公司2014上半年实现收入、营业利润和净利润分别为72.7亿元、6.4亿元和5.0亿元,同比分别增长9.7%、50.8%和41.7%,实现EPS为0.34元。单季度来看,Q2公司收入、营业利润和净利润同比分别增长5.7%、17.2%和14.3%,单季度EPS为0.25元。公司上半年毛利率28.9%、归母净利率6.9%,同比分别提升4.3和1.5个百分点,毛利率水平为历史最高。 今年Q2毛利率达31.6%,环比升6.4个百分点,主要由成本摊薄带动。今年Q2公司吨毛利为99元,环比提升19元,同比提升12元;归母吨净利为28元,环比提升15元,同比提升4元。今年Q2公司水泥熟料销量同比增长7.3%,运转率提升对成本摊薄的效应明显,Q2吨成本环比下降23元至215元。 上半年销量同比仅增长3.8%,海外业务成为盈利的重要来源。公司上半年水泥熟料销量同比增3.8%,一方面是由于需求不振,Q1销量同比还下降0.6%;另外上半年公司仅有广东恩平4000t/d熟料线点火,新增产能较少。分地区来看,公司在大本营湖北的收入占比51%,同比增长10%。此外安徽、上海等地收入增速较快均超过20%,而浙江、西藏等地收入下滑。公司去年8月在塔吉克斯坦投产的100万吨水泥项目今年上半年贡献了1.5亿元净利润,在公司净利中的占比约24%,净利润率约50%,成为公司重要的盈利来源。 公司海外业务快速扩张,且环保等业务持续推进,维持“审慎推荐-A”评级。塔吉克斯坦项目的成功为公司海外业务扩张提供了更强动力,目前公司正在塔吉克斯坦建设第二条熟料线,产能将翻倍。同时公司在柬埔寨通过增资扩股的方式新建一条3200t/d熟料线,海外业务快速扩张有望对冲国内水泥市场风险。此外公司在水泥窑协同处置垃圾以及骨料项目上持续推进,作为国内水泥窑处置垃圾的先行企业,公司或将受益未来的政策转变。我们维持公司2014-2016年的EPS为0.95、1.04和1.13元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。

2014上半年净利润同比增长45.6%,实现EPS为0.85元,符合我们的预期。公司2014上半年实现收入、营业利润和净利润分别为1.6亿元、4896万元和4388万元,同比分别增长33.1%、38.1%和45.5%,实现EPS为0.85元。单季度来看,Q2公司收入、营业利润和净利润同比分别增长29.5%、37.1%和46.2%,单季度EPS为0.75元。公司上半年毛利率50.5%,同比小幅下降1.4个百分点;归母净利率26.9%,同比提升2个百分点。公司预计今年前三季度业绩增速为10%-50%,将继续保持较快增长。 快速成长的年轻行业,竞争优势明显的龙头公司。集成吊顶行业2005年后才进入成长阶段,其在厨卫领域的渗透率将会持续提升,预计未来5年市场的复合增长率超过10%,若客卧市场打开则空间翻倍增长。公司是行业龙头,也是唯一一家上市企业,竞争优势明显:1、公司研发设计实力强大,拥有包括集成吊顶行业核心专利在内的多项专利。且反应迅速,每年都会推出新产品和新工艺;2、目前公司专卖店数量约1300家左右,遍及全国30个省级单位,经销体系完备。从终端考察来看,硬件、软件的管理都要优于同行。3、从公司的财务表现来看,现金流、债务结构都非常优异,品牌、定位带来的盈利能力也高于同行,作为业内唯一一家上市公司其品牌影响力将继续提升。 公司主业高增长持续,且有望横向和纵向扩张,维持“强烈推荐-A”评级。上半年公司在华东、华南和华中市场都录得了50%左右及以上的收入增长,显示其品牌和渠道体系对地产周期有一定的抵御能力。除了传统的厨卫市场外,公司已经发布新产品准备进入客卧市场,同时公司正在开发公装领域的产品。公司有实力进行上下游产业链的整合,也有可能通过自身或收购的方式快速进入公装领域,未来成长空间广阔。我们维持公司2014-2016年的EPS为2.32、3.09和4.02元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:集成吊顶在新的领域拓展不顺,行业激烈竞争导致价格战。

上半年净利润同比增长90%,实现EPS1.1元,符合预期。公司上半年收入、营业利润和净利润同比分别增长22.0%、103%和90.2%,实现EPS1.1元。分季度来看,Q2公司收入、净利润分别增18.1%和60.3%,当季EPS为0.63元。上半年公司毛利率、净利率分别为35.8%和20.2%,同比分别提升7.6和7.2个点,盈利能力仅次于历史最高点的2011年(2011H1毛利率42.5%)。 一季度挺价、二季度走量,顺势而为奠定盈利基础。1、公司上半年水泥熟料销量1.1亿吨,同比增约10%。我们预计Q1和Q2单季销量约分别增3%和16%,预计Q1和Q2吨水泥均价265元和244元;2、Q1华东价格维持良好,公司水泥均价同比多51元,公司也参与挺价。开春后需求不足,Q2公司水泥均价环比下滑21元,同比也仅高11元,公司选择顺势而为积极走量;3、原材料成本上升而燃料、折旧成本下降,总的来看上半年公司吨成本小幅下降,吨毛利为90元,同比上升26元。吨销售费用为12元同比持平,吨管理、财务费用为9元和3元,销量提升带动下同比分别降1元和2元,上半年吨净利提升21元至51元。4、公司上半年在西部的水泥销量同比大增34.7%,而其余区域均为个位数增长,其收入占比也达到19.7%首次超过南部。 公司在国内外积极寻求产能扩张,并开始向上延伸产业链,继续强烈推荐。上半年公司在湖南、云南等地共收购4个水泥项目,自建方面有3条熟料线和10台水泥磨投产,熟料和水泥产能较年初分别增加6%和8%。下半年公司将加紧建设文山、巴中和印尼水泥项目,并继续寻找合适标的进行并购。此外上半年公司有3个骨料项目投产,另有9个在建,合计产能1250万吨。我们看好公司在水泥上的横向扩张和纵向延伸,其中在国内的并购不排除有大体量标的,而走出去战略若取得成效有望打开长期增长空间。我们预计公司2014-2016年EPS为2.20、2.50、2.78元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。

公司发布2014年中报,上半年收入和净利润分别增长16.6%和34.8%,略超预期。公司传统业务稳定增长且新业务继续布局,国企改革将增添活力,继续推荐。 2014年上半年净利润同比增长34.8%,略超出预期。公司2014年上半年实现销售收入、营业利润和净利润分别为38.2亿元、6.4亿元、4.2亿元,同比分别增长16.6%、29.1%、34.8%,每股收益0.73元。分季度来看,Q2公司收入、净利润分别增长15.9%和32.4%,单季度EPS为0.57元。 q 石膏板销量继续保持较快增长,毛利率继续提升。我们预计公司上半年石膏板销量为6.4亿平米(其中龙牌销量约1亿平米),同比增长18%左右,Q2的同比增速与Q1基本一致。石膏板收入的扩张一方面是去年以来陆续有新建生产线投产,产能增加;另外公司将原来按事业部划分的销售体系调整为按区域划分,对市场的细分提高了产品供应效率。上半年石膏板价格同比略有下滑,但受益于成本端的良好控制,毛利率同比提升1个百分点至29.7%。 费用控制较好的态势延续,净利润率同比提升1.5个百分点。公司上半年销售费用率、管理费用率分别为3.8%、6.4%,同比分别下降了0.1和0.3个百分点,管理费用率持续下行是外部环境和内部因素的作用结果,预计后续能得以维持。上半年实际税率为14.9%,同比下降0.7个百分点。另外上半年少数股东损益占比同比下降3.5个百分点,对归母净利润提高也有贡献。在毛利率增加和费用控制等因素下,上半年公司净利润率为提升1.5个点至11.0%。 传统业务稳定发展新业务起航,国企改革增添活力,继续强烈推荐。公司传统的石膏板业务凭借领先的成本渠道优势,维持稳定增长,未来若隔墙领域的应用打开则市场空间将大大增加。新业务中轻钢龙骨对石膏板的配套比例将提升,泰山也将开始跟进。新型房屋市场空间巨大,公司已将其作为另一个战略重点积极进行推广,我们等待其突破。近期控股股东中国建材集团成为第一批央企改革试点,我们认为将为公司增添活力。预计2014-2016年EPS为1.99、2.43和2.92元(未考虑增发),继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房屋业务和石膏板隔墙推广低于预期,原材料价格大幅上涨。

公司发布2014年中报,实现收入8.5亿元,同比增长12.9%;实现净利润1.1亿元,同比下降6.1%,符合预期。二季度公司收入增速提升,毛利率也预期内回升。我们看好公司业绩的继续回升和检测业务扩张提升估值,继续强烈推荐。 2014上半年净利润同比下降6.1%,实现EPS0.42元,符合预期。公司2014上半年实现收入、营业利润和净利润分别为8.5、1.3和1.1亿元,同比分别增长12.9%、-9.1%和-6.1%,实现EPS为0.42元。其中Q2收入增速环比提升6.2个点至15.6%,毛利率环比提升1.8个点至32.3%,净利润增速则提升19.6个点至2.5%,单季EPS为0.26元。今年6月底公司应收账款为10.4亿元,较3月底略增0.3亿元,应收账款与过去12个月收入之比为55.6%,比3月末小幅下降0.4个点。今年上半年公司经营性现金流为750万元,同比持平。总的来看公司应收账款控制得基本稳定,现金流状况略有改善。 业绩下降源于减水剂毛利率下滑和检测、商混业务疲弱。1、公司上半年减水剂收入同比增长15.6%,在总收入中的占比为73%。受成本端影响其毛利率同比下降1.4个点至30.5%;2、检测业务上半年收入仅略增0.4%,占收入之比为13%,毛利率下降3.6个点至46.7%;3、商混业务上半年收入增长13.9%,占总收入之比为11%,需求不振叠加成本上升使得毛利率下降8.4个点至18.3%。除此之外受人工成本上升等原因上半年公司销售、管理、财务费用率同比分别增加0.3、0.7和0.4个百分点,对业绩也造成一定影响。 下半年公司业绩弹性较大,加之检测业务扩张持续推进,继续强烈推荐。二代减水剂原材料工业萘的价格年内降幅超过20%,再加上公司三代减水剂占比提升,下半年减水剂业绩弹性显现,将保障全年业绩增长。检测业务内生性增长方面公司已进入铁路检测、建筑智能化改造等新的领域,外延增长方面公司将通过参股、控股等方式实现跨区域、跨领域的扩张。我们认为在行业改革的大背景下公司检测业务扩张可期,有望提升估值。我们预计公司2014-2016年EPS为1.00、1.25和1.55元,目前股价对应14年PE为13.5倍,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,检测业务拓展低于预期。

伟星新材发布2014年中报,实现收入10.2亿元,同比增长14.1%;净利润1.6亿元,同比增长21.6%,每股收益0.37元,基本符合预期。公司上半年PPR管材收入仍维持了22.3%的较高增速,市场份额持续提升,维持 “强烈推荐-A”评级。 2014上半年净利润同比增长21.6%,实现EPS为0.37元符合预期。公司2014上半年实现销售收入、营业利润、净利润分别为10.2亿、1.9亿和1.6亿元,同比分别增长14.1%、24.9%、21.6%,实现每股收益0.37元。其中2季度单季度公司收入增长10.2%,净利润增长20.1%,单季度EPS为0.32元。上半年公司经营性现金流量净额为1.7亿元,同比有所下降但仍然良好。公司计划全年收入目标位25.3亿元,上半年完成了全年计划的40.4%。 PPR管材收入维持了较快增长且毛利率持续提升,保障业绩增长。上半年公司PPR管材收入增速为22%,同比虽下降15个点但仍然较高。同时其毛利率提升1.6个点至52.2%,上半年PPR收入占比已经达到51%。另外PE管材收入小幅增长7.4%,毛利率回落0.3个点至30.7%,其占收入之比为31%。分地区来看,公司在华东的收入增速为14.3%基本稳定,华中收入增速上升较快(同比提升12.4个点至21.7%),华南增速也在加快,东北、华北地区仍是个位数的低速增长,另外出口收入大幅增长75.8%。上半年公司销售费率和管理费用率同比基本持平,财务费用率略有小幅上升。 地产不景气下PPR管材竞争优势继续显现,维持“强烈推荐-A”评级。今年上半年全国商品房销售面积同比下降6.0%,华东等地降幅更大,但公司PPR管材仍维持较高增速。同时其毛利率从2011年的45.6%不断提升至今年上半年的52.2%,显示出公司在该领域的竞争力不断提升且规模优势开始显现。下半年地产方面可能继续有一定压力,但目前公司PPR的市占率仅5%,优秀的企业终将脱颖而出。未来若市政管网大力推进,公司的PE管材或也有望重新进入高增长。我们维持公司2014-2016年EPS为0.94元、1.17元和1.44元的盈利预测,并认为公司高管股权激励已经行权两期的情况下超预期因素有可能增多(9.35元的行权价),继续维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产大幅下滑,原材料价格大幅走高。

公司上半年运营稳定,而近期利好政策频出。京津冀一体化将提升水泥需求,诸多环保治理政策进一步压缩供给;北京市内工业用地价值巨大;而北京市国企改革意见的出台将改善治理结构。我们认为公司迎来良好建仓时点,重申强烈推荐。 今年上半年公司业绩平稳,全年业绩有保障。公司公告今年上半年业绩增速在10%以内,业绩增长主要源于房地产结算收入增加(上半年结转面积同比增79.5%),另外水泥盈利也有改善。下半年地产板块结算将以京内为主,毛利率会提升,另外京津冀一体化有望推动水泥板块复苏,全年增长有保障。 供需两端同时向好,水泥业务将贡献业绩弹性。国务院近期已经成立京津冀协同发展领导小组及相应办公室,张高丽任组长。这是首次成立中央层面的京津冀协同发展领导机构,我们认为包括一体化规划在内的各项工作后续将陆续见到成效,有利于拉动区内水泥需求。供给端方面,工信部近期发布了京津冀等地需进行减量置换的指导意见,环保部则印发了京津冀及周边地区大气污染限期治理方案,而消息称各地将确定APEC会议期间停产、限产及治理企业名单。供需两端同时向好,水泥业务有望给公司贡献业绩弹性。 北京市国企改革的意见或近期公布,公司有望先行先试。北京市国资国企改革的意见已获相关部门通过,有望近期对外公布。北京市属国企将分为城市公共服务类、特殊功能类和竞争类三大类,意见发布后混合所有制、规范董事会建设等方面改革将在一些企业先行试点。公司大股东北京金隅集团是重要的市属国有企业,有望成为北京市国企改革中第一批先行先试的企业。这些试点将提升金隅股份的公司治理水平和运营效率,释放企业活力。 公司运营稳定且多重利好叠加,重申“强烈推荐-A”投资评级。公司各条业务板块运营稳定,北京市内700多万平米工业用地价值巨大,且近期的多重政策利好叠加,我们认为公司迎来良好的买入时机,按照分业务板块进行估值的第一目标价为8.05元。预计公司2014-2016年EPS为0.80、0.97元和1.10元,目前股价对应14年PE为8.0倍,重申“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:地产销售不力,水泥需求不振,工业用地转化低于预期。

2014上半年净利润同比增长21.6%,实现EPS为0.37元。公司2014上半年实现销售收入、营业利润、净利润分别为10.2亿、1.9亿和1.6亿元,同比分别增长14.1%、24.9%、21.6%,实现每股收益0.37元。其中2季度单季度公司收入增长10.2%,净利润增长20.1%,单季度EPS为0.32元。 零售业务较快增长继续支撑公司业绩。公司二季度收入增速有所回落,主要是受地产调控的影响。去年全年公司PPR管材收入增速为34%,我们测算今年上半年的增速应当处于20%-30%之间,相对仍然较快,此外我们预计PE管材仍维持个位数的小幅增长。公司PPR管材的毛利率受益于规模效应或略有提升,PE管材毛利率稳定为主。预计公司上半年PPR管材收入占比已经超过50%,这使得今年上半年营业利润率达到18.9%,较去年同期提升1.6个百分点;净利润率为16.0%,同比提升0.9个百分点。 低估值、稳健增长品种,股权激励行权下超预期可能性多,继续推荐。公司股价的压力来自地产产业链的影响,驱动因素来自业绩的兑现与超预期。今年初新房成交面积开始下降,下半年对装修终端的需求影响或逐步显现,另外二手房的成交也尚未看到好转。总的来看下半年公司PPR管材销售面临一定压力,但公司也在采取多种手段进行应对。最终来看,由于公司的市占率仅约5%,优秀的公司终将脱颖而出。我们预计公司2014-2016年EPS为0.94元、1.17元和1.44元,目前股价对应14年的PE为12倍。我们看好公司PPR管材市场份额的持续提升,并认为在公司高管股权激励已经行权两期的情况下超预期因素有可能增多(9.35元的行权价),维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产大幅下滑,原材料价格大幅走高。