收购甲天下食品拖累业绩,2011年将盈利 公司用超募资金收购了关联企业广西皇氏甲天下食品有限公司71%的股权,2010年母公司承担亏损448.4万,2011年4月甲天下食品新增酸奶及乳酸饮料生产项目将投产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,年产量约1.5万吨,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1.2亿元。 原奶、产能瓶颈都将缓解 广西2007年开始水奶牛品种改良计划,明年将进入收获期,按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头达到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算,4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,原奶供应将现爆发性增长,原奶供应在未来几年都不再是问题。公司募投项目将在2011年贡献产能,达产后将达10.5万吨,增长50%,并且公司计划未来继续购建生产线扩大产能,将支持公司未来的高速增长。 深耕广西,走向全国 2010年南宁市场继续保持稳定增长势头,销售额同比增长约30%;桂林、柳州市场发展迅猛,销售额同比增长60%左右;除上述三个城市之外、广西其余二、三线城市及县级市场,销售额同比增长近50%,表明广西省内还有较大的扩展空间。在继续拓展广西省内市场空间的同时,公司加快了省外市场的开发步伐,未来将用摩拉菲尔等高端水牛奶品种突破北京、上海、深圳等一线城市,并在云南、贵州、广东等地进行了相应布局,预计2011年广西以外地区将会贡献更多收入。 政策大力支持,助推高增长 作为西部地区的龙头企业,公司受到当地政府政策上的大力支持。广西自治区政府鼓励发展当地水奶牛养殖,对水奶牛养殖和水牛奶收购均进行补贴,皇氏每年都获得约2000万元的财政补贴(2010年为2026万元),大约占公司净利润的1/3,我们预计财政补贴政策短期内不会有变化。未来公司净利润率继续保持10%以上较高水平。 盈利预测 我们预测公司2011-2012每股收益1.00元、1.50元(未除权),对应市盈率49.35倍、32.96倍,鉴于公司正处于快速增长期,预期估值水平会下降较快,维持增持评级,目标价70元(未除权)。

1、主业亏损,投资收益贡献利润 公司主营处于亏损状态,利润主要来源于“三安光电”变现以及处置了闲置资产和零星房产,取得投资收益2.69亿元。 2、保健酒业务收入小幅下降,未来扩产增四倍 2010年8月顺利完成拆迁,同期基本保证了保健酒的生产销售。实现酒类收入5.26亿元,同比下降3.51%;毛利率54.53%,下降3.46%。公司积极整合营销体系,进行产品规划。在湖南、两广、江西等传统市场影响力依旧,鹿龟酒销量保持稳定;海南岛内三椰春、海口大曲等系列低端产品市场占有率保持稳步提升,有效巩固了岛内市场。技改扩建一期工程2011年初全面竣工,新增产能3万吨,年内启动二期工程建设,周期一年,投产后新酒厂产能共计将达到8万吨/年,酒业产值可达18亿元以上。 3、房地产项目2011年进入利润“收获期” 公司去年启动了“椰岛广场”和“椰岛星汇花园”两个房地产项目,其中椰岛广场项目获得了减免土地过户税以及2600多万的市政建设配套费。今年公司将加快建设,力争年内实现销售回笼。此块房地产开发完成后,将会给公司带来约10亿元的收入,保守约3亿元的利润。 4、蛋白饮料成未来发展重点 公司成椰岛生态农业饮品有限公司,引进了一批曾在娃哈哈、汇源工作的市场人才,大力发展海南特色水果饮料和食品,今年力争实现收入1.2亿元,未来成长空间巨大。糖酒会期间公司推出新品-椰浓椰汁,大举进入植物蛋白饮料市场。 5、2012年业绩将超预期 我们认为,2011年公司的保健酒主业将会有较大的发展,投资收益会大幅下降,饮料公司处在市场开拓初期,前期费用投入大约8000万元,因此2011年公司的收入会有所增加,但利润将会下滑。但随着石油价格的上涨,公司的木薯乙醇业务可能会取得实质性的进展,对公司可能会是一个促进。 2012年,公司将会驶入快速发展的轨道,地产业务开始贡献收入和利润,饮料公司的销售可能出现井喷,保健酒的产能开始释放,因此2012年的收入和利润都将会出现大幅的增加。 6、迅速做大股本,今年可能增发融资 公司已经连续两年高送配,2009年每10股送3股转增5股,2010年每十股送5股分红0.5元,公司的股本迅速增大,有效地化解了被外来资本收购的壁垒,但市值仍较小,不到50亿。公司上市以来从没有融资,目前,公司业务发展多元化,资本需求量大,预计今年可能启动增发。 7、盈利预测及投资建议:我们判断,2011-2013年,公司的EPS分别为:0.54元、1.08元和1.44元。考虑到公司业绩弹性大,2012年业绩可能超预期,我们给与公司目标价21.6元,建议增持。摊薄后,2011-2013年EPS分别为:0.36元、0.72和0.96元,目标价14.4元。

利润与成本中心分开将更有效实现公司成本控制和利润创造 公司收购双沟后,初步构建集团公司为投资决策中心,并新建苏酒实业作为营销利润中心,洋河酒厂和双沟酒厂作为制造成本中心,有助于整合后公司实现资源共享、优势互补,同时各个中心可以更专注地进行成本控制和利润创造。 双沟成为全资子公司,直接提升净利润9.8% 近期洋河以12亿收购双沟26.92%股权,至此双沟成为洋河全资子公司,此前双方共同控股的苏酒实业利润将全部归属于洋河,不再有部分流出。粗略计算此次收购将在去年基础上直接增加9.8%净利润。 产品结构继续提档升级 公司产品结构进一步优化,中高端白酒收入同比增加88.76%,其中梦之蓝实现销售同比增长214.46%,天之蓝同比增长137.65%。公司蓝色经典、双沟珍宝坊、青花瓷等三大主导品牌占销售总额70%以上,同比增加19.37%,极大提升了洋河和双沟的品牌形象。 省外市场扩张迅速 去年在全国13个省级市场实现销售过亿元,特别是省外市场增速达到134.09%,远远超过省内75.58%增速水平。省外实现收入24.50亿元,占比提升至32.46%。公司今年还将大力发展省外市场,销售增长有望翻倍,达到50亿元。 风险提示 公司存货周转率2.39,一直低于行业平均水平。公司产能能否跟得上销量的大幅增长是维持公司保持快速扩张的关键。 盈利预测与估值 我们判断公司未来还将维持50%以上的高增长,预测2011-2013年EPS为7.09元、9.93元、13.56元。为考虑公司即将转股及分派现金,除权后2011-2013年EPS为3.5元、4.9元、6.69元。给予洋河2011年35倍市盈率,在不考虑除权情况下6个月目标价248元,维持“买入”评级。

战略升级,高端、常温、奶粉三驾马车并进 公司在2010年将战略升级为“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”,相比原先的“发展新鲜、突破常温、出击奶粉”,几字之差,体现了公司在巴氏奶以外的常温、奶粉领域已取得了较大进展。公司常温奶比重进一步上升至40%;强势产品酸奶比重也上升到30%,而巴氏奶维持16%水平;奶粉和奶酪表现更好,占比14%。预计未来常温奶和奶粉业务将会出现高速增长。2010年公司收入只有28%来自上海,68%来自上海以外地区,另外3%来自新西兰公司,预计未来上海以外地区的收入贡献仍会增加。 销售费用率偏高,体现公司扩张意图 本期利润增幅大于营收增幅的一个重要原因是公司销售费用率比上年下降了2.63个百分点达到28.49%,在同类上市公司中仍然偏高。在以液态奶为主的上市公司中,公司的毛利率排在第二位,仅比皇氏乳业略低一点,但是净利润率却远远低于伊利和蒙牛,其中的差异主要体现在销售费用上,2009年伊利销售费用率为26.83%,蒙牛为19.5%。经测算,光明销售费用率每下降1%,就能增厚EPS大约0.1元,公司利润提高的弹性很大。较高的销售费用率表明了公司以扩张规模和占领市场为第一目标,结合公司发展战略,我们认为销售费用在未来两年大幅下降的空间不大。但如果考虑到股权激励的限制性条件,一旦出现毛利率下降的情况,管理层则有可能会通过调节销售费用来释放利润。 差异化路线避免短兵相接 乳制品行业的主导权依然掌握在伊利、蒙牛的手中,光明要想超常规发展必须要另辟蹊径,利用研发优势推出新产品可以避免和一线乳企的直接交锋。公司在2010年8月推出新产品咖啡专用调制乳,填补了国内市场空白;而新产品莫斯利安常温酸奶也比较成功,目前已开始向全国推广,预计11年将有较大的市场增幅。公司推出新产品的成功率较高,反映公司的研发实力较强,通过研发驱动的差异化路线有利于公司维持较高的毛利率水平。 收购Synlait股权将加强公司奶粉业务 Synlait Milk是新西兰5大独立牛奶加工商之一,主要从事奶粉生产加工业务,收购后光明乳业持有51%股权。Synlait1号工厂主要生产大包工业奶粉,产能5万吨,自收购日(11月11日)到年末synlait实现收入3亿元人民币,占公司营业收入的3.14%,净利润172万,占比0.75%,明年synlait就可全部并表,预计将贡献净利润1032万元。2号厂5万吨产能将与2012年达产,主要生产高端婴幼儿奶粉,将有助于公司“突破奶粉”目标的实现。并且高端婴幼儿奶粉的毛利率较高,如贝因美毛利率就达59.85%,奶粉业务的突破将有利于公司盈利水平的提升。 盈利预测 预计公司2011、2012年EPS分别为0.27元、0.34元,对应市盈率39.34倍、31.35倍,且股权激励计划有可能带来业绩超预期,维持增持评级。

2010年恢复性发展,收入、利润得到较快增长 大股东万向三农全方位掌握了露露控制权后,积极开展营销工作,加大了广告的投入力度和深化了渠道经营,取得了立竿见影的效果。公司2010年实现收入18.16亿元,同比增长36.71%;净利润1.78亿元,同比增长28.68%。实现基本每股收益0.59元,同比增长28.26%。利润分配:每10股送2股派6元。 2011年将平稳较快发展,产能瓶颈依然严峻 目前公司总产能大约30万吨,在过去十年里没有增加过产能。每年年末旺季,产品供求关系紧张。产能瓶颈早已成为制约公司发展的关键。为解决这一问题,公司主要采取了两种办法:1、丰富产品线,2011年公司将恢复美颜坊生产,并积极扩大核桃露和花生露产量来提高系列产品产量,最大限度提高产能利用率;2、异地新增产能,公司筹资2亿在郑州投资建设年产10万吨杏仁露项目,新增产能33%,保证以旺季供货。 投资亮点:1、郑州新厂辐射范围广,有效解决旺季“供不应求”;2、“央视”广告持续投入营销进入收获期,促进销量有效提升;3、核桃露、花生露或将成为公司新利润增长点。 风险提示: 1、原材料价格存在上涨空间;2、新产品有待市场检验;3、2011年公司仍受产能瓶颈限制。盈利预测:我们判断2011年公司将平稳较快发展,收入增长达20%,乐观预计净利润将增加25%。预测2011-2013年每股收益分别为0.75元、1.12元、1.45元,给予公司2011年35倍市盈率,6个月目标价26元。

山西汾酒决定从2011年3月29日起对部分产品对外售价进行调整。其中,30年青花汾酒系列产品上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品价上调10%左右。 2010年全部青花瓷销量大约为1360吨,2011年计划1600吨, 从目前营销公司订单情况看,全年超过2000吨。其中,20年青花瓷是主导品种,30年和40年的青花瓷占比将提升到10%。 2010年老白汾系列销量约为9000吨,20年以上为500吨左右, 均价是190元/瓶;普通价格是90元/瓶。2011年,老白汾酒要大幅放量,销量增加到13000吨左右,成为公司今年增长的亮点。 2010年,竹叶青销售3300吨,出厂价最低50元/瓶,销售收入2个亿。今年公司重点发展竹叶青,计划实现销售3个亿,并打造保健酒园区,突破产能瓶颈。公司分别成立了三个事业部,即高档竹叶青、玫瑰汾和白玉汾、普通竹叶青三个事业部,在央视广告的投入上也向竹叶青倾斜,约有1/3的广告投入宣传竹叶青, 大力度提高市场知名度。 我们上调2011年汾酒的销售收入到47亿元,增长57%,此次汾酒提价按年率算增加销售1亿元,如果全部转化为利润则增加EPS 为0.23元,按照近几年一季度收入占全年30%计算,则增加2011年EPS 约0.16元。我们上调汾酒的盈利预测,预计2011、2012年的EPS 分别为:1.86元和2.6元。 我们給予汾酒11年市盈率40.32倍,上调目标价到75元,维持“买入”评级。

房地产业务仍盈利,占比下降 在国家严厉的政策打压下,房地产业务同比下降30.26%,实现营业收入3.75亿元;但由于毛利率上升10.33个百分点,营业利润获1.18亿元,同比只下降2.51%。房地产业务在主营收入中所占的比重小幅下降,由上年的42.81%下降至32.97%,预计未来地产业务在开发完存量土地后会考虑逐步退出。 逐步退出地产,优化食醋为主业的战略已清晰 2010年1月子公司恒顺调味食品公司与新加坡JHS公司签订了回购股份的股权转让协议,回购其持有49%股份。股权回购预示着公司再一次梳理业务线,重新突出酿醋主业。为此公司继续扩大醋产能,新厂房二期工程完工后将到达年产40万吨的总产能,并将体现生产上的规模效应。营销将成为未来关注重点,有超预期可能随着产能的逐步释放,营销能否跟上是公司未来成败的关键。公司2011年计划引入外部专家推进营销体制改革,进一步完善营销网络和品牌定位,并计划通过建立淘宝旗舰店等形式拓展网上贸易,推进渠道创新,公司营销改革的成效将很大程度影响公司业绩。公司2010年食醋产销量是18万吨,按照2010年增速20%估算,2011年的产销量可达到22万吨,营销改革的成效是食醋业务是否超预期的关键。 提价和结构升级将推动业绩上涨 2010年11月底公司对高档产品提价10%,中低档提价5%,由于消费者价格敏感度较低,11年有继续提价可能。2011年的业绩增长很可能由营销提升带来的销量增加、产品结构向高端倾斜以及价格上涨共同驱动。 盈利预测 预计公司2011、2012年EPS分别为0.31、0.37元/股,对应市盈率56.1倍、47.1倍,公司业绩有超预期可能,维持增持评级。目标价20元。

收购甲天下食品拖累业绩,2011年将盈利 公司用超募资金收购了关联企业广西皇氏甲天下食品有限公司71%的股权,2010年母公司承担亏损448.4万,2011年4月甲天下食品新增酸奶及乳酸饮料生产项目将投产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,年产量约1.5万吨,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1.2亿元。 原奶、产能瓶颈都将缓解 广西2007年开始水奶牛品种改良计划,明年将进入收获期,按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头达到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算,4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,原奶供应将现爆发性增长,原奶供应在未来几年都不再是问题。公司募投项目将在2011年贡献产能,达产后将达10.5万吨,增长50%,并且公司计划未来继续购建生产线扩大产能,将支持公司未来的高速增长。 深耕广西,走向全国2010年南宁市场继续保持稳定增长势头,销售额同比增长约30%;桂林、柳州市场发展迅猛,销售额同比增长60%左右;除上述三个城市之外、广西其余二、三线城市及县级市场,销售额同比增长近50%,表明广西省内还有较大的扩展空间。在继续拓展广西省内市场空间的同时,公司加快了省外市场的开发步伐,未来将用摩拉菲尔等高端水牛奶品种突破北京、上海、深圳等一线城市,并在云南、贵州、广东等地进行了相应布局,预计2011年广西以外地区将会贡献更多收入。 政策大力支持,助推高增长作为西部地区的龙头企业,公司受到当地政府政策上的大力支持。广西自治区政府鼓励发展当地水奶牛养殖,对水奶牛养殖和水牛奶收购均进行补贴,皇氏每年都获得约2000万元的财政补贴(2010年为2026万元),大约占公司净利润的1/3,我们预计财政补贴政策短期内不会有变化。未来公司净利润率继续保持10%以上较高水平。

“十一五”期间白酒行业显示出强大的生命力,2010年产量达890.83万千升,年复合增长率达到20.23%。2010年1-11月白酒实现销售收入2421.62亿元,同比增长31.01%;利润总额318.61亿元,同比增长34%,呈现出收入增长大于销量增长,利润增长超过收入增长的良好态势。 五粮液2010年收入增长近4成,毛利率稳步上升 2010年公司实现销量10.45万吨,销售收入155.41亿元,同比增长39.64%;净利润45.62亿元,同比增长31%。EPS为1.15元。公司2010年1-9月毛利率为40.72%,呈现出逐年上涨态势。 重点打造中间产品,“以两头带中端” 2011年公司将转变增长方式,实现发展转型,今年产品重心转移,打造中价位产品。具体策略是“以两头带中端”,即积极发展高端五粮液系列以及重新恢复尖庄等低端酒带动五粮春、五粮醇等系列产品。随着低端产品以及酱酒放量,中间产品做实做强,公司2011年销售收入有望达到200亿元。 公司系列酒存在提价空间,今年提价可能性较大 公司表示提价需具备三个条件:一是成本上涨影响利润率时,二是与其它品牌的价差拉大对公司的品牌不利时,并且有提价空间时;三是保证投资者回报时会提价。总之提价的条件并不苛刻,年内提价的可能性依然很大。 盈利预测: 我们预计,未来五粮液会保持30%左右的增长,2011年-2013年的EPS分别为:1.5元,1.95元和2.53元,给予28倍的市盈率,六个月目标价42元。

一季度业绩高增长,锁定全年超预期 得益于产品结构和省外市场的开拓,2010年公司销量增长10%,收入和利润增长达30-40%。特别是2011年1季度公司很多销售区域完成了全年计划60-70%的任务。公司治理改善和销售模式变革成为公司高速发展的最大动力。 2011年公司继续调整产品结构,主推中高端品牌 从2010年产品的销售结构看,以青花瓷为代表的中高端增长超20%,中端酒超15%,而玻璃瓶低端酒增速下滑。今年公司产品结构调整力度加大,继续主推中高端,借此摆脱汾酒低端形象。2011年汾酒会保持青花瓷在省外市场的快速推广,20年汾酒推出的时间较晚,在今年将会保持快速的增长。为了适应高端消费群体,国藏汾酒也会作为2011年比较大的重点品牌推广。 竹叶青将大力推向市场,保健酒迎发展良机 竹叶青销售公司于3月6日挂牌成立,现处在市场和产品线的构建阶段,针对不同的消费群体和代理商,同时推出高端竹叶青和其他新的价位低的竹叶青系列产品。4、5月份将上市的竹叶青的高端品种国酿、精酿、特酿三类。 盈利预测 未来汾酒发展的思路十分明确,2015年实现汾酒的百亿销售,股份公司每年新增10个亿的销售规模,预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性,预计2011-2013年EPS位1.7元、2.4元,给予公司2011年41倍市盈率,目标价70元,维持“买入”评级。

2010 年实现营业收入102.98 亿元,同比上升8.52%,但增速明显放缓(09 年为15.08%)。归属于上市公司股东净利润为76987.33 万元,同比增加26.11%,基本每股收益0.636 元,基本符合市场预期。分红方案:每10 股派发现金股利2 元(含税)。 2010 年公司销量503 万千升,同比增加7.71%,略高于全行业平均6.28%的平均水平。继续保持了收入增速快于销量,利润增速大于收入的良好态势。啤酒销售收入97.70 亿元,毛利率达到42.16%,较去年增长1.72%。但各区域销售收入增速都有所放缓, 其中华东、华南市场最为严重,增速分别下降17.57%、13.49%, 受气候异常影响严重。 投资亮点: 1、管理层对公司未来充满希望燕京啤酒提出“十二五”规划,力争2015 年销量达到800 万吨, 进入世界第六。其中收购兼并100 万,改扩建200 万。销售收入实现230 亿元,年复合增长需达到15%。目前公司在北京、内蒙古、广西等核心市场分额已超过85%,而新疆、四川、广东、山西等新兴市场销量高速增长。此外,公司将漓泉高管调入惠泉, 复制“直销模式”,我们对今年该市场好转抱希望。 2、年初提价将增厚11 年EPS在优势市场提价对销量基本没有影响。年初北京市场率先提价, 整体提价幅度10%左右,根据我们测算,公司提价10%将增厚EPS0.16 元/每股。 3、产品结构升级进一步提升业绩公司目前“3+1”品牌销量占比达到93%。2011 年初总部国内灌装做快的啤酒易拉罐灌装线(72000 听/小时),利于产品结构进一步升级。公司计划中高档产品销量2015 年将达到250 万吨, 占比将达到31%,继续提升产品结构,也将大幅提升公司业绩。 由于啤酒大麦等原材料世界需求量已经处于稳定,且欧美等国已经开始处于倒退,因此啤酒原料上涨是不具有可持续性的。那么一旦销售成本保持稳定,啤酒提价将全部收益于公司营业利润。公司通过在内蒙古等地自建麦芽加工基地,努力降低成本。表1是我们对公司未来五年啤酒销售的盈利预测,基于公司5年新增销量300万吨的前提,公司毛利率有望在2015年达到56%以上。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.00元和1.28元;对应PE分别为24倍、19倍和15倍。由于目前估值较低,安全边际较大,继续给予增持评级。6个月目标价为26元。

营销费用增加是利润率下降主因 公司2010年加大了营销力度,得益于果葡糖浆和赤藓糖醇业务增长迅猛,销售收入比上年大幅增长了37.16%,但是净利润却只增长了8.99%。部分原因是由于原材料玉米价格的大幅上涨,使公司的综合毛利率减少了2.18%至19.03%,更主要的原因是公司本年度大幅提高了销售费用,是上年的2.06倍,占营业收入的比重达到了6.04%,由于开拓市场的需要,预计公司未来仍将维持较高的销售费用率。 白糖价格维持高位,果葡糖浆量价齐升 果葡糖浆对白糖有一定的替代作用,近年来白糖价格不断上涨,预计2010-2011榨季白糖将再次减产,白糖价格将在高位继续盘升,这导致了公司果葡糖浆需求旺盛,目前果葡糖浆的营收占比已经达到了40.17%,毛利率20.35%,公司2010年末已经提价了10%,如果白糖价格继续上涨,还有继续提价可能。新建5万吨产能将于明年二季度投产,保守估计将增加11年营业收入8750万元,增加毛利3515万元。 赤藓糖醇需求旺盛,仍将高速增长 赤藓糖醇的品质优于木糖醇且无摄取量限制,主要用于高端产品,目前市场需求旺盛,公司2011年产销量预计可达3000吨以上,是2010年的2倍以上,产能释放的同时毛利率也在稳步提高,预计11年毛利率25%,可增加营收4900万,增加毛利1240万。 低聚果糖将投产,产品结构优化 公司是低聚糖领域的先行者,在低聚异麦芽糖领域已经占据了70%的市场份额,但是低聚异麦芽糖门槛较低,主要用于普通食品,高端产品不能应用,毛利率也只有25%,公司正在建设的1万吨低聚果糖产能已经基本建成,预计今年产能利用率在50%左右,竞争对手量子高科的同类产品毛利率在50%左右,根据我们与公司交流的情况,公司该类产品的毛利率大约在35%,投产后将使公司产品结构得到升级,预计11年销量4000吨,将增加营业收12000万元,增加毛利4200万元。低聚果糖的原材料主要是蔗糖,占成本40%左右,该产品与果葡糖浆形成互补,使公司 盈利的稳定性增强。 盈利预测 随着募集项目的集中投产,预计未来两年公司将保持较高的增长速度,2011年、2012年每股收益0.78元、1.08元,对应市盈率29.3倍、21.08倍,给予增持评级。

营销体制、治理结构变革效果初显 经过09年营销体制、10年治理结构的全面变革,公司经营渐入佳境。去年公司营销改革重点放在陕西,同时省外市场发展迅猛,7大重点市场占省外营销比重超过70%。特别是北京、陕西和河南三个领袖市场近2亿佳绩为公司实现30.17亿打下坚定基础。 “竹叶青”放量将继续给力公司增长 未来公司青花瓷产量和竹叶青将继续得到重点扶持,销售量和收入将显著提高。特别是竹叶青三款高端新品推出将为公司2015年仅竹叶青单品实现15亿元的销售收入奠定基础。今年公司将加大对竹叶青的扶持,力度非常大。此外,继茅台涨价20%之后,国内一线白酒品牌五粮液、剑南春等也悄然提价,这就为汾酒价格上涨留下了空间,今年汾酒涨价的预期更加强烈。 盈利预测 目前动态市盈率为37倍,我们预测公司保持40%的增长比较确定,也符合公司管理层一贯风格。预计2011-2013年的EPS分别为1.7、2.4、3.36元/股,给予41倍市盈率,6个月目标价为70元,继续维持“买入”评级。

技改促成本下降,利润增幅超收入 公司2010年营业收入增长0.79%,净利润增长26.93%,明显大于收入增幅,主要原因是公司近年来持续的技改大幅降低了营业成本。占营业收入70%以上的生化药和呈味核苷酸的营业成本分别降低14%和13%,但10年玉米价格的大幅上涨导致苏氨酸营业成本增加了6%。 定增将加强主业优势 公司09年开始进行非公开发行拟募集净额不超过4.8亿元,用于年增4000吨呈味核苷酸技改项目,证监会已于2011年2月14日有条件通过,目前公司已在用自有资金进行投资,项目投产后将进一步巩固公司在该领域的龙头地位,保守估计将会使公司营业收入增加3.9亿元,营业利润增加1.3亿元。 积极进行主业升级,生物工程与有色金属高端产业并举 公司除了继续加强原有的苏氨酸、呈味核苷酸、生化药等业务外,正在积极进军高端有色金属加工业,考虑到大股东广新集团在有色金属上下游都有丰富的资源,未来公司将转变为生物工程和有色金属高端产业双主业并举的格局。项目达产后该项业务将增加营业收入7亿元,营业利润1.75亿元。 投资需求阻止利润分配 公司未分配利润余额为35,838.07万元,比上年增长98.79%,由于公司未来有较大的投资需求(近期主要是定增资金到位前的4000吨I+G项目和10万吨高精度铝板带项目),公司拟定2010年度不进行利润分配。 盈利预测与估值 我们预计公司2011、12年EPS为0.66元、0.78元,对应市盈率22倍和18倍,6个月目标价16.5元。考虑到公司较强的成长性,维持买入评级。

关于埃及项目停工质疑 安琪酵母发布关于埃及项目澄清公告。经过我们与公司沟通,情况如下:一是埃及项目作为安琪建设国际化酵母公司的标志性项目,对公司进一步扩大基础良好的中东和北非市场非常重要。本项目已经完成土建,进入设备安装阶段,相关人员已经赶赴埃及。二是埃及政局动荡皆因穆巴拉克不下台导致,随着老总统的出走,埃及政局趋于稳定,目前银行、商业、外交签证等工作全面恢复。另外我们还了解到,公司设备购置已经完成,在国内组装也到位,不会受国际货币汇率变动的负面影响。安琪埃及项目基本按照原计划2011年底完工,2012年将有利润产生。 2011年公司经营存在的最大困扰是成本上升可能超预期 目前广西新榨季已经过半,产量预期较前一时期的增产5%下调到减产。这样糖蜜供应量就会相应减少,糖蜜价格与石油价格联动,近期石油价格上涨速度很快,大约20%以上。供应量减少以及联动品价格上涨导致糖蜜价格居高不下,目前公司新榨季采购糖蜜价格维持在1100元/吨高位。榨季到五月份结束,估计后期糖蜜价格也会维持较高水平,甚至存在继续上涨的可能性。这对安琪前三个季度的生产经营带来较大成本压力。但公司完成全年业绩目标计划的信心还很大。 我们暂时不对2011年业绩预测做调整,维持1.30元/股每股收益不变。 中长期来看,糖蜜供应量会有显著增加广西区府再次制定“十二五”期间糖业发展规划,广西将稳定甘蔗种植面积在1500万亩左右,通过提高单产、发展循环经济和综合利用等手段,到2015年实现糖产量1100万吨以上,比现有食糖产量增加46%,糖蜜供应也将随之增加,糖蜜价格得到缓解。 事件性影响不改变公司长期向好的趋势,下跌就是增持时机目前公司股价动态估值不到30倍,维持买入评级。