锡矿供给增长缓慢,下游需求相对稳健 在资源稀缺和政府控制的背景下,我们预期锡供给增长将长期受限。由于下游行业需求的稳定增长,全球精炼锡供需一直处于偏紧状态,存在一定的供需缺口,我们认为锡有望长期成为工业金属中基本面较好的品种。 全球锡行业龙头,资源增长空间大 公司是全球锡行业的龙头企业,目前已在国内前两大锡矿产地云南、湖南设立生产基地,我们认为进一步找矿前景广阔。大股东云锡控股是云南锡矿资源的主要整合主体,目前已获得云南省内约74%的锡资源,公司作为云锡控股下属的有色金属龙头上市公司,我们预计未来资源增长潜力可观。 进军铜、铅领域,打造多金属板块 公司目前已经拥有锡勘探、开采、冶炼及加工的完整产业链,随着公司10万吨/年铅技改扩建工程项目于2011年3月正式投产,10万吨/铜冶炼项目按计划也将于2011年下半年试生产。我们认为公司此次非公开发行成功后,将有利于铜、铅板块的加速建设,打造多金属板块,形成新的收入和利润增长点。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标29.4元 我们采用贴现现金流估值方法导出目标价,我们预测公司2011/2012年的EPS分别为0.76/0.83元。在WACC为7.2%的假设下,给予公司29.4元的目标价格,对应公司2011/2012年预测市盈率分别为38.9/35.3x,对应2011/2012年预测市净率为5.1/4.6x。

3季度黄金惜售导致存货增加 从2003年至2010年,公司营业收入增长接近100倍,黄金价格和产量的上行驱动公司收入、市值和利润的大幅增长。我们估计3季度黄金价格的回落,导致公司惜售部分黄金,导致公司3季度营业收入环比略有下滑和存货上升。我们认为4季度金价走高有望刺激公司加大存货销售。 资产收购仍然是公司的成长动力 公司持续的收购和矿山扩建造成公司负债总额从2010年9月之后大幅上升,目前公司正积极推进股权融资方案。我们认为公司十二五期间将继续通过股权融资收购矿山的形式继续扩大金矿产量,黄金资源股仍将可能是金属板块中的成长股。 瑞银看好2011-2013年黄金价格 考虑到经济前景的不确定性,瑞银大宗商品团队看好2011-2013年黄金价格走势,对2011-13年金价的预测为1605、2075、1725美元/盎司(原为1665、2075、1725美元/盎司),由此我们看好具有资源扩张潜力的黄金公司。 估值:小幅调整盈利预测,评级提升为“买入” 我们对山东黄金的2011-2013年业绩的最新预计为1.60、1.65和1.59元(原为1.59/1.60/1.58)。我们选取过去3年公司历史市盈率均值(31.7x),以2011年业绩、市盈率均值推导公司目标价格为50.7元(原为50.4元),提升评级为“买入”。

公司签署两项收购协议 紫金矿业公司公告,出资11.54亿人民币收购陇省资源有限公司。陇省资源拥有甘肃陇金90%股权,甘肃陇澳87%股权,合计拥有金金属133.45吨。公司出资14.38亿人民币收购金鹰矿业15.74亿股普通股,占金鹰矿业普通股股本的45%。金鹰矿业的主要资产是位于西藏的谢通门铜金矿项目。拥有的资源量包括(在0.15%的铜边界品位下):铜金属52.42亿磅,金金属701万盎司。 两项收购协议推进紫金矿业扩张步伐 我们认为虽然此次收购的矿山总体品位不高,但是大幅增加了紫金矿业的资源储量,为紫金矿业未来的增长奠定了基础。根据我们计算,此次收购的甘肃省金矿资源的平均金品位在1.65-1.67克/吨;金鹰矿业拥有的西藏的矿山平均铜品位为0.35%,总共增加紫金矿业权益金金属218吨,铜金属107万吨。 出售Glencore可转换债权 除以上两项收购协议外,紫金矿业还公告其在10月份的时候,出售了Glencore可转换债权,扣除中介费后获得净收入2.6亿美元。其初始投资金额为2亿美元。此外在持有该债权期间,紫金矿业共收到了1142万美元的利息收入。 估值: 维持“买入”评级,目标价6.33元 我们维持对公司2011/12/13年的业绩预测:0.30/0.38/0.35元。采用相对估值方法(过去1年的平均市盈率21.1x2011年预测业绩),推导出公司目标价为6.33元,维持“买入”评级。

全国环保大会即将召开,有望出台产业支持政策 根据搜狐证券10月28日报道,第七届全国环保大会或将于11月1日召开。电子废弃物回收是国家十分重视发展的产业,在9月21日温家宝总理主持召开的国务院常务会议上,专门针对建立废旧商品回收体系做出了部署。我们预期本次环保大会的召开,有望出台一些较为具体的产业支持政策。 有望牵手全球行业龙头,共同挖掘“城市矿山” 根据《长江日报》10月24日报道,专门从事回收电子废品拆解提炼稀贵金属的全球行业龙头优美科(Umicore)公司近日赴武汉格林美考察稀贵金属加工项目合作事宜。公司与优美科的合作如果成功,我们预计将有利于提升技术及管理水平,支持公司稀贵金属回收项目顺利进行,同时还有望借助优美科公司进一步拓展产品出口渠道。 钴镍粉体产能释放,电子废弃物业务高速成长 我们预计公司钴镍粉体产能下半年达产,电子废弃物年底有望形成6-7万吨的处理能力,与长虹等大型生产企业的合作有利于保障原料供应,未来废弃电器电子产品处理基金的出台更将进一步增加公司原料保障能力。我们预计公司两大业务将继续保持双轮驱动,2012年净利润有望保持40%左右的高增速。 估值:维持“买入”评级,目标价29.09元 我们维持格林美2011、2012年EPS0.55元、0.73元盈利预测。维持对格林美的“买入”评级,目标价29.09元。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.4%。

与荆门市物资总公司签订《战略合作框架协议》 公司11月2日公告,与荆门市物资总公司于2011年10月31日签署《战略合作框架协议》,在报废汽车回收拆解循环再利用产业方面进行合作,约定在荆门物资取得其主管部门的批准后,公司采取对荆门物资股权收购或增资扩股方式(控股比例在51%以上)进行合作。 进一步布局报废汽车回收拆解业务 荆门物资是湖北荆门市唯一一家具有国家认证从事报废汽车回收拆解资格的国有企业,我们预计未来完成股权收购后,公司报废汽车回收拆解业务有望取得飞跃。此前公司在河南投资的河南中钢再生资源公司,未来主要业务方向也是在报废汽车回收拆解方面,我们认为一系列收购动作显示出公司积极布局报废汽车回收拆解业务板块,进一步扩展循环经济产业范围的战略方向。 稀贵金属回收项目正式启动,打造完整产业链 根据《湖北日报》11月1日报道,荆门格林美城市矿产资源循环产业园(东区)开工典礼今天举行。公司此次拟增发募投的废旧电路板中稀贵金属循环利用等项目正式启动,目前公司增发申请已经证监会核准 估值:维持“买入”评级,目标价29.09元 我们维持格林美2011、2012年EPS0.55元、0.73元盈利预测。维持对格林美的“买入”评级,目标价29.09元。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.4%。

公司三季报业绩符合预期 公司2011年1-9月份实现营业收入6.51亿元,同比增长58.03%;实现归属于上市公司股东的净利润8993万元,同比增长42.62%;1-9月份实现稀释每股收益0.37元,基本符合我们的预期。 主营业务收入及利润稳定增长 公司3季度单季度实现营业收入2.53亿元,同比增长71.22%,环比2季度增长10.66%;实现营业利润3644万元,同比增长92.9%,环比2季度增长17.3%;由于本期政府补贴减少导致营业外收入有所下降,3季度净利润环比2季度基本持平。 钴镍粉体产能充分释放,毛利率显著回升 公司3季度综合毛利率高达36.7%,环比2季度显著回升4.3个百分点。我们认为毛利率回升的主要原因是公司超细钴镍粉体产能的充分释放。公司前期IPO募投以及超募资金投建的部分超细钴镍粉体产能在今年上半年尚处于试生产阶段,我们预期下半年产能的充分释放将继续对公司的高毛利率形成支撑。 估值:维持“买入”评级,目标价29.09元 我们维持格林美2011、2012年EPS0.55元、0.73元盈利预测。维持对格林美的“买入”评级,目标价29.09元。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.4%。

公司3季度业绩亮丽 公司7-9月实现营业收入91.35亿元,同比大幅增长77%,环比小幅上升3%。 实现归属母公司所有者净利润5.93亿元,同比增长102%,环比也有22%的上升。实现基本每股收益0.30元,高于市场预期。我们认为公司的盈利能力在十二五开局之年开始迈上新的台阶。 瑞银看好2011-2013年黄金价格 考虑到经济前景的不确定性,瑞银大宗商品团队看好2011-2013年黄金价格走势,对2011-13年金价的预测为1605、2075、1725美元/盎司(原为1665、2075、1725美元/盎司),由此我们看好具有资源扩张潜力的黄金公司。 黄金集团的支持有助公司成长 黄金集团控制的黄金储量约有1300-1400吨(国内第1),铜800万吨(国内前5)。我们预计至十二五末,为减少公司与集团同业竞争和关联交易,公司通过持续收购集团资源、矿产产量有望达到35-40吨。 估值:目标价格提升为34.2元,提升评级为“买入” 我们调整对公司2011-2013年业绩预测为0.98/1.23/1.18元(原为0.63、N.A、N.A)。考虑到矿产黄金从高速增长期进入稳定期,我们采用市盈率估值是基于过去3年平均市盈率49.9x的基础上给予30%的折让,以2011年业绩预测0.98元计算得到34.2元(原为25.2),给予“买入”评级。

公司3季度业绩基本符合预期 2011 年7-9 月份紫金矿业实现营业收入126.32亿元,同比增长77%,环比增长51%;归属母公司所有者净利润13.74亿元,同比增加20%,环比下降22%。实现基本每股收益0.06元,考虑到公司持有的嘉能可股票的损失和套期保值期货的公允价值损失共计3.63亿元,公司3季度的盈利基本符合我们预期。 成本上升和金属价格下跌造成3季度毛利率下行 公司3季度综合毛利率显著下行,已经明显偏离公司毛利率5年均值。其中生产成本上升的主要原因是通货膨胀推高原辅材料价格、人工成本和安全环保投入价格,以及入选品位降低等,导致主产品矿产金锭、矿产金精矿、铜精矿、铁精矿单位销售成本分别同比上升12.15%、17.81%、7.68%、16.38%。 瑞银中长期看好黄金价格 考虑到经济前景的不确定性,瑞银大宗商品团队中长期看多黄金价格。我们对2011-13年黄金价格的最新预测为1605、2075、1725美元/盎司(原为1665、2075、1725)。 估值:上调盈利预测,维持“买入”评级 我们调高紫金矿业2011-2013年的业绩预测为0.30、0.38、0.35元(原来预测为0.29、0.31和0.27元)。采用相对估值方法(过去1年的平均市盈率21.1x,2011年预测业绩),推导出公司的目标价格为6.33元(原有目标价格为6.41元),维持“买入”评级。

公司3季度盈利低于我们的预期 公司7-9月实现营业收入16.26亿元,实现营业利润1.68亿元,实现归属母公司所有者利润1.19亿元,环比分别下降4%、17%、33%。实现EPS0.24元,低于我们的预测。盈利低于我们预期的主要原因在于公司持股的煤炭公司贡献的投资收益环比下降55%。 投资收益3季度环比下降55% 公司3季度业绩低于我们预期的主要原因在于投资收益的大幅下降。公司持股30%的赵固煤矿1/2/3季度贡献利润分别为0.84、1.7、0.88亿元,导致2季度利润较高的原因在于煤炭安全补偿费用的冲回。目前赵固煤矿的产能约是年产能500万吨,预计未来1-2年中产能保持稳定。 公司电解铝的盈利在3季度出现了反弹 公司3季度电解铝收入环比下降4%,但同期成本下降7%,造成成本下降的主要原因在于公司原铝单位电耗小幅下降。我们匡算公司3季度电解铝的毛利润较2季度上升了6100万元,与我们预计公司电解铝行业盈利3季度反弹一致。 估值:小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司投资收益的下降,我们调整公司2011-2013年业绩的预测为0.97、1.08、1.35元(原来预测值为1.12/1.22/1.29元)。通过DCF方法(WACC=8.61,得到公司目标价格为21.6元(原为24.1元),维持“买入”评级。

公司通用试剂业务稳定增长 我国通用试剂需求增速与GDP增长基本一致。通用试剂行业竞争较为激烈,前10家市场占有率不足50%,我们认为行业低集中度有利于公司凭借着成熟的销售体系以及过硬的产品质量提高市场占有率,销售增速高于行业增速。 通用试剂在下游成本占比较小,价格敏感度低,历年盈利能力保持稳定。 PCB化学试剂是公司未来利润的主要增长点 我们认为,PCB化学品的国产化率提高利好国产PCB试剂销售,未来需求增速有望超越PCB行业增速。公司PCB试剂较竞争对手优势明显,我们预计未来市场占有率有望继续提高。我们预计募投项目投放将有效缓解公司产能瓶颈,提高自制试剂产品占比,进而提高PCB试剂业务的平均售价和毛利率。 超净高纯试剂是公司未来发展的重点 国产超净高纯试剂年需求约为55000吨,高于我国国产超净高纯试剂的实际产量,处于供不应求状态。我们认为公司的募投项目—1万吨/年超净高纯试剂销售压力较小。公司超净高纯试剂技术处于国内领先水平,未来有望进入竞争较小的6英寸以上IC生产领域。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价18.00元 我们预计公司2011/2012/2013年EPS为0.46/0.60/0.95元,年复合增长率超过40%。我们给予公司2012年EPS30倍动态市盈率,得出公司的目标价为18.00元,较现在股价高30.5%,给予“买入”评级。

国务院召开会议部署建立废旧商品回收体系 根据媒体报道,国务院总理温家宝21日主持召开国务院常务会议部署建立完整、先进的废旧商品回收体系。我们认为会议有望推动废旧商品回收体系建立加速,公司作为电子废弃物回收行业的龙头企业,有望从中明显受益。 公司业务符合政策方向,行业龙头地位有望巩固 根据媒体报道,会议提出要完善回收处理网络,加强报废汽车、废弃电器电子产品等重点废旧商品的回收工作,强化科技支撑,培育大型废旧商品回收企业。我们认为公司业务完全符合政策鼓励方向,有望在国家支持下获得更多项目支持和政府补贴。公司作为行业内唯一一家上市公司,有望在政策支持下继续扩大规模、整合行业,巩固龙头企业优势地位。 废旧商品回收法制化,正规企业可望受益 根据媒体报道,会议提出要加强对废旧商品回收的监管,加快将废旧商品回收处理纳入法制化轨道。我们预期相关监管政策出台将有利于打击非法回收处理渠道,促进行业有序发展,正规企业从中受益。我们认为会议将推动废弃电器电子产品回收处理基金尽快出台,增强正规回收拆解企业盈利能力。 估值:维持“买入”评级,目标价29.09元 我们维持格林美2011、2012年EPS0.55元、0.73盈利预测。维持对格林美的“买入”评级,目标价29.09元。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.4%。

高端需求恢复明显,产品结构逐步改善 随着军用钛材及航空钛材市场的明显恢复,公司作为国内高端钛材市场占有率高达90%的行业龙头,我们看好公司产品结构未来将逐步改善,高端钛材占比将逐步恢复,公司领先于行业的技术及设备优势将重新得到充分发挥。 钛带产能投放在即,海水淡化需求重启 我们预计公司前期募投的国内第一条钛带生产线将于近期正式投产,产能有望超出市场预期。中东海水淡化项目重启,钛带作为生产海水淡化用钛焊管的必备材料,我们认为下游需求将长期看好。 原料价格快速上涨,盈利有望水涨船高 受到钛精矿供应收紧及钛白粉景气影响,公司主要原材料海绵钛价格今年以来明显上涨。公司作为行业龙头,向下游转移成本能力较强,同时又具有约50%的海绵钛自给率,我们判断公司将受益于海绵钛价格上涨,盈利水平将水涨船高。 估值: 首次覆盖给予“买入”评级,目标价33元 我们采用贴现现金流估值方法导出目标价,同时通过瑞银的VACM模型来预测影响长期估值的因素。我们预测公司2011/2012年EPS分别为0.28/0.63,在WACC为9.71%的假设下,给予公司33元目标价格,对应公司2011/2012年预测市盈率分别为117.3/52.2x,对应2011/2012年预测市净率分别为3.83/3.61x。

高端产品提升聚酯薄膜盈利能力。 公司的太阳能电池背板薄膜是国内首家通过国际双85实验的产品,低萃取物聚酯薄膜也是国内独家,产品盈利能力较强。未来在太阳能光伏产业及压缩机产量的拉动下,我们预计公司这些高端聚酯薄膜的销量占比有望上行,从而提高产品盈利能力,解决目前聚酯薄膜产能瓶颈带来的业绩问题。 其它绝缘产品销量有望上行。 中国包装用BOPP盈利能力下降使得设备订单减少,公司3500吨/年聚丙烯薄膜项目有望提前投产。我们预计7000吨/年层模压材料及3500吨/年柔软复合绝缘材料于2011年下半年投产。无卤阻燃的发展拉动公司无卤阻燃片材需求,2011年公司无卤阻燃片材产能有望达到3000吨/年。 在研产品产业化构成公司业绩增长潜力。 公司具有多项技术储备,公司的聚合型无卤阻燃聚酯切片目前已经开始应用于阻燃织物及工业传送带等产品的制造;V0级无卤阻燃聚酯为国内首创,国际上仅三菱及东洋纺有类似产品;苯并噁嗪树脂制造的层模压材料已经在特高压直流输电线路挂网运行。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.39元。 我们预计公司2010/2012/2013年的EPS为0.83/1.04/1.60元,年复合增长率超过40%。我们首次覆盖东材科技,给予公司2011年EPS33倍动态市盈率,得出公司的目标价为27.39元,较现在股价高26.7%,给予“买入”评级。

公司中报业绩符合我们的预测 公司2011年上半年实现营业收入49.07亿,同比增长9.16%;受益于精矿收入大幅增长,实现营业利润7.45亿,同比增长110.75%;由于韶关冶炼厂停产计提1.9亿元停产损失,实现归属于上市公司股东净利润3.5亿,仅同比增长16.7%。上半年实现每股收益0.17元,基本符合我们预期,但略低于市场预期,主要因为韶关冶炼厂复产时间符合我们预期,但晚于市场预期。 上半年精矿收入大幅增加 公司上半年精矿产品收入20.4亿,同比增加135.68%。2010年底收购的塞罗-徳-迈蒙矿上半年生产铜精矿5470吨,精矿含金243公斤,精矿含银10.9吨;产量增长及金属价格上涨共同导致公司上半年精矿收入同比大幅增加。此外,由于塞罗-徳-迈蒙铜矿的超预期表现,公司将全年铜精矿产量计划由9300吨上调至1-1.1万吨、精矿含银量由34万盎司上调至55万-60万盎司、精矿含金量由1.5万盎司上调至1.55-1.65万盎司,我们预期精矿产量的增长将继续支持公司精矿收入快速增长。 公司预计房地产项目将提升三季度盈利 公司预计三季度累计净利润为7亿-8亿,同比增长74.74%-99.71%,对应每股收益为0.34-0.39元。盈利大幅提升的主要原因是公司天津“金德园”项目于三季度完工交付使用,原商品预收款将确认为销售收入,增加公司盈利。 估值:维持“买入”评级和目标价18.55元 我们维持中金岭南2011、2012年EPS0.43元、0.69元的盈利预测。通过DCF方法,在WACC7.86%的假设下,得到目标价格18.55元不变。维持“买入”评级。

公司上半年实现EPS0.32元,略低于我们预期 公司2011年上半年主业实现EPS0.18元左右,与2010年同期持平。间苯二胺行业出现新的竞争者导致公司中间体业务毛利率下滑9.63个点。棉价下跌拖累活性染料需求,活性染料销售收入下滑26.48%。竞争格局变化令分散染料价格及盈利能力大幅上行,该业务毛利增长63.1%,弥补了活性染料和中间体的下滑。非经常性收益增加令公司净利润增长14.59%。 下半年染料业务有望仍有一定增长 随着棉花等纺织原材料价格下滑和市场对出口退税预期的取消,我们预计下半年纺织服装需求有望回升,拉动分散染料需求上升,而行业的竞争格局将有助于分散染料的盈利能力再次上行。棉纺协会预计2011/2012棉花年度我国植棉面积增长6.8%,我们认为棉制品产量下半年有望上行,进而拉动公司活性染料销量。 间苯二酚和对苯二胺投产为中间体业务提供增量 公司的2万吨/年间苯二酚以及2万吨/年对苯二胺将于近期试车,我们预计这两种产品的吨毛利均在9000元/吨以上,将是下半年公司业绩增长的最主要动力。公司的德司达整合进展顺利,目前反垄断审查已基本完成,公司将于合适时间转股。 估值:维持“买入”评级及18.89元目标价不变 我们维持“买入”评级和18.89元的目标价。我们的目标价是使用分部加总相对估值法推导得出的。