事件: 格力电器公布年报,前三季度公司实现营业收入772亿元,同比增长20.43%;实现盈利利润56.76亿元,同比增长92%;实现净利润53.32亿元,同比增长41.34%,每股收益为1.79元;其中三季度实现营业收入289亿元,同比增长21.09%;实现净利润24.61亿元,同比增长57.27%。 点评: 营收维持稳定增长。三季度,公司实现营业收入289亿元,同比增长21.09%;增速环比下降1.77Pt,增速远好于行业平均增速,市场占有率进一步提升。 高举高打改善产品盈利能力。三季度,公司加强市场投入,提高高端产品占比。原材料价格保持低位与产品结构改善导致公司产品毛利率提升7.75Pt至28.56%,由于市场投入增加销售费用率也提升5.87Pt至17.47%。若以“毛利率-销售费用率”衡量,公司盈利能力提高1.88Pt。公司较强的研发能力为产品结构持续改善与盈利能力提高奠定了坚实的基础。 财务费用收入大幅增加。三季度,公司财务费用实现正收益2.32亿元,较去年同期大幅增加1.81亿元。除了利息收入增加与汇兑损失减少因素外,2011年公司由于增发需要,限制财务公司业务范围,使公司资金配置未能达到最优也是原因之一。 价格竞争低于预期,减值损失部分转回。三季度市场竞争态势好于公司前期预想,公司将前期预提的部分存货减值准备转回,使当季资产减值准备转回9753万元。 盈利预测与投资评级。预计公司2012、2013年每股收益分别为2.49元与3.02元,对应的PE分别为8.58倍与7.08倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:受家电下乡结束影响,空调需求低于预期。

报告关键要素:报告期内,公司自有品牌销售占比持续上升,驱动盈利能力逐步提高,预计随着新产能释放与受益节能补贴,公司盈利能力有望进一步提高。 事件:公司公布三季报,报告期内,公司实现销售收入9.15亿元,同比增长4.66%,实现净利润4539万元,同比增长29.43%,前三季度实现每股收益为0.87元。 点评:营收保持正增长。三季度,公司实现营业收入9.15亿元,同比增长4.66%,增速基本与行业保持同步,自有品牌产品占比提升是报告期内主要看点。 自有品牌占比上升改善盈利能力。报告期内公司毛利率同比提升3.13Pt至20.87%,自有品牌销售占比上升是公司毛利率提升主要驱动力。由于自有品牌销售占比提升,公司销售费用同比增加40.34%至8181万元,销售费用率也上升2.31Pt至8.94%,若以“毛利率-销售费用率”评估,三季度自有品牌销售占比提升驱动公司盈利能力改善0.82Pt。 财务费用实现正收益。三季度,公司财务费用实现264万正收益,而去年同期为净支出2184万元。 上市后货币资金大幅上升与归还部分贷款是公司财务费用大幅下降主要原因。 计提充分,收益质量较高。三季度,公司预提维修费用导致预计负债增加288万元,预提资产减值损失484万元(主要应为坏账损失),导致递延所得税资产增加114万元。 未来仍将保持高成长。公司未来仍有望保持高成长,主要看点包括5厂新增二条流水线产能进一步提升、美国OED市场开拓、自有品牌销售占比进一步提高与节能补贴增厚。 由于600a制冷剂逐步为日本、美国市场接受,日美市场有望成为公司新成长点,公司今年为夏普提供ODM、OEM产品超过20万台,预计明年有望超过30万台。今年,公司已为美国主要渠道商提供小批量ODM产品,目前正处于检测、试销阶段,预计明年美国市场将有较大突破。 目前,冰箱五厂已建成二条生产线并投入生产,新增产能为4000台每天(二班倒,每班工作10 小时),但销售旺季产能仍不能满足市场需求,年内还将在5厂再建二条生产线,新增产能4000台每天,届时产能瓶颈或有缓解。 公司自有品牌销售虽由于注重盈利能力,渠道扩张并不激进,但随着苏宁、通程控股、武汉工贸等连锁渠道的拓展,自有品牌销售占比有望进一步提高,盈利能力也将随着改善。 冰箱节能补贴政策6月已开始实施,公司将采取收付实现制处理即将收到的补贴,预计2012年四季度与明年1季度,补贴收入有望得到财务体现。 维持公司“买入”评级。预计公司2011、2012年每股收益分别为1.23元与1.62元,对应的PE分别为9.41倍与7.14倍,维持“买入”投资评级。 风险提示。1、对日出口受到影响;2、国内冰箱需求负增长.

事件: 公司公布三季报,三季度,公司实现销售收入4.64亿元亿元,同比增长30.69%,营业利润6478万元,同比增长29.31%,净利润5553万,同比增长29.50%,每股收益为0.22元。前三季度公司实现每股收益为0.63元。 点评: 营业收入保持稳定增长。三季度公司实现销售收入4.64亿元,同比增长30.69%,增速较二季度回升7.56Pt。考虑到公司最核心的经销商渠道实行的是代销制,公司营业收入数据更接近终端零售数据。 公司在需求较为低迷的市场环境下仍保持较高的销售增速,实属不易。 毛利率维持稳定。三季度,公司主营业务毛利率为53.70%,环比下降0.19Pt,同比改善0.79Pt,基本保持稳中微升趋势,预计随着公司电子商务、工程销售等新兴渠道销售占比提升,公司毛利率还有改善空间。 费用结构保持稳定。三季度,公司销售费用支出为1.47亿元,同比增长33.26%,销售费用率为31.79%,管理费用支出为3346万元,同比增长28.03,管理费用率为7.21%。期间费用与销售收入保持同步增长,期间费用率保持稳定。 维持公司“买入”评级。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.99元与1.21元,对应的PE分别为17.22倍与14.10倍,维持“买入”投资评级 风险提示。2013年,公司募投项目投产,短期内折旧可能使毛利率承压。

报告期内,公司毛利率水平环比下降,节能补贴政策驱动的产品结构改善为对公司盈利能力正面影响非常有限。考虑到皇明公司董事长黄鸣10月23日举行发布会,举报江苏质检院涉嫌为日出东方伪造质检报告,质疑日出东方和检测方江苏质检院出具虚假报告骗补,并于上周日向国家质检总局、江苏省质检总局、财政部等部门实名举报。公司节能补贴政策受益度不确定性增加,下调公司评级至“增持”。

合肥三洋公布三季报,三季度,公司实现销售收入11.51亿元,同比增长16.26%,营业利润1.32亿元,同比增长37.56%,净利润0.98亿元,同比增长20.02%;前三季度公司实现每股收益为0.48元。 点评: 冰箱业务启动,营收增速改善。报告期内公司主营业务实现收入11.51亿元,同比增长16.26%,增速环比改善26Pt。冰箱业务贡献是公司营收恢复正增长非常重要因素之一,公司前三季度冰箱业务实现销售约20万台,在当前市场环境下实属不易。 冰箱业务盈利能力较强,毛利率改善。公司三季度主营业务毛利率为34.44%,同比改善0.86Pt,环比改善2.43Pt。由于目前正处于市场开拓期,三季度,冰箱业务产能利用率较低,固定成本分摊相对较高,但公司仍旧实现了较高的毛利率,显示冰箱业务盈利能力较强。未来随着冰箱产能利用率改善,公司毛利率仍有改善空间。 销售费用温和增长,期间费用率整体改善。三季度,公司发生销售费用2.37亿元,销售费用率同比增加0.82Pt至20.62%。当前正处于冰箱业务市场开拓期,市场投入较为集中,三季度销售费用增长较为温和,公司费用管理良好。同期,公司管理费用率同比改善1.33Pt至3.78%,财务费用实现88万正收益,同比增加131%,期间费用率同比改善。 品牌风险降低。公司于2012年9月3日与日本三洋株式会社在2009年3月25日双方签订的《商标使用许可合同》内容基础上,签署《<商标使用许可合同>之修订合同》。同时,公司已收回“荣事达”品牌使用权,品牌风险大幅降低。 冰箱业务仍是未来主要看点。公司今年目标实现冰箱产销超过40万台,前三季度实现销售约20万台,四季度完成目标有一定压力。但整体看冰箱业务推广较为顺利,短期内财务压力可控。若能保持目前良好趋势,预计2013年冰箱业务有望实现盈亏平衡或小幅盈利。 维持公司”增持”的评级。预测公司2012年每股收益0.64元,2013年每股收益0.75元,对应动态市盈率分别为10.08倍与8.68倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:1、冰箱业务若进展不顺利,短期内可能拖累公司盈利水平;2、政治风险。

报告关键要素:报告期内公司冰洗市占率快速提高,公司在国内冰箱市场优势进一步巩固,而国内冰洗市场高市占率使公司成为受益于节能补贴政策最大的白电企业。下半年,冰洗市场需求改善与节能补贴政策的执行有望驱动公司继续保持较高成长性。 投资要点:上半年,公司冰箱、空调和洗衣机业务表现不俗,尽管受行业需求不足,营业收入增长有限,但市场占有率与盈利能力同步提高。公司空调、冰箱和洗衣机市占率分别提高2.89Pt、5.25Pt和5.44Pt。美的电器战略调整导致营收大幅下降是公司主要产品市占率快速提高的原因之一,预计美的电器的在空调市场恢复较快,但在冰箱、洗衣机市场公司有望进一步巩固已有优势。 今年6月1日,节能补贴政策再次实施,且覆盖范围延伸至冰洗产品,公司在国内冰洗市场市占率排名第一,且在冰箱、洗衣机第一批节能补贴推广产品清单中中标型号最多,预计其节能补贴政策的受益度也将最大。 投资建议:预计公司2012年、2013年每股收益为1.15元与1.35元,对应的PE分别为8.76与7.47倍,上调公司投资评级至“买入”。 风险提示:商品房销售、主要大白电产品需求负增长或导致公司增长乏力。

报告期内,公司内外销均保持量价齐升,主营业务收入同比增长10.27%,综合毛利率提升2.43Pt。尤其是内销营业收入逆势增长20%,毛利率提升4.22Pt。尽管销售费用率有所上升,但“毛利率-销售费用率”指标仍改善0.63Pt,显示公司渠道质量与产品力均有所提高。 未来十二个月,内销渠道稳健拓展、美日OEM市场取得突破与新增产能投产将保证公司继续保持稳健增长。而公司受益“节能补贴”政策的力度超过行业平均,节能补贴政策或能给公司和市场带来意外的惊喜。 投资建议:预计公司2012年、2013年每股收益为1.01元与1.47元,对应的PE分别为11.03与7.61倍,上调公司评级至“买入”。 风险提示:1、短期内国内市场营销费用增长过快;2、欧洲出口面临压力,美日市场拓展低于预期。

2012年上半年,公司最核心的食品加工机业务收入同比下降19%,拖累公司上半年营业收入同比下降4.51%;扣非后归属于上市公司股东的净利润同比下降4.52%。公司营养煲业务与电磁炉业务仍旧维持较高增速,公司正由豆浆机行业冠军向小家电全能选手转型。 投资要点: 公司豆浆机产品起家,是国内最大的豆浆机生产商,长期以来对豆浆机市场依赖极大。报告期内公司最核心的食品加工机业务(含豆浆机)与豆类业务营业收入与利润持续下降,但同期以营养煲和电磁炉营收分别同比增长31%和18%,毛利率同比提升2.10Pt和4.24pt,公司正由单项冠军向全能选手转型。 2012年上半年,公司严格控制销售费用。报告期内公司销售费用同比下降16.74%至3.05亿元,销售费用率同比下降1.8Pt至12.29%,“毛利率-销售费用率”同比改善0.39Pt。 但从长远看,销售费用率具有一定的刚性,销售费用难以持续下降。 投资建议: 预计公司2012年、2013年每股收益为0.64元与0.71元,对应的PE分别为10.91与9.84倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:1、豆浆机市场持续衰退;2、净水器市场拓展低于预期。

报告关键要素:公司坚持由“市场规模导向”向“利润增长导向”的转型,并在全国范围内调整营销模式,导致上半年国内销售收入大幅下降,尽管毛利率有所提升,但营业收入下降导致的期间费用率上升。中报业绩显示,公司尚处于转型阵痛期。报告期内,公司销售渠道模式调整,导致国内市场营业收入大幅下降63.90%,拖累上半年营业收入下滑54%,降幅远大于行业平均降幅。 上半年,公司主营业务毛利率较去年同期提高2.81Pt至21.80%,其中内销业务毛利率为32.07%,同比大幅改善9.96个百分点;外销业务毛利率也提升2.11个百分点至3.00%。 截止6月底,主营业务毛利率连续三个季度环比改善。 尽管公司已采取必要措施消减销售费用与管理费用,但由于销售费用与管理费用具有一定的刚性,营业收入的大幅下降导致相关费用率大幅上升,吞噬了毛利率提高对盈利能力改善的贡献。 盈利预测:预计公司2012年、2013年每股收益为0.71元与0.76元,对应的PE分别为10.93与10.21倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:1、内销渠道转型遭遇挫折,营业收入持续下滑;2)外需不振,导致公司出口OEM业务收入增长乏力。

盈利预测:预计公司2012年、2013年每股收益为0.13元与0.20元,对应的PE分别为67.91与43.45倍,考虑到“退二进三”项目将为公司带来的收益,维持“增持”投资评级。 风险提示:1、海外业务短期内无法恢复;2、“退而进三”项目时间点上尚存不确定性。

报告关键要素:上半年,公司华星光电液晶面板项目负面效应开始显现,对主营业务有所拖累。下半年,面板价格若仍旧维持低位,即使华星光电产能利用率与良率均提升至90%以上,仍难以达到盈亏平衡点,考虑到下半年华星光电更多在建工程转入固定资产,折旧与利息支出压力将更大,公司盈利前景不容乐观。 投资要点: 主营业务喜忧参半。报告期内公司各项业务喜忧参半,多媒业务在液晶电视销量增长与产品结构改善驱动下实现营收与毛利率双增长;家电业务毛利率改善也超出预期;但手机业务由于智能机推广步伐慢于预期,营收与毛利率均有所下降;而华星光电项目由于面板价格低迷与产能利用率处于爬坡期,即使在收到4个多亿政府补贴后,仍旧出现2200万净亏损,拖累公司业绩。 期间费用高企。报告期内公司增加市场投入导致销售费用同比增长19%,增加研发投入导致管理费用同比增长35%,而华星项目债务利息由资本化转计财务费用与美元债务出现汇兑损失导致财务费用由去年同期的-1.23亿元升至2.54亿元。考虑到公司渠道市场策略与产品开发策略的需求,公司管理费用与销售费用总额将维持高位。而下半年由于华星光电更多在建项目将转入固定资产,利息支出还有上升空间。 维持“增持”评级。预计公司2012年、2013年每股收益为0.09元与0.12元,对应的PE分别为21.31与15.92倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:1)公司华星光电项盈利能力改善低于预期,拖累公司业绩;2)公司手机业务海外市场拓展低于预期。

上半年,公司运营整体良好,零售业务逆势增长,工程业务取得突破性增长,受益原材料价格下降与工艺改良,生产成本降低驱动毛利率水平稳步提高。由于年初公司对市场判断较为乐观,采取了较为激进的渠道扩张策略导致销售费用大幅增长,吞噬了部分利润,营业利润出现负增长。下半年公司将控制销售费用支出,且公司有望受益于家电节能补贴,预计下半年公司营收增速与盈利能力将较上半年有所改善。

报告关键要素: 报告期内公司实现高成长,渠道持续改善与新业务(厨房小家电业务)成长超预期是中报主要亮点。同时,应付账款与预收账款较期初增加也显示公司对上下游占款能力增强,产业链话语权提升。预计公司2012年、2013年每股收益为0.99元与1.21元,对应的PE分别为17.43与14.24倍,考虑到公司良好的成长性,维持“买入”投资评级。 投资要点: 渠道改善是公司上半年主要亮点,报告期内来自于传统家电连锁的营业收入逆势实现10%增长,专卖店网点开拓速度也较2011年有所提高。新兴渠道方面来自于电商的销售收入同比增长超过150%。 厨房小家电业务也是亮点之一,报告期内公司除了传统油烟机、灶具与消毒柜保持较快增长外,厨房小家电营业收入同比增速高达61%。其中电压力煲、电磁炉和其他小家电业务不但维持了销售收入高增长,毛利率也同比大幅改善。 报告期内公司经营现金流同比增加82.44%,除了净利润增长外,公司应付账款与预收账款大幅增加是导致经营性性现金流大幅改善主要原因。应付账款与预收账款增加也显示公司对上下游占款能力提升,产业链话语权提升。 盈利预测:预计公司2012年、2013年每股收益为0.99元与1.21元,对应的PE分别为17.43与14.24倍,考虑到其良好的成长性,维持“买入”投资评级。 风险提示:商品房销售不振或将影响公司未来的成长性。

报告关键要素:公司是国内太阳能热水器行业三甲之一,且在今年6月启动的家电节能补贴政策中受益最大,预计未来工程市场拓展与农村市场网点开拓将是公司短期成长最主要的驱动力,而家电节能补贴政策不但能使公司在行业集中度提高过程中受益最大,而且将极大增厚公司2013年的利润。 投资要点: 公司是国内最大的太阳能热水器生产商之一,公司主要的市场集中在农村。预计未来工程市场开拓、农村市场网点拓展将是短期公司成长主要推动力。 “家电节能补贴”政策太阳能产品推广型号清单已公布,公司产品在所有推广型号中占比超过40%,家电节能补贴政策不但能使公司在行业集中度提高过程中受益最大,而且将极大增厚公司2013年的盈利。 若假设公司在节能补贴政策执行期内下调节能补贴政策推广产品价格,并获得相应产品的节能补贴。节能补贴政策即使在2013年5月底到期后不再延续。预计公司2012年、2013年每股收益为1.12元与1.78元,对应的分别为14.11倍与8.89倍,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:1)第二批节能补贴推广型号可能摊薄公司优势;2)工程市场开拓不达预期。

事件:近期我们调研了公司,就公司近期经营情况与节能补贴对公司的影响与公司副总裁吴总、董事会秘书何总,国际营销中心的易总、赵总进行了交流。 点评: 上市后公司资源整合能力明显加强。上市已有三个月,公司感觉经销商、供应商、银行和政府对公司的发展更有信心,人才引进也较前期更为容易,公司整合资源能力明显加强。 2012年增速有所放缓。2012年冰箱市场需求不振,预计冰箱行业出货出现负增长可能性较大。公司根据当前在手订单情况推测,今年营业收入有望保持增长,但增速将较前期大幅下降,利润有望于营业收入保持同步增长。 国内市场仍秉持稳健成长原则。上半年公司内销整体表现优于外销,且盈利能力也好于外销,电商、家电连锁和传统渠道均有增长。截止目前,公司已建立了200余人的销售团队,发展各类销售网点约7000家,预计今年内销营业收入有望超过10亿元。公司内销策略仍以稳健为基本原则,不会不计成本大量投入以图在短期内迅速提升市占率。