投资要点: TCL集团是国内最大的、全球性规模经营的消费类电子企业集团之一,已形成多媒体、通讯、家电和华星光电为核心的四大产业集团,以及房地产、投资业务群、泰科立电子、新兴业务群、系统科技业务群和主营笔记本分销的翰林汇信息产业股份有限公司。 2010年,公司手机业务在海外市场取得巨大成功,营业收入增幅100%,净利润增长了近30倍。2011年,公司将发力低端智能手机市场,公司在智能手机市场的渗透率与盈利能力将决定公司未来手机业务的增长潜力。 2010年,由于产品策略失误,公司多媒体业务被迫清理LCD-CCFL背光电视库存,导致当年出现巨额亏损。2011年,高端产品占比与销售同比增速明显改善,预计公司多媒体盈利能力将恢复到2009年水平。由于公司多媒体业务盈利能力与业内主要竞争对手差距较大,未来多媒体业务利润率改善值得关注。 2011年8月,公司投资超过240亿元的液晶面板项目已投产,一方面液晶面板自产有助于降低成本,摆脱对面板企业的依赖,使面板库存更加合理,减少价格波动带来的风险;另一方面,项目盈利能力与产品良率与开工率高度相关,若良率与开工率不能达标,项目存在亏损可能。因此,该项目产能爬坡期长短将对公司盈利造成重大影响。 预计2011年、2012年的每股收益分别为0.11元与0.15元,对应的市盈率分别为19.27与13.80倍,维持公司“增持”评级。

事件: 公司公布半年报,上半年公司实现营业收入67.48亿元,同比增长22.45%,实现营业利润3.90亿元,同比增长12.19%,实现净利润4.17亿元,同比增长17.24%,基本每股收益为0.44元。 维持“增持”评级。公司6月对年初制定的“规模优先”策略做出微调,强调保持盈利增长的重要性,预计公司下半年盈利能力将有所恢复。预计公司2011年、2012年的每股收益分别为1.09元与1.32元,对应的市盈率分别为12.06倍与10.07倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:1、欧美经济不景气导致公司海外营业收入继续萎缩;2、2012年家电以旧换新、试点省份家电下乡政策退出导致国内家电需求负增长。

上半年公司实现平稳增长,毛利率与净利润率均有所提高,盈利能力改善,虽然销售费用与管理费用同比增长较多,但主要新增投入为有利于公司未来成长的研发投入与市场促销,总体成本控制良好。公司未来有望受益于保障房集中交付所带来的装修需求井喷,更为重要的是由于新增装修需求以中低端需求为主,而公司产品定位中低端,价格适中,性价比高,若公司渠道策略具有预见性,市场策略得当,公司有望成为受益最大的厨电公司。 预计公司2011年、2012年每股收益为1.19元与1.56元,对应的PE分别为21.19倍与16.18倍,给予“增持”投资评级。

投资要点: 2011年上半年,公司实现营业收入9.07亿元,同比增长18.35%,增速略好于行业平均水平,而同期公司销售费用率下降3.10个百分点,若6月底渠道库存合理,则公司销售系统改善明显。 由于公司“买烟机,送灶具”的促销活动影响,公司烟机与灶具的销售收入增速与毛利率增速出现波动,若将烟机与灶具合并分析,烟机与灶具的营业收入增速高达27.81%,高于行业平均;毛利率较去年同期下降1.24个百分点,考虑到上半年主要原材料价格涨幅较快,公司最核心的烟机与灶具业务增长强劲。 上半年公司销售费用率为18.16%,较去年同期下降3.1个百分点;二季度的销售费用率更低至16.61%,已非常接近我们估计的刚性费用率构成,推断公司进一步压缩销售费用率空间有限。 上半年,公司建成与在建的乡镇级专卖店达1168家,以此推算,全年公司新建的乡镇市场专卖店将超过2000家,乡镇市场将成为公司渠道延伸最快的市场,而公司农村渠道的拓展速度也快于主要竞争对手。 预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.68元与0.88元,对应的市盈率分别为20.94倍与16.16倍,考虑到2012年公司有望受益于保障房集中交付所带来的装修需求飙升,维持“买入”投资评级。

营业收入保持较高增速。2011年上半年,公司实现营业收入402.39亿元,同比增长60.03%;其中二季度实现营业收入229.65亿元,同比增长53.94%,增速较一季度下滑15个百分点。二季度出口增速回落导致空调全行业出货增速下滑是公司二季度营收增速放缓的主要原因毛利率水平仍处下降通道。2011年上半年,公司主营业务毛利率为15.88%,较去年同期下降1.01个百分点。原材料成本压力与季节性产品结构问题是导致公司毛利率下滑主要原因。 销售费用率下降是营业利润率改善主要因素。2011年上半年,公司发生销售费用36.07亿元,同比增长31.12%,但由于营业收入增长更快,销售费用率由去年的10.94%下降至8.96%,下降1.98个百分点。导致公司营业利润率从3.18%提高到3.84%。 营业外收入与去年同期基本持平。报告期内公司发生营业外收入11.73亿元,较去年增加4368万元,其主要来源为空调节能补贴。 报告期内公司收到节能补贴11.36亿元,较去年同期增加9457万元。 由于2011年5月31日,节能补贴政策已终止,预计下半年营业外收入将大幅降低,但公司也将通过调整高效节能空调价格来保持高端产品盈利能力。 维持“买入”评级。预计公司2011年和2012年的每股收益分别为1.95元和2.52元,对应的市盈率分别为11.74倍和9.03倍,维持公司“买入”的投资评级。

增速放缓压制公司估值。公司豆浆机起家,成长为国内小家电龙头之一。2011年二季度以来,受累豆浆机市场需求不振,公司盈利增速明显放缓。公司前期公布的上半年业绩修正公告已将上半年业绩增速由15%-50%下调到0%-15%。以此推算,公司二季度盈利负增长可能性较大。与增速放缓相对应的是当前公司估值处于历史底部,据测算,公司当前2011年动态PE也仅为14倍,低于小家电平均水平,已基本反映公司增速放缓的预期。 自有资金充裕,巨额投资对经营活动无资金面影响。公司自有资金充裕,一季报显示,公司资产负债率仅为24.99%,无付息债务,账面现金22个亿。完成该项投资后,公司自有资金仍有能力支持现有业务的流动资金需求。 长期看好净水业务,但2011年业绩增厚有限。公司此次投资的净水系统项目,在临安组建净水器生产基地,进军国内净水器市场。当前国内净水器市场集中度较低,尚未形成寡头垄断。公司凭借小家电的渠道与品牌优势,结合与韩国Picogram、凯珀国际有限公司组建合资企业获得的核心技术,有望在高速增长的净水器市场分一杯羹。尽管前景值得期待,但公司净水器产品预计今年7-8月才能正式上市销售,预计公司2011年净水器业务实现的营业收入约在4000万元左右,对2011年净利润增厚有限。 关注旅游休闲项目土地增值预期。尽管公告称:协议属于投资意向协议,在协议落实、具体投资方案、资源配置、项目报批和项目建设等方面均存在着不确定性。但若以项目总投资10亿元匡算,公司此次在320国道以北,里塘坞以西,原下源村约2300亩地块开发建设健康休闲旅游项目70年土地使用权,低于周边70年居住用地土地招拍挂价格,项目土地或有增持预期。 盈利预测与投资评级:预计公司2011、2012年每股收益为0.88元与1.05元,对应的PE分别为14.01倍与11.74倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:公司过于关注旅游休闲项目,或忽视主业成长。

2011年上半年,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长23.11%;其中二季度实现营业收入4.10亿元,同比增长19.27%,增速较一季度28.73%略有放缓。公司产品较为高端,商品房装修需求是公司产品销售最主要的推动因素,持续的房地产调控无疑将对高端厨房电器需求带来负面影响。 报告期内,公司主营业务毛利率为51.57%,较去年同期下降3.39个百分点。其中二季度,主营业务毛利率为51.97%,较一季度环比上升0.94个百分点,料工费上涨是上半年毛利率下降主要原因。 2011年上半年,公司发生销售费用2.30亿元,同比增长11.91%,但由于营业收入增长更快,销售费用率由去年的35.50%下降至32.27%,下降了3.23个百分点。尽管销售费率有所下降,但公司明显增加了专卖店渠道与销售团队建设的投入,为2012年公司募投项目投产,产能扩张做准备。 2011年上半年,公司发生管理费用4288万元,同比增长16.86%,受益规模效应,管理费用占比下降至6.02%,较去年同期下降0.33个百分点。其中,二季度管理费用为5.50%,环比较一季度下降1.23个百分点。 预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.72元和0.90元,对应的市盈率分别为25.28倍和20.21,维持公司“增持”的投资评级。

报告关键要素: 公司是国内厨房电器龙头,其主要产品在国内市场占有率名列三甲,同时公司遍布全国的近1700家专卖店在业内也属翘楚。公司2011年将发力橱柜市场,并规划将橱柜渠道与厨房电器渠道整合,其协同优势值得关注,公司也将迈出由厨房电器生产商向厨房整体解决方案提供商转变的第一步。 投资要点: 公司是国内最主要的厨房电器生产商之一,其产品包括灶具、热水器、油烟机消毒柜和橱柜等。中怡康数据显示,2010年公司核心品灶具、油烟机与消毒柜的市场占有率分别为9.72%、7.57%和4.61%,市场占有率分别位列同行业第一、第三与第六。 公司定位中端,与其他厨电龙头相比,公司产品性价比优势更为明显,符合农村普及率提高与城市保障房推动的新增需求定位。 公司渠道策略为经销商为核心,当前公司拥有近1700家厨房电器专卖店与近300家橱柜专卖店,其规模属业内翘楚。公司规划在年内将橱柜与厨房电器专卖店渠道整合,整合后其协同优势值得关注。 2011年,公司将发力橱柜市场,橱柜销售需要测量、设计、安装等环节,销售过程中包含了为用户提供部分厨房装修解决方案。因此我们视公司扩张橱柜产能为由厨房电器提供商向厨房整体解决方案提供商转型的第一步。 仅考虑传统渠道增量,预计公司2011年与2012年的每股收益为0.67元与0.86元,对应的PE 分别为18.70倍与14.44倍,估值在当前小家电板块中优势明显,规划中的保障房项目若进展顺利,明年装修需求将较2010年增长45%以上(表1),给予公司“买入”投资评级。

报告关键要素: 公司2010年在保持营业收入高增长的同时,有效控制了各项费用,其中销售费用率下降2.25个百分点,直接推动公司净利润率提高2.15个百分点。公司图谋3年内实现营业收入30亿元,净利润3亿元,吸油烟机、燃气灶、嵌入式消毒柜销量稳居行业第一,吸油烟机销量领先行业第二名30%;同时公司销售体系改善空间巨大。未来公司内外兼修,改善空间巨大。 事件: 公司公布年报,报告期内实现营业收入12.32亿元,同比增长达31.84%;营业利润1.52亿元,同比增长61.87%,实现净利润1.34亿元,同比增长64.17%,基本每股收益为1.09元。公司拟以2010年末的1.6亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),共计4800万元;同时以资本公积转增股本的方式,拟向全体股东每10股转增6股,合计转增股本9600万股。 点评: 收入稳定增长。报告期内实现营业收入12.32亿元,其中主营业务收入12.09亿元,同比增长29.68%; 公司核心业务油烟机、灶具和消毒柜呈现较好成长性,增速均在30%以上,小家电业务增速稍慢(4%),拖累了主营业务收入增速;分区域看,除去东北地区增速为12%外,其他各大区域增速均在20%以上,华中、西南等基数较低的区域增速更高达59%和43%,显示公司区域代理运作较为良性,使公司2011年继续保持高增长成为可能。值得关注的是四季度营业收入增速(18.54%)较三季度(22.47%)有所下滑,增速下降是否会成为趋势,还有待进一步观察。 毛利率基本保持稳定。报告期内公司主营业务毛利率为53.83%,较2009年同期下降了0.7个百分点。 公司毛利率下降幅度明显小于其他小家电公司,显示公司受益品牌定位高端和产品装修材料特质,转嫁原材料价格上涨能力强于其他小家电公司。目前,公司在新品定价时已考虑提高毛利率标准,2011年公司毛利率有望进一步提高。 销售费用率占比下降推动净利润率提高。报告期内公司销售费用为4.21亿元,销售费用率为34.18%,较去年同期下降2.25个百分点。销售费用率下降2.25个百分点是净利率来提高2.15个百分点最主要的推动因素。由于历史原因,公司销售费用率一直较高,对经销商代销政策也非常宽松,未来销售效率改进空间巨大。 管理费用还有改善空间。报告期内公司管理费用为8996万元,管理费用率为7.31%,较2009年同期下降0.19个百分点。公告称管理费用中部分费用为新股发行过程中的相关费用支出,预计随着公司上市推介活动的结束,此部分费用在2011年有望显著下降。 经营现金流略有下降。报告期内公司经营性现金流未与净利润保持同步增长,报告期内经营性现金流为1.16亿元,同比减少8.21%,公司存货增加近5000万(同比增幅26.29%)是导致经营性现金流下降的主要原因,考虑到公司代销模式下,渠道库存也被视为公司库存,渠道下沉与营业收入增加导致公司存货增加,经营性现金流有所下降。目标远大,2011年值得关注。公司公告中披露,力争到2013年主营业务收入近30亿元,净利润3亿元左右;吸油烟机、燃气灶、嵌入式消毒柜销量稳居行业第一,吸油烟机销量领先行业第二名30%。 若此目标实现,公司未来三年的复合增长率将超过30%。2011年公司上市募资项目也将陆续建成投产,2011年无疑是值得关注的一年。 维持公司“增持”的评级。我们预测公司2011年每股收益1.15元,2012年每股收益1.44元,对应动态市盈率分别为28.40倍和22.77倍,维持“增持”的投资评级。

报告关键要素: 公司2010年业绩亮丽,未来控股母公司逐步将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,未来将注入的资产包括海尔集团白色家电资产、业务和相关股权和家电上游资产和业务。该部分资产注入后公司盈利能力有望显著提升。 事件: 公司公布年报,报告期内公司实现营业收入605.88亿元,同比增长35.57%;实现归属于母公司股东的净利润20.34亿元,同比增长47.07%;报告期内公司盈利能力进一步提升,公司净利润率同比提升0.46个百分点至4.66%。每股收益为1.52元。2010年度的利润分配预案为:以公司2010年末股本1,339,961,770股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,不送红股。现金分红方案为:以公司2010年末股本1,339,961,770股为基数,每10股派1.00元(含税),共分配133,996,177元。 点评: 冰箱、洗衣机和空调营收增速略低于行业平均增速。报告期内公司实现营业收入605.88亿元,同比增长35.57%;其中冰箱业务营业收入增速为20.68%,洗衣机业务同比增速为25.55%,空调业务同比增速为31.21%,均略低于行业出货平均增速,但小家电业务同比增速达到53%,引人关注。 多种因素导致毛利率下降3.05个百分点。报告期内公司综合毛利率为25.38%,较去年同期下降3.05个百分点,其中冰箱和空调业务毛利率下降是主因。受原材料价格上涨和节能补贴影响,空调业务毛利率大幅下降7个百分点至17.79%,若将节能补贴调回营业收入,空调业务毛利率为22.34%;报告期内,冰箱毛利率下降4个百分点;新并入公司的洗衣机、热水器业务毛利率分别提高1个百分点和2个百分点;小家电业务毛利率提高3个百分点至28.65%。 销售费用率和管理费用率大幅下降。报告期内公司发生销售费用和管理费用分别为78.15亿元与34.17亿元,销售费用率和管理费用率分别为12.90%和5.64%,分别较去年同期下降2.21个百分点和0.78个百分点。随着未来母公司旗下白电上下游业务资产注入公司,未来销售费用率和管理费用率仍有下降空间。 净利润率有所提高。受益期间费用率下降和营业外补贴(空调节能补贴为主)大幅增加,公司净利润率提高0.46百分点至4.66%。未来公司净利润率应还有提高空间。 资产注入是看点。公司1月8日发布公告,母公司海尔集团承诺将在未来五年内将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,未来将注入的资产包括:1)海尔集团白色家电资产、业务和相关股权,全面解决同业竞争问题;2)、注入家电上游资产和业务,减少关联交易,促进青岛海尔上下游产业一体化发展。受相关规定束缚,公司2007年以来未再有过增发,产能扩展速度明显较竞争对手慢,公司应有动力尽早解决相关问题。 给予公司买入的评级。不考虑资产注入影响,预计公司2011年与2012年的每股收益为1.78元与2.02元,对应的市盈率分别为16.16倍与14.22倍,维持“买入”投资评级。

收入稳定增长。报告期内实现营业总收入534,650.52万元,较上年同期增长15.32%;其中包括豆浆机在内的食品加工机业务实现营业收入40.43亿元,同比增长11.62%;营养煲业务实现营业收入6.46亿元,同比增长37.26%;电磁炉业务实现营业收入5.84亿元,同比增长18.06%。占公司营业收入71%的食品加工机(豆浆机)收入增速在经历了2008年的大起和2009年大落后逐步回归稳定增长,显示公司已逐步适应美的、苏泊尔等厨电龙头进入后竞争加剧的市场格局。 原材料价格上涨导致毛利率有所下降。受大宗原材料价格上涨影响,报告期内公司主营业务毛利率为36.35%;较去年同期下降了2.29个百分点;其中食品加工机业务毛利率为40.32%,较去年同期下降2.09个百分点,营业煲业务毛利率为23.42%,较去年同期下降3.11个百分点,电磁炉业务毛利率为22.26%,同比上升了0.15个百分点。公司在豆浆机市场竞争加剧的情况下保持了整体毛利率的基本稳定,实属难能可贵。2011年,公司存在毛利率继续下降风险,但降幅不会太大。 期间费用控制良好。报告期内公司发生销售费用7.91亿元,同比增长14.80%,营业费用率较去年同期下降1.29个百分点,其中销售人员薪酬支出为1.32亿元,较去年同期增长58%,显示公司加强了销售团队人员力量和激励措施以应对加剧的市场竞争;报告期内发生管理费用3.67亿元,同比增长6.87%,管理费用率较去年同期下降0.18个百分点;报告期内公司财务费用为4158万元利息净收入。 所得税税率调整导致净利率出现负增长。由于母公司所得税税率有所调整,报告期内公司所得税支出达到1.53亿元,较去年同期大幅增长116%,是公司净利润出现负增长的主要原因。 期待净水器业务。1月20日,公司发布公告,拟组建全资净水器子公司和收购海狼星(北京)电器有限公司(以下简称海狼星),此次年报披露公司将积极培养净水器业务。资料显示海狼星产品不仅包括技术门槛较低的入户过滤,而且报告技术门槛和附加值均较高的饮用水过滤和软水系统。国内净水器业务市场潜力巨大,盈利能力较强,期待公司在收购获得相关技术专利后能够在该领域重铸豆浆机业务的辉煌。 给予公司“增持”的评级。我们预测公司2011年每股收益0.84元,2012年每股收益0.93元,对应动态市盈率分别为19.25倍和17.39倍,给予“增持”的投资评级。

公司是国内厨电设备龙头企业,其产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、电烤箱、蒸箱、电压力煲、电磁炉等厨房电器、生活小家电产品。2010年公司油烟机产品国内市场占有率第一,燃气灶国内市场占有率第二,消毒柜国内市场占有率也位居前5。公司期望用2-3年时间拉开与主要竞争对手差距,巩固行业龙头地位。 厨电设备即有家电属性又有装潢材料属性,受益于家电下乡刺激和国家保障房建设计划,厨房电器设备有望在未来3年保持20%以上的复合增长率。 受益市场高增长的同时,公司大力拓展新兴渠道。专卖店、B2C电子商务平台有望在推动公司营业收入保持高增长的同时提升公司盈利能力。 由于历史原因,公司销售系统效率有较大的提升空间,但考虑到短期公司进一步提高市场占有率的需求,短期不会对现有销售系统作较大变动,但从长期看,公司存在改善销售系统效率,降低销售费用率的空间。 公司兼具外延性成长和改善销售系统,降低费用率的潜力,未来三年外延性增长将是公司最主要的增长动力,预计公司2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.81元、1.20元和1.74元,对应的市盈率分别为43.77倍、29.54和20.38倍,给予公司“增持”的投资评级。

报告关键要素: 受益公司灶具革命性产品发力和有效的费用控制,公司2010年业绩实现高增长,预计2011年受益大规模保障房建设和灶具革命性产品进一步普及,公司2011年业绩有望继续保持较高增速,预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.61和0.74元,对应动态市盈率分别为23.36倍和19.26倍,给予“增持”投资评级。 事件: 公司公布年报:报告期内公司实现营业收入163,584.37万元,同比上升18.04%,实现归属于母公司所有者的净利润12,147.11万元,同比上升122.40%,每股收益为0.54元。公司2010财年的分配方案为:以总股本223,303,080股为基数,向全体股东每10股股份派现金股利3元(含税)。 点评: 西南崛起推动公司应收大幅增长。报告期内公司实现营业收入163,584.37万元,同比上升18.04%。其中灶具、油烟机和热水器分别实现营业收入5.07亿元、5.22亿元和3.76亿元,分别较去年同期增长17.57%、22.99%和22.17%;分区域看华北、华东、华中华南和西南地区分别实现营业收入1.97亿元、3.80亿元、2.62亿元、2.60亿元和2.14亿元,同比增幅分别为10.74%、-1.49%、18.37%、9.57%和39.64%。除了2010年国内房地产市场景气度提高外,西南地区爆发式增长也是公司营业收入维持较高增速的主要原因。 油烟机盈利能力提高改善公司毛利率水平。报告期内公司毛利率水平为35.36%,较去年同期提高1.03个百分点。其中油烟机毛利率水平为39.08%,较去年同期提高3.18个百分点,而灶具和热水器毛利率分别较去年同期下降1.08个百分点和2.13个百分点。尤其值得注意的是,四季度公司毛利率水平达到41.26%,较三季度环比提高了近9个百分点,这种高毛利状况能否保持还需进一步观察。 销售费用占比大幅降低。报告期内发生销售费用3.26亿元,同比增长8.85,增幅较营业收入增幅低了近10个百分点,导致销售费用占营业收入之比仅有19.99%,较2009年下降了1.7个百分点。 研发费用增加导致管理费用增幅较大。报告期内,公司发生管理费用1.17亿元,同比增长34.16,公司披露新品研发费用和管理咨询费用增加是导致管理费用的主要原因,我们认为新品研发和管理咨询费用支出增加有利于公司改进产品性能和改善公司管理体系。 土地转让收入增厚公司利润总额。报告期内,公司转让四宗老厂土地使用权,获得补偿收益2065万元,占公司利润总额的约13.91%。 预提充分,当期收益质量较高。报告期内其他流动负债计提达到1亿元,较去年同期增加6757万元,其中市场推广费、广告费和其他营销费用计提分别达到4830万、3171万和1110万,都较去年大幅增长,销售类费用计提充分显示公司报告期内收益质量较高。 给予公司“增持”评级。我们预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.61和0.74元,对应动态市盈率分别为23.36倍和19.26倍,给予“增持”投资评级。

公司亮点: 当前估值较低,安全边际较高 给予 ““增持””评级 预计 20102010年、20112011年公司的每股收益分别为0.830.83元、0.960.96元,对应22月1616日的PEPE分别为19.0019.00倍和17.4217.42倍,给予““增持””评级

公司正处于收获期 受益家电消费刺激政策,公司目前正处于盈利最好时期 短期市场估值具有优势