报告摘要: 净利润增长的驱动因素分解。半年报看,净利润增长的主因推动因素是生息资产规模扩张、手续费净收入增长和净息差反弹。半年度净息差年化为2.82%,同比提高36个BP。手续费净收入增长54.13%至38.98亿元。拨备支出同比增长5.76%,成本收入比下降至30.32%。其他收益15.96亿元,增长了1.6倍。二季度看,净利润增长31.8%的主要驱动因素是拨备支出减少、规模扩张、净息差反弹、费用比下降以及手续费增长,负面因素只有税率提高。公司单季度年化NIM为2.89%,环比提高10个BP。 活期存款占比下降。从贷款结构上看,个人贷款增长11.28%达到2406.76亿元,增速高于全行贷款和公司贷款,占比提高0.63个百分点至17.76%。零售存款增长9.14%,企业存款增长7.38%,活期存款增长1.46%,定期存款增长13.52%,保证金存款增长13.44%,二者占比分别达到54%和17.57%,比年初提高2.52和0.81个百分点,活期存款占比下降3.01个百分点至45.16%。逾期贷款增长15.63%。 投资建议。我们预计中信银行2011-2012年净利润增速分别为32.9%和22.5%,达到289.54亿和354.78亿元,每股收益为0.61和0.75元,目前股价对应2011年PE 和PB 分别为7.31X 和1.18X,增持评级。

事件:农行上半年实现营业收入1841.58亿元,同比增长35.7%,上半年实现净利润666.79亿元,同比增长45.4%;每股收益0.21元。平均总资产回报率1.22%,同比提高0.23个百分点,加权平均净资产收益率达到23.56%。 二季度实现净利润326.06亿元,环比下降4.31%。 报告摘要:净利润增长的驱动因素分解。半年报看,净利润增长的主因推动因素是生息资产规模扩张、手续费净收入增长和净息差反弹。半年度净息差年化为2.74%,同比提高26个BP。手续费净收入增长65.35%至371.36亿元。拨备支出同比增长41%,拖累净利润下滑13.91个百分点。二季度看,净利润增长的主要驱动因素是规模扩张和手续费增长,单季度年化NIM为2.74%,环比持平。成本收入比提高3.29%和拨备支出增长28%影响了净利润增长,但抵御风险能力增强。 逾期贷款下降。报告期末,农行贷款减值准备余额1959.26亿元,比上年末增加271.93亿元。其中,组合准备1425.56亿元,比上年末增加323.24亿元,占比提高至72.76%;个别准备533.70亿元,比上年末减少51.31亿元。拨备覆盖率达到217.58%,较上年末提高49.53个百分点,拨贷比3.78%。逾期贷款728.86亿元,下降3.77%。 投资建议。我们预计农业银行2011-2012年净利润增速分别为37.2%和23.5%,达到1302亿和1609亿元,每股收益为0.40和0.50元,目前股价对应2011年PE为6.24X和1.24X,调高评级至增持。

事件:公司上半年实现收入262.46亿元,同比增长28.92%,利润总额160.47亿元,同比增长42.68%,归属于母公司股东的净利润122.32亿元,同比增长39.57%,每股收益1.13元。ROA0.62%,ROE12.55%。二季度实现归属于母公司股东的净利润70.11亿元,环比增长34.28%。 报告摘要:净利润驱动因素分解。半年报看,净利润增长39.8%的主要驱动因素是生息资产规模增长,手续费净收入增长,拨备支出减少以及费用比下降。贷款增长8.79%,达到9294.74亿元;成本收入比继续下降2.29个百分点至27.97%。半年报净息差年化2.31%(期初期末余额计算),同比下降0.05个BP。二季度看,存贷利差4.32%,环比上升24个基点,达到2009年以来季度最高点。二季度新增贷款中利率上浮贷款占比由一季度的52.53%上升到66.74%,这样二季度单季度净息差年化2.31%,环比提高17个BP,拉动净利润增长18.2个百分点。 同业占比提高,拨贷比偏低。资产结构上看,贷款占比43.88%,同业占比41.54%,比一季度末提高2.67个百分点,公司未来不会缩减同业规模。个人贷款增长10.47%,占比提高0.4个百分点。存款方面,活期存款下降3.43个百分点,其他存款增长较快弥补了对公和零售存款下滑。 投资建议。我们预计兴业银行2011-2012年净利润增速分别为30.9%和28.8%,达到243亿和312亿元,每股收益为2.25和2.90元,目前股价对应2011年PE为5.64X和1.17X,增持评级。

事件:2011年上半年实现利润总额56.72亿元,同比增加16.60亿元,增长41.38%;实现净利润42.67亿元,同比增加12.59亿元,增长41.89%。EPS为0.76元/股,ROE9.71%,每股净资产8.59元/股。二季度实现净利润25.60亿元,环比增长49.88%,超出预期。 点评:规模增长拉动净利润29.25个百分点。资产增长9.66%,生息资产增长9.45%,贷款增长8.1%,达到5706.75亿元。净息差同比提高25个BP拉动净利润增长16.59个百分点。手续费净收入大幅增长91%至15.27亿元,拉动净利润增长9.15个百分点。其中理财业务手续费增长310%,托管收入增长76%,顾问和咨询费增长66%。资产质量大幅改善,不良双降。公司上半年不良率下降至历史低点的0.98%,拨备覆盖率为271.32%,不良减少6.94亿元,核销2.94亿元,拨贷比达到2.74%,未来无满足2.5%的拨贷比压力。其他项目:成本收入比微降0.31个百分点至42.60%,CCAR为9.8%,CAR为13.32%。 投资建议:我们预计华夏银行2011年-2012年净利润增长为37.4%和25.4%,达到82.32亿元和103.3亿元,每股收益为1.20元和1.51元,目前股价对应2011年PE和PB分别为8.18X和1.06X,维持增持评级,目标价12元。

净利润驱动因素分解。半年报同比看,规模和手续费增长是拉动净利润增长的主因,前者拉动接近40个百分点,后者拉动7.27个百分点。 半年度净息差年化为2.44%,同比微降1个BP;拨备支出增长21%;成本收入比率为33.12%。二季度环比看,净息差年化2.97%,环比提高48个BP,拉动净利润增长17.4个百分点。规模平均余额微降,在浦发银行历史上是少见的。手续费继续发挥积极作用。 不良双降。截止报告期末,按五级分类口径统计,公司期末后三类不良贷款余额为52.38亿元,比2010年底减少6.42亿元;不良贷款率为0.42%,较2010年底下降0.09个百分点;不良贷款的准备金覆盖率达到452.85%,比2010年底提升了72.29个百分点。但拨贷比仅为1.95%,有压力。 投资建议。我们预计浦发银行2011-2012年净利润增速为28.5%和21.2%,为246亿元和299亿元,每股收益为1.32元和1.60元,每股净资产为7.99元和9.66元,目前股价对应的PE 和PB 为7.09X 和1.17X,维持增持评级,目标价11.88元。

事件:民生银行2011年上半年实现营业收入388.56亿元,比上年同期增加127.70亿元,增幅48.95%,实现归属于母公司股东的净利润139.18亿元,比上年同期增加50.52亿元,增幅56.98%;年化平均总资产收益率1.41%,较上年同期增加0.24个百分点;基本每股收益0.52元,比上年同期增加0.19元,增幅57.58%。 点评: 净利润驱动因素分解。半年报看,净利润同比增长57%主要是由于规模增长、手续费收入增长、成本收入比下降推动的,三者合计贡献61.9个百分点。手续费及佣金净收入79.19亿元,占营业收入比率为20.38%,较上年同期提高3.09个百分点,手续费中,托管费大增152%,信用承诺费增长117%。半年度年化NIM3.10%,同比提高22个BP。 二季度环比看,手续费增长和净息差提高是利润增长的主要贡献因素,前者贡献14.78个百分点,后者贡献11.65个百分点。单季度年化净息差达到3.23%,环比提高32个BP。 “商贷通”增长达到30.61%。截至2011年6月30日,“商贷通”贷款余额达到2,076.49亿元,增幅30.61%,“商贷通”客户总数达到12万余户;有余额民企贷款客户达到9,605户。 投资建议。我们预计民生银行2011-2012年归属于母公司股东的净利润增长33.6%和25.1%,达到235亿元和294亿元,每股收益分别为0.88元和1.10元,每股净资产为4.71元和5.65元,目前股价对应2011年PE 和PB 分别为6.45X 和1.20X,维持增持评级,目标价7.10元。

点评: 招行在一年半之后再次融资主要是为满足监管要求。按照银行业新监管标准,系统性重要银行核心资本充足率要求将提高至9.5%的水平(还不包括资本充足率最后稿确定的标准)。目前招行的核心资本充足率不到8%,急需补充核心资本。 按照配股预案,发行股份/原股份=22%。以招行215.77亿元的股本计算,大约配股47.47亿元,A 股配股38.87亿股,募集资金约286.57亿元,H 股配股8.60亿股,募集资金63.43亿元。 完成配股后,假设新增资金不对2011年业绩产生贡献,原盈利预测不变,这样2011年EPS 下降至1.28元/股,BVPS 下降至7.50元/股,11年ROE 下降至17.05%(原为20.72%),A 股自然除权价计算的PE 和PB 分别提升至9.36倍和1.60倍。 投资建议:按照预案,招行配股的每股价格约7.37元,A 股折扣率56.8%,建议参与配股。 风险提示:本报告目标价格是未除权的价格。

过渡期间损益归属。中国平安出具承诺函:自评估基准日之次日至完成过户到本公司名下之日,认购对价资产所产生的收益由深发展享有,损失由中国平安承担。收益由深发展享有。 股份锁定承诺。中国平安出具承诺函承诺:自本次非公开发行股份发行结束之日起36个月内,中国平安及关联机构不予转让中国平安及关联机构名下所拥有的全部深发展股票。 盈利预测及补偿:平安银行2011年度能实现的归属于平安银行权益持有人的预测净利润将为人民币23.00亿元,在2012年度为人民币28.58亿元,在2013年度为人民币35.97亿元。如果补偿期间(3年内)的任一年度内的实际盈利数低于相应的利润预测数,则中国平安应以现金方式向深发展支付前述实际盈利数与利润预测数之间的差额部分的90.75%。 利润分配:本次交易完成后,由包括中国平安在内的深发展全体股东按其持有深发展股份的比例共享深发展本次股份发行前滚存未分配利润。 投资建议:深发展已经准备好两行合并,只是等待监管机构最后的批文,此公告增加了股份锁定期、过度期间损益安排以及平安银行盈利预测和补偿规定,有效保护了深发展原股东利益。从盈利角度看,虽然短期将摊薄ROE和EPS,但中期盈利可期,维持增持评级,并在下半年重点推荐。

报告期内公司存贷款规模稳步扩张、净息差逐步提升、中间业务收入显著增加、成本费用有效控制以及资产质量持续改善是盈利增长的主要驱动因素。 截至12月31日,公司资产总额为21,914.11亿元,比2009年底增加5,686.93亿元,增长35.05%;本外币贷款余额为11,464.89亿元,比2009年底增加2,176.35亿元,增幅23.43%。公司负债总额20,681.31亿元,其中,本外币存款余额为16,386.80亿元,比2009年底增加3,433.37亿元,增幅26.51%。期末人民币和外币存贷比分别为69.76%和78.17%。生息资产增长35.4%,为净利润增长贡献32.95个百分点。 净息差同比反弹8个BP。2010年全年NIM为2.41%,反弹8个BP,为净利润增长贡献4.74个百分点。四季度单季度NIM为2.52%,环比下降10个BP,拖累净利润增长4.07个百分点。 资产质量进一步改善,拨备大幅提高。按五级分类口径统计,公司后三类不良贷款余额为58.80亿元,同比减少15.80亿元;不良贷款率为0.51%,下降0.29个百分点;不良贷款的准备金覆盖率达到380.56%,同比提升了134.63个百分点。 收入结构改善。营业收入中利息净收入的占比为90.67%,比上年下降0.41个百分点,手续费及佣金净收入的占比为8.12%,比上年上升2.13个百分点。手续费及佣金净收入增长83.44%,为净利润增长贡献5.95个百分点。 投资建议。我们预计浦发银行2011年净利润增速27.9%,达到245.21亿元,EPS1.71元/股,2012年净利润307.06亿元,增速25.2%,EPS为2.14元/股。目前股价对应的2011年PE和PB分别为7.97和5.25倍(未摊薄),增持评级。

点评: 规模推动依然是利润增长的主因。公司资产总额7276.10亿元,较年初增长23.78%;其中贷款总额(含贴现) 4073.91亿元、较年初增长13.32%。从归因分析看,生息资产规模增长为净利润增长贡献24.7个百分点。环比数据看,四季度规模增长7.8%也为净利润增长贡献7.67个百分点。 全年净息差反弹2个BP。贷款收益率下降25个BP,存款成本率下降16个BP,我们利用期初期末法计算的净息差对净利润增长贡献-1.16个百分点。但是第四季度贷款议价能力提升13个BP,存款成本率下降2个BP,同业负债成本率上升71个BP拖累了四季度净息差反弹,环比分析净息差拉动净利润增长0.059个百分点。 手续费收入对业绩产生正贡献。手续费净收入同比和环比贡献度分别为3.34和0.86个百分点,增长率为34% 和8.86%。2010年非息收入占比下降至12.2%,比2009年下降1.9个百分点,属于同业中较低者。 不良仍在“双降”,清收力度大。截至2010年12月31日,公司不良贷款余额23.67亿元,较年初减少0.77亿元, 减幅3.16%;不良贷款比率0.58%,较年初下降0.1个百分点。不良贷款额和不良贷款率实现“双降”;拨备覆盖率271.50%,较上年提高109.66个百分点。公司清收业绩显著,全年清收不良资产总额25.70亿元。其中本金22.56亿元。收回的信贷资产本金中,已核销贷款12.85亿元,未核销不良贷款9.69亿元;信贷资产收回额中94%为现金收回,其余为以物抵债方式收回。 资本充足率接近监管底线,有再融资要求。公司资本充足率和核心资本充足率分别为10.19%和7.10%,按照市场盛传的11%和8%的新标准,深发展有融资要求,预计通过中国平安再融资后注入深发展的概率更大。 投资建议:鉴于存在行业不确定因素,我们对银行板块持中性态度,下跌空间有限,上涨动力不足。对于深发展,和平安银行整合的协同效应需要时间验证,对于处于变革中的银行,需要保持关注,增持评级。

事件:兴业银行拟以总计人民币852,273,165元的对价收购新希望集团有限公司、四川南方希望实业有限公司、福建华投投资有限公司合计持有联华国际信托有限公司(以下简称“联华信托”)的51.18%股权。 事件描述:兴业银行于2009年9月12日与新希望集团有限公司、四川南方希望实业有限公司签署了《股权转让协议》,约定以联华信托2008年末每股净资产为基准的2.55倍受让新希望集团有限公司及四川南方希望实业有限公司合计持有的联华信托41.18%的股权;于2009年9月23日与福建华投投资有限公司签署了《股权转让协议》,约定以联华信托2008年末每股净资产为基准的2.55倍受让福建华投投资有限公司持有的联华信托10%的股权。 点评: 被收购人情况:截至2009年12月31日,联华信托资产总额为人民币775,585,323元,负债总额为人民币39,160,099元,净资产为人民币736,425,224元,2009年实现的净利润为人民币38,244,482元。 收购对价比较合理。买卖双方以2.55倍PB确认成交底价,二级市场上陕国投最新的PB约4.75倍,所以买卖双方成交价确定比较合理。 对兴业银行的影响。对于短期业绩而言,收购标的2009年的净利润仅为3824万元,而兴业银行2010年业绩预计185.28亿元,收购标的对兴业银行业绩贡献有限。中长期看,行业参股非银行金融是大势所趋,利于打开多元化经营格局。 投资建议:我们认为收购事件对兴业银行的影响中性,在加息周期中, 看好银行业整体的净息差和业绩改善,维持对兴业银行增持评级。

资产负债结构优势明显。南京银行贷款占比低,贷存比压力最小,而优势业务债券投资已扩展至货币市场领域,分行在2011年将开展同业业务,总行优势得以发挥。低贷款业务模式在紧缩中也许是最有利的选择,一方面可以避免差别管制,一方面可以发挥债券业务优势。基于此,我们判断南京银行有望成为2011年银行板块日子最好过的一家银行。 牺牲部分净息差为巩固客户基础。南京银行房贷优惠利率取消的比较晚,导致净息差回升速度低于预期,主要是为了巩固VIP客户,实现交叉销售。 异地分行有序扩张。南京银行按照每年新设2-3家异地分行的速度稳步扩张。从经营目标上看,到2011年底异地分行和南京银行总部分行利润贡献度和存贷款占比分别达到50%。 2011年利润增长点:同业业务进一步扩展,继续发挥债券市场的优势,逐步转向货币市场;中小企业综合收益提高、新设网点贡献度提高;中间业务收入占比会上升,收入结构优化;净息差保持稳中有升。资本补充后,充足率再次大幅提高,为各项业务进展奠定资金基础。 投资建议。我们预计南京银行2010年净利润增速51.2%,归属于母公司股东的净利润23.34亿元,每股收益0.79元,2011年净利润增速33.1%,达到31.06亿元,每股收益1.05元,2012年每股收益1.27元,2011和2012年对应的PE分别为9.79和8.09倍,PB分别为1.39和1.21倍,增持评级。

贷款增速20.18%,存款增速32.59%,贷存比72.8%。2010年底的贷款余额7799.34亿元,存款余额10709.58亿元,贷存比至72.8%,达到监管要求。 净息差继续反弹,非息收入增长势头较好。从贷款增速与利润增速看,净息差反弹和非息收入增长都比较理想,二者合计应该拉动净利润增长30%左右,低资本消耗路径继续发挥重要作用。 不良率大幅下降,拨备覆盖率大幅提高。公司20101年不良率0.75%,下降0.5个百分点,拨备覆盖率313.38%,提高119.39%。预计融资平台贷款并没有按12月的规定处理,我们判断最快也要今年中期各家银行才会有相关处理规定出台。 投资建议。由于融资平台拨备处理存在重大不确定性,待我们与公司沟通后再给出2011年业绩预测。维持对融资平台影响拨备的观点“如果2011年处理了融资平台不良贷款,将给行业带来反转机会;如果不处理,带给行业股价的只是阶段性反弹机会”。

专注商贷通业务。到10月底商贷通余额1400亿元,民生银行计划明年商贷通新增1000亿,达到2500亿元。未来的商贷通目标是占比达到40%。风险控制方面,公司认为只有在规模达到4000-5000亿元时不良才会上升。目前商贷通属于半自动化管理状态,事业部改革时预留了端口从事商贷通业务。 贷款投向注重大消费类行业。在专注商贷通业务同时,由于房地产贷款收益很好,目前还占用一些信贷资源,但是大消费行业是公司贷款的重点投向。 净息差仍小幅反弹。三季度民生银行净息差2.93%,由于四季度活期存款占比提高,净息差小幅反弹1个BP。如果2011年信贷紧缩政策得以贯彻,净息差仍会小幅反弹。 资产质量维持现状。三季度民生银行不良率仅为0.75%,拨备覆盖率259.4%。资产质量继续改善的空间不大。对于2.5%拨贷比问题,由于民生银行暂时还未被确定为系统性重要银行,明后两年压力不大。 投资建议。我们预计民生银行2010年净利润增长25.9%,达到152.45亿元,每股收益0.57元,2011年净利润增速27.3%,达到194亿元,每股收益0.73元,对于PE7倍,PB1.11倍,增持评级。

贷款投向有变化。北京银行今年贷款增速预计接近22%,根据央行信贷投放速度,预计2011年贷款增速16%。投向上,继续压缩房地产贷款,重点支持新能源、节能减排、中小企业和个人贷款。 资产负债配臵合理。由于活期存款占比较高,系统性存款自然增长率约为GDP+CPI,保证了负债来源的稳定性。同业往来、债券和贷款配臵适中。 加息周期净息差弹性好。负债来源稳定、资产负债配臵适中和活期存款占比高,加息周期净息差反弹位于上市银行前列。如果2011年紧缩政策得到贯彻执行,净息差继续反弹。目前的情况是,信贷项目在符合政策的前提下,按价格排序,价高者得。 分行开设和金融创新。总量控制要求银行积极扩展低资本消耗的中间业务,比如理财产品创新等,同时消费金融公司业务扩展迅速,有望成为公司未来发展重点。公司计划2011年新设南昌和乌鲁木齐分行,异地扩张在稳步推进。 盈利预测和估值。我们预计北京银行2010年净利润增长27.9%,2011年增长30%,净利润是72亿元和94亿元,每股收益1.16和1.50元,PE为10.47和8.06倍,PB为1.72和1.47倍,买入评级。