中国太保8月20日披露半年报,主要内容如下:太保12年上半年净利润26.38亿元,EPS0.31元,同比下降54.6%;期末归属于公司股东的净资产为817.48亿元,BVPS9.51元,较年初增长6.4%(加回分红因素后增长10.4%);综合收益为79.62亿元,每股综合收益为0.93元同比增加216%,上半年新业务价值40.61亿元,同比增长6%。 利润缩水,净资产大幅增加, 综合收益靓丽虽然每股收益下降55%,主要是因为公司开始大幅度降低账面的浮亏,将其反应到利润表中,上半年浮亏减少53.22亿元。 综合收益为0.93元每股,同比增加216%,净资产增加10.4%,充分说明太保上半年的经营状况相当不错,也符合我们事先预期的半年度净资产近10%左右的正增长。 财险:保费增速有所放缓,综合成本率仍处低位中国太保上半年财险保费收入352.46亿元,同比增长9.2%,增速低于行业,市场占有率下降0.6%达到12.6%。公司综合成本率上升至94.2%,但仍处于历史低位,财险业务盈利能力仍很强。随着汽车保有量的增加,财险市场的增长仍将持续。 寿险:新业务价值增速略低于预期,但人均产能提升明显太保上半年NBV 为40.61亿元,同比增长6%,略低于市场的预期;但是高利润率的个险新单72.88亿元,同比增速13.6,业绩结构改善明显。特别是营销员月人均产能4427元,同比增加17%。 应该说公司在人力下降的情况下,总的新业务价值仍实现正增长,公司管理改善迹象明显。 偿付能力充足,资本金压力小太保集团、太保寿险以及太保财险的偿付能力充足率分别达到271%,183%和194%,公司目前偿付能力充足,资本金压力小。 投资建议及风险提示目前估值隐含12VNBX5.9、12P/EV1.3,估值又再次回到低位,股价安全性较高。公司这几年在上市的保险公司中,其经营数据一直都是较为稳定的,同时公司今年上半年的数据再次表明公司管理的改善。短期内我们认为政策红利政策利好较多(投资范围的放开以及递延税收型养老保险取得进展)。 从长期而言,仍需观测整个行业的保费增速情况。基于目前的估值以及未来的经营预期,维持中国太保“买入”的评级。 未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

我们预测2012-2014 年新华保险EPS 分别为1.08 元、1.27 元和1.46 元,目标价36.81 元,给予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

投资建议与风险提示 我们预测中国平安2012-2014年EPS分别为3.10、3.69和4.26元,目标价61.20元,给予买入评级,我们认为员工股事件解决后会有估值修复,我们重点推荐中国平安。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

点评:1、 中国太保2012年1-7月寿险累计保费收入为609亿元,同比增长0.8%。7月单月寿险保费收入57亿元,同比下降1.7%。累计保费收入受到6月份保费大增的支持,保持了正增长,但是7月份单月保费同比下滑1.7%,保费增长的动力仍然不足。 我们预期在去年下半年较低的基数下,保费仍有望回暖。 2、 1~7月份产险累计保费收入406亿元,同比增长9.7%;7月单月产险保费收入为54亿元,同比增加12.5%。保监会于5月加强产险监管,不正当竞争得到遏制,规范的大产险公司从5月份开始保费增速有了显著的提高,已经连续三个月单月保费增速超过10%,我们认为监管强弱是影响产险盈利水平最主要的因素,监管加强减少不正当竞争的灰色成本,有利于提升行业盈利水平。 风险提示与投资建议我们预测中国太保2012-2014年EPS 分别为0.75、1.21和1.39元,目标价25.89元,给予买入评级,推荐顺序为中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

12H1综合收益下滑25%归于投行等收入减少。招商证券发布2012年中报,由于此前已逐月披露经营数据,因此业绩基本在预期之内。12H1归属于母公司综合收益、净利润分别为10.92亿元、9.49亿元,分别同比-25%、-36%,每股综合收益、净利润分别为0.23元、0.20元,综合收益同比下滑25%的主因归于投行、经纪业务收入减少,投行、经纪收入变动分别导致了综合收益24、22个百分点的下滑。 投行、经纪收入变动对综合收益负贡献,自营收入变动正贡献。1)投行:12H1投行业务收入3.19亿元,同比大幅下滑了60%,投行收入变动导致综合收益24个百分点下滑,主营归于市场融资额下降以及公司人员变动。2)经纪:12H1经纪业务收入9.43亿元,同比-31%,经纪收入变动导致综合收益22个百分点下滑,主因归于市场交易额下降,而佣金率下滑趋势已明显趋缓。3)自营:12H1自营业务收入11.53亿元(含可供出售类浮盈亏),同比增长61%,自营收入变动贡献综合收益22个百分点增长,主因归于12H1股、债双升,尤其是债券贡献。4)融资融券:12H1融资融券利息收入1.46亿元、佣金净收入0.57亿元,合计已占到总收入的8%,正逐渐成为公司新的盈利增长点。 小非后续减持压力不大。12Q2末前十大流通股东中,中粮地产2季度进行了减持。截至12Q2末,中粮地产仍持有0.10亿股招商证券流通股权,占流通市值比例仅为0.4%,后续压力不大。 维持公司“买入”评级。预计招商证券2012-13年每股综合收益为0.43、0.50元,对应2012-13年PE 为24、20倍,12年期末PB 为1.89倍,与同业平均25倍的12年PE、1.74倍的12年PB 较为接近,维持公司“买入”评级,建议投资者可以在8月份限售股密集解禁等风险释放后积极参与证券板块的投资机会。 风险提示:证券行业8月份密集解禁潮。短期来看,8月份前后,19家上市券商中有6家券商的限售股解禁,是下半年解禁压力最大的月份。近期市场对此关注度较高,预计短期内仍将会对证券板块表现存在一定压制。

4月27日中国太保公布了其2012年1季报,主要内容如下:当期实现归属公司股东的净利润6.52亿元,EPS为0.08元,同比下降81.1%。截止3月底,归属于公司股东的每股净资产9.39元,相比2011年年底每股上涨0.46元,上涨幅度达到5.2%。对此,我们点评如下: 净资产增幅为每股0.46元(即综合收益),相对2011年年末上涨5.2%,此项比例可谓靓丽,保险行业在投资收益率稍微回升的情况下,将让投资者再次见到净资产的高增长。今年1季度,中证全债指数上涨0.78%,沪深300上涨4.65%,证实我们此前对于整个保险行业1季度净资产增速在5%以上的判断,由于2011年年底是中国太保与新华保险持有的权益类仓位相对较低,因此,在一季度的净资产增速中,与新华保险略低。 EPS虽然同比下滑81.1%,但是每股浮亏减少0.39元,换句话说,此次的中国太保没有为了再要利润而不顾资产负债表的亏损。再次验证短期的EPS只是公司调节利润的方式,并不反应当期公司的实际创造价值。 二季度目前投资收益率明显回升,在二季度的投资收益可能还将超过一季度,因此,二季度的净资产增速也值得期待,全年对于保险行业的净资产增速最保守预期将达到15%以上,正常情况将超过20%。 投资建议: 太保的净资产表现已经非常明确的证实了我们此前判断,即在投资收益稍恢复正常的情况下,保险公司的净资产都将出现大幅的上升,目前情况下,预计今年的一年期新业务还将维持两位数增长,同时今年投资收益相对去年将回归正常化,预期总的实际投资收益将达到4.5%以上,基于如上判断,今年保险公司的净资产增速,最保守预期,整个行业将达到15%以上。目前保险行业估值仍属偏低:目前P/EV,平安1.2倍,太保1.45倍,人寿1.55倍,新华1.86倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性进展,维持行业“增持”评级,排序:平安、太保/新华、人寿。

战略:买方业务微调,从资本投资到资本中介。通过近年来在买方业务上的前瞻布局,公司收获颇丰,包括中信建投、华夏基金股权转让以及金石投资直投业务在内的资本投资业务为公司带来了丰厚的利润。但2011年股指调整导致自营损失以及依靠转让子公司股权获取一次性收益的模式已难以为继,公司目前已对买方业务战略进行了微调,未来将更加倾向于风险较小的资本中介型买方业务,如融资融券、大宗经纪、结构化融资、做市商等,此类业务可以较安全地放大杠杆、扩大规模、增加稳定收益。 业绩:综合收益下滑43%主因归于转让华夏基金股权等多因素影响。12Q1年中信证券营业收入、净利润、综合收益分别为23.89亿元、8.63亿元、9.05亿元,同比-31%、-36%、-43%,每股净利润和综合收益分别为0.08元、0.08元,综合收益同比下滑43%的主因归于资管、自营、经纪收入减少,分别导致了综合收益34、17、16个百分点的下滑,其中资管收入下滑源于转让华夏基金股权影响。 收入端:创新业务领先,投行逆势增长1)买方业务:创新业务保持领先优势。12Q1年公司融资融券余额市场份额6.4%,待后续金通、万通获批资格后公司份额还将大幅提升;直投业务12Q1有1个项目成功上市,7个项目已过会待上市,目前项目储备丰富,逐渐迎来丰收季;资产管理业务由于华夏证券转让已不再并表,公司券商集合理财业务优势突出,市场份额排名同业第二。2)卖方业务:投行收入逆势增长。12Q1投行收入增长27%,远高于同业,主要归于公司投行部门挖掘项目能力突出,储备项目丰富,债券发行能力较强,适应严苛的市场环境;经纪业务佣金率为0.064%,同比下降11%,较11年同比-18%的降幅已明显收窄。 成本端:表现中规中矩。 投资建议:维持“买入”评级。主要推荐理由:1)PB估值非常安全;2)高分红率增强股价安全性;3)盈利提升潜力大;4)行业利好政策频频。 风险提示:行业政策的实际推进进度存在不确定性。

业绩:综合收益同比-7%归于经纪收入下降12Q1海通证券营业收入、净利润、综合收益分别为24.26亿元、10.49亿元、12.40亿元,分别同比-9%、-11%、-7%。每股净利润、综合收益分别为0.13、0.15元。12Q1综合收益同比下滑7%的主因归于经纪业务收入下降,其变动导致了综合收益23个点的下滑。 收入端:业务结构均衡,创新业务突出。 1)业务结构日趋均衡,有效缓解佣金率下滑不利影响。12Q1公司经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为:23%、35%、8%、8%和20%,收入结构更趋平衡,佣金率下滑对公司业绩影响正逐渐弱化。 2)创新业务同业领先,开启公司新的盈利增长点。海通证券融资融券业务居同业第一,12Q1余额市场份额10%;直投业务储备丰富,潜力大。 成本端:弱市环境下成本控制能力突出。12Q1公司新营业支出、业务及管理费分别为9.76亿元、9.01亿元,分别同比-9%、-8%,在弱市环境下表现出相比同业更强的成本控制能力。 投资建议:攻守兼备,维持“买入”评级。主要推荐理由:1)PB 估值安全。公司H 股发行后12PB 仅为1.59倍,已处于历史较低水平,甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行业。2)业绩有望实现恢复性增长。2011年股票市场弱市环境下,全行业盈利出现了大幅下滑,随着市场回归常态,在日均成交金额2000亿元,沪深300收益率20%的市场假设下,预计海通证券2012年综合收益有望达到38.55亿元,同比增长106%。 3)盈利提升潜力大。雄厚净资本实力与A 类AA 监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格,目前账面仍有256亿元闲余资金(尚不考虑H 股发行情况下),应用到创新业务中诸多买方业务上可进一步提升公司盈利。4)行业利好政策频频。2012年是证券行业的政策大年,海通证券作为行业领跑者之一将充分受益。 风险提示:H 股发行结束后的小非减持风险。

4月27日中国平安公布了其2012年1季报,主要内容如下:当期实现归属公司股东的净利润60.64亿元,EPS为0.77元,同比上涨1.3%。截止3月底,归属于公司股东的每股净资产17.76元,相比2011年年底每股上涨1.22元,上涨幅度达到7.4%。对此,我们点评如下: 净资产增幅为每股1.22元(即综合收益),相对2011年年末上涨7.4%,此项指标在四家上市保险公司中,表现最佳,一方面,中国平安在2011年年底投资权益类资产的比例相对较高,另一方面,综合金融的原因,银行、证券、信托等子版块稳定贡献利润。同时其也是四家上市公司中,其公布的EPS唯一实现正增长的公司。 二季度目前投资收益率明显回升,在二季度的投资收益可能还将超过一季度,因此,二季度的净资产增速也值得期待,全年对于中国平安的净资产增速最保守预期将达到20%以上,正常情况将超过25%。目前对于2012年P/B仅1.97倍,估值优势明显。 目前估值在保险板块内最为便宜,我们认为估值差不太可能再被拉大,也即表明即便同涨同跌,中国平安都不太可能跑输板块内其他上市公司。 投资建议: 中国平安的净资产表现已经非常明确的证实了我们此前判断,即在投资收益稍恢复正常的情况下,保险公司的净资产都将出现大幅的上升,中国平安今年的净资产增速,大概率事件是会在20%以上,基于2012年假设,即便是看P/B,中国平安2012年对应P/B为1.97倍。根据我们的模型,基于2012年估值,中国平安、中国太保、新华保险与中国人寿的估值(P/EV)分别为:1.2倍、1.45倍、1.86倍与1.55倍,每股一年期新业务价值倍数分别为:2.6倍、7.4倍、9.7倍、8.5倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性进展,维持行业“增持”评级,排序:平安、太保/新华、人寿。

新华保险4月26日披露一季报,内容如下:新华12年一季报净利润7.68亿元,EPS0.25元,同比-35.7%;期末归属于公司股东的净资产为329.41亿元,BVPS10.56元,环比上升5.2%。对此,我们的点评如下:季报净资产表现靓丽:新华保险一季度末净资产329亿,季度大幅增长5.2%。这再次验证了我们前期对于保险行业一季报净资产高增长的判断,保守估计全年行业净资产增速超15%。我们认为净资产高速增长一方面来源于一季度权益市场的良好表现,另一方面更是新保险会计准则下中国保单高利润率的体现。 浮亏下降,1季度末浮亏约21亿:新华保险一季度计提减值准备5亿元,这也是公司净利润下滑36%的主要原因。但是同时公司浮亏下降约7亿元,截止一季度末仍有浮亏约21亿元。这也从另一侧面反映保险公司净利润的人为调节性,并不反映公司实际的经营情况。 偿付能力充足,暂无再融资需求:基于资本市场回暖、净资产增长,预计新华一季度偿付能力约159%,相比年末有所提高。考虑新华之前100亿次级债以及50亿混合资本债后偿付能力将达到250%,远高于保监会150%的警戒水平,公司暂无再融资需求。 投资建议:目前新华估值隐含12P/EV1.8,估值略高于行业平均,但仍低于历史平均水平。11年IPO后公司资本金充足,保费增速高于行业平均,维持新华保险的“买入”评级。目前保险行业估值仍属偏低:P/EV平安1.2倍,太保1.5倍,人寿1.6倍,新华1.8倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性进展,维持行业“增持”评级,排序:平安、太保/新华、人寿。 风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响,增加其不确定性。

今天中国人寿公布了其2012年1季报,主要内容如下:当期实现归属公司股东的净利润56.25亿元,EPS为0.20元,同比下降29.4%。截止3月底,归属于公司股东的每股净资产7.25元,相比2011年年底每股上涨0.47元,上涨幅度达到6.9%。对此,我们点评如下: 净资产增幅为每股0.47元(即综合收益),相对2011年年末上涨6.9%,此项比例可谓靓丽,再次证实我们此前对于整个保险行业1季度净资产增速在5%以上的判断,全年对于保险行业的净资产增速最保守预期将达到15%以上,甚至有可能超过20%。保险行业在投资收益率稍微回升的情况下,将让投资者再次见到净资产的高增长。今年1季度,中证全债指数上涨%,沪深300上涨%,我们判断,由于2011年年底是中国人寿持有的权益类仓位相对较高,因此,在一季度的净资产增速中,可能与中国平安增速较高,中国太保与新华保险将略低,但仍将超过5%的净资产增速,目前2季度权益市场表现优于1季度,因此,投资收益能得到一定程度保证。 EPS虽然同比下降29.4%,但是每股浮亏减少0.27元,换句话说,此次的中国人寿没有为了再要利润而不顾资产负债表的亏损。再次验证短期的EPS只是公司调节利润的方式,并不反应当期公司的实际创造价值。 投资建议: 人寿的净资产表现已经非常明确的证实了我们此前判断,即在投资收益稍恢复正常的情况下,保险公司的净资产都将出现大幅的上升,目前情况下,预计今年的保费收入,除了人寿外,其他各家公司的一年期新业务还将维持两位数增长,但是人寿可能仍将在0增速附近徘徊,同时今年投资收益相对去年将回归正常化,预期总的实际投资收益将达到4.5%以上,基于如上判断,今年保险公司的净资产增速,最保守预期,整个行业将达到15%以上。目前保险行业估值仍属偏低:目前P/EV,平安1.2倍,太保1.46倍,人寿1.6倍,新华1.96倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性进展,维持行业“增持”评级,排序:平安、太保/新华、人寿。

业绩:综合收益2011、12Q1分别同比减44%、27%,均归于经纪、投行收入下降。2011年招商证券营业收入为52.25亿元、净利润为20.08亿元、综合收益为17.69亿元,分别同比-19%、-38%和-44%;12Q1招商证券营业收入12.51亿元,净利润5.37亿元,综合收益5.96亿元,同比分别为-25%、-32%、-27%。2011、12Q1公司每股净利润分别为0.43、0.12元;每股综合收益分比为0.38、0.13元。2011、12Q1综合收益分别同比减少44%和27%的主因均归于市场因素导致的经纪、自营收入下降。 收入端:佣金率环比回升,创新业务发力。 1)佣金率环比回升。公司经纪收入11年同比下降37%、12Q1下降38%,主因归于市场交易额下降和佣金率下滑影响,但12Q1佣金率已出现环比回升;公司投行收入11年同比-15%、12Q1同比-43%,主因归于市场融资额减少以及项目周期因素;公司资管收11年同比23%,归于资管规模增长;公司自营业务稳健,11年自营资产收益率为2.63%、12Q1为1.98%。 2)创新业务发力。公司融资融券业务成为重要利润增长点,11年利息收入占总收入4%,占利息收入30%;公司直投业务收获在望,招商资本目前有2家上会项目,其中长亮科技项目已经过会、等待上市。 投资建议:攻守兼备,维持“买入”评级。主要推荐理由:1)估值安全。 公司2012-13年PE为24、21倍,大幅低于同业29、26倍的PE均值。 2)创新业务潜力大。雄厚净资本实力与连续3年AA监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格(公司为融资融券第二批试点券商),账面约23亿元闲余资金,应用到创新业务中诸多买方业务上,可以进一步提升盈利。 3)催化剂频频。2012年是证券行业的政策大年,利好频频,近期催化剂包括首届证券行业创新发展论坛等。 风险提示:行业政策的实际推进进度存在不确定性。

业绩:综合收益同比下降46%,归因于投行、经纪收入下滑。12Q1国元证券营业收入4.31亿元、净利润1.55亿元、综合收益1.80亿元,分别同比增长-27%、-39%和-46%。每股净利润0.08元,每股综合收益0.09元。 国元证券12Q1综合收益同比下滑46%的主因归于投行、经纪收入下滑,两项变动分别导致了综合收益34、20个百分点的下滑。 收入端:佣金率环比企稳,创新业务稳步推进。 1)佣金率环比企稳。12Q1经纪业务佣金率0.076%,环比-0.1%,呈企稳迹象,且已经接近市场平均佣金率水平,未来下降空间有限;公司资管业务收入增加10%,主要归于资管规模随市场回暖而回升;公司自营业务收入同比下降23%,但相比2011年已实现转亏,12Q1自营资产收益率2.5%(未年化);投行收入下滑88%,主因归于项目的时间周期原因。 2)创新业务稳步推进。融资融券余额份额在1%附近波动,融资买入份额保持在1.7%;公司直投业务进展顺利,已投项目中,顺荣股份项目已经成功上市,其余还有2家已经上会,6家处于准备阶段。 成本端:成本控制有所加强。12Q1年公司新营业支出、业务及管理费分别为2.41亿元、2.27亿元,分别同比-7%和-3%,在市场弱势环境下表现出较强的成本控制能力。 投资建议:维持“买入”评级。主要推荐理由:1)估值擅守。公司12年PB仅1.42倍,同业最低,甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行业。2)创新为攻。雄厚净资本实力与A类监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格(公司为融资融券前三批试点券商),账面约72亿元闲余资金,应用到创新业务中诸多买方业务上,盈利提升空间大。3)催化剂频频。2012年是证券行业的政策大年,利好频频,近期催化剂包括首届证券行业创新发展论坛等。 风险提示:行业政策的实际推进进度存在不确定性。

战略:买方业务新征途,从资本投资到资本中介。通过近年来在买方业务上的前瞻布局,公司收获颇丰,包括中信建投、华夏基金股权转让以及金石投资直投业务在内的资本投资业务为公司带来了丰厚的利润,但2011年股指大幅调整导致自营业务遭遇损失也让公司管理层认识到资本投资业务的巨大风险,公司未来将更加倾向于风险较小的资本中介型买方业务,如融资融券、大宗经纪、结构化融资、做市商等,此类业务可以较安全地放大杠杆、扩大规模、增加稳定收益。 业绩:扣非后综合收益同比-101%归于自营收入下滑。2011年营业收入、净利润、综合收益分别为250.33亿元、125.76亿元、97.15亿元,其中转让华夏基金51%股权贡献一次性税前收益129.99亿元(含51%股权转让收益71.75亿元和剩余49%股权重估利得58.24亿元),扣除该影响后营业收入、净利润、综合收益分别为120.34亿元、28.27亿元、-0.45亿元,同比-46%、-60%、-101%。扣非后每股净利润和综合收益分别为0.27元、0.00元,综合收益同比下滑101%主因归于自营收入减少。 收入端:创新业务强劲增长,经纪佣金率下降趋缓。1)买方业务:创新业务强劲增长。2011年公司融资融券利息收入2.43亿元,同比215%;直投业务净利润8.2亿元,增长195%,且过会项目较多,丰收在望;资产管理规模逆势增长35%;自营业务收入同比33%,主因归于51%华夏股权转让影响。2)卖方业务:经纪佣金率下降趋缓。2011年公司佣金率为0.070%,同比下降18%,较2010年已明显收窄,考虑到公司目前佣金率已低于行业均值的0.075%,未来下行压力有所缓和。 投资建议:维持“买入”评级。主要推荐理由:1)估值已非常安全。2011年PB仅为1.44倍;2)高分红率增强股价吸引力。目前股价对应2011年分红收益率为3.8%,已超过一年期储蓄利率的3.5%。3)2012年预计将是创新业务的政策大年。自郭树清主席上任后,证券行业创新业务政策暖风频吹,中信证券作为创新业务领跑者将充分受益。 风险提示:行业政策的实际推进进度存在不确定性。

中国太保 3月25日披露了年报,内容如下:太保11年净利润83.13亿元,EPS0.97元,同比下降2.9%;期末归属于公司股东的净资产为767.96亿元,BVPS 8.93元,较年初下降4.4%(扣除分红后环比增长3.8%); 新业务价值67.14亿元,同比增长10.1%。对此我们点评如下: 寿险行业乏力,太保领先同业。11年寿险行业遭遇寒流,受银保90号文影响行业保费出现大幅下滑。太保寿险业务在此背景下仍然保持了稳健增长,公司代理人团队和产能双双保持正增长,新业务价值增长10%,均领先于其主要竞争对手。 充足偿付能力确保个险保费持续增长。伴随权益市场下跌,人寿、平安偿付能力均已接近保监会150%警戒线。太保由于H 股和次级债发行导致目前集团偿付能力仍然高达284%。充足的偿付能力以及太保近年来坚持转型、追求利润的战略确保了公司12年个险保费持续稳健增长。 财险利润占比过半,综合成本率再创新低。伴随财险行业近两年来景气周期,太保财险业务综合成本率达93.1%,再创历史新低。财险业务11年净利润达37.7亿元,利润超寿险。不过伴随车险定价利率放开,我们认为行业景气周期短期或达顶点,未来业绩增速或将放缓。 百亿浮亏将对公司业绩产生影响, 12年业绩前低后高。11年权益市场大幅调整导致太保年底浮亏约百亿(约每股1.27元)。巨额浮亏将会对公司12年业绩逐步产生影响,预计12年太保业绩将呈现前低后高的态势。 投资建议:公司年报业绩符合预期,目前公司估值处于历史低点。而伴随投资和保费双双回暖,我们预计行业拐点出现,未来基本面趋势向上。 维持对公司的“买入”评级,建议关注季报净资产高速反弹带来的行业性机会。行业排序:新华、太保、平安、人寿。 风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响,增加其不确定性。