女装板块企稳。中高端女装在渠道优势逐渐弱化后长时间承压,从16年3Q起商场渠道出现客流回暖迹象,朗姿旗下各品牌均呈现企稳,10月以来终端零售同比有所增长,虽然若干月份的销售改善尚无法形成对行业趋势性的判断,而朗姿从自身经营出发,在过去一年从以下三方面进行改善,带动品牌内生性企稳:1)改革产品形象,往年轻化、时尚化的方向发展设计理念,转变过去按年龄区分多品牌的方式,逐步将不同品牌的调性进行区分;2)对供应链、业务管控体系进行整改,提升供应链中生产、物流等方面效率,未来将进一步降低首单比例,增加补单量;3)对终端零售门店进行改造,重新规划产品陈列、重点推广,并提升导购人员服务水平。公司将继续推进设计年轻化、产品质量提升等方面的改变,我们预计17年女装业务利润将实现稳步增长。 17年重点发展医美、婴童板块。公司计划以不低于22.98(元/股)非公开发行3577万股,计划募集资金8.2亿元用于发展医美、婴童业务,其中6.8亿元用于医疗美容服务网络建设,计划分别开设3家整形医院及3家诊所,剩余1.4亿元用于阿卡邦品牌营销网络建设。8月26日公司公告证监会已受理公司的非公开发行申请,若发行能加速推进,17年公司重点发展的医美和婴童两项业务均能实现较大突破。 锁定中韩医美资源,激发业务拓展活力。公司先后收购韩国梦想医院以及国内六家美容机构,现韩国8位主任级专家已经获得中国境内执业资格,实现了中韩专业互通,国内新开医院和诊所在管理、技术上也将嫁接韩国资源。同时,公司近日发布第二期员工持股计划,其中提到参与此次员工持股计划的对象为公司及合并报表范围内的子公司在职员工,我们认为,为了加快医美业务拓展,6家医美机构业务负责人或纳入激励计划,且未来新店也有可能采用新的激励方式开展合作,绑定利益,促进板块业务整体发展。公司收购的国内6家机构业绩承诺2016-2018年分别为2500/3000/3600万元,综合考虑朗姿资源对医美板块的引流,以及短期受行业新闻事件影响,我们预计该板块16年业绩较去年略有增长,明年新店落地后将会对未来的业绩有明显增厚。 婴童业务向综合店方向发展。公司获得阿卡邦实际控制地位后,从3Q16起对该部分业务进行并表,并积极开拓线上、线下业务,线上已与各大电商平台合作,我们推测现线下门店近10家。从经营看,现阶段经营效果主要受以下两方面影响:1)阿卡邦品牌虽然在韩国已具备较高美誉度,而在国内知名度不高,消费者认知度不足;2)由于阿卡邦品牌产品结构为一半服装一般用品,而进口用品的审批过程限制了国内用品品类的扩张,现依靠服装的销售较为单薄。公司计划品牌在中国开设门店150家,基于品牌定位,门店主要布局在高端商场、购物中心,同时加大营销推广力度,随着进口品类逐步齐全,未来店铺将主要以生活馆综合体方向发展,满足婴童业务一站式购物需求。 化妆品投资增值可期,下一步整合中国市场渠道。公司近日公告追加对韩国化妆品公司L&PCosmeticCo.,Ltd.的投资,拟以1.739亿元购买2.5%的股权,累计持有12.31%,此次标的整体估值69.56亿元(上轮估值33亿元),LP公司17年在韩国上市后,公司的投资将获得明显收益。除此之外,公司将利用在中国的优势帮助LP公司整顿在华渠道。 盈利预测与投资建议。考虑到女装业务企稳,化妆品板块增长确定,医美、婴童业务在获得资金后将加速拓展,我们预计2016-2018年归母净利润分别为1.53/1.98/2.45亿元,同比增长106%/30%/23%,对应EPS分别为0.38/0.50/0.61(元/股),给予公司2017年45xPE,对应目标价22.33元,维持“增持”评级。 风险提示:女装零售持续疲弱,医美、婴童业务拓展不达预期。

定增落地,资金投入预计加速业务推进。公司定增发行股份已于11月16日上市流通,以12.60元/股的价格发行1.98亿股,募集资金净额24.64亿元,用于供应链管理、品牌管理、仓储物流及补充流动资金,计划分别投入资金12、5、3及5亿元。2015年,公司确立了向“以供应链管理、品牌管理及互联网金融为核心的时尚生活产业增值服务领域发展”的战略规划纲要,目前供应链管理公司与品牌管理业务正在稳步推进,预计未来营业收入将主要来自于供应链管理及品牌管理业务。 供应链业务推进略超预期,资金周转速度有提升。针对于我国纺织服装行业产业链条长、集中度低等特点,公司与拥有丰富资源的地区企业通过股权联合,创立项目子公司的方式,为中小企业提供集中化采购、仓储、配送等服务,快速推进供应链管理业务。2016年前三季度,公司供应链管理业务实现销售收入27.14亿元,在营收中占比提升至67.39%,根据定增方案测算,预计未来三年,公司设立20家控股型项目子公司,实现销售收入分别为100、170及227亿元,毛利率约7%,净利率约3%-4%。截止目前已设立8家。公司供应链管理业务的推进略超预期,资金周转状况较原计划2月/次有较大幅度提升。预计伴随着定增项目的落地,将加速业务的推进速度。 两家品牌管理子公司已投入运营。在时尚产业品牌管理方面,公司在全国各个地区投资设立多家控股型项目子公司,并以股权联合的形式,吸引在本区域具有较强的服装代理、经销能力的合作伙伴共同参与,形成遍布全国的强大的品牌销售体系。通过整合渠道资源和品牌资源,支持优质的中小品牌商做大做强。根据定增方案测算,未来三年投资设立9 家控股型项目子公司,新增营业收入14.00亿元、36.40亿元和68.04亿元,毛利率9.5%,净利率约3%,目前已完成设立2 家品牌管理二级子公司。 盈利预测与估值。休闲服业务方面,行业发展相对成熟,零售端企稳预计带来增速的小幅回升;供应链及品牌管理方面,市场空间广阔,预计定增资金的投入将加快业务的推进速度;同时,近年来,公司投资了多个服饰品牌及互联网平台公司,预计伴随着项目发展的逐渐成熟,协同效应逐步显现,投资收益的贡献也将产生一定的业绩增厚。预计公司2016-18 年实现归母净利3.79、6.18、7.94 亿元,同增95.43%、63.13%、28.46%,对应EPS 分别0.25、0.40、0.51元。考虑相关可比公司17 年PE 区间在15x-59x,平均38x,给予公司2017 年38xPE,对应目标价15.2元,增持评级。 主要不确定因素:终端需求不振,战略转型的业务开展不达预期效益的风险。

定位三四线城市的运动鞋服品牌,调整仍在持续。公司是定位三四线城市的国内知名运动鞋服品牌运营商,主营贵人鸟运动鞋、运动服和配饰,2016H1,各项业务实现销售收入占比55%、44%及1%。截止2016Q3,公司销售终端4202家,其中直营店4家,加盟店4198家,销售区域以华东、西南等市场为主。受体育用品行业去库存调整影响,公司收入及净利润规模从2013年开始负增长,2015年出现小幅上涨,2016前三季度出现一定下滑,存货周转、经营现金流未出现明显改善,主业方向的调整仍将持续。 体育市场空间广阔,产业结构有待升级。我国体育行业尚处于发展的初期阶段,一方面,体育产业规模较小,体育产业增加值占GDP的比重远落后于欧美发达国家;另一方面,产业结构畸形,体育用品占比过高,而赛事运营、健身休闲、场馆建设等核心产业发展不足。伴随着国务院、国家体育总局若干政策出台,加大对于体育产业的投入,以及大众体育锻炼意识的觉醒,未来我国的体育产业具备较大的发展空间。按照我国体育产业总规模2020年达到3万亿,2025年达到5万亿计算,未来10年我国体育产业的增速在12.37%-17.36%。 由运动鞋服品牌运营商向体育产业化集团转型升级。2014年起,公司确立了从“传统的运动鞋服品牌运营商”向“体育产业化集团”升级的发展战略,紧握体育产业快速发展的红利。2015年开始,公司收购线下零售渠道销售商“杰之行”50.01%的股权、网络零售商“名鞋库”51%的股权,获得国际知名篮球品牌AND1大中华区品牌授权等,一方面,纳入了nike、Adidas、UA、VANS等国际知名中高端运动品牌,丰富品牌矩阵,另一方面,丰富线上和线下渠道,实现全渠道的布局。同时,公司立足产业趋势,持续在互联网+体育领域布局,通过成立20亿规模体育产业基金,主投互联网+体育领域的项目,目前已投资悦跑圈、竞猜猫等21个项目,通过子公司“泉晟投资”间接持有虎扑16.11%的股权,投资体育游戏公司“星友科技”。除此之外,公司收购西班牙足球经纪公司,与大体协、中体协合作,成立赛事管理公司,瞄准赛事运营等核心体育产业项目,有望伴随着产业的崛起而快速发展。 盈利预测与估值。预计公司主业方面,调整仍将持续,行业整体景气度的提升有望带动明年收入及利润端出现小幅回升。假设杰之行及名鞋库明年年初并表,形成一定利润增厚。定增批文落地,明年1月份首发股解禁,对股价形成一定催化。账面现金充裕,未来有望在体育产业进行持续布局。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为3.31、3.96及4.38亿元,同比增长-0.38%、19.73%及10.67%,暂不考虑增发,对应16-17年EPS分别为0.54、0.64、0.71元/股,参考相关可比公司2017年PE在36X-256X,给予公司2017年50XPE,对应目标价32元,买入评级。

户外用品板块:公司加大对过季库存的清理力度,销售毛利率同比有所下降,此外因2015年四季度完成对四家加盟商的控股收购,加强零售管控,终端费用同比大幅上升,户外板块净利润同比下降。旅行服务板块:一方面,绿野与两家旅行俱乐部签订投资协议,通过收购,增强对用户的服务执行能力,后续预计协同更多俱乐部以建立户外运动服务标准;另一方面,推动易游天下的转型升级,淘汰部分体验性不强的普通旅行产品,注重对体验式旅行产品的研发。体育板块:对外投资主要通过探路者和同基金及内部创业孵化平台探梦工场两大平台进行,涉及赛事运营、体育培训、体育传媒、运动社群等领域,加强对行业内具备发展潜力的新兴业务公司的投资布局和资源整合。计划将体育板块打造成公司的第二主业,聚焦体育培训与体育健身市场。 为应对激烈的市场竞争以及用户日益增长的个性化需求,公司大力发展原有户外用品业务,注重产品的专业性,针对不同运动类目进行研发,打造极致单品。同时,通过一系列对外投资,已初步完成了围绕用户户外活动全程的业务布局,包括探路者为用户提供自有装备;绿野网提供户外活动社区及预订平台、出行管理;易游天下提供体验式旅行(服务)产品,致力于打造多元化的户外生态圈。通过设立体育并购基金,布局体育产业。目前公司已经形成了户外用品、户外旅行服务及体育运动,三大协同发展板块。 就户外、体育用品企业而言,过去仅限于硬件产品的提供,而未来通过赛事、培训等互动方式,以产品来维系,从而向消费者持续传达健康生活理念。公司主动接入社群,聚焦户外运动和体验式旅行的细分项目,通过并购、参股等多种方式网聚社群资源,以数据分析驱动,向社群输入内容和服务,推动健康生活方式的普及,打造引领健康生活方式的社区生态组织。通过强化与具有健身意识的群体之间的紧密联系,挖掘拓宽业务覆盖领域的机会,以涵盖体育活动的各个参与阶段,由初期的体育培训(健身)、赛事运营,进阶到后期通过户外产品的引入,向登山、探险等重级、专业型项目发展。 公司由户外产品提供商向户外综合服务提供商升级,专业细分领域下的多品牌、多品类发展及线上平台布局挖掘新市场空间,预计有望继续助推业绩增长,同时,多业务领域的拓展及未来协同效应的显现有望带动估值提升。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.17、2.78、3.49亿元,同增-17.53%、28.18%、25.20%,对应EPS分别0.37、0.47、0.59元。考虑到相关可比公司17年PE区间在14x-161x区间,给予公司2017年40xPE,对应目标价18.74元,增持评级。 主要不确定因素:国内需求恶化,投资项目未有效整合或业绩低于预期等。

公司主要从事皮鞋及皮具产品的研发、生产、零售及分销业务,产品种类包括商务正装鞋、休闲鞋、运动鞋等鞋类产品以及皮具配套产品。公司采取自主生产与外包生产相结合的生产模式,自主生产占比维持在40%左右。设有两大研发中心、三大制造基地,以“直营+经销”为主,团购、出口和线上销售为辅的销售模式。旗下拥有奥康、康龙、美丽佳人、红火鸟四个自有品牌,并成功收购了意大利知名品牌万利威德的大中华区品牌所有权,形成了纵向一体化的经营模式。2015年代理美国时尚运动品牌斯凯奇SKECHERS,进军运动板块,推出一站式购物体验集合店,集商务、休闲、运动、时尚等多种风格于一体,覆盖鞋、服、皮具、包、袋等全品类、多品牌的AOK-MART。 国内鞋履市场成长空间较大,近年需求放缓,竞争激烈,多品牌发展趋势显现。鞋履细分市场均相对分散,其中,男鞋集中度最高,品牌洗牌仍在持续。伴随着行业集中度的提升、领先品牌的崛起、鞋类企业经营管理模式的进化以及消费者购买习惯的改变,多品牌经营策略预将推动企业集团化的发展。 公司致力于全渠道网络拓展,巩固专卖渠道,与国内大型商超、ShoppingMall进行战略合作,升级品牌形象。逐步推广第二代国际馆,以体现规模和品质效应。同时,推进康龙休闲馆建设,培育未来市场先机。稳步搭建AOK-MART新型渠道平台,打造独具资源优势和品牌优势的鞋类集成店新模式。多渠道拓展SKECHERS网络,加快空白市场布局,重点区域深度覆盖。 公司提出将打造“卓越的鞋业生态系统”作为中长期战略发展目标,采取“长青品牌+时尚平台”模式,即长青品牌定位时尚商务,推行品类化经营,时尚平台主打休闲时尚,推行品牌化经营。公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS,布局运动体育产业,一方面将以外延的形式,预计明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育等系列产品进驻大型专业店做准备。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.11、4.94、5.83亿元,同增5.35%、20.29%、17.90%,对应EPS分别1.03、1.23、1.45元。参考可比公司17年PE区间在27x-115x区间,给予公司2017年25xPE,对应目标价30.83元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

投资要点: 事件。公司11月8日晚发布公告,拟通过与上海绎行投资管理公司共同设立的大信家居产业投资基金,通过反向吸收合并的方式收购LEXINGTON HOLDING, INC.100%股权,交易金额预计不超过8145万美元。 定位高端的家居用品领导企业。Lexington家居是一家集设计,采购,制造和生活方式营销为一体的高档家居用品企业,总部设于美国北卡罗来纳州的High Point,产品走新英格兰风格,旗下拥有Lexington,Tommy Bahama Home、Tommy Bahama Outdoor Living、Sligh四个品牌。公司产品品类以民用家居品为主,商用家居品为辅,包含卧室,餐厅,客厅,书房,视听室、户外区域等多种生活场景的家居产品,并于2007年成功推出男女装产品。渠道方面,Lexington产品在国外主要通过家具零售商、设计公司、贸易展厅及少部分网络渠道销售,在中国通过授权零售店销售,公司2010年进入中国市场,目前在中国拥有22家左右的授权零售店。 Lexingtong的收购有望与罗莱产生互补及协同。Lexington的收购,1)增添多种生活场景,进一步丰富公司家居品品类;2)产品定位高端,与罗莱现有的品牌形成互补;3)作为高档家具用品行业的领导者,Lexington在产品设计、品牌营销、渠道建设等方面具备丰富经验,有望与罗莱在家居产业展开深度合作,促进公司家居生活一站式品牌零售商的打造。 向“大家纺小家居”方向转型持续推进。自2015年以来,公司发展战略积极由家纺向“大家纺小家居”转型升级,通过“产业+资本”双轮驱动,围绕家居及生活产业链和生态圈进行战略推进和布局。公司先后投资内野中国、垂直电商优集品、智能硬件发布平台太火鸟、内容营销平台影觅传媒等,同时,试点全品类生活家居馆(HOME店),战略升级稳步推进。Lexington的收购是公司战略转型上的又一重要推进,显示出公司转型的强执行力,以及对优质资源的获取及整合能力。 盈利预测与估值。预计伴随着公司转型落地,费用率逐渐下降,投资收益会有较大幅度提升。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为3.72、4.35、4.63亿元,同增-9.25%、16.84%、6.52%,对应EPS 分别0.53、0.62、0.66元。参考可比公司16年PE 区间在17x-117x 区间,给予公司2017年27xPE,对应目标价16.74元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

优舍科技定位电商生态圈全方位服务平台。微博打赏、广告、网红电商等变现模式的走通促进了网红数量的井喷,也为网红相关服务产业的发展提供了发展契机。华斯股份参股30%的优舍科技是定位于电商生态圈的唯一全方位服务平台,针对网红提供如微博细分引流、淘系店铺运营、全网运营推广、优质SKU的供应链、优质内容生产、网红自身品牌化及IP化等服务。2016年,优舍科技在网红服务产业链的多环节进行了布局:1)入股光灿网红运营。光灿网红运营服务卧蚕、滕雨佳、卢洁云等多名头部网红,建立起头部、腰部网红共同发展的培养体系,通过微博、阿里、第三方等多平台运营,以服装、美妆及广告等多种模式进行变现;2)入股美搭轻视频原创平台。短视频模式以其精简、直观、有趣的特点,加之新浪微博的大力推广,逐渐成为网红必备的宣传手段。美搭针对全网网红,提供专业化视频制作与传播服务;3)建立美妆供应链平台。与聚美优品合作,共同成立供应链公司,重点为美妆类网红提供供应链服务;4)夯实微卖达人分销平台。通过与1688合作,进行微卖平台的供应链优化,建立爆品运营团队,为网红筛选高品质、高佣金的SKU。未来,优舍科技有望继续在网红产业链进行资源整合与布局:1)与时尚集团合作,实现网红的IP化与品牌化;2)建立女装供货平台,解决网红选款供货的痛点;3)建立线下的分销平台,整合线下门店分销能力,打通线上和线下渠道;4)美妆和服装之外,进行健康、饰品等品类供应链的拓展。 运营能力构建优舍科技核心竞争优势。优舍科技作为行业内较早涉足网红经济的公司,拥有较强的先发优势,通过与新浪微博的战略合作协议,可与微博在多领域进行资源共享与合作,目前优舍科技负责微博橱窗后台数据的运营,拥有海量的微博后台数据。优舍科技作为全方位布局的平台性公司,既可通过自身能力,也可与产业链上的其他公司合作,共同为网红提供多项配套服务。伴随着优舍科技在网红服务全产业布局的完善,产业链协同效应将逐渐体现,优舍科技有望凭借其强大的运营能力,共享网红社交资产变现的红利。 未来时刻自主品牌探讨初步成功。未来时刻着力于美妆类社交电商的孵化,有效整合网红孵化、粉丝运营及电商管理等多个环节。公司旗下拥有20多个具备社交电商变现能力的红人。其中,头部网红“王岳鹏Niko”自有品牌“NIKOBRAVO”的探讨已取得初步成功,月销售额保持在150-200万元之间。自主品牌探讨的成功标志着其在网红品牌化及IP化的道路上实现重大突破。未来,伴随着粉丝数量的持续增长,自有品牌知名度扩大,销售规模将会得到进一步提升。 社交电商布局有望进一步推进。公司在社交电商领域的布局日趋完善,构建了从数据分析、到网红运营、供应链管理与变现平台的全产业体系,并可为平台上的网红提供一系列配套服务。预计,公司未来在社交电商领域的布局将进一步完善。 盈利预测与估值。主业方面,考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献,以及海外市场的逐步复苏,预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为1964、2316、3443万元,参考相关可比公司2017年80倍市盈率,主业方面估值18.5亿元;社交电商方面,参考口袋购物约14.5亿美元的估值,预计优舍科技估值约100亿,华斯股份持股30%,约30亿;同时,华斯在京津冀地区拥有丰富的土地储备,预计估值约16亿。公司整体估值约64.5亿,对应目标价18.53元/股,对应17年265倍估值,维持增持评级。 风险提示:公司业绩进一步下滑,社交电商生态布局低于预期。

军品龙头企业,国企改革推进市场化进程。公司是国内唯一的全系列军需产品供应商,专注军需保障类系列产品,目前拥有70%左右的军需品市场份额,10%左右的公安、法院等14个国家统一着装部门制服市场份额,军需客户稳定。公司部分业务出口,2015年、2016上半年出口比例分别为4%、4%,将受益于人民币贬值。国资委为实际控制人,国企改革背景下公司市场化进程推进,9月审议通过市场化选聘职业经理人议案,经营效率有望提升。 推动转型升级,打造际华园。公司在“十三五”期间重点打造际华园项目,通过引进先进的1+X商业模式,打造以国际时尚品牌购物为中心,集时尚运动娱乐、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验式消费集群,发展大型商业综合体和现代服务业态。公司定增募集44亿元资金,其中41亿元全部投入重庆、长春等际华园建设项目,3亿元投入终端市场网络建设,方案于7月底顺利过会。我们认为定增项目将为公司提供较为充足的资金,保障际华园项目的顺利进行,从而引领新型消费模式,预计带来新的利润增长点。 前瞻布局极限运动,奥运项目再助力。国际奥委会8月将竞技攀岩、冲浪纳入比赛项目,并将于2020年东京奥运会首次亮相,我国计划组建一支冲浪国家队,系统备战奥运,攀岩方面也在力争攀岩强国。重庆际华园10月试营业,我们认为室内冲浪设备或将成为国家体育局训练场地,同时际华园也可承办国际国内相关极限运动赛事。公司前瞻布局高端体育项目,乘体育成长东风,吸引客流,全方位打造际华园。 地产储备丰富,“出城入园”盘活土地资产。上市至今,公司因扩张及项目需求共计增加9029亩土地使用权,按中国土地市场最新类似土地供应竞标结果,新增土地约73.34亿元,2013至2016年,公司共有49.54万平方米工业用地被政府收储,随着近年来土地价格不断增值,公司在土地资产处置中共获得政府给予的22.91亿元收储价款,净收益19.56亿元,收益率达85.38%。随着政府“工业出城入园”政策不断推进,公司下属子公司均有可出城入园土地,将会继续给公司带来结构调整、产业转型升级的机遇。 盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固,业务较为稳定;地产储备丰富,出城入园带来地价升值变现;投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点;2016年度非公开发行底价8.18元/股(扣除分红),仍具有安全边际。考虑到际华园项目前期投入较大,回收期较长,因此盈利预测中暂不考虑增发项目。我们预计2016/2017年营业收入230/250亿元,净利润12.52/13.38亿元,EPS0.32/0.35元/股,现价对应2016/2017年PE26/24x,参考相关行业标的,我们给予2017年30倍动态PE,目标价10.50元,给予“买入”评级。 风险提示:军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。

公司2016年前三季度实现营业收入120.67亿元,同比增长6.56%,净利润24.14亿元,同比增长5.45%,EPS0.54(元/股),同比增长5.88%;3Q实现营业收入33.05亿元,同比增长-2.56%,净利润6.42亿元,同比增长2.87%。前三季度销售费用率7.86%,较去年同期提升0.1pct,管理费用率5.97%,同增0.1pct,财务费用率-0.65%,同增0.1pct,费用率控制相对稳定,因受行业景气度下行、终端门店数量增加等影响略有上升。 前三季度分品牌拆分收入,主品牌海澜之家实现收入100.87亿元,同增8.93%,爱居兔实现收入2.84亿元,同增48.22%,海一家实现收入2.24亿元,同比下滑5.25%,圣凯诺实现收入11.56亿元,同比下滑14.27%。从毛利率角度看,主品牌海澜之家毛利率40.05%,同比下降1.5pct,爱居兔毛利率29.92%,同比提升18.4pct,海一家毛利率35.21%,同比提升17.8pct,圣凯诺毛利率51.49%,同比提升5.4pct。报告期末海澜之家门店数4073家,新开724家,净新增556家,爱居兔545家,新开262家,净新增239家,海一家新增177家门店,现有344家。公司终端门店表现较好,客流转化能力强,坪效及单店收入高,超95%主营收入来自线下,我们预计公司四季度仍将推进开店进程。 去年三季度基数较高使得今年销售压力增加,随着冬季主要销售季节来临,高单价的秋冬装上线,我们预计未来零售端或企稳。根据国家气象局资料,目前已进入拉尼娜状态,带来冷风及降雨的同时,将会产生一定降温,根据我们调研观察10月份销售已逐渐反应今年快速降温对零售端的刺激,如果今年冬季低温时间较长,真正实现冷冬,部分库存有望得到消化,同时促进公司在对产品革新后新品的销售和推广。今年公司在门店拓展上快速推进,随着店铺逐渐成熟,明年将对销售产生贡献。 盈利预测。我们预计2016/2017年营业收入169/196亿元,净利润32.41/35.66亿元,EPS0.72/0.80元/股,现价对应2016/2017年PE16/14x,参考相关行业标的,行业2017年PE均值为19倍,考虑公司业绩稳定,我们给予2017年18倍动态PE,目标价14.35元,给予“买入”评级。 风险提示。终端零售持续疲弱,新店培育不达预期。

海澜之家成立于2002年,主营男装休闲服饰,渠道经营采取管理和所有权分离的模式,加盟商为财务投资者,海澜之家以品牌商身份管理终端门店的选址、人员培训、商品陈设、终端销售等环节。公司收入和盈利水平行业领先。 2015年公司营业收入158亿元,同增28%,净利润29.5亿元,同增24%,2010-15年收入/净利润CAGR分别为48%/45%,2015年公司收入增速高于可比公司,净利润增速仅次于优衣库母公司迅销。由于产品定位大众、性价比高,分成比例较为确定,且终端产品不打折,公司整体毛利率稳定,2015年毛利率40.3%(1-3Q16:39.9%),而公司管理高效、费用率控制到位,同年净利率为18.7%,行业排名中仅次于中高端男正装品牌利郎的23.2%。 公司收入增速快,盈利能力行业领先的主要原因是终端门店运营效率高,对客流转化成交能力强。我们将海澜品牌收入进行零售折算,结合估算2015年单店零售约580万元,远高于国内其他品牌,国际快时尚品牌由于店铺面积普遍超过1000平米,整体单店水平较高。从坪效角度看,由于前导时间短、上架速度快带来高周转,使得快时尚品牌坪效普遍高于国内品牌,海澜之家坪效超过3万元,仅次于国外快时尚品牌。 公司零售优于行业得益于高性价比产品+灵活实干型的管理风格。公司部分产品赊销、部分买断销售,整体目标在于提供高性价比产品,公司集中有限资源,对新品类或供应商暂时无法实现高性价比的产品进行买断管理,提升产品性价比,提高消费者认可度。同时,终端在较小的店铺空间内陈设多SKU,产品陈列紧密,在约200平的店铺内给消费者更多的选择,公司对每位新入职导购员进行总部实地训练,对新升职员工进行再培训,使一线销售接受统一培养,提供优质的服务,提高进店客流成交率。 模式上的独创是现象,本质是公司管理的卓越。海澜终端类直营+供应链赊销的经营模式独特,将三方利益与终端销售绑定,各环节需要提升自身经营效率促进终端销售水平。海澜模式被市场认知后逐渐获得行业认可,不乏国内服装品牌商基于弱市环境下依海澜模式对自身进行改造。我们认为,模式的不同是管理理念上的差别反映在经营上的表现形式,单纯追求固定的模式并非海澜的目标,公司的本质是为实现“为消费者提供高性价比的产品”的目标,从而在经营管理上做适时的灵活调整。 盈利预测。我们预计2016/2017年收入169/196亿元,净利润32.41/35.66亿元,EPS0.72/0.80元/股,现价对应2016/2017年PE16/14x,参考相关行业标的,行业2017年PE均值为19倍,考虑公司业绩稳定,给予公司2017年18倍的动态PE,目标价14.35元,给予买入”评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,新店培育不达预期。

公司前三季度实现营业收入6.83亿元,同比增长18.53%,净利润9,017万元,同比下滑14.18%,EPS0.41(元/股),同比下滑12.77%;3Q实现营业收入2.85亿元,同比增长34.08%,净利润4,162万元,同比增长5.78%,EPS0.19(元/股),同比增长11.76%。3Q毛利率67.82%,同比提升1.6pct,销售费用率30.25%,同比下降1.1pct,管理费用率13.55%,同比上升1.9pct。 前三季度分品牌拆分收入,主品牌歌力思实现收入5.19亿元,同比下滑8.55%,2016年新并报表品牌LAUREL实现收入1,381万元,EdHardy及EdHardySkinwear实现收入1.36亿元。从毛利率角度看,主品牌歌力思毛利率71.17%,同比提升0.97pct,LAUREL毛利率88.89%,EdHardy及EdHardySkinwear毛利率72.93%。报告期末歌力思门店数357家,新开25家,净新增10家,EdHardy及EdHardySkinwear门店数107家,新开34家,净新增31家,萝丽儿新增8家门店,我们预计萝丽儿四季度仍将推进开店进程。 EdHardy上半年并表业绩2,007万元,前期开店成熟加上铺货量增加,我们估计前三季度对整体业绩贡献比例较大,百秋9月初完成工商登记,对三季度业绩贡献较小。前三季度销售/管理费用率分别较去年同比上升1.0/3.8pct,并表带来的费用增加,股份支付摊销是造成管理费用率上升的主要原因。另一方面,萝丽儿设计开发费用投入较大,总结以上推测,女装主业降幅收窄,3Q较2Q零售有明显好转,行业显现企稳势头。 我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,在确定战略方向的基础上,公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下,我们预计女装主业四季度将延续三季度企稳回升态势,EdHardy主品牌增长强劲,Skinwear加速拓展,百秋在新晋代理SMCP、潘多拉、Rossmann等海外知名品牌后行业地位稳固,未来业绩贡献将逐步扩大。我们预计2016/17/18年净利润1.86/2.92/4.06亿元,EPS0.75/1.17/1.63(元/股),给予2017EPE32倍,对应目标价37.55元,低于行业均值56倍,“增持”评级。 风险提示。零售持续疲弱,多品牌外延放缓,新品牌培育不达预期。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为6.97亿、2303.41万、0.0879元/股,同增-2.96%、266.39%、1639.40%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为17.23亿、3264.00万、2883.91万、1.07亿元、0.1312元/股,同增3.48%、9004.47%、338.03%、137.22%、8646.67%。预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度250%-300%。 公司业绩自二季度起大幅回升主要系财务费用(汇兑损失)同比减少,以及原料价格影响下,单位成本下降幅度大于销售单价降幅,毛利有所增加。其中,Q3财务费用率同比减少4.31个百分点,前三季度整体同比下降2.18个百分点至0.94%;毛利率自2季度起开始同比回升,Q3同增1.7个百分点,前三季度整体同比增加0.32个百分点。 5月公司与东江环保股份有限公司组成的联合体,中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。公司与东江环保、泉州市外走马埭围垦建设有限公司、泉州市国有资产投资经营公司共同出资1亿元设立福建兴业东江环保科技有限公司投资上述PPP项目,其中,公司出资4250万元,持股42.5%。项目定位于泉州市综合性的工业废物处理处置中心,对危险废物的处理采用资源化与无害化相结合的处理方式。在功能上,集研究开发、综合回收利用、无害化处理处置于一体。项目的实施预计将有利于公司完善危险废物的处置。 兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计公司2016-18年实现归母净利4908万、1.05、1.40亿元,同增269.02%、114.11%、33.66%,对应EPS0.20、0.43、0.58元。参考相关辅料企业估值水平,考虑到同类业务龙头标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予2017年50xPE,对应目标价21.67元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。

投资要点: 前三季度公司实现营业收入8.37亿元,同比下滑5.11%,净利润5,690万元,同比下滑7.64%,EPS0.08(元/股),同比下滑8.29%,3Q营业收入2.89亿元,同比增长2.41%,净利润101万元,同比下滑80.86%。3Q毛利率42.55%,同比下降4.65pct,销售费用率33.17%,同比下降1.7pct,管理费用率6.81%,同比下降1.5pct。 主品牌梦洁占总收入超过70%,这部分业务加盟商由于前期库存仍在高位导致批发进程放缓,影响本期公司收入确认,随着渠道库存逐步消化,未来加盟业务有望恢复良性发展。3Q促销品销售比例较多,导致毛利率较去年同期下降4.7pct。高端寐牌客户数量不断累积,新品牌布局高端战略逐步推进,宝贝收益婴童市场高速发展,产品安全性高,符合消费者对婴童用品高质的要求,同时集合家居店未来将加快开店速度。终端店铺收缩告一段落,各品牌均在谨慎拓展中,未来会对店铺进行下沉,一方面往三四线城市拓展,另一方面进入社区店,结合洗护服务业务,提供增值服务,我们估计现有洗护店约50家,17年有望加速拓展。 投资大方睡眠,布局智能家居。公司拟以现金出资1.6亿元收购记忆棉ODM公司大方睡眠51%股权,标的整体估值3.2亿元,2015年净利润3,176万元,承诺2016/17年净利润4,129/5,367万元,即同比增长30%/30%,对应2016/17年PE分别为7.8/6.0倍。公司业务70%出口海外欧美国家,记忆棉产品符合梦洁切入智能家居战略出发点,提升原有供应链生产水平,提高产品质量。 公司基于原有家纺延伸业务线,产品线上拓展高端寐品牌,扩大客户基数,同时利用在洗护上的专业为客户增值服务,利用口碑推广家居洗护业务,家纺、洗护协同促进联动销售。公司未来有意切入智能家居市场,投资大方睡眠,利用其在研发领域的专业,一方面提升记忆棉品类的产品质量,另一方面公司在往定制、智能延伸的方向有所推进。 考虑到公司新品牌业务有效拓展,传统业务承压,我们预计2016/17/18年净利润1.59/1.78/1.98亿元,EPS0.24/0.26/0.29元,给予17E 35x PE,低于行业均值45倍,目标价9.19元,“增持”评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,新业务拓展不达预期。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为10.64亿、6642.41万、0.073元/股,同增7.04%、15.77%、4.29%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为32.76亿、2.42亿、8.88亿元、0.27元/股,同增3.24%、12.22%、61.89%、12.50%。预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-30%。 公司2016年第一期员工持股计划,计划筹集资金总额上限6882万元,参与认购的员工712人,存续期36个月。截至10月31日,公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式完成股票购买,购买本公司股票975.03万股(占总股本1.07%),买入均价7.01元/股,锁定期12个月。 公司组建有毛巾、床上用品、装饰布艺、纱线以及配套热电厂、自来水厂等产业群,建立起从产品研发设计、纺纱、织造、印染、整理、包装、物流到全球贸易的世界家纺产业最完整的生产链条,产品制造能力居全球同行业第一位。目前,公司拥有上海、日本、欧洲等地研发设计中心,有针对性地向客户提供整体研发设计方案,出口收入占比70%(2016H1)。在国内市场上,公司在商超、直营、线上等多元化渠道上增加投放。其中,洁玉品牌直营KA系统业绩增长明显;孚日品牌在产品研发、渠道运营管理等方面夯实基础,新设立的LIFECO品牌打通了安吉竹纤维市场,开发了大量新客户;电子商务平台保持良性运转,销售空间不断拓展。 作为全球毛巾制品行业龙头企业,经营管理实力较强,在主业稳健的现金流支持下,公司具备产业链延伸的客观条件。短期看,棉价上涨,低价库存支撑盈利空间有所释放,毛利率同比提升;处理光伏不良资产,减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。中长期看,人民币贬值有望助推纺织制造业竞争力提升;公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时,重点开发新兴市场,应用跨境电商带动订单增量;继续推进国内市场的品牌体系建设,优化加盟发展模式,提升单店效益。公司依托海外设计资源,中高端品牌形象升级带动产品附加值提升,形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为3.91、4.51、5.10亿元,同增25.67%、15.42%、13.23%,对应EPS分别0.43、0.50、0.56元。参考相关纺织企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价9.93元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、行业运营成本持续攀升,海外市场复苏低迷,零售市场持续低迷,终端需求不振等风险。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为17.40亿、7470.08万、0.06元/股,同增270.41%、90.07%、100.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为40.27亿、2.59亿、-4.31亿元、0.19元/股,同增201.90%、74.58%、-369.05%、72.73%。公司供应链管理业务快速增长带动业绩大幅度增加,预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度60%-110%。 根据发展战略规划,公司实施了战略转型并设立了多家供应链管理公司与品牌管理公司,预计未来营业收入将主要来自于供应链管理及品牌管理业务。针对供应链管理业务,公司在全国各个地区投资设立多家控股型项目子公司,并以股权联合的形式,汇聚本区域的供应链和市场资源,提供增值服务。即为供应商带来新的业务订单,提高其产能利用率,增强对供应商的粘度;同时,为时尚产业商家客户提供高效、低成本的采购、仓储、配送等一系列供应链物流服务,以及设计方面的支持。计划在未来三年内设立20家供应链管理二级子公司,截至目前已经完成设立6家。 在时尚产业品牌管理方面,公司在全国各个地区投资设立多家控股型项目子公司,并以股权联合的形式,吸引在本区域具有较强的服装代理、经销能力的合作伙伴共同参与,形成遍布全国的强大的品牌销售体系。通过整合渠道资源和品牌资源,支持优质的中小品牌商做大做强。计划在未来的三年内,投资设立9家控股型项目子公司,目前已完成设立2家品牌管理二级子公司。 公司坚持自主采购原材料,利用集中采购优势及稳定的供应链资源,有效控制成本,通过缩短资源渠道进行转型升级。在巩固提升现有服装品牌业务基础上,充分利用产业积累资源,以供应链管理、品牌管理及互联网金融业务为核心,大力向时尚生活产业的各项增值服务领域发展。在此基础上,打造信息、功能服务齐全的B2C综合分销垂直电商平台(搜特网),并将合作品牌商的产品纳入,从而构建高效、完善的时尚产业品牌运营管理服务体系。 通过实施“2+1产业战略布局”,即通过“时尚智造网”、“搜特网”和大数据平台商业布局,围绕时尚生活产业积极扩大对外投资,构建公司时尚生活产业生态圈。预计公司2016-18年实现归母净利3.79、6.18、7.94亿元,同增95.43%、63.13%、28.46%,对应EPS分别0.28、0.46、0.59元。考虑到相关可比公司17年PE区间在14x-43x,给予公司2017年35xPE估值,对应目标价16.06元,增持评级。 主要不确定因素:终端需求不振,战略转型的业务开展不达预期效益的风险。