公司2016年实现营业收入85.4亿元,同比增长116%,净利润3.94亿元,同比增长134%,环球易购出口业务收入67.4亿元,同比增长85%,净利润3.95亿元,同比增长135%。前海帕托迅实现收入12.9亿元,同比增长177%,净利润1.1亿元,同比增长157%。五洲会实现收入4.2亿元,同比增长426%,净利润-5257万元。四季度收入30.1亿元,同比增长64%,净利润1.2亿元,同比增长171%。每10股派发现金红利0.56元,派息率19%,按最新收盘价股息率0.3%。 注册用户数7018万人,同比增加92%,日活用户数1500万人。 环球主体收入增速放缓,2H16收入37.8亿元,同比增长47%,低于1H16的173%,主要因为公司放缓粗放扩张战略,提高经营质量,从净利率看,2H16净利率6.8%,高于1H16的4.7%,而2H15由于规模扩张较快,收入占比接近全年80%,15年全年净利率为4.6%,2H15净利率仅3.9%。若扣除股权激励费用,2016年净利率6.7%,远高于过去净利率水平。2016年重复购买率36.21%较上半年提升2.98pct,转化率1.59%,较上半年提升0.11pct,基本反映公司经营质量转好,专注内功的本质。 分产品来看,电子产品收入53.6亿元,同比增长217%,毛利率38.89%,同比小幅下降1.98pct,在整体SKU数达到35.6万个(同比+42%)的情况下,适销产品结构变化带来毛利率正常变动。服装收入27.4亿元,同比增长26%,其中扣除百圆裤业裤子业务同比增长约30%。主要因H116公司对服装站业务进行整顿,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,H216起招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,2017有望重回高速增长。 五洲会16年底已实现单月盈利,17年有望实现盈亏平衡。2016年底五洲会门店数量70家,4Q起开店速度逐渐加快,公司看中国内消费线下渠道,填充进口线下需求,预计2017年开店速度加快,规模提升公司也将在渠道品牌商处获得更多议价能力。 盈利预测与估值。考虑到跨境电商前景广阔,公司占领先机并逐渐完善平台建设。 我们预计2017-2018年净利润7.8/12.7亿元,EPS0.58/0.93元/股,我们给予2017EPE40X,目标价23.20元,低于行业均值57X,“买入”评级。 风险提示:海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

公司实现营业收入170亿元,同比增长7.39%,归母净利润31.2亿元,同比增长5.74%,EPS0.70,同比增长6.06%。4Q收入49.32亿元,同比增长9.47%归母净利润7.08亿元,同比6.73%,四季度收入增速基本与我们对零售情况的判断一致。 报告期末门店总数5243家,海澜4237家,爱居兔630家,海一家376家,净新增数分别为1253、720、324、209家,在15年放缓开店后16年加大在核心商圈店铺数量,一方面增加海澜品牌的覆盖面,另一方面为未来新品牌布局准备。店铺的密集开设对收入增速的下滑有一定影响,同时公司买断和赊销的比例有所改变导致全年毛利率小幅下滑(2016年买断比例26%,较15年下滑5pct),全年公司毛利率38.99%,同比降低1.28pct。2017年店铺逐渐成熟,公司对加盟商的倾斜将有所减弱,成熟店铺的收入贡献也将有明显提升。 按品牌来分海澜之家主品牌收入140亿元,同比增长9.0%,店铺面积同比增长18%,成熟单店收入同比下滑3.5%至357万元,2016年新开店中在优良商圈位置的数量增加,其中加密店对单店的进店人数有所分流,同时宏观零售情况也对销售造成一定负面影响。爱居兔品牌收入5.1亿元,同比增长19.2%,店铺面积同比增加99%,单店收入131万元,同比增长23.8%。海一家收入3.5亿元,同比下滑9.0%,营业面积增加30%,由于是主品牌下水渠道,随品牌尾货情况调整,同店下滑46%。 新任总裁上任后仍然负责产品业务,2017年公司也将在产品设计上进行升级试水,内生开发、外延拓展并举。海澜品牌在保持原有商务风格的基础上或对流行品类做一定开发,符合年轻人对潮流款式的需求,预计在产品确定后将进行小幅试水。除产品外公司也将在渠道上进行配合升级,公司年报披露计划净开店750家,其中海澜品牌350家,爱居兔和海一家合计400家。2015年与万达签订战略合作后积极布局购物中心和优质商场,现经观察,经营效果较好,17年海澜主品牌1/3新开店铺于购物中心,并将会对商场渠道的店面陈列进行升级,精简SKU陈列,加大搭配推荐力度。 盈利预测。我们预计2017/18E营业收入184/202亿元,净利润33.4/36.1亿元,EPS0.75/0.81元/股,对应2017/18EPE14/13x,参考相关行业标的,我们给予2017EPE19x,目标价14.25元,“买入”评级。 风险提示。终端零售持续疲弱,新店培育不达预期。

公司专注于毛精纺纱线的研发、生产、销售,凭借在毛纺纺纱领域的专业化、精细化、集约化经营,形成了较为突出的品牌竞争优势。2016 年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为18.35 亿、1.59 亿、1.56 亿元、0.50 元/股,同增13.20%、20.49%、-32.66%、21.95%。利润分配预案:每10 股派发现金股利2 元(含税)。主营业务毛利率同比提升1.16 个百分点至 21.22%,其中,毛精纺纱线占销售70%,同增17.18%;境内销售占63%,同增14.54%。 2015 年9 月公司公布限制性股票激励计划,授予数量458 万股(2015 年度利润分配方案实施完毕后),首次授予的限制性股票的授予价格15.03 元,激励对象共计23 人。第二、三次解锁业绩考核目标为2016 年净利润相比2014年增长不低于10%,且相比2015 年保持增长;2017 年净利润相比2014 年增长不低于20%,且相比2016 年保持增长。 为提高装备自动化水平,加大科研技术投入力度,强化自主创新能力,公司拟非公开发行股票,募集资金不超过8.91 亿元,发行数量不超过8049.40 万股。将用于实施“3 万锭紧密纺高档生态纺织项目”(5.3 亿元)、增资厚源纺织并通过其实施“年产1.5 万吨生态毛染整搬迁建设项目”(3 亿元)、增资新澳股份(香港)公司并通过其实施“欧洲技术、开发和销售中心项目”(6107万元)。发行价格不低于11.07 元/股,限售期12 个月。1)3 万锭高档纺织项目建设期24 个月,达产后将有利于制造环节产能配比度提升,预计年新增销售7.86 亿元、利润1.66 亿元;2)染整搬迁项目建设期36 个月,达产后将形成生态毛染整1.5 万吨/年的产能,预计年收入7.7 亿元、利润5841 万元;3)欧洲技术、开发和销售中心项目建设地点为意大利,建设期24 个月。营销中心建成后,将形成储存量300 吨的纱线仓库,储存从国内提前发出的基本色纱线,接到订单后可快速调配,就近选择染色企业进行深加工,发货周期从原来12 周以上缩短为1-2 周。 公司集制条、改性处理、精纺、染整于一体,形成了完整的纺纱产业链,凭借已有品牌资源,定位中高端市场,顺应行业绿色消费和产业升级的发展趋势,市场开拓及产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展,预计将成为业绩增长的重要驱动力。预计公司2017-19 年实现归属于母公司净利润分别为1.91、2.30、2.71 亿元,同增20.19%、20.04%、18.12%,对应EPS 分别0.59、0.71、0.83 元。参考相关毛纺企业估值水平,给予公司2017 年35xPE,对应目标价20.59 元,买入评级。

事件:公司发布2016年度报告。2016年,公司实现营收6.33亿元(+55.15%)、营业利润2.31亿元(+69.46%)、利润总额2.40亿元(+46.74%)、归母净利1.90亿元(+50.27%)、EPS 0.41元/股(+41.38%)。其中,2016Q4实现营收1.91亿元(+112%)、归母净利3902万元(+8.58%)。公司拟以总股本5.05亿股为基数,每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金每10股转增28股。 分业务收入来看,衍生品业务仍然是公司主要的收入来源,但动漫游戏等新业务布局增长迅速。2016年,IP衍生品与传统衍生品分别实现收入3.27亿元(+39.92%)及2.14亿元(78.20%),占总营业收入的51.68%及33.84%。同时,动漫及游戏业务实现收入8313万元,同比大幅增长92.6%,占比由15年的10.7%提升至13.13%。 从毛利率情况来看,公司毛利率达到41.56%,较上年同期提升3.95个百分点。一方面,毛利率水平较高的动漫及游戏产品(毛利率90.17%)占比提升;另一方面,公司积极进行IP全产业链的布局,带动IP衍生品附加值提升(毛利率42.3%,较去年提升5.78%)。因新业务快速拓展,公司推广费用、研发支出及员工薪酬增加,导致销售费用及管理费用均出现明显增加,两项费用率合计增加5.44个百分点。公司本期收到投资收益1.32亿元,主要为处理长期股权投资取得,也是推动业绩高增长的重要原因。 全产业链布局再下一城,真趣网络的收购将在IP挖掘、放大与流量等方面产生重要协同。公司发布公告,拟以11.11亿元收购美盛控股全资子公司真趣网络100%的股权。真趣网络主营业务包括“大象”轻游戏服务平台和移动广告平台。2016年,真趣网络实现营收2.81亿元,净利润8147万元。根据业绩承诺,真趣17-19年实现归母净利不低于1.02/1.18/1.37亿元。 真趣网络的并购,将显著增厚业绩,打造全新增长点;同时也是公司定增完成后的又一重要布局,这将明显加强公司在IP挖掘、放大及流量等方面的优势。通过众多的开发商和大数据,公司可以挖掘早期的潜力游戏IP,也可以通过该平台放大美盛自有IP的影响力,实现双向互赢。 后续布局有望加速,全产业链布局渐趋完善,业绩爆发可期。近年来,公司基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP衍生品市场这一蓝海巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的比较优势,以及逐渐积累、合作、投资形成的IP库,我们认为公司有望成为IP衍生品的龙头和标杆。近期公司通过子公司投资美国重要的动漫形象授权商(JAKKS)意味着国际化布局开始。相信随着布局加快推进,全产业链各业务的协同效应也将开始加速显现,17年开始各项业务有望取得爆发式增长。 盈利预测与估值:考虑到处置股权投资属于一次性收益,主业增长略低于预期,以及真趣增厚的对冲,维持预测。预计17-18年EPS分别为0.80/0.97元/股。公司有国际化视野,战略清晰,执行力强,IP衍生品市场空间巨大,业务将进入爆发期,给予17年55XPE,目标价43.99元,维持“买入”。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

年报期内销售经营业绩稳步增长。2016全年公司实现营业收入3.53亿元,同比增长7.84%;实现利润总额4353万元,同比增长5.24%;归属于上市公司股东的净利润3,537万元,同比增长14.84%。公司主营线下线上多渠道连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品,同时组织户外活动和户外赛事,并在2016年7月份新增综合户外营地设计建设运营和青少年户外体验教育业务。2016年度销售经营业绩稳定增长,全年营收增长7.84%,其中户外用品销售收入3.40亿元,同比增长6.0%;新兴业务户外服务收入现规模较小但成长快速,全年收入1361万,同比增长90.19%,未来有望保持高速增长,成长为营收的另一重要支柱。 打造线下线上产品销售+活动赛事组织+营地和青少年户外体验教育三位一体的商业模式,巩固专业经验、优质会员资源、自有品牌研发等优势。公司以线下连锁专营店和线上电商渠道结合,构建多品牌多品类户外产品的销售平台满足一站式购齐需求。同时发展户外运动俱乐部,组织多种类型的户外活动、培训、户外赛事;设计建设综合户外营地,构建高品质的青少年户外体验教育培训体系。三个主营业务相互衔接支持,构成了相对完整的户外运动产业综合生态链条,商业模式具有协同竞争优势和广泛的发展空间。公司同业竞争优势明显,公司拥有专业的户外活动和赛事组织经验,拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP赛事资源;公司现有会员超过30万人,规模仍在快速增长,优质的会员资源带动了公司销售和利润增长;近年发力自有品牌研发,阿尼玛卿和三夫童装两大自有品牌已推出多品类产品。 地区扩张战略和营地培训新兴业务支撑公司未来跨越式增长前景。2016年7月公司已成立北京三夫户外运动技能培训公司,组建了国际化的专业营地设计建设运营团队、青少年户外体验培训团队,在多个一二线城市地积极开拓营地业务,并与国内外专业机构展开深入合作。12月青少年户外营地GRIT周末营开营并收获良好。未来,综合户外营地设计运营建设和青少年户外体验教育体系建设将成为公司重要发展战略之一。地区扩张方面,2016年公司先后与阿尔山、大庆、宿迁、南京老山等地政府达成战略合作,利用三夫多年形成的市场运作能力,结合丰富的本地资源优势,推动当地户外运动产业的发展,形成规模化运营。 完善股权激励机制,转增股份彰显管理层诚意与信心。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股,彰显了公司对自身发展和未来前景的坚实信心。同时公司在2016年完成了首次员工限制性股票激励计划。 盈利预测。公司主营业务销售增长速度稳健,品牌和渠道竞争优势稳固,优质会员资源和赛事组织资源尚未充分释放对营收的协同贡献。此外,公司新兴业务前景乐观,尤其青少年营地培训业务具有专业积累和先发优势,未来实现规模运营后有望迅速在蓝海市场建立支配性市场份额,为公司18-19年营收增长创造重要新动力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.95元和1.46元。考虑到公司作为户外体育行业的市场稀缺标的,以及户外体育运动与培训体验市场的高成长性,我们给予公司2017年130倍估值,对应目标价80.6元。给予公司增持评级。 风险提示。宏观经济下行影响销售收入风险;新业务发展不及预期风险。

投资要点: 事件。公司2月5日晚发布公告,公司全资子公司香港美盛以5053.78万元从二级市场购入JAKKSPacific,Inc.138.36万股,占其总股本的6.92%(按6.9的汇率计算,购买总价约为732.4万美元,购买均价约5.29美元/股)。 JAKKSPacific为全球领先的玩具企业。JAKKSPacific在美国纳斯达克上市,是一家领先的多产品线、多品牌的玩具公司,致力于设计、生产、推广及分销玩具和相关产品。公司营收主要来源于:1)传统玩具和电子产品;2)角色扮演,创新及季节性玩具,2015年,两块业务占比分别为58%及42%。公司产品主要通过大型连锁超市、百货公司、大型连锁商店等进行销售,前三大客户为沃尔玛、Target及玩具反斗城,占比约在47.7%。产品销售以美国本土市场为主,欧洲市场为辅,2015年两大主要市场占比分别为73%和16%。公司2016前三季度实现营收5.4亿美元,净利润883万美元,同比下滑7%及75%。2016年12月19日,公司发布2016年业绩指导,预计实现销售收入7亿美元,EBITDA3700万美元。 双方历来保持良好合作关系。JAKKSPacific一直以来与美盛文化保持有良好的合作关系,一方面,JAKKSPacific为公司最大的销售客户,另一方面,公司与JAKKS共同成立了杰克仕太平洋贸易及杰克仕贸易公司,共同开展相关的衍生品销售业务。 对外投资加深合作深度,多领域强化竞争优势。1)本次对Jakks的投资,是美盛在完成国内IP全产业链布局之后的第一次海外投资,代表着公司海外泛娱乐生态圈建设的正式启程,未来公司有望通过持续的海外产业布局,拓宽全球市场领域,加强公司在海外市场的渗透率;2)Jakkspacific作为全球领先的玩具企业,一直以来,致力于去获取知名商标和品牌的授权,是迪士尼等多个知名企业的衍生品授权商,拥有迪士尼、星球大战、变形金刚、超级玛丽等多个IP系列产品。通过本次投资,有助于强化美盛对于上游IP的获取能力,从而接触并获取更多全球化的优质IP资源;3)JAKKS具备玩具全产业链运营的优势,下游销售方面,与美国的主流渠道商构建良好的合作关系,上游生产方面,在中国等地具备众多优质的供应商资源,美盛有望通过与Jakks更深层次的合作,强化其供应链整合以及对渠道的掌控能力。 盈利预测与估值。公司定增价35.2元/股,实际控制人认购47.9%,锁三年,彰显信心,定增价较现价存在一定折价,构建安全边际。账面现金充裕(23亿),IP生态圈的布局有望加速。预计公司2016-2018年实现归母净利分别为2.17亿、4.03亿、4.88亿元,同增71.92%、85.42%、21.16%,对应EPS分别为0.43、0.80、0.97元/股。考虑到相关可比公司17年PE区间在27x-120x区间,给予公司2017年55xPE,目标价43.99元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

大范围实施股权激励计划。公司发布第二期限制性股票激励计划,拟向340名公司、控股子公司员工授予限制性股票1147.50万股,占现有总股本4.62%,授予价格为15.39(元/股),本期股权激励将分两期解锁,解锁比例分别为50%。公司层面业绩考核以2016年扣非净利润为基数,2017年净利润增长率不低于35%,2018年净利润增长率不低于45%。合计摊销费用为4563.29万元,其中2017/18分别摊销3675.12/888.17万元。 彰显公司对未来发展信心。公司再推股权激励方案彰显对未来发展信心,坚定打造中国的高级时装集团的战略理念。此次股权激励计划覆盖范围包括公司原有骨干员工,同时对近期收购的标的子公司管理层等均进行覆盖,绑定相关利益。EdHardy、百秋团队利益一方面与其KPI考核指标挂钩,且与公司整体业绩绑定,全面激发子公司员工积极性,各个团队未来成长空间大,公司整体业绩可期。 收购标的表现优异,17年仍具成长空间。EdHardy作为潮牌领军品牌,16年增长明显,我们预计16年品牌业绩超过1亿元,现有门店数量约100家,在17/18年新开店后整体店铺数将进入稳定水平并维持中高端轻奢定位,品牌通过拓展EdHardySkinwear、BabyHardy等子品牌、品类的拓展扩大增加数量,扩大收入规模。百秋在获得SMCP、潘多拉品牌代运营后发挥专业优势,现月销售均维持在较高水平,未来随着代理品牌增加,业绩有望进一步提升。萝丽儿2H16加快开店进程,我们预计2016年底店铺数量约20家,17年将持续开店,品牌欧洲轻奢品牌加上中国设计团队注入本土设计贡献,或尽快实现盈亏平衡。 坚定多品牌高端时装集团战略。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下。公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,未来将继续坚定品牌外延策略,终将成为中国高级时装集团。 盈利预测与估值。我们预计2016-18净利润1.80/2.51/3.35亿元,EPS0.73/1.01/1.35元,考虑到女装行业可比公司17EPE均值为53x,我们给予17年36xPE,目标价36.30元,给予“买入”评级。 风险提示。零售持续疲弱,多品牌外延放缓,新品牌培育不达预期。

公司主营纺纱、色织布、印染布、衬衫、针织纱、针织布、家纺等。棉纱产能21万锭(自供比例50%左右),色织布年产能1.6亿米,印染布6000万米,衬衫1100万件(海安800万件,柬埔寨300万件),针织纱和针织布产能各6000吨,家纺面料产能3000万米。 未来产能扩张的重心在非洲埃塞俄比亚。16年末公司与由投资委员会代表的埃塞俄比亚政府,中国土木工程集团签署关于在德雷达瓦发展纺织服装产业的合作意向性协议。公司计划在当地工业园区将全产业链从纺纱、面料到服装(除轧花工序)进行扩张,计划先建部分色织布、服装产能进行试水。项目暂定投资规模,土地90公顷,染色面料厂预计月产能250万米,色织面料厂预计月产能250万米,服装厂预计月总产能300万件,纺纱厂预计规模20万锭。埃塞俄比亚政府有计划将德雷达瓦打造成国内轻工制造业中心,且中土集团的德雷达瓦工业园首期及后期中将不再接受其他同产业工厂(梭织面料工厂和纺纱厂)。由于下游客户产能转移,为带动配套产业发展,预计将给予公司非洲产能较大程度的订单支持,埃塞俄比亚投资计划的实施有利于进一步加快公司境外投资的步伐,并争取和国外战略客户展开紧密合作。 公司未来计划将环保新能源发展为第二主业,未来的投资方向可能包括秸秆发电、生物质发电、污水处理、固废处理、危废处理等环保项目。联发环保新能源公司年净利润约6000万元,收入主要来源于电、蒸汽、污水处理等,外供蒸汽占比8%左右(其余为自用)。目前5.1MW分布式光伏电站项目正在实施。凭借公司领先的管理经验、成本控制优势及技术储备,预计将为今后扩大热电、污水处理、蒸汽供应等园区配套业务打下基础。 1)公司以外销为主(色织布外销占比75%),人民币贬值利好订单价格相对上升,加之产品结构升级显效,带动各季毛利率保持环比及同比增长。2)原家纺、印染布的加工订单逐渐转成自营订单,公司产能预计得到充分释放;自此基础上,现货面料、转口贸易业务、纺织材料交易中心(中介业务、融资服务)规模增长有望持续贡献收益。3)积极布局海外制造基地,推动全产业链扩张,关键技术工序的产能集中,实现资源整合下的交期及成本优势。4)完成股权收购的热电公司盈利能力强,联发天翔印染、联发领才逐渐减亏等因素的持续作用,预计2016-18年实现归母净利3.68、4.25、4.89亿元,同增24.92%、15.45%、15.20%,对应EPS分别1.14、1.31、1.51元。参考相关纺企估值水平,给予公司2017年15xPE,目标价19.68元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格、汇率波动、海外生产基地推进不达预期等。

投资要点: 休闲服饰业务模式转换,加速货品周转。2017年休闲服饰预计由全期货模式调整为50%现货+50%期货,产品周转有望相应加快,由每年4次订货变成8-12次的周转。其中,50%期货制产品预计仍将延续高性价比定位(约8-9个月前导期,维持原上游供应链);其余50%为快速反应产品(设计到产成预计缩短至2-3个月,调整为柔性快速供应链),即根据首批现货销售情况安排后续加单,产品定位于高附加值、时尚度。现货占比的提升预计带动存货整体规模缩减,有利于售罄率提升。为配合产品周转提速,引入灵活供应商,采购成本预计将有所提升,休闲服品牌或相应提价;儿童服饰对时尚度要求不高,仍保持高性价比定位,价格预计维持原先水平。童装品牌进驻购物中心进程加快,店铺结构调整下,单店面积有所提升。同时,公司与沙特服装经销商签订合作协议,代理童装产品,伴随新设店铺启动,外延式扩张持续。 线上业务持续高速增长,互联网销售占比提升至近20%:1)为支持电商业务高速发展,公司建设森马嘉兴物流仓储基地,项目总投资8.48亿,将着力打造高效、智能的现代化物流基地,全面提升公司仓储、物流、配送服务能力,助推供应链效率。2)建设浙江森马电子商务产业园,投资3.39亿,建成后将成为森马电子商务的总部基地。定位基于互联网、移动互联网、大数据云计算系统,整合全球资源,开展森马互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理。3)投资建设温州森马园区二期,投资3.9亿。建成后主要用于公司儿童服饰业务的物流、仓储、配送服务,成为童装总部物流基地。同时,也将用于新品牌、新业务的孵化、培育、运营及服务基地。 公司拥有管理团队稳健、充沛的资金、品牌知名度等资源禀赋。一方面,公司内效提升支撑业绩保持稳定增长,重点拓展电商、购物中心等新兴渠道,在行业集中度提升的背景下,提升品牌市占率;通过整合上下游供应链资源,优化供应商结构、加快商品周转,提升供应链运营能力。另一方面,公司外延扩张路径清晰,通过并购方式拓展业务空间,我们判断公司未来将积极探索品牌集成式发展模式:针对休闲装,扩充不同定位下的细分服饰市场;而对于童装则丰富多元化布局下的产业协同运营;电商业务方面,公司通过整合线上线下资源,推广网红代理的新业务模式,实现互通共享,将有力推动互联网品牌的稳健增长。同时和东南亚网站合作,有望进一步开拓海外市场。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为16.20、19.16、22.66亿元,同增20.05%、18.27%、18.29%,对应EPS分别0.60、0.71、0.84元。参考相关休闲服饰企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价14.22元,买入评级。 主要不确定因素:天气影响原定产销计划,品牌推广、现货制实施不达预期。

事件。公司近日发布公告,拟以现金方式收购IACGSA的ST&A(软饰件及声学原件)业务相关资产。具体交易方式为:IACGSA将ST&A的相关资产注入新设公司B1,由申达股份通过申达英国公司认购B1公司70%的股权,注入B1的资产包括美国、波兰、南非、中国等多家公司的股权及软饰件及声学元器件业务相关资产等。本次交易对价与交割日营运资本及有息负债相关,需待交割后确认。其中,ST&A的企业价值确定为5.7亿美金,预计EV/EBITDA(16E)约为4.55倍,预估交易对价3.08亿美金。 IAC是全球领先的汽车内饰零部件供应商。IAC集团创立于1988年,目前已经发展为世界第三大汽车内饰零部件供应商,也是唯一专注于内饰的全球性供应商。ST&A业务是IAC集团的强势板块,有100多年的发展历史,向通用、宝马、戴姆勒、福特等全球汽车行业各大OEM厂商提供汽车软饰和声学元件业务。公司2014-2016Q3未经审计的收入分别为11.37、11.41及8.77亿美元,EBITDA分别为8078、9998及9444万美元。根据罗兰贝格的报告估计,2015年全球ST&A业务市场规模约为102.3亿美元,2012-2015的年复合增长率约为2.6%。其中,Autoneum、IAC、HPPelzer在整个ST&A市场占有率分别为20%、11%及10%,为全球ST&A市场三巨头。 公司向附加值较高的汽车内饰业务拓展迈出重要一步。公司作为一家多业务的综合大型企业,近年来,积极发展附加值较高的汽车内饰业务,2011-2015年汽车内饰业务CAGR达到20%,目前公司已经发展成为国内规模最大的地毯供应商。IACST&A业务的收购,符合公司战略转型升级的方向。IAC作为全球汽车软饰和声学元件业务市场的领导者,有望在汽车轻量化和电动汽车发展,对内饰件提出更高要求的趋势下,凭借全球化布局及多领域的竞争优势,取得领先。同时,IAC的并入,可以有效加强公司汽车内饰业务板块优势,提升国际影响力,明显增厚业务,具备积极发展意义。 国企改革进一步推进背景下,公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权,公司实际控制人为上海市国资委。在2016年一季报中,申达集团明确表示,为相应国企改革号召,公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜,将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市;并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则,计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。 暂不考虑IAC收购的业绩增厚。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.56及3.07亿元,同比增长34.54%、12.12%、19.56%,对应EPS分别为0.32、0.36及0.43元/股。相关可比公司17年PE在20x-43X之间,考虑到公司汽车内饰业务高增长性,给予公司2017年40XPE,对应目标价14..4元,增持评级。

浙江伟星实业发展股份有限公司创建于1988年,致力于中高档服饰辅料产品的设计、制造与服务,是国内规模最大的服装辅料企业之一,在钮扣、拉链、金属制品等邻域综合优势明显。拥有国内外一流的技术装备,在浙江和深圳地区建有四大生产基地,形成年产钮扣100亿粒、拉链4亿米的生产能力。公司经营采取以单定产的方式,设立50多家专业的销售分公司和办事处,并通过在国外市场发展的200多家经销商,产品销往五十多个国家和地区,已成为全球众多知名服装品牌的战略合作伙伴。 目前辅料行业发展逐渐成熟,公司大力推行转型升级,服饰辅料业务方面,通过国际化战略的实施,布局海外产能,渗透国外市场;另一方面积极尝试拓展第二产业,培育新业务领域。 公司以产品创新为本,以国内外市场为导向,扩大钮扣、拉链等服装辅料产品市场份额:一方面,加大成品和高定位产品的销售力度,优化产品结构,提升盈利能力;另一方面,海外生产基地的布局及市场开拓带来业绩增量,实现小批量、快速交付及成本端的相对优势。 延伸产业链,布局高端制造业,开启“双主业”跨界发展:公司主营业务仍为钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售,并培育具有相当技术含量和一定发展空间的新兴产业作为第二主业,先后并购中捷时代(军品研发)、投资设立智能设备公司(自动包装设备),借助资本市场,在先进制造业方面寻求资源整合,挖掘业绩新增长点。 海外业务增长、业内企业间及其内部架构整合见效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展。从产业层面,来自于行业整合背景下,资源向龙头企业聚集;从公司层面,则来自于其聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势和经营实力突出,大力推进国际化战略,未来预计布局海外生产基地,以进一步支撑海外市场开拓能力的提升,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为2.94、3.55、4.37亿元,同增18.79%、20.76%、22.90%,对应EPS分别0.66、0.79、0.97元。参考相关可比企业估值水平,给予公司2017年25xPE,对应目标价19.80元,买入评级。

致力于打造领先IP文化生态圈的多元文化企业。公司以代工起家,主要生产、销售动漫服饰产品。2013年起,公司进行战略转型,从“动漫衍生品制造商”向“打造IP文化生态圈”转型升级。通过持续的对外投资,公司业务范围涵盖了动漫、游戏、儿童剧、衍生品、二次元、VR/AR等多个领域。内容端,收购美盛动漫、美盛游戏、星梦工坊,具备动漫、游戏、儿童剧等原创内容的生产制作能力;平台端,一方面,投资天津酷米、美盛游戏、漫画人、Kascend等,拓展内容发行渠道与运营平台,另一方面,收购荷兰公司、设立悠窝窝,杰克斯美盛等,建立衍生品销售渠道,各平台内部交叉推广,形成良性循环。同时,公司在自媒体、VR、二次元等多个新兴领域提前布局。目前,公司构建起了从“IP+内容制作+发行运营+衍生品设计生产+线上线下销售”的IP全产业链条,是行业领先的多元文化企业。 泛娱乐化时代启幕,衍生品经济乘东风。基于互联网与移动互联网的多领域共生,以IP(知识产权)为核心,进行跨领域、跨平台衍生的粉丝经济,即泛娱乐化时代到来。目前,包括动漫、游戏、影视、网红、明星等泛娱乐领域多点开花,IP内容产业表现出井喷态势,未来也有望保持高速发展态势。在IP内容市场火爆的同时,变现端渠道相对有限,衍生品作为IP变现中非常重要的一环,在我国具备较大提升空间,初步计算,我国泛娱乐衍生品市场规模超过1000亿元。以成熟市场为例,日本的衍生品市场基于动漫制作委员会的成功运作,而迪士尼为代表的美国市场,是由全产业链运作的大型娱乐集团主导,基于高质量IP的开发运作及成熟的衍生品授权体系。 强强合作,IP长效价值变现正式启动。12月8日,公司控股股东美盛控股拟出资2.175亿元,收购同道文化75%的股权。收购完成后,美盛控股及美盛文化将分别持有同道大叔72.5%及15%的股权。同道文化作为全网领先的顶级IP,选择与美盛强强合作,彰显出美盛构建的IP文化生态圈体系的核心价值,美盛有望凭借其在IP领域的竞争优势,加速同道的品牌化转变及变现。不同于如涵等开始便定位服务电商变现的网红,同道大叔与美盛文化的合作,是国内第一个顶级IP商业化、品牌化的探索,价值巨大,同时也标志着美盛IP长效价值变现战略的正式启动。 盈利预测与估值。公司增发股份10月21日发行上市,底价35.2元/股,实际控制人大比例认购(47.9%),锁三年,彰显信心。账面现金充裕(23亿),IP生态圈的布局有望加速。预计公司2016-2018年实现归母净利分别为2.21亿、3.18亿、4.24亿元,同增74.66%、43.84%、33.53%,对应EPS分别为0.44、0.63、0.84元/股。考虑到相关可比公司17年PE区间在37x-118x区间,给予公司2017年70xPE,目标价43.99元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

丝绸行业看中国,江浙、滇桂各有优势。由于种桑养蚕行业的特性,全球蚕茧的产量中70%来自中国,原材料的特殊性导致丝绸行业无法向东南亚地区转移,中国在行业内的绝对优势明显。从国内看看原本缫丝养蚕、丝质成衣制造等生产环节大多在江浙,随着生产成本的提高,江浙其他工业的发展,养蚕缫丝对环境的高要求逐渐使得原材料的生产往西南地区转移,广西、云南地区的养蚕业发展迅速,经过几年的发展,大部分的产能已经实现转移。而后端的成衣制造由于需要熟练工人进行精细处理,所以后端高附加值、高毛利的业务依然在江浙地区。 缫丝行业特性决定了供应链融资的基础。丝绸制品作为单价较高的产成品,其原材料的价格较高,且行业属性决定了需要在蚕茧收烘期间进行季节性备货,而高价格使得小规模的生产厂家无法充足备货,另外蚕丝非固定资产的属性,无法作为抵押物帮助小企业在银行获得融资,行业融资的真实需求和资方无法鉴别抵押物的价值的现实造成错配,亟需行业内有蚕丝价值判断能力的企业为融资环节搭上桥梁。公司开展的供应链融资服务就是基于以上行业现实,与银行建立合作,公司作为行业核心企业与银行合作为行业内中小企业融资配套,并形成三方闭环:银行借钱给需要购买原材料的小企业,出于风险控制,由公司作为担保,而融资企业则将蚕丝原材料作为质押物抵押给公司,产品质押在公司仓库,公司负责监管质押并收取服务费。 布局物流基地,把握原材料价格走向。公司定增拟以不低于7.34(元/股)的价格募集不超过3.96亿元,其中1.5亿元将用于仓储物流基地的建设,具体项目包括:1)10,000平方米的标准丝库;2)25,000平方米的标准茧库;3)20,000平方米的丝绵加工、交易市场;4)5,000平方米的辅助办公楼及装卸作业场;5)在嘉兴建立18,000平方米集散中转仓库。在广西宜州的物流基地靠近行业原材料产地,公司能够更直观地了解原材料市场的变化及价格波动,从而对抵押的产品进行价值判断。 公司多块业务稳步发展。公司是丝绸行业唯一上市公司,覆盖业务贯穿整条产业链,公司原先是具有龙头地位的丝绸进出口外贸公司,后进行体制改制,由于覆盖产业链条全面,业务差异较大,从原料(收蚕茧)到缫丝、制造、服装,再到外贸出口,所有业务均有涉及,形成行业内有品牌、有影响力的龙头公司。 盈利预测与投资建议。公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上,通过智能化升级,实现成本控制及效率提升。同时,看好金蚕网借助广西仓储基地的建立,开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润7406、9068及9826万元,同比增长26.76%、22.45%及8.36%,对应16-18年EPS为0.14、0.17及0.19(元/股),参考相关可比公司,2017年的市盈率在35X-95X之间,给予公司2017年57XPE,对应目标价9.93元/股,增持评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,出口环境不景气。

事件。公司控股股东美盛控股拟出资2.175亿元,收购同道文化72.5%的股权,收购完成后,美盛控股及美盛文化分别持有同道文化72.5%及15%的股权,创始人蔡跃栋持有剩余12.5%的股权。 同道大叔是拥有千万粉丝的顶级IP。同道文化是国内领先的互联网媒体公司,主营媒体运营、IP内容开发等,为“同道大叔”的运营主体。同道大叔已成长为全网第一星座文化微博账号及女性微信订阅号,从2013年6月开创至今,已累计在微博、微信平台拥有超1600万的粉丝群体,全平台粉丝总数超3000万,年百亿+阅读量,6000万月阅读人数,650万日阅读人数、30万日转发次数。同道大叔目前正尝试从“自媒体”向“全方位星座娱乐品牌”的转变,在新媒体、授权商品、电子商务、线下体验等多领域进行延伸布局。2016上半年,同道文化实现销售收入2443万元,净利润617万元。 打造IP文化生态圈,构建顶级资源合作实力。美盛文化致力于打造全球领先的IP生态圈,通过多领域持续布局,目前已搭建起“IP+内容制作(影视、动漫、游戏、儿童剧)+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下渠道”的完整产业链条。内容端自制IP及吸收外部优质IP,平台端拥有全方位的内容分发及衍生品销售渠道,平台内部交叉推广,形成良性循环。凭借衍生品以及新媒体流量(WEMEDIA)的绝对优势,成为IP变现生态中不可或缺的一环,奠定与BAT、顶级IP合作的基础。 强强合作,彰显优质模式核心价值。同道文化作为全网领先的顶级IP,选择与美盛强强合作,彰显出美盛构建的IP文化生态圈体系的核心价值,美盛有望凭借其在IP领域的竞争优势,加速同道的品牌化转变及变现。不同于如涵等开始便定位服务电商变现的网红,同道大叔与美盛文化的合作,是国内第一个顶级IP商业化、品牌化的探索,价值巨大。 盈利预测与估值。公司增发股份10月21日发行上市,底价35.2元/股,实际控制人大比例认购(47.9%),锁三年,彰显信心。账面现金充裕(23亿),IP生态圈的布局有望加速。预计公司2016-2018年实现归母净利分别为2.21亿、3.18亿、4.24亿元,同增74.66%、43.84%、33.53%,对应EPS分别为0.44、0.63、0.84元/股。考虑到动漫、游戏及影视等业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2016-18年净利复合增长率近40%,并且具有规模优势、行业景气、等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司17年PE区间在40x-132x区间,给予公司2017年70xPE,目标价43.99元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

投资要点: 不断扩充品牌矩阵,品牌集团初具规模。公司秉承打造“中国高端时装多品牌集团”战略,放眼全球寻找有强品牌力、风格独特,且在华仍具发展空间的品牌,自2015年起,公司多品牌布局不断推进,现旗下有欧洲高端女装品牌Laurel,美式潮流品牌Ed Hardy,法国轻奢设计师品牌IRO,同时将电商代运营公司百秋纳入麾下,加上原有主品牌歌力思,集团品牌矩阵逐步完善,具备全渠道运营能力,有望实现时装多品牌集团战略。 各个品牌均呈现发展良好势头。主品牌歌力思从三季度末开始呈现回暖增长态势,线下零售的回暖,而歌力思品牌在商场中销售排名靠前,随着行业环境转好,销售重新呈现增长。萝丽儿继续加大在华投入,为了将萝丽儿的欧式版型引入中国,特组建国内设计团队,并在设计研发上进行投入并开设新店,截止三季报已开店8家,此后也加快开店进程,我们预计16年底店铺数量或接近20家,萝丽儿品牌力强,随着开店速度加快,在华收入规模也将在17年大幅提升。Ed Hardy发展势头迅猛,品牌标识突出,我们预计16年高增长。IRO品牌在中国处于起步阶段,海外认可度较高,现在海外依旧保持较高增长。代运营公司百秋是天猫五星级服务商,行业地位已确立,现旗下代理超过30个国际品牌,主打箱包、高端服饰品类,依靠高效的经营帮助优质品牌快速实现线上盈利,代理品牌的规模扩大以及新品牌的汇入都将确保百秋持续的增长。 Ed Hardy亮点多,未来增长可期。歌力思基于对现时尚潮流的判断,看准Ed Hardy个性独特的设计风格,以及在潮文化中的地位和影响力。Ed Hardy店铺数量的增加以及品类的丰富使得收入和盈利水平大幅提升,我们预计2016年利润增速同比超200%,未来Ed Hardy主品牌保持高端路线,维持店铺数小幅增长,在此情况下,开设副牌Ed Hardy Skinwear,通过设立副牌将价格中枢进行区分,可在全国范围内大规模开店,另外公司计划将品牌拓展至babyhardy和skincare,延伸消费群体的同时增加品类。 并购标准明确,五年并购10个品牌的目标不变。根据公司5年并购10个标的的规划,积极寻找优质标的,面对众多选择,公司有一系列标准,其中包括:1)标的公司创始人、核心团队在行业中可信赖度高;2)标的公司与公司现有业务必须有协同性,公司将收购定位放在高端轻奢,从而才能形成较好协同;3)核心团队有独立运营能力,歌力思希望跟标的间是协作关系而不是控制干预经营的关系;4)标的业务在所在领域有较大成长空间,有能力跻身子行业前列;5)估值的合理性。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,在确定战略方向的基础上,公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下,我们预计女装主业四季度将延续三季度企稳回升态势,Ed Hardy主品牌增长强劲,Skinwear加速拓展,百秋在新晋代理SMCP、潘多拉、Rossmann等海外知名品牌后行业地位稳固,未来业绩贡献将逐步扩大。我们预计2016/17/18年净利润1.86/2.92/4.06亿元,EPS0.75/1.17/1.63(元/股),给予2017E PE31倍,对应目标价36.38元,低于行业均值59倍,“增持”评级。 风险提示:终端零售持续疲弱,IRO推进低于预期