春节因素致营收增速不及预期,但控费效果显著。17Q1 公司实现营业收入51.6亿元,同比增长0.55%,净利润10.1 亿元,同比增长5.47%,EPS 为0.22(元/股)。整体毛利率39.1%,同比提升0.3 个百分点,销售费用率7.0%,同比降低1.4 个百分点,管理费用率4.9%,同比下降0.4 个百分点,三费整体降低2.5 个百分点,净利率19.6%,同比提升0.9 个百分点。 预计二季度起零售状况改善,库存消化良好,售罄率恢复。由于春节提前,17Q1销售状况不及预期。4 月份起,春节因素影响消失且天气状况转好,街店客流增加,预计零售状况将得以改善;若此势头延续,二季度收入增长有望企稳回升。 由于规划不当及天气影响,15 年秋冬库存高企,但2016 年起库存消化理想,两季售罄率已恢复至正常水平,意味着供应商压力得以缓解;16 年当季产品售罄率高于15 年,总体上目前供应商、品牌和加盟商三方经营正趋于良性。未来,公司有意识加强企划,降低首单比例,提升补单比率,提高整体售罄率。 加大购物中心、空白区域开店力度,降低加密店影响。截止一季度末,公司所有品牌门店数量合计5345 家,净增加102 家,其中新开店217 家,关店115 家,继续保持全年海澜之家品牌净开店350、爱居兔和海一家合计净新增400 家的计划。17Q1 净新增门店中27 家位于购物中心商场店,与年初规划的将约1/3 的门店开设在购物中心的规划一致。同时在成熟shoppingmall 中,海澜之家的坪效水平优于街边店,优质渠道与品牌的结合收效明显,未来公司也将逐步重视商场购物中心渠道。近年公司为抢占优质渠道资源,加大了同一商业街上的开店密度,虽使整体销售增加,但也分流了老店的效益。2017 年起将着力重点经营,提升街边店效率,同时新开店以填补空白区域为主。 精细化产品开发,精准定位客户需求是大方向,并有望通过新品牌尝试不同风格。 当产品性价比达到一定程度时,品质和设计的提升将是未来重点提升方向,以符合当下年轻时尚潮流。2017 年公司将重点提升产品力,在企划、设计上更加年轻化,这将通过在上海等时尚集群地设立研发中心完成。未来主品牌海澜之家将针对不同地区的人群进行产品的再细化,符合当地人群需求。同时公司下半年有望通过新品牌试水轻商务、潮牌等新风格,以满足更丰富的着装需求。女装板块,爱居兔成长迅速,未来预计仍将保持较快的发展速度。在积累运营女装经验的基础上,将吸取国内优秀女装产业基地的人才,培育或孵化,进一步丰富女装品牌线。 盈利预测与估值。我们预计2017/18E 营业收入184/202 亿元,净利润33.4/36.1亿元,EPS0.74/0.80 元/股,参考相关行业标的,我们给予2017E PE19x,目标价14.13 元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌开拓不达预期。

事件。公司停牌期间发生完成重大资产购买:全资子公司美盛香港5.275美元/股认购纳斯达克上市公司JAKKS增发的366万股,合计1931万美元。交易完成后,美盛香港累计持有JAKKS19.50%的股份,成为其第一大股东;该投资按照权益法核算,影响公司投资收益及其他综合收益项目。并且公司公告,构建IP生态圈的重大对外投资仍在持续推进,预计交易金额为2.5-3.5亿元。公司5月10日开市起复牌。 JAKKSPacific为全球领先的玩具企业。JAKKSPacific为美国纳斯达克上市公司,为美国第三大玩具公司,致力于设计、生产、推广及分销玩具和相关产品;产品类型包括:1)传统玩具和电子产品;2)角色扮演,创新及季节性玩具。公司营收主要来源于三方面:美国和加拿大业务、国际业务及万圣节业务。16年三块业务收入占比分别为68%、18%及14%。公司产品主要通过大型连锁超市、百货公司、大型连锁商店等进行销售,前三大客户为沃尔玛、Target及玩具反斗城,合计占比48.42%。2016年,JAKKS实现营收7.07亿美元,EBITDA4384万美元,净利润124万美元。 对外布局产业核心环节,协同效应显著。本次对JAKKS的投资,不仅有望直接增厚公司业绩,同时也是公司在产业链核心环节——IP授权、产品研发设计方面的重要布局。近年公司基本完成了“自有IP+内容制作+发行运营+新媒体运营+衍生品开发设计生产+线上下渠道”闭环打造,致力于国内IP全产业链变现。JAKKS作为全球领先的玩具授权商,拥有迪士尼、漫威系列、星球大战、变形金刚、超级玛丽等诸多IP授权。通过深度绑定,有助于美盛获取全球知名IP的授权、成熟发达市场的产品研发能力,及其在国内的供应链资源。同时,通过JAKKS也有望助力美盛走出去:一方面加快其海外渠道拓展,另一方面则有助于其整合更多海外优质产业链资源。 盈利预测与估值。定增完成后,公司现金充裕,可以看到公司正加速推进布局步伐:优质流量(真趣网络、微媒互动、漫画人、触手TV、天津酷米等平台)、优质IP获取(缔顺科技、同道大叔、《妖神记》、白熊阅读、JAKKS等)、优质产品研发(美盛二次元、JAKKS、1001夜等),乃至优质的渠道和供应链布局正在助力美盛成为国内衍生品龙头,我们长期看好公司的发展前景。公司战略发展目标明确,执行力强,加速布局的全产业链各业务的协同效应也将逐渐显现。预计17/18年EPS分别为0.80/0.97元/股,给予17年55XPE,目标价43.99元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

1Q17业绩再超预期,净利润同比增长153%。1Q17公司实现营业收入3.4亿元,同比增长88.4%,净利润6031万元,同比增长153.2%,EPS为0.24(元/股)。 整体毛利率72.7%,同比提升4.38个百分点,销售费用率32.7%,同比降低4.82个百分点,管理费用率10.9%,同比降低2.97个百分点,三费整体降低4.8个百分点,净资产收益率3.41%,同比提升1.85个百分点。 主品牌延续4Q16增长势头。收入按品牌来分,歌力思主品牌实现收入2.0亿元,同比增长13.9%,歌力思继续调整渠道数量,而单店质量持续提升,1Q17门店数量330家,新开4家门店,关店15家,净关闭11家店,较去年同期减少17家,在店铺减少的情况下,单店水平提升拉动收入增长,除行业环境转好带动增长,公司内部进行一系列改革:1)增加产品适销性,16年成立北方工作室,从产品入手深化研究不同地区客户需求,研发适销性更强的产品;2)加大门店销售的激励政策,公司对单店店效、大单进行激励,激发销售人员活力,促进销售;3)加强VIP客户粘性,公司现有VIP会员10万人,16年推出各项创新活动,增强与会员客户的沟通交流。外部环境转好,同时内部整改加速,内外因共同作用实现主品牌持续增长。 新品牌加快发展。1Q17萝丽儿实现收入1860万元,季末门店数为19家,新开两家,4Q16起加快开店步伐,此后门店逐步成熟,同时单店培育期缩短,2017年预计将新开约20家门店,萝丽儿品牌力强,渠道认可度高,在消费者中美誉度高,2017年有望实现盈亏平衡。EdHardy1Q17实现收入9371万元,新开3家门店至119家,其中约105家为EdHardy主品牌,其余为Skinwear副牌,品牌管理团队决策果断、执行力强,对门店进行实时评估及时调整不达标准的门店,维持整体高单店水平。IRO4月初完成工商交割,1Q在上海港汇开设第一家门店,经营3个月店效持续增加,预计17年将定位一线城市新开8家门店。百秋电商立足服装服饰继续吸纳优质品牌,代理潘多拉天猫表现亮眼,其余品新品牌稳步增长,同时积极拓展新客户。 毛利提升、周转加快,经营质量明显提高。1Q17公司整体毛利率72.2%,同比提升4.38个百分点,新加入品牌的高毛利保证了公司毛利水平,同时女装毛利提升带动整体毛利上升,1Q歌力思主品牌毛利率73.7%,较去年同期提高4.59个百分点,萝丽儿毛利率79.7%,由于是新品牌无同期可比,我们判断处于品牌合理稳定毛利水平,EdHardy毛利率71.6%,也基本维持稳定。1Q公司整体运营周期299天,同比减少26天,存货周转250天,同比减少20天,经营效率不断提升,未来盈利水平有望进一步提高。 盈利预测与估值。由于主业大女装延续增长势头,我们预测2017-18净利润为2.81/3.33亿元,EPS1.13/1.34元,给予17年32xPE,目标价36.20元,维持“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。

收入增速放缓,控费良好净利保持增长。1Q17公司实现营业收入51.6亿元,同比增长0.55%,净利润10.1亿元,同比增长5.47%,EPS为0.22(元/股)。整体毛利率39.1%,同比提升0.3个百分点,销售费用率7.0%,同比降低1.4个百分点,管理费用率4.9%,同比下降0.4个百分点,三费整体降低2.5个百分点,净利率19.6%,同比提升0.9个百分点。 主品牌同店下滑拖累收入增长,爱居兔女装增速亮眼。收入按品牌来分,海澜之家主品牌收入43.7亿元,同比下滑0.6%,主要系同店增速持续下降,2Q以来零售情况较1Q转好,我们估计零售高个位数增长,零售增长带动收入有望加速增长,我们认为这为二季度净利润加速增长奠定基础,若势头能保持,同店下滑有望收窄。女装品牌爱居兔收入1.97亿元,同比增长55.3%,连续五个季度保持超高增长,我们推测一季度同店高双位数增长,下水渠道海一家实现收入1.2亿元,在主品牌售罄改善.下水渠道缩减的情况下,收入同比下降3.1%,圣凯诺品牌实现收入3.98亿元,同比增长4.88%。按渠道分,类直营加盟渠道收入占比98%,收入增速为0.90%,直营渠道占比较小,收入同比略下滑1.59%;线下实体整体实现收入49.5亿元,同比增长1.12%,电商收入1.38亿元,同比增长2.77%。 毛利率小幅改善,存货环比增加,将持续推进改善。公司整体毛利率水平39.06%,同比小幅提升0.33个百分点,海澜之家主品牌毛利率39.85%,同比小幅下降0.02个百分点,爱居兔25.89%,同比提升5.18个百分点,未来毛利率仍有提升空间,海一家15.52%,同比提升2.41个百分点,圣凯诺51.01%,同比下降0.21个百分点,电商渠道毛利率60.43%,同比下降0.16个百分点。一季度末存货达92.9亿元,较年初增加增加6.6亿元,未来若要维持较好售罄率,在前期下单量、季中补单水平上仍需提升。 门店数量、质量双提升,保持年初开店计划。1Q17所有品牌门店数量合计5345家,净增加102家,其中新开店217家,关店115家,继续保持全年海澜之家品牌净开店350、爱居兔和海一家合计净新增400家的计划,由于主要开店季节在下半年,根据现有进度全年有望达标。海澜之家主品牌门店4305家,其中约10%位购物中心商场店,新开132家,净新增68家,净新增门店中27家位于购物中心商场店,与年初规划的将约1/3的门店开设在购物中心商场的规划一致,同时在优质商场中,主品牌坪效水平略好于整体街边店,优质渠道与品牌的结合收效明显,未来公司也将逐步重视商场购物中心渠道,对于街边店主要以填补空白区域为主;由于公司门店展示多为仓储式多SKU,与部分购物中心定位有差异,17年公司将针对不同渠道重设计门店形象,使其更符合新兴渠道的需求。爱居兔门店数量701家,新开132家,净新增71家,海一家门店数量339家,由于渠道收缩净减少37家。 2Q净利润有望加速增长,2017年业务多点开花。4月以来,主品牌零售状况逐步改善,为二季度增长奠定基础;同时,公司将对多品牌、多品类进行拓展,在男装方面,基于年轻人对流行潮牌、轻商务的偏好,着力开发更具时尚度的副牌; 另一方面对于女装尤其是时尚女装,利用外部品牌在品牌力和设计研发能力上的优势,能够加强在设计上的实力;除此之外,家居用品店也将会是公司有意拓展的方向。在产品上,公司将提升现有产品的设计感、时尚度,利用好社会优秀设计师资源,对接一线城市、时尚之都的时尚底蕴,加强品牌的设计敏感度。 估值与盈利预测。我们预计2017/18E营业收入184/202亿元,净利润33.4/36.1亿元,EPS0.75/0.81元/股,对应2017/18EPE13/12x,参考相关行业标的,我们给予2017EPE19x,目标价14.25元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌开拓不达预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营收25.89亿元(+198.61%)、归母净利1.42亿元(+85.75%)、扣非净利1.34亿元(+81.12%),经营活动现金流量净额-1.43亿元。公司以募集资金3.5亿元向全资子公司搜于特供应链进行增资,增资完成后注册资本由8.5亿元变更为12亿元。公司为推动华中区域各项业务的开展,拟以自有资金投资不超过3亿元,在荆门高新区投资建设华中区域总部。公司预计2017年上半年实现归母净利3.13-3.68亿元,同比增长70%-100%。 供应链业务稳步推进,带动业绩高速增长。一季度,公司供应链业务实现营收19.29亿元,在总营收中占比提升至74.48%,较2016Q4环比增长19.8%(2016Q1-2017Q1,各单季度供应链管理业务分别实现营收4.57,9.26,13.31,16.10及19.29亿元),带动公司毛利率水平环比下滑3.27pct至14.41%。截止目前,公司合计拥有8家供应链管理项目公司,持股比例均为51%,通过对于各项目子公司的业绩拆分,预计投入资金维持约1月/次的周转速度,业务进展良好。受益于商业保理业务的推进,一季度公司实现利息收入173万元,较上年同期大幅增长225.24%。公司各项期间费用持续下降,销售期间费用率较上年同期下滑8.07PCT至5.19%。 2015年起,公司确立了向“以供应链管理、品牌管理等业务为核心的时尚生活产业增值服务领域发展”的战略方向。基于公司在品牌服饰运营领域积累的丰富经验,并与拥有地方资源的地区企业通过股权联合,创立项目子公司的方式,为中小企业提供包括集中化采购、仓储、配送、品牌管理等服务。 看好公司未来业绩的持续快速增长。1)行业空间广阔。我国纺织服装产业规模基础大、链条长,环节多,运营效率较低,公司从供给端入手,着力于对供应链各个环节的全面改善,预计发展空间广大。2)资金充裕,管理层的执行力度高。25亿定增资金已陆续投入运营,同时公司拟在银行间市场发行债务融资工具募集不超过39亿元,管理层发展决心大、业务推进迅速。3)限制性股票激励解锁目标高。公司于2016年12月,推出首次限制性股票激励计划,解锁条件为17-19年净利润增速相比于15年不低于300%、450%及550%,即7.76/10.67/12.61亿元,彰显对未来发展的强烈信心。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018年实现净利润7.87、10.37及13.44亿元,同比+118%、32%及30%,对应EPS0.51、0.67及0.87元/股,参考可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予17年30XPE,对应目标价15.3元,买入评级。 风险提示:业务拓展不及预期、坏账、周转速度下降、终端零售低迷等。

事件:公司发布2017 年一季报,一季度实现营收9293 万元(+ 4.63%)、归母净利3116 万元(+ 125.58%)、扣非净利390 万元(-67.75%),经营活动现金流3523 万元(+173.71%)。公司预计2017 年上半年实现净利润8167-9529 万元,同比增长80%-110%。 订单错配,收入端小幅增长,扣非净利出现下滑。预计受公司传统衍生品订单错配因素的影响,一季度公司收入端增长略低于预期,预计受产品结构调整影响,毛利率较上年同期出现一定下滑,导致扣非净利下降。但根据目前跟踪情况来看,公司接单情况良好,预计订单增长会在二季度集中体现。 投资净收益带动净利润高增。公司其他经营收益达到3293 万元,在利润总额中占比达到86%,一方面来源于公司投资理财的收益,另一方面,公司去年年底对部分长期股权投资进行了处置,持股比例发生改变,导致核算方法变更,产生收益。 真趣科技收购尚未完成,预计年中实现并表。公司拟以11.11 亿元收购美盛控股全资子公司真趣网络100%的股权。真趣网络主营业务包括“大象”轻游戏服务平台和移动广告平台。2016 年,真趣网络实现营收2.81 亿元,净利润8147 万元。根据业绩承诺,真趣17-19 年实现归母净利不低于1.02/1.18/1.37 亿元。目前真趣科技的收购尚未完成,预计年中实现并表。 后续布局有望加速,全产业链布局渐趋完善,业绩爆发可期。近年来,公司基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP 衍生品市场这一蓝海巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的比较优势,以及逐渐积累、合作、投资形成的IP 库,我们认为公司有望成为IP衍生品的龙头和标杆。近期公司通过子公司美盛香港对美国重要的动漫形象授权商(JAKKS)进行持续增持,持股比例已达到19.5%,标志着公司国际化布局开始,未来双方有望在多方面进行深度合作。相信随着布局加快推进,全产业链各业务的协同效应也将开始加速显现,17 年开始各项业务有望取得爆发式增长。 盈利预测与估值:预计17-18 年EPS 分别为0.80/0.97 元/股。公司有国际化视野,战略清晰,执行力强,IP 衍生品市场空间巨大,业务将进入爆发期,给予17 年55XPE,目标价43.99 元,维持“买入”。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期; IP 形象与变现渠道对接不顺等。

2016年公司实现营业收入272亿元,同比增长21.03%,净利润12.2亿元,同比增长6.08%,EPS0.32(元/股),每10股派发现金0.48元,派息率15%,股息率0.57%。整体毛利率7.13%,同比下降1.54个百分点,销售费用率1.82%,同比降低0.51个百分点,管理费用率3.76%,同比降低0.95个百分点。4Q16实现收入85.9亿元,同比增长16.36%,净利润4.53亿元,同比增长362%,毛利率6.35%,同比降低1.75个百分点,1Q17实现收入59.2亿元,同比增长6.50%,净利润2.78亿元,同比增长38.78%,毛利率8.03%,同比降低0.38个百分点。 2016年公司收入按产品分,军品营业收入58.3亿元,同比增长1.39%,毛利率14.96%,同比增长0.59个百分点,民品收入102亿元,同比增长10.33%,毛利率7.91%,同比降低0.87个百分点,贸易及其他业务收入120亿元,同比增长51.98%,毛利率1.44%,同比减少1.77个百分点。由于公司近年主业承压,资产处置为公司带来主要的营业外收入18.3亿元。 际华园项目深度推进,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,同时长春项目已在建设,17年有望试营业,其他项目力争在2018年下半年完成建设。3月公司与保加利亚大型运动器械公司Walltopia签订战略合作关系,基于原有攀岩墙业务合作,深度挖掘对方在室内和室外有关运动娱乐设备的开发。双方未来将在体育娱乐业态上展开合作,未来运营项目包括不限于人造攀岩墙、人造洞穴系统、儿童娱乐攀岩、绳索攀岩、滑轨滑索、仿真岩壁、忍者系统等,未来际华园项目在业态上将有进一步突破。 盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固,业务较为稳定;地产储备丰富,出城入园带来地价升值变现;投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点。考虑到际华园项目前期投入较大,回收期较长,我们预计2017/2018年营业收入295/325亿元,净利润13.07/14.11亿元,EPS0.34/0.37元/股,考虑到主业仍然承压,我们给予2017年27倍动态PE,目标价9.18元,给予“增持”评级。 风险提示:军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。

公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营现金流量净额、EPS分别为6.64亿、1.04亿、5906.88万、6626.88万、0.29元/股,同增-7.12%、2.24%、-39.54%、-33.24%、-19.44%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税)。2017年一季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营现金流量净额、EPS分别为1.98亿、3304.77万、2555.78万、3106.89万、0.09元/股,同增28.36%、-31.03%、21.23%、-81.67%、-40.00%。 围绕“智慧制造+新营销”的发展战略,公司积极探索国内市场,提升品牌影响力,同时坚持巩固外销业务,积极开拓新客户。受个别外销客户订单流失的影响,2016年公司实现外贸销售5.32亿元,同降14.70%,毛利率下降6.02个百分点至23.59%;国内市场销售中,贴牌业务实现销售1.07亿元,自有品牌JSC实现销售2393.85万元(渠道商经销和线上销售),合计销售同增49.51%,毛利率微降0.9个百分点至36.09%。目前线下店铺28家,电商、批发、贴牌业务同步推进。期内加大新客户开发,与underarmour、stance等品牌达成合作,开拓美国市场,为外销业绩向好打下坚实的基础。 公司在越南总投资超过1.2亿美元,拟建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目。一期工厂投产后,2016年已完成产量4000万双。印染工厂已完成设备安装和调试,将进入试生产阶段,投产后有望进一步完善越南生产基地的产业链配套,解决当地原料供应的瓶颈。 l公司致力于成为国内贴身衣物的领导品牌,利用外延并购推进产品品类从棉袜扩展到棉袜、丝袜、文胸内衣等为主打的贴身衣物全品类。为促进主业发展的外延策略,公司拟并购国内无缝内衣龙头,浙江俏儿婷婷服饰公司(利润承诺期17-19年度,实现扣非净利将不低于6500、8000、9500万元)。项目完成后将丰富产品类型,有力支撑了公司”JASANHOME”自有品牌建设。 新地域、产品市场开拓,以及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。一方面,公司深化与国际客户的合作模式,加强与自有品牌零售商直接合作,开拓现有对日本、欧洲、大洋洲三大市场的销售,进一步扩大对主要客户的供应占比;同时,充分发挥越南工厂的优势,积极开拓北美、南美等地区市场,扩大销售覆盖面。另一方面,加大国内市场开发投入,加快自有品牌战略推广,打造贴身衣物服务品牌。伴随着产品开发升级,以及国内外产能布局下规模效应显现,预计均将进一步释放盈利空间。考虑并购标的并表因素,预计2017-19年公司实现归母净利1.60、2.12、2.54亿元,同增54.11%、32.49%、20.12%,对应EPS0.43、0.57、0.69元。参考同业估值,给予公司2017年40xPE,对应目标价17.24元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

公司2017年一季度实现营业收入、归母净利、经营现金流量净额、EPS分别为23.17亿、1.66亿、-3.75亿、0.19元/股,同增30.77%、63.26%、-271.21%、58.33%。主营纱线销量增加、产品结构优化,毛利率提升;前后端网链业务发展;以及定增项目完成,降低期间费用。预计2017上半年归属于上市公司股东的净利润变动幅度30%-60%至3.91-4.81亿元。 公司现拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域,形成150万锭产能。加速新疆16万锭与越南16万锭项目的建设,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段;阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。公司2016年在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,获政策收益3.7亿元(累计投资逾50亿元)。同时,浙江与中部产能有序退出,整体产能布局转移加快。通过优化要素配置,充分发挥东中西、境内外各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产。 前后端网链业务全面启动,对纱线主业产生协同效应,增加营收近15亿元。公司成立新疆天孚棉花供应链公司,控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,整合上游原料资源,打造棉花供应链互联网平台;天孚公司计划未来三年,营收收入达100亿,拥有100家轧花厂(自有及合作)。设立浙江服人网络科技公司、浙江易孚电子商务公司,浙江菁英电商产业园启动营运,打造下游布、衣供应链互联网平台,并计划培养4-5家垂直供应链公司,定位专业毛衫、运动装、童装、老人装等。 公司从新型纱线制造商向纺服时尚营运商转型,布局全产业供应链,开启柔性供应链与产业互联网的协同模式。与新棉集团战略合作,产业链延伸有望提升议价力,同时政策红利持续释放,贡献额外收益。我们看好互联网背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,打造供应链平台、设立电商产业园,预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。 非公开发行募集22亿元用于扩产,发行价12.62元/股。预计2017-19年公司实现归母净利6.08、8.08、10.10亿元,同增26.84%、32.89%、25.06%,对应EPS0.60、0.80、1.00元。参考棉纺龙头企业17年PE区间13x-18x,考虑到新疆及越南产能享受政策红利持续释放,给予公司略高于均值的估值水平,2017年25xPE,目标价15.08元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

公司2016年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为23.12亿、4.39亿、4.20亿、0.52元/股,同增10.46%、9.42%、44.29%、10.64%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税)。2017年一季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.31亿、7930.84万、-4700.82万、0.09元/股,同增0.06%、-10.39%、-210.00%、-18.18%。原材料采购增加,期内现金支付同比增幅较大。受行业增速放缓,销售结构变化,以及家居新业务有较大投入的影响。预计2017上半年归属于上市公司股东的净利润变动幅度-10%-10%至1.52-1.86亿元。 1)继续扩大直营的覆盖面,渗透周边城市,市场开拓为子公司打开业绩增长点,同时改变地区加盟发展缓慢的现状;2)加盟商会启动运营,在公司的指引下,合作方配合各项年度计划的宣贯与执行;3)公司主动进行店铺和渠道结构调整,着力于城市旗舰店扩展及优质加盟商的更新、招募。2016年公司费用率增速由上年27.18%下调至26.58%,其中人员结构调整,薪资归集费用不同,管理费用同降15%;存货周转率小幅提速至2.14次,应收伴随加盟调整,同比增速由上年155%放缓至61%。 落实“集成智慧大家居”的全面布局,基本实现从前端到后端的系统流程搭建,有望为公司未来持续的业绩增长带来动力。1)渠道方面,旗下全屋艺术美家配置品牌“富安娜美家”正式推出,与家纺相结合的旗舰店已在深圳投入试运营,未来渠道网络有望逐渐壮大。2)供应链方面,第一条德国豪迈全自动工业4.0生产线在龙华已组装完毕,并开机试运行。同时,第二、三条生产线将分别在江苏常熟及广东惠东进行安装上线,通过五个生产基地的供应资源整合,加快物料周转速度,并解决家具行业物流半径的瓶颈。预计惠东工厂将成为新业务的孵化基地,建成现代化智能物流库,配合渠道推进直配门店,建立以区域中心为核心的配送模式。将整体供应链围绕订单去进行定制柔性化设置,实现对于个性化需求的快速反应。 公司由品牌经营向整体家居生活解决方案提供者的定位升级。在“大家居”发展方向下,以产品、渠道多元化,带动外延式增长。长远来看,以直营为主导,集合店是未来专卖店发展趋势,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应。预计2017-19年公司实现归母净利4.90、5.70、6.67亿元,同增11.51%、16.37%、17.16%,对应EPS0.56、0.66、0.77元。参考同业估值,给予公司2017年20xPE,对应目标价11.26元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。新产品线开发不达预期、大店建设不达预期。

投资要点: 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入40.85亿元(+34.09%)、营业利润9778万元(+348.41%)、归母净利2.07亿元(+76.97%)、扣非净利1.51亿元(+113.34%),经营活动现金流量净额1.54亿元。其中,第四季度实现营收11.60亿元(+24.21%)、营业利润-5326万元(-63.83%)、归母净利6707万元(+317.84%)。 量价双升,共促纱线业务大幅增长。分业务来看,纱线业务实现营收24.15亿元,同比大幅增长62.47%,占总营收的比重从上年同期的48.79%提升至59.11%。受宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目完全投产和锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产,纱线产销量显著提升,产量同比增长21.85%,销量同比增长52.42%。同时,受益于棉花价格上涨,公司白纱产品产业链短,价格传导顺畅,终端销售平均单价同比增长6.6%。量价双升,共同促进纱线业务收入大幅增长。坯布面料业务实现营收12.85亿元,同比下滑8.89%,其中,销量同比下滑5.53%、单价同比下滑3.55%。 终端提价叠加低价原材料储备,毛利率水平显著提升。受终端售价上涨,以及前瞻性的棉花价格预判带来的低价棉花储备,公司毛利率水平得到显著提升,整体毛利率水平达到17.57%,较上年同期提升1.5PCT,其中,纱线毛利率18.03%,同比提升1.87PCT、坯布面料毛利率为17.57%,同比提升1.90PCT。四季度毛利率为13.8%,环比出现明显下滑,我们预计受四季度棉花价格出现下跌,公司处理部分毛利率水平较低的原棉影响。2016年,公司拿到政府补贴合计1.27亿元,较上年同期增加近1700万元。成本及费用管控卓有成效,销售期间费用率较上年同期下降0.68pct 至14.08%。 未来高增长有望维持。受益于棉价上涨、产能扩张及低价棉的储备,公司业绩在2016年度实现高速增长,我们认为未来三年公司业绩仍将维持较高的增速。未来三年公司产能释放力度较大,锦域纺织11万锭的气流纺,本部智能纺纱的高端生产线、针织面料、针织服装项目的产能释放预计会覆盖2017-2019年,预计产能释放每年至少会有20%增量,带来收入端的提升以及补贴收入的持续增长。同时公司积极调整产业结构,加大高毛利产品占比,同时加强成本及费用管控,预计毛利率有望维持2016年的较高水平。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.97、3.47及3.98亿元,对应EPS 分别为0.36、0.42及0.49元/股,参考相关可比公司估值,我们给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元/股,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。

投资要点: 2016年公司实现营业收入63亿元,同比增长7%,净利润4.28亿元,同比下滑20%,EPS1.02(元/股),同比下滑20%,公司拟每10股派息5元,派息率56%,股息率1.4%。单四季度实现收入24亿元,同比增长12%,净利润1.89亿元,同比下滑27%。 主品牌女装调整,新品牌规模快速扩大。收入按品牌分,主品牌女装收入24亿元,同比下滑5%,主品牌男装收入23亿元,同比增长9%,乐町实现收入8.88亿元,同比增长13%,新品牌MG和AP规模快速扩大,分别实现收入9648/1619万元,同比增长100%/456%,童装实现收入5.16亿,同比增长66%。女装品牌受到2016年产品风格切换的影响,一方面老旧存货进行折价销售对整体收入水平产生负面影响,另一方面更年轻的产品风格造成了部分老客户流失,公司明确将目标消费群定位在90后及泛95后的年龄段,且在2H16起公司从零售端已能观察到新的消费者的进入。 在同店下滑的情况下,公司整体收入的增长主要依靠开店以增加营业面积,公司整体营业面积增加13%,新开店1185家,关店700家,2016年末门店总数4279家,净增加485家。按渠道分,2016年底直营/加盟/代理门店数分别为1198/2835/246家,净增加255/184/46家。按品牌分,主品牌女装/主品牌男装/乐町/MG/AP/童装年末门店数分别为1626/1196/687/118/17/625家,净增加数分别为178/57/-9/61/4/194家。 渠道库存持续消化,购物中心电商渠道崛起。按渠道拆分收入直营/加盟/电商渠道分别实现收入26/22/13亿元,同比分别为+22%/-18%/46%,加盟渠道承压造成公司整体收入增速放缓。然而公司实现零售销售额99亿元,同比增长12%,高于收入端增速5个百分点,我们认为系渠道在不断清理库存,其中电商作为下水主要渠道,零售同比增长44%,除此之外线下零售同比增长8%,街店/百货/购物中心零售额同比分别为-9%/8%/28%,购物中心增速明显,且占比整体零售从2015年22%提升至25%。 毛利率持平,销售费用上升。公司整体毛利率54.95%,小幅提升0.7个百分点,4Q16毛利率52.74%,同比基本持平,除新品牌MG/AP毛利率分别提升0.9/1.6个百分点,其余品牌由于仍在去库存,毛利率均有所下滑,主品牌女装/主品牌男装/乐町/童装毛利率分别下滑1.6/2.0/2.5/2.9个百分点。 我们预计2017-2019年收入实现收入67/75/85亿元,净利润4.67/5.41/6.36亿元,EPS0.98/1.14/1.34(元/股),我们给予2017年35X,目标价34.5元。 风险提示。终端零售数据不达预期。

投资要点: 公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营现金流量净额、EPS分别为25.66亿、6311.92万、5827.70万、4.20亿元、0.24元/股,同增8.81%、374.58%、1004.56%、619.02%、337.25%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税)。因成本下降、毛利额增加及财务费用减少,预计2017年一季度归母净利同增800%-1400%至695.05-1158.41万元。 2016年皮料成本下降幅度大,毛利率提升。公司业绩自下半年起大幅回升主要系财务费用(贷款利息及汇兑损失)同比减少,以及原料价格影响下,单位成本下降幅度大于销售单价降幅,毛利有所增加。全年毛利率同比提升近1个百分点,费用率由8.24%下调至5.98%,同比减少21.11%。 存货同比下降35.16%,去库存效果显著。公司原皮采购以进口为主,采购周期长,因前期原皮价格大幅波动,公司高单价库存相对较多,由于下游需求疲软难以将成本及时传导,后来随着原皮价格下降带动成品皮售价走低,造成毛利率同比持续下滑。伴随高价库存消化,存货周转率由上年同期3次加快至4.23次,同时,应收账款周转率改善,由12.74次加快至16.39次。 行业层面,由于下游鞋厂的订单模式呈现小批量、多批次、交货周期短的转变,龙头制革企业一方面具备资源整合、综合消化库存的规模优势,另一方面其组织生产能力满足下游对快速且稳定供货的要求。兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱、皮套、皮夹、皮带等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计2017-19年公司实现归母净利1.04、1.30、1.61亿元,同增64.98%、24.95%、23.48%,对应EPS0.34、0.43、0.53元。参考相关辅料企业估值水平,考虑到同类业务龙头标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予2017年55xPE,对应目标价18.89元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入63.24亿元(+218.93%),归母净利3.62亿元(+86.47%)、扣非净利3.52亿元(+92.69%),公司拟以现有股本15.46亿股,每10股派发现金股利0.25元,以资本公积每10股转增10股。 服装业务平稳推进,供应链业务表现亮眼。1)服装:受益于公司于2015年推出10个潮流子品牌,满足个性化、差异化的需求,同时大力扶植加盟商,开大店、集合店,积极进行店面改造,公司服装业务保持平稳发展。2016年,服装业务实现收入18.69亿元,同比+11.16%.,占总营收29.58%,毛利率41.22%,较上年同期小幅下滑0.05pct;2)供应链:供应链业务实现收入44.33亿元,同比大幅增长1403.83%,占总营收比重提升至70.15%,各单季度分别实现营收4.57亿元,9.26亿元,13.31亿元和16.10亿元,其中下属供应链管理公司实现收入43.23亿元,净利润1.70亿元,净利率达到4%,较中报时期的3.3%有所提升。因供应链业务毛利率水平远低于服装业务(7.70%/41.22%),公司整体毛利率水平从去年同期的36.57%下滑至17.69%,但受期间费用率明显下降,净利润率仅下滑3.67pct至6.28%。3)品牌管理:公司品牌管理业务实现收入1.68亿元,实现净利润631万元。 2015年起,公司确立了向“以供应链管理、品牌管理等业务为核心的时尚生活产业增值服务领域发展”的战略方向。基于公司在品牌服饰运营领域积累的丰富经验,并与拥有地方资源的地区企业通过股权联合,创立项目子公司的方式,为中小企业提供包括集中化采购、仓储、配送、品牌管理等服务。 截止目前,公司成立了8家供应链管理项目公司、2家品牌管理项目公司,持股比例均为51%,业务推进顺利。 看好公司未来业绩的持续快速增长。1)行业空间广阔。我国纺织服装产业规模基础大、链条长,环节多,运营效率较低,公司从供给端入手,着力于对供应链各个环节的全面改善,预计发展空间广大。2)资金充裕,管理层的执行力度高。25亿定增资金已陆续投入运营,同时公司拟在银行间市场发行债务融资工具募集不超过39亿元,管理层发展决心大、业务推进迅速。3)限制性股票激励解锁目标高。公司于2016年12月,推出首次限制性股票激励计划,解锁条件为17-19年净利润增速相比于15年不低于300%、450%及550%,即7.76/10.67/12.61亿元,彰显对未来发展的强烈信心。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018年实现净利润7.87、10.37及13.44亿元,同比+118%、32%及30%,对应EPS0.51、0.67及0.87元/股,参考可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予17年30XPE,对应目标价15.3元,买入评级。 风险提示:业务拓展不及预期、坏账、周转速度下降、终端零售低迷等。

公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为88.37亿、4.79亿、2.56亿、8.25亿元、0.58元/股,同增29.88%、42.64%、27.46%、772.77%、45.00%。营业外收入4.38亿元,同增44.82%(计入当期损益的政府补助2.65亿元,同增54.61%)。利润分配预案:每10股派发现金红利0.48元(含税)。 公司现拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域,形成150万锭产能。期内加速新疆16万锭与越南16万锭项目的建设,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段;阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。公司年内在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,获政策收益3.7亿元(累计投资逾50亿元)。同时,浙江与中部产能有序退出,整体产能布局转移加快。通过优化要素配置,充分发挥东中西、境内外各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产。 前后端网链业务全面启动,对纱线主业产生协同效应,增加营收近15亿元。 期内公司成立新疆天孚棉花供应链公司,控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,整合上游原料资源,打造棉花供应链互联网平台。设立浙江服人网络科技公司、浙江易孚电子商务公司,浙江菁英电商产业园启动营运,打造下游布、衣供应链互联网平台,并计划培养4-5家垂直供应链公司,定位专业毛衫、运动装、童装、老人装等。 公司从新型纱线制造商向纺服时尚营运商转型,布局全产业供应链,开启柔性供应链与产业互联网的协同模式。与新棉集团战略合作,产业链延伸有望提升议价力,同时政策红利持续释放,贡献额外收益。我们看好互联网背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。 公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,打造供应链平台、设立电商产业园,预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。 非公开发行新增股份22日上市,募集22亿元用于扩产,发行价12.62元/股。预计2017-19年公司实现归母净利6.08、8.08、10.10亿元,同增26.84%、32.89%、25.06%,对应EPS0.60、0.80、1.00元。参考棉纺龙头企业17年PE区间13x-21x,考虑到新疆及越南产能享受政策红利持续释放,给予公司略高于均值的估值水平,2017年25xPE,目标价15.08元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。