事件。公司发布2017上半年业绩快报:2017上半年实现营收23.61亿元(+6.56%)、营业利润3.25亿元(+33.04%)、利润总额3.28亿元(+33.11%)、归母净利2.44亿元(+39.07%),与一季报中预告的30%-50%的变动幅度相符,符合预期。其中,2017Q2实现营收11.88亿元(+7.06%)、净利润1.13亿元(+41.68%)。 出口恢复,内销市场快速增长。公司是我国最大的家用纺织品出口企业,连续18年我国家纺用品出口第一。2017上半年,受益于海外经济的逐渐恢复,我国纺织品服装出口恢复增长。同时,今年上半年的人民币兑美元中间价6.87,较上年同期的6.53出现5%的贬值。出口恢复叠加人民币贬值,我们预计公司外销市场出现个位数增长。内销市场部分,一方面,公司持续推进自有品牌建设;另一方面,受益于国内新电商的快速发展,预计网易严选、米家最生活、微商客户等国内品牌的订单量出现快速增长。同时,伴随着国内环保政策趋严,部分小厂商关停,订单向龙头企业集中。多方面因素共同促进,带动公司上半年收入端同比增长6.56%。 内部降本增效,带动盈利水平持续上升。2014年剥离光伏产业后,公司更加专注主业做好产品。公司内部积极开展工艺优化、实施流程再造、节能减排、降本增效等,精益化管理带来效率及盈利水平的明显提升。2017上半年,公司销售净利率达到10.32%,较上年同期的7.22%上升3.11PCT。 可转债募资扩产,新增产能打开瓶颈。2017年6月6日,公司发布可转债预案,拟募集资金12亿元,分别用于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位,新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈。同时,目前公司资产负债率偏高(55%左右),负债结构的改善将显著降低财务费用。目前,公司先以自有资金投入毛巾项目的建设,预计今年年底毛巾扩产项目逐渐投产,2018年产能开始逐步释放。 盈利预测与估值。我国毛巾市场消费升级空间巨大,互联网巨头的加入有望加快消费升级的速度。孚日股份作为我们优质供应链的核心推荐标的,我们看好前端流量快速分化背景下,公司坚守主业,具备品质、交期、价格优势的优质供应链价值。公司大股东2015年开始持续增持,2016年完成第一期员工持股,合计比例超过4%,成本价在7元/股左右,安全边际高。考虑到新电商订单放量,且订单毛利率水平较高,以及公司积极降本增效,上调2017-2018盈利预测至4.69、5.59亿元(原4.61、5.46亿元),同比增长24.04%及19.08%,对应EPS分别为0.52、0.62元/股。参考相关可比公司,给予公司2017年18XPE,对应目标价9.36元/股,买入评级。 风险提示:汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升。

收入同比增长21%,净利润同比增长22%。公司发布业绩快报,预计上半年实现营业收入11.75亿元,同比增长21%,营业利润2.17亿元,同比增长19%,利润总额2.2亿元,同比增长22%,净利润1.63亿元,同比增长22%。单二季度实现收入8.24亿元,同比增长23%,营业利润2.02亿元,同比增长33%,利润总额2.06亿元,同比增长22%,净利润1.54亿元,同比下滑6%。 积极拓展海外业务,受益欧美经济回暖。公司产品在国内已具较强知名度,2016年拉链业务收入已达到国内第一,在国内下游客户认可度高,在此基础上,公司积极开发海外客户,并受益于欧美市场回暖,我们预计上半年下游快时尚、运动品牌订单量增加。海外业务增长,技术、装备升级提效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展。从产业层面,行业整合背景下,订单资源向龙头企业聚集;从公司层面,聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势明显,大力推进国际化战略,通过海外生产基地布局,开拓国际市场,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 加大对东南亚产能投入。公司公告同意全资子公司香港伟星国际对孟加拉伟星出资,增资总额为1,000万美元,其中公司持股10%增资100万美元,香港伟星国际持股90%增资900万美元。增资完成后,孟加拉伟星注册资本将增至1,500万美元。公司位于孟加拉的工厂产能较小,但自开工以来承接部分接待客户功能,受到品牌客户认可,公司通过将该厂确立为形象工厂,满足海外客户就近采购的需求。 盈利预测与估值。预计2017-19年公司实现归母净利3.58、4.31、5.17亿元,同增21.30%、20.14%、20.08%,对应EPS0.61、0.74、0.89元。参考同业估值,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,买入评级。 风险提示。终端需求不振,海外投资不达预期。

事件。公司发布2017半年报,2017年1-6月份,公司实现营收25.83亿元(+41.66%)、归母净利1.37亿元(102.07%)、扣非净利1.37亿元(+122.42%)、经营活动现金流量净额4599万元。其中,2017Q2实现营业收入14.64亿元(+43.18%)、归母净利1.14亿元(+121.79%)。公司预计2017年1-9月份实现归母净利1.83至2.11亿元,同比增长30%-50%。 量价齐升延续,收入端保持高速增长。年初至今,棉花价格维持高位震荡,较上年同期出现明显上涨,因纱线企业提价存在一定滞后,纱企普遍从今年年初开始提价,2017上半年,JC40S 纱线平均价格较上年同期上涨15%,因公司还存在一定的产品结构的升级,我们预计公司上半年提价比例在20%左右。同时,受益于新增产能的逐步释放,且高产能利用率、加大畅销新品比例、供给侧出清、内外纱线价格倒挂等因素,保证公司新增产能被终端顺利消化。量价齐升,带动公司收入端大幅提升。其中,纱线实现销售收入16.19亿元,同比大幅增长65.64%,坯布面料实现营收6.67亿元,同比增长11.49%。 补贴错配业绩超预期,会计政策调整改善报表质量。受益于新疆的政策红利,公司在新疆的产能布局及补贴收入保持快速增长趋势。2017上半年,新疆区域实现营业收入10.34亿元,占到整体营收的40%,同比增长50.62%。上半年政府补贴超8000万元,远高于去年同期,政府补贴错配带动二季度业绩超预期。根据财政部新修订的《企业会计准则第16号——政府补助》项目规定,政府补贴除可采用净额法,冲减相关资产账面价值及相关成本。依据此规定,公司对于相应的会计政策进行了调整,政府补贴分别冲减营业成本、销售费用和财务费用,分别减少5572、2317、226万元。受益于该政策的调整,上半年,公司期间费用率为11.18%,较上年同期下降2.8PCT;综合毛利率为18.82%,其中,纱线 19.52%、坯布面料19.81%,分别同比提升1.35和1.85PCT,预计受原棉及其他业务毛利率下滑,综合毛利率较上半年同期小幅下滑0.68PCT。 新增产能进展顺利,毛利率预计维持稳定。目前,公司锦域纺织10万锭及5000头纱线项目、本部智能纺纱项目及高档针织面料项目进展顺利,截止2017H1,完成进度分别为 86.95%、 57.53%、 23.78%,新增产能的逐步释放覆盖未来3年,带来产量的稳步增长。毛利率方面,我们预计研发费用持续投入、新产品占比提升,设备成新率高、降低生产损耗,与国经贝正棉业成立合资公司,控股轧花厂、保证优质低价棉三大因素保证公司毛利率预计维持稳定。 盈利预测与估值。我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下,公司行业地位快速提升,目前在白纱、坯布领域已升至第三位,强者将恒强。我们预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.55及3.86亿元,对应EPS分别为0.36、0.43及0.47元/股。参考相关可比公司估值及考虑公司高成长性,我们给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元/股,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、补贴政策变更等。

17H1收入同比增长54%,扣非净利润同比增长45%。上半年公司实现营业收入4.6亿元,同比增长54%,归母净利润6510万元,同比下滑14%,去年同期3700万元搬迁补偿款收益是两期净利润的主要差异,扣非净利润5233万元,同比增长45%;毛利率30.20%,同比小幅下降0.10pct,销售费用率4.03%,同比下降0.35pct,管理费用率10.42%,同比增加0.46pct。单二季度实现收入2.62亿元,同比增长82%,归母净利润3205万元,同比增长14%,扣非净利润2677万元,同比增长79%,单二季度毛利率29.78%,同比提升1.6pct,费用率同比下降0.36pct。 订单饱满,收入规模加速扩大。公司上半年外销业务实现5461万美元,同比增长51%,整体订单饱满是收入大幅增长的主因。2016年公司在积极争取客户回流的同时开发了UA、HM等新客户,面对知名品牌验厂考核,公司以过硬的产品质量和完善的生产流程在短期内通过检验,并在2017年释放订单量,上半年收入端的高增长验证了公司订单充足的预期,我们预计全年棉袜业务销售量将实现30%+增长。未来订单量的增加将由:1)已开发客户订单量自然增长,以及2)持续开发新客户共同带来。除个别长期合作客户,单客户订单量占比品牌采购量仍有提升空间,将通过加深合作提高渗透率;通过去年开发新客户,公司认识到销售拓展对制造企业的重要性,我们认为公司会持续开发新客户,确保长期成长。 产能释放,预计全年产销两旺。截止2016年底公司产能合计2.0亿双,其中国内产能1.6亿双,越南产能4000万双,公司订单不断增加,整体产能加紧释放,越南工厂经过4年多的建设,在上半年首次实现盈利,净利润超1900万元。上半年越南新增300+台袜机,占原有越南产能约40%,预计下半年将提前上线原计划于明年初开工的产能,保证承接订单的增长。未来国内产能将汰旧换新,提升生产效率,为自有品牌规模壮大做储备;越南方面持续加大对产能的投入,规划实现“再造一个健盛”的规模,预计2017年越南产能将有70%+的增长,在此基础上2018年也将保持高速扩张。我们认为公司将继续扩大在越产能,保证长期的生产制造。 “健盛之家”准确重定位,销售状况良好。健盛之家子公司上半年亏损421万元(推测16年全年自有品牌亏损约2000万元),在店铺重定位后有所减亏。产品品类覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸、运动系列等品类,2017年公司根据贴身衣物的消费特点对店铺进行重定位,改街边店为购物中心、超市店等客流集中区域,现单店销售状况良好,预计下半年将再新增40家店铺。 定增项目稳步推进,超强协同促发展。公司2月中旬公告定增收购内衣企业俏尔婷婷的定增方案,6月初已审核过会,项目稳步推进中。定增计划以8.7亿元收购俏尔婷婷100%股权,其中80%以股份支付,交易价格为21.77(元/股),与现价存在一定倒挂,剩余20%以配套融资方式支付现金。标的企业业务同属贴身衣物制造业,下游客户有重合,未来在客户共享、产能规划上均可协同。 盈利预测与估值。考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏尔婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X市盈率,对应目标价19.92元,“买入”评级。

终止定增申请,发布可转债预案。公司公告终止定增项目申请,同时发布可转债预案,募集资金6.069 亿元,期限6 年,自发行结束之日满6 个月后可进行转股。 此次发债将降低公司财务成本,若发行完成后进行转股则将有效降低负债率。 新增收购唐利国际10%股权项目。对比定增方案与可转债方案:募集资金由6.717亿元改为转债方案的6.069 亿元。募投项目中萝丽儿品牌研发中心建设、营销中心建设两项目金额略有调整,分别从1.66/3.69 亿元调整为1.69/3.77 亿元。同时新增收购唐利国际10%股权项目,以1.54 亿元收购10%股权,估值对应16 年净利润11X 市盈率。收购完成后歌力思将拥有其90%股权。2016 年唐利实现收入3.7 亿元,净利润1.4 亿元,17Q1 实现收入9555 万元,净利润3322 万元。 主业持续改善,新品牌加速成熟。16H2 起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。一方面通过细化产品设计,满足不同消费人群的需求,提高产品适销性,同时加强VIP 管理,增加消费者粘性,提升单店销售。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO 单店销售状况良好。EdHardy 主品牌保持稳定增长,有望通过副牌增加规模,百秋电商行业地位攀升,现处于扩大投入阶段,我们预计18 年将呈爆发式增长。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。 二期限制性股票计划,彰显发展信心。公司二期限制性股票计划面向包含子公司高管的340 名员工,发行授予价格为11.84(元/股),公司层面业绩考核以2016年扣非净利润为基数,2017 年净利润增长率不低于35%,2018 年净利润增长率不低于45%,彰显对未来发展信心,公司整体业绩可期。 盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,同时EdHardy 从2018 年起90%并表,基于以上因素,我们上调2018/19 年净利润至3.78/4.79 亿元(原3.33/3.82 亿元),EPS1.12/1.42(元/股),给予2018 年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。

公司公告预计上半年实现净利润9173~11466万元,同比增长60%~100%,即单二季度增长28%~78%,扣非净利润8422~10528万元,同比增长60%~100%,大幅超出市场预期。 去年四季度起整体零售状况改善,终端复苏延续至今年上半年,行业转好带动公司终端状况改善。同时,公司内部改善产品设计,提高产品时髦度,并根据各区域不同的消费习惯,进行产品分配,提高产品适销性,现旗下四个主品牌KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty发展良好,我们预计上半年收入可实现高个位数增长。由于产品市场接受度提高,公司降低了终端零售折扣,提升整体毛利率;另一方面,线上渠道旧货比例降低,不再成为下水渠道,销售新品比例提升,电商毛利率逐步攀升。同时公司提效减费,提升整体盈利水平。我们预计公司全年收入仍能保持高个位数增长,在毛利率改善,费用率降低的前提下,净利润仍能保持高增长。 公司近期公告拟以8.8亿元收购小子科技100%股权,其中41%现金支付,59%股权支付。2017-19年业绩承诺6500/8450/10985万元。小子科技是互联网精准营销平台,为广告主提供包括策划、投放、监控在内的全方位移动互联网营销服务。未来将帮助天创对已有及潜在客户做画像分析,进行精准推送,提高广告投放效率。 小子科技主营业务为移动互联网营销,主营业务包括移动应用分发与推广、程序化投放等。小子科技通过为互联网广告主提供移动应用分发与推广、程序化投放等服务获得收入,同时也为移动互联网媒体渠道提供了良好的流量价值变现渠道。 盈利预测与估值。我们认为,公司主业已经入复苏阶段,多品牌战略发展良好,预计2017-19年收入分别为16.5、18.3、20.9亿元,同比增速分别为6.82%、10.63%、14.01%,净利润分别为1.96、2.23、2.62亿元,同比增长分别为67.09%、14.05%、17.38%,EPS分别为0.50、0.57、0.67元。 由于定增方案仍具不确定性,暂不将小子科技业务纳入盈利预测,给予2017年30X市盈率,对应目标价15.00元,“增持”评级。

事件。公司对于2017年中报业绩预告进行修正,预计2017年上半年实现归母净利12898.95-14256.73万元,相比于去年同期6788.92万元,同比大幅增长90%-110%,远超公司一季报时对于中报30%-50%增长的预计。业绩大幅变动主要系当期收到的政府补贴的显著增加以及产能逐步释放。 补贴收入错配,中报业绩超预期。受益于新疆纺织产业的政策红利,公司在新疆产能布局所带来的补贴收入保持增长趋势。因公司补贴收入的计提采取收付实现制,伴随着新疆补贴政策由年补改为季补,补贴收入到账时间存在差异,导致业绩存在一定错配。公司2016年上半年实现政府补贴1619万元,2017Q1实现营业外收入727万,2017Q2合计收到政府补贴7268万元(其中,水电费、污水处理补贴560.7万元、流动资金贴息225.6万元、出疆棉纱运费补贴5829.9万元、用棉补贴651.8万元),预计2017上半年收到政府补贴近8000万,远超去年同期,带动中报业绩超预期。根据今年5月新修订的企业会计准则第16号政府补助的规定,政府补贴除采用总额法,即全额确认收益外,还可采用净额法,允许冲减相关资产账面价值及相关成本,本次公司的政府补贴将分别冲减营业成本、销售费用和财务费用,预计带来公司毛利率提升、销售及财务费用率下降。 量价齐升逻辑延续,毛利率预计稳中有升。近年来,公司新增3个纱线项目及定增的针织面料及针织服装项目,预计每年的产能扩张规模在20%左右,且高产能利用率、加大畅销新品比例、供给侧出清、内外纱线价格倒挂等因素,保证公司新增产能被终端顺利消化;同时,棉花价格维持高位震荡,较去年同期出现明显上涨,因纱线企业提价存在一定滞后,预计今年全年纱线平均价格仍较去年出现提升。毛利率方面,我们预计研发费用持续投入、新产品占比提升,设备成新率高、降低生产损耗,农林师合作协议、保证较低棉花成本三大因素保证公司毛利率维持较高水平。 盈利预测与估值。我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下,公司行业地位快速提升,目前在白纱、坯布领域已升至第三位,强者将恒强。我们预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.55及3.86亿元,对应EPS分别为0.36、0.43及0.47元/股。参考相关可比公司估值,我们给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元/股,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、补贴政策变更等。

公司公告拟实施限制性股票计划,计划授予988.37万股,占总股本2.08%,授予价格为13.96(元/股),覆盖人数共412人,包括公司中层管理人员281人,核心业务人员131人。计划分三期解锁,解锁比例分别为30%/30%/40%,解禁条件要求2017/18/19年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,与2016年4.3亿归母净利润相比,增幅分别为5%/52%/99%,2016-19年复合增速为26%。股权激励计划累计摊销总费用为5086.88万元, 2017-20年分别摊销1236.39/2331.49/1123.35/395.65万元。 若公司在2017-19年按4.5/6.5/8.5亿元完成业绩承诺,三年的业绩增速分别为5%/44%/31%。其中2017年是公司进行调整的一年,新风格的产品逐渐获得市场认可,前期旧货逐步清理,我们认为公司新产品的市场接受度将有所提升,下半年销售状况或转好,全年收入有望实现小幅增长,完成业绩承诺概率高。预计2018年的增长由两方面原因形成:1)零售增速改善及费用控制;2)存货跌价计提减少。一方面,公司产品在泛95后消费群中影响力提升后零售将有望加速增长,带来收入端增长,同时2016年公司计提存货跌价2.01亿元,计提比例充分,我们预计2017年将继续保持计提比例,2018年计提数量将明显减少,2018年实现承诺可期。公司作为国内多品牌运作典范,有能力通过继续扩品牌增加新的增长点,中长期业绩将由现有品牌内生增长及新品牌扩张驱动。 作为中国中档时尚服饰领军企业,公司麾下品牌产品囊括男装、女装、童装多品类,核心主品牌PEACEBIRD 女装和PEACEBIRD 男装稳步发展,新兴品牌包括女装乐町LED’IN 和童装品牌Mini Peace 加速扩张,在此基础上,2013/2014年新创女装品牌MATERIAL GIRL 以及男装AMAZING PEACE 开拓细分消费者市场,实施公司梯度品牌战略。 公司深耕中国时尚文化,引领前沿设计,在过去2年中重点加强产品时尚感,将品牌重定位在泛95后消费人群,新的产品形象逐步吸引大量年轻消费者。此次限制性股票计划彰显公司对未来发展的信心,主品牌将持续经营稳健,同时不断实践自主开发新品牌能力。 盈利预测与估值。考虑到公司发展战略清晰,产品具备美誉度,我们保持17年业绩预测不变,上调2018-19年业绩至6.52/8.55亿元(原4.94/5.48亿元),EPS1.37/1.80元,考虑到公司品牌力强,我们给予2018E 市盈率25X,略高于行业均值,目标价34.32元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱。

公司公告实际控制人之一樊梅花将以18元/股的价格转让7200万股给前海帕拓逊董事长邓少炜,合计交易价格为12.96亿元。交易前樊梅花持有上市公司16663.95万股,其配偶杨建新持有公司28336.05万股,合计持有31.44%股权,同时杨建新通过睿景公司间接控制上市公司1.81%的股份,樊梅花与杨建新合计总共控制公司33.25%表决权,此次交易后两人合计控制公司表决权下降至26.64%。 前海帕拓逊主要经营自主品牌电子产品,运营以设计创新为驱动,与品牌代工厂合作,进行本土化品牌营销,将自有品牌产品在全球多个渠道进行销售。目前销售区域已经覆盖了20多个国家地区,在消费类电子产品的多个细分类中占据了主导地位,致力于生态链形式孵化产品品牌,线上线下结合,打造高创新的品牌。 公司通过多次收购,现合计持有前海帕拓逊90%股权,2016年前海帕拓逊实现营业收入128,878.65万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61万元,比上年同期增长157.48%,净利率达到8.8%,远高于非自主品牌经营跨境电商公司,帕拓逊对产品的开发能力反应于品牌溢价,带来较高净利率。目前前海帕拓逊已孵化出基于欧美电商网络的品牌,以高品质、高性价比产品在消费者中建立影响力。 公司2017年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18年净利润7.8/12.7亿元,EPS0.55/0.89元/股,我们给予2017EPE41X,低于行业均值72X,对应目标价22.71元,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

6 月23 日跨境通公告,公司发行股份及支付现金购买资产募集配套资金项目过会,公司拟收购优壹电商100%股权,交易价格为17.9 亿元,以现金方式支付6.27亿元,以发行股份方式支付11.64 亿元,发行价格为15.88 元,共计发行7326.8万股。 收购优壹电商100%股权将实现双方优势资源整合,在消费者服务、产业链整合、销售渠道及相应的管理体系及运营经验等方面实现深度协同合作,使得各方资源得到最优利用。在中国母婴数字消费社群崛起及母婴用品品牌化消费导向塑造增长迅猛的进口电商消费趋势下,公司跨境进口电商业务处于新兴发展期,未来提升空间大。公司通过收购将获取成熟的进口第三方平台销售渠道及母婴数字消费者线上线下营销运营服务经验,同时,筑就以数据驱动型精准运营模式为核心、“品类品牌化”产品策略与“个性化体验”运营策略齐驱的跨境双向多渠道零售新业态。 优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口,实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放,实现核心能力协同及规模经济效应共享。优壹电商2016 年营业收入20.11 亿元,净利润7720.26 万元。此外,业绩承诺17-19 年实现净利润分别不低于1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿。 公司2017 年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017 有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18 年净利润7.8/12.7 亿元,EPS0.58/0.93 元/股,我们给予2017E PE36X,目标价20.88 元,低于行业均值73X,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

《寻找优质供应链系列》试图挖掘“坚守”的价值,首篇推荐健盛集团——贴身衣物领域的申洲国际,第二篇我们选择孚日股份。孚日股份主营毛巾及装饰布系列产品,目前已发展成为一家以家用纺织品为主导,集国内外贸易、地产、热电、电机等多元产业于一体的综合性企业集团。公司出口额自1999年以来,连续18年蝉联全国家纺行业第一位,是我国规模最大、出口金额最多的龙头企业。近年来,内销市场快速发力,旗下拥有两大自有品牌孚日及洁玉,目前市占率居国内前列。 “坚守”价值凸显,内、外销齐发力。2014年剥离光伏产业后,公司更加专注主业做好产品。通过精益化管理、自动化改造、降本增效挖潜等措施,单位员工创收明显提升,销售期间费用率也在显著下降,发展迎来快车道。受益于人民币贬值及全球经济复苏,外销市场逐渐恢复。内销市场也开始步入良性态势:一方面,公司持续推进自有品牌建设;另一方面,公司与新电商领域的网易严选、小米生态链以及微商客户加大合作力度,新模式的推进带来公司内销订单的快速增长。目前我国人均毛巾消费远低于欧美发达市场,消费升级背景下,毛巾市场增量空间巨大。 可转债募资扩产,新增产能打开瓶颈。2017年6月6日,公司发布可转债预案,拟募集资金12亿元,分别用于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位,新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈。目前,公司先以自有资金投入毛巾项目的建设,预计今年年底毛巾扩产项目逐渐投产,2018年产能开始逐步释放。 员工持股+大股东增持,彰显发展信心。2016年10月,公司第一期员工持股计划完成购买,共购买975万股,均价7.01元/股,占总股本1.07%。同时,公司控股股东及实控人从2015年来累计增持超2700万股,增持比例超3%,均价在7元/股左右,彰显对于未来发展的强烈信心。 盈利预测与估值。多重利好因素叠加,公司内外销市场齐发力;提效挖潜降费明显,有望带动业绩较快增长。我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司的净利润分别为4.61、5.46及6.22亿元,同比增长21.86%、18.45%及13.97%,对应EPS分别为0.51、0.60及0.69元/股。参考相关可比公司,2016年的市盈率在11X-46X之间,给予公司2017年17XPE,对应目标价8.67元/股,买入评级。 风险提示:汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升、外延并购不及预期。

量增更加确定。新增3个纱线项目及定增的针织面料及针织服装项目,预计每年的产能扩张规模在20%左右,且产能扩张可以被终端顺利消化:1)产能利用率及产销率维持高位,部分订单需要外协;2)加大新品研发,带来产品结构性调整;3)供给侧出清,订单由小企业向龙头集中、产品由中低档向中高档转移;4)内纱价格低于外纱,需求旺盛。 价升开始兑现。棉价维持高位震荡,较去年同期出现明显上涨;棉纺织企业受订单驱动,棉价上涨向下游传导存在滞后。产业链条中,越前道提价越顺畅。我们预计新野纺织2017Q1春节后开始提价,提价比例同比2016Q1近20%,较2016Q4环比提价10%+,预计全年提价幅度10%左右。 补贴收入增厚。补贴收入主要来源于用棉补贴、纱线出疆及用电补贴等,与纱线产量密切相关,预计伴随着产能逐步释放,补贴收入将保持快速增长趋势。 毛利率稳中有升。研发费用持续投入,新产品占比提升;设备成新率高,降低生产损耗;新疆兵团战略合作,保证较低棉花成本。三大因素保证公司毛利率维持较高水平。 综上,我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下,公司行业地位快速提升,目前在白纱、坯布领域已升至第三位,强者将恒强。预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.68及4.0亿元,同比增长42%、25%及9%,对应EPS分别为0.36、0.45及0.49元/股。参考相关可比公司估值,我们给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元/股,维持买入评级。

公司定增方案于2017年6月8日经并购重组委工作会议审核,并获得无条件通过,公司股票自6月9日起复牌。公司收购标的俏尔婷婷的贴身内衣在品类上与健盛互补,在客户层面协同,专注主业的收购项目符合现阶段监管鼓励方向,公司自首次公告定增项目至过会不足4个月,由此我们推测公司将在短期内获批文,预计年内将完成收购。 公司拟通过非公开发行股份及支付现金的方式分别向夏可才、谢国英收购其持有的俏尔婷婷78.50%和21.50%的股权。其中,上市公司拟以股份方式支付交易价格的80%,以现金方式支付交易价格的20%。交易中发行股份购买资产的股份发行价格为21.77(元/股),配套资金部分价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,锁定期为36个月,2017-19年业绩承诺分别为6500/8000/9500万元。俏尔婷婷主要客户为优衣库、迪卡侬、华歌尔、HM等国际服饰品牌,在客户上与健盛有强大协同效应,未来有望获得健盛现有优质体育客户的订单支持,此次收购将丰富健盛在贴身衣物领域的品类,完善业务矩阵。 公司是贴身衣物(袜、内衣)领域制造业龙头,我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,强者恒强。我们认为公司这样具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。公司拥有高效的生产管理能力,保证产品质量的稳定性,2016年公司国内产能约1.6亿双,越南完成产量4000万双,我们预计2017年越南将继续放量生产,有望实现7000万双产量,全年产量约2.3亿双,2018年产量有望超过3亿双,2017/18年产量增速确定,客户结构档次提高,保证毛利率稳步提升,确保未来业绩增长。 近期董事会审议通过《关于健盛集团沃土计划的议案》,规划在2017-2021年累计投资2000万元,通过“校企合作为主,企业招聘为辅”的方式发展人才沃土计划,为公司储备优质人才,助力企业产能持续扩张。 2017年公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X市盈率,对应目标价20.0元,“买入”评级。 风险提示。订单落实不达预期,产能释放速度放缓。

公司董事会审议通过《关于健盛集团沃土计划的议案》,依公司发展需要,增强创新能力,提高企业人才稳定性,公司规划在2017-2021年通过“校企合作为主,企业招聘为辅”的方式发展人才沃土计划,为公司储备优质人才,助力企业持续稳定发展。 公司作为棉袜行业优质供应链的龙头,依靠高效的生产管理能力保证产品质量的稳定性。2016年公司国内产能约1.6亿双,越南完成产量4000万双,我们预计2017年越南将继续放量生产,有望实现7000万双产量,全年产量约2.3亿双。 公司产能扩张一方面购入意大利先进袜机设备,保证高自动化水平,同时增强生产环节配套,保证客户短交期需求;另一方面,公司产能的扩张需要匹配相应的管理队伍,亟需培养理解公司文化理念,能够执行公司经营管理标准的专业人才。 此次推出人才沃土计划总投资2000万元,主要用于高等人才的资助和培养,计划包括:1)与浙江理工大学合作设立健盛卓越人才培养基金,设立“健盛杯”奖学金、“健盛杯”贴身衣物设计大赛,合计资助1000万元;2)与湖南工程学院的合作,拟资助湖南工程学院全日制在校经济困难学生,总计5年不超过300万元;3)并拟出资700万元用于提高人才培养的质量和人才稳定性。 公司是贴身衣物(袜、内衣)领域制造业龙头,我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,强者恒强。我们认为公司这样具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。此次提出的人才沃土计划为长期的产能释放储备人才,在专业的基础上输入企业文化,为未来主业成长准备坚实后盾。 2017年公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS 分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X 市盈率,对应目标价20.0元,“买入”评级。 风险提示。订单落实不达预期,收购进度。

《寻找优质供应链》系列首篇:健盛集团—贴身衣物领域的申洲国际。我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,强者恒强。参考申洲国际,我们认为具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。健盛集团有望成为贴身衣物(袜、内衣)领域的申洲国际。 棉袜业务产能快速释放,增长确定性强。目前公司国内棉袜产能超过1.6亿双,越南2016年达产4000万双左右,预计2017年越南产量可达7000万双,国内产量维持1.6亿双,全年合计产量2.3亿双左右。2016年公司积极拓展新客户,顺利开发HM、UA、STANCE等客户,将带来订单和业绩的快速增长。公司产能快速释放,订单饱满,未来两年业绩增长确定性强。 “智慧制造+新零售”战略带来新发展空间。在巩固发展外贸市场的同时,公司制订了“智慧制造+新营销”的新战略,一方面积极巩固加强在制造领域的实力,另一方面拓展零售业务。公司已在全球棉袜市场占据重要地位,拥有全球一流的制造工厂和生产管理能力,在此基础上公司有能力和意愿在制造端上进行品类拓展,横向延伸方向包括内衣、家居服、丝袜等其他贴身内衣品类。纵向来看,公司已积极打造自有品牌“健盛之家”,同时寻找下游渠道的整合可能性,以全面提升公司的市场竞争力,构筑新的盈利增长点。 联姻俏尔婷婷,完善品类矩阵,未来增厚业绩明显。4月12日公告证监会受理公司的非公开发行申请,公司拟发行股票募集8.7亿元购买俏尔婷婷100%的股票,其中80%发行股份,20%以现金方式支付。根据业绩承诺,2017-19年俏尔婷婷实现净利润6500/8000/9500万元。俏尔婷婷从创立起借鉴日本、欧洲高端无缝内衣制造技术,具备高效管理能力,与华歌尔、优衣库、H&M、耐克、Maidenform、DKNY、SPANX、UnderArmour、迪卡侬等众多国际品牌深度合作,提供常规内衣、塑身内衣、运动内衣和文胸类产品生产制造。 董事长增持彰显信心,定增价倒挂。5月11日公司董事长张茂义增持105.92万股,当日收盘价为15.4(元/股),并拟自当日起6个月内累计增持不少于两百万股,不超过五百万股,董事长增持彰显对企业未来成长坚定信心。非公开发行收购俏尔婷婷方案中,股份对价部分的发行价格为21.77(元/股),存在倒挂,现有股价有锚定向上的空间。 盈利预测与估值。公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,有望成为该细分领域的申洲国际,给予2018年28X市盈率,对应目标价18.60元,“买入”评级。 风险提示。订单落实不达预期,收购进度。