事件。公司发布2017三季报:前三季度,公司实现营收34.84亿元(+6.22%),归母净利3.27亿元(+35.14%)。其中,2017Q3,公司实现营收11.23亿元(+5.5%),归母净利0.83亿元(+24.75%)。公司预计2017全年实现归母净利4.16-4.91亿元,同比增长10%-30%。 受三季度人民币大幅升值,毛利率环比有所下滑及汇兑损失增加影响,三季度业绩略低于预期。受上年同期高基数影响,预计四季度业绩依旧承压。但长期来看,公司专注主业后,内部降本增效带来盈利能力提升显著。我国毛巾市场消费升级空间大,前端流量持续分化背景下,仍旧看好公司坚守主业,具备品质、交期、价格优势的优质供应链价值。 预计内销维持稳步增长,汇率折算收益消失致收入端环比略有下滑。收入端来看,Q3收入同比增长5.5%,较Q2(7.06%)环比略有下滑。分地区,预计内销端受新电商及中小产能关停,订单向孚日集中驱动,维持增长趋势; 预计外销以美元计价及以人民币计价均基本持平,且毛利率有所回落,主要因三季度人民币大幅升值后,汇率折算收益消失(2017Q3,人民币兑美元平均汇率为6.67,与上年同期6.66基本持平)。Q3毛利率21.99%,相较于上年同期提升0.59PCT,环比下滑1.76PCT。 汇损致财务费用增加,降本增效带来盈利能力持续提升。费用率方面,前三季度销售/管理/财务费用率分别为3.61%/3.71%/3.80%,较上年同期相比,分别-0.18/-1.08/+0.63PCT。财务费用率上升主要受人民币升值,导致公司持有的美元净资产产生汇兑损失所致。前三季度产生财务费用1.32亿元,较上年同期大幅增长27%。因理财收入增加,前三季度产生投资收益5366万元,较上年同期增加2484万元,对本期净利润有所贡献。销售净利率为9.48%,较上年同期7.44%大幅提升2.04PCT,盈利能力持续提升。存货周转率及应收账款周转率分别为1.33/8.19次,较上年同期的1.29/7.70次继续稳步改善。 新增产能进展顺利,产能瓶颈打开后的增长可期。2017年6月,公司发布可转债预案,拟募集资金12亿元,分别用于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位,新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈,目前新增产能进展顺利,预计年底投产,明年全部产能释放。公司资产负债率偏高(54%左右),负债结构的改善将显著降低财务费用。 盈利预测与估值。下调盈利预测,预计2017-2019年实现净利润分别为4.44、5.08及5.78亿元,分别同比增长17.35%、14.56%及13.76%,对应EPS分别为0.49、0.56及0.64元/股(原为0.52/0.62/0.68),给予2018年15XPE,对应目标价8.40元,维持买入评级。 风险提示:汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升。

6.6亿元收购英式婴童44%股权。公司公告子公司海澜投资以6.6亿元受让新余云开和新余行云持有的“英式婴童”44.0039%股权,完成收购后小星辰集团(Little Star Brands Group Limited)通过隽杰国际和云月星汉合计持有剩余55.9961%股权。同时各方协议在交割日起6个月内,海澜投资有权追加5000万投资以18.5亿估值后续增资对应2.7027%的股权。英式婴童2016年、17年1-8月分别实现收入7.2/3.7亿元,净利润3635万/681万元,品牌线上布局完善,2016年双十一实现天猫销售1.37亿元,同增193%,列童装第二、母婴第三,小星辰品牌集团全渠道实现1.5亿元销售。根据收购协议,预估2018-2020年净利润分别不低于1.2/1.44/1.728亿元,年均增速20%。 高端婴童品牌,享高美誉度。英式是创立于1995年的中国高端婴童品牌,现全国门店数量近300家。主打“亲肤”特点,满足消费者对婴童产品材料高柔软度、高安全度的要求,旨在重视婴幼儿的安全健康和睡眠质量,保证服装产品的细软、透气、吸湿性。从开创之初就秉承“无荧光剂”理念,此后将此延续至用其他品类,例如保证洗护用品中同样不添加荧光剂,长期的产品耕耘建立了品牌美誉度。 l 业务整合有序不紊。协议同时说明,英式婴童在可行范围内将推进对小星辰集团旗下拥有的其他关联标的,力争在2017年底前完成收购。现英式婴童旗下有童装自有品牌YEEHOO(英氏)和PEEKABOO(皮卡泡泡),以及代理的英国皇室御用童车品牌SILVER CROSS(银十字宝贝)、英国著名母婴用品品牌Avent(新安怡)、挪威高品质婴童用品及家具品牌STOKKE(思多嘉儿)等。 l 英式婴童现控股股东小星辰集团是为中国儿童提供高品质产品的专业品牌集团,除英式婴童拥有的品牌,小星辰旗下还有自有品牌意大利儿童时装品牌I PINCO PALLINO,以及代理品牌婴童用品品牌TOMMEE TIPPEE(汤美天地)等,产品品类包括婴童内衣裤、外出服、婴童车、同床、洗护用品等,全面覆盖0-14岁儿童的着装、出行需求。 l 品牌战略持续推进。通过此次收购海澜在年初制定的“扩品牌”、“扩品类”布局上进行完善,在高速增长的童装市场中迈出第一步。2017年率先开拓了第一家海外店铺、随后推出年轻副牌HLA Jeans、收购UR10%股权、与阿里签订战略合作、以及开设第一家家居馆,随着主品牌销售情况恢复,公司业绩迎来拐点。 l 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS分别为0.74/0.80/0.87元,给予2017年20X市盈率,目标价14.88元,“买入”评级。

按10配3募集15.9亿元。公司公告拟以3.58亿股为基数,按10配3的比例配售募集15.9亿元,配售价格为发行日前20个交易日均价。此次配股募集资金将用于偿还银行贷款、支付收购价之链尾款、以及补充流动资金。募集资金中8.1亿元将用于偿还银行贷款,公司因收购项目前期申请并购贷款,募集资金到位后进行置换,缓解财务费用压力;2.2亿元将用于支付收购价之链65%的尾款;5.6亿元用于补充流动资金。 控股股东全额认购彰显信心。控股股东全额认购获配股份,彰显对公司发展信心。公司控股股东天津汇泽丰持有上市公司25%股权,承诺将以现金方式全额认购可配售股份,显示了控股股东对公司拉链+跨境双主业发展的强大信心。 价之链收购完成,确立拉链+跨境双主业。公司9月21日公告完成收购价之链65%股权的过户程序,在此次配股募集资金到位后,将全面发力跨境二主业,根据价之链2017-19年1.0/1.6/2.5亿元业绩承诺,三年累积利润不低于5.1亿元,助力浔兴迈出了突破传统制造业瓶颈、拓展新行业的坚实一步。 跨境业务获得资金支持,将全面发力。价之链从事跨境出口B2C业务,主营电子、家居、保健品等产品,具备自有品牌,专注产品开发。我们认为在行业竞争逐步加剧的阶段,公司强调精简SKU、提升产品研发能力、不断培育品牌美誉度的战略具备长期竞争力。此次融资后,跨境业务在后端供应链整合升级,前端营销宣传等方面获得全面资金支持,我们预计业务规模有望加速扩大。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS分别为0.42/0.65/0.89元。由于未来跨境业务有望保持高增长,我们给予2018年28X市盈率,合计对应目标价18.20元,“买入”评级。 风险提示。原材料涨价导致成本上升,无法将成本转嫁至下游,跨境业务拓展不达预期。

收入端恢复双位数增长,Q2显著改善。2017H1,公司实现营收44.33亿元,同比+14.28%,营业利润7.15亿元,同比+8.61%,归母净利5.34亿元,同比+4.16%,扣非净利4.93亿元,同比+1.15%。其中,2017Q2,公司实现营收23.66亿元,同比+20.97%,营业利润3.85亿元,同比+17.79%,归母净利2.82亿元,同比+5.07%。公司预计2017年1-9月份实现归母净利10-13亿元,同比增长0-30%。 儿童服饰首次超越休闲服,成为第一大收入来源。2017H1,公司儿童服饰及休闲服饰分别实现营收22.47/21.53亿元,分别占比51%/49%,儿童服饰首次超越休闲服,成为公司第一大收入来源。1)儿童服饰维持良好增长趋势,同比增长24.97%,巴拉巴拉作为国内童装第一品牌,目前已成为购物中心标配品牌,在商场位置、扣点等方面具备较强的议价。童装市场仍为蓝海市场,维持较高增速,领先品牌市占率具备提升空间;2)休闲服同比增长5.40%。 受模式转换,收入延迟确认,以及关闭街边店,而购物中心店铺需要一定培育期影响,预计休闲服线下个位数下滑,增长主要受线上业务高增驱动。供应链改革+渠道改革仍在持续推进,报告期内,休闲服门店数量基本维持稳定,面积出现小幅上涨,快反模式下现货占比增加,售罄率有所提升。 电商业务维持高增,渠道功能转变。电商业务实现营收12.19亿元,同比达到50%以上增长,在总收入中占比进一步提升至27%,实现净利润2589万元。电商占比的提升,带来渠道结构中直营占比的提升,预计直营:加盟比例达到4:6,其中直营的40%约为30%线上+10%线下。电商渠道已逐渐由原来的下水渠道向“库存清理+新品牌培育”的功能转变,预计电商渠道新品与老品的比例约为1:1,新品占比的提升也带来毛利率及盈利能力的提升。 毛利率显著提升,费用高企拖累净利。公司综合毛利率提升1.97PCT 至40.19%,其中,儿童服饰42.57%,与上年同期基本持平;休闲服大幅提升3.57PCT 至38.43%。预计休闲服毛利率的提升,一方面受电商毛利提升影响,另一方面,受快反模式下的时尚款产品增加,正价率及毛利率相对较高驱动。期间费用率为22.17%,较上半年同期增加3.51PCT,其中,销售费用同比增长32.86%至7.86亿元,费用率提升2.48PCT 至17.73%,主要系公司加大业务推广力度,提升员工薪酬以及电商业务的快速推进所致;管理费用同比增长36.24%至2.44亿元,费用率提升0.89PCT 至5.51%,主要系公司从16年以来加大研发投入,增加员工薪酬所致,其中,2017H1,研发投入同比增长103.98%至1.1亿元。我们预计,直营属性的电商业务占比逐渐提升、购物中心门店的拓展,以及电商产业园、产业配套等项目建设,短期内仍需要较大费用的投入,因此,预计短期内费用率仍将维持相对高位。

事件。公司发布2017半年报。2017H1,公司实现营收65.66亿元(+186.85%)、营业利润5.82亿元(+110.49%),归母净利3.61亿元(+96.38%)、扣非净利3.39亿元(+89.63%)、经营活动现金流-6.84亿元。其中,2017Q2,公司实现营收39.76亿元(+179.67%),归母净利2.19亿元(+103.94%)。公司预计2017年1-9月份,公司实现归母净利4.91-6.21亿元,同比增长90%-140%。 供应链及品牌管理共同发力,共促业绩高速增长。服装:上半年服装业务营收同比下滑7.17%,同时毛利率也下滑5.93PCT至36.98%。公司为增强加盟商盈利能力,由原有加盟买断模式向联营加盟店转变,由公司承担库存,存在库存加大的风险。供应链业务:上半年,公司供应链业务实现营收48.22亿元,归母净利2.12亿元,净利率4.39%,伴随着收入规模的提升,盈利能力在逐渐攀升(2016H1及2016的净利率分别为3.3%/4%)。其中2017Q2实现营收28.93亿元,较2017Q1环比增长50%。(2016Q1-2017Q2,各单季度供应链管理业务分别实现营收4.57,9.26,13.31,16.10、19.29及28.93亿元)。目前,公司在广州、江苏、浙江等地设立有9家控股供应链子公司,保持约1次/月的周转速度,业务进展顺利。品牌管理:受益于控股子公司江苏聚构商贸快速扩大,上半年公司品牌管理业务实现营收8.93亿元,归母净利5652.24万元,净利率6.3%。受低毛利供应链及品牌管理业务的快速推进,公司综合毛利率较去年同期下滑10.03PCT至12.68%,同时,公司销售期间费用率较去年同期下滑6.05PCT至4.17%。公司存货周转及应收账款周转天数分别为44及37.5天,周转速度伴随供应链业务占比提升在逐渐加快。 看好公司未来业绩的持续快速增长。1)行业空间广阔。我国纺织服装产业规模基础大、链条长,环节多,运营效率较低,公司从供给端入手,着力于对供应链各个环节的全面改善,预计发展空间广大。2)资金充裕,管理层的执行力度高。25亿定增资金已陆续投入运营,同时公司拟在银行间市场发行债务融资工具募集不超过39亿元,管理层发展决心大、业务推进迅速。3)限制性股票激励解锁目标高。公司于2016年12月,推出首次限制性股票激励计划,解锁条件为17-19年净利润增速相比于15年不低于300%、450%及550%,即7.76/10.67/12.61亿元,彰显对未来发展的强烈信心。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018年实现净利润7.87、10.37及13.44亿元,同比+118%、32%及30%,对应EPS0.25、0.33及0.43元/股,参考可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予18年25XPE,对应目标价8.25元,买入评级。 风险提示:业务拓展不及预期、坏账、周转速度下降、终端零售低迷等。

17H1收入同比增长95%,扣非净利润同比增长176%。公司上半年实现营业收入7.8亿元,同比增长95%,归母净利润1.2亿元,同比增长151%,扣非净利润1.3亿元,同比增长176%。单二季度实现收入4.4亿元,同比增长101%,归母净利润6175万元,同比增长150%,扣非净利润6656万元,同比增长196%。 各品牌稳健发展,整体规模快速扩大。上半年公司整体收入、业绩增长得益于并表业务增厚,同时各个品牌均呈稳步增长: 1)歌力思主品牌上半年收入3.9亿元,同比增长14%,期末店铺数323家,较年初减少18家,较去年同期减少31家,主要系关闭低线城市盈利状况不佳的店铺,主品牌在店铺减少的情况下仍实现增长,反应了公司在产品、零售、VIP服务上的效果,全国来看销售店均同比增长25%,直营同店增速为26%,我们预计主品牌下半年将延续良好势头; 2)萝丽儿上半年实现收入4120万元,同比增长998%,期末店铺数达到23家,较年初新增6家,全国店均销售同比增长25%,直营同店同比增长32%,国际品牌力融合歌力思在亚洲版型设计上的优势,实现了在渠道、消费者中的认可度高; 3)EdHardy上半年实现收入1.95亿元,同比减少20%,EdHardy所属的子公司唐利国际实现净利润6875万元,同比减少11%,主要系部分大店进行装修,影响部分收入,期末店铺数为125家,较年初净增2家; 4)IRO上半年实现收入9712万元,海外经营保持稳健,并于2017年4月于上海港汇开设第一家国内门店,开店短期内实现稳定销售,未来将在北京SKP、南京德基等购物中心开店; 5)百秋电商线上影响力不断增加,上半年潘多拉表现亮眼,其余服饰品牌均保持强劲增长,助力百秋实现净利润1714万元,同比增长127%。 终端折扣降低,毛利提升2.67pct。公司整体毛利率为72.14%,同比提升2.67pct,毛利率的提升一方面来自歌力思主品牌和萝丽儿毛利提升,主品牌终端折扣减少,毛利提升2.95pct至73.58%,萝丽儿毛利提升7.79pct至79.51%;同时受益于线上新品数量增加且由百秋运营线上后经营效率大幅提升,毛利较去年同期大幅提升12.43pct至51.77%。其余品牌和渠道毛利均保持稳定,EdHardy毛利率为73.27%,小幅降低0.34pct,IRO毛利为65.42%,未来有望进一步提升,线下毛利率为73.76%,与去年基本持平,直营毛利率为75.47%,同比提升3.31pct,分销毛利率为68.02%,小幅减少0.49pct。 整体费用率降低。上半年公司销售费用率为33.42%,同比减少3.17pct,主要系并表业务销售费用率较低,其中占比最大的职工薪酬支出同比增长62%,远低于收入增速。管理费用率为15.48%,同比小幅提升0.44pct,其中股权激励费用1637万元,同比增长48%,剔除股权激励费用后管理费用率为13.37%,同比增加1.10pct。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS为0.83/1.12/1.42元,给予2018年23XPE,目标价25.73,维持“买入”评级。

Q2收入加速增长,存货降低,经营状况改善。上半年公司实现收入93亿元,同比增长5.6%,归母净利润19亿元,同比增长5.8%,扣非净利润19亿元,同比增长7.6%,毛利率40.14%,同比小幅降低0.68pct,销售费用率6.64%,同比降低1.82pct,管理费用率5.12%,同比降低0.08pct。单二季度收入41亿元,同比增长12.7%,归母净利润8.7亿元,同比增长6.1%,扣非净利润8.7亿元,同比增长6.6%,毛利率41.51%,同比降低2.26pct,销售费用率6.18%,同比下降2.38pct,管理费用率5.35%,同比增加0.31pct。公司收入加速增长主要系男装海澜之家主品牌、女装爱居兔零售增长加速,毛利率降低因:1)库存清理;2)2017年上新产品中高性价比产品比例增加。期末存货合计84亿元,为2015年末以来最低值,存货总额降低主要因:1)老货清理;2)新品首单比例降低,售罄提升;3)本季新品销售状况好。 小产品设计、性价比双提升,各品牌收入加速增长。收入按品牌分,海澜主品牌上半年收入76亿元,同比增长2.43%(17Q2为6.8%),爱居兔上半年收入3.3亿元,同比增长71%(17Q2为100%),圣凯诺收入9.5亿元,同比增长29%(17Q2为54%),以海一家为主的其他品牌收入1.9亿元,同比增长8%(17Q2为34%)。 海澜之家毛利率为39.95%,同比降低0.67pct,爱居兔毛利率37.67%,同比降低0.07pct,圣凯诺毛利率50.48%,同比降低1.72pct,其他品牌毛利率27.29%,同比降低16.05pct。海澜品牌收入加速增长系产品设计提升、性价比再次提高;爱居兔品牌在找准定位后,快速获得市场认可,收入加速增长。 渠道补空换新,增加新渠道比例。渠道数量上海澜之家主品牌期末为4376家,新开298家,关闭159家,净增139家;爱居兔期末827家,新开218家,关闭21家,净增197家;其他品牌288家,新开11家,关闭99家,净关88家。 海澜主品牌净开的139家店中,接近一半在购物中心,较年初制定的1/3开设购物中心店的目标有所提升。公司新开店主要布局空白区域,以及体验式的新兴购物渠道。 盈利预测与估值。公司近期公告参股UR10%股权,公司参股中国快时尚行业领军品牌,并以此作为公司多品牌、多品类拓展第一步,公司基于自身零售优势,开拓市场决心强烈,主业企稳回升,业绩拐点显现,我们预计2017-19年EPS分别为0.74/0.80/0.87元,给予2017年20X市盈率,目标价14.88元,“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营收3.51亿元,同比增长82.89%;归母净利0.95亿元,同比增长108.51%,扣非净利0.51亿元,同比增长86.66%,对应EPS 为0.1元,符合预期。其中,2017Q2实现营收2.58亿元,同比增长150.03%,归母净利0.63亿元,同比增长101.04%。 公司预计2017年1-9月份实现净利润3-3.45亿元,较去年同期大幅上涨100%-130%。 衍生品业务放量叠加真趣并表,收入端同比大增82.89%。分业务来看,2017H1,公司 IP 衍生品、传统衍生品、动漫游戏分别实现营收1.81/0.35/1.32亿元,在整体营收中占比为51%/10%/38%。IP 衍生品:受海外需求持续增长、渠道业绩增厚以及国内衍生品市场初显成效,上半年同比增长46.5%,业务多元化导致毛利率由去年同期41.18%下滑7.34PCT 至33.84%;传统衍生品:海外市场的逐渐复苏,带动传统衍生品增长10.68%,毛利率小幅下滑1.85PCT 至34.12%;动漫游戏:受益于公司动画片在爱奇艺、腾讯视频等合作平台播放兑现业绩以及真趣网络并表增厚,动漫游戏业务占比从去年同期的18%提升至38%,实现285%的高速增长。其中,真趣网络从2017年3月份开始并表,并表收入0.93亿元,净利润0.27亿元,净利率为28.8%; 传统的动漫游戏业务实现营收0.39亿元,较上年同期0.34亿元同比增长15%。受业务多元化影响,动漫游戏业务毛利率由上年同期的91.35%下降至48.45%,对应营业毛利增长104%,低于收入端285%的增速。 费用率显著下滑,投资收益增厚业绩。受业务多元化影响,上半年公司综合毛利率水平较去年同期下滑9.5PCT 至39.41%,但同时,期间费用率下降9.69PCT 至21.11%。上半年取得了0.47亿元的投资收益,主要是理财和旗下子公司股权转让所得,一定程度上带动了业绩高增长。 全产业链布局趋于完善,协同效应逐步显现。经过多年布局与发展,基于衍生品和自媒体两个强势板块,公司积极开拓上下游以及产业链延伸,基本实现了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上/线下零售渠道”的产业链闭环生态搭建。通过IP 自建、投资、合作等形式,一方面具备强有力的内部IP 自制能力,同时也取得了如同道大叔、妖神计等顶级外部IP,实现全产业链开发变现、业务协同。 全球领先IP 衍生品变现平台呼之欲出,业绩爆发在即。去年定增完成后,公司打造IP 文化生态圈的战略布局速度加快,陆续收购了真趣网络补全流量和宣发一环,投资美国第三大玩具上市公司JAKKS19.5%股权成为其第一大股东,强强联合共享全球顶级IP(迪士尼、漫威、任天堂等),加强了IP 衍生品研发设计、供应链组织能力。

17H1收入同比增长8%,净利润同比增长21%。上半年公司实现营业收入14.6亿元(+8%),归母净利润1.74亿元(+21%),扣非净利润1.32亿元(+3%),非经常性收益主要来自收到3063万景林创投补偿款。毛利率35.59%,同比提升0.42pct,主要系终端折扣降低,带动主品牌毛利提升;管理费用率14.29%,同比增加1.14pct,管理费用率9.15%,同比降低0.12pct,上半年电商收入2.59亿元(增速30%+),占比18%。单二季度收入6.6亿元(+8%),净利润8570万元(+26%),毛利率35.84%,同比提升1.07pct,销售费用率16.41%,同比增加2.61pct,管理费用理财10.25%,同比增加1.06pct。 持续调整门店,试水新型零售店铺。期末公司终端门店数量为4124家,较年初净增长8家,加盟净增23家,直营净关15家商场店。另外,在培养新客户的品牌的同时,推出新的门店形象。公司新推的鞋包及配饰个性化零售服务品牌D.NEST,以及快时尚买手集合店D.VALLEY,已在多个一、二线城市核心商圈展店,多品牌战略初显成效。 打造杭州绿谷旗舰店。按2017年公司进一步推进新零售店铺战略,计划建设绿谷·杭州东部创新中心旗舰店。计划以9860万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”,店铺拟设三层楼面,总面积约4800平方米,其中3200平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示,1600平方米用于设置3D体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等,试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。 推股权激励,彰显长期成长信心。公司推出激励计划,拟向41名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000万股限制性股票,占总股本2.45%,其中首次授予865万股,预留135万股,授予价格8.86(元/股)。首次授予部分按三期解锁,解锁额度分别为33%、33%、34%;以2016年净利润为基数,2017-19年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46万元,2017-2020年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17万元。 盈利预测与估值。公司主业企稳回升,待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。 我们预计2017-19年EPS分别为0.75/0.81/0.85元,给予2017年25X市盈率,对应目标价18.73元,“增持”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。

事件:公司发布2017年半年报,2017H1,公司实现营收54.18亿元,同比+27.25%,归属于母公司净利润4.39亿元,同比+45.89%,扣非净利3.22亿元,同比+62.92%,经营活动现金流量金额-6.83亿元。其中,2017Q2,公司实现营收31亿元,同比+24.75%,环比+33.88%,归母净利2.73亿元,同比+37%。公司预计2017年1-9月份,实现归母净利5.21-6.42亿元,同比大幅增长30%-60%。 分业务来看,公司纱线、网链及其他业务分别实现营收34.55/18.35/1.28亿元,占比分别为64%/34%/2%。纱线:公司加速推进新疆和越南的产能布局,上半年新疆新增产能16万锭,总产能达到167万锭。受益于新增产能的逐步投放以及终端产品提价,上半年纱线收入同比增长10.12%,纱线毛利率较上年同期小幅提升0.81PCT 至14.79%,预计主要受产品提价、产品结构调整及网链业务开展锁定低价棉花驱动所致;网链:2016年3月份开始,公司通过与新棉集团成立天孚棉花供应链公司,控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,整合上游原料资源。伴随着上游棉花供应链整合业务的逐步推进,上半年网链业务贡献营收18.35亿元,同比大幅提升74.80%,毛利率较上年同期提升1.09PCT 至7.23%。同时,下脚料业务销售也带动其他业务收入大幅增长82.51%。三块业务共同驱动收入端同比提升27.25%,综合毛利率14.04%,较上年同期提升0.74PCT,扣除政府补贴计入营业成本的部分,毛利率为13.35%,与上年同期基本持平。 受益于新疆纺织产业政策红利,上半年公司合计实现政府补助2.35亿元(上年同期1.87亿元)。因会计政策调整,“政府补助”从营业外收入重分类至其他收益以及冲减相应成本和费用。其中,其他收益科目增加1.44亿元,营业成本、销售费用、财务费用分别冲减3745/2644/2446万元,叠加定增资金到位减少利息支出, 上半年, 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.26%/3.34%/1.04%,较上年同期下降0.68/0.78/1.35PCT,三费总额3.6亿元,较上年4.02亿元下降10.61%。公司存货规模由年初的26.4亿增加值32.1亿,其中原材料由年初9.1亿增加至17.8亿,原材料采购的加大导致经营现金流转负。 我们预计伴随着新增产能的逐步释放及和集中度提升、网链战略的持续推进,业绩将保持稳步增长趋势。同时,新疆政策红利持续释放带来的政府补贴高增,也将显著增厚公司业绩。预计公司2017-2019年实现净利润6.90、8.56及10.64亿元,同比增长44%、24%及24%,对应EPS 分别为0.68、0.85及1.05元/股,参照相关可比公司,给予公司18年15XPE,对应目标价12.75元/股,买入评级。 风险提示:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

17H1收入同比增长21%,净利润同比增长22%。上半年公司实现营业收入11.75亿元,同比增长21%,净利润1.63亿元,同比增长22%,其中中捷实现净利润224万元,公司控股51%,对上半年业绩影响较小。公司整体毛利率42.13%,同比提升0.04pct,销售费用率7.91%,同比降低0.55pct,管理费用率12.77%,同比降低0.28pct,经营性现金净流入1.2亿元,同比增长57%,业务规模稳健增长,财务状况健康。 17Q2收入同比增长21%,净利润同比增长22%。单二季度公司实现收入8.24亿元,同比增长23%,净利润1.54亿元,同比增长21%,毛利率43.88%,同比小幅下降0.47pct,销售费用率6.39%,同比下降0.51pct,管理费用率9.98%,同比下降0.27pct。 上游原材料上涨,顺利涨价转嫁成本。按地区业务拆分毛利率,上半年国内毛利率为41.95%,同比小幅下降1.11pct,由于产品结构不同以及对不同客户报价有所差异,我们认为小幅波动仍在合理区间内。国际业务的毛利率则有较大幅度提升,达到42.69%,同比提升3.26pct,主要系原材料上涨带来的价格提升,率先提价反映了公司产品质量过硬,客户口碑度高、粘性强,具备一定议价能力的特征,二季度收入增速(23%)高于一季度的14%反映了下游客户对涨价的接受度提升,我们预计下半年公司订单依然饱满,海外订单将持续增长。 国际化持续推进,未来订单增长可期。公司收入按产品分拉链业务收入6.4亿元,同比增长19%,纽扣实现收入4.8亿元,同比增长19%,拉链业务持续保持高增长,经过多年深耕产品开发,现已达到年产4.5亿米产能,纽扣业务则实现了增速由负转正,我们预计未来仍能保持较好的增长。收入按地区来分,国内业务收入8.9亿元,同比增长24%,国际业务2.9亿元,同比增长10%,考虑到国际业务包含直接出口海外+供给国内贴牌代工厂两部分组成,我们认为推测报表中国内结算的部分中包含了海外客户的订单。从公司设立海外销售点、推进孟加拉产能投资来看,海外品牌需求旺盛,未来的增长仍主要来自国际品牌订单。现孟加拉基地仍在试生产阶段,预计2018年产能逐步释放,有能力满足国际订单增长,同时公司将积极布局其他海外基地,全面发展国际化业务。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润3.58/4.31/5.17亿元,EPS0.61/0.74/0.89元,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,买入评级。 风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。

公司拟以3700万元收购薇薇安谭时装(深圳)有限公司75%股权(整体估值6100万元),获VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权。该品牌创立于1994年,由国际著名的女性时装设计师谭燕玉(VivienneTam)以其英文名命名。 VIVIENNETAM擅长将中国元素融入西方流行设计,形成典型的个人设计风格。作品以中国画的留白、写意山水、工笔花鸟、书法骨架作为时尚符号,形象深入西方的时尚圈,被西方媒体冠以“新一代中国代表”。由于独具特色,部分作品被珍藏在匹兹堡的安廸-瓦侯尔博物馆、纽约的时尚科技学院的博物馆、纽约的大都会博物馆、伦敦的维多利亚和阿尔伯特博物馆内。 现品牌以授权经营方式在全球开设超30家门店,由于设计师本人专注设计,授权的方式导致零售管理不统一,与歌力思合作后将重点开发在中国地区的门店拓展。预计今年将在北京开设第一家门店,由于定位与萝丽儿相似,参照萝丽儿开店历史,我们预计2018年新品牌开店数或在10-15家。从现阶段看,渠道对品牌风格的认可度高,未来将全面进军一线城市。歌力思将组建设计团队配合主设计师的产品开发,并嫁接供应链资源,提升生产效率。 16H2起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。我们推测17H1主业直营保持高增长,加盟增速攀升,预计全年内生保持较快增长。公司将继续在提升产品适销性以及加强VIP管理上精耕细作,提高单店销售收入。EdHardy在现有品牌稳定增长的情况下,将通过副牌增加销售规模,百秋电商现位列电商代运营三甲,不断吸引优质品牌客户合作,我们预计2018年将加速成长。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO单店销售状况良好。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。 盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS0.83/1.12/1.42(元/股),给予2018年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。

卫生面层核心供应商,业绩保持高速增长。公司主要从事一次性卫生用品(卫生巾及纸尿裤)面层材料的研发、生产和销售,核心产品为3D打孔无纺布及PE打孔膜,占比接近90%,内外销并重。公司下游均为卫生巾及纸尿裤领域的世界知名品牌,前五大集中度达到80%以上。公司业绩保持高速增长趋势,2012-2016年,营收及净利润CAGR分别为30%及55%。同时,公司盈利能力逐渐提升,2016年,综合毛利率36%,净利润率为15%,行业领先。受原材料成本上升、产品价格下降及其他相关费用增加等因素影响,公司预告2017上半年净利润下滑5%-15%。 受益消费升级,市场增量空间广阔。公司所处行业上下游议价能力一般,核心技术构建进入壁垒,未来存在由PE膜向天然纤维无纺布材料升级的趋势。面层材料市场的发展依赖于下游消费品的发展状况。目前,一次性卫生用品市场保持高速发展趋势,2010-2015年,女性卫生巾/婴幼儿纸尿裤/成人失禁用品市场的CAGR分别为7%、17%、36%,在一次性卫生用品中占比分别为51%、42%及7%。在消费升级及母婴经济背景下,消费观念及习惯逐渐改变,消费量的增加、消费品质的提升、渗透率的提升、消费人群的扩大等因素将构成市场增量的主要来源。2015年我国一次性卫生用品市场规模737亿元,全球规模约800亿美金,按照5%-10%的占比来算,我国面层和底层材料的市场规模为37-74亿元,全球市场规模约为40-80亿美金。我们预计到2020年,我国一次性卫生用品市场规模1178亿元,面底层市场规模达到59-118亿。 技术+客户+管理层,构建公司核心竞争力。1)技术优势。公司自主研发的3D打孔技术构建核心技术壁垒,推出市场多年,尚没有掌握同等技术的竞争者出现。同时,公司目前已从满足需求的初级供应商发展为与客户实现研发对接的核心供应商,产业链地位明显提升。2)客户优势。公司已与下游知名品牌商构建了良好的合作关系,行业准入门槛高、认证审核周期长、对品质及交期要求高,因此品牌商一般不会轻易更换供应商,合作关系稳定;3)优秀管理层。公司深耕行业近20年,拥有一批专注行业多年、知名外企经历、专业技术强、管理能力优秀的管理团队,为公司发展保驾护航。 盈利预测与估值。我们预计,公司2017-2019年实现净利润分别为0.92、1.22、1.48亿元,对应EPS分别为0.92、1.22及1.48元/股,同比增长3.22%、31.9%及21.6%。公司2017中报业绩预告公布后,出现较大幅度下跌,总市值已从最高超过40亿至目前仅为30亿左右,对应2017年PE为33X、对应2018年PE为25X。我们认为目前价格相对比较合理,参考相关可比公司,我们给予公司2018年27XPE,对应目标价32.9元/股,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:产能扩张不及预期;竞争对手实现技术突破;二孩政策带来的新生儿数量低于预期;新产品出现形成替代;原材料价格大幅波动。

公司公告推出激励计划,拟向41名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000万股限制性股票,占总股本2.45%,其中首次授予865万股,预留135万股,授予价格8.86(元/股)。首次授予部分按三期解锁,解锁额度分别为33%、33%、34%;以2016年净利润为基数,2017-19年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46万元,2017-2020年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17万元。 公司同时公告变更部分募投资金用途,建设绿谷·杭州东部创新中心旗舰店。考虑到零售环境的变化,体验式综合体吸客能力的提升,公司规划开发在综合性商业平台的零售体验店。计划以8400万元用于店铺购置、1460万元用于店内装修,合计9860万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”。店铺拟设三层楼面,总面积约4800平方米,其中3200平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示,1600平方米用于设置3D体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等,试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。 公司为真皮男女鞋设计、生成、销售一体化企品牌公司,随着宏观经济增速放缓,零售疲弱,以及多元新兴消费渠道对传统品牌不断冲击,公司近年来收入连续下滑,2016年起公司对渠道、品牌、产品进行全方位改革,适应新兴消费环境下的需求变化,经过一年多的培育,市场反应良好,我们预计2017年上半年主业将有所改善,下半年将延续回升态势。 红蜻蜓品牌由于定位及渠道布局,在消费者认知中形象有所老化,公司为重新吸引年轻消费群体,培育若干新品牌,以时尚形象迎合消费需求。2016年推出D.Nest和D.Vally时尚品牌,线上品牌Coolala和Hongchief,同时公司签约韩国设计师,提升产品的时尚度和竞争力。 对供应链进行改造,提升柔性生产能力。在生产方面,公司建成改色、机缝、功能烫底三大工坊,小范围试点多批次、小批量的柔性生产方式,应用短单,灵活满足市场需求。梳理上游原材料供应商,并与核心供应商签订协议,保证短单的原材料供给。 公司主业企稳回升,待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。我们预计2017-19年EPS分别为0.72/0.77/0.84元,给予2017年26X市盈率,对应目标价18.73元,“增持”评级。

公司公告发行股份购买资产并募集配套资金事项获中国证监会核准批复,公司将以21.77(元/股)向俏尔婷婷原股东价格发行3212万股,并募集不超过1.9亿元配套资金,合计以8.7亿元收购俏尔婷婷100%股权,原股东承诺2017-19年业绩承诺分别为6500/8000/9500万元。我们预计交易双方将会在短期内完成过户手续,届时公司贴身衣物矩阵将进一步完善,同时整体业绩将增厚。 俏尔婷婷主营无缝服饰,主要应用于基础内衣、运动内衣、塑身内衣及文胸品类。借体育风起,公司运动服饰近年来增长明显,下游客户迪卡侬、优衣库等均积极拓展运动市场。公司独特的“无缝+无痕”技术保证运动服饰在穿着过程中减少与皮肤的摩擦,同时立体编织符合人体曲线,满足运动场景下的特殊需求。全球无缝行业80%在中国,公司以超300台织机、年产约2000万件产能明显领先行业其他竞争者。 现俏尔婷婷主要客户包括耐克、迪卡侬、UA、Delta、华歌尔、SPANX、安莉芳、CK等国际著名高端品牌,2017年在与健盛建立合作关系后接触其主要客户之一PUMA品牌,我们预计未来俏尔婷婷在该品牌的订单将放量。标的公司与健盛在客户的协同性上可见一斑,我们认为两者将进一步合作,加深客户共享。 5月公司公告董事长张茂义将购买不少于200万股、不超过500万股的增持计划,现已完成购买,累计购买公司股票492万股,成交均价为16.18(元/股),董事长连续增持彰显对公司成长的信心。 公司是贴身衣物(袜、内衣)领域制造业龙头,我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,2016年公司国内产能约1.6亿双,越南完成产量4000万双,我们预计2017年越南将继续放量生产,有望实现7000万双产量,全年产量约2.3亿双,2018年产量有望超过3亿双,2017/18年产量增速确定,客户结构档次提高,保证毛利率稳步提升,确保未来业绩增长。 2017年公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X市盈率,对应目标价19.92元,“买入”评级。