公司发布第四期股权激励计划,拟授予总量为1200万份的限制性股票期权,占现有总股本0.84%,首次授予151名核心骨干1002万份,预留198万份,行权价格为20.22(元/股)。本期限制性股票将在授权日起18个月后,在未来36个月分三期解锁,解锁比例分别为30%、30%、40%。2017-2021年因本次股权激励带来的摊销分别为187、2245、1738、996、302万元。本期激励承诺环球易购子公司在2018-2020年分别实现净利润4.92、5.62、6.32亿元。2015年公司发布的激励期权计划承诺环球易购2015-2017年净利润不低于1.00、1.55、2.25亿元,此后发布限制性股票计划承诺环球易购2016-2018年净利润分别不低于2.05、2.85、3.55亿元,2015、2016年实际实现1.67、3.42亿元净利润,分别超出承诺利润孰高值67%、67%。我们认为基于公司现发展速度,完全有能力实现大幅超出本期业绩承诺的利润值。 环球易购以自营平台为基础,逐步实现平台化销售。环球易购业务包含自营网站经营以及部分第三方业务,由于自营平台尤其是gearbest 增速迅猛且具备自主吸客能力,2017年以来公司将资源及工作重心放在自营网站的精细化管理,我们推测前三季度自营电子、服装站收入分别保持100%+、30%的增长。我们认为环球易购的领先优势在未来有望进一步扩大,公司有望尽快引入第三方卖家,领先行业实现平台化经营。 公司激励政策完备,全面绑定核心业务骨干。2017年10月公司完成对帕拓逊管理层及核心骨干股票期权授予,当期激励合计授予12名骨干370万份股票期权,授予价格为19.51(元/股),承诺2017-2018年帕拓逊实现净利润1.8、2.8亿元。 6月公告前海帕拓逊董事长邓少炜受让实控人转让的7200万股上市公司股票。公司先后通过转股和激励,全面绑定帕拓逊利益,其基于第三方平台销售自有品牌电子产品,已具备一定规模及品牌优势,2017年前三季度实现收入15亿元,同比增速超100%,贡献上市公司净利润近1亿元,我们认为帕拓逊在第三方平台中成长可期,有望超承诺实现净利润。 盈利预测与估值。考虑到公司2017年精细化管理后规模增速将较前期粗放增长略有放缓,以及各项激励、中介服务形成的费用,我们预计2017-19年净利润7.26、12.62、17.93亿元,EPS0.51、0.88、1.25元/股,我们给予2018E PE30X,低于行业均值53X,对应目标价26.38元,“买入”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

公告可转债预案拟募集不超过30亿元。公司公告拟发行可转债募集资金不超过30亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日股票均价,原股东优先配售,剩余部分发行方式协商而定。募集资金用途将用于:1)产业链信息化升级项目投资6.2亿元(项目总计7.1亿元),2)物流园区项目建设投资19.5亿元(项目总计21.1亿元),3)爱居兔研发办公大楼建设项目投资4.3亿元(项目总计4.7亿元)。 全方位投资布局,改革升级再出发。公司募集资金的投向中产业链信息化升级主要为了配合公司发展电商业务,公司电商销售收入从2013年6716万元增长至2016年8.5亿元,2017年前三季度电商收入6亿元,同比增长6.88%,占比收入4.8%。公告与阿里合作后,公司将以双十一为起点在平台流量、活动的支持下探索电商业务,信息系统的建设是发展好电商的基础设施。物流园区的投资将提升现有的配送能力,配合零售端店铺改造后,陈列SKU 数减少,对配货效率要求提高,物流园区建设将为零售转型形成支持。爱居兔前三季度收入5.03亿元,同比增长77%,单三季度增长91%,净新增门店291家,达921家,在找准定位后快速扩张,我们预计2018年或将迎来盈利拐点,此时加大对品牌投入显示了公司对新品牌成长的信心。 2017-2019年股东回报规划,最高派息达到80%。同时公司提出2017-2019年差异化分红政策:1)公司在成熟期且无重大资金支出安排时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;2)成熟期且有重大资金支出安排时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%;3)成长期且有重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。2014-2016年公司的派息率分别为70%/50%/70%,股息率5.1%,公司长期给予股东稳定回报,此次公告回报规划再次彰显公司保证股东利益的决心。 品牌战略持续推进。2017年海澜实践了年初制定的“扩品牌”、“扩品类”规划,率先开拓了第一家海外店铺、随后推出年轻副牌HLA Jeans、收购UR10%股权、与阿里签订战略合作、开设第一家家居馆、并以6.6亿元收购英式婴童44%股权,多面布局各个领域,有望在行业增速放缓的情况下打开新局面。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为33.5/36.2/39.4亿元,EPS0.74/0.81/0.88(元/股),给予2018E PE15X,目标价12.08元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。

公告员工持股计划。公司公告拟成立员工持股计划,面向公司员工合计不超过330人,董事、监事、高级管理人员共9人,骨干及其他员工不超过321人。计划规模达1.5亿元,其中优先级1亿元,劣后5000万元,以11月7日收盘价10.74元计算,认购股票数不超过1397万股,占比为2.4%,锁定期为12个月,存续期为36个月,推员工持股计划,大面积覆盖骨干员工彰显对公司长期发展的信心。 国际化持续推进。公司设立海外销售点、推进孟加拉产能投资来看,海外品牌需求旺盛,现孟加拉基地仍在试生产阶段,预计2018年产能逐步释放,有能力满足国际订单增长,我们认为公司将同时积极布局其他海外基地,全面发展国际化业务。孟加拉工厂将分三期完成,我们预计2017年底第一期工程将进行试生产,2018年贡献收入,在完全达产后拉链产能可达9000万条,金属纽扣超8000万套。 龙头地位确立,长期成长可期。公司产品在国内已具较强知名度,2016年拉链业务收入已达到国内第一,在国内下游客户认可度高,在此基础上,公司积极开发海外客户,并受益于欧美市场回暖,下游快时尚、运动品牌订单量增加。海外业务增长,技术、装备升级提效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展。从产业层面,行业整合背景下,订单资源向龙头企业聚集;从公司层面,聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势明显,大力推进国际化战略,通过海外生产基地布局,开拓国际市场,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润3.58/4.31/5.17亿元,EPS0.61/0.74/0.89元,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,“增持”评级。 风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。

前三季度收入增长102%,净利润增长124%。公司前三季度收入13.8 亿元,同比增长102%,归母净利润2.02 亿元,同比增加124%,毛利率69.77%,同比提升0.99pct,销售费用率29.19%,同比减少4.76pct,管理费用率15.59%,同比增加1.17pct。单三季度收入6.02 亿元,同比增长111%,归母净利润8013 万元,同比增长93%,毛利率66.71%,同比减少1.11pct,销售费用率23.72%,同比降低6.53pct,管理费用率15.73%,同比增加2.18pct。 业务并表增厚销售规模,各品牌发展形势良好。公司收入按渠道分,线下实现收入12.4 亿元,同比增长100%,主要系EdHardy 和IRO 并表增厚,以及新品牌萝丽儿和IRO 国内开店带来销售收入,线下毛利率为71.58%,同比降低2.50pct,其中直营业务收入7.11 亿元,同比增长64%,加盟收入5.81 亿元,同比增长148%,直营、加盟毛利率分别为75.45%、65.28%,同比分别增加1.14pct、降低2.15pct。 线上业务实现收入5472 万元,同比增长7.4%,毛利率54.99%,同比增加9.66pct。 公司服装业务线下渠道的增长主要系新品牌并表带来规模增厚,从单个品牌来看,主品牌通过加强零售端销售管理,同店提升,新品牌在公司整合下发展势头良好:歌力思:前三季度实现收入6.47 亿元,同比增长25%(17H1 为14%),期末直营、加盟店数量分别为157、170 家,较年初分别净关13、1 家,品牌毛利率为72.49%,同比增加1.32pct,主品牌渠道调整接近尾声,锁定主力消费VIP,终端折扣有所降低,提升品牌毛利率。 萝丽儿:前三季度实现收入6355 万元,由于品牌2016 年才开始在国内开店,收入同比增速达360%,毛利率为81.59%,同比降低7.30pct,报告期末门店数量29 家,新增11 家。利用萝丽儿国际品牌知名度,结合公司国内供应链优势,快速打开市场,我们预计2018 年收入规模有望显著提升。 EdHardy:前三季度实现收入3.14 亿元,按并表规模计算同比增长131%,我们估计按同口径推算仍有20%+增长,除主品牌保持高同店外,X 系列消费者受众度高,收入增长明显,期末门店数量达到137 家,净新增21 家。 IRO:2017 年4 月纳入合并报表,前三季度并表收入2.67 亿,主要系海外业务带来的收入,国内门店均为2017 年新开,现3 家均呈良好销售态势,加上海外店铺合计为29 家。 百秋电商:于2016 年开始并表,2017 年上半年实现利润1714 万元,我们推测收入超过5000 万元,前三季度收入约8500 万元,按业绩承诺推测,本年利润将超过4200 万元。 盈利预测与估值。我们预计2017-19 年净利润2.81/3.78/4.79 亿元,EPS 为0.83/1.12/1.42 元,给予2018 年25X PE,目标价28.20 元,“买入”评级。

前三季度收入增长9.7%,净利润下滑29%。公司前三季度收入43亿元,同比增长9.7%,归母净利润1.70亿元,同比下滑29%,毛利率55.99%,同比降低0.30pct,销售费用率38.15%,同比减少0.22pct,管理费用率9.09%,同比增加0.20pct。单三季度收入15亿元,同比增长4.5%,归母净利润75997万元,同比下滑20%,毛利率55.68%,同比提升0.58pct,销售费用率36.42%,同比增加0.23pct,管理费用率9.08%,同比增加0.08pct。前三季度资产减值损失为2.21亿元,单三季度为4899万元,较一季度、二季度的9106、8092万元显著减少,印证我们前期对旧货减少的判断预期,我们认为四季度减值将继续减少,2018年存货减值对利润的影响将显著降低。 电商渠道收入规模加速增长。前三季度收入按渠道分,线下收入32.8亿元,同比增长2.36%,毛利率59.92%,同比提升0.72pct,线上电商实现收入9.7亿元,同比增长49.16%(17H1位46%),延续公司电商业务高增长态势,线上毛利率44.53%,小幅提升0.70pct,我们预计随线上旧货比例降低,零售成交价提升,线上毛利率仍有提升空间。公司有意识缩减街边渠道数量,增加购物中心和电商销售规模,购物中心流量增加,以及电商消费习惯成熟,新渠道将成为公司盈利的主要来源。截至报告期末线下门店4173家,较年初净减少106家,其中直营净、加盟增37、103家,联营店净减246家。 童装保持高增速,成人装销售增速略有放缓。童装MiniPeace仍保持高增速,实现收入4.5亿元,同比增长42%(17H1为50%),毛利率54.86%,同比提升0.34pct。童装因新兴渠道较多,受传统渠道流量缩减影响较小,而成人装在客流减少以及同期节日错位的情况下,增速有所放缓:女装PB收入16.7亿元,同比增加4.5%(17H1为7.4%),毛利率57.92%,同比提升1.04pct,男装PB收入14.0亿元,同比增长6.3%,(17H1为7.6%),毛利率59.72%,同比减少0.37pct,乐町收入6.2亿元,同比增长11.3%(17H1为18.7%),毛利率47.13%,同比减少2.24pct。 盈利预测与估值。我们认为公司存货减值将逐步减少,同时费用率下降,且公司8月底公告子公司将出售其位于宜昌开发区的资产,若在年底前完成交割,将贡献部分利润,我们维持2017-19年净利润预测为4.53/6.52/8.55亿元,EPS0.94/1.36/1.78元,给予公司2018年25xPE,对应目标价33.88元,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。

前三季度收入增长12%,净利润下滑2.68%。公司前三季度收入45.7亿元,同比增长12%,归母净利润3.87亿元,同比降低2.68%,毛利率18.14%,同比降低0.42pct,销售费用率2.59%,同比降低0.43pct,管理费用率4.76%,同比降低1.25pct。单三季度收入15.0亿元,同比增长2.22%,归母净利润7869万元,同比减少19%,毛利率17.68%,同比提升1.97pct,销售费用率2.71%,同比减少0.28pct,管理费用率4.57%,同比降低0.90pct。 部分生产线检修及产品结构调整影响收入增速。单三季度公司收入增速为2.2%,低于上半年的17%,我们认为主要由两方面原因造成:1)北方部分生产线安排淡季期间停产检修,影响当季的产量,按检修2~3月推测现工厂已开始进入复工阶段,未来产量将逐步恢复正常;2)由于下游客户应对流行趋势变动,采购货品较同期支数有所提升,工厂在调试设备用于生产过程中影响整体良率,导致出货量有所降低;而高支产品较高的出厂价,使得公司整体单三季度的毛利率由去年同期的15.71%提升至今年的17.68%。 财务费用1.87亿元,汇兑损益侵蚀利润。前三季度公司合计产生财务费用1.87亿元,由于公司持有美元净资产,在人民币升值期间造成部分汇损损失,我们估计前三季度因汇率造成的损失约为1.1亿元。公司现有外币头寸具有一定汇率风险,若公司能够适当调整外币头寸的结构,将汇率波动的风险控制在可调节范围内,我们预计未来财务费用中的汇兑损益波动或将缩减。 坚定布局海外产能,市场份额有望提升。公司坚定拓展海外产能,经过3年的建设越南A区三期50万纱锭已全面投产,结合国内70万纱锭产能,现有产能达120万锭。2017年5月公司公告投资3亿美元建设B区生产项目,分三年完成新增50万纱锭计划。伴随在越南新建生产基地投入使用,生产技术水平不断提升,低价原料、劳动力及规模化生产将巩固公司的成本优势,同时越南出口关税及经营税率优惠预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润5.56/6.13/6.72亿元,EPS0.37/0.41/0.45元,给予公司2018年15xPE,对应目标价6.13元,“增持”评级。

前三季度收入增长18%,净利润增长18%。公司前三季度收入18.6亿元,同比增长18%,归母净利润2.8亿元,同比增加18%,毛利率42.58%,同比降低0.59pct,销售费用率8.02%,同比减少0.20pct,管理费用率12.06%,同比降低0.59pct。 单三季度收入6.8亿元,同比增长13%,归母净利润1.16亿元,同比增长14%,毛利率43.35%,同比减少1.57pct,销售费用率8.21%,同比增加0.39pct,管理费用率10.82%,同比降低1.16pct。 纽扣产品结构性改善带动收入增长,拉链产品仍保持稳定增长。前三季度的收入增长来源纽扣和拉链两块主业并行增长,由于下游客户订单依流行趋势变动,对金属纽扣需求增加,公司在产品质量提升、客户服务加强后,增强了客户对品牌的信任度,纽扣业务延续上半年增长势头,我们推测纽扣收入20%+增长(17H1为19%),同时拉链业务维持双位数增长(17H1为19%)。由于拉链业务中尼龙等非金属拉链产品占比增加,导致毛利率有所降低,我们认为产品结构小幅度波动属正常现象,不改公司长期向好趋势。从收入结算地区来看,我们推测国内业务收入保持20%+增长(17H1为24%),国际业务维持10%左右增长(17H1为10%),服务客户结构中海外品牌、快时尚、运动品牌仍为增长势头最为稳健的客户。 为子公司担保贷款形成利息费用。前三季度公司产生财务费用1242万元,较去年同期118万财务净收入有一定差距,主要系公司为子公司深圳联达钮扣有限公司提供了贷款担保,合计综合授信为4000万元,由于子公司工业园业务拓展,需资金支持,报告期内子公司申请的银行贷款产生一定利息费用。 国际化持续推进,孟加拉项目稳步开展。公司设立海外销售点、推进孟加拉产能投资来看,海外品牌需求旺盛,现孟加拉基地仍在试生产阶段,预计2018年产能逐步释放,有能力满足国际订单增长,同时公司将积极布局其他海外基地,全面发展国际化业务。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润3.58/4.31/5.17亿元,EPS0.61/0.74/0.89元,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,“增持”评级。

单三季度收入增长24%,净利润增长37%。公司前三季度收入9.96亿元,同比增长20%,归母净利润2.05亿元,同比增加19%,毛利率68.25%,同比降低5.03pct,销售费用率29.34%,同比降低0.40pct,管理费用率13.22%,同比降低1.29pct。 单三季度收入3.71亿元,同比增长24%,归母净利润7518万元,同比增长37%,毛利率66.34%,同比减少3.16pct,销售费用率27.42%,同比降低0.71pct,管理费用率13.24%,同比增加0.91pct。 前四大品牌同店增长,新品牌加速扩大规模。前三季度9.96亿收入按品牌分,主品牌玖姿6.66亿元,尹默1.46亿元,斐娜晨6273万元,安正5086万元,安娜寇3834万元,摩萨克2720万元,其中前四大品牌同店增长分别为8%/9%/15%/18%。 占比收入达67%的主品牌玖姿保持高增速确保整体收入规模稳健增长,以斐娜晨为代表的新品牌同店高增带动新品牌快速崛起。玖姿、斐娜晨、尹默、安正、摩萨克前三季度收入增速分别为11%/128%/13%/42%/24%,单三季度各品牌收入增速分别为20%/222%/18%/22%/5%,玖姿、斐娜晨和尹默单三季度均加速增长,安娜寇为2017年发展的电商新品牌,在公司加强电商运营后有望加速扩大规模。 提升产品性价比,持续开店扩大市场份额。前三季度公司整体毛利率从去年同期的73.27%降低至17Q3的68.25%,同比降低5.03个百分点,我们判断公司并未大规模降低整体零售吊牌价,毛利率降低主要系公司降低出厂倍率,提升产品用料质量,通过提高产品性价比吸引消费者购买,从而形成本期同店、收入双提升的良好局面。 在终端门店具备良好盈利能力的情况下,公司店铺数量实现净增长,报告期末公司门店数量达905家,较年初净增加43家,玖姿品牌653家(净增23家),斐娜晨73家(净增28家),尹默85家(净减3家),安正37家(净增5家),摩萨克17家(净减8家),五季37家(与年初持平),集合店3家(净减2家)。 股权激励承诺高业绩增速,彰显成长信心。8月份公司公告限制性股票激励计划,首次授予488.1万股(预留122.0万股),授予对象合计172人,承诺2017-2019年净利润分别不低于2.75、3.60、4.70亿元,彰显对公司长期成长的信心。 盈利预测与估值。考虑到公司品牌矩阵布局完善,玖姿主品牌保持稳健增长,新品牌斐娜晨规模快速扩大,有望尽早实现盈利,我们预计公司2017-2019净利润2.75、3.56、4.64亿元,给予公司2018年25XPE,对应目标价30.79元/股,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。

前三季度收入增长26%,净利润下滑0.18%。公司前三季度收入10.6亿元,同比增长26%,归母净利润8620万元,同比减少0.18%,毛利率29.58%,同比降低4.31pct,销售费用率7.73%,同比减少0.64pct,管理费用率9.83%,同比降低1.08pct。单三季度收入3.63亿元,同比增长26%,归母净利润2201万元,同比减少6%,毛利率28.10%,同比减少3.30pct,销售费用率8.41%,同比减少0.17pct,管理费用率11.20%,同比降低1.12pct 。 订单保持稳定增长,原材料涨价侵蚀毛利率。公司收入延续上半年增长势头,仍然保持高速增长,公司拉链业务处于国内行业领先地位,与下游客户长期保持稳定合作关系,随品牌客户订单增长,公司持续获得充足订单。毛利率有所下滑主要系原材料中铜等金属品价格快速上涨,从而侵蚀整体毛利。 完成跨境业务收购,“拉链+跨境电商”双主业战略确立。公司以现金10.1亿元收购新三板跨境电商企业价之链65%股权,整体估值15.6亿元,价之链原股东承诺2017-19年净利润分别不低于1.0/1.6/2.5亿元,对应市盈率分别为15.6/9.7/6.2倍,三年累计净利润不低于5.1亿元。9月下旬已完成对标的工商登记,公司“拉链+跨境电商”的双主业战略由此确立,为公司突破传统制造业瓶颈、拓展新兴行业的战略迈出坚实一步。 公告配股助力跨境业务起航。公司近日公告拟以3.58亿股为基数,按10配3的比例配售募集15.9亿元,配股募集资金将用于偿还银行贷款、支付收购价之链尾款、以及补充流动资金。募集资金中8.1亿元将用于偿还银行贷款,公司因收购项目前期申请并购贷款,募集资金到位后进行置换,缓解财务费用压力;2.2亿元将用于支付收购价之链65%的尾款;5.6亿元用于补充流动资金。公司控股股东天津汇泽丰持有上市公司25%股权,承诺将以现金方式全额认购可配售股份,显示了控股股东对公司拉链+跨境双主业发展的强大信心。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS 分别为0.42/0.65/0.89元。由于未来跨境业务有望保持高增长,我们给予2018年29X 市盈率,合计对应目标价18.95元,“买入”评级。 风险提示。原材料价格涨价,汇率波动风险。

前三季度收入增长59%,净利润增长1.33%。公司前三季度收入7.6亿元,同比增长59%,归母净利润1.06亿元,同比增长1.33%,毛利率29.11%,同比降低0.51pct,销售费用率3.99%,同比增加0.02pct,管理费用率10.41%,同比增加0.71pct。 单三季度收入3.0亿元,同比增长66%,归母净利润4103万元,同比增长42%,毛利率27.45%,同比下降1.05pct,销售费用率3.92%,同比增加0.63pct,管理费用率10.39%,同比增加1.12pct。 棉袜订单仍维持高增,俏尔婷婷并表增厚业绩。棉袜业务在客户回流的同时开发新客户,现订单充足且产销量旺,我们推测前三季度订单量仍保持30%+增长,并维持我们对全年销量增速30%,即2.3亿双的预测,随着新客户的开发以及越南产能的不断释放,公司有望持续保持成长性。公司募集8.7亿元收购内衣制造商俏尔婷婷100%股权,2017-19年业绩承诺分别为6500/8000/9500万元,此次交易已于8月中旬完成工商登记,我们推测截至三季报俏尔婷婷并表业绩接近1500万元。俏尔婷婷主要客户为优衣库、迪卡侬、华歌尔、HM 等国际服饰品牌,在客户上与健盛有强大协同效应,双方客户的订单互相支持后,俏尔婷婷有望保持订单持续增长。 汇率影响收入及毛利率,2018年订单将依新报价结算。受到人民币汇率影响,棉袜出口业务收入端结算为人民币后增速不及订单量增长,扣除俏尔婷婷并表部分,我们推测棉袜业务收入同比增长超过20%,同时也造成了单三季度整体毛利率下降1.05pct。随公司逐步开始与客户商洽新年订单,我们认为公司产品质量过硬、客户认可度高、具有市场美誉度,新报价或获得客户认可,未来订单将执行调整后的产成品报价,汇率波动对公司出口竞争力的影响较小。 智慧制造+新零售战略逐步推进。公司凭借成本优势、优质完善的供应链体系以及日益成熟的制造经验,已在全球棉袜市场占据重要的地位,在具备高端棉袜、丝袜生产能力的同时整合了优质内衣制造商俏尔婷婷,并设立了进一步整合其他贴身衣物类产品。在巩固发展外贸市场的同时,公司制订了“智慧制造+新营销”的新型商业模式,积极开拓国内市场自有品牌的销售,“健盛之家”零售店稳健拓展,内销盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与估值。考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS 分别为0.36/0.62/0.74元(预计2017年底完成增发)。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,给予2018年32X 市盈率,对应目标价19.92元,“买入”评级。 风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。

前三季度收入增长26%,净利润增长12%。公司前三季度实现收入18.4亿元,同比增长26%,净利润1.59亿元,同比增长12%。毛利率19.75%,同比下降1.33pct,销售费用率1.47%,同比降低0.28pct,管理费用率5.78%,同比小幅下降1.02pct。单三季度实现收入6.48亿元,同比增长33%,净利润4719万元,同比增长8.36%,毛利率17.6%,同比下降2.52pct,销售费用率1.55%,同比小幅降低0.31pct,管理费用率5.96%,同比降低1.14pct。 订单持续保持高增长,税率影响净利润增速。公司不断开发新客户,同时产能扩张,确保收入持续增长,年初至今人民币升值,由于产成品外币结算,对整体收入有所影响,因此我们推测订单增速或略好于收入增长,公司仍处于订单饱满状态。前三季度公司有效税率为24%,去年同期为16%,主要系公司高新技术企业认定到期,新一期申请仍在推进过程中,从而对本期净利润增速造成影响,我们预计公司在本年完成高新技术企业申请后,可回溯本期实际税率。 原材料上涨影响毛利率,产成品重报价减弱影响。前三季度公司整体毛利率为19.75%,同比下降1.33pct,主要系原材料价格持续上涨,现羊毛价格为2014年以来高位,受此影响成本上升,而公司产成品价格依订单而定,出口产品阶段性进行报价调整,从而造成价格传导滞后,2017年下半年公司依成本变动重新调整产成品价格,逐步应用于新进订单,我们预计汇率对毛利率的负面影响将逐步缩小。 产能持续扩张,未来增长可期。公司主营毛精纺纱线的研发、生产和销售,由于公司产品质量上乘、交期短、起定量低、价格较欧洲工厂存在明显优势,通过产能持续爬坡保持增长,定增项目已于去年开工建设,2万锭产能已在今年开工生产,我们预计剩余1万锭产能将于今年底试生产,新投产能使用全球高端制造设备,生产效率高于传统设备,有利于提升单产,提高生产效率。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为1.79/2.25/2.75亿元,EPS0.46/0.57/0.70(元/股),给予2018EPE27X,目标价15.42元,“增持”评级。

前三季度收入增长3.4%,净利润增长4.1%。公司前三季度收入125亿元,同比增长3.4%,归母净利润25.1亿元,同比增长4.1%,毛利率40.46%,同比小幅提升0.55pct,销售费用率6.91%,同比降低0.95pct,管理费用率5.51%,同比小幅降低0.47pct。单三季度收入32.3亿元,同比下滑2.4%,归母净利润6.37亿元,同比下降0.64%,毛利率41.37%,同比提升3.86pct,销售费用率7.69%,同比提升1.42pct,管理费用率6.61%,同比降低1.40pct。 海澜之家主品牌单三季度销售承压。主品牌海澜之家前三季度收入102亿元,同比增长1.24%,较上半年2.43%的增速有所放缓;期末门店数为4428家,新开436家,净增191家,其中关店主要在传统流量较少的街边店,而新店大多位于购物中心等新业态渠道。我们认为主要有两方面原因造成主品牌收入增速放缓:1)2016年9月包含中秋假期,与2017年同期假日错位,客流明显减少造成9月整体零售承压,使得单季度主品牌收入小幅下滑2.1%;2)2017年公司采取了较为保守的订货策略,门店可售货品减少,从存货上看,三季度末存货90亿元,同比下降4.7%,而入秋款补货速度不及夏装,少款缺码影响销售。我们认为10月初包含双节,带动四季度初销售,主品牌有望恢复增长。 爱居兔找准定位,销售规模快速扩大。前三季度爱居兔收入5.03亿元,同比增长77%(17H1为71%),单三季度同比增长91%,净新增门店291家,达921家。 新品牌在找准定位后快速扩张,预计全年同店大双位数增长,2018年仍将保持较快开店速度。现新店较多拖累整体盈利水平,待明年新店成熟后,整体品牌有望实现盈利。 合作阿里发力电商渠道。公司公告与阿里巴巴达成战略合作,发力电商渠道业务。 前三季度电商收入6亿元,同比增长6.88%,单三季度增速为16%,占比收入比例为4.8%。与阿里合作后,公司将获得营销、流量等方面支持,相较2016年双十一未促销的情况,今年公司已开展定金预售活动,我们预计双十一电商业务将有明显增长。 新品牌HLAJeans、入股UR、英式婴童打开新品牌、新品类战略。公司开设年轻品牌HLAJeans,旨在开拓年轻消费市场。同时公告参股UR,在快时尚领域再下一城,近期收购英式婴童44%股权,推进婴童装领域业务。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为33.4/36.2/39.4亿元,EPS0.74/0.81/0.88(元/股),给予2018EPE15X,目标价12.08元,“买入”评级。

事件。公司发布2017年三季报。前三季度,公司实现营收88.70亿元(+30.60%),归母净利6.05亿元(+50.80%),扣非净利4.92亿元(+86.97%)。其中,2017Q3实现营收34.52亿元(+36.21%)、归母净利1.66亿元(+65.54%)。公司预计,2017全年实现归母净利6.23-7.19亿元,同比大幅增长30%-50%。 纱线稳健增长,网链业务快速推进。Q3收入同比增长36.21%,较Q2环比提升11.46PCT,预计主要前端网链业务的快速推进所致。前三季度,前端网链业务实现营业收入35.76亿元, 其中, 2017H1/2017Q3分别实现18.35/17.41亿,三季度环比出现大幅提升。预计受益于新增产能的逐步释放以及终端价格较上年同期出现上涨,纱线业务维持量价齐升趋势。前三季度,公司综合毛利率水平13.02%,较上年同期提升1.14PCT,预计主要受会计政策变更,政府补贴冲减营业成本所致。Q3毛利率11.42%,环比Q2下降2.9PCT,预计主要受三季度低毛利率的网链业务快速推动所致。 前三季度,公司销售/管理/财务费用率分别为2.26%/3.25%/0.81%,较上年同期分别下滑0.51/0.62/1.34PCT,预计主要受会计政策调整,“政府补助”从营业外收入重分类至其他收益以及冲减相应成本和费用,以及定增资金到位,利息支出减少所致。前三季度,公司应收账款周转率及存货周转率分别为10.32及2.58次,较上年同期出现明显改善。公司经营活动现金流量金额为-5.24亿元,预计主要因公司网链业务的快速发展,原材料采购增加所致。 公司作为全球色纺纱领域的龙头,在保证主业稳健增长的基础上,通过产业链延伸,深入介入棉花种植、加工、仓储、物流与交易环节,同时积极向纱线后端延伸,开启柔性供应链与产业互联网的协同模式。公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,打造供应链平台、设立电商产业园,预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。日前,公司正式改名华孚时尚,未来将致力于成为全球纺织服装产业时尚营运商,想象空间大。 我们预计伴随着新增产能的逐步释放及和集中度提升、网链战略的持续推进,业绩将保持稳步增长趋势。同时,新疆政策红利持续释放带来的政府补贴高增,也将显著增厚公司业绩。预计公司2017-2019年实现净利润6.90、8.56及10.64亿元,同比增长44%、24%及24%,对应EPS 分别为0.68、0.85及1.05元/股,参照相关可比公司,考虑到公司时业绩高成长性,以及产业升级的发展方向,给予公司略高于行业,18年17XPE 的估值,对应目标价14.45元/股,买入评级。 风险提示:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

前三季度收入增长58%,净利润增长82%。公司前三季度实现营业收入87亿元,同比增长58%,归母净利润4.95亿,同比增长82%。前三季度毛利率48.39%,同比小幅降低0.5pct,销售费用率37.22%,同比降低2.05pct,管理费用率2.58%,同比增加0.20pct,净利率5.67%,同比提升0.73pct。单三季度收入增长52%,净利润增长58%。单三季度实现收入32亿元,同比增长52%,归母净利润1.8亿元,同比增长58%,单三季度毛利率49.29%,同比提升2.87pct,销售费用率37.58%,同比增加1.74pct,管理费用率2.59%,同比增加0.13pct,净利率5.69%,同比增加0.21pct。 集中精力发力环球易购自营平台,帕拓逊保持高增长。环球易购的战略方向仍然在于自营平台,我们推测前三季度自营电子和服装站仍保持半年报增速,收入分别保持100%+、30%的增长,与单二季度基本持平;由于公司资源配置,环球第三方平台增速有所放缓,拖累整体收入增速,从长期来看,环球自营平台在客户端、供应链端均已具备优势,公司将资源投入自营平台有利于快速打造平台品牌,拉开与竞争对手差距,在行业拐点来临前建立壁垒。帕拓逊保持独立高速发展,我们推测前三季度帕拓逊收入约15亿元,同比增长超过100%(17H1为115%),仍然保持高增速,受第三方平台竞争加剧的影响,单三季度增速略有放缓。 积极备货,迎战四季度旺季来临。截至三季报,公司存货达30.4亿元,同比增加68%,经营性现金净流出5.27亿元,同比增加40%,主要因四季度业务需要积极备货造成存货的增加和现金的流出。公司在推进供应商铺货进程中规模优势凸显,不断获得供应商支持,我们预计全年现金流将较去年同期有所改善。绑定帕拓逊,彰显成长信心。帕拓逊参与公司第三期限制性股票期权激励计划,授予帕拓逊管理层及核心骨干13人,共计400万份(占比0.28%)股票期权,行权价格为19.51元。期权分两期解锁,分别获取50%的激励,业绩承诺为2017、18年归母净利润1.8、2.8亿元,彰显对公司成长的信心。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为7.96/13.05/19.34亿元,EPS0.55/0.91/1.35(元/股),给予2018EPE30X,目标价27.29元,“买入”评级。

事件。公司发布2017年三季报,前三季度,公司实现营业收入38.26亿元(+30.75%)、归母净利2.37亿元(+69.09%)。其中,2017Q3,公司实现营收12.42亿元(+12.71%),归母净利1.00亿元(+38.20%)。公司预计2017年全年实现净利润2.90-3.32亿元,同比大幅增长40%-60%。 量价齐升延续,收入端维持高速增长趋势。棉花价格维持高位震荡,纱线企业因为提前锁定订单,提价具有一定滞后性,前三季度,JC40S 纱线的平均价格较去年同期上涨12.5%,公司内部近年来持续进行产业结构升级,均价也有所提升,我们预计前三季度纱线价格维持双位数提升,单三季度因上年同期高基数原因,提价幅度低于上半年。同时,受益于新增产能的逐步释放,且高产能利用率、加大畅销新品比例、供给侧出清、内外纱线价格倒挂等因素,保证公司新增产能被终端顺利消化。量价齐升,带动公司收入端大幅提升。公司综合毛利率18.82%,环比持平,较上年同期下滑0.25PCT,主要因为当期棉花成本显著提升,但会计准则变更后,政府补贴直接冲减营业成本,对毛利率的下滑有所收窄。 政府补贴超预期,内部经营持续改善。三季度,公司公告收到各项补贴合计5292万元,叠加上半年的8115万元,前三季度公司合计收到各项政府补贴达1.34亿元,已超过去年全年的1.27亿元,伴随着公司新增产能的逐步投放, 新疆政策红利持续释放。公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.14%/4.15%/4.20%,较上年同期分别下滑0.83/0.53/0.75PCT,公司外销占比低,受人民币升值带来的汇兑损失影响较小,同时,政府补贴冲减各项费用,也对期间费用率的下降有所促进。公司存货周转率及应收账款周转率分别为2.31及6.86次,均较上年同期出现提升。公司经营活动现金流量净额为2.97亿元,较上年同期-1.94亿元出现明显改善。 伴随新增产能的逐步投放,未来增长可期。目前,公司锦域纺织10万锭及5000头纱线项目、本部智能纺纱项目及高档针织面料项目进展顺利。同时,公司9月份发布公告,拟投建2.2万头气流纺纱生产线及一条高档牛仔布面料生产线,我们预计项目或将于今年年底之前开始建设,投产期12个月,预计18年底之前项目完成建设,全部产能或将在19年开始释放。新增产能的逐步释放覆盖未来三年,持续增长可期。 盈利预测与估值。我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下,公司行业地位快速提升,目前在白纱、坯布领域已升至第三位,强者将恒强。基于公司产能扩张,我们预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.79、4.46亿元,对应EPS 分别为0.36、0.46及0.55元/股。参考相关可比公司估值及考虑公司高成长性,我们给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元/股,维持买入评级。