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三夫户外 综合类 2017-03-06 43.74 41.25 116.99% 70.99 8.05%
47.26 8.05%
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年报期内销售经营业绩稳步增长。2016全年公司实现营业收入3.53亿元,同比增长7.84%;实现利润总额4353万元,同比增长5.24%;归属于上市公司股东的净利润3,537万元,同比增长14.84%。公司主营线下线上多渠道连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品,同时组织户外活动和户外赛事,并在2016年7月份新增综合户外营地设计建设运营和青少年户外体验教育业务。2016年度销售经营业绩稳定增长,全年营收增长7.84%,其中户外用品销售收入3.40亿元,同比增长6.0%;新兴业务户外服务收入现规模较小但成长快速,全年收入1361万,同比增长90.19%,未来有望保持高速增长,成长为营收的另一重要支柱。 打造线下线上产品销售+活动赛事组织+营地和青少年户外体验教育三位一体的商业模式,巩固专业经验、优质会员资源、自有品牌研发等优势。公司以线下连锁专营店和线上电商渠道结合,构建多品牌多品类户外产品的销售平台满足一站式购齐需求。同时发展户外运动俱乐部,组织多种类型的户外活动、培训、户外赛事;设计建设综合户外营地,构建高品质的青少年户外体验教育培训体系。三个主营业务相互衔接支持,构成了相对完整的户外运动产业综合生态链条,商业模式具有协同竞争优势和广泛的发展空间。公司同业竞争优势明显,公司拥有专业的户外活动和赛事组织经验,拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP赛事资源;公司现有会员超过30万人,规模仍在快速增长,优质的会员资源带动了公司销售和利润增长;近年发力自有品牌研发,阿尼玛卿和三夫童装两大自有品牌已推出多品类产品。 地区扩张战略和营地培训新兴业务支撑公司未来跨越式增长前景。2016年7月公司已成立北京三夫户外运动技能培训公司,组建了国际化的专业营地设计建设运营团队、青少年户外体验培训团队,在多个一二线城市地积极开拓营地业务,并与国内外专业机构展开深入合作。12月青少年户外营地GRIT周末营开营并收获良好。未来,综合户外营地设计运营建设和青少年户外体验教育体系建设将成为公司重要发展战略之一。地区扩张方面,2016年公司先后与阿尔山、大庆、宿迁、南京老山等地政府达成战略合作,利用三夫多年形成的市场运作能力,结合丰富的本地资源优势,推动当地户外运动产业的发展,形成规模化运营。 完善股权激励机制,转增股份彰显管理层诚意与信心。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股,彰显了公司对自身发展和未来前景的坚实信心。同时公司在2016年完成了首次员工限制性股票激励计划。 盈利预测。公司主营业务销售增长速度稳健,品牌和渠道竞争优势稳固,优质会员资源和赛事组织资源尚未充分释放对营收的协同贡献。此外,公司新兴业务前景乐观,尤其青少年营地培训业务具有专业积累和先发优势,未来实现规模运营后有望迅速在蓝海市场建立支配性市场份额,为公司18-19年营收增长创造重要新动力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.95元和1.46元。考虑到公司作为户外体育行业的市场稀缺标的,以及户外体育运动与培训体验市场的高成长性,我们给予公司2017年130倍估值,对应目标价80.6元。给予公司增持评级。 风险提示。宏观经济下行影响销售收入风险;新业务发展不及预期风险。
三夫户外 综合类 2017-03-06 43.74 -- -- 70.99 8.05%
47.26 8.05%
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投资要点 事件:公司公告2016年营收为3.53亿元,同比增长7.84%;净利为3537万元,同比增长14.84%,拟每10股派发现金红利0.60元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股;同时公司调整定增方案,增发股份由2,000万股缩减为1,300万股,对应募集资金由6亿缩减至5.6亿。 点评: 公司已由传统零售商向线下线上产品销售+活动赛事组织+营地和青少年户外体验教育三位一体的商业模式拓展。公司以线下线上连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品为主营业务,同时组织户外活动和户外赛事,并在2016年7月份启动综合户外营地设计建设运营和青少年户外体验教育业务。在产品上:在原有三大类别基础上,陆续引入跑步、儿童户外、滑雪、自驾车、自行车等类别产品,并开发自有品牌(16年实现收入1,441.68万元,占营收比重4%);在渠道方面:线下线上并重,线下以大面积全品类的旗舰店、中等规模的标准店和小面积的精品店相结合的方式进行拓展。 活动赛事和营地培训建设渐入佳境。公司2016年在全国范围内组织各类户外活动近千次,自主开发赛事占赛事总量的30%以上,全年参与人数近10万人次,并打造了阿尔山100国际山地越野赛、中国宿迁荧光半程马拉松赛、香山超能量以及量山好汉系列赛等自主IP赛事;同时,在北京、南京、苏州、西安、千岛湖等地积极开拓营地业务,并与国内外专业机构展开深入合作,未来,综合户外营地设计运营建设和青少年户外体验教育体系建设将成为公司重要发展战略之一,该领域的市场空间预计在千亿左右。 定增构建户外运动服务一体化产业链,奠定异地扩张坚实基础。公司拟在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7个城市建设户外运动综合运营中心,涵盖“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”等服务内容,完善的户外运动服务一体化产业链为公司异地扩张吸引和培养忠实的客户群。
三夫户外 综合类 2016-11-24 93.70 -- -- 92.90 -0.85%
92.90 -0.85%
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投资要点 事件:公司公告宿迁三夫金鼎投资管理中心拟以现金增资方式投资北京乐恩嘉业体育发展有限公司,投资金额为1,015万元,投资完成后三夫金鼎投资将持有乐嘉体育17.50%的股权。近日,三夫金鼎投资与乐嘉体育签订了《增资协议》。 点评: 乐嘉体育是国内专业定向运动龙头企业,是集赛事推广、基地建设、基地运营三位一体的综合机构,是国家体育总局中国定向运动协会全面战略合作伙伴。2004年至今,参与各类大型定向赛事(全国体育大会、世界排位赛、全国锦标赛和冠军赛等)的组织及地图的绘制;同时,在全国二十多个省市及自治区建立了多个定向基地和定向公园,为广大群众提供定向专业服务和定向活动场地。 联手乐嘉体育,高契合度打造户外运动全产业链。公司在线上线下连锁销售平台、赛事及旅行探险活动、综合户外营地设计建设运营以及青少年户外营地教育等业务层面深耕细作,与乐嘉体育主营业务契合,在综合户外营地与专业定向公园建设、国际国内系列定向活动和赛事的组织以及青少年户外体验培训等方面拥有高度的契合度和持续合作的发展空间,践行户外全产业链布局。 定向运动起源于欧洲,是一项在国际上被称为“国际象棋+马拉松”的运动,利用地图和指南针依次到访地图上所指示的各个点标,以最短时间到达所有点标者为胜。定向运动是集创新型的体育旅游、休闲健身和青少年教育于一身的时尚户外运动项目,近几年在中国得到了蓬勃发展。 盈利预测及投资评级:公司经过近20年的发展,已经成为国内户外用品和赛事运营领导型企业,依托公司丰富的赛事活动和忠实的会员体系,积极拓展营地+培训、零售+体验综合运营中心等项目,并且已获得相关政府认可;公司上市以来依靠资本市场逐步实现全国性的布局,与金鼎投资合作成立并购基金发挥资本优势实现户外产业快速拓展,实现户外全产业链布局,确立行业领先优势,同时,公司上市不足1个月并推出员工股权激励计划包括管理层、中层以及工作满12年的骨干员工等61名员工,行权价为31.48元,分4年解锁(每年25%),未来4年业绩有保障(分别较15年增长15%/33%/53%/75%)且充分发挥民营企业激励优势,暂不考虑定增影响,预计公司16-18年EPS分别为0.55/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:异地项目拓展低于预期;赛事举办事故;海淘冲击超预期。
三夫户外 综合类 2016-11-02 114.00 -- -- 116.78 2.44%
116.78 2.44%
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投资要点 事件:公司公告2016年前三季度实现营收2.25亿元,同比增长9.22%,归母净利908万元,同比下降16.68%,EPS为0.14元/股;其中,第三季度营收和净利分别增长18.83%和44.66%。 同时,公司聘任贾丽玲和钟本军分别为公司副总经理和财务总监。另,公司预计2016年归母净利波动范围为-25%-25%。 点评: Q3营收增长提速,网购渠道抵消门店减少影响。公司Q1/2/3营收分别同比增长-8.14%/16.49%/18.83%,对应的归母净利分别同比增长-60.31%/-21.41%/44.66%;实体门店减少影响逐步削弱,赛事增加以及网购渠道占比提升带动公司营收稳步增长。毛利率稳定但费用率上升使得公司净利下滑,其中职工薪酬、办公费及中介服务费等费用上升导致管理费用率上升2.27pct,网购业务快速增长导致刷卡手续费及网购平台手续费大幅上升导致财务费用率上升0.29%。 定增构建户外运动服务一体化产业链,奠定异地扩张坚实基础。公司拟在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7个城市建设户外运动综合运营中心,涵盖“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”等服务内容,完善的户外运动服务一体化产业链为公司异地扩张吸引和培养忠实的客户群。 盈利预测及投资评级:公司经过近20年的发展,已经成为国内户外用品和赛事运营领导型企业,依托公司丰富的赛事活动和忠实的会员体系,积极拓展营地+培训、零售+体验综合运营中心等项目,并且已获得相关政府认可;公司上市以来依靠资本市场逐步实现全国性的布局,与金鼎投资合作成立并购基金发挥资本优势实现户外产业快速拓展,实现户外全产业链布局,确立行业领先优势,同时,公司上市不足1个月并推出员工股权激励计划包括管理层、中层以及工作满12年的骨干员工等61名员工,行权价为31.48元,分4年解锁(每年25%),未来4年业绩有保障(分别较15年增长15%/33%/53%/75%)且充分发挥民营企业激励优势,暂不考虑定增影响,预计公司16-18年EPS分别为0.55/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:异地项目拓展低于预期;赛事举办事故;海淘冲击超预期。
三夫户外 综合类 2016-09-30 73.00 44.22 132.61% 122.96 68.44%
122.96 68.44%
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投资要点: 宣布非公开发行预案拟定增不超过6亿元,29日起复牌。公司9月28日发布非公开发行股票预案的公告,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过2000万股,募集资金总额不超过6亿元。其中,公司实际控制人张恒承诺认购金额不低于3000万元且不超过6000万元,并承诺不参与竞价过程且接受最终确定的发行价格。本次交易构成关联交易,公司股票9月29日复牌。 募集资金投入两大项目强化主业,加码构建户外运动服务一体化产业链。本次募资在扣除发行费用后,3.98亿元拟用于三夫户外活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目;2.02亿元拟用于三夫总部办公及研发中心建设项目。其中,活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目围绕户外运动爱好者全方位需求,构建户外运动服务一体化产业链,公司拟在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7个城市建设户外运动综合运营中心,涵盖“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”等服务内容。该项目达成后运营期年均营业收入预计为4.14亿元,年均净利润6670.94万元。三夫总部办公及研发中心建设项目司计划通过购置办公房产,将目前北京总部的所有部门和子公司统一集合到新办公场地内,加强公司内部各部门之间的沟通,提升公司的运营效率,降低管理成本。此外,该项目将有助于:完善电商ERP 系统,建设全渠道运营平台;完成会员通等系统建设,建立科学的数据分析体系,提高决策能力;增强公司对自有品牌产品的研发能力,提升户外赛事的运营组织水平。 引定增活水助力战略扩张,依托多渠道和三大主业拓展战略纵深。本次募集资金投资项目有利于公司打造一站式户外运动服务生态产业链的发展战略,有利于丰富公司的业务结构和收入来源,最终实现户外运动服务的产业化经营。我们认为,本次定增项目将为公司未来大规模战略扩张注入源源活水,助公司进一步挖掘业务深度和广度,巩固户外零售与赛事行业龙头。未来,公司将继续在加强“实体店+网络销售+俱乐部”多渠道发展的同时,与政府合作发力布局“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”三大业务,打开业务外延想象空间。户外行业处于快速增长通道,公司享行业成长红利,业绩增厚可期。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.59、0.70元。基于户外运动市场有望爆发的前景预期和公司行业龙头的稀缺性,我们给予公司2016年PE估值160倍,对应目标价86.40元,增持评级。 风险提示。宏观经济下行影响销售收入风险;新业务发展不及预期风险。
三夫户外 综合类 2016-09-30 73.00 -- -- 122.96 68.44%
122.96 68.44%
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公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下,户外用品业务受到一定影响,但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强。此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营,并配合旗舰店建设,将在获得户外服务市场发展红利的同时,有效培养户外用品消费者,为公司未来新老业务协同发展打下良好基础。尽管短期内公司赛事等业务无法快速贡献收益,但新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵,有助于沉淀户外运动爱好者,为零售业务提供客户储备。当前公司市值51亿元,对应16年PE160X,短期次新股高估值尚未消化,但考虑到向户外服务、赛事运营方向积极转型,绑定会员户外用品消费的同时,未来高毛利率服务业务占比将快速提升,且公司市值较小,流通市值仅为13亿,不排除复牌后存在交易性机会,建议持续关注。 定增预案发布,大股东认购彰显信心。拟向包括实际控制人张恒在内的不超过10名特定投资者发行不超过2000万股,募集不超过6亿元,其中张恒承诺认购金额不低于3000万元且不超过6000万元,限售期三年,其余特定投资者一年。扣除发行费用后,3.98亿元投入三夫户外活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目;2.02亿元投入三夫总部办公室及研发中心建设项目。 赛事运营、用品销售互促,构建一站式户外运动服务生态产业链。此次定增公司拟通过大力发展活动赛事、营地+培训、零售+体验在内的户外运动服务,构建一站式户外运动服务生态产业链。计划在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7个城市建设户外运动综合运营中心,在当地开展上述户外运动服务。同时,顺势切入相对空白的青少年户外技能培训市场。 首先,在户外赛事组织方面,公司拟将户外赛事活动从全国统一运营下沉到7个目标城市地区,建立当地活动体系,营造户外运动文化氛围带动准客户的运动服务性消费;同时,拟在7个城市与当地具有户外营地资源的企事业单位或团体进行合作,通过建立全资子公司或控股子公司的模式负责户外营地装修改造并开展营地运营、户外技能培训;并在深圳、杭州、广州、长沙建设4个面积1000平米的旗舰店,配套建设不低于800平米的体验中心,实现全品类、一站式、体验式购物。 我们认为公司拥有多年赛事活动运营的丰富经验,经过长期的俱乐部运营,以及定期开展的大讲堂活动,现已打造出一支专业的户外运动服务团队。定增项目的实施一方面能够增强青少年群体户外运动意识,为我国未来户外产业发展培育潜在年轻消费者或专业人才,同时,通过赛事、培训等业务的运营为公司户外用品零售业务沉淀匹配度较高的潜在消费者,有效拉动传统业务销售;另一方面也可向零售客户提供一系列户外运动项目服务,形成互为导流、协同发展的格局。 携手地方政府,以整合资源为导向开发赛事运营。公司以整合资源为导向,积极推进与地方政府合作,上半年分别与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区人民政府、大庆市文体旅游集团签订合作协议,在当地共同展开户外出行服务、赛事运营等合作,未来将激活当地潜在参与群众,并以活动服务带动户外用品销售,解决目前单店产出不足的问题,促进公司收入、利润增长。 今年上半年已在北京、上海、南京及湖南等地共组织开展各种大小赛事30余场,参加人数超过15000人,并为公司上半年贡献收入448.42万元,同比增长34.03%,且目前几乎所有赛事均有盈利。今年全年公司计划组织70余场赛事;明年计划开始在大庆开展铁人三项和冰雪、水上嘉年华等一系列活动,2017-19年计划每年组织大型活动赛事200场左右,会员数量发展到千万规模。户外赛事活动已成为公司稳定的盈利来源,可为公司带来可观的经济收益。 盈利预测与投资建议:公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。 在终端零售不景气的大背景下,户外用品销售业务受到一定影响,但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强,同时新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。 此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营,配合直营旗舰店和体验中心的建设,将在获得户外服务市场发展红利的同时,有效培养户外用品消费者,为公司未来新老业务协同发展打下良好基础。尽管短期内公司赛事等业务无法快速贡献收益,但新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵,有助于聚集户外运动爱好者,为零售业务提供客户储备。 我们预计16-18EPS分别为0.47、0.54、0.67元,当前公司市值51亿元,对应16年PE160X,短期次新股高估值尚未消化,但考虑到向户外服务、赛事运营方向积极转型,绑定会员户外用品消费的同时,未来高毛利率服务业务占比将快速提升,且公司市值较小,流通市值仅为13亿,不排除复牌后存在交易性机会,建议持续关注。 风险提示:终端零售低于预期、定增进程低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期、户外服务推进低于预期。
三夫户外 综合类 2016-09-30 73.00 -- -- 122.96 68.44%
122.96 68.44%
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事件:公司公告定增预案,拟向不超过10名特定投资者定增不超过2,000万股,募集资金总额不超过6亿元,其中3.98亿元拟用于三夫户外活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目,2.02亿元拟用于三夫总部办公及研发中心建设项目,定价基准日为发行期首日;同时,公司实际控制人张恒承诺认购金额不低于3,000万元且不超过6,000万元,并将于明日复牌。 点评: 增发完成后公司控股股东不变,募投项目将提升公司整体运营和盈利能力。本次定增前,公司控股股东张恒持有公司28.2%股份,假定本次定增2,000万股,且不考虑张恒认购定增股份,本次发行后其持股不低于21.75%,仍为公司控股股东。 三夫户外活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目围绕户外运动爱好者全方位需求,构建户外运动服务一体化产业链,公司拟在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7个城市建设户外运动综合运营中心,涵盖“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”等服务内容,公司成熟的户外赛事运营经验为项目建设奠定坚实基础。定增项目将在巩固北京业务基础上加大对华东和华南地区的布局。该项目达成后运营期年均营业收入为4.14亿元,年均净利润6,670.94万元。 三夫总部办公及研发中心建设项目实施后将显著提升公司办公环境和运营效率,增强对自有品牌产品的研发能力,提升户外赛事的运营组织水平;将在现有信息系统的基础上完成会员通、电商ERP、全渠道运营平台、智能物流和仓库管理系统的建设,满足公司未来发展对信息系统的要求。 盈利预测及投资评级:本次定增遵循公司一直以来的发展规划,是对打造一站式户外运动服务生态产业链的发展战略的推进。公司经过近20年的发展,已经成为国内户外用品和赛事运营领导型企业,未来计划拓展产品结构、合作拓展门店、运营大型赛事并大力发展电商,公司上市以来依靠资本市场逐步实现全国性的布局,并且成立并购基金发挥资本优势实现户外产业快速拓展,实现户外全产业链不及,确立行业领先优势,同时,公司上市不足1个月并推出员工股权激励计划包括管理层、中层以及工作满12年的骨干员工等61名员工,行权价为31.48元,分4年解锁(每年25%),未来4年业绩有保障(分别较15年增长15%/33%/53%/75%),暂不考虑此次定增影响,预计公司16-18年EPS分别为0.55/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:开店速度、网售不及预期,海淘以及供应商直接进入内地市场带来的竞争风险,中高端户外用品行业增速不及预期,赛事运营不及预期,定增进展不及预期。
三夫户外 综合类 2016-09-01 76.00 44.22 132.61% 83.40 9.74%
122.96 61.79%
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营收平稳增长,电商渠道和户外服务收入增速加快。2016上半年公司实现营业收入1.41亿元,同比增长4.20%;实现归属上市公司股东净利润672.37万元,同比下降27.45%。其中,线下直营店销售收入9786万元,同比下降5.61%;网购渠道销售收入3061万元,同比增长98.06%,网购收入增长接近翻倍反映了公司上半年着力开拓电商渠道成效显著。户外服务方面,公司持续推进赛事组织、俱乐部运营等户外服务方面的投入与转型,上半年实现户外服务收入448万,同比增长34%。电商渠道开拓、俱乐部运营等活动致费用上升、净利下滑,净利降幅符合降50%以内的预期。 扩充引入品牌和自有品牌产品线,重点发力线上渠道拓展。产品方面:公司新引入了NATHAN、COMPRESSPORT等跑步品牌和瑞典北极熊儿童品牌,启动了自有品牌KIDSANFO儿童户外产品的研发项目,涵盖全品类儿童户外产品,计划于2016年秋冬季上市。渠道方面:线下快速推进省会城市旗舰店的拓展,于2016年5月签约武汉汉街商圈740平米旗舰店;线上除三夫官网外,在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店。 推进赛事组织、会员俱乐部经营,深耕户外服务。赛事运营方面,公司与政府、地方企业资源整合,推动区域户外产业发展,迈进户外赛事组织和户外出行服务领域。公司与阿尔山市政府签订战略合作协议,投资设立阿尔山市三夫户外运动管理有限公司。上半年公司在京沪等地共组织开展各类赛事30余场,参加人数超15000人。公司现拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP赛事资源,拥有香山超能量、量山好汉等独立IP赛事商标权。会员经营和俱乐部方面,公司现有会员逾30万人,且尚在持续快速增长。公司会员基数大、稳定性强、忠诚度高,有效拉升了销售收入。 设立户外产业并购基金,完善户外全产业链布局。公司拟与北京方圆金鼎投资管理公司共同成立产业基金,总规模3 亿元(首期1 亿),公司拟认购40%。基金将聚焦户外全产业链,重点关注户外细分市场品牌商、总代理商、渠道商、户外活动和赛事策划执行、户外媒体、户外产品智能化、户外培训和康复等相关领域的投资和并购机会。本次设立产业基金符合公司户外用品平台型企业的发展转型战略方向,有望为未来长期成长注入新动力。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.59、0.70元。基于户外运动市场有望爆发的前景预期和公司行业龙头的稀缺性,我们给予公司2016年PE估值160倍,对应目标价86.40元,增持评级。 风险提示。宏观经济下行影响销售收入风险;新业务发展不及预期风险。
三夫户外 综合类 2016-09-01 76.00 -- -- 83.40 9.74%
122.96 61.79%
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上半年营收增长4.2%,归母净利润下滑27.5%,符合预期。公司16H1实现营收1.4亿,同比增长4.2%,归母净利润672万,同比下滑27.5%,EPS为0.10元,符合预期。其中单二季度营收增长16.5%至7894万,归母净利润下滑21.4%至615万,相比一季度有显著改善。公司预计前三季度归母净利润为763-1307万,同比下滑30%至增长20%,户外用品零售与赛事运营推动收入增长,但费用上涨与新开门店使得净利润有所波动。另外公司拟与方圆金鼎共同设立户外产业并购基金,总规模3亿,首期1亿,公司认购40%,将聚焦户外全产业链的并购与投资。公司还拟与骨干员工王璐在宿迁共同出资设立江苏电子商务公司,公司出资2550万元,占85%股份。 品牌品类与渠道继续稳步扩张,赛事运营成长势头良好。上半年公司户外用品收入增长3.5%至1.4亿,而以赛事运营为代表的户外服务收入增长34%至448万,收入占比提升至3%,未来提升空间大。1)产品:公司新引进部分跑步品牌与瑞典北极熊儿童品牌,全品类的自有儿童户外品牌KIDSANFO也将在秋冬季正式上市。2)渠道:继续推进省会城市旗舰店拓展,5月在武汉开设740平的旗舰店;线上多平台开设旗舰店与跑步专营店,电商收入同比大幅增长98%。3)赛事:全国各地组织各类赛事30余场,参加人数超1.5万人。并与阿尔山市政府达成战略合作。 毛利率小幅提升,费用率提升压低净利率,资产质量稳健。公司上半年综合毛利率为46%,同比小幅提升1.4pct。其中户外用品毛利率提升1.4pct至45%,户外服务毛利率下滑4pct至72%,仍在较高水平。销售与管理费用率分别提升1与2.4pct至25.9%与10.5%。净利率下降2pct至4.8%。备货增加导致存货比年初增加919万至1.6亿,应收账款比年初增加374万至3486万。存货增加及支付上年度货款与税金,导致经营性现金流净额同比下滑451%至-3063万,下半年有望逐步好转。 实体店+网络销售+俱乐部的三位一体模式成熟,户外赛事运营经验丰富。1)公司以直营连锁店为基础,积极发展网络销售,通过俱乐部发展会员,三位一体运营模式成熟。目前有33家直营店,总营业面积近1.5万平,覆盖12个户外重点城市。 公司现有会员超30万,相比年初增加约10万。2)三夫俱乐部十多年来深耕户外运动推广,积累了丰富的经验与高粘性的会员体系。公司已成为国内规模较大的专业赛事运营机构,已拥有多项优秀IP赛事资源,今年预计将举办70场以上赛事。 公司同步推进户外用品零售与赛事运营,已做限制性股票激励,拟成立并购基金,未来不乏外延预期,次新股流通盘小,维持增持评级。公司是户外渠道商龙头,用做零售思路经营赛事,地方政府等合作资源不断。限制性股票激励有每年15%业绩增长目标。并购基金成立有助于产业链投资落地。我们微调盈利预测,预计16-18年EPS为0.53/0.61/0.74元(原预测为0.52/0.62/0/74元),对应PE为147/128/106倍,维持增持评级。
三夫户外 综合类 2016-08-31 76.00 -- -- 77.30 1.71%
122.96 61.79%
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公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下,公司户外用品销售受到一定影响,但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强,同时年初推出的针对核心团队和中高层管理人员及董事的股票激励计划有助于提振公司未来发展,新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。虽然短期内公司赛事和旅游无法快速贡献收益,但两项新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵,有助于聚集户外运动爱好者,为零售业务提供客户储备。当前公司市值52.68亿元,对应16年PE 160X,短期次新股高估值未消化,但考虑到公司向户外服务、赛事运营方向积极转型,绑定会员户外品消费的同时,未来高毛利率服务业务占比将快速提升,建议持续关注。 Q2收入增长转正,利润下滑幅度较Q1有所收窄。公司上半年实现营业收入1.4亿元,同比增长4.2%,归属上市公司股东的净利润672.37万元,同比下降27.45%;扣非净利润669.9万元,同比下降25.17%。基本每股收益0.1元。分季度看,Q2收入增长16.49%,较Q1下滑8.14%存在明显好转,同期净利润同比下滑21.41%,较Q1下滑60.31%也有所好转。 推进省级旗舰店等多渠道发展,积极拓展产品结构,携手地方整合资源导向赛事运营。公司上半年推进省会旗舰店的拓展,5月签约武汉汉街商圈740平米旗舰店;截止目前直营渠道总数33家,较年初减少3家,计划2017-19年将专营店数量扩展到60家,覆盖国内主要一二线城市。线上方面除在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店外,按照当前消费需求细分趋势,搭建网上跑步专营店,合作运营十多个户外品牌旗舰店、专卖店;上半年线上销售同比增长98.06%。产品方面,公司计划利用收购+代理的方式进行产品结构的拓展,今年秋冬季将推出自有儿童户外用品,并向跑步类产品发展自有品牌。综合看,户外用品业务实现销售1.36亿元,同比增长3.45%赛事运营方面,公司以整合资源导向,积极推进与地方政府合作,上半年分别与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区人民政府、大庆市文体旅游集团签订合作协议,在当地共同展开户外出行服务、赛事运营等合作,未来将激活当地潜在参与群众,并以活动服务带动户外用品销售,解决目前单店产出不足的问题,促进公司收入、利润增长。 公司上半年在北京、上海、南京及湖南等地共组织开展各种大小赛事30余场(目前几乎所有赛事都有盈利),参加人数超过15000人,全年计划组织70余场赛事。上半年户外服务实现收入448.42万元,同比增长34.03%。明年计划开始在大庆开展铁人三项和冰雪、水上嘉年华等一系列, 2017-19年计划每年组织大型活动赛事200场左右,会员数量发展到千万规模。 综合毛利率在高毛利户外服务业务占比略升的拉动下微升,三项费用率由于业务拓展上升。上半年公司综合毛利率45.8%,同比上升1.4pct;其中户外用品毛利率44.99%,同比上升1.38%;户外服务毛利率71.87%,同比下降4.01%;上半年户外服务收入占比同比上升1.8pct至4.3%,未来随着户外服务收入占比的进一步提升将持续拉动综合毛利率的增长。费用率方面,上半年管理费用率由于职工薪酬、办公费和中介服务费上升导致同比上升2.36pct至10.49%;销售费用率同比上升1.05pct至25.88%;由于上半年公司业务增长特别是网购业务快速增长导致刷卡手续费及网购平台手续费大幅增加,财务费用率同比上升0.6pct至1.85%;三项费用率合计上升4pct至38.2%。此外,上半年公司营业外收入同比下降95.41%至1.98万元,主要由于上年同期清理了三年以上应付未付款;营业外支出同比增长891.91%至10.76万元,主要是公司进行公益性活动支出及清理固定资产增加所致。 配合渠道发展存货略有增加、应收账款有所增长、经营性现金流净额转负。截止半年报,公司配合线上等渠道发展增加存货配备,导致存货规模较年初增长6.22%至1.57亿元;应收账款较年初增长12%至3486万元;经营活动产生的现金流净额同比下降451.33%至-3063万元,主要是由于上半年公司配备存货数量增加,同时支付上年度的贷款及税金所致。同时,由于上半年应收账款和其他应收款及存货余额上升导致计提减值准备增加使得资产减值损失同比增长98.79%至89.7万元。 盈利预测与投资建议:公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下,公司当前收入受到一定影响,但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强,同时年初推出的针对核心团队和中高层管理人员及董事的股票激励计划有助于提振公司未来发展,新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。虽然短期内公司赛事和旅游无法快速贡献收益,但两项新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵,有助于聚集户外运动爱好者,为零售业务提供客户储备。 结合中报情况,我们微调16-18 EPS分别为0.47、0.54、0.67元,当前公司市值52.68亿元,对应16年PE 160X,短期次新股高估值未消化,但考虑到公司向户外服务、赛事运营方向积极转型,绑定会员户外品消费的同时,未来高毛利率服务业务占比将快速提升,建议持续关注。 风险提示:终端零售低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期、户外服务推进低于预期。
三夫户外 综合类 2016-08-31 76.00 -- -- 77.30 1.71%
122.96 61.79%
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报告摘要: 公司公布2016年中报,实现营收1.41亿元,同比增长4.20%;归母净利润672.37万元,同比下滑27.45%,扣非归母净利润669.90万元,同比下滑25.17%,EPS为0.10元。报告期内,公司在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店,网购销售实现同比增长达98.06%;直营店销售和大客户销售同比下降,加之三费大幅增长,拖累上半年业绩。 线下布局迅速推进,线上电商平台齐发力。公司推进省会城市旗舰店拓展,签约武汉汉街商圈740平米旗舰店,目前全国33家直营店,总营业面积近15000平方米;公司在三夫官网、天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店,各个线上平台齐发力,网购销售实现同比增长98.06%。 与阿尔山市政府签订战略合作协议,赛事运营再上新台阶。签约阿尔山市,赛事组织和户外出行领域不断拓展;公司已成为国内规模较大、技术实力较强的专业赛事运营机构。拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP赛事资源,组织大小赛事30余场,参加人数超过15000人,具有良好的品牌影响力。 期间费用大幅上升,拖累上半年业绩。由于报告期内职工薪酬、办公费及中介服务费上升,管理费用1478.40万元,同比增长34.51%;刷卡手续费及网购平台手续费大幅上升,财务费用260.98万元,同比增长48.85%;销售费用3646.57万元,同比增长8.61%;三费高企拖累上半年业绩。盈利预测与投资评级:公司引入新品牌,推动自主品牌研发,KIDSANFO计划2016年秋冬季正式上市;渠道上,线上继续发力,线下不断布局;赛事运营上,凭借丰富的赛事形式和影响力,继续打造公司户外品牌。我们预测公司2016-2018年EPS为0.56/0.66/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:户外活动组织风险;战略布局不及预期;系统性风险。
三夫户外 综合类 2016-08-30 75.25 46.47 144.45% 77.30 2.72%
122.96 63.40%
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3 投资要点: 投资建议:公司赛事运营如火如荼,以地区赛事运营+旗舰店模式带动单店销售提升可期;公司定位户外运动全方位服务商,在自身发力赛事运营同时,有望沿户外产业链外延拓展。考虑公司调整开店计划,侧重于品类齐全、体验性佳的旗舰店,短期开店数量下降,下调2016 -2017年EPS 为0.48(-0.05)、0.62(-0.03),预计2018年EPS0.78元,维持目标价90.79元,及“增持”评级。 赛事运营如火如荼,开店减少、费用提升致盈利下滑。公司2016上半年实现营收为1.41亿元,同比增长4.2%;归母净利润0.07亿元,同比下降27.45%;EPS 为0.10元,低于市场预期。公司确立赛事运营、电商渠道、自有品类扩展、合作连锁四大发展战略。2016上半年公司举办赛事30余场,超过2015全年数量,并实现户外服务营收450万元,同比增长34%,赛事运营团队达30人规模,未来将继续增加至200人。公司加大线上建设,上半年电商渠道实现销售规模同比增长98.06%。同时,受薪酬、中介费用等增加,公司三项费用率大幅上升3.96pct 至38.22%,全年来看,管理费用率有望得控。 携手地方政府打造特色赛事,成立并购基金把握外延机会。公司接连与阿尔山、大庆、宿迁等地政府部门达成战略合作协议,拟结合当地特色共同打造户外赛事。同时,公司公告拟成立规模3亿产业并购基金,未来在户外赛事策划、培训等领域沿产业链拓展可期。 风险提示:外延并购不及预期;户外运动组织风险。
三夫户外 综合类 2016-08-30 75.25 -- -- 77.30 2.72%
122.96 63.40%
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报告要点 事件描述 三夫户外(002780)发布2016年半年度报告,报告期实现营业收入1.41亿元,同比增长4.20%;实现归属净利润672.37万元,同比减少27.45%;基本每股收益0.10元/股。其中,二季度实现营业收入0.79亿元,同比增长16.49%;实现归属净利润615.21万元,同比减少21.41%。 此外,公司公告拟与方圆金鼎共同设立户外产业并购基金,基金总规模3亿元,其中首期规模人民币1亿元、公司拟使用自有资金认购40%。 事件评论 线上业务拓展带动营收增长,成立电商子公司强化新渠道布局。报告期内公司着力丰富产品类型,先后引入了NATHAN、COMPRESSPORT等跑步品牌和瑞典北极熊儿童品牌,自有品牌KIDSANFO儿童户外产品计划于2016年秋冬正式上市;公司目前的运营模式以“实体店+网络销售+俱乐部”三位一体为主,报告期内线上销售同比大幅增长98.06%至3,011万元;线下渠道以直营店铺为主,目前已开设33家、涵盖12个城市行业重点城市,上半年营收降低5.61%至9,786万元;线上业务增速强劲带动整体营收增长4.20%至1.41亿元。为进一步整合渠道资源、借助地方电商园区政策优势,公司与业务骨干员工共同出资3,000万元成立电商子公司(其中公司出资占比85%)、探索“互联网+户外”合作新模式,有望强化各板块业务协同。 高毛利户外服务业务增长带动毛利提升,费用支出增加拖累盈利能力。报告期内,虽然户外服务业务毛利水平较去年同期降低4.01pct至71.87%,但其相对于户外用品45%左右的毛利具有绝对优势,受户外服务业务收入增长34.03%影响,毛利整体提升1.44pct至45.85%;报告期内,销售费用、管理费用、财务费用同比分别提升8.61%、34.51%和48.85%,期间费用率提升3.97pct至38.23%;费用支出增加拖累净利率降低2.10pct至4.75%。 存货规模及应收账款较期初略有提升,经营活动产生的流量净额大幅减少。 截至报告期末,公司存货规模为1.57亿元、较期初增长6.22%,应收账款规模为0.35亿元、较期初增长12%,受备货增加及货款、税金支付增加影响,经营活动产生的流量净额大幅降低451.33%至-3,063万元。 看好公司在户外全产业链领域的布局。公司目前的业务结构以多品牌、多品类专业户外运动用品零售业务为主、兼营户外活动和赛事组织;为进一步增强业务粘性,先后与阿尔山市政府、大庆市文体旅集团达成战略合作协议,实现户外用品与赛事活动组织的协同发展;此外,近期公告成立户外产业并购基金、聚焦户外产业链并购与投资。预计2016-2017年每股收益为0.49元、0.50元,对应目前估值为160倍、155倍,维持“买入”评级。 风险提示:合作项目推进不及预期,户外活动组织风险等。
三夫户外 综合类 2016-08-30 75.25 -- -- 77.30 2.72%
122.96 63.40%
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营收平稳增长,网购表现突出,费用率上升至利润下滑 三夫户外发布半年报,1H16营收同比增长4.2%至1.4亿,归属净利润同比下滑25.2%至670万,基本符合预期。1)分渠道看,网购销售同比大幅增长98.1%至3011万,是主要增量收入来源;门店及大客户销售分别下滑5.6%和35%:2)赛事运营收入同比增长448万同比增长34%,半年共组织赛事30余场、过1.5人参与;3)综合毛利率同比上升1.44pp至45.85%,但期间费用率同比大幅上升3.97pp至38.23%,主要由于人工费用率同比上升2.16pp(薪酬增加及股权激励)、财务费用率同比上升0.56pp(网购致刷卡费及平台手续费上升)。 成立并购基金迈出外延扩张步伐,携手地方政府开拓户外旅游资源 公司拟联手北京方圆金鼎设立3亿元产业并购基金(首期1亿,公司出资40%),聚焦户外全产业链并购投资机会。除品牌和渠道商外,更会专注户外活动、赛事策划、户外媒体,以及户外产品智能化、户外培训、康复等户外延伸领域,外延并购扩张正式迈开步伐。同时,公司今年以来先后与黑龙江大庆、内蒙古阿尔山、江苏宿迁等地方政府达成战略合作协议,通过系列赛事运营共同开发当地户外旅游资源,输出赛事运营和管理经验,未来有望持续落地开花。 稀缺户外休闲服务商标的,关注外延并购及赛事开发运营进程 公司在目前在全国12个城市拥有33家直营户外集合店,经营超过380个品牌,拥有过30万优质会员,形成较为成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式。除行业整合外,更有望成为户外社区运营、旅行活动组织、赛事运营等一条龙户外休闲服务商。公司预告2016年前三季度净利润同比-30%—+20%,暂维持公司16-18年EPS=0.46/0.55/0.67元预测及“买入”评级,重点关注公司外延并购及赛事开发运营进程。 风险提示:户外消费增速下滑;外延并购不达预期
三夫户外 综合类 2016-07-19 80.80 45.45 139.08% 93.80 16.09%
105.44 30.50%
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报告摘要: 打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式:公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场,到2019年将增加到200场每年的规模,未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家,覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。 下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备:公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况,下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌,这将使公司的产品布局更加合理,较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力,同时降低对国外经销商的依赖性,整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心,未来的目标是使自有品牌的占比达20%。 加强数据中心的建设:公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户,俱乐部注册的会员有23万,未来随着赛事运营的推进,会有更多的线下会员加入进来,因此公司成立数据中心,将这些线下线上的数据全部打通,这将使公司对会员的管理和分类更加清晰,利用大数据来实现专营店的合理布局。 户外培训业务为公司提供人才储备:公司准备成立户外培训学校,这不仅仅是一项户外培训的业务,也是为公司提供储备人才的摇篮,将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。 盈利预测及估值:公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主,基于我国户外用品未来巨大的发展空间,我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元,公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司,考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值,我们给予16年120倍的PE,对应目标价88.8元,给予增持评级。 风险提示:专营店销售不达预期;赛事运营的风险事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名