公司2016前三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为55.26亿、2.73亿、0.21元/股,同增160.51%、120.42%、110.00%。第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为20.87亿、1.14亿、0.09元/股,同增127.35%、139.27%、138.68%。 上半年公司整合供应商,提高产品质量,提升服务水平,消费者体验有所提升,通过整治治理后服装站销售状况改善,我们估计前三季度环球易购收入45亿元,同比增长约150%,净利润约2.4亿元,同比增长100%+,受到出口业务恢复的影响,三季度整体增速明显提升,平台注册用户数约5,000万。我们估计自主品牌前海帕拓逊实现收入约7亿元,实现净利润约6,000万元。随着四季度电商旺季来临,公司提前做好备货准备,导致存货提高至18亿元(年初8亿元),而备货增加的购买支出使得三季度经营性现金流净额为-8.8亿元,其中购买商品、接受劳务支出的现金38.6亿元,由于行业仍在加速发展期,增加备货属正常业务运营。 公司近日公告以4.5亿元现金方式收购前海帕拓逊39%股权,加上公司已持有的帕拓逊51%的股权,此次交易完成后合计持有90%,深化自有品牌布局,帕拓逊2016-18年业绩承诺分别为7,000/8,800/11,200万元,彰显管理层对公司未来发展的信心。公司现有行业领头地位明显,后发竞争也以较快增速快速增长,我们认为现有格局尚未确立,行业仍在跑马圈地时期,行业内部的整合或将带来现有格局的变动。 17年积极拓展进口业务。前三季度进口业务整体收入3亿元,公司线下业务主要针对线下消费人群,主要品类为食品、保健品、化妆品、母婴、酒类等,单店面积在200-300平方米左右,现团队已搭建完成,在资金到位的情况下,我们预计17年线下店铺数量将由现有的30家有大幅增加,内销业务占比提升,公司内销业务规模提升有助于公司与国外品牌协商洽谈获取独家代理可能性,提升内销业务竞争力。 盈利预测与估值。考虑到跨境电商前景广阔,公司占领先机并逐渐完善平台建设。我们预计2016/17E营业收入99.28/186.78亿元,净利润4.21/7.60亿元,EPS0.29/0.53元/股,对应2016/17EPS2.9/1.5x,参考相关行业标的,我们给予2017EPS1.8x,每股销售收入13.06元/股,目标价23.50元,对应2017EPE44x,低于行业均值54x,“买入”评级。 风险提示:海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为32.45亿、4.89亿、0.18元/股,同增15.88%、20.48%、20.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为71.24亿、10.02亿、-2.52亿元、0.37元/股,同增15.47%、20.89%、-240.12%、19.35%。休闲装业务的持续提升、儿童业务稳定增长及互联网业务的快速发展促进了公司的业绩增长,预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-30%。 1)为支持电商业务高速发展,公司拟建设森马嘉兴物流仓储基地项目,用地面积18.97万平方米,项目总投资8.48亿元,将着力打造高效、智能的现代化物流基地,全面提升公司仓储、物流、配送服务能力,助推供应链效率。2)建设浙江森马电子商务产业园项目,用地面积1.42万平方米,总投资3.39亿元,建成后将成为森马电子商务的总部基地。定位基于互联网、移动互联网、大数据云计算系统,整合全球资源,开展森马互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理。3)投资建设温州森马园区二期项目,项目用地面积4.98万平方米,总投资3.9亿元。建成后主要用于公司儿童服饰业务的物流、仓储、配送服务,成为童装总部物流基地。同时,也将用于公司新品牌、新业务的孵化、培育、运营及服务基地。 公司拥有管理团队稳健、充沛的资金、品牌知名度等资源禀赋。一方面,公司内效提升支撑业绩保持稳定增长,通过强化商品开发平台的建设,提高产品企划水平;重点拓展电子商务、购物中心等新兴渠道,提升品牌市场占有率;通过整合上下游供应链资源,优化供应商结构、持续改进价格机制、激励机制等,提升供应链运营能力。另一方面,公司外延扩张路径清晰,通过并购的方式布局拓展业务空间,我们判断公司未来将积极探索品牌集成式发展模式,针对新收购的海外品牌,预计伴随其在国内主要商圈开店步伐的加快,借助公司主品牌的资源优势,未来整体品牌知名度及市场占有率均有望进一步提升;而电商业务方面,公司通过整合线上线下资源,加快营销体系的协同建设,实现互通共享,将有力推动互联网品牌的稳健增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为16.75、21.06、26.52亿元,同增24.16%、25.70%、25.92%,对应EPS分别0.62、0.78、0.98元。参考相关休闲服饰企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价15.63元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

公司实现营业收入8.26亿元,同比增长-1.26%,净利润8243.80万元,同比增长71.70%,EPS0.21(元/股),同比增长71.75%;3Q实现营业收入3.53亿元,同比增长32.23%,净利润4403.80万元,同比增长827.78%,EPS0.11(元/股),同比增长825.21%。前三季度销售费用率36.70%,较去年同期提升2.3pct,主要由于业务并表带来的费用增加,女装主业销售费用控制良好。 前三季度投资收益6,101万元主要由L&P和若羽臣的投资所致,我们估计其中70%+由L&P所贡献,其余部分为理财收益及若羽臣投资收益。16年L&P对在中国渠道进行整治,加强集中供货,增加宣传,同时与朗姿门店流量入口进行协同,规模大幅增加,我们预计全年净利润5.5亿元,对应上市公司投资收益约5,500万元。同时,公司前三季度营业外收入2,726万元,3Q2,580万元,我们估计主要由政府补助构成。 女装业务呈企稳态势,或将加大对加盟商激励政策。女装主业在消费环境整体较为疲弱的情况下采取多品牌发展策略,现旗下品牌有一线奢侈品牌“FF”、优雅成熟风格的“LANCYFROM25”、“MOJO.S.PHINE”、“LIMEFLARE”、“LIAA”、流行少淑风格的“marien°mary”以及时尚个性风格的“JIGOTT”等。公司对终端店铺进行调整,关闭不盈利店铺是造成主业承压的主要因素,然而3Q终端已出现店效企稳现象,若能持续回升,未来主业将恢复增长。另一方面,公司将加深与加盟商合作,给予一定激励政策,鼓励加盟商提高终端销售效率,进一步改善终端销售状况。 公司的“她经济”生态圈搭建完成,未来将在各个子版块同时发力。以“女装、婴童、化妆品、医美”四大领域的“泛时尚”生态圈依托朗姿原有VIP客户资源以及门店优势,对各子版块进行导流。公司现旗下有韩国童装阿卡邦、韩国化妆品牌L&PCosmetic、韩国梦想医院、以及国内六家美容医疗机构,定位高端女性消费群,满足其对生活各个领域的消费需求,完善以朗姿客户为核心的消费生态圈。 我们预计全年公司主业处于低点,今年在产品设计提升、加强与加盟商合作等方面的前期规划将在明年显现效果,17年主业将有所改善。L&P继续高速增长,扩大在华市场份额,我们预计全年投资收益5,500万元;阿卡邦今年有望扭亏为盈,明年或将加快展店速度;若羽臣已为四季度电商旺季提前准备,全年利润可期;国内整形医院已全面对接韩国梦想医院资源,2016-18年扣非净利润分别不低于2,500/3,000/3,600万元。我们预计2016-18年净利润1.30/1.88/2.40亿元,同比增长75.0%/43.9%/28.2%,EPS0.33/0.47/0.60,现行业平均17EPE为53x,我们给予公司2017PE50x,目标价23.44元,增持评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,医美业务异地扩张不达预期。

事件:公司2016年前三季度实现营业收入16.93亿元(+11.39%),归属于母公司净利润6620万元(+14.09%),扣非净利润5679万元(+23.14%),经营活动现金流量净额8912万元(236.71%)。其中,Q3营收5.87亿元(+10.65%),归母净利2570万元(+20.28%),扣非净利2155万元(+24.80%)。公司预计2016年归属于母公司净利润变动区间为5842-8763万元,同比增长0%-50%. 得益于服装及丝类产品收入的增加,公司销售收入增速从今年一季度开始回升,维持10%以上的增速水平。同时,公司加强供应链管理和销售渠道的整合,严控成本费用,加大生产自动化的投入,提高运营效率,公司前三季度毛利率较去年同期相比,提升0.46个百分点,管理费用率下滑0.77个百分点,公司存货周转及应收账款周转水平也均出现一定程度的提升。 公司9月份发布定增预案,拟以不低于7.34元/股的价格,非公开发行不超过5650万股,募集不超过3.96亿元,用于智慧工厂集与外贸综合服务平台项目、自有品牌营销渠道智能化升级改造项目及仓储物流基地项目。本次定增方案将有效实现公司的智能化升级,提升生产经营效率;同时,宜州作为广西乃至全国最大的茧丝生产基地,聚集着众多的茧丝绸产业参与者,丝茧原料产地仓储物流基地的建立,将有效扩大公司在中西部原料产地的控制力和影响力,带来供应链业务范围及收入的提升。 公司8月份发布公告,拟出资1174万元的收购晟欣实业持有的“浙江金蚕网供应链管理公司”10.5%的股权。交易完成后,持股比例上升至80.75%。供应链公司是茧丝绸行业权威的B2B交易平台“金蚕网”的运营商,金蚕网年成交额约80亿元,即时信息用户2000余家,其形成的“嘉兴指数”是国际茧丝价格的风向标。伴随着广西仓储物流基地和嘉兴集散中转仓库的建成,将辅助金蚕网形成覆盖广西蚕茧丝原料基地和浙江产品深加工全产业的供应链仓储物流体系,还可进一步开展包括供应链货场监督、贸易、金融及业务咨询等供应链管理和增值服务。 公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上,通过智能化升级,实现成本控制及效率提升。同时,看好金蚕网借助广西仓储基地的建立,开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润7406、9068及9826万元,同比增长26.76%、22.45%及8.36%,对应16-18年EPS为0.14、0.17及0.19元/股,参考相关可比公司,2017年的市盈率在31X-87X之间,给予公司2017年55XPE,对应目标价9.35元/股,增持评级。 主要不确定因素:定增项目尚未获证监会审批通过、需求不景气、出口下滑。

事件:公司2016年前三季度实现营业收入5.17亿元(+15.66%),归母净利4430万元(+9.11%),扣非净利4263万元(+6.82%),经营活动现金流量净额-7151万元(-34.08%)。其中,Q3营收1.57亿元(+12.98%),归母净利661万元(+13.37%),扣非净利596万元(+6.91%)。公司预计2016全年净利润为6125-7963万元,同比增长0%-30%。 职业装发展稳健,费用控制效果显现。公司坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度。公司前三季度毛利率48.23%,较上年同期下降1.34个百分点,净利率9.49%,较上年同期提升0.58个百分点,销售费用率出现一定程度回落。营运能力方面来看,存货周转及应收账款周转均出现小幅改善。 校服业务推进受阻,渠道整合或促进业务推进。公司2015年通过与核心员工合资成立校服公司的方式进入校服市场,主要生产英伦、日韩式的制式校服。根据我们之前深度报告中测算,我国的校服市场规模超900亿元,但目前市场仍表现出竞争分散、缺乏龙头、市场开拓难度较大的局面。公司校服业务最初主要通过寻找代理商的模式推进,推广效果未达预期,未来公司或通过对拥有教育系统资源的分散的地域性校服企业进行整合,复制职业装的发展路径,或嫁接其他教育系统渠道,进而带动校服业务的快速推进。 设立投资基金,打开外延想象空间。8月份,公司作为有限合伙人出资设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本1亿元,公司以自有资金认缴30%。公司拟通过设立投资基金,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革,为公司未来的长远发展,发现、激励、储备人才,拓展投资渠道,公司也能够接触到更多的优质企业和具备较好成长性的企业,为公司未来发展储备更多的项目资源。在主业保持稳健增长的基础上,投资基金的设立,打开公司外延扩张的想象空间。 盈利预测与估值。职业装领域,预计伴随着公司在地域市场渗透率的提升,公司接单能力增强,职业装定制业务有望保持稳健增长;校服领域,在校服产业升级、政策利好等大背景下,预计公司有望凭借着领先的设计能力,员工强激励的体制,以及校服推广渠道方面的创新等优势,校服业务实现快速推进。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为7629万、9957万元、1.21亿元,同增24.56%、30.51%、21.51%,对应EPS分别0.21、0.28、0.34元。参考相关可比公司17年PE区间在12x-62x之间,给予公司2017年50xPE,对应目标价14元,增持评级。 主要不确定因素:校服业务推进不及预期;消费持续低迷,主业下滑;原材料及人力成本持续上升。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为14.70亿、9750.63万、0.065元/股,同增11.61%、1140.59%、1150.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为40.90亿、3.98亿、3.59亿元、10.46亿元、0.27元/股,同增7.26%、44.57%、88.29%、2433.60%、50.00%。 公司积极调整境内外资产配置比例,有序偿还美元借款,减少银行借款规模,有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。前三季,财务费用同比减少103.73%(主要系汇兑损失减少);同时,应收账款余额减少导致坏账准备余额相应减少,资产减值损失同降375.11%,共同带动前三季度净利率由上年同期7.22%升至9.73%,其中第三季度净利率由0.60%升至6.64%。 自今年4月以来,受国储棉、植棉面积缩减等因素影响,市场棉花价格上涨30%以上(4/1-10/25,棉花价格指数#328),而终端服装销售未现明显好转,公司棉纱销售利润有所压缩,二、三季度毛利率同比下降3.09、1.74个百分点,前三季整体毛利率微降1.13个百分点至18.56%。公司依托前期充足的原棉储备,以及境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势,平稳有序组织生产。由于期内公司相应减少棉花采购支出,经营性现金流量净额同增2433.60%,较净利差额回正,盈利质量大幅改善。 百隆(越南)经过3年建设,2015年底实现盈利,现已完成总共三期、总额3亿美元的固定资产投资。新增百隆越南投资1亿美元,将主要用于配套污水项目扩建以及为原材料采购补充流动资金等所需。2016年底预计将形成年产50万纱锭生产能力。一方面,伴随在越南新建生产基地投入使用,生产技术水平不断提升,低价原料、劳动力及规模化生产预计将巩固其成本优势,同时,越南出口关税及经营税率优惠预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;另一方面,公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。 公司具备充足原料应对涨价带来的成本提升,同时受益于棉花库存收益、下游订单充足、新增产能提效。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.62、5.80、6.87亿元,同增42.51%、25.64%、18.34%,对应EPS分别0.31、0.39、0.46元。参考相关纺织企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价7.74元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为1.25亿、1851.32万、0.09元/股,同降12.44%、34.93%、35.71%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.51亿、7911.06万元、6166.08万元、0.38元/股,同降0.11%、10.87%、51.97%、9.52%。预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度-5%~5%。 非公开发行股票募集资金总额不超过9.88亿元,将全部投入全球时尚设计生态圈项目,有利于公司内、外部设计师业务与资源发挥协同效应,进一步增强公司时尚设计服务的竞争力。1)目前时尚设计领域存在大批设计师、买手等创意群体,由于对接上下游资源有限,而其设计价值并未充分挖掘;同时,成衣生产企业、面辅料供应商存在大量闲置生产能力。2)公司计划通过搭建信息平台,进行全产业链的运营规划,为设计师提供工作上的支持,并实现设计师和消费者的顺利对接,提高优秀设计作品的变现能力,以资源共享、专业分工为基础,降低成本、提高效率和用户体验,最终提高产业链整体利润水平。 公司结合自身资源进行整合,以逾230人的设计团队为基础,一方面巩固、发展原有内部团队服务的品牌服装企业设计及组织生产业务;另一方面构建时尚设计平台,集中国内外优秀设计师,为其提供产业链、资金、培训教育等支持,并以设计师为中心,整合买手、面辅料供应商、成衣生产企业、消费者等产业链参与者,形成“自有设计师团队+设计师云平台+线上线下零售批发渠道+时尚产业供应链管理+明星设计师孵化+设计师学院”的闭环运营的全球时尚设计生态圈。 公司线上通过衣全球时尚共享云创平台提供综合服务,一方面集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源,降低生产成本;另一方面将优秀的设计作品推向市场。线下以时尚设计体验店为入口,除了承载样衣展示、消费者试穿等功能,也作为线上平台的推广渠道,提升流量转化效率。目前整体规划已逐步推进,公司投资设立衣全球联合设计公司,为进一步拓展时尚城市的布点,联合国内外设计师开展时尚设计业务打下基础。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.25、1.58、1.88亿元,同增2.70%、26.97%、19.13%,对应EPS分别0.59、0.75、0.90元。参考可比公司17年PE区间在14x-68x区间,给予公司2017年50xPE,对应目标价37.71元,增持评级。 主要不确定因素:内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、EPS分别为25.35亿、1.00亿、6535.08万、0.12元/股,同增20.04%、55.53%、1.62%、50.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为67.92亿、4.01亿、2.63亿元、5.36亿元、0.48元/股,同增14.31%、37.90%、14.22%、79.89%、37.14%。前三季营业外收入2.75亿元,同增45.59%(计入当期损益的政府补助1.68亿元)。新产品占比提升,以及纺织行业各项补助政策进一步落实到位,预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度20%-50%。 公司现拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域,30余家工厂、135万锭的生产能力。在新疆阿克苏与越南各新建2个8万锭工厂,新增产能预计将在年底如期完成,浙江与中部产能有序退出,整体产能布局转移加快。通过优化要素配置,充分发挥东中西、境内外各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产。 公司发布未来十年发展纲要,推进转型,一方面整合新疆棉花上游资源,产业链延伸有望提升议价力,同时贡献额外收益;另一方面打造基于互联网的纺织服装供应链平台,推进全产业布局。积极融入垂直整合电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈,最终实现从时尚制造商向时尚运营商转变。预计天孚棉花供应链公司(与新棉集团共同设立,整合新疆上游棉花资源)、服人网络科技公司(与北京磁云数字科技公司共同设立,构建及运营纺织服装全产业链生态系统及互联网平台)将在四季度为公司增加营收。 公司布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,与新疆棉花产业集团战略合作,开启棉花柔性供应链与产业互联网的协同模式。我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来发展或可聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,设立电商产业园预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。 预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为4.66、5.97、7.38亿元,同增38.83%、28.04%、23.60%,对应EPS分别0.56、0.72、0.89元。参考相关棉纺织龙头企业17年PE区间在13x-22x,考虑到新疆及越南产能享受政策红利效应持续释放,给予公司略高于均值的估值水平,2017年25xPE,对应目标价17.92元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

事件:公司2016年前三季度实现营业收入5.17亿元(+15.66%),归母净利4430万元(+9.11%),扣非净利4263万元(+6.82%),经营活动现金流量净额-7151万元(-34.08%)。其中,Q3营收1.57亿元(+12.98%),归母净利661万元(+13.37%),扣非净利596万元(+6.91%)。公司预计2016全年净利润为6125-7963万元,同比增长0%-30%。 职业装发展稳健,费用控制效果显现。公司坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度。公司前三季度毛利率48.23%,较上年同期下降1.34个百分点,净利率9.49%,较上年同期提升0.58个百分点,销售费用率出现一定程度回落。营运能力方面来看,存货周转及应收账款周转均出现小幅改善。 校服业务推进受阻,渠道整合或促进业务推进。公司2015年通过与核心员工合资成立校服公司的方式进入校服市场,主要生产英伦、日韩式的制式校服。根据我们之前深度报告中测算,我国的校服市场规模超900亿元,但目前市场仍表现出竞争分散、缺乏龙头、市场开拓难度较大的局面。公司校服业务最初主要通过寻找代理商的模式推进,推广效果未达预期,未来公司或通过对拥有教育系统资源的分散的地域性校服企业进行整合,复制职业装的发展路径,或嫁接其他教育系统渠道,进而带动校服业务的快速推进。 设立投资基金,打开外延想象空间。8月份,公司作为有限合伙人出资设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本1亿元,公司以自有资金认缴30%。公司拟通过设立投资基金,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革,为公司未来的长远发展,发现、激励、储备人才,拓展投资渠道,公司也能够接触到更多的优质企业和具备较好成长性的企业,为公司未来发展储备更多的项目资源。在主业保持稳健增长的基础上,投资基金的设立,打开公司外延扩张的想象空间。 盈利预测与估值。职业装领域,预计伴随着公司在地域市场渗透率的提升,公司接单能力增强,职业装定制业务有望保持稳健增长;校服领域,在校服产业升级、政策利好等大背景下,预计公司有望凭借着领先的设计能力,员工强激励的体制,以及校服推广渠道方面的创新等优势,校服业务实现快速推进。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为7629万、9957万元、1.21亿元,同增24.56%、30.51%、21.51%,对应EPS分别0.21、0.28、0.34元。参考相关可比公司17年PE区间在12x-62x之间,给予公司2017年50xPE,对应目标价14元,增持评级。 主要不确定因素:校服业务推进不及预期;消费持续低迷,主业下滑;原材料及人力成本持续上升。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为1.81亿、2881.96万、0.08元/股,同增-0.84%、3.01%、-16.61%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.79亿、1.05亿、6299.53万元、2.01亿元、0.30元/股,同增-13.26%、19.08%、-23.77%、109.39%、0.00%。期内,江山易登公司收到土地及厂房收储补偿款7428.23万元。自有“JSC健盛”品牌营收1916.74万元,同增115.16;线上销售310.53万元,同增388.70%。 围绕“智慧制造+新营销”的发展战略,公司积极探索国内市场,提升品牌影响力,同时坚持巩固外销业务,积极开拓新客户。公司在稳定高端外贸客户的同时运用“平价策略”开发中低端客户市场,充分利用规模、资金和海外工厂布局的优势,进一步提升市场份额,积极开发新客户。上半年,因个别客户订单转移,影响棉袜销售额下滑,其中二季度销售同降31.63%;三季度伴随订单回流,以及公司开发HM、GILDAN(UA)等新客户,销售明显回升,加之美元兑人民币汇率上升,取得汇兑收益。同时,越南产能布局有序推进,为巩固拓展外销市场打好基础。 公司致力于成为国内贴身衣物的领导品牌,产品品类将从棉袜扩展到棉袜、丝袜、文胸内衣为主打的贴身衣物全品类。上半年,公司已在浙江省内开设4家线下店铺,计划2016年新增线下店铺约50家,店铺管理运营、商品组织开发、品牌营销推广等方面的工作正在推进中。前三季,公司积极推进自有品牌发展,大力开拓内销市场,销售及管理费用同比增长14.66%、33.76%。 新地域、产品市场开拓,以及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。一方面,公司深化与国际客户的合作模式,加强与自有品牌零售商直接合作,开拓现有对日本、欧洲、大洋洲三大市场的销售,进一步扩大对主要客户的供应占比;同时,充分发挥越南工厂的优势,积极开拓北美、南美等地区市场,扩大销售覆盖面。另一方面,加大国内市场开发投入,加快自有品牌战略推广,打造贴身衣物服务品牌。伴随着产品开发升级,以及国内外产能布局下规模效应显现,预计均将进一步释放盈利空间。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.16、1.71、2.25亿元,同增14.50%、47.45%、31.61%,对应EPS分别0.31、0.46、0.61元。考虑到相关标的稀缺性,以及可比公司17年PE区间在35x-109x区间,给予公司2017年70xPE,对应目标价32.33元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

投资要点: 公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为6亿、1.02亿、0.24元/股,同增11.78%、16.87%、14.29%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为15.75亿、2.36亿、1.56亿元、0.56元/股,同增8.08%、17.51%、65.16%、14.29%。预计2016全年归母净利同增0%-30%。 并购中捷时代,涉足北斗导航领域,开启“双主业”发展:公司作为国内规模最大的服装辅料企业,以齐全的产品品种和完善的配套设施提供满足客户各种需求的纽扣、拉链产品、配件及其服务。公司拥有国内外一流的技术装备,在浙江和深圳地区建有四大生产基地,形成年产钮扣100亿粒、拉链4亿米的生产能力。同时,在先进制造业方面寻求资源整合,挖掘业绩新增长点。上半年发行股份及支付现金购买中捷时代51%的股权,服务于空军领域的北斗导航技术的研发及应用,各项整合工作逐步推进。 海外业务带来业绩增量,产品结构调整提升盈利能力:1)公司加大成品和高定位产品的销售力度,优化产品结构,带动2016年主业毛利率较上年同期持续提升;2)从销售区域来看,公司开拓海外市场效果显著,建立了以香港为平台,海外办事处为基点,辐射欧、美、亚、非及大洋洲等五十多个国家和地区的销售网络,2016上半年公司国际业务销售同比增长30.64%,占比提升至27.17%。预计未来海外生产基地的布局将有望带动海外市场的进一步开拓,实现小批量、快速交付及成本端的相对优势。 海外业务增长、业内企业间及其内部架构整合见效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展:从产业层面,来自于行业整合背景下,资源向龙头企业聚集;从公司层面,则来自于其聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势和经营实力突出,大力推进国际化战略,未来预计布局海外生产基地,以进一步支撑海外市场开拓能力的提升,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为2.94、3.55、4.37亿元,同增18.79%、20.76%、22.90%,对应EPS分别0.66、0.79、0.97元。参考相关可比企业估值水平,给予公司2017年25xPE,对应目标价19.80元,买入评级。 主要不确定因素:生产成本增加,终端需求不振,投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期。

投资要点: 公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为3.60亿、2104万、0.03元/股,同降6.48%、30.40%、30.28%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为13.78亿、1.78亿、1.75亿元、-1.30亿元、0.29元/股,同降1.68%、12.93%、4.96%、132.28%、12.94%。截至9月30日,零售终端数4202家,其中直营店4家,前三季度经销商新开零售终端361家,关闭624家。 2014年起公司战略升级,从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”发展,通过与盈利模式清晰的并购标的进行资源整合,打造产业协同优势。1)公司持续推动体育产业布局,通过贵人鸟香港投资西班牙足球经纪公司BOY,与大体协、中体协成立合资公司,进军校园体育产业。2)联合虎扑成立体育产业基金动域资本,第一期公司完成对慧动域累计出资5亿元,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业;共同设立第二期体育产业基金竞动域,将继续围绕O2O体育运营、培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域的新兴成长型公司。3)公司与融一网络科技共同投资设立享安保险经纪有限公司,开启体育保险领域布局。4)拟出资1亿元对星友科技增资,进入移动互联网体育游戏研发及运营领域。 推进多品牌、多市场、多渠道布局,预计形成新的业绩增长点。1)公司出资3.83亿元收购体育运动产品专业零售商“杰之行”部分股权并对其增资,成为控股股东。截至2016年4月30日,杰之行共有零售终端265家,其中直营零售终端176家。2015年实现营业收入8.17亿,净利润4000万元;2)出资3.83亿元收购名鞋库网络科技51%的股权。名鞋库自2008年进入电商领域,已发展成为行业领先的运动休闲装备网络零售商,2015年收入3.45亿,净利润2473.64万元;3)与专业篮球装备生产销售商AND1签订品牌商标授权合约,公司负责”AND1China”产品的设计研发、生产及销售。 公司以体育服饰用品制造为基础,积极布局多形态协调发展的体育产业生态圈,升级路径逐渐清晰。伴随投资项目并表及新品牌产品上线,预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润3.51、4.52、5.11亿元,同增5.76%、28.67%、13.20%,对应EPS分别0.57、0.74、0.83元。参考相关可比企业估值水平,给予公司2017年40xPE,对应目标价29.42元,增持评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、EPS分别为2.50亿、1.05亿、3905.98万元、0.23元/股,同增44.93%、64.46%、-1.40%、64.29%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.42亿、1.50亿、6628.46万元、-2406.78万元、0.34元/股,同增38.94%、66.57%、21.74%、-180.43%、70.00%。预计2016全年归母净利同增50%-80%。 非公开发行新增股份5931.82万股,于10月24日上市,发行价35.20元/股。募集资金净额20.74亿元,公司实际控制人以自有资金参与发行认购2840.91万股。本次募投项目IP文化生态圈是公司延伸和丰富内容、资源层,巩固加强生态闭环运营的核心战略步骤之一。预计实施后,将增强公司文化生态圈中IP资源的筛选、培育、全产业链开发和运营能力,为公司未来发展建立内容、用户和品牌基础,从而增强公司整体盈利能力与效益水平;同时,有利于整合公司原有业务基础,实现协同效应。未来随着募集资金的投入和产业链整合的推进,预计公司在动漫服饰收入保持稳定增长的基础上,游戏平台、广告平台、非动漫服饰、游戏及动漫业务等其他业务收入也将有望迎来快速增长。 公司通过对网络文学平台、漫画平台、视频播放平台、直播平台、新媒体平台等布局,初步打造出集漫画、文学、娱乐、游戏、新媒体于一体的综合性泛娱乐文化产业平台。投资构建IP文化生态圈,进一步提高对优质IP的捕捉能力,增强获取优质IP的稳定、连续性,巩固先发优势。同时,公司依托自身产业优势,不断开发与培育目前国内新文化领域,通过对外投资,进入二次元及AR、VR等市场。 我们预计2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.21亿、3.18亿、4.24亿元,同增74.66%、43.84%、33.53%,对应EPS分别为0.44、0.63、0.84元/股。考虑到动漫、游戏及影视等业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2016—18年净利复合增长率近40%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司17年PE区间在40x-70x区间,给予公司2017年70xPE,目标价43.99元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

投资要点: 事件:公司2016年前三季度实现营业收入29.25亿元(+38.46%),归属于母公司净利润1.4亿元(+38.76%),扣非净利润1.3亿元(+196.98%),经营活动现金流量净额-1.94亿元(-315.46%)。其中,Q3营收11.02亿元(+63.47%),归母净利7249.9万元(+23.29%),扣非净利6809.3万元(+471.02%)。公司预计2016年归属于母公司净利润变动区间为1.99-2.23亿元,同比增长70%-90%。 收入端维持增长趋势,量价继续提升。前三季度,公司营业收入同比增长38.46%,略超预期,我们预计收入的增长主要源于纱线收入的量价齐升。一方面,终端产品价格提升。棉花价格自今年4月份开始持续上涨,8月份小幅回落,9月份后又维持上涨趋势。因棉花上涨预期存在,下游趋于囤货,公司产业链较短,且数年来维持较好的客户关系,因而终端产品顺利实现提价。上半年公司部分纱线产品提价10%,我们预计3季度提价比例略超预期;另一方面,公司产能扩张项目持续推进,新增产能释放带动产销量的提升。 终端涨价、低价棉花叠加产品升级,毛利率大幅提升。毛利率方面,前三季度毛利率为19.07%,较上年同期增长3.74个百分点(2016H1毛利率为19.5%,+4.36%)。一方面,公司在上半年棉花价格尚处于低位时,进行了充裕的棉花原料储备,伴随着终端价格的上升,带动毛利率的提升;另一方面,公司近年来着力进行产品结构升级,高附加值的产品占比有所提升。公司前三季度的毛利率较上半年稍有所回落,我们预计主要受年初时储备的低价棉库存逐渐减少,新采购原材料成本有所上升导致。 政策趋严,导致政府补贴产生错配。就单季度来看,公司三季度收入增长63%,净利润增长23%,主要是受政策监管趋严影响,导致补贴期间产生错配。2015Q3营业外收入5679万元,2016Q3营业外收入1614万元,去年的高基数导致今年利润增幅偏低。我们预计公司今年大部分的政府补贴会延迟至四季度发放,并且受新疆产能扩张的影响,全年补贴收入或高于去年。预计2016Q4公司实现归母净利0.59-0.83亿元,较上年同期大幅增长267%-413%。 多重利好叠加,业绩高弹性可期。1)公司是今年棉花价格上涨最受益标的。白纱产品产业链短,棉花价格上涨向终端产品传导顺畅,前瞻性的棉花价格预判以及及时的低价棉花储备实现成本的大幅降低。2)公司近年来新增了多个产能项目,且多位于新疆,新增产能的逐步释放以及新疆政府补贴的增加,实现收入及利润的高速增长。3)公司定增7.38亿元,发债募集资金2亿元,账面现金充裕(2016Q3为15.85亿元),未来多元化发展预期较强。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属于母公司的净利润分别为2.01、2.67及3.03亿元,同比大幅增长71.74%、32.76%及13.38%,对应EPS分别为0.25、0.33及0.37元/股。参考相关可比公司,2017年的市盈率在13X-34X之间,考虑到公司未来三年的高成长性,给予公司2017年30XPE,对应目标价9.9元/股,买入评级。 风险提示:政府补贴收入不及预期、新增产能未顺利投产及销售受阻。

公司公告以4.5亿元现金方式收购前海帕拓逊39%股权,加上公司已持有的帕拓逊51%的股权,此次交易完成后合计持有90%,帕拓逊2015年、1H16、7M16分别实现净利润4,418/3,661/4,263万元。2016-18年业绩承诺分别为7,000/8,800/11,200万元,高于前次股权收购时承诺的6,000/8,000/10,000万元,显示经营仍处在上升通道中,彰显管理层对公司未来发展的信心。业绩承诺若未完成以现金补偿,2015-18年实际净利润总额超出承诺总数(3.08亿元)的部分将奖励给韦拓投资、永拓投资确定的核心管理人员,奖励总额不超过1亿元,韦拓投资和永拓投资实际控制人为帕拓逊管理层,激励政策有利于激发经营管理积极性。截止7月31日帕拓逊净资产1.5亿元,评估值11.6亿元,对应16/17/18年业绩承诺PE为16.6/13.2/10.4倍。 深化自有品牌布局。前海帕拓逊主营电子产品跨境出口,旗下有mpow等自营网站,拥有自有品牌产品,销售目的地覆盖美、英、德、法、日等11个国家,同时在主要的出口地美国、欧洲相继建立自有仓库,提升消费体验。由于帕拓逊经营自主品牌,相比行业普遍的无品牌、低价策略,享受一定品牌溢价,整体净利率水平较高。帕拓逊1H16/7M16净利率为8.9%/8.3%,对比1H16环球易购净利率4.7%(扣除股权激励摊销后为5.2%)。我们认为,跨境通在扩大出口规模优势的同时,提前布局品牌策略,积极应对行业增速放缓后竞争格局的变化将提升公司长期的竞争力。 公司在乘行业高速成长东风的同时,布局产业链条上各个环节。跨境出口业务普遍品牌力不强的现状决定了掌握热卖品货源的重要性。公司现有规模已处在行业领先地位,在部分优质供应商处的采购金额占供应商销售比例较高,具备一定话语权,未来有可能加深与供应商合作,控制热卖品货源或取得优先销售权,加强在终端销售的竞争力,培养消费者对平台品牌的认可度。同时开展2B业务,能够为小卖家供货;无备货、无供应链优势的小卖家,可将订单直接推送,形成交易。公司利用现有优势,清晰布局平台品牌忠诚度的建立,有利于企业长远发展。 我国跨境电商出口业务正处在高速发展阶段,整体市场规模接近5,000亿元,受益于电商压缩中间环节,且中国制造价格优势明显,国外尤其是发达国家的中低端消费者对此类商品的需求大,同时中国多品类、多SKU的生产为海外消费者提供了更多的消费选择。电商出口成为弥补一般出口的重要部分,高增速对应的是现阶段粗放的增长,待行业发展至一定阶段后,具备品牌力、有规模效应的公司会成为行业的领跑者。 我们预计2016/17E营业收入99.28/186.78亿元,净利润4.21/7.60亿元,EPS0.29/0.53(元/股),对应2016/17EPS3.22/1.71x,参考相关行业标的,我们给予2017EPS1.80x,目标价23.5元,对应2017EPE44x,“增持”评级。 风险提示:海外消费环境变化,品牌布局进展不达预期。