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刘璐丹

兴业证券

研究方向: 餐饮旅游行业

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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2014-09-02 20.30 -- -- 21.80 7.39%
26.05 28.33%
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投资要点 事件:锦江股份(600754)公告2014年中报业绩:2014年上半年公司实现营业收入13.69亿元,同比增长13.73%;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比10.83增长%,归属于上市公司股东的扣非净利润1.13亿元,同比减少8.84%。上半年实现基本每股收益0.3088元,同比增长10.83%。 点评: 公司中报业绩好转,符合预期,四地肯德基经营业绩好转及长江证券股权转让确保转型扩张阶段业绩平稳增长,引入民营资本弘毅拉开国企改革序幕。 营收同比增长主要是公司有限服务型酒店业务收入和食品及餐饮业务中团膳业务收入保持增长;同时,公司于1月份起新增青年会宾馆合并营业收入以及13年6月份完成收购时尚之旅。 出售长江证券取得高额投资收益,占当期净利润的44%。本期非经常性影响因素较多,导致扣非后净利润变动较大。非经常性影响因素主要包括:1)处臵可供出售金融资产获益同比大幅提升:公司本期出售长江证券税前收益和现金股利合计10,298万元(同比增3,937万);2)获政府补贴1,508万,同比减少396万。 扣非后净利润同比降8.84%。主因在于:1)新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆于报告期内发生亏损2,819万,同比增加1,731万;2)收购和扩张致财务费用大幅增加,本期财务费用高达3,433万,同比增加了3,300万。四地肯德基业务明显改善,总体而言扣非后净利润下滑幅度符合预期。 非公开发行引入战略投资者弘毅以15亿入股公司,占锦江股份发行后总股本的12.43%,成为公司第二大股东:此次增资大幅缓解财务压力,有利于利润释放,解决了近三年门店扩张的资金需求;同时引入民营资本拉开国企改革序幕,推进混合所有制改革,将有利于优化公司治理,推出激励措施。 国企改革和上海迪斯尼开业引领公司中长期发展趋势。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-09-01 36.35 -- -- 41.18 13.29%
44.00 21.05%
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盈利预测及投资评级 在不考虑未来政策变化条件下,我们预计2014-2016年中国国旅全面摊薄后的EPS分别为1.58元(+19%)、1.83元(+16%)、2.14元(+17%);14年海棠湾开业提升公司业绩,预计未来跨境通、国企改革将会带来惊喜。 风险提示: 1、免税政策低于预期; 2、海棠湾项目低于预期; 3、国企改革力度低于预期; 4:其他旅游行业系统性风险。
全聚德 社会服务业(旅游...) 2014-08-28 19.76 -- -- 22.55 14.12%
22.55 14.12%
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盈利预测及投资评级 预计2014-2016年全聚德全面摊薄后的EPS分别为0.47元(+22%)、0.62元(+31%)、0.76元(+22%);14年利润正常化及餐饮业务的恢复,带来了利润的高增长,15-16年若公司内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,或带来惊喜。 风险提示: 1、食品安全风险; 2、全聚德仿膳食品和全聚德三元金星扩建不能如期投产风险; 3、人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2014-08-22 21.55 -- -- 23.82 10.53%
26.60 23.43%
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事件:三特索道(002159)公告2014 年中报业绩:2014 年上半年公司实现营业收入1.54 亿元,同比上涨9.04%;营业利润-1944.64 万元,同比减亏4.06%;归属于上市公司普通股股东的净利润-2734 万元,同比上涨18.73%,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润-3353 万元,同比上涨5.43%;上半年实现基本每股收益-0.23 元。 点评: 公司景区运营项目业绩逐渐改善,业绩呈稳健增长态势。 公司上半年营收1.54 亿元,同比上涨9.04%;净利润-2734 万元,同比上涨18.73%,实现稳健增长,其中:1)猴岛、梵净山景区盈利呈快速增长,华山索道仍受二索分流影响业绩下滑;2)部分持续投入以及初建景区短期仍将继续亏损;3)旅游地产业务回暖,为公司贡献盈利;4)公司持续投入资金需求大,定增已过会,未来快速增长可期。 预计公司未来1-2 年业绩增长主要来源于成熟景区和旅游地产业务,依靠其丰富的景区资源储备和开发运营管理综合能力,长期发展前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司景区建设进展大幅低于预期;2)瘟疫、极端天气等对旅游行业影响。
张家界 社会服务业(旅游...) 2014-08-22 7.70 -- -- 8.49 10.26%
8.87 15.19%
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事件:张家界(000430)公告2014 年中报业绩:2014 年上半年公司实现营业收入1.7 亿元,同比下降-17.11%;归属于上市公司普通股股东的净利润1,986 万元,同比增长86.85%,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润1,978 万元,同比增长93.48%;上半年实现基本每股收益0.0619 元,同比增长87.01%。 点评: 公司因景区游客接待量回升,杨家界索道、张国际酒店改造后运营,以及景区演艺和“自由旅神”等多重利好因素影响,营收和净利大幅反弹回升。公司业绩出现反弹势头明确,业绩增速符合我们前期中报业绩预测。 本期公司营收同比下滑主要原因是旅行社招徕的团队客人减少41.98%,剔除该项因素实为增长16.89%,剔除旅行社因素营收增长受益于:1)主要景区接待游客数量回升带来景区营收增加;2)杨家界索道建成营运和张国际酒店装修改造完成开业营运带来收入;3)公司营销力度加大外加顺应散客化市场趋势的“自由旅神”产品的成功推出。 本期公司净利同比大幅上升主要是因为剔除旅行社业务后营收的增长,三费同比下降。另外,占净利比重最大的环保客运业务营业成本的下降和毛利率的大幅上升是净利大幅增长的关键因素。 公司未来看点:1)预计下半年在去年低基数的情况下,游客接待量将继续同比增长;2)杨家界索道运营培育期顺利,预计乘坐率将不断提高;3)张国际酒店装修改造后运营能力不断增强;4)与魅力湘西合作打造宝峰湖演艺,有助于公司实现多元化经营和景区产品升级;5)“自由旅神”有效切合散客出游市场,提高游客出行便捷性。 在2013 年张家界旅游市场整体下滑的背景下,公司业绩大幅下降;而从2014年张家界核心景区接待情况看,景区景气正在逐步恢复:2013 年受到经济增长减速、控三公令团客下降、5 月雅安地震、张家界部分重点客源地市场遭受禽流感危害和旱涝恶劣天气等多重负面因素影响,张家界旅游市场整体显著下滑,全市景点接待旅游人数3442.41 万人次,同比下降4.11%,旅游总收入同比微增1.71%。公司旗下环保客运、宝峰湖、十里画廊以及旅行社降幅更为明显,接待量分别下降15%、31%、27%和52%,导致公司营收、净利分别下滑27%和48%。 而进入2014 年后,张家界旅游市场景气度明显回升,张家界市2014 年上半年共接待游客1299.47 万人次,同比增长11%,实现旅游增收入78.05 亿元,同比增长13%。公司所处武陵源核心景区数据强势恢复,其中2014 年春节期间,核心景区接待34 万人次,同比大增43.57%,一季度接待游客逾135 万人次,同比增长5.89%,清明节期间接待17 万人次,同比增长15.34%,五一期间接待23.03 万人次,同比增长11.95%。 接待量开始恢复,但旅行社招徕的团队客人减少41.98%,导致营收同比下滑:报告期内,张家界景区游客接待量开始恢复,上半年公司各景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛、杨家界索道)实现购票人数183.99 万人,同比增长12.91%,但由于景区游客结构趋于散客化,旅行社招徕的团队客人减少41.98%,使得营收减少5017.97 万元,剔除该项因素实为增长16.89%。此外杨家界索道的建成营业和张国际酒店装修改造完工运营开始贡献收入,其中:杨家界索道4 月18 日试运营以来已实现收入356.67万元,张国际酒店装修改造完成在4 月8 日试营业产生收入,营业收入172.83万元,同比增长647.88%。 传统业务收入下滑,景区环保车、观光车的高经营杠杆特征显现;占公司净利贡献最大的环保车业务反弹,导致公司净利大幅增长:净利方面,环保车/十里画廊营收同比增长,贡献业绩显著上升,尤其是环保客运营收同比增长11%,而营业成本则同比下降4%,导致公司上半年净利大增,传统业务由于散客占比提升出现下滑。 散客比例提高,优化公司收入结构:景区接待量及实际票价双提升带动景收入大幅反弹,团客比例下降导致旅行社业务拖累明显。环保客运收入与接待量同比回暖,毛利率相比去年同期上升11 个百分点;环保客运/十里画廊/宝峰湖人均实际消费分别增加6 元、2 元和20 元,主要景区景点营收均同比增长。营收增长大幅领先营业成本的增长,十里画廊/宝峰湖的业务毛利率分别如期上升5%和16%。由于景区游客结构变化,散客比重比例不断提升,导致旅行社业务营收和毛利率出现大幅下滑。 公司费用率同比增长一个百分点,主要系在收入端同比降低17%的影响:报告期内,公司销售费用大幅下降23.7%,主要系旅行社团队销售费用减少,管理费用下降6.77%,财务费用下降16.54%,但由于公司营收同比出现17%的负增长,导致管理费用率同比上升1 个百分点,总费用率上升1 个百分点。 我们认为公司费用率的增长主要由于营收下滑的影响,各项费用额实际同比均下降,费用支出合理。 新业务投入运营,为未来营收增长打开空间:杨家界索道4 月18 日试运营,张国际酒店改造后4 月8 日试运营。由公司预计总投资1.7 亿元建设的杨家界索道已于2014 年4 月18 日试运营,索道最大运力为2300 人/小时,单程运行时间5.2 分钟,是目前国际最先进的客运索道。杨家界索道的运营,不仅拉近了杨家界与武陵源天子山、袁家界、黄石寨景区的距离,打通进出张家界核心景区的西部快捷通道,有利于缓解武陵源客流高峰的分流压力,全面推动武陵源风景区的“西部大开发”,而且还使杨家界雪藏多年的峰墙群奇观从“养在深闺人未识”到“触手可及”,对于景区空间的扩容和完全释放具有巨大的推动作用。我们预计,14 年全年接待量有望达30 万人次以上,杨家界索道将为公司打开中长期盈利增长空间。张国际酒店装修改造完成后将有效提升酒店接待能力和服务质量,有效地为公司带来收入,l 深化服务,产品升级:景区演艺提高宝峰湖吸引力+“自由旅神”提高游客出行便捷性。公司与张家界魅力湘西旅游发展有限责任公司战略合作在宝峰湖景区打造演艺剧,公司提供场地,魅力湘西承担剧场投资,公司可以按魅力湘西剧场加新剧场实际购票人次总和的一定标准享受保底分成,另外此次合作有助于公司实现多元化经营和景区产品升级。“自由旅神”于2013 年8 月28 日正式推出,公司推出“自由旅神”APP 主要针对散客市场,随着APP 功能的不断完善和推广,将有助于散客在游览景区过程中获得更为舒适的旅游体验;“自由旅神”的推出顺应景区自驾游和散客化的游客结构变化趋势,同时可以加大张家界旅游目的地的资源整合,将为公司业绩带来新的增长点。 我们认为,“自由旅神”APP 将极大帮助自由行游客安排行程,尤其适合张家界这类核心景区面积广大的风景区;长期将提升散客比例。“自由旅游”是公司在O2O 领域的首次尝试,未来的平台发展和在国内其他景区的推广应用值得期待。 盈利预测:考虑2014 年杨家界索道正式运行、张国际酒店改造完成重新营业,下半年为张家界旅游旺季,预计游客接待量将大幅增长,以及景区演艺+“自由旅神”打开新的业绩增长点,预计2014-2016 年EPS 分别为0.37 元(+125%)、0.41 元(+13%)、0.47 元(+13%)。我们认为,13 年各项负面因素叠加造成的超低基数以及公司杨家界索道的逐步培育成熟将使得14-15 年公司业绩呈现快速增长,估值将具备较大弹性,维持“增持”评级。 风险提示:1、景区接待量低于预期;2、自然灾害、疫情等旅游行业系统性风险;3、二级市场波动风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2014-08-08 13.60 -- -- 15.25 12.13%
15.25 12.13%
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投资要点 事件: 黄山旅游公告中报:公司上半年实现营业收入62,182万元,同比增9.11%;其中,商品房销售实现营业收入5,262.13万元,同比下降31.46%。归属于上市公司股东的净利润11,257.13万元,同比增长55.27%。 上半年每股收益为0.24元。 点评:利润高增长符合我们在中报前瞻中对公司的预期。 本期利润高增长主要来自以下方面: 1、游客量自然恢复,其中利润贡献高的索道接待量增幅大,带动索道、门票两项高毛利业务的收入大幅增长。 2、酒店业务的市场化改革取得良好效果:收入自谷底快速恢复,已超越前期高点,毛利率也回归正常,同比2013H 显著提升。 3、加强费用控制:2014H1管理费用同比大幅下降11.9%,管理费用率更是降至14%,同比降3个百分点。在加大景区宣传力度的情况下销售费用基本持平。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2014-08-05 99.00 -- -- -- 0.00%
134.02 35.37%
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投资要点 事件: 2014上半年,公司共实现营业总收入16.72亿元,同比增长37.33%,实现净利润3588.45万元,同比增长15.50%。 公司同时公告1-9月份业绩预测:预计前三季度实现净利润7558-9825万元;净利润同比变动幅度为0-30%。 点评:公司收入增速基本符合预期,但净利润增速低于市场平均预期。 本期出境游仍保持了良好增长,批发+零售的收入增长均环比提速,但会奖游收入增速下滑。 由于旅行社收入规模巨大而毛利率偏低,毛利率的变动对于利润总额有很大影响。本期净利润增速低于收入增速的主因,在于受出境游零售、会奖游毛利率下降拖累,公司综合毛利率下降了0.72个百分点。 公司费用稳健,营销+管理费用率均保持稳定,财务费用率略有小幅上升。 盈利预测及投资评级 根据毛利率变动趋势,我们略调整盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为1.75元、2.28元、3.01元。公司作为激励机制到位、管理层专业素质高、业务竞争优势明确的民营企业,未来在在线零售业务拓展、批发业务持续发力等方面,均有诸多看点。我们看好公司长期跨越式发展,维持“增持”评级。 风险提示: 1、“控三公”对行业的影响持续时间长于预期;2、自然灾害、疫情等不可控因素;3、公司收购方案低于市场预期;4、其他旅游行业系统性风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2014-08-04 21.65 -- -- 23.00 6.24%
26.60 22.86%
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投资要点# 事件:三特索道(002159)公告2014年中报预测,2014年上半年公司实现营业收入1.54亿元,同比上涨9.04%;营业利润-1884万元,同比上涨7.01%;归属于上市公司股东的净利润-2674万元,同比上涨20.51%。每股收益-0.22元。 点评: 公司中报营业收入1.54亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润-2674万元,同比减亏688万元,符合我们前期预期。 受益于部分景区道路交通情况改善,部分景区盈利能力增强。 猴岛景区随着外部交通环境的改善,海南三特索道公司和猴岛公园的营业收入和净利润都有了恢复性增长。 部分景区近期及未来仍将受益于周边道路交通的改善,如梵净山、崇阳浪口温泉会所受益于杭瑞高速公路的开通;坪坝营受益于恩乾高速公路的开通等。 度过盈亏平衡点景区盈利能力持续向好。 梵净山景区知名度和影响力逐渐提升,梵净山旅业及其子公司收入和净利润稳步增长。 处于培育期景区如:浪漫天源、坪坝营和南漳古寨等项目有望在未来一两年度过盈亏平衡点。华山三特索道公司受二索道分流影响持续。 华山二索道于2013年4月开始试运营,今年上半年公司华山索道公司依然受到二索道分流影响,收入和净利润较去年同期继续大幅下降。鉴于去年下半年已经受到影响,基数较低,预计去年受到影响的幅度将小于上半年。盈利预测: 1) 成熟景区受上半年群众路线教育等仍然同比下滑,全年预期幅度趋缓。 除华山索道公司外,其余成熟景区:庐山三叠泉公司、珠海索道公司、广州滑道公司等盈利能力受群众路线教育等因素影响仍有所下滑,预计全年幅度趋缓。 2) 度过盈亏平衡,处于上升期景区业绩将持续大幅增长。 梵净山、海南猴岛、千岛湖等景区,受益于景区持续发展、道路交通改善、设备改造等原因,未来将持续大幅增长。 3) 部分培育期景区将在未来1-3年达到盈亏平衡。 浪漫天源景区、南漳古山寨、神农架等景区依然处于建设培育期,预计将在未来1-3年逐步实现盈亏平衡。 4) 部分持续投入以及初建景区短期将继续亏损。 坪坝营景区、崇阳浪口景区以及内蒙克什克腾旗等景区依然处于建设投入期,短期将继续亏损。 5) 旅游地产项目发展短期不能大量结算。 神农架旅游地产受道路交通影响,结算速度趋缓。崇阳浪口地产项目受天气影响建设进度延期。 6)公司多个项目同时进行,对资金需求强烈,财务费用维持高位。 维持对公司原盈利预测:2014-2016年EPS 分别为0.21元(-1%)、0.25元(+21%)、0.29元。 给予“增持”评级:1)公司股权之争告一段落,大股东转变为当代科技民营企业,激励改善预期明确,看好公司长期景区综合开发能力;2)非公开增发已经过会,等待证监会批文,大股东及管理层均参与认购,但目前现价与低价14.1元/股存在较大价差;3)公司景区资源储备丰富,连锁开发模式先进,但景区业务短期无法大幅贡献业绩,未来1-2年业绩主要来源于成熟景区和旅游地产业务。我们维持对公司“增持”评级。 风险提示:1)公司景区建设进展大幅低于预期;2)瘟疫、极端天气等对旅游行业影响。
宋城演艺 社会服务业(旅游...) 2014-08-01 25.11 -- -- 26.99 7.49%
27.99 11.47%
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宋城演艺公告2014 年中报业绩: 实现营业收入39070.23 万元,比上年同期增长48.41%;营业利润21505.25 万元,比上年同期增长42.59%;归属于上市公司股东的净利润17293.07 万元,比上年同期增长28.70%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润15808.19 万元,比上年同期增长39.93%。 上半年实现每股收益为0.31 元。 盈利预测及投资评级 我们基本维持原盈利预测不变,预计公司2014-2016 年摊薄后每股收益分别为0.78元(+41%)、1.08 元(+38%)、1.45 元(+35%);盈利增长主要来自三亚千古情利润大幅提升;丽江、九寨开始贡献利润。此盈利预测暂不包含对大盛国际的投资收益,以及合拍电视剧分成。 公司首批三大异地项目培育期持续超预期,演艺主题公园的经营能力不断得以验证,后续项目的成功概率加大;文化演艺产业投资增加了公司利润及估值的弹性,前景看好。维持“增持”评级。
全聚德 社会服务业(旅游...) 2014-06-27 17.10 -- -- 18.99 11.05%
22.55 31.87%
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投资要点 近年业绩回顾:全聚德07年上市以来,至12年的净利润CAGR达19%,13年受非经常因素及餐饮行业寒流,净利润出现首次下滑。拆分历年的净利润构成可以看到,母公司(由9家北京本地门店+连锁管理公司)、食品业务(三元金星+仿膳食品)各贡献利润的半壁江山;而外地门店则时常成为利润的拖累。 食品加工业务的超预期增长侧面体现了老字号价值,而餐饮业务未能够体现成长性,老字号价值亟待挖掘。 2011年以来,公司进入了上市后的二次创业调整期,积极尝试、合作进取,尤以13年引入IDG、华住集团为战略投资者作为标志。公司也首次借鉴外脑做战略规划,特劳特咨询以聚焦战略见长,全聚德将在餐饮业务的扩张方式、菜品策略、门店定位上做出较大调整,餐饮的增长值得期待。 期待国企改革的更进一步:自13年提升一线员工薪酬后,全聚德今年还将加强门店激励。随着A股旅游企业改革步伐加大,公司有望进行管理层期权激励等更进一步的改革。 预计2014-2016年全聚德全面摊薄后的EPS分别为0.55元(+54%)、0.69元(+26%)、0.84元(+21%);14年利润正常化及餐饮业务的恢复,带来了利润的高增长,15-16年若公司内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,或带来惊喜。 公司中长期发展潜力巨大,尤其是站在目前治理结构改善、管理层激励有望落实的时点,作为一个大行业李小市值、有极大品牌优势的老字号,全聚德未来的想象空间巨大。维持对公司的“增持”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2014-06-23 15.21 -- -- 17.90 17.69%
21.80 43.33%
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盈利预测调整及投资建议: 我们仍维持对公司2014 年经营面的判断不变:1)四地肯德基投资收益快速恢复;2)有限服务型酒店业务保持快速稳定发展,财务费用下降有利于该业务利润释放;3)公司持有9623 万股长江证券股票,分红收益及出售将带来高额投资收益,这部分收益可作为业绩稳定器。 盈利预测:我们预计今年年底完成此次增发,则主要影响2015-2016 年财务费用项;再考虑增发摊薄因素,维持2014 年EPS 分别为0.66 元不变,调整2015-2016年全面摊薄后的EPS 分别为0.62 元、0.78 元。2016 年利润高增长来自锦江都城开始贡献盈利、迪斯尼开业后对上海酒店业的带动等因素。 投资建议:短期看,由于此次总股本摊薄幅度较大,15-16 年的每股收益约摊薄12%左右。但公司国企改革的预期愈发明朗,无论在外延的中高端酒店扩张方面,还是内部业务梳理、增效(中餐业务改革等方面)方面,均有大幅超预期的可能性。随着国企改革措施的逐步落实,以及2015 年年底上海迪斯尼开业时间渐进,公司业绩有望在酒店、餐饮、投资收益等多方面超预期,维持“增持”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2014-06-17 21.55 -- -- 22.46 4.22%
24.35 12.99%
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乌镇在长三角激烈的市场竞争中依然脱颖而出(长三角的古镇多达72 个!而京津地区仅2 个),高品质度假目的地的需求往往超预期。作为升级版“北方乌镇”,古北水镇在一个需求更为确定的市场环境下,前景愈发明朗。古北水镇经营了短短的5 个多月时间,接待数据持续超预期,工作日和节假日(周末+小长假)接待量环比连续翻番。十一正式经营后,票价也有较大提升空间。 我们分别以工作日、普通节假日、黄金周的接待量,框算古北2014 年的接待量:预计14-16 年古北水镇的接待量分别为110 万、200 万、300 万;司马台长城接待量则受限于接待能力,不与古北保持同比增幅,预计14-16 年古北分别贡献EPS-0.04 元、0.06 元、0.20 元;考虑到政府有望在景区培育期给予一定的财政补贴,预计2014 年即有望实现盈亏平衡。敏感性测试显示:跨过盈亏平衡点后,假设门票价格稳定,每增10 万游客可增厚净利润1000~1500 万。 与龙湖合作的长城源著系列地产项目,定位与古镇相辅相成,测算今年7 月开售的长城源著将为中青旅贡献1 亿元以上的权益净利润;地产业务带来的投资收益也将令古北业绩弹性大增。 乌镇:2014 接待渐超预期。折旧费用、人工成本增加拉低了乌镇近两年经营利润率,而14 年随资产周转率提升,经营利润率将显著回升。预计2014-2016 年乌镇将分别实现净利润3.23 亿、4.17 亿、5 亿元,利润率稳步提升。而濮院未来则与乌镇俗雅配搭,分享桐乡发展。 盈利预测与分业务估值:景区板块估值:现市值体现了景区业务的静态价值. 预计公司14-16 年每股收益分别为0.81 元、1.03 元、1.31 元。公司景区业务具备长期成长性,而遨游网、会展板块尽管短期利润贡献有限,但有望在新经济模式价值重估的背景下,增加公司市值弹性。此外,古北房地产项目、政府财政补贴等均是业绩超预期的因素。我们看好公司在主业结构日益清晰阶段的股价表现,维持“增持”评级。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2014-04-30 16.90 -- -- 17.85 5.62%
22.30 31.95%
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投资要点 事件: 公司2014年一季度实现营业收入6152万元,同比增长21.73%,实现营业利润-2497万元,同比减亏402万元,实现归属母公司净利润-2586万元,同比减亏672万元,扣非后归母净利-2607万元,同比减亏739万元。基本每股收益-0.22元。公司预计2014年上半年净亏损2300-3300万元,去年同期净亏损3364万元。 点评: 公司营收同比增长22%,业绩实现减亏,符合我们的预期:报告期内,公司营收同比增速达22%,是公司营收13Q2-13Q4连续三个季度出现负增长后,重新恢复增长,且较13Q1增速提高4个百分点。同时,公司归母净利较去年同期减亏672万元,扣非后减亏739万元,符合我们的预期。 我们认为,隽水河/坪坝营等新项目正在逐步度过培育期、海南猴岛景区外部道路以及千岛湖梅峰索道等成熟景区改造项目即将完成,2014年公司营收及主业净利将呈现恢复性增长。 公司旗下众多子公司正在进行转让/收购股权等重要事项,将对公司14年业绩产生较大影响:通过对公司下属子公司重要事项的梳理(见表1),目前公司旗下多个子公司正在进行股权结构调整,或对公司14年投资收益产生影响,进而影响公司全年业绩。(2013年公司转让汉金堂52%的股权获得投资收益6,696.27万元,贡献全司159%的净利。) 盈利预测:假设2014年公司完成增发,我们预计全面摊薄后公司主业2014-2016年EPS 分别为0.21元(-1%)、0.25元(+21%)、0.29元。旅游地产销售将增加业绩的弹性:亏损项目公司中,崇阳隽水河尽管建设、培育期都将较长,但旅游地产将在2014~2016年开始贡献利润,弥补短期亏损。其中,三特小镇的总建面10万平,可售面积达6万平米;综合土地成本仅为6万元/亩;若项目进展顺利,将在2014年下半年开始销售。我们测算一期地产项目的总净利润在6000万左右(对应摊薄后EPS 0.40元),大大增加了14~16年公司业绩的弹性,有望为未来两年的业绩带来惊喜。由于地产项目存在一定政策上的不确定性,我们暂不将该部分业绩加入公司整体盈利预测。 给予“增持”评级:1)公司股权之争告一段落,同时管理层股权激励的问题也有望尽快解决,公司的机制优势未来将更为明显;2)景区主业业绩在13年触底,14-15年大概率反弹;3)旅游地产增长业绩弹性。我们维持对公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:1、新项目培育低于预期;2、费用率持续增加;3、旅游行业其他系统性风险。
宋城演艺 社会服务业(旅游...) 2014-04-28 22.90 -- -- 24.09 5.20%
27.75 21.18%
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投资要点 事件: 公司2014年一季度实现营业收入1.36亿元,同比增长55.14%,实现营业利润6184万元,同比增长72%,实现归属母公司净利润4994万元,同比增长5.39%,扣非后归母净利4647万元,同比增长74.44%。基本每股收益0.09元。 公司同时公告,公司中文名称由“杭州宋城旅游发展股份有限公司”正式变更为“宋城演艺发展股份有限公司”;公司证券简称由“宋城股份”变更为“宋城演艺”。 点评: 杭州大本营经营情况良好以及异地项目开门红使得公司14Q1营收及扣非后主业净利大增,双双超预期:旗下各景区经营状况良好,春节期间公司迎来马年开门红,报告期内,公司实现营业收入同比增长55%,扣非后主业净利大增74%,双双超过我们的预期。原因主要系14Q1公司杭州大本营各景区接待情况良好,游客人次有较好增长;三亚千古情自13年9月开业以来,经营业绩持续超预期;丽江千古情景区自14年3月正式开业以来,迅速获得市场认可,取得开门红。 归母净利增速低于收入增速,主要系政府补贴同比下降2200万元:报告期内,公司归母净利同比略增5%,主要系本期公司获政府补贴559万元,相较于去年同期的2759万元大幅减少2200万元。相较于去年同期政府补贴贡献全司4成净利,本期净利超过9成由公司主业贡献,表明公司经营模式的盈利能力正在逐步增强。 公司正式更名为“宋城演艺”凸显公司业务定位和战略重点发展思路,主题公园-舞台剧-电影-电视,公司正在打造国内独一无二的演艺平台:报告期内,宋城“中国演艺谷”盛大开谷,开谷大戏《淡水小镇》反响热烈,2014年计划推出30多部剧、无边系列音乐节和演唱会;公司投资1100万元与海润影视共同拍摄电视连续剧《玻璃鞋》,是公司自13年12月参股大盛国际后,在影视传媒方面的进一步投资。4月22日,公司公告战略投资杭州本末文化创意有限公司,控制其60%股权,并约定将在品牌道具、日常创意影像制作、剧目视频制作等方面加强合作。 公司以现有的主题公园载体,一直延伸到多种内容制作(城市演艺/旅游演艺电影/电视剧)的模式与国内的传媒、演艺企业相比,均独一无二。在国内文化市场大爆发的背景下,公司的综合演艺平台前景不可限量。 旺季如期而至,宋城景区接待情况良好:13Q2由于华东地区受到禽流感爆发影响,宋城景区接待量出现下滑,导致13年上半年景区营收同比下降14.82%。而从今年情况看,3月下旬景区进入传统旺季,《宋城千古情》日均演出3场以上,进入4月中旬后,日均演出场次在4场以上。 异地项目全面开花,将成为14年业绩增长的主要动力:三亚项目自13年9月开业以来持续超预期,开业当年即实现盈利;丽江项目于14年3月21日正式开业,整体品质优于三亚项目;九寨沟项目预计14年5月1日开业,前景乐观。我们预计,公司三亚和丽江项目有望成为14年业绩增长的主要动力。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年业绩将保持快速增长,EPS将分别达0.71元、0.98元、1.20元;其中14~15年业绩增长动力主要来自异地演艺主题公园项目扩张及本部景区业务拓展。 宋城演艺作为国内文化演艺行业的龙头民营企业,企业机制优势突出,国家近年来在该领域扶强扶大的思路也愈发明确,宏观政策也将契合公司快速发展的步伐。公司的三亚、丽江项目均取得良好的市场效果,市场对于后续的九寨沟、石林、泰山等系列项目的前景看好。我们认为公司近年在实质业绩支撑、战略跨步带来估值提升两方面仍将大有作为。维持“增持”评级。 风险提示:1、异地项目培育不达预期;2、杭州旅游市场波动会对公司业绩造成较大影响;3、瘟疫、灾害气候等旅游行业系统性风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2014-04-17 20.48 -- -- 21.38 4.39%
22.46 9.67%
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投资要点 事件: 中青旅发布2013年报及2014年一季报的业绩预告。 公司预计2013年是实现收入9.31亿,同比降9.38%;营业利润4.89亿,同比降29%;实现归母净利润3.2亿,同比增8.95%。全年每股收益为0.77元。 公司初步测算,预计2014Q1营收较去年同期增长12%左右,实现归母净利润比去年同期增长10%左右。因2014Q1各类政府补助比去年同期大幅减少,预计公司实现扣除非经常性损益后的净利润比去年同期将达到50%左右的增长。 点评: 公司2013年业绩保持平稳,归母净利润同比增9%,基本符合预期。 一季度扣非净利润同比增50%左右,则超我们预期。 我们判断一季度主业净利润实现快速增长,主要由两个业务贡献: 1、 乌镇保持快速增长。华东地区一季度天气良好,乌镇接待量保持稳定增长,尤其是度假定位的西栅景区,增长迅速,目前游客占比已到45%。清明小黄金周乌镇接待量同比增7%,4月份以来,因近期晴好天气、及同期禽流感影响基数,接待量增长提速。 费用下降助利润释放:除2013Q1同期高额政府财政补贴影响外,13年乌镇戏剧节在5月份举行,导致2013Q1有部分费用计提,而2014年戏剧节在11月举行,所以本期无此费用。 2、 会展公司超预期增长。北京商务会议市场正在缓慢恢复中,公司2013-Q4~2014Q1期间完成了多个大中型会议接待,于一季度确认收益,同比实现大幅增长。 增发进展顺利,预计将尽快完成。公司增发方案已经于3月18日过会,根据近期市场状况,我们判断公司将于近期拿到批文。 公司主业增长稳定,景区、OTA 平台方面均有亮点:乌镇保持着高基数之上的游客结构优化、持续增长,即使总接待量平稳提升,利润亦有望保持快速增长。古北水镇市场接受度极高,前景愈发明朗。遨游网进入二次发展阶段,目前已成为携程、途牛、同程网之后,国内第四大OTA 营运商,价值有望得以重估。 盈利预测与评级:我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.87元、1.05元、1.20元。维持“增持”评级。 风险提示:1、台风、暴雨等自然灾害影响景区接待能力;2、公司各项费用持续增长风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名