投资要点 事件: 锦江股份2013年实现总收入68,441万元,同比增14.92%。实现营业利润46,971万元,同比增5.63%。实现归属于上市公司股东的净利润37,747万元,同比增2.25%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润21,865万元,比上年同期下降25.59%。2013年实现每股收益0.6257元。 点评: 公司业绩与12年大致持平,基本符合预期。 可供出售金融资产贡献高额非经常性收益,占当期净利润的53%。本期非经常性影响因素较多,导致扣非后净利润变动较大。非经常性影响因素主要包括: 1、处臵可供出售金融资产获益同比大幅提升:公司本期出售长江证券和锦江投资股票等取得的投资收益1.75亿元(同比增9754万);获长江证券分配现金股利等2354万(同比增1110万元)。 2、获政府补贴2424万,同比增加808万。 扣非后净利润同比降25.59%,主因在于:1)上海肯德基投资收益大幅下滑;2)收购和扩张致财务费用大幅增加,本期财务费用高达4585万,同比增加了3813万。总体而言扣非后净利润下滑幅度符合预期。 有限服务型酒店业务: 2013年公司的有限服务型酒店业务战略思路调整,主要在商务子品牌上发力: 2013年7月完成收购时尚之旅;锦江都城首家旗舰店(原达华宾馆改造)已于13年10月进入试营业。 本期连锁有限服务型酒店实现收入24.1亿,同比增15%;实现净利润2.64亿,同比增11%。我们判断净利润增速略低于收入,主要原因是新酒店并表。 收购品牌时尚之旅扣除财务成本后,经营状况好于预期:13年7至12月5个月经营中,时尚之旅营业收入为8938万元,EBITDA为2,798万元。但公司为支付收购款项,将加大母公司的贷款力度,未来财务费用将加大。 锦江都城:首店已于2013年10月下旬试营业,入住率34%符合培育期酒店的一般情况。平均房价为469元,与锦江之星、白玉兰品牌拉开了差距,较白玉兰等前期的尝试,市场定位明确。 我们预计有限服务型酒店业务中,锦江之星、金广快捷子品牌已进入平稳发展轨道,2014年后随酒店行业景气的缓慢恢复,已开业酒店将保持收益稳定增长。而锦江都城则进入重点投入期,加之承接了时尚旅的负债,中短期有限服务型酒店业务的费用压力将增大。 肯德基投资:上海肯德基四季度收入同比增长8%,单季扭亏,实现净利润900万,超预期进入恢复通道。四地肯德基投资收益将成为公司2014年利润反弹的主要动力之一。 上海KFC本期实现收入25.5亿,同比下滑了15%;实现净利润-1303万,是首次亏损,同比2012年减少1.29亿,是公司本期扣非后净利润下滑的主要原因。 速生鸡、禽流感事件综合影响从2012年四季度开始发酵,2013Q2影响最大,随后开始缓慢恢复。从2013Q4的状况来看,单季收入已实现同比增长,并且扭亏,实现净利润894万元;可见消费端已经进入了恢复通道。 苏锡杭肯德基收入、净利润亦大幅下滑,但至四季度,也已开始同比恢复。考虑到苏锡杭肯德基以成本法核算利润,2014Q1公司的季度业绩将受到2013年利润下滑的负面影响。 中餐业务合计亏损微幅缩小,锦江国际食品餐饮管理的团膳业务是唯一亮点:本期包括新亚大包、锦江同乐、新亚食品等在内的中餐业务,合计权益净利润约-2174万,同比2012年亏损微幅缩小。其中的亮点在于以发展企业团膳为主的锦江国际食品餐饮管理公司,本期管理的团膳餐厅达到了34家,全年新增了23家。 我们仍延续以前的判断,在竞争充分的中餐领域,各中餐子公司短期内或难有起色。但困顿的现状也带来了机遇:若上海国企改革逐步落实,公司的新亚、静安面包房、锦江餐饮等品牌有望迎来发展时机。 截至2013年底,锦江股份尚持有长江证券9623万股(本期抛售2500万股)。这部分长江证券的股份将是公司未来投资收益的主要来源。 我们预计公司未来三年仍可保持业绩稳定: 1、公司仍持有9623万股长江证券股票,分红收益及出售将带来高额投资收益,这部分收益可作为业绩稳定器。 2、有限服务型酒店业务中,已开业酒店经营良好,将带来稳定增长的回报。时尚之旅改造、锦江都城投资会循序进行,公司作为业绩稳定的国企,能够获得利率优惠的贷款条件,我们预计2014年财务费用将增加3000万左右,尚不会对业绩造成巨大冲击。 3、餐饮业务中,四地肯德基已经明确了恢复势头,我们认为14~16年上海肯德基将逐步恢复,而苏锡杭肯德基则将迅速恢复快速增长的趋势。中餐业务仍维持现状,团膳业务的亮点可持续观察。 盈利预测:预计2014~2016年EPS分别为0.66元、0.71元、0.90元。2016年高增长来自锦江都城开始贡献盈利、迪斯尼开业后对上海酒店业的带动等因素。公司经营的有限服务型酒店、餐饮都是竞争激烈的行业,未来有望受益于上海市国企改革的落实。维持“增持”评级。 风险提示:1、收购整合时尚之旅压制公司短期利润增长;2、餐饮业务再遇食品安全、禽流感疫情等问题;3、经济下滑影响酒店、餐饮消费。

事件: 2013年,公司实现营业收入19.02亿元,同比下降2.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,较上年减少4199万元,同比下降27.62%;归属于上市公司股东扣非净利润1.21亿元,较上年减少2639万元,同比下降17.88%;接待宾客730.55万人次,同比下降3.44%;人均消费同比下降2.22%,上座率同比下降4.14%。 实现每股收益0.39元,每10股派现金股利2.2元。 点评: 公司2012年营业收入19.02亿元,同比下降2.13%;其中Q3/Q4的单季收入增速分别为1.32%和2.19%,恢复增长势头确立。主要原因为:一是2013年上半年北京地区大规模爆发禽流感,公司主要菜品“北京烤鸭”受冲击明显,Q2单季度营收大幅下滑13.09%;二是国家严控“三公”消费,提倡节俭,整个餐饮行业都受到冲击;三是第四季度公司对新疆公司天山饭店进行资产重组;公司2013Q3/Q4单季度收入增速分别为1.32%和2.19%,恢复增长势头确立。 引入IDG、华住战略投资者和特劳特咨询定位公司,启动全聚德品牌战略定位,扩建食品业务产能。公司于2013年9月,启动非公开增发方案,引入IDG和华住两位战略投资者,增发会预计募集资金3.5亿元。聘请特劳特咨询定位公司进行品牌战略定位,聚焦“中华第一烤鸭店”,重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场。另外,扩建食品业务产能也在有序进行。 分业务看,餐饮业务营收占比74%,虽然一直稳中有降,但仍是主要收益来源,食品业务潜力巨大。餐饮业务和食品销售业务2013年营业收入占比分别为74%和24%,食品业务占比一直稳重有降,但是占比仍达3/4;餐饮业务和食品业务2013年营业收入同比增速分别为-5.64%和9.57%,食品业务在核心产品月饼受国家政策冲击明显以及受制于产能瓶颈的双重制约下,依然维持较高增长,显示出此业务潜力巨大。 聘请特劳特咨询定位公司,聚焦“宴请”市场。公司2013年餐饮业务营业收入同比下降-5.64%,是近年来首次出现同比下降的情况,主要系受禽流感和国家严控“三公”消费双重冲击,聚焦“家庭宴请、朋友宴请、商务宴请”业务,形成“宴请,就到全聚德”的品牌定位。1,构建清晰商业模式:未来将重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场;对业务,资金,连锁经营等方面进行调整,构建更加清晰的商业模式;2,调整菜品结构:集中研发了20道具有鲜明特色的“全聚德京味菜”,统一贯标,统一价格,统一销售;3,提升服务能力,探索O2O模式:成立顾客服务中心;上线在线服务平台,实现在线订餐、订座、食品销售,增强了销售渠道;客户关系管理系统(CRM)在各直营店上线。 餐饮业务净利润完全由母公司(北京地区门店)贡献,同比大幅增长9.6%显示品牌实力,餐饮业务同比下降主要系关闭新疆一家门店带来的一次性亏损。公司餐饮业务净利润主要由母公司贡献,即母公司净利润水平大于整个餐饮业务净利润水平。在全年形式如此严峻的情况下,母公司净利润水平仍然同比大幅增长9.6%,显示“全聚德”品牌在北京地区的品牌影响力。外地门店中,新疆门店出现大幅亏损,主要是关闭一家门店带来的一次性亏损;异地门店中,仅上海,无锡,杭州三家门店没有出现亏损。 “全聚德”品牌模式规范化后,将进行大规模扩张。2013年,公司新开全聚德品牌店10家,其中直营店2家,“三合一”模式和加盟店各4家。未来将参考《全聚德品牌开店模式》围绕“宴请”市场,拓展“全聚德”品牌正餐,2014年计划新开全聚德品牌店6-8家。 食品业务营收依然维持较快,生产瓶颈打开后空间广阔。2013年公司食品业务营业收入4.45亿元,同比增长9.57%,月饼单品实现发货额近7000万元。在食品业务在核心产品月饼受国家政策冲击明显以及受制于产能瓶颈的双重制约下,依然维持较高增速,截至2013年底,共有10家专卖店、58家专卖柜(含丰泽园专柜)。天猫全聚德官方旗舰店全年实现销售收入1323.7万元,同比增长17%。公司增发方案将扩大食品产能,产能瓶颈打开后,预计食品业务可恢复高增长。 三元金星净利率水平大幅提高,净利润增速高达46.21%。三元金星2013年营业收入和净利润增速分别为9.82%和46.21%,主要系公司加大营销力度,开拓销售渠道等举措,公司融资项目将为扩建三元金星产能,扩建完成后,三元金星业务将继续高速增长。 仿膳食品增速放缓,主要系月饼业务营收减少以及产能受限所致。仿膳食品2013年营业收入增速5.35%,净利润增速10.70%,增速低于以往,主要系公司月饼业务受到“八项禁令”影响,营业收入从去年9000万元下降至今年的7000万元,另外产能瓶颈问题亟待解决。 三项费用率控制良好:公司今年三项费用率总计43.98%,与去年42.38%基本持平,费用率小幅上涨主要系今年营业收入下降所致,其中,销售费用稍有增加,财务费用减少,管理费用基本维持。 公司未来业绩看点: 1,引入IDG和华住战略投资者,打造“品牌+资本”运作模式。公司于2013年9月启动非公开增发方案,引入IDG和华住两位战略投资者,增发会预计募集资金3.5亿元。公司打造“品牌+资本”运作模式,百年老店焕发青春。 2,聚焦“宴请”市场,大力发展“全聚德”品牌。聘请特劳特咨询定位公司进行品牌战略定位,聚焦“中华第一烤鸭店”,重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场。未来将参考《全聚德品牌开店模式》围绕“宴请”市场,拓展“全聚德”品牌正餐,2014年计划新开全聚德品牌店6-8家。 3,解决食品业务发展的产能瓶颈问题。公司收购了北京河善贞综合食品有限公司,其近2万平方米土地用以扩建三元金星以及仿膳食品产能,此两项业务为公司近年重点发展业务,且均受到产能瓶颈制约。此项目为公司融资项目,正在有序进站,预计2015年可释放产能,未来食品业务将持续高增长。 4,结合O2O新模式,着力营销,深化北京市场,打开目标市场。重视营销,未来IDG将派驻一位副总专门负责公司整体营销,成立顾客服务中心;上线在线服务平台,实现在线订餐、订座、食品销售,增强了销售渠道;客户关系管理系统(CRM)在各直营店上线。 盈利预测:根据以上分析,我们现预计2014-2016年公司EPS分别为0.49元、0.64元、0.84元。鉴于公司未来食品外销业务具备高成长性,多业态发展带来上市后的一次快速发展期,维持“增持”评级。 风险提示: 1,食品安全风险; 2,全聚德仿膳食品和全聚德三元金星扩建不能如期投产风险; 3,人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

事件: 丽江旅游(002033)公告2013年年报, 2013年公司共实现营业总收入66717.34万元,同比增长13.16%,实现净利润19720.92万元,增长0.62%,实现归属于上市公司股东的净利润为14780万元,同比增7.75%。2013年每股收益为0.69元。 点评: 公司年度业绩低于预期,主要原因是四季度费用增长大于预期。2013Q4公司实现收入1.47亿,同比略增0.31%;但由于9月英迪格酒店开业,10月5596商业街项目建成投入运营,费用大幅增长,导致单季净利润同比下降68%。 若不考虑新项目亏损及一次性开办费,丽江旅游净利润约1.8亿,同比增长33%。 三条索道接待:大索道和云杉坪接待量增长低于预期:2013年丽江古城共计接待游客2080万,同比增30%,但玉龙雪山进山游客增速略低于古城接待增速。13年大索道接待144万人次,同比增20%;云杉坪接待游客142万人次,同比下滑8.68%(原预计同比持平)。接待量一直较低的牦牛坪则基本维持,年接待量8.53万,同比增3%。 印象丽江接待量、收入、净利润均同比持平,符合预期:由表1所示的印象丽江11年以来,接待量已接近饱和,基本保持现状。 和府酒店受到全年控公务消费政策、英迪格酒店及5596商业街开业的双重影响,收入微降、利润显著下滑:2013年收入9928万,同比小幅下滑2.35%;但如前所述,由于英迪格酒店(77间客房)及5596商业街投入营运,前期1792万开办费均全部计入和府酒店,令酒店当期亏损381万,利润同比下降了约1500万。预计2014年随商务市场回暖,英迪格酒店正式营运、5596商业街部分商铺有望在下半年对外销售并贡献收益,和府利润状况将好转。 三季度开业的雪山游客服务中心实现收入424万(日均收入4.7万),由于开办费,服务中心本期亏损1700万。预计2014年全年正常经营,服务中心餐饮业务可实现500万以上的净利润。 公司投资业务保持稳定,雪山观光车公司(持股20%)表现最为突出:收入大幅增长75%,净利润2194万(+32%)。白鹿旅行社(持股36%)收入增长而利润率下降,13年净利润为508万(-31%)。主营玛咖开发的龙建生物科技公司(持股47%)保持稳定增长,实现收入742万、净利润26万。 丽江旅游已完成增发,共计发行6884万股,募集资金7.8亿元,净额7.52亿。资金已于1月28日全部到账,募集资金将按计划投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心三个项目的建设。目前雪山游客综合服务中心已建设完毕,其余两高档酒店建设进度,截至13年底仅分别为5%、8%;月光城预计最快将于2015年底试营业,奔子栏酒店预计最快于2016年底开业。由于酒店建设进度仍有很大的不确定性,我们暂不考虑新酒店开业对未来三年业绩的影响,未来将根据项目建设情况进行盈利调整。 公司2014年业绩弹性将主要来自三块业务:1、5596商业地产下半年销售及收入确认情况;2、和府酒店景气回升状况;3、大索道能否保持增长。 我们预计大索道接待量增速略降,其他索道及印象丽江保持平稳,和府酒店入住率回升,并于下半年确认部分5596商业地产收益,预计2014~2016年公司全面摊薄后的EPS分别为0.71元(+2%)、0.84元(+19%)、0.94元。公司业绩2014年下半年将有显著增长,中报后可积极关注。维持“增持”评级。 风险提示:1、旅游行业系统性风险;2、新开业项目培育不达预期、香格里拉/泸沽湖项目建设进度低于预期的风险;3、二级市场波动风险。

事件: 张家界(000430)公告2013年年报,公司全年实现营业收入5.03亿,同比下降26.69%;实现营业利润7381万元,同比降44.63%;全年归属母公司所有者净利润为5221万,同比降48.41%。扣非后的权益净利润为5125万,同比降48.15%。每股收益0.1627元。 点评: Q4收入仍大幅下滑,费用则显著增长,加之计提减值准备的影响,单季净利润大幅下滑66%。四季度单季实现收入13458万,同比下滑35%,降幅与第三季度(-33%)相当。尽管收入下降,但管理费用仍有较大增长,同比增36%,且单季计提了300万资产减值准备,综合因素导致单季净利润同比大幅下滑66%。 在2013年张家界旅游市场整体下滑的背景下,公司业绩大幅下降;而从2014年春节及二月份张家界核心景区接待情况看,景区景气正在逐步恢复: 2013年受到经济增长减速、控三公令团客下降、5月雅安地震、张家界部分重点客源地市场遭受禽流感危害和旱涝恶劣天气等多重负面因素影响,张家界旅游市场整体显著下滑,全市景点接待旅游人数3442.41万人次,同比下降4.11%,旅游总收入同比微增1.71%。公司旗下环保客运、宝峰湖、十里画廊以及旅行社降幅更为明显,接待量分别下降15%、31%、27%和52%,导致公司营收、净利分别下滑27%和48%。 而进入2014年后,张家界旅游市场景气度明显回升,武陵源核心景区数据强势恢复,其中2014年春节期间,核心景区接待34万人次,同比大增43.57%,2月接待游客逾23万人次,同比增长51.2%。公司2014年计划接待游客同比增长15.16%,营收同比增长15.72%。 接待量下降致公司景区收入下滑,而产业链关联的张国际酒店、旅行社则雪上加霜:2013年,张国际酒店因停业装修导致收入大降97%;团队客锐减导致公司旅行社收入降29%。除周洛景区收入增长16%外,其他景区皆由于接待量下降导致收入减少。 传统业务收入下滑,景区环保车、门票业务的高经营杠杆特征显现;而新业务尚在培育期,加大费用压力,两因素共同导致公司业绩大幅下滑: 净利方面,环保车/十里画廊/宝峰湖因收入下滑,贡献业绩均有所下滑,其中环保车净利下滑超过3300万。此外,张国际酒店改造及新业务(自由旅神、杨家界索道)投建后仍处于培育期,使得亏损大幅增加,导致公司净利降幅超过收入降幅。 公司主要景区景点接待量/收入/毛利率均出现下滑,但公司景点实际票价保持坚挺:环保客运收入与接待量下滑同步,毛利率下滑9个百分点;十里画廊/宝峰湖因提价导致人均实际消费分别增加9元和17元,收入下滑幅度小于接待量降幅。由于成费相对固定,十里画廊/宝峰湖的业务毛利率分别如期下降10%和11%。与其他景区有一定差异的是,尽管接待量下降,景点的实际票价依然保持坚挺。 公司费用率大增四个百分点,主要系在收入端同比降低27%的情况下,管理费用仍有大幅增长:报告期内,公司管理费用大幅增长26%,导致管理费用率同比上升4个百分点,主要系公司分(子)公司人员增加以及工资上涨导致人力资源费用增加。销售费用率和财务费用率则基本保持稳定。 杨家界索道已于2013年12月运行调试,14年伊始,宣传工作全面铺开;2013年试运营的自由旅神APP也已全面上线,未来或有进一步的开发运作:报告期内,杨家界在建工程账面余额达8633万,新增5215万,已于2013年12月运行调试。2014年伊始,公司对杨家界的宣传工作全面铺开,分别在北京和张家界召开新闻发布会,围绕杨家界峰墙奇观推出旅游新线路。我们预计,14年全年接待量有望达30万人次以上。另一方面,公司13年下半年推出的自由旅游APP已全面上线,是公司在O2O领域的首次尝试,重点开拓散客市场,预计14年将带动公司景区业务的恢复增长。 盈利预测:考虑2014年杨家界索道正式运行、张国际酒店改造完成重新营业,预计2014-2016年EPS分别为0.37元(+125%)、0.41元(+13%)、0.47元(+13%)。我们认为,13年各项负面因素叠加造成的超低基数以及公司杨家界索道的逐步培育成熟将使得14-15年公司业绩呈现快速增长,估值将具备较大弹性,维持“增持”评级。 风险提示:1、杨家界索道接待量不达预期;2、自然灾害、疫情等旅游行业系统性风险;3、二级市场波动风险。

投资要点 事件: 2014年2月7日春节后开市至2月11日,中国国旅(601888)股价连续上涨,累计涨幅达12.42%;其中2月11日涨停,收盘时股价达37.83元。 点评: 近期利好消息频出导致公司股价大涨: 1、近日,海南省官员表示即将实现网上订购免税品和“即购即提”模式:2月9日,海南省财政厅厅长刘平治表示,海南省今年将实现网上订购免税品,来海南旅游的游客可预先在网上订购海南免税商品,乘飞机离岛时提货。此外,该官员还表示,海南将改进免税品提货方式,采取“即购即提”,游客购买免税商品时是含税的或提供担保金,旅客在购买时即可提走,离岛时再把购买时的税或担保金退还给旅客。据我们了解,早在2013年3月就传出中免将建设离岛免税购物网站实现网上销售免税品,目前硬件部分基本完成,已在三亚市内部分酒店和大东海免税店内设置电子终端机,但网上免税店正式开通尚需得到相关政府部门以及海关的批准,因此整体进展尚不确定。而大东海免税店“即买即提”现已开始试运行。 2、2月10日,公司公布2014年预算(草案),预计营业收入和利润超过我们的预期:公司公布的年度预算(草案)显示,2014年度预计实现营业收八197.6亿元,实现营业利润24.6亿元。此前,考虑到“一市一店”政策,海棠湾免税城开业后大东海店将关闭,我们下调了对公司2014年的业绩预期,而此次公司预计的2014年营业收入和利润均超过我们的预期。 3、2014春节期间海南离岛免税销售持续火爆,中免大东海店人均消费超5000元创新高:据统计,2014年1月31日至2月6日春节黄金周期间,海南离岛免税品购买人数5.6万人次,同比增长30%,共销售24万件免税商品,同比增长2g%,销售额2.24亿元,同比增长33%,人均消费首次达4000元。其中,中免大东海店购买人数3.4万人次,销售额1.8亿元,人均消费达5294元(去年同期为3955元,同比增加1339元),创历史新高。 海棠湾免税城预计今年8月开业,届时将关闭三亚市内大东海免税店;“一市一店”的负面预期已被市场充分消化:据了解,海棠湾免税城将按原计划于2014年8月正式开业,将有更多的品类和品牌进驻海棠湾免税城。根据《海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法》,“已经批准设立的离岛免税店不得以设立分店、分柜台,不得以通过变更营业场所地址、面积等手段,擅自扩大免税品经销区域”(“一市一店”政策出处),海棠湾免税城开业后将关闭三亚市内大东海免税店。而公司股价自2013年10月下旬起经历的一轮下调行情已经充分消化了市场对于“一市一店”的负面预期。 中免于2013年底进驻“跨境通”±台,未来公司电子商务业务发展值得期待:2013年12月末,上海自贸区“跨境通”平台开通中免专区,这是公司在电子商务领域的首次尝试。目前中免专区共销售商品303件,品类以精品香化为主,品牌包括Guess、Burberry.Ferragamo、Dior等奢侈品牌以及LeSportsac、天美时等中档品牌,整体品类/品牌都比较少。我们认为,中免进驻“跨境通”,对公司业绩短期基本没有影响,但可以为搭建离岛免税网上销售平台积累经验,未来公司电子商务业务发展值得期待。 盈利预测:假设大东海店2014年上半年开始调整,逐步停止免税业务,14年下半年起全面停业,海棠湾14、15年销售额分别为16亿和58亿,预计公司全面摊薄后2013-2015年EPS分别为1.39元(+35%)、1.16元(一16.5%)、1.73元(+49%)。 风险提示:1、海棠湾免税城培育不达预期;2、台风等旅游行业系统性风险。

事件: 12月7日,三特索道(002159)发布公告,公司股东武汉当代科技产业集团股份有限公司(以下简称“当代科技”)于12月5日通过深圳证券交易所大宗交易方式增持500万股公司股份,本次增持后,当代科技及其一致行动人所持股份数占公司总股份的14.82%,成为公司第一大股东。 点评: 当代科技此次接手孟凯减持的500万公司股份,总持股数超过东湖新开,成为公司第一大股东:2013年年初以来,三特索道的股权之争一直是市场关注的热点。湘鄂情董事长孟凯曾于2月至4月两次举牌三特索道,市场普遍认为其将谋求三特索道控股权。据公司公告披露,孟凯持股比例最高时达11.76%,成为公司第二大股东,但进入三季度后开始逐步减持。当代科技公司则在11月-12月,先后两次接手孟凯及其一致行动人减持股份,本次增持后,当代科技及其一致行动人合计持有1779万股三特索道股份,占公司总股份的14.82%(超过原第一大股东东湖新开14.64%的持股比例),为公司第一大股东。 当代科技公司为投资型公司,未来或继续接手孟凯剩余股份:当代科技公司是一家投资型民企,主要经营范围包括高科技产业投资,投资管理,企业管理咨询等。该公司于2010年以财务投资者身份入股三特索道,持股比例一直为4.85%。据媒体报道,三特索道董事长刘丹军表示,“当代科技和东湖新开是盟友,当代科技未来还将买入孟凯手中其余股份,届时双方合计持股比例将达到32%左右,控股权相对牢固。”除三特索道外,当代科技目前还是湖北另一家上市公司人福医药的控股股东。 大股东变更对公司整体经营的影响尚不明确,但会直接影响公司再融资进展:当代科技成为三特第一大股东后,尚不能确定其是否会谋求公司实际经营权,此外,原控股股东东湖新开(实际控制人为国资委)方面的态度还不明朗,因此大股东变更对公司整体经营的影响尚不明确。 但由于公司再融资方案正在推进中,该方案前次通过国资委审核的条件是须保持国有控股股东东湖新开的第一大股东和控股股东地位,且公司控制权不发生变化。当代科技成为大股东后,公司不再满足此条件。我们预计,公司再融资方案将面临两种可能性,直接终止或进行大幅修改。无论方案最终如何调整,都会直接影响公司再融资进展,或令公司短期财务压力进一步增加。 盈利预测:暂不考虑再融资方案调整对公司业绩的影响,假设公司转让塔岭公司45%的股权和汉金堂公司52%的股权所生投资收益将在13年和14年确认,预计公司2013-2015年EPS分别为0.10元(-79%)、0.14元(+46%)、0.18元。 我们认为,一旦股权之争落定,有利于公司管理层稳定预期、专注经营;管理层股权激励也将有更大的操作空间。业绩角度,由于公司多个项目处于建设培育期,且再融资迟迟未完成影响财务安排,公司财务费用高企,公司近两年业绩压力仍然较大。新项目有望在15年开始贡献盈利,维持“增持”评级。 风险提示:1、大股东变更导致公司经营产生重大变化;2、新项目培育期低于预期;3、费用率持续增加;4、旅游行业其他系统性风险

事件: 2013年11月28日,中青旅(600138)发布对外投资参股设立公司公告,公司控股子公司乌镇旅游拟与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司(以下简称“濮院旅游”)。濮院旅游注册资本为人民币5亿元,其中乌镇旅游出资人民币2.45亿元,出资比例49%。 点评: 参股濮院旅游公司,跨出公司景区扩张新步伐,公告时点超市场预期:此次公司参股濮院旅游公司,将主要致力于濮院古镇旅游景区的开发与经营,这标志着继乌镇景区和古北水镇景区之后,中青旅在景区扩张上迈出新的一步。尽管市场普遍预期中青旅将继续景区扩张步伐,但在新景区古北水镇尚在试运营之时即投资新的景区项目,该时间点超市场预期。 我们判断项目投资规模将略高于古北水镇;考虑到拆迁等事项的进展,预计濮院旅游项目将不直接影响公司近年的利润表现。结合濮院“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”的产业特征,较之乌镇东西栅,濮院旅游除了恢复传统文化街道、进行古镇旅游体验外,还将突出“时尚购物”的特征。濮院旅游公司正在进行项目总体规划,我们预计项目投资和建设的具体情况将在之后公告。 濮院古镇是桐乡旅游综合改革试点县的核心项目,将受益于桐乡旅游市场的整体快速发展:濮院古镇位于桐乡市境内,距乌镇约25公里。在乌镇景区持续火爆的带动下,桐乡市近年来旅游市场发展迅速,接待量基本保持10%以上的增长,2013年4月受华东禽流感影响,接待量出现同比下滑,但5月之后又恢复增长,前10月接待量已达1222万人次,超过去年全年水平。 根据浙江省发展旅游业的整体部署,桐乡市已确定了打造长三角重要休闲度假旅游目的地、建设世界知名旅游城市的旅游发展基本战略。濮院历史文化与时尚购物集聚区的建设是桐乡旅游综合改革试点县的核心项目,将受益于桐乡旅游市场的整体快速发展。 濮院旅游公司由桐乡市政府控股,景区项目将获得政府有力支持;中青旅参股助景区开发,增强公司旅游主业核心竞争力:濮院旅游有限公司由桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司(政府背景)控股、中青旅参股,将为公司项目开发、经营创造良好的内外部环境,积极争取政府方面的各项支持。中青旅主要负责景区的开发和经营,将在综合吸收乌镇旅游古镇开发模式的基础上,借鉴北京密云古北水镇“类乌镇”经营模式异地复制的经验,建设濮院景区。项目开发完成后将与乌镇景区相互支持、优势互补,进一步提升公司及乌镇的品牌影响力,增强公司旅游主业的核心竞争力及公司整体盈利能力。 中青旅景区扩张项目对比:对比中青旅三个景区项目不难发现,在乌镇和古北水镇项目上,公司均采取与外资公司合作的方式,投资之初采取绝对控股,后因景区建设资金需求而进行股权融资。待景区培育成后熟,公司采用股权回购方式收回收益权(乌镇股权回购进行中,未来不排除回购古北水镇股份)。而此次濮院古镇项目上,公司则是与政府合作,采取参股方式,以获得最大的资金和政策支持。我们认为,濮院古镇项目受益于乌镇的品牌效应,位于相对成熟的旅游目的地,培育期将缩短。 古北水镇项目进展:将于2014年全面开业,培育成熟后接待量有望达400万人次/年:古北水镇已经于10月28日开始体验式经营,目前正在整修中,预计于2014年全面开业。保守估计在景区培育成熟后,古北的接待量达400万人次/年,收入将在10亿元左右。 我们采用中性的人数预期,预计古北2014~2017年的接待量分别为80万、150万、200万、300万人次,公司权益部分(42%)对应的净利润分别可达-5000万、2200万、8335万、1.61亿;对应EPS分别为-0.12元/0.05元/0.20元/0.39元。 盈利预测:依照上文我们对古北的中性预期,预计2013~2015年EPS分别为0.80元、0.82元、0.98元;假设14年完成7800万股增发,则2014~2015年全面摊薄后的EPS为0.69元、0.82元。我们认为,公司参股濮院旅游公司提前兑现市场对于公司景区扩张的预期,回购乌镇股权将对未来业绩产生积极影响,股权融资将有效缓解古北开业初期的财务压力,公司长期发展值得看好。维持“增持”评级。 风险提示:1、公司景区扩张项目进度低于预期;2、台风、暴雨等自然灾害影响景区接待能力;3、公司各项费用持续增长风险。

事件: 锦江股份公告2013年10月份锦江之星部分经营数据:10月新开直营店3家,加盟店6家;累计全部开业直营门店238家,加盟店574家;有限服务连锁酒店入住率为85.77%,其中,经济型酒店入住率86.88%;月平均房价187.76元/间,其中,经济型酒店平均房价184.69元/间;月RevPAR值161.04元/间,其中,经济型酒店RevPAR值160.09元/间。 10月经营数据出现同比转好。 点评: 10月新开直营店3家,新增加盟店6家,开店量同比减少。10月新开门店9家,其中直营店3家、加盟店6家。新开直营门店3家,为近两年来单月较低新开直营门店数。新开加盟6家,低于近两年月平均8家的历史水平。公司规划2013年新开门店140家,今年以来累计新开113家门店,预计可按原计划完成。 本月新签约直营门店1家,加盟店11家。截至10月,公司签约未开业直营门店31家,签约未开业直营加盟店182家,本月新签约直营店1家,加盟店11家。本月新签约直营店低于近两年月均值3家,新签约加盟店略高于近两年月均值10家。

投资要点 事件: 公司2013年前三季度实现营业收入126.49亿元,同比增长10.16%,实现归属母公司净利润11.25亿元,同比增长44.49%,扣非后权益净利10.95亿元,同比增长43.04%。基本每股收益1.25元。 其中,公司第三季度单季实现营收48.03亿元,同比增长5%,实现归属母公司净利润3.21亿元,同比增长52.51%,基本每股收益0.34元。 点评: 公司前三季度营收增速10%,其中13Q3单季营收增速5%,基本符合预期:2013年前三季度,公司营收稳步增长10%,其中13Q3单季营收增速5%,环比略有下降,基本符合我们的预期。 中免三亚店业绩大幅增长/成本费用控制良好,使得公司毛利率/净利率同步提升,全司前三季度权益净利增速44%,扣非后增速43%,其中13Q3业绩增幅达53%,超过我们的预期。我们判断免税业务收入占比提升、旅行社收入下降,是收入小幅增长、利润高速增长的主因。 前三季度离岛免税销售增长46%,国庆期间三亚市内店人均消费达4438元:据海口海关统计,今年1-9月,海南离岛免税购物销售金额23.5亿元,同比增幅达46%;购物人数79.5万人次,增同比加6%;销售免税品315万件,同比增加29%;征收超值物品行邮税款5848万元,同比增长41%。 而今年国庆黄金周期间,海南离岛免税购物销售金额8800万元,比去年国庆黄金周增加12%;销售免税品11万件,增加19%。其中,三亚免税店销售7100万元,购买人数1.6万人次,人均消费金额达4438元,创新政实施以来新高。 我们预计,13年全年三亚店人均消费水平在3500元左右,三亚店销售收入达到34亿,贡献净利7亿以上。 资产负债表分析——增发募集资金到账、在建工程余额较上季度末新增1.8亿,海棠湾项目稳步推进中:从资产负债表变化看,与上季度末相比,公司货币资金大增25.4亿,主要系本期完成非公开发行股票收到募集资金所致;在建工程余额新增1.8亿,表明海棠湾项目建设正在稳步推进中。 现金流量表分析:从现金流量表变化看,公司经营性现金流状况良好;投资性现金流持续为负,表明公司海棠湾项目正在持续投入中;筹资性现金流大幅增长,主要系公司完成非公开发行股票筹资。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,考虑2013年增发摊薄以及海棠湾项目对公司盈利的影响,预计公司全面摊薄后2013-2015年EPS分别为1.39元(+35%)、1.65元(+18%)、2.29元(+38%),维持“买入”评级。 风险提示:1、海棠湾项目进程低于预期;2、台风等旅游行业系统性风险。

事件: 峨眉山A(000888)三季报显示:公司2013年上半年实现营业总收入62824.73万元,同比下降16.02%;实现归属股东净利润11068.18万元,同比下降13.27%。 实现EPS0.4706元,同比下降13.27%。 第三季度实现营业收入26209.40万元,同比下降18.03%;实现归属于上市公司股东的净利润8119.67万元,同比增长6.6%。实现EPS0.3452元,同比增长6.11%。 点评: 公司第三季度营业收入受暴雨等原因所致同比大幅下降18.03%,略低于预期,但是净利润超预期同比增长6.6%,主要受益于两方面原因:一是公司加强管理,营业成本同比大幅下降27.7%;二是公司严控费用,三项费用率均明显下降,其中,销售费用大幅下降59.6%,财务费用和管理费用也均有所下降。 高基数下又遇自然灾害天气致营收明显下降。三季度为公司的传统旺季,在去年高基数下,在上半年地震的冲击下,又遇暴雨封山等自然灾害,致使营业收入大幅下降18.03%。 毛利率水平明显上升。公司毛利率在营收大幅下降的情况下由去年同期的48.72%大幅提升至54.77%,主要系营业成本大幅下降所致,公司营业成本同比大幅下降27.7%。 费用控制效果显著。公司三项费用率从去年同期的15.9%下降致2013Q3的14.00%。其中,销售费用同比大幅下降59.6%,带来销售费用率下降3.3%。 公司销售费用大幅减少主要系从以往传统媒体的营销方式转为互联网等新兴营销方式。未来将延续此营销模式。 公司未来业绩看点: 1)今年受禽流感、地震、暴雨等自然灾害影响,今年客流量明显下滑,预计明年将明显反弹。公司今年受多重因素影响,景区游客接待量大幅下降,截止上半年游客接待量下滑15%,第三季度营业收入下降18%。随着地震灾后重建工作的顺利进行,对景气门票提价情绪的逐渐消化,被搁臵的出游计划将继续实施,我们认为14年将迎来游客接待量的快速增长,预计未来两年游客接待量增速分别为17%,8%。 2)成绵乐高铁通车将提高峨眉山景区旅游出行便捷性。 3)改扩建后山上山道路,打开接待瓶颈。目前,景区只有一条上山公路,即报国寺经零公里到雷洞坪停车场。高山区的游览路线也只有一条往返,即九岭岗-洗象池-雷洞坪-接引殿-太子坪-金顶-万佛顶。这样的路线设计在高峰期交通拥堵明显,制约了景区游客接待能力。公司正与相关政府及机关等部门磋商细节,将此上山公路改扩建成双向对开上山公路。且存在仅是在原有基础上改扩建以及不需要公司经济投入的优势。后山上山公司改扩建完成后,将与现有景区道路形成环线,车辆通行能力显著提高,彻底打开景区接待瓶颈。 4)规划中的再融资项目建设—雪芽茶建设/峨眉山演艺中心,有望打开景区的长期增长瓶颈。 5)公司索道票存在提价预期。公司索道票为2009年提价,至2014年已经6年未提价,随着CPI的上涨,运营成本不断上涨,存在上涨预期。 盈利预测:我们现预计2013年~2015年峨眉山游客增速分别为-10%/17%/8%,预计2013-2015年EPS分别为0.70元、1.08元、1.24元;以此次增发3010万股计算,对应全面摊薄后的EPS分别为0.61元、0.95元、1.10元;维持“增持”评级。 风险提示:1、公司为单一景区资源的旅游类上市公司,受本地旅游市场波动影响较大;2、新的环保基金收取将降低主业毛利率;3、旅游行业其他系统性风险。

事件: 全聚德(002186)公布2013年三季报,报告期实现营业收入14亿元,同比下降3.59%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比下降13.47%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.16亿元,同比下降11.61%。前三季度实现每股收益0.5728元(全面摊薄每股收益为0.414元)。 其中,第三季度实现营收5.49亿元,同比增1.32%;单季归属上市公司股东净利润5555万元,同比增22.01%。 公司预计:2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-40%——-10%,即9123.25万元-13684.88万元。 点评: 公司第三季度营业收入同比增长1.32%,符合前期调研情况,归属于上市公司净利润同比增长22.01%,大超预期,超预期的主要原因为:1,有效所得税率下降,公司2013Q3有效所得税税率为21.12%,而去年同期为27.35%;2,管理费用率下降,公司2013Q3管理费用率较去年同期下降1.3%。 Q3单季营业收入已恢复同比增长,最坏情况已过,品牌优势明显。公司在一季度受国家严控“三公”消费影响,二季度受北京爆发禽流感严重冲击后,第三度营业收入同比恢复增长1.32%,表明公司最坏情况已经过去。公司在全国餐饮行业低迷,限额以上餐饮行业营业收入同比下降的情况下恢复增长,显示了老字号的品牌优势。 管理费用继续下降,预期未来公司治理将持续改善。公司近期管理费用率管控良好,2013Q3管理费用率同比下降1.3%,管理费用额则同比显著下降9.8%,表明公司改善经营的意愿以及公司近期追求的管理创新,精简岗位等措施逐渐显现作用。 公司业绩未来看点:1、募集资金3.5亿元,分别投入食品加工和正餐业务,双轮驱动老字号焕发青春。公司于9月公告,计划融资不超过3.5亿元,募集资金将主要用于食品加工业务、中央厨房建设、前门店二期工程、上海门店以及食品销售网点建设等。食品加工和正餐业务共同发展,双轮驱动老字号焕发青春。 扩建产能打开食品业务产能瓶颈,网点建设利于销售规模快速增长,生产+销售两方面促进食品业务持续快速发展。食品业务子公司三元金星和仿膳食品净利润维持多年同比30-50%快速增长,2012年下半年开始增速趋缓,主要受制于产能供给不足。三元金星熟食车间建设项目总建筑面积约18500平方米,主要建筑设施为熟食加工车间、办公辅助综合楼、地下贮藏库及制冷和配电保障设施。仿膳食品生产基地建设项目总建筑面积9000平方米,扩建仿膳糕点、仿膳酱类、速冻产品、方便食品、主食厨房等产品的生产线及配套设施和厂房。开设50家“京点食品”专卖店,扩大食品业务销售直营渠道,深化品牌建设。扩建产能+建设销售网点从生产和销售两方面促进食品业务快速发展。 建设中央厨房,新建上海门店成立华东区域公司,为长期规模扩张打牢基础。 公司2007年11月上市以后,经过了5年的快速发展,营业收入从2007年的9.2亿元至2012年的19.4亿元,净利润从2007年6800万元至2012年的1.7亿元,已经成为主营业务在中国大陆规模最大的正餐上市公司(A股、H股和台湾股市)。新建上海门店成立区域公司为公司试水异地扩张新模式,如若成功将打开未来异地扩张进程。建设中央厨房为已有正餐公司规模效应的必经之路,目前全聚德已经在北京拥有20家直营门店(包括仿膳,丰泽园和四川饭店)以及多家加盟店,中央厨房将提高运作效率,降低成本,为未来餐饮业务的区域扩张提供后勤支持提供模板。 前门店二期扩建,面向旅游客源,提升优质资产盈利能力。前门店地处北京著名旅游景点,为公司目前盈利能力最强的门店之一。在受到国家严控“三公“销售冲击下,公司6-9月份餐饮业务营业收入基本能够实现同比持平,主要系前门店等优质门店营业收入同比增长所致。目前,前门店餐位处于供不应求状态,二期扩建建筑面积1810平方米,增加餐位数85个,增强店面盈利能力。 我们维持前期观点,预计2013-2015年公司EPS分别为0.42元、0.57元、0.70元。公司利润稳定增长,且正处于转型期,估值有较大提升空间。维持“增持”评级. 风险提示:食品安全风险;仿膳食品和三元金星扩建不能如期实现;人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

事件:公司2013 年前三季度实现营业收入2.68 亿元,同比下降5.87%,实现归属母公司净利润-2114 万元,同比下降132.65%,扣非后归母净利-2284 万元,同比下降828.75%。 其中,公司第三季度单季实现营收1.27 亿元,同比下降8.88%,实现归属母公司净利润1250 万元,同比下降85.78%,扣非后归母净利1261 万元,同比下降39.21%。 点评: 公司前三季度营收下降5.87%,其中13Q3 旺季营收降幅环比13Q2 所有收窄。 13Q3 实现盈利,但由于多个项目尚在建设培育期,成本端压力较大、管理费用上升以及缴纳所得税等影响,毛利率和净利率环比/同比均处于下滑状态,公司业绩压力较大。 公司转让塔岭和汉金堂股权收益尚未确认,预计有望在Q4确认投资收益,全年业绩仍有望实现盈利:公司分别于5 月和9 月公告转让塔岭公司45%的股权和汉金堂公司52%的股权,预计分别产生投资收益约4400 万元和6600 万余。目前,这两项转让交易均在稳步推进中,预计全部或部分转让收益将在Q4 确认,公司业绩压力有望得到缓解。 资产负债表分析—在建工程环比增加3800 万,公司多个在建项目仍在持续投入中;长期借款继续增加:从资产负债表变化来看,公司在建工程余额环比新增3800 万,主要系公司旗下崇阳隽水河、南漳古山寨、咸丰坪坝营、克旗三特旅业、保康九路寨、千岛湖索道、贵州太平河、海南浪漫天缘等多个在建培育项目仍在持续投入中。报告期内,公司长期借款增加1150 万元,短期借款略有减少,公司目前财务压力仍比较大。 现金流量表分析:从现金流量表变化看,公司经营性现金流状况基本良好;投资性现金流持续为负,公司多个在建项目稳步推进中;筹资性现金流连续四个季度为正,表明公司有一定融资压力。 十一黄金周,公司旗下多个景区接待量快速增长,或对Q4 业绩产生一定正面影响:2013 年十一黄金周期间,公司旗下华山景区共接待游客19.71 万人次,同比增长20.1%;庐山景区接待游客31 万人次,同比增长19%;梵净山景区接待游客4.35 万人次,同比增长17.43%。 盈利预测:考虑转让股权投资收益将在13 年和14 年确认,预计公司2013-2015年EPS 分别为0.10 元(-79%)、0.14 元(+46%)、0.18 元。我们认为,由于公司多个项目处于建设培育期,公司近两年业绩压力较大,新项目有望在15年开始贡献盈利,维持“增持”评级。 风险提示:1、新项目培育期低于预期;2、费用率持续增加;3、旅游行业其他系统性风险。

事件:公司2013 年前三季度实现营业收入4.93 亿元,同比增长9.85%,实现归属母公司净利润2.48 亿元,同比增长14.02%,扣非后权益净利2.26 万元,同比增长21.21%。基本每股收益0.45 元。 其中,公司第三季度单季实现营收2.30 亿元,同比增长9.84%,实现归属母公司净利润1.14 亿元,同比增长26.01%,基本每股收益0.20 元。 点评 公司前三季度营收增速9.85%,其中13Q3 单季营收增速9.84%,环比有所恢复,符合我们的预期。公司13Q2 受华东地区禽流感影响,在宋城主景区接待量下滑的情况下,营收取得4%的增长。随着禽流感影响的减弱、暑期旺季的到来以及7 月中旬宋城第二剧场启用,13Q3 营收增速有所恢复,符合我们的预期。 营收增长环比恢复/成本控制/销售费用大降,使得毛利率/净利率同步提升;前三季度权益净利增速14.02%,扣非后增速达21.21%,13Q3 业绩增幅达26.01%,彰显公司有效地成费控制能力,略超我们的预期:公司前三季度净利增速14%,其中13Q3 达26%,环比大幅改善。报告期内,公司获得2979 万政府补助,同比减少近1500 万,扣非后公司业绩增速达21%,反映出公司主业的超强盈利能力以及成本费用控制能力,略超我们的预期。 预计公司13 年全年业绩将满足股权激励方案的业绩要求:根据股权激励方案的要求,公司2013 年扣非后净利应同比2012 年增长20%以上。尽管2013年公司本部业务受旅游宏观环境、及长三角疫情/灾害气候等因素的负面影响较大,我们预计公司仍可通过积极节省成费、拓展杭州本部业务范围等方式,完成2013 年的利润目标。 现金流量表分析:从现金流量表变化看,公司现金流状况良好,经营性现金流充足。 十一黄金周宋城杭州大本营保持高人气,三亚项目取得开门红;十一黄金周期间,公司旗下公园共接待游客量为69.2 万人次;其中,杭州大本营接待65万人次,同比增长15%。《宋城千古情》共演出38 场,其中10 月2 日-4 日,每天演出高达8 场;杭州乐园接待量同比增长72.4%;烂苹果乐园接待游客量同比增长11.31%。 此外,公司三亚千古情景区于9 月25 日正式开园,国庆期间景区共接待4.2万人次,《三亚千古情》演出的日均上座人数达3000 人,取得开门红。 明年丽江/九寨沟项目陆续开业,公司继续开拓其他业务模式;考虑到冬季市场是丽江的旅游淡季,公司计划于14Q1 将《丽江千古情》推向市场。九寨千古情景区主体建筑已结顶,计划于14Q2 开业。 此外,公司还在继续探索新的业务模式。在杭州大本营,公司积极打造中国式百老汇——宋城·中国演艺谷,将单一的演出剧目向演艺集聚区和休闲目的地的方向转变。10 月25-27 日,演艺谷将首演《盗墓笔记》,目前票房火爆。 公司同时公告,拟以2600 万元的价格承接福州新海岸旅游开发有限公司下属榕树湾文化演艺项目剧目创作编导业务,积极做好演艺品牌输出服务。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.52元(+12%)/0.65 元(+25%)/0.85 元(+31%)。我们认为,公司三亚项目开业后反馈良好,符合市场预期;其他异地项目陆续开业以及积极开拓轻资产业务模式将打开市场对公司长期发展前景的想象空间。公司明年估值仍具备较大弹性,是值得重点关注的旅游股之一,维持“增持”评级。 风险提示:1、异地项目培育不达预期;2、杭州旅游市场波动会对公司业绩造成较大影响;3、瘟疫、灾害气候等旅游行业系统性风险。

事件: 公司2013年前三季度实现营业收入11.99亿元,同比下降14.69%,实现归属母公司净利润1.53亿元,同比下降41.54%。基本每股收益0.32元。 其中,公司第三季度单季实现营收5.03亿元,同比下降23.36%,实现归属母公司净利润8002万元,同比下降34.06%。基本每股收益0.17元。 点评: 不利因素持续影响黄山景区,公司前三季度营收下降23.36%,其中13Q3单季度营收降幅环比13Q2所有扩大:公司作为国内成熟景区的代表,13年收到华东地区禽流感以及黄山地区阴雨天气较多等影响,营业收入连续两个季度出现下滑,其中13Q3作为景区传统旺季,但营收降幅环比13Q2仍有所扩大,表明不利因素影响尚未消除。 毛利率环比有所改善,但销售/财务费用大增导致净利率继续下滑,综合作用使得权益净利环比降幅略有收窄。 十一黄金周接待量基本平稳:国庆期间,黄山市共接待游客465.12万人次(+9.02%);旅游总收入27.86亿元(+10.25%)。其中,黄山景区共接待游客21.3万人次(去年中秋十一黄金周8天共接待26.13万人),平均日接待游客3万余人,其中2~4日,接近日最大承载量。 盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.34元(-34%)、0.44元(+32%)、0.67元(+51%)。我们认为,黄山地区接待量下滑、玉屏索道改造以及新酒店培育将是公司13年全年业绩承压,随着玉屏索道改造完工、西海地面缆车以及新酒店的培育,14年公司业绩将恢复增长,15年将迎来业绩加速提振,维持“增持”评级。 风险提示:1、黄山地区遭遇台风、暴雨等自然灾害,影响景区接待能力;2、新酒店、缆车项目培育不达预期;3、房地产业务结算收入变动;4、公司财务费用持续增长风险

事件: 公司2013年前三季度实现营业收入3.66亿元,同比下降23.18%,实现归属母公司净利润4646万元,同比下降44.91%,基本每股收益0.14元。 其中,公司第三季度单季实现营收1.6亿元,同比下降33.04%,实现归属母公司净利润3583万元,同比下降30.98%,基本每股收益0.11元。 点评: 公司前三季度营收下降23.18%,其中13Q3单季度营收降幅环比13Q2所有扩大,略低于我们的预期。受到旅游社营收减少、环保车/宝峰湖/十里画廊接待量下滑以及张国际酒店因装修停业等因素影响,公司前三季度营收同比下滑23%,其中第三季度作为景区传统旺季,营收降幅环比Q2继续扩大,略低于我们的预期。 l成本/费用控制使得毛利率、净利率环比有所提升,权益净利环比降幅收窄,符合我们的预期。