1.事件 北巴传媒发布2010年年度报告。公司全年实现营业总收入196012万元、利润总额17076万元、净利润13517万元,同比分别增长36.2%、18.9%和14.8%,扣除非经常性损益后净利润133029万元,同比增长31.1%,实现EPS0.34元,符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 广告业务营业利润同比增长35%,预计2011年营业利润增长40%-45% 经过1年与CBS和白马的磨合,公司广告业务进入良性循环阶段,成为公司经常性业务增长的主要动力。在电视和互联网媒体持续提价的情况下,随着业务磨合的完成,公司也将开始对公交媒体资源持续提价,2011年1月开始公司旗下媒体价格平均提价幅度在20%-30%。 由于1、北京对户外媒体的持续清理,公交媒体的稀缺性日益增强;2、白马和CBS渠道优势提升客户对公交广告价值的认知度;3、公交车身媒体广告价格远低于主流电视媒体,我们预计2011年公司依然存在提价的空间。我们预计公司广告业务在2011年的营业利润增速会达到40%-45%。 低毛利率的汽车销售业务对业绩影响很小 由于4季度北京车市的火爆,公司2010年汽车服务业板块收入达到15.58亿元,同比增长64.5%,但是由于在2010年新开雷克萨斯和沃尔沃两个4S店的影响,4S店业务对公司的净利润基本可以忽略。公司2010年汽车服务业净利润增长主要来自汽车驾校业务,2010年公交驾校净利润达到1912万元,同比增长41%(公司控股84%)。 2011我们预计汽车服务业销售收入会恢复到2009年的销售规模,但是由于2010年净利润的低基数,4S店销售下滑对公司业绩的影响不会很大,而且公司在2010年4季度已经为应对北京治堵政策的出台做了经营思路上的调整,包括整合汽车服务板块的营销系统、重点拓展汽车保养和修理业务以及争取集团公司的业务支持等。 3、投资建议 综合考虑广告提价和北京治堵因素的影响,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.45元和0.54元,同比增长32%和21%,继续维持公司“推荐”评级。

投资建议 我们预计公司2011、2012年净利润分别为11143万元和17105万元,同比增长63%和53%,对应EPS分别为1.1元和1.7元,对应PE分别为57X和37X,我们继续维持公司长期“推荐”投资评级和66-77元的合理估值区间预测。

1.事件 华谊兄弟发布2010年年度报告。公司全年营业总收入107,171.4万元,同比上升77.4%;营业成本56,451.25万元,同比上升74%;毛利率47.23%,较去年上升了1.26个百分点;归属于上市公司股东的净利润14,920.54万元,同比上升76.46%;扣除非经常性损益后净利润13,282.68万元,同比上升59.51%。按照33,600万股本计算,每股EPS约0.444,较我们之前预计业绩高出11%(主要是4季度获得09年所得税优惠返还),扣除非经常性损益后每股EPS约0.395元。 2.我们的分析与判断 2010年回顾与2011年展望 电影业务:2010年“大年”、2011年“小年”、2012年“超大年” 2010年度,公司电影业务收入62,371万元,成本32,172万元,业务毛利率为48.42%,较去年同期增长了2.6个百分点。 公司计划在2011年上映的暂定有6部电影,投资额低于2010年,我们预计2011年电影业务收入下滑8%-13%,但同时销售费用率也会下降。 2012年将是公司电影上映的“超大年”,每个档期都会有大片上映,目前已经披露的2011年即将开拍的就有7部电影,仅投资额在2亿元左右的电影就有《十二生肖》、《狄仁杰前传》、《太极》和冯小刚导演的新片(有媒体披露是《温故1942》)。 电视剧业务:2010“小年”,2011 “大年” 2010年度,公司电视剧业务收入32,313万元,成本21,875万元,业务毛利率为32.3%,较去年同期下降了5.7个百分点。公司计划在2011年形成收入的暂定有17部、550集电视剧。我们预计2011年,公司电视剧销售规模将达到5.5亿元的水平,同比增长70%。2010年电视剧放量主要是4季度,我们预计2011年4个季度电视剧收入会更加均衡。 经纪业务: 2010年度,公司经济业务收入12,454万元,成本4,050万元,业务毛利率为67.48%,较去年上升4.77个百分点。其中艺人经纪服务收入11,316万元,企业客户艺人服务收入1,138万元。由于艺人规模增速放缓,我们预计2011年艺人经纪业务收入会保持5%-10%的速度。 其他业务: 音乐、影院投资均属于华谊2010年新开展的业务。2010年,音乐业务收入1,565万元,成本493万元,业务毛利率为68.51%;影院业务营收783万元,成本327万元,毛利率58.25%。由于一次性开办费的影响,公司的影院业务目前仍处于亏损状态,三家影院子公司2010年合计亏损1,444.86万元。公司目前已建成投入运营的影院有3家,在建影院为2 家,公司计划在2011年开业的影院共有8家,因此我们预计该项业务在2011年还会继续亏损,2012年逐渐实现盈亏平衡。 3、投资建议 我们预计公司2011-2012年EPS为0.62元和0.85元,同比分别增长39%和37%,对应目前股价的PE分别为46倍和33倍,暂时维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资建议 我们预计公司2011-2012年EPS为2.555元和3.198元,同比分别增长50%和25%,对应目前股价的PE分别为39倍和31倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级,我们认为的合理估值区间为120-130元。

“主题公园+旅游文化演艺”经营模式发展前景广阔“主题公园+旅游文化演艺”经营模式享受旅游和文化两大产业的政策优惠和成长性2009年参观迪斯尼系列主题公园的游客人数是11910万人次,华侨城系列主题公园1580万人次,宋城股份320万人次,中国品牌连锁主题公园有巨大市场发展潜力。 中国演艺产业面临文化产业改革的蓝海:2009年中共中央宣传部和文化部联合发布《关于深化国有文艺演出院团体制改革的若干意见》,公司作为国内演艺第一品牌,有望成为国内演艺产业的战略投资者。 主题公园+旅游文化演艺”经营模式对企业旅游和文化产业经营能力、文化与商业相结合的能力提出非常高的要求,同时还具有政策壁垒、品牌壁垒和投资资金壁垒。 公司竞争优势主题公园+旅游文化演艺”经营模式的先行者和成功者创作和设计优势营销和管理优势公司成长路径:外延式:通过投资和收购并购,公司计划将经营规模从2公园1节目拓展到6公园8节目;内生式:现有宋城景区和杭州乐园景区面积接近翻番,景区票价提价20元-50元;2010年10月沪杭高铁开通;2012年杭州地铁1号线接通杭州乐园和动漫乐园,同期募投项目完工,预计游客人数增长40%以上。 盈利预测和估值分析:我们预计2011-2012EPS分别为1.36元和2.10元,同比增长40%和55%。我们认为前期下跌对公司面临风险过度反映,按照2012年30倍PE,公司半年期合理估值为63.0元,还有27%的上升空间,我们给予公司“推荐”投资评级。 主要风险:世博会后杭州旅游市场回落风险、自然灾害或者重大疫情风险、剧场设施、大型游乐设备运营故障或事故风险

我们预计公司未来仍将保持20%-30%的净利润年复合增长,2011年的增长来自三个方面:现有新媒体业务增长和新的并购以及“创意成都”项目的销售。 我们预计公司2011-2012年EPS为0.62元和0.72元,同比分别增长20%和17%,对应当前股价PE分别为28.6X和24.5X,相对增长而言,估值合理,我们继续维持长期“推荐”投资评级和21.7元的半年期目标价。

投资建议 总体来看,我们认为2011年对公司而言是经营压力最大的一年,2012年以后业绩加速增长的趋势更为明确。一个原因是今年股权激励摊销最高,影响EPS-0.23元;二是中国移动对无线增值业务的监管还存在不确定性;三是我们认为手机动漫业务更有可能在2012年发力。 我们看好公司当前股价的长期提升空间,主要逻辑是: 今年很可能是移动互联网政策的最低谷,而公司当前估值已经反映SP监管政策的不利影响。 移动互联网是继桌面互联网以后信息产业最大的“金矿”,只要政策放开,市场起来会很快。 公司在手机动漫和移动电子商务领域处于国内领先的位置,资源和资金实力雄厚,即时行业情况不好,公司更有机会去并购扩张。 从大规模招聘来看,公司是一家非常进取的公司,同时公司股权激励政策保障公司业绩增长。 我们预计公司2010-2012EPS分别为0.78元、0.98元和1.41元,同比分别增长30%、26%和44%,对应当前股价的PE为48X、38X和27X。基于移动互联网产业的前景和公司的竞争力,我们按照2012年35倍PE给予公司49.3元的半年期合理估值和长期“推荐”的投资评级。

公司发布公告,拟使用4000万元的超募资金对外联合投资电视局获取网络版权。被投资方为新经典娱乐传媒旗下的全资子公司——东阳狂欢者影视文化有限公司,公司本次投资标的包括四部电视剧:《传奇之王》、《北京爱情故事》、《喋血孤军》、《悬崖》,每部电视剧的投资交易金额均为1000万元。 新经典娱乐传媒为国内较著名的影视投资制作发行机构之一,致力于电视剧制作、电影制作、网络剧制作、全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪等领域,与中央电视台及全国各省市电视台等国内主流媒体保持良好的业务合作关系。 并与日本、韩国等海外电视台拥有长期合作关系。目前已出品的作品有《告密者》、《爱上男主播》、《新人鱼小姐》、《你是我兄弟》、《血色迷雾》、《我是太阳》、《秘密列车》。 新兴互联网公司成长潜力日益受到认可。 《华尔街日报》网络版发表文章称,消息人士透露近几个月来Facebook和谷歌都曾就收购事宜与Twitter展开谈判,对Twitter的估值为80亿到100亿美元左右。Twitter在2010年的营收仅仅是4500万美元,而且由于大规模招募和数据库建设,Twitter实际上处于亏损状态。今年Twitter的营收有望达到1亿美元到1.1亿美元之间。 视频用户从电视转向互联网已经是大势所趋,而广告主还没有跟上,视频广告是最具成长潜力的互联网行业。 我们预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7015万元、11037万元和17051万元,同比分别增长58%、56%和55%,对应三年的EPS分别为0.70元、1.10元和1.70元,给予公司“推荐”投资评级。

投资建议: 假设2011Q1能完成全部股权的收购,我们预计顺网科技2010-2012年EPS分别为0.76元、1.36元和2.01元,同比分别增长51%、79%和47%,对应当前股价PE为91X、51X和34X。 考虑两个因素:1.公司收购新浩艺软件后垄断和规模效应对公司业绩增长具有明显的推动作用;2.公司12月10日停牌以来,创业板指数下跌约14%,创业板整体估值下调。我们认为公司目前50倍的动态PE基本合理,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,建议投资者寻找下跌过程中的买点。

投资建议 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.63元、0.72元和0.82元,大股东增持将提升公司PE区间到25X-30X的水平,即半年期18元-21.6元的目标区间,给予公司“推荐”投资评级。

我们近期调研华谊兄弟,并就公司生产经营情况进行分析。 2010年中国电影城市票房收入达到101.71亿元,同比增长约64%,故事影片达到526部,同比增长15%,但是赢家通吃的格局更加明显,在行业高速增长的同时,单个影片的投资风险并未下降。 电影业务:2011年华谊兄弟投拍电影规模预计依然将在8-10部左右,投资规模也不会有大的增长。我们认为这种谨慎的投资态度契合目前中国电影市场的实际状况的,有助于公司控制营收风险。 电视剧业务:2010公司确认收入电视剧与2009年基本持平,主要是由于公司旗下大部分工作室的电视剧制作还处于筹拍阶段,2011年会放量,预计未来3年电视剧制作规模将是600集、700集和800集的水平,2011年电视剧销售规模预计达到6亿元。2011年1月19日,乐视网分别与华谊兄弟旗下三家公司签订了《信息网络传播权许可使用协议》,从上述三家公司购买了《大时代》等19部电视剧为期3年的独家网络版权,交易金额共计人民币5657万元。 艺人经纪:2010年公司艺人出现流失情况,预计2011年该项收入保持10%-15%的稳健增长。 我们认为2011年是公司多元化拓展的关键一年,多项业务处于投资布局阶段,预计2010-2012EPS分别为0.40元、0.55元和0.66元,分别增长61%、35%和21%,对应目前股价PE为63X、48X和39X。考虑到二级市场减持压力和公司多元化拓展的不确定性,目前的估值水平基本合理,我们继续维持“谨慎推荐”投资评级。

投资建议 我们预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7015万元、11037万元和17051万元,同比分别增长58%、56%和55%,对应三年的EPS分别为0.70元、1.10元和1.70元,继续维持公司“推荐”投资评级。

我们继续维持在公司深度研究报告中的盈利预测,预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7015万元、12000万元和19616万元,同比分别增长58%、71%和64%,对应三年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.96元。 公司近期股价表现优异,但是我们认为行业巨大的成长潜力还未被市场所充分认识,公司一系列经营上的利好会逐步扭转资本市场之前对公司的种种质疑,进一步提振公司估值水平。按照1倍PEG计算,我们调高公司合理估值区间至72元-84元,继续维持“推荐”投资评级。

投资建议 1.从付费商业模式、公司在版权采购领域的优势以及上市的先发优势的看,我们认为公司有潜力成为中国的“Hulu+Netflix” 2.从估值来看,相比Netflix和优酷目前享受的高估值,我们认为给公司2011年50-60X的估值区间(PEG=1)并不激进,公司有望达到60X以上估值水平。 3、公司在互联网电视和手机电视的布局要优于其它视频网站公司,这块光机顶盒就是一个巨大的市场。 按照2011年50X-60X的估值水平,我们继续维持公司60-72元的合理估值区间和“推荐”投资评级。

公司提前布局互联网电视和手机电视,抢占“三屏合一”先机:公司是唯一一家中标电信运营商IPTV系统平台建设和宽带平台建设、最早获得手机电视经营牌照、最早研发和推出互联网电视高清播放机的民营视频网站。 互联网电视是未来视频传输的大趋势:三网融合打开互联网电视和IPTV的政策壁垒,光纤接入提速为互联网电视和IPTV发展提供网络基础。根据业内权威专家预测,未来5年使用互联网传输视频信号的电视用户将超过5000万户。 公司竞争优势:公司希望打造成中国影视剧第一垂直网站,海量正版影视剧内容是公司最大的优势,公司还拥有运营模式优势、率先上市的资金优势和技术优势。 视频广告业务高速成长可期。2010年3月,中国在线视频覆盖人数达到2.91亿人,同比增长50%,月度有效浏览时间由2009年4月4.54亿小时增加到2010年4月的6.82亿小时。预计2010-2013年,视频网站的广告收入将以105%、76%、80%、67%的速度增长,公司视频广告业务增速要高于行业平均增长水平。 盈利预测:我们预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7015万元、12000万元和19616万元,同比分别增长58%、71%和64%,对应三年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.96元。 估值分析:我们认为PEG是对公司估值最好的方法,它反映公司业绩动态成长性。未来2-4年我们预计公司能保持50%-60%的年复合增长率,假设PEG=1是长期合理的估值指标,按照2011年50X-60X的估值水平,公司的合理估值区间为60-72元,我们给予公司“推荐”投资评级。 风险因素:网络影视版权费用持续上升的经营风险;公司未获得互联网电视内容集成平台运营许可的政策风险;公司高清播放机销售情况不佳的经营风险。