业绩概要:宝利沥青发布2012年一季报,当季公司共实现销售收入8363万元,同比下降34.5%;利润总额715万,同比增长38.4%;净利润593万,同比增长31.7%;折合EPS0.0371元。 经营分析:销售收入呈下降态势,主要原因是由于公司一季度履行销售合同或订单减少,我们认为无须担心,原因有二:1)一季度是改性沥青业务的传统淡季(气温过低无法施工),2)今年1季度公司的核心业务区域湖南、华东地区的雨季较往年多,导致可施工日期减少。同时,利润总额和净利润仍获得增长,其主要原因是应收账款余额减少、转回已计提的坏账准备所致,各类应收款项同比共计增加1.8亿,对应资产减值准备转回900万;此外公司的财产租赁也带来部分收入。 财务分析:公司一季度的毛利率为18.67%,同比增长15%,这是由于公司在沥青淡季积极储备成本较低的存货所致。期间费用率为22%,同比大增239%,主要原因是报告期内借款增加而使财务费用(利息支出)上升。我们预计随着改性沥青的施工旺季来临和项目进入结算,公司的资金压力会有所改善。 此外,公司未来将非公开发行不超过3.9亿的公司债,将大大改善公司的现金流状态。 未来看点:享受区域高速增长。改性沥青与高等级公路(高速公路)建设密切相关,受益于西部大开发,“十二五”期间中西部地区包括湖南、新疆等省的高速公路将高速增长,经测算西部“十二五”改性沥青的需求总额近800万吨,年复合增速在25%左右。公司分别在湖南、陕西、四川、新疆拥有建成或在建生产基地,将与西部大开发共同成长。 湖南项目构筑今年增长的基础,超17亿订单在握,业绩有望翻番。公司开拓新市场进展顺利,2012年湖南地区获得13亿大订单,加上江苏和河南的订单,目前总已经在手的订单超17亿,占2011年营收的150%,鉴于行业今年需求旺盛,我们认为只要传统地区维持原有销售规模,今年业绩翻番是大概率事件。由于行业的传统旺季是5-10月,我们预计公司的订单将从二季度开始逐渐显现,三、四季度大幅增长。公司目前正在积极备货,静待旺季来临。 2013年新疆是亮点。新疆项目作为异地扩张的另一枚核心棋子,有望于2013起逐年放量,预计可占领30-70%的市场份额,帮助公司跨越周期,持续成长。 盈利预测:随着天气回暖进入行业旺季,公司的销售收入和净利润将稳步上升,保守预测下,预计公司2012-2014年的净利润分别为1.02、1.28、1.50亿元,2012-2014年增速分别为78%、26%、17%,全面摊薄EPS分别为0.64、0.80、0.94元,综合考虑公司的成长性和业绩弹性,给予公司2013年21-23倍PE,目标价16.8-18.4元维持不变,给予“增持”评级。 风险:宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单低于预期;原油价格高启导致原材料成本上升。

业绩概要:2011年中石油实现营业收入2.00万亿,同比增长36.7%,归属于母公司股东净利润1329.8亿,每股收益0.73元,同比下降4.9%,4季度EPS0.16,同比下降24%。每股净资产5.48元,分红按净利润的45%计算,本次派发0.16462元。收入大幅增长由于主营产品量价齐升,净利润同比下降主要由于主营业务毛利率下降与税费增幅较大所致,炼油与天然气业务毛利率同比大幅减少8%与10%。 经营情况回顾:勘探生产板块经营利润2195亿元,同比增长42.8%,对盈利贡献超过100%。主要由于公司油气产出量价快速增长。炼油与化工部门经营亏损618.7亿元,其中炼油大幅亏损601亿元。主要由于原油价格大幅上涨,成品油调价不到位所致,同时消费税等税赋大幅增加100亿;化工业务亏损18亿元。销售部门经营收益人民币206.5亿元,同比增长29%,盈利贡献10.6%。主要原因是销售结构和质量改善。天然气与管道部门经营收益155亿元,同比下降24%,盈利贡献8%。主要由于进口天然气增加增大亏损及重点工程集中转资增加折旧影响。 国内情况回顾:2011年全国原油产量2.01亿吨基本持平;原油进口2.5亿吨,增长6%。中石油原油产量1.2亿吨,占全国60%。全国原油累计加工量4.07亿顿,增长3.4%,成品油产量2.47亿吨,增长3.8%。说明2011年宏观经济增速回落与汽车等下游领域的需求增速有所下降,炼厂检修与炼油大幅亏损也一定程度影响了炼厂的开工率。2012年1-2月原油加工量累计增长4%,同比增速回落,环比上升。 业绩预测与展望:国内业务全面发展,海外战略成效显著。预计2012年国际原油将维持120美元区间高位震荡,炼油板块政策性亏损将延续,勘探生产仍是盈利的最重要贡献板块。天然气与管道盈利保持稳定,占比将逐渐上升。公司盈利的正面影响因素有:成品油新定价机制推出、天然气价格市场化改革、海外业务顺利拓展的增量贡献、油气管网与城市燃气业务的进一步拓展。综合考虑预测2012-2014年EPS分别为0.81元、0.91元、0.96元。目标股价区间9.7~11.3元对应2012年12~14倍PE。

万昌科技是农药医药中间体领域的隐形冠军,2012年中期募投项目投产产能翻倍助力公司跨越式发展。 主营产品为原甲酸三甲酯与原甲酸三乙酯,2009年全球市场占有率分别为21.05%和29.25%,是全球最大的生产商。其中,三甲酯主要用于农药,下游全球第一大杀菌剂嘧菌酯,是业绩增长的加速器;三乙酯主要用于医药领域,下游喹诺酮类抗生素被誉为21世纪的重大发展药物,是公司业绩增长的稳定器。 下游需求高增长保障募投产能的销售。万昌科技新增产能1.3万吨,预计到2014年全球原甲酸酯新增需求6万吨,远大于募投产能。其中,三甲酯与三乙酯的需求增量为3.8与2.2万吨,年均增速24%与12%。 农药嘧菌酯的放量是三甲酯的需求大幅超预期的主因,预计随着嘧菌酯与核心原材料专利保护到期以及嘧菌酯原药价格的大幅下降,销量有望高速增长,至2014年新增2.2万吨。医药喹诺酮需求稳定带动三乙酯的需求平稳增长,喹诺酮类抗生素将占据全球抗感染药物的最大份额,年均增速12%。 产品供不应求,但行业难有新进入者。目前全球原甲酸酯行业已完成洗牌寡头垄断,竞争对手扩产不多。 公司竞争优势显著,利用专利创新的“废气氢氰酸法”工艺,竞争力远高于竞争对手:公司综合毛利率50%,而“金属钠法”与“天然气法”的毛利率为3%与28%。同时,万昌科技的原甲酸酯具有废气环保利用,三废处理简单,品质与收率高,投资较少,经济性能优越的特点以及原材料氢氰酸剧毒特性决定了行业具有较高进入的门槛。 盈利预测:预计公司2011~2013年净利润分别:0.67亿元、0.97亿元和1.30亿元,全面摊薄EPS 分别为0.62元、0.90元和1.20元,年均复合增速39%。综合考虑公司产品的高盈利能力以及下游需求可能的爆发式增长,我们认为万昌科技具备较好的投资价值,业绩增长确定性逐渐显现,是值得投资的成长型企业。给予公司“买入”评级,目标价格区间18.0~19.8元,对应2012年PE 区间20-22倍。 风险因素:下游需求低于预期;原材料供应波动;环境安全风险;农业政策变化;管理层变动。

2011年11月17日广汇股份发布公告:公司全资子公司广汇石油签署《收购哈萨克斯坦南依玛谢夫油气区块备忘录》。收购方式为广汇石油与JEL公司成立合资公司(广汇石油91.07%,JEL公司8.93%),认购Foren公司新发行的票面总价格不超过2亿美元的股份(Foren公司拥有哈萨克斯坦南依玛谢夫油气区块100%的权益)。本次收购完成后,广汇石油将间接拥有南依玛谢夫油气区块51%的权益。 我们预测公司2011~2013年净利润分别为:10.95亿元、26.11亿元、43.89亿元。折合EPS分别为0.56元、1.34元、2.25元。我们认为广汇是一个具备较好的投资价值,值得长期投资的成长性企业。本次收购提升公司的成长性,维持公司“买入”评级,6~12个月目标价格区间33.52~35.78元。 有关广汇股份的详细分析可参考我们之前发布的公司深度报告:《立足新疆,走向中亚的高成长综合性能源企业》。 风险提示:收购仍需获得中哈两国政府的批准;政策风险及地缘政治风险;新项目建设进度低于预期风险;宏观经济波动风险。

投资要点 鲁西化工公告航天炉项目投产。近期航天炉经过单机试车和全面联动试运行,工艺流程全线打通,进入轻负荷正常运转,生产出合格产品。本项目为航天炉(HT-L)粉煤加压气化技术作为合成气发生装置,与原有固定床制气工艺相比优势明显,使用价格相对较为低廉的烟煤为原料替换价格昂贵的无烟块煤(便宜400元/吨约20%),生产合成氨、尿素及下游延伸化工产品,整体改善公司的产品结构与盈利能力。 航天炉投产打通了鲁西化工产业链上低成本化工原料供应的瓶颈。本项目是公司2009年转型化工产业园初期计划投入的项目,也是2011年3月增发募集资金投入的主要项目。一期30万吨尿素项目的合成气发生装置与下游配套设备(实际产能为30万吨合成氨约合45万吨尿素,公司规划为30万吨尿素商品+15万吨合成气原料)。以尿素产量45万吨,毛利率提升8%计算(华鲁恒升使用多喷嘴水煤浆装置后近5年尿素毛利率高于鲁西化工9%-10%左右),年化增厚EPS 0.03~0.05元。鲁西化工2010年尿素产销量160万吨,未来产能有望扩张至200万吨。若将现有固定床尿素产能全部替换为航天炉,综合毛利率提升6~10%,对应年化增厚EPS 0.13~0.22元。 转型进入新篇章,化工产品盈利与占比有望进一步提高。航天炉的投产与未来产能扩产的预期以及集团煤矿的投产为公司原料成本的进一步降低奠定了基础。下一步化工产业链向精细化工的延伸更值得期待,2011年中期化工产品的盈利占比已超过40%,预计2012年超过60%。原料成本的降低与高毛利率化工品占比的提升将进一步推升的公司盈利与估值,值得长期看好。 前三季度公司EPS 0.22元环比上升,但由于尿素盈利能力较差、航天炉与化工项目略有推迟使业绩可能低于预期,四季度观察化肥淡储与化工补库的价格拉动。暂维持前期的业绩判断:2010-2012年EPS 为0.20、0.41元和0.70元。给予目标价区间8.2~9.0元,对应11xPE 为20~22倍,维持“买入”评级。

广汇拥有精准而长远的战略眼光,将成为中国能源困局的开拓者之一。经过7年时间的战略布局,广汇不断通过探索和进取,全方位进入能源产业,并高位退出房地产业:控制上游资源以及深加工(煤炭、煤化工、中亚国家的石油天然气、),开展中游物流通道建设(公路、铁路、能源综合物流基地),大力开发下游市场(推广LNG 汽车、加注站、优化LNG 销售半径等),基本形成以煤炭石油天然气为基础的多元化能源产业格局。从国家能源战略的角度定位,未来广汇完全有可能成长为世界级的能源企业。 广汇的发展离不开新疆的崛起,在中央大力支持新疆发展的背景下,广汇面临重大发展机遇。如果说一个企业的成功需要“天时、地利、人和”,则广汇现在所面临的有利发展条件是:天时——中央大力支持新疆发展;地利——广汇已经拥有充足的、低成本、高质量的资源储备;人和——“认真、用心、激情”,广汇拥有较强执行力的优秀管理团队。新疆最大的优势在于资源,广汇所处的能源产业竞争格局远没有其他行业(如电子通信行业)那么激烈,管理团队的执行力则是发挥和利用其优势的最重要因素。 根据我们对公司核心业务的分析与预测,广汇可能将进入高速的、可持续的发展阶段,以目前公司拥有的资源储备和开发进度,这个时间可能会持续5~10年甚至更长,而2012年是广汇能源崛起、验证转型的元年,以目前的发展思路和进取精神,我们暂时无法确定公司发展的顶点。但是我们可以较为确定的是公司石油、煤炭、煤化工、LNG 产业链四大产业并举的战略正在不断实施,看到了能源产业的地基已初步形成,一个伟大的企业正渐行渐近。因此,公司的发展模式值得我们持续跟踪和研究。 我们预测公司2011~2013年净利润分别为:10.95亿元、26.11亿元、43.89亿元。折合EPS 分别为0.56元、1.34元、2.25元。我们认为广汇是一个具备较好的投资价值,值得长期投资的成长性企业。给予公司“买入”评级,6~12个月目标价格区间33.52~35.78元。 风险提示:政策风险及地缘政治风险;新项目建设进度低于预期风险;宏观经济波动风险。

2011年三季度公司延续增长态势。1-9月份实现营业收入5.78亿元,同比增长50%;归属于母公司股东的净利润约0.34亿元,同比增长11.76%,EPS 0.79元,同比增长4%,对应全面摊薄后EPS 0.636元。 7-9月,实现营业收入1.85亿元,比增长42%;净利润为683.88万元,同比下降0.71%。 盈利增长慢于营收增长的主要原因是产品毛利率下降,产品价格的上涨慢于原材料价格的上涨速度。2010年底新增产能1.6万吨,同比增长45%,下游需求与外贸出口比去年同期大幅提高促使公司销售大幅增长。但Q3单季度净利润同比略降,下游PVC 建材行业开工率不足与产品价格下调,从而影响了产品利润率,同时三项费用大幅增长致使公司综合毛利率下降。 公司是国内PVC 改性剂龙头企业。公司2011年7月上市,预计募投项目达产后,产能增长100%,未来产品结构中将以MBS(产能3.6万吨)为主,ACR 类产品(加工助剂与抗冲改性剂合计5万吨)为辅。 公司销量增长主要来自于三方面,出口快速增长趋势确认是主要看点:1.国内PVC 硬制品行业稳定增长(年均增速10%)与替代部分CPE 市场(占有率70%);2.进口替代(新增产能占国内市场25%)与出口放量(新增产能占全球市场3%);3. 应用领域拓宽至PVC 软制品和非PVC 制品(矿泉水、化妆品容器、膜材料替代玻璃制品和聚酯制品)。 关注原油下跌对于原材料成本下降的贡献。2011年1-9月预计公司产能5万吨,产量约3.6万吨。原材料成本占比超过90%,其中丙烯酸丁酯、丁二烯等价格同比增长超过50%,是影响毛利率的主要原因。 预计公司2011-2013年EPS 分别为1.07、2.04和2.35元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关。预计公司合理估值为相对2012年12-14倍PE,即24-28元。

2011年第三季度业绩预增公告:公司收入与盈利快速增长,预计净利润2.894-3.617亿元,同比增长100-150%;全面摊薄后EPS0.198-0.247元。上半年收入与盈利的大幅增长主要来源于主营产品的量价齐升与产品结构调整效果显现,其中具有较高毛利率的新项目化工产品产量、销量同比增加是综合毛利率与公司效益大幅提高的主要原因。 净利润环比大幅上升,全年高增长可期。2011年前二季度的净利润分别为0.74与1.07亿元,预告三季度净利润1.09~1.81亿元。随着新化工项目的投产与销售,预计下半年与2012年公司效益将维持高增速。 公司正处于转型综合型化工企业快车道,化工产品盈利贡献将持续提升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺等化工产品的投产。根据中报预测与相关报道,航天炉等化工项目进展顺利。 后期关注指标:新产能投放进度与产品价差,2012-2013年公司规划投产的化工项目盈利状况。 根据中报预测,航天炉将于 2011年10月投产,有利于公司打通下游化工产品原料瓶颈。同时,1-6月在建工程中12万吨甲烷氯化物已经投产,16万吨三聚氰胺与20万吨甲胺/DMF等化工装置接近完成下半年能兑现收入,下半年营收将持续快速增长。 维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS 为0.20、0.41元和0.70元。我们预计航天炉有望10月投产。项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈,静态测算航天炉一期装置年化增厚EPS0.03~0.05元。我们给予目标价区间8.2~9.0元,对应11xPE为20~22倍,维持“买入”评级。

投资要点 事件:2011半年业绩:净利润1.47亿,EPS0.22元,同比增长52.5%,扣非后增长49% 2011年公司快速增长。上半年营收54.5亿元,同比增长45%;盈利1.47亿元,EPS 0.22元,同比增长52.5%;扣非后盈利1.29亿元,同比增长49%。盈利与营收同步增长的主要原因是50万吨CPP装置的投产与石化、烧碱产品的毛利率大幅提升。主要产品丙烯酸酯(占20%)PVC 糊树脂(占12%)与烧碱(占2.7%)等受上半年油价飙升与限电的影响,产品价格快速上涨毛利率分别上升9%、4%与27%。 1-6月成品油扣除消费税后大幅亏损。上半年国际油价同比上涨超过30%,国内成品油价上调11%,使得公司炼油业务大幅亏损。汽油(占15%)与柴油(占11%)的毛利率分别为8%与-1.7%,但同时价内征收的消费税占汽柴油销售收入的13%,总额增加13%至1.83亿。 20万吨/年丙烯酸及酯和50万吨/年CPP等项目是新增收入的主要来源。上半年国际油价同比上涨超过30%,下游化工产品价格大幅上涨。丙烯酸酯、PVC糊树脂与烧碱的价格分别上涨25%、20%与50%。 观点:半年报业绩略低于预期,化工产品盈利能力快速增长是主要看点。下半年看点在于化工产品盈利的延续;原油价格下跌对于原材料成本的下降的贡献与成品油机制的微调贡献。 2011年1-6月公司经营活动现金净流量为-1.56亿元,每股净现金流-0.24元。主要原因是公司取得了国家72万吨的原油进口指标,原油采购的预付款大幅增长。公司经营活动现金净流量的下降为短期内经营过程中原材料采购集中付款增加所致。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.63、0.93和0.97元。考虑到公司与大宗石化化工品公司辽通化工、英力特等类似。预计公司合理估值为相对2012年16-18倍PE,即10-12元。

投资要点事件:2011半年业绩:净利润455万,EPS0.014元,同比大幅扭亏,扣非后仍小幅亏损2011上半年同比大幅扭亏,二季度环比下降。1-6月营收11.87亿元,同比增长11%;盈利455万元,EPS0.014元,同比增加4941万元大幅扭亏;扣非后亏损112万元。上半年业绩扭亏的主要原因是产品价格以及毛利率的大幅提升,上半年通过二次提价,主营产品CPE同比增加2000元/吨,相应CPE毛利率为13.4%,同比提高9%。上半年主营业务毛利润1.3亿,同比增加0.8亿,但财务费用0.55亿增加540万与营业外收入560万减少493万,是二季度环比下降的主要原因。 公司是国内PVC改性剂龙头企业。公司2001年上市至今,主营产品CPE是国内PVC抗冲改性剂的主要品种,市场占比超过45%。公司收入结构中CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。 CPE对于业绩的高弹性是未来看点,产品毛利增加1000元/吨对应EPS增厚0.35元。 观点:半年报大幅扭亏但低于预期,原料上涨与财务费用增长等因素是主因。下半年看点在产品提价、业绩高弹性、原材料成本下降与橡胶型CPE的市场拓展。 2011年1-6月公司产能17万吨,产量7.65万吨。营收11.87亿元,同比增长11%,其中出口3.68亿元,增长38%;国内7.88亿元,增长30%。原材料成本占比近90%,其中HDPE专用料(占80%)等产品价格同比增长超过20%,原油价格下跌有利于HDPE成本下降。大股东占款今年将得到解决,整改方案如下:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金;二是减少关联交易,减少资金占用。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、瑞丰高材直接相关,公司大幅扭亏的趋势将继续,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大。维持合理估值为相对2011年35-40倍PE,即9-10元。

投资要点 事件:2011半年业绩:净利润4987万,EPS0.47元,同比增长23%,扣非后增长23.6% 2011年公司延续2010年的增长态势。上半年营收4.81亿元,同比增长41%;盈利0.499亿元,EPS0.47元,同比增长23%;扣非后盈利0.483亿元,同比增长23.6%。盈利增长慢于营收增长的主要原因是产品价格的上涨慢于原材料价格的上涨速度,主营产品毛利率均有下降导致综合毛利率的降低。而ACR助剂(收入占比70%)受上半年油价与石化产品价格飙升的影响,导致毛利率下降(22.8%降至19.7%)。 公司是国内PVC改性剂龙头企业。公司2011年5月上市,预计募投项目达产后,产能增长100%,未来产品结构中将以ACR(产能6.5万吨)为主,丙烯酸酯类产品(AMB与ACM合计5万吨)为辅。2011年8月公告的5万吨ACM可研若实施,预计在2012年底投产。将投资1.6亿,收入7亿,利润0.9亿。 公司销量增长主要来自于三方面:1.国内PVC硬制品行业稳定增长(年均增速10%)与替代部分CPE市场(占有率70%);2.进口替代与出口放量增长。 观点:半年报业绩符合预期,出口快速增长趋势确认是主要看点。下半年看点在于保障房对于销量的拉动与出口快速增长的延续;原油价格下跌对于原材料成本的下降的贡献。 2011年1-6月公司产能8万吨,销量约3.5-4万吨。营收4.81亿元,同比增长41%,其中出口1.42亿元,增长107.6%;国内3.27亿元,增长26.9%。上半年由于原材料成本占产品生产成本比重超过90%,其中丙烯酸丁酯、丁二烯等产品价格同比增长超过50%,是影响产品毛利率的主要原因。 预计公司 2011-2013年EPS分别为0.88、1.38和1.93元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关。预计公司合理估值为相对2011年25-28倍PE,即22-25元。