近日我们调研了红日药业(300026.CH/人民币39.55,买入)旗下子公司北京康仁堂药业有限公司,与康仁堂管理层就公司生产经营状态以及中药配方颗粒行业性情况进行交流,交流增进了我们对于公司未来成长性的信心。 核心优势可持续 我们认为,康仁堂的核心优势为解决了配方颗粒与传统中药汤剂的关系;即凭借科研数据与技术积累,解决了将中医关心的重要问题表达清楚的难题。 具体而言,我们认为中药配方颗粒全成分和红外指纹图谱是康仁堂的具体优势,两者相互关联。我们的观点是,全成分第一要做到道地药材质量控制,第二要做到单煎共煎质量等效的证明,第三要保证煎煮后核心成分没有流失变异;而公司在凭借稳定产地、表单控制、土壤收集、样品收集、红外检测、第三方检测、重金属检验等等保证道地性的基础上,依托科研积累的数十万个数据和红外指纹图谱的技术手段,将单共煎的标准客观化,解决了全成分的难题。我们认为,正确的表达路线、大量的科研数据积累以及领先于竞争对手的技术优势与执行力都将延续公司的核心优势。 外阜扩张势头良好 通过草根调研,我们认为康仁堂已夯实了行业前三的地位。我们认为这一方面得益于公司前期科研技术的积累以及服务的创新,另一方面也得益于公司战略的到位与运作机制。我们预计2013年1-6月康仁堂收入端同比增速在40%以上,作为传统优势地域的京津地区高增速得以维持;而相对于依赖于医院单产提升驱动区域业绩增长的京津地区而言,外阜地域的扩张更具看点。我们估计整个京津外阜地区同比增速约80%以上,预计山东、福建、安徽、河北等省份销售规模未来都有达到天津销售规模的潜力。公司销售人员逐步到位,制药机发放也加快布局,外阜地域扩张整体势头良好。 积极准备行业放开 我们认为中药配方颗粒行业性放开的前提是至少主要配方颗粒品种标准的完善制定,而从工作进度上至少也是2015年之后的事情。在此次调研中,我们也看到了康仁堂对于未来行业放开已经开始积极准备。我们认为康仁堂在客观竞争条件下,选择的凭借“靠创新,靠市场,靠资本”获取先发优势的竞争战略是合理且现实的。我们预计未来中药配方颗粒行业的放开(无论是有条件的放开,还是全面放开),从时间进度上看前期6家企业都将基本完成跑马圈地;而行业性放开将意味着地方保护主义的结束,对于康仁堂这种技术与服务优势明显,同时积极进入、可执行性强的企业来说将构成利好。 产能释放可预期 我们预计康仁堂新产能将在预期时间达产;估算整体产能将是老厂区产能的3倍以上,尤其是在提取、干燥以及自动化等方面,要显著优于老厂区产能,足以支撑未来康仁堂业绩增长。我们看好康仁堂长期成长性。尽管13年10月起受并表影响同比基数将发生变化,但我们预计康仁堂高增长将得以维持。长期看随着康仁堂销售人员增速将有所回落以及外阜地区备案高峰期的结束,整体销售费用也将回落。我们维持红日药业2013-15年每股收益预测0.990元、1.394元、1.800元,同比增长46%、41%、29%;维持买入评级,看好康仁堂作为红日药业最重要业绩支撑点的持续贡献。

2013年1-6月公司实现营业收入10.48亿元,同比增长25.63%;归属于母公司的净利润1.34亿元,同比增长29.76%,对应每股收益0.34元;扣非后归属于母公司的净利润1.26亿元,同比增长6.42%;略低于我们的预期。 我们预计下半年随着热毒宁加速放量与银杏二萜内酯葡胺上市,公司业绩增速将快速恢复。我们持续看好公司的投资价值,但考虑到业绩释放时间的不确定性,我们下调2013-2014年每股收益预测至0.79元、1.22元,上调2015年每股收益预测至1.77元,维持36.00元目标价,维持买入评级。 支撑评级的要点 热毒宁注射液终端需求依然网申,我们预计2013年仍将维持35-40%左右增速。 口服制剂品种稳健增长,新进基药品种有望放量。 银杏二萜内酯葡胺13年下半年面市,贡献利润增量;13-15年复合增长率将超过70%。 评级面临的主要风险 定增方案获批时间有一定不确定性。 银杏二萜内酯葡胺上市后推广进度慢于预期。 估值 我们持续看好公司的投资价值,但考虑到业绩释放时间的不确定性,我们下调公司2013-2014年每股收益至0.79元、1.22元,上调2015年每股收益至1.77元;基于约30倍2014年市盈率,目标价维持在36.00元,维持买入评级。

我们看好公司的产品及成长逻辑,维持2013-15年每股收益0.990元、1.394元、1.800元,同比增长46%、41%、29%;维持买入评级。我们建议投资者积极择时介入

公司2013 年上半年实现营业总收入7.12 亿元,同比增长26.0%,归属于上市公司股东的净利润为1.66 亿元,同比增长35.7%,其中扣非后净利润1.53 亿元,同比增长43.0%。公司上半年每股收益0.32 元,略超我们的预期。公司同期经营性现金流1.80 亿元 ,同比增长20.0%,并略高于当期净利润,显示出良好的经营质量。由于产量上升以及原料提取率提升等原因,痰热清注射液的毛利率继续小幅提升,带动公司整体毛利率提高0.54 个百分点。公司三期工程建设顺利,预计2013 年第4 季度公司的产能瓶颈将得以解除。我们维持公司2013-2015 年0.622 元、0.843 元、1.108 元的每股盈利预测,上调目标价至19.00 元,相当于30 倍左右2013 年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 痰热清注射液几乎满负荷生产,收入快速增长:痰热清注射液上半年实现销售收入7.08 亿元,同比增长26.2%。我们估计上半年痰热清注射液的销量约为2,900-3,000 万支,接近满负荷生产。 新产能建设进展顺利:公司的三期工程已完成预期建设目标,进入装修、设备安装、调试以及新版GMP 认证准备阶段,预计第4 季度有望投入生产。 新品研发报批工作进展顺利:公司的痰热清胶囊与6 月底顺利通过新药注册的现场检查,年内有望获批;痰热清口服液和疏风止痛胶囊的三期临床研究工作也进展顺利。 评级面临的主要风险 主要产品增速下滑。 估值 我们维持公司2013-2015 年0.622 元、0.843 元、1.108 元的每股盈利预测,并将公司的目标价由17.50 元上调至19.00 元,相当于30 倍左右2013 年市盈率,维持买入评级不变。

爱尔眼科(300015.CH/人民币22.30, 买入)发布2013年中期预增,公司上半年实现归属于上市公司股东净利润1.01-1.05亿元,同比增长10-15%,基本符合预期。 公司核心业务之一准分子手术业务仍处于恢复进程中,趋势乐观,但手术量同比增速仍将面临暑假高峰期的大考。在2013年1季度准分子手术量与去年同期基本持平的基础上,我们估计4-5月准分子手术量同比增速均在40%以上,但6月高基数基础上同比增速有所回落。我们预计2013年上半年公司准分子手术量同比增速约为9-12%,其中单2季度同比增速约为19-25%;恢复趋势乐观,但暑期高峰期(一般7-8月准分子手术量约为全年水平的25%左右)同比增速水平有待进一步观望。 公司白内障手术业务预计在2012年相对高基数的基础上同比增速略有回落,其他手术业务同比增速仍然良好;公司视光业务已然成为新的业绩增长点。 我们预计公司2013年将新增5家连锁医院,上半年公司已完成对于宁波光明眼科医院100%股权收购,这是在由于商业地产租用费用高企放弃杭州爱尔开店计划后首次开启对于浙北眼科市场的布局,并与上海爱尔、南京爱尔等彼此呼应完善了对于长三角地区的布局。我们估计宁波光明眼科医院2012年收入在4,000万元以上,具有一定的市场潜力。此外公司老牌门店上海爱尔在1季度获得上海医保资质后运营良好,我们预计随着相关投入的陆续到位该门店有望扭转长期以来拖累整体业绩的局面。 我们依然看好公司的长期成长逻辑,公司目前经营低点已过,尽管从长期成长性角度考虑公司2013年将加强新店培育与次新店的宣传工作,将会对2013年业绩造成一定拖累,但业绩向上趋势已然明显。但我们仍不建议给予公司的过高预期,短期看暑期增速待考,长期看尽管公司相关业务市场空间仍然巨大,但在具体商业模式运作上,无论是新建连锁医院对于规模效应的实现,还是与之伴随的管理效率的提升,均需要更强的确定性支撑。 我们暂维持2013-15年每股收益预测0.58元、0.80元、1.10元,同比增长35%、39%、38%,目前股价约相当于2013年业绩的38倍,2014年业绩的28倍,暂维持买入评级。

红日药业(300026.CH/人民币38.35,买入)发布2013年中期业绩预告,公司实现净利润1.51-1.72亿,同比增长40-60%;中位数同比增长50%,符合预期。我们对该公司的观点与之前保持一致,坚定看好血必净注射液与康仁堂旗下的中药配方颗粒业务的成长性。 母公司方面,我们看好血必净注射液适用症是潜在市场与科室拓展空间。我们估计2013年1季度血必净注射液销量同比增速高达近50%;2012年2季度销售模式调整至经销商备货增加,导致2013年2季度血必净注射液在高基数背景下同比增速有所回落,但我们预计2013年上半年销量合计增速同比增长仍在30%左右。不久前血必净注射液进入广东基药增补目录,作为无竞品品种,基药市场将为产品销量增长提供增量空间;同时该产品终端销售价格距离发改委制定的最高零售价相差30%以上,且并未证实进入国家医保,因此无降价风险。 子公司康仁堂旗下中药配方颗粒业务是公司另一个长期利润增长点。我们看好医生处方权对于中药配方颗粒业务成长的驱动效应,预计公司该业务2013年2季度仍保持40%以上的收入增速,季度环比持平。与传统中药饮片相比,一方面中药配方颗粒业务未来3年不会放开经营牌照,存在很高的政策壁垒,另一方面覆盖医院与对应医保支出相对有限,并不存在降低或取消加成率的问题,我们预计该业务增速未来3年仍将维持。需要注意的是,康仁堂该项业务仍处于开拓期,前期虽然通过独到的市场运作模式在福建、吉林、山东、辽宁、重庆等省区取得相应成效,但在其他地域仍处在加强投入期,我们预计2013年康仁堂销售费用率仍将保持较高水平。现金流方面,虽然东北地区的开拓致回款周期延长,但我们认为随着华东华南区域占比的逐渐提升将有所改善。 我们维持摊薄后2013-2015年每股收益0.99元、1.39元、1.80元的盈利预测,同比增长60%、41%、30%,目前公司股价相当于2013年业绩39倍、2014年业绩28倍,股价存在上行空间,维持买入评级。

中新药业(600329.CH/人民币13.43,谨慎买入)发布2013年一季报。公司实现营业收入14.49亿元,同比增长17.50%,实现净利润1.18亿元,同比减少19.95%,对应每股收益0.16元。 投资收益锐减导致公司净利润同比下降。1季度公司的投资收益为2,312万元,同比减少62.01%,主要是公司参股子公司中美史克的非经常性损益减少所致。我们预计今年全年来自中美史克的投资收益为7,500万元,同比减少51.92%,回归正常波动区间。 公司的自有业务经营状况向好。由于公司的营业利润很大程度上受到来自中美史克的投资收益的影响,为了反映公司的自有业务盈利情况,我们用扣除来自的中美史克等的投资收益后的营业利润作为主营业务利润,反映公司的自有业务经营状况。今年1季度主营业务利润同比增速为10.34%,高于2012年1季度3.78%的增速以及2012年全年-1.96%的增速。主营业务利润增速反映今年1季度公司自有业务经营状况向好。 公司的营业收入增速同比有所下降,主营业务利润增速虽然加快但仍处在较低水平,我们认为将提升。2010至2012年营业收入增长78.06%,主营业务利润增长84.25%,净利润增长66.71%,从公司的董事会审议通过的高管薪酬看,我们判断公司事实上已完成上一个三年收入和利润翻番的目标,因此我们认为公司实际的营业收入增速和主营业务利润增速高于表观水平。公司2012年报中提及集团已明确向公司提出新的三年翻番的目标,即在2012年基础上到2015年实现翻番。实现新的翻番目标,公司的收入增速和利润增速需在1季度基础上明显提高。 国家基本药物目录制度全面实施,为公司实现新的翻番目标提供了更有利环境。事实证明中药独家品种是基药制度实施以来的最大受益者。公司的中药独家品种京万红软膏、隆清片、清咽滴丸今年进新版基药目录,收入增速有望到30%-40%的区间,上次已进基药目录的速效救心丸的收入增速有望保持在20%-25%的区间,其他品种如通脉养心丸等虽不在目录,但有望受益于公司营销体系的持续改善。 1季度业务毛利率下降4.18个百分点至37.45%,我们估计主要原因是收入结构的变化,低毛利率的品种及商业占比提高。公司的销售费用率和管理费用率同比有所下降,反映出营销体系改善和管理效率提升;公司的财务费用同比下降12.43%,财务负担有所减轻;公司的盈利质量提升,经营活动产生的现金流净额增长了83.74%达到7,136万元。 公司过去两年下半年的利润增长明显不及上半年,我们认为今年将有所不同,主要原因一是新基药目录将在下半年开始实施;二是公司重点开拓医院市场,对应收账款的容忍度有所提升,往年4季度为了控制应收账款而牺牲收入增速的现象今年会有所改变。我们认为投资者一方面应看好公司在基药制度全面实施的大环境下的发展机遇,另一方面也需关注国企体制给公司发展带来的约束。我们认为虽然1季度主业增速低于市场预期,但基于对公司今年4个季度的业绩分布较去年更为均匀的判断,因此维持对2013-2015年每股收益0.625元、0.799元和1.015元的预测同时维持谨慎买入评级。

片仔癀(600436.CH/人民币121.92, 买入)发布2013年一季报。公司实现营业收入3.38亿元,同比增28.03%;实现净利润1.07亿元,同比增长19.13%,扣非后净利润3.61亿元,同比增长27.10%,基本每股收益0.76元。 我们估计医药工业收入增长25%,医药商业收入增速约15%,化妆品业务增速较快,但由于基数低,化妆品收入增长对总体收入增长的贡献不大。医药工业收入中,剔除提价因素,我们估计主要产品片仔癀的销量增长5%。片仔癀所用药材麝香的使用受国家严格管控,使得片仔癀的产量受到限制,公司片仔癀销量的小幅增长符合我们预期。 1季度公司毛利率同比下降2.83个百分点至56.20%,我们估计是主要原料价格上涨导致。为了缓解原料涨价带来的成本压力,公司去年下半年以来对片仔癀出厂价进行了两次提价,两次累计提价幅度约27%,一定程度上缓解了成本压力,公司今年1季度的毛利率较去年全年上升3.28个百分点。我们估计如果原料价格继续上涨,公司的片仔癀出厂价今年仍将提高。在收入增长的同时,1季度公司销售费用率同比下降5.25个百分点至7.62%,下降幅度较大,反映出提价后公司主要产品的卖方市场特点依然明显。1季度公司的管理费用率同比小幅上升1.53个百分点至7.90%,主要是研发费用增加所知;1季度财务费用同比增长390.72元,增长376.27%,主要原因系公司发行了债券支付利息所致;以上因素致使1季度公司净利率下降2.38个百分点至31.46%。1季度公司经营活动产生的现金流量净额3,854.53万元,同比下降22.36%,主要购买原材料所致,公司的存货同比上升57.21%,主要是药材储备增加所致。 继续采取措施保障麝香的供应。公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资,公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配给的天然麝香数量相对固定,可维持公司现有的基本生产规模需要。随着存量天然麝香的日益紧缺,国家配给的天然麝香无法满足公司产能扩张的需求。公司已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入,并投入资金参与野生麝保护和恢复。同时,公司已成立四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司进行人工养麝,形成麝香药材基地,使得片仔癀的可持续生产经营逐步得到资源的保证。公司今后将继续加快麝香原料基地建设,实现片仔癀系列产品的可持续发展。公司计划扩建麝香产业基地硬件基础设施,加大对人工养麝的研发投入,继续开拓“公司+农户”养殖模式,促林麝种群增长,保障麝香的供应。 公司中短期内收入和利润的增长主要依靠片仔癀系列,长期的发展空间有赖于和华润的合作。2011年底公司与华润医药集团达成协议投资人民币10亿元设立一家中外合资公司,公司以心舒宝片、茵胆平肝胶囊、护肝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖八个产品和部资金作为出资额,占49%的股权,华润医药集团有限公司投入资金,占51%股权。合资公司目前已进入运作阶段。华润医药集团有限公司承诺在三年内将合资公司发展成为年生产销售额2亿元的初具规模企业,其中以片仔癀投入合资公司的8个品种为主导产品,十年内将合资公司发展成为年生产销售额超过人民币20亿元,净利润超人民币2亿元的企业。如果三年内合资公司年生产销售额超过2亿元,作为回报华润可获得两年的独家收购谈判权。公司和华润的合作有利于公司摆脱长期对片仔癀产品的过度依赖。 我们认为公司的主要产品独家垄断、资源稀缺、定价能力强;公司和华润的合作有利于拓宽公司今后的发展空间。化妆品业务具备一定的发展壮大基础。 根据公司近年提价频率我们判断今年5月份是公司主要产品片仔癀的提价窗口期,因此维持对公司2013-2015年每股收益3.31、4.31和5.17元的预测,如果提价未能如期,我们将修正盈利预测。

红日药业(300026.CH/人民币46.80,买入)披露2013 年一季报,报告期公司实现销售收入4.01 亿元,同比增长141.46%,实现归属于母公司净利润6,109.82万元,同比增长67.14%;报告期实现每股收益0.25 元。我们估计剔除康仁堂第3 次收购股权及所得税影响,公司净利润同比增长在30%左右。

爱尔眼科2013年实现销售收入16.40亿元,同比增长25.14%;实现归属于上市股东净利润1.83亿元,同比增长6.33%,实现每股收益0.43元,基本符合预期。其中2012年4季度单季度收入和净利润分别为4.21亿元和3,473万元,分别同比增长22.3%和-7.5%。2012年2月“封刀门”事件后,公司准分子手术量在3月低点基础上逐渐恢复。我们估计2013年1季度准分子手术量同比持平,预计2013年2季度手术量将重拾增长;同时公司白内障等眼科手术业务及视光业务维持高增长。我们预计2013年公司将加强新增连锁医院的宣传推广工作,相关费用将有所上升,但公司成长基础将得以进一步夯实,投资逻辑将更为明确。我们下调公司2013-2014年每股收益预测至0.576元和0.799元,15年每股收益预测为1.104元,上调目标价至23.00元,评级由买入下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 准分子手术预计13年2季度恢复增长态势:我们估计2012年公司完成准分子手术量约52,000例,同比下降4%,手术单价同比提升7%。“封刀门”事件后公司准分子手术量季度环比提升,至2013年1季度准分子手术量同比持平,我们预计2013年2季度手术量将重拾增长。 白内障等眼科手术与视光业务高增长:公司2012年完成白内障手术量同比增长40%,单价同比持平。公司眼前段手术业务、配镜业务2012年也均有40%以上的同比增速。我们预计以上业务高增长态势将持续至2013年。 评级面临的主要风险 新增门段盈利能力恢复不达预期。 估值 我们下调公司2013-2014年每股收益预测至0.576元和0.799元,15年每股收益预测为1.104元,基于40倍2013年市盈率,目标价由20.92元上调至23.00元,评级由买入下调至谨慎买入。

康缘药业(600557.CH/人民币27.94,买入)发布1季报,报告期公司实现销售收入4.83亿元,同比增长27.29%;归属上市公司股东净利润5,824.98万元,受2012年同期股权激励费用计提等因素影响同比增长79.56%,对应基本每股收益0.14元,符合我们预期。报告期公司实现经营性现金流59,383.77万元,同比增长50.63%,现金流量净额4,882.20万元,对应每股现金流量净额0.12元。 报告期公司综合毛利率为74.00%,相较2012年综合毛利率75.20%的水平和2012年1季度综合毛利率76.13%的水平均有所回落,我们认为这是产品收入结构变化所致。报告期公司销售费用率为41.44%,同比提升2.2个百分点; 我们认为销售费用率的提升主要缘于报告期口服制剂的推广力度加强与重磅品种银杏二萜内酯葡胺的宣传推广。报告期公司管理费用率为15.70%,与2012年水平基本一致。 草根调研显示,公司主要品种热毒宁注射液市场需求持续旺盛。IMS覆盖样本医院2013年1-2月统计数据也显示,热毒宁注射液同比增速达47%。考虑到公司中药注射剂车间新版GMP认证在即,2013年3月热毒宁发货情况或受到一定程度的负面干扰,但我们仍相信2013年热毒宁高增长势头仍将维持。 根据公司热毒宁注射液2011年以来的销售情况,我们估计该品种渠道库存将非常有限。 报告期内公司桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏三个品种进入新版基药目录。我们比较其适用症及销售金额,认为三个品种均拥有良好的基层推广潜力。我们注意到三个品种中,受益于相对较短的生命周期与能力较强的销售团队,复方南星止痛膏近年来稳健增长;而前两者近年来终端市场需求或见萎缩。我们预计受益于新进基药目录影响,经销商对于桂枝茯苓胶囊与腰痹通胶囊的拿货预期将大幅增强,我们预计这两个品种将在2013年上半年呈表观高增长态势。 报告期内公司重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液进展顺利。在产能方面,目前该品种制剂及原料药均已通过GMP认证;在销售方面,我们预计1季度公司或已完成大部分代理商招聘工作;在适用症深化方面,该品种四期临床工作进展顺利。我们预计该品种将尽快完成销售推广的准备工作,并加紧进行补标和筹备进入医保事宜,2013年年中或有望上市。我们预计该品种2013年将有望贡献1亿元左右的销售收入,贡献业绩增量。 我们看好公司产品线及业绩持续成长的确定性,预计2013年业绩季度数据将呈环比提升态势。我们维持公司2013-15年业绩预测0.900元、1.251元、1.519元,维持买入评级。

爱尔眼科(300015.CH/人民币18.35,买入)发布2013年1季度预增公告,报告期归属于上市公司股东的净利润约4,759.09万元-4,997.04万元,同比增长0-5%,低于市场预期。 2012年受“封刀门”事件影响,公司高毛利率的准分子手术量同比下滑。我们估计2012年2季度和3季度准分子手术量同比下滑均在10-11%左右。2012年4季度与2013年1季度,准分子手术量同比基本持平。预增公告披露,2013年3月份,公司准分子手术收入较上年同期实现大幅增长,但我们认为同比大幅增长主要基于公司2011年同期准分子手术量的低基数效应。粗略的看,至2013年1季度准分子手术业务有所恢复,但我们草根调研发现门店间、月度间手术量波动仍然较大。我们认为,下一个关键时点是进入手术高峰期的6月,若届时手术量出现同比正增长,则准分子手术业务确定将重拾量价齐升趋势。 对于“封刀门”事件的影响,此前市场更多的将关注点集中于高毛利率的准分子手术业务所受的负面影响与恢复速度,而相对忽略了其对公司已新增连锁医院盈利周期的影响与待新增连锁医院开店速度的影响。我们认为,“封刀门”事件抑制了2012年公司的盈利能力,而相应同期公司选择了更为保守的宣传推广策略和新开连锁医院的计划,这延长了已新增连锁医院的盈利周期,同时抑制了2012年新增连锁医院的数量。 进入2013年,公司准分子手术量有所恢复,我们预计2013年下半年准分子手术业务或将重拾量价齐升局面。我们认为公司或将面临两种选择:选择1:继续延续2012年下半年以来的严控费用的经营策略,依靠准分子手术业务自然性恢复增长提升业务收入,继续控制待新增门店数量与已新增门店投入,我们预计在此选择下公司2013年每股收益约在0.61-0.63元左右,但未来持续增长或会出现断档期。 选择2:在准分子手术业务接受程度见好的背景下,战略性的选择加大已新增连锁医院手术业务的推广投入,以及继续提升新增连锁医院开店速度。我们预计在此选择下公司2013年每股收益约在0.56-0.58元左右,表观业绩有所下降,但长期成长基础得以夯实。 我们认为,后者将更加公司长期持续成长的利益。我们认为,在公司盈利能力未发生较大变化的前提下,这或许是1季度公司业绩低于市场预期的主要原因。 我们对选择2更为认可,我们认为这将强化公司的投资逻辑。我们暂维持公司2012-2014年每股收益预测0.443元、0.605元、0.809元,暂维持买入评级。 待公司2012年年报正式披露后将有所修正。

中新药业2012年实现销售收入51.30亿元,同比增长16.80%;实现归属于上市公司股东净利润4.41亿元,同比增长78.19%;基本每股收益为0.60元,较上年同期增81.82%。扣除非经常性损益(主要是转让中央药业股权所得)后每股收益0.47元,同比增长46.88%,符合预期。我们预计,与2012年投资收益大幅上涨不同,2013年主业的增长将成为公司业绩增长的主要推动力。预计2013-2015年公司的每股收益0.625元、0.799元和1.015元。我们将目标价上调至18.75元,评级下调为谨慎买入。

公司2012年实现营收68.9亿元,同比增长24.7%,实现归属母公司净利润10.1亿元,同比增长33.4%,实现每股收益1.04元,符合我们的预期。公司当期经营活动现金流达到12.1亿元,同比增长26.9%,大幅高于当期净利润,显示了良好的经营质量。2012年公司OTC业务实现销售收入37.0亿元,较去年同期增长16.4%,处方药业务实现销售收入23.0亿元,较去年同期增长50.5%。我们预计2013年公司的OTC和处方药业务增速分别为22%和27%,整体收入增速在23%左右。我们维持公司2013-2014年1.315、1.666元的每股盈利预测,新增2015年2.111元的盈利预测,考虑到目前A股医药板块的整体估值以及公司的在细分行业的龙头地位,我们上调目标价至40.00元,相当于30倍左右2013年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年公司的OTC业务增速达到16.4%,显著高于上半年的11.8%。我们认为其中既有收购品种快速增长的因素,也有OTC行业缓慢恢复的因素。我们预计公司2013年原有OTC业务的增速在15%左右,考虑到年初收购的桂林天和药业,公司2013年OTC业务的收入增速有望达到22%左右。 2012年公司的处方药业务增长50.5%,其中核心品种参附注射液、华蟾素的快速增长功不可没,而新泰林的恢复性增长也起到了重要作用。 我们预计2013年参附注射液和华蟾素仍将保持快速增长,茵栀黄口服液随着基数的增长也会起到更为积极的作用,公司处方药业务的整体增速将达到27%左右。 尽管2013年公司整体收入增速可能会低于2012年,但经营质量的提升将会促使净利润增速仍保持在较高水平。同时,持续的并购活动也将为公司的增长提供充足的动力。 评级面临的主要风险 中药材和白糖价格大幅上涨。 估值 我们将公司的目标价由33.00元上调至40.00元,相当于30倍左右2013年市盈率,仍然维持买入评级。

2013年红日药业实现销售收入12.29亿元,同比增长118.8%;实现归属于上市股东净利润2.31亿元,同比增长89.17%,按照最新股本计算实现每股收益0.93元,符合我们的预期。12年业绩高速增长源于血必净的放量增长以及康仁堂中药配方颗粒的北京及京津外埠扩张。我们上调2013-2015年每股收益预测至1.504元、2.091元和2.700元,上调目标价至52.64元,维持买入评级。 支撑评级的要点 血必净销量增长80-90%,收入增长220%:覆盖医院数量的增长以及终端需求的增加拉动血必净2012年快速增长,我们估计其销量在2,500万支左右,同比增长80-90%;销售模式调整驱动其收入同比增长220%。 中药配方颗粒快速成长:凭借更加激进的销售策略与更为灵活的销售机制,康仁堂中药配方颗粒业务持续高增长。我们估计在公司优势地区北京销售额同比增长超过60%,而京津外埠地区同比增速超过200%。 评级面临的主要风险 地方垄断导致中药配方颗粒外埠扩张速度不达预期。 估值 我们上调公司2013-2015年每股收益预测至1.504元、2.091元、2.700元,基于35倍2013年市盈率,目标价由44.52元上调至52.64元,维持买入评级。