支撑评级的要点 剥离不良资产,甩掉亏损包袱。本次转型后,公司将原有盈利能力较弱、发展前景不明朗的煤炭等业务整体置出,同时注入盈利能力较强、发展前景广阔的医疗、医药行业资产,实现上市公司主营业务的转型,从根本上改善经营状况,提高公司的资产质量。 南京华威医药公司具备高成长性,所处行业前景广阔。华威医药成立于2000年,专注于药物研发、临床CRO等技术。公司拥有中国发明专利70多项,PCT国际专利2项,打造了严密的知识产权堡垒。国家政策促进创新药、高品质仿制药发展、药品上市许可持有人制度的推出有利于华威医药的可持续健康发展。同时公司立足现有业务,积极向产业链下游延伸,通过捆绑销售临床批件的方式,努力发展临床CRO服务业务,并以此为基础大力开拓新客户和新市场。 引入两大战略投资者助力公司全面转型。礼颐投资和瑞东资本在医药行业及资本市场具有较好的资源和经验,将为公司持续推荐后续全球并购标的资产并参与管理,协助上市公司整合并购资源,促进上市公司向医药研发及生物制药行业转型,从而助力上市公司开展混合所有制改革。 评级面临的主要风险 整合效果不达并购预期;华威医药研发失败、研发成果不能及时转化。 估值 通过本次重大资产重组,公司置出亏损资产、引入优质医药资产以及两大战略投资者在医药领域打开外延空间。根据华威医药的业绩承诺,我们估算重组和配套融资后公司2016-2018年每股收益为0.28元、0.36元和0.42元。鉴于南京华威医药业绩稳定性和高成长性,上市公司外延空间巨大,参考同行业上市公司市盈率,我们给予公司2016年净利润80倍的市盈率,对应目标价22.40元。首次覆盖给予买入评级。

鹭燕医药系福建省最大的医药流通企业。公司拥有辐射福建全省的分销和物流配送网络,业务以对二级以上医疗机构的纯销为最主要业务模式。公司在福建省医药零售领域亦处于领先地位。公司拥有直营零售药店128家,下属门店家数在福建省零售连锁药店中位列第四,在厦门市零售连锁药店中位列第一。公司现有股本9,611.88万股,按照新发股份3,205万股计算,公司发行后总股本为12,816.88万股。我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益0.907元、1.084元和1.289元,2015-17年业绩增速分别为6.41%、19.00%、19.00%。参考A 股可比公司估值,我们基于25-30倍2015年每股收益,给予目标价区间22.68-27.21元。按照本次发行规则,预计发行价格为18.65元。 报告要点 福建省医药流通的龙头企业。公司现为福建省最大的医药流通企业,主要以福建省为目标市场,以药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等分销及医药零售连锁为主营业务,以对二级以上医院的纯销为最主要业务模式。公司经营的药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等品种品规达38,693种,拥有上游供应商2,892家及下游客户10,481家,对福建省内二级以上医院的覆盖率达到100%。 医药分销业务:公司立足省内深耕,通过并购省外企业实施跨区域经营的战略布局。我国医药流通行业市场规模持续扩大,经过兼并整合已形成“全国+区域寡头”的竞争格局。公司将继续深耕渠道,巩固和扩大福建省内医药分销业务的市场份额。在福建省内的行业管理经验、品牌效应、客户积累等方面均达到较高水平时,择机将业务拓展到省外医药流通市场。 医药零售业务:公司拓展零售连锁终端网络,增强批零一体化实力。公司目前零售直营门店共有128家,下属门店家数在福建省零售连锁药店中位列第四,在厦门市位列第一。公司在现有零售连锁经营业务和成熟的管理体系的基础上,未来拟在厦门地区新增80家门店,并通过并购、新设等方式在福州、泉州等福建省内其它重点区域积极推进“横向”扩展布局,提升规模经济效应,强化公司在福建地区的零售连锁药店领先地位。 高议价能力使得公司毛利率高于行业平均毛利率。作为福建省医药分销业务领先企业,公司终端覆盖能力强,在与供应商谈判时具有较强的议价能力,公司的医药商业毛利率高于同行业上市公司平均水平。 主要风险 回款压力增大的风险;药品招标及配送政策变化的风险。 估值 预计公司2015-17年全面摊薄每股收益0.907元、1.084元和1.289元。基于25-30倍2015年全面摊薄每股收益,给予目标价区间22.68-27.21元。

【事件】 海南海药(000566.CH/人民币40.88, 买入)12月30日晚发布公告,2015年12月30日,公司与泰州市姜堰区人民政府、银康(上海)健康发展有限公司共同签署了《战略合作协议》,三方共同整合泰州市姜堰区域医疗机构资源,以扩大集聚区医疗服务能力及规模。姜堰健康服务业集聚区项目,拟分为医疗服务区、康复养老区、健康养生区、中医诊疗文化区、教育培训区、商业配套区六个功能区,本次合作多方预计拟投资总规模为50亿人民币。 【点评】 1. 合作三方优势互补,项目可操作性强 在此次合作中,公司负责合作事宜的执行和牵头合作项目投资运营;同时和银康(上海)健康发展以聚集区内医疗服务功能及商业配套为基础,共同协助姜堰区人民政府设计及投资建设医养结合的专业养老服务机构;合作三方将联合并邀请其它机构共同完善健康服务业集聚区的产业结构。泰州市姜堰区人民政府将积极推进公司与姜堰区公立医院的PPP合作,以扩大集聚区医疗服务能力及规模。我们认为,泰州市姜堰区人民政府有建设健康服务业集聚区的内在需求;公司本身有着优秀的管理和执行能力,作为上市公司,在业内的口碑和品牌能够为集聚区引进资质优秀的其他机构;银康(上海)健康发展在医疗、养老项目资源和经验丰富,三者优势互补,协议签订后能尽快进行实质性工作。 2. 进军医院管理、养老领域,进一步落实公司发展战略 公司自2014年以来在移动医疗和医疗信息化领域动作频频,增资重庆亚德科技、携手平安集团和春雨医生、与中日友好医院合作进一步完善互联网医疗布局等。本次合作是公司在医疗服务领域的延伸,通过这次合作,公司参与整合泰州市姜堰区域医疗机构资源,积极拓展公司在医疗卫生领域的发展,有利于提升公司在医院管理和医院整合方面的竞争力,进一步推动公司在医疗领域的拓展,完善公司在大健康服务产业布局。此外,此次合作有利于信息化平台在基层医院的延伸,与公司的互联网医疗形成极好的协同效应。 3. 投资策略:公司基本面向好且处于积极转型期,坚定地拓展互联网医疗和医疗服务产业,有能力实现区域信息化平台快速复制和提升医院管理和整合能力,继续给予买入评级。

海南海药(000566.CH/人民币21.98,买入)发布公告,拟使用自有资金人民币3,000万元增资参股重庆亚德科技股份有限公司,上述增资完成后,海南海药将持有重庆亚德1,300万股股份,占其总股本的18.57%。同时,重庆亚德和及亚德的第一大股东承诺,重庆亚德2015年度和2016年度的营业收入分别不低于30,000万元和50,000万元,税后净利润分别不低于3,000万元和5,000万元。并且,至2017年4月30日前,在同等条件下海南海药具有优先收购重庆亚德控股权的权利。 点评: 重庆亚德是一家提供医疗卫生领域信息化整体解决方案及互联网医疗服务方案及技术的创新型企业,主要核心服务包括区域卫生信息化平台、医院信息化产品、医事通健康云服务平台和卫生应急产品。 重庆亚德为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台,重庆市区域卫生平台已经签订接入三甲医院20余家,正在调试接入公立医院120家左右,完成后将覆盖39个区县、人口数量将达到3,000万人。 医院信息化平台是重庆亚德打造的以人为中心的面向医院客户提供包括医院信息集成平台结构化电子病历、临床路径管理、院感管理、绩效管理等信息系统。 “医事通”是重庆亚德打造的全国领先的移动医疗健康云服务平台,主要为患者提供自主陪诊服务,包括三甲医院预约就诊、检验检查报告自主下载、诊间提醒、叫号查询、费用支付查询等移动医疗服务。医事通平台现有注册用户近600万名。目前,医事通已完成线下近180家三甲医院的HIS接口调试,连接完成了300多家家医事通与医院之间、医院与医院之间,医院与社区诊所之间信息的互联互通。医事通平台还为数千名三甲医生建立起了自己的网上空间,帮助解决医生与自己门诊患者之间的沟通问题,为患者提提供诊所追踪、用药咨询、家庭医生等服务。 重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局,即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理以及面向公众的医事通移动医疗健康服务平台,2015年将快速拓展全国市场。 结论:医疗信息化和移动医疗为符合国家医疗改革精神和医疗信息化建设的重点发展方向,区域卫生平台建设、电子病历、临床路径、远程医疗等均为卫计委大力推动的医疗信息化建设项目。随着移动互联网技术的快速发展,基于改善就医流程及居民健康信息云平台等的移动医疗服务未来也是大势所趋,预计会对医疗行业产生积极而深远地影响。海南海药本次增资重庆亚德公司,一方面有利于公司布局符合产业发展方向的医疗信息化及互联网医疗行业,有利于大健康产业链的进一步完善;另一方面,公司预计凭借多年积累的全国销售网络,可以帮助重庆亚德打开全国市场,促进其发展,并进一步带动海南海药大健康业务的全面发展。我们保持对公司2014-2016年净利润增速分别为120%、49%、30%的预测,维持对公司的买入评级。

海南海药(000566.CH/人民币15.41, 买入)8日晚发布筹划员工持股计划的提示性公告,以及全资子公司签署技术转让合同的公告 。 事件一 公司拟研究推出员工持股计划,以促进公司的健康、持续发展。此次员工持股计划的规模为不超过公司股本总额的5%,股票来源将通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得(不通过上市公司定向增发认购),员工持股计划持有人范围为公司及下属子公司的部分董事、监事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。 点评: 1、推出员工持股计划是公司建立长效激励机制的重要举措,对提高员工的凝聚力和充分调动员工工作积极性将起到不可取代的巨大作用。 2、通过二级市场购买不超过公司股本总额5%的股份,如此直接且大规模的增持计划,将对股价形成明显支撑,反映出公司对未来发展具有充足的信心,同时反映出公司认为目前股价已经具有明显投资价值。 3、公告强调不通过定向增发的方式,彰显了公司维护二级市场投资者的明确态度,同时也有利于该持股计划在较短时间内顺利实施。 事件二 公司全资子公司海口市制药厂近期与成都君祥医药科技有限责任公司签订《技术转让合同》:约定成都君祥向海口市制药厂转让头孢替坦二钠原料及制剂的全部临床资料及其成果,转让费用总额为人民币1,500万元;与杭州康健友邦医药有限公司签订《技术转让合同》:约定杭州康健向海口市制药厂转让奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂临床批件及全部工艺技术,转让费用总额为人民币800万元。 点评: 1、头孢替坦二钠主要对多种革兰氏阴性需氧及厌氧菌有强大的抗菌作用,如对大肠杆菌、柠檬酸杆菌属、克雷白菌属、沙菌菌属、变形杆菌属、流感嗜血杆菌的抗菌作用比头孢美唑、头孢西丁强。对革兰氏阳性菌如葡萄球菌属、链球菌属的抗菌作用较弱。对各种细菌产生的β 内酰胺酶均极稳定,对β 内酰胺酶菌株也有很强的抗菌作用。头孢替坦二钠半衰期较长,对产生抗生素耐药的严重感染具有较好的治疗效果,其也属于头霉素类产品,国内头霉素类产品较少,头孢替坦二钠有良好的市场前景。 2、奥美拉唑碳酸氢钠不仅能非竞争性抑制促胃液素、组胺、胆碱及食物、刺激迷走神经等引起的胃酸分泌,对胃蛋白酶分泌也有抑制作用,对胃黏膜血流量改变不明显,也不影响体温、胃腔温度、动脉血压、静脉血红蛋白、动脉氧分压、二氧化碳分压及动脉血pH。有强而持久的抑制基础胃酸及食物、五肽胃酸泌素所致的胃酸分泌的作用,具有显效快且副作用较小的特点。 3、这两个产品将进一步丰富公司的产品结构,实现抗生素品种的广覆盖,不仅提高了公司产能利用率,还有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力,对公司的战略布局起到积极作用。 4、此次对两个品种的收购,反映出公司开始进入积极的外延式扩张阶段。 投资结论:我们保持对公司2014-2016年净利润增速分别为120%、49%、30%的预测,维持对公司的买入评级,维持目标价21.63元,对应2015年35倍的市盈率。

海南海药(000566.CH/人民币17.18,买入)发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告。中国证券监督管理委员会发行审核委员会于2014年12月12日对海南海药股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核,公司非公开发行股票的申请获得通过。 公司本次非公开发行A股股票的发行价格为不低于9.97元/股,发行数量为不超过50,150,484。本次非公开发行股票的对象为深圳市南方同正投资有限公司(以下简称“南方同正”)。 本次非公开发行股票募集资金总额为50,000.033万元,预计扣除发行费用后募集资金净额不超过47,500.033万元,其中16,500.033万元将用于投入年产200吨头孢克洛粗品生产线建设项目,5,000.00万元将用于投入单克隆抗体中试中心建设项目,其余募集资金不超过26,000.00万元用于偿还银行贷款。 本次发行:1、有利于公司逐步优化头孢克洛产品从中间体到制剂环节的过程,完善产业链条,增强公司市场竞争能力;2、有利于公司进一步推进单克隆抗体项目。单克隆抗体中试中心建设项目的实施为公司在生物制药领域拓展新领域、开发新产品奠定坚实的基础,增强了公司未来可持续发展能力;3、有利于公司降低财务费用,提高公司盈利水平。通过本次非公开发行股票偿还银行贷款将使公司资产负债率下降至更稳健水平,同时能够降低财务费用,增强抗风险能力,提高后期财务弹性,降低短期偿债压力,改善公司资本结构,以满足公司的积极扩展战略对资金的需求。 本次发行仅对第一大股东。本次非公开发行股票完成后,南方同正持有海南海药的股份将由21.68%上升至28.85%。作为第一大股东的地位更为稳固,彰显实际控制人刘悉承对公司未来发展的信心。本次非公开发行股票完成后,南方同正认购的本次发行的股票自发行结束之日起36个月内不上市交易或转让。 投资结论:本次发行有利于公司进一步实施积极的发展战略。我们坚持前期深度报告《海南海药:处在高增长和高端研发节节开花的起点》中的观点,认为“公司处在现有产品高速增长及研发项目节节开花的起点。公司拥有一系列竞争优势突出的中成药、化学药制剂及原料药;人工耳蜗即将进入规模化销售阶段,未来生机无限;参与的美国市场人工仿生眼的研发将进入FDA临床阶段;多个治疗淋巴癌、乙肝、类风湿性关节炎及全身性红斑狼疮的单抗创新药已进入临床试验阶段,并分别列入国家科技重大新药创制专项、科技部中小企业创新基金等项目。现有产品放量增长是未来3年业绩增长的主要动力,在研项目的顺利推进将拓展公司的发展潜力,提升公司的行业地位,改变公司的发展格局”。我们保持对公司2014-2016年净利润增速分别为120%、49%、30%的预测,维持对公司的买入评级,维持目标价21.63元,对应2015年35倍的市盈率。

风险提示: 若MDM2INHIBITORS产品正式投产,还需要经过临床前研究、向美国FDA申请临床批件、进入临床实验、根据临床实验结果美国FDA给予药品生产批文才能上市销售。获得生产批文的时间和结果存在不确定性。 投资结论: MDM2INHIBITORS体现出公司的突出创新能力,有望为公司长远发展打开广阔空间,对公司具有里程碑式的意义。我们坚持前期深度报告《海南海药:处在高增长和高端研发节节开花的起点》中的观点,认为“公司处在现有产品高速增长及研发项目节节开花的起点。公司拥有一系列竞争优势突出的中成药、化学药制剂及原料药;人工耳蜗即将进入规模化销售阶段,未来生机无限;参与的美国市场人工仿生眼的研发将进入FDA临床阶段;多个治疗淋巴癌、乙肝、类风湿性关节炎及全身性红斑狼疮的单抗创新药已进入临床试验阶段,并分别列入国家科技重大新药创制专项、科技部中小企业创新基金等项目。现有产品放量增长是未来3年业绩增长的主要动力,在研项目的顺利推进将拓展公司的发展潜力,提升公司的行业地位,改变公司的发展格局。”。我们暂时维持21.63元的目标价位,鉴于此次新化合物进展超出预期,我们后续将结合公司业绩变化上调目标价。

公司处在现有产品高速增长及研发项目节节开花的起点。公司拥有一系列竞争优势突出的中成药、化学药制剂及原料药;人工耳蜗即将进入规模化销售阶段,未来生机无限;参与的美国市场人工仿生眼的研发将进入FDA临床阶段;多个治疗淋巴癌、乙肝、类风湿性关节炎及全身性红斑狼疮的单抗创新药已进入临床试验阶段,并分别列入国家科技重大新药创制专项、科技部中小企业创新基金等项目。现有产品放量增长是未来3年业绩增长的主要动力,在研项目的顺利推进将拓展公司的发展潜力,提升公司的行业地位,改变公司的发展格局。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.42元、0.62元、0.80元,给予买入的首次评级,目标价格21.63元。 支撑评级的要点 公司产品具备竞争优势,在内外合力的推动下开始步入高速增长。枫蓼肠胃康颗粒是中药独家剂型,受益于基药市场和公司销售体系变革,未来年增长将达35%;首仿药紫杉醇注射液凭借突出的市场声誉和销售激励措施将迎来快速放量阶段;特色头孢产业链在管理提效、产能释放及行业回暖的合力下开始高速增长。 人工耳蜗市场培育成熟即将规模化销售,仿生眼高起点研发,进一步推进电子和生物相结合的技术在医疗领域的应用。高速的人工耳蜗经过3年市场尝试,目前产品及产能均达到规模化销售条件,即将开始推广,在国家鼓励国产医疗器械创新和发展的大环境下,公司的人工耳蜗有望携价格优势开始进口替代进程。公司参股的美国仿生眼公司研发的人工眼已准备进入FDA 临床试验阶段。 多个重磅在研产品同时推进,未来任何一个产品研发成功都将为公司赢得广阔的发展空间。治疗器官纤维化的氟非尼酮已经进入临床阶段;新一代抗癌仿制药盐酸苯达莫司汀的研究公司在有序推进;子公司中国抗体的十多个创新类单抗药物处在临床不同阶段。 评级面临的主要风险 招标进展、人工耳蜗市场推广、新药研发等不达预期。 估值 我们预计公司2014-2016年净利润增速分别为120%、49%、30%。公司的主要产品具备竞争优势,人工耳蜗市场前景广阔,在研品种潜力巨大。公司近年来持续外延式扩张,并积极寻求通过合作研发提升创新力的机会。我们给予公司买入评级,目标价为21.63元,对应2015年35倍的市盈率。

6月22日公司发布两则重要公告:其一是公司拟收购核心子公司中美华东的占比为25%的少数股东权益,使之成为其全资子公司,收购价格为8.97亿元,相当于7倍2013年市盈率;其二是公司的第一大股东远大集团计划在股东大会豁免其股改承诺的前提下为公司提供总额2亿元、为期1年的免息贷款,并为公司未来12个月内可能发行的10亿元公司债无偿提供信用担保以降低融资成本。我们认为收购中美华东股权获得相关部门批准的可能性很大,考虑此影响,我们上调公司2014-2016年的每股盈利预测至1.781元、2.590元、3.232元,上调公司目标价至65.00元,相当于36倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。 支撑评级的要点 收购中美华东少数股东权益增厚业绩:根据双方签署的转让协议,我们估计2014年下半年中美华东的全部利润将归属于公司,但损益表的合并可能要到第四季度。不考虑相关财务费用,本次收购将增厚公司2014-2016年的每股收益0.097元、0.443元、0.555元。 控股股东远大集团提供财务支持,可有效缓解公司财务压力:远大集团承诺提供的2亿元免息贷款将有效缓解近期公司获取长期贷款能力欠缺的问题;远大集团承诺无偿提供的公司占担保将对公司未来财务费用的降低起到积极作用。 股改承诺遗留问题有望解决,困扰公司发展的资金问题有望得到根本性解决:我们认为远大集团表现出的积极态度使得股改遗留问题的解决出现转机。未来该问题如能顺利解决,公司将可以有效利用资本市场的融资功能,迎来新一轮发展良机。 评级面临的主要风险 浙江省医保控费力度超预期影响公司医药商业业务增速。 基药招标进度慢于预期影响公司产品销售。 估值 我们上调公司2014-2016年的每股盈利预测至1.781元、2.590元、3.232元,公司目标价由59.00元上调至65.00元,维持买入评级不变。

公司 2014年第1季度实现主营业务收入达到19.15亿元,同比增长3.84%,实现净利润3.30亿元,同比下滑2.91%,每股收益0.34元,低于我们的预期。我们估计公司OTC 业务增长缓慢,处方药业务有小幅下滑。随着公司县区分销平台的搭建以及基药市场的开拓,我们认为未来几个季度公司的OTC 业务增速将有所恢复;公司的处方药业务将在下半年随着行业回暖而恢复较高增速。我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元,仍维持公司35.00元的目标价,相当于25倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。 支撑评级的要点 我们估计第1季度公司的OTC 业务有的增幅在5%以内,不过这种增长是建立在2013年同期基数较低且桂林天和仅有1个月并表的基础上。我们估计感冒系列产品近与去年同期持平,其他产品增长也不明显,我们认为公司全年OTC 业务增速将在5-10%之间。 我们估计公司的处方药业务在第 1季度几乎没有增长,其中参附注射液、参麦注射液等传统品种增长缓慢,中药配方颗粒业务增速在30%左右,但抗生素业务有明显下滑。考虑到我们对整个处方药行业上半年的悲观判断以及2012年、2013年同期公司处方药业务的高基数,我们认为处方药的低增速并不意外,下半年处方药业务将有明显恢复。 评级面临的主要风险 中药材和白糖价格大幅上涨。 估值 我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元,仍维持35.00元的目标价,相当于25倍左右2014年市盈率,仍然维持买入评。

国药股份(600511.CH/人民币19.69,买入)发布2014年一季报。2014年1季度公司实现营业收入27.05亿元,同比增长13.74%,归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长23.49%,每股收益0.2131元,略高于市场预期。 2014年公司经营开局出色。1季度公司的商业毛利率有所提升,工业主要产品增长迅速,来自联营公司的投资收入增长较快,期间费用率控制良好,利润增速明显快于收入增速,经营活动现金流改善突出。公司合并报表毛利率提升0.38个百分点至6.88%,其中母公司毛利率提升0.28个百分点至5.52%,显示商业毛利率稳中有升;工业子公司国瑞药业完成退城进园工程及营销平台的升级革新,进入新的快速发展阶段,我们估计主要产品依达拉奉1季度收入7,800万,同比增长25%,克林霉素磷酸酯注射液收入6,000万元,同比增长100%;1季度公司来自联营公司的投资收益为2315万元,同比增长19.45%,其中青海制药因产品提价贡献的投资收入明显增加,我们估计1季度来自青海制药的投资收入约700万元。1季度,公司的销售费用率同比增加0.06个百分点至1.70%,管理费用率下降0.15个百分点至1.20%,财务费用率上升0.19个百分点至0.45%,期间费用率小幅上升0.11个百分点至3.35%。1季度公司经营活动产生的现金流净额为5,562万元,同比增加50.24%。在前两年稳步增长的基础上,今年1季度公司的业绩继续较快增长,其中工业和麻药作为公司的主要利润来源发展势头良好,商业稳中求进,公司的盈利构成和盈利质量进一步提升。 在和公司管理层交流中,关于公司与大股东的业务整合及公司业务发展方向的主要内容包括:1、无论今后以何种方式调整业务结构以解决和大股东的同业竞争问题,均建立在做公司业绩增量的基础之上;2、继续以发展麻药全产业链为重要方向,并计划从国外引入新产品做大麻药销售规模;3、继续发展在医院的自费药房业务;4、线上以国药商城为平台,线下以学术推广为支撑,突出公司具有优秀代理产品优势,推动公司与全国零售商的B2B业务。 结论:公司继续做大做强麻药全产业链,业绩基础稳固;同时以医院自费药房方式和B2B模式发展医院终端和零售终端,延展和巩固商业纯销和分销客户基础,建立坚强的渠道优势,为今后发展新产品和新业务布局。我们从近年的经营情况也可以看出公司的管理层具有优秀的经营能力。因此,基于团队优势+麻药业务优势+渠道优势,我们坚定看好公司发展前景,维持对2014-2016年净利润增长20%、22%和23%的预测,每股收益预测分别为1.03元、1.26元和1.55元,维持买入评级和目标价25.57元。

上海凯宝(300039.CH/人民币13.68,买入)发布一季报,公司2014年1-3月主营业务收入3.8亿元,同比增长14.5%,实现净利润7,997万元,同比增长17.0%,每股收益0.15元,符合我们的预期。 公司第1季度收入增速较低,但仍然符合我们的预期,这是因为: 1.公司三期工程虽然已于2013年12月31日通过新版GMP的现场检查,但2014年2月17日才结束公示,至今尚未取得证书。这导致提取车间的新产能无法释放,限制了痰热清产量的增长。 2.严厉的监管以及医保控费的背景使得行业增速仍没有完全恢复,我们估计第1季度国内制药工业收入增速在15%左右,盈利增速维持在更低的水平。受此影响,公司的收入增长也维持在较低水平。 第1季度公司整体毛利率83.96%,较去年同期下降0.14个百分点;销售费用率下降0.49个百分点至49.90%;整体净利率上升至21.05%,较去年同期有0.45个百分点的提升。 公司的三期工程有望在4月底前投产,困扰了公司一年以上的产能瓶颈将得以解除,我们认为未来3个季度公司痰热清注射液的销售将会恢复到25%以上的增速。同时,随着反商业贿赂对行业的负面影响逐渐消散,公司未来的学术推广力度也将恢复,加大医院覆盖数量、做深做细重点科室营销策略将确保公司的痰热清在终端的占有率;入选《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》也会为痰热清的学术推广提供新的有力依据。我们估计全年公司痰热清的销量有望达到7000万支以上,同比增长超过25%。 报告期内,公司针对痰热清注射液所做的基础研究也取得了新的成果: 1.痰热清注射液安全性再评价研究:已经完成了急性毒性试验、刺激试验、过敏试验、溶血试验,目前正在进行长期毒性试验;同时,3万例临床大样本研究方案设计完成,项目已启动。 2.痰热清注射液药物代谢动力学研究:已经完成了动物药代动力学研究和动物组织分布研究,未来拟开展人体药代动力学研究。 3.依据痰热清注射液抗耐药菌株的研究结果,公司向国家知识产权局申请了4项发明专利,目前已被受理。 公司痰热清口服液、痰热清注射液5ml规格、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等新品的研发进度也较为顺利。 我们维持公司2014-2016年的每股盈利为0.777元、0.998元、1.286元的每股盈利预测以及23.00元的目标价,相当于30倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。

国药股份(600511.CH/人民币21.48, 买入)发布2013 年报。2013 年公司实现营业收入100.81 亿元,同比增长17.34%,利润总额5.28 亿元,同比增长24.51%;归属于母公司净利润4.12 亿元,同比上升22.54%;每股收益0.8595 元,略高于我们预期(0.851 元)。公司拟每10 股派发现金股利2.6 元(含税)。 公司经营稳健,业绩持续较高增长,盈利质量明显提高。公司2012 年收入增长22%,净利润增长23.80%。2013 年毛利率同比提升0.80 个百分点至7.41%,期间费用率下降0.22 个百分点至3.64%,经营活动现金流达1.86 亿元,净资产收益率同比上升1.20 个百分点至21.12%。各项业务均取得较好发展。 麻精业务:实施并拓展《麻醉药品、第一类精神药品电子印鉴卡系统》项目,利用信息技术,通过网络统筹管理“印鉴卡”,实现医疗终端实时监管,延伸了国药股份麻醉药品、一类精神药品的终端资源掌控。我们估计2013 年公司麻药批发业务收入20 亿元,同比增长20%,毛利率13.50%。公司麻药批发龙头地位进一步巩固。 分销业务:加强新品种开发,引进多个分销业务品种,为分销业务拓展注入新的动力;加强分销队伍建设,增设多个省市级驻地办;为供应商和区域性批发企业提供多项增值服务,发挥在商务分销过程中的纽带作用,增强和上下游合作关系。2013 年分销业务收入增长20%以上。 直销业务:以多种营销方式,积极拓展北京直销市场。一是加强对应收账款、回款帐期的管理;二是利用子公司国药健坤的优势资源,拓展北京市医院药房托管业务,完成了潞河店、宣武鹤年堂店的建立且运行良好,以新的业务模式应对医院的药品加价模式的改革,为发展药房托管奠基基础;三是依托国药前景的公司品牌效应,加强与北京市各口腔医疗机构的合作,扩大无痛和牙周两条产品线的销售,丰富了口腔诊所专业市场的覆盖率,增强市场影响力。我们估计2013 年公司直销业务收入增长15%左右。 新增品种:2013 年公司有效新增产品349 个,国产药物销售比例有所提升,品种结构优化,为终端市场及渠道拓展带来新的助力。 创新业态: 一是全面启动医药电子商务业务。由公司自主开发并独立运营的B2B 医药电子商务网站--国药商城,于10 月28 日正式上线试运营,使公司的零售业务延伸至全国中小城市零售终端药店及营利性医疗机构,增强了对终端市场的掌控能力,为公司业务发展增加新的助力,进一步推动零售直销业务保持了48%以上的快速增长;二是建立了一条较为系统的、专业服务性强的临床试验物料供应链的业务体系。该业务的拓展,丰富了公司服务领域,形成药品配送的有效补充,有望为公司带来较好经济效益。 医药工业:加强对国瑞药业新品研发、市场营销及重大项目引进等方面的管理,确保国瑞药业的健康持续发展。顺利将国瑞药业营销中心迁至北京;加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作,引进了吲达帕胺缓释胶囊,并已经试产成功;取得了枸橼酸咖啡因注射液国家局麻精药品研制立项批件,为后续系列产品的开发奠定了基础;积极推进国瑞药业与上海医药工业研究院成立的“药物研发联合实验室”项目的进展,其中“依达拉奉工艺质量提高研究”等首批3 个合作项目已顺利实施;顺利完成国瑞药业“退城进园”项目。2013 年项目主体工程已完工,新建注射剂和口服制剂生产线已经顺利通过新版GMP 的现场认证。2013 年国瑞药业实现收入2.50 亿元,同比增长6.06%,预计2014 年增长25%以上。 投资收益:公司持有宜昌人福药业20%股份。宜昌人福药业2013 年收入增长21.57%,净利润同比增长23.52%,公司获得投资收益7,893 万元,在公司净利润中占比19.60%;公司持有青海制药47.10%股份。青海制药2013 年收入增长19.16%,净利润增长5.17%,公司获得投资收益824 万元,在公司净利润中占比2.00%。 结论:公司变革传统业态,分销和直销业务质量提升;创新特许经营业态,继续积极拓展麻药领域股权投资;兼顾销售和利润增长,经营能力突出。我们维持对2014-2016 年净利润增长20%、22%和23%的预测,维持买入评级,维持目标价25.57 元。

上海凯宝2013 年实现营业总收入13.23 亿元,同比增长20.1%,实现净利润为3.19 亿元,同比增长31.6%,其中扣非后净利润2.99 亿元,同比增长32.6%。 公司实现每股收益0.61 元,符合我们的预期。公司同期经营性现金流2.70 亿元 ,同比增长11.1%。公司同时预告2014 年1 季度净利润同比增长10-30%。由于产能利用率进一步提升以及核心中药材提取率升高,痰热清注射液的毛利率提升0.78 个百分点,是公司净利润增速快于收入增速的主要原因。公司三期工程已经建成,并已经于2013 年12 月通过新版GMP现场检查,2014 年公司的产能瓶颈将得以解除。我们小幅下调公司2014-2015 年每股盈利预测至0.777 元、0.998 元,新增2016 年每股盈利预测1.286 元,上调目标价至23.00 元,相当于30 倍左右2014 年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点。 痰热清注射液未来仍将保持较快增长:受反商业贿赂以及产能瓶颈的影响,我们估计痰热清注射液全年销量在5,500 万支左右,同比增长20%,其中下半年增速在15%左右。随着已有医院终端的深度开发以及基层终端的拓展,我们估计未来痰热清注射液仍将保持25%左右的增长。 新产能有望在2014 年第2 季度投产:公司的三期工程已通过新版GMP现场检查,尚未获得证书,考虑到生产工艺调试优化等工作的影响,我们估计新产能将在2014 年第2 季度投产。 新产品各项工作进展顺利:公司的痰热清胶囊有望在第2 季度上市,其他在研产品的研究报批工作也进展顺利。 评级面临的主要风险:痰热清注射液降价超预期。 估值:我们预计公司2014-2016 年的每股盈利为0.777 元、0.998 元、1.286 元,并将公司的目标价由19.00 元上调至23.00 元,相当于30 倍左右2014 年市盈率,维持买入评级不变。

公司在传统业务基础上向两种新业态发展,一是在医药直销业务基础上发展以医院药房托管为核心的一站式服务,代表公司通过向下游医院客户提供增值服务拓展盈利空间的发展方向,公司的直销业务将以此增强对上下游的议价权,进而形成新的医药商业业态;二是在麻醉药全国批发业务基础上通过参控股上下游企业发展麻醉药工商一体化,体现公司通过产业上下游一体化充分分享行业成长性的发展方向。向新业态发展,一方面使公司超越传统医药商业的竞争,从传统商业的狭小利润空间跨越出来,分享上下游的利润;另一方面使公司超越和国药控股的同业竞争,确立公司在国药系中不可替代的地位。公司和控股股东国药控股的同业竞争主要在商业调拨领域。以新业态为方向拓展商业直销业务和麻醉药业务,同时加快医药工业发展,将使公司的非同业竞争业务在收入和利润方面均占据主要地位,跨越因顾虑加大同业竞争给公司发展带来的限制。我们预测公司2013年—2015年每股收益分别为0.85元、1.02元和1.24元,首次给予买入评级,目标价位25.57元。 支撑评级的要点 商业直销业务和麻醉药业务向新业态发展,拓宽公司的发展空间和盈利空间。不考虑新业态带来的增量,预计2013年-2015年医药流通收入增速为20%左右。 国瑞药业即将进入新一轮发展阶段,预计2013年-2015年收入增速分别为5%、25%和25%。 前景口腔的前景乐观,发展迅猛,预计2013年-2015年收入增速分别为50%、40%和40%,快速成为公司的重要利润来源。 麻醉药、工业和前景口腔是公司的主要利润来源,其中麻醉药业务占公司净利润的60%以上,公司的估值应摆脱传统医药商业行业估值水平的局限。 评级面临的主要风险 医改及药品降价等政策因素给公司发展带来的不确定n集团整合给公司发展带来的不确定n新业态发展面临的不确定估值n不考虑新业态带来的增量,我们预计公司2013年-2015年净利润增速分别为21%、20%、22%,首次给予公司买入评级,目标价为25.57元,对应2014年25倍的市盈率。