华夏银行2010年实现归属于母公司股东净利润59.89,同比增长59.3%,EPS为1元。10年公司加权平均净资产收益率为16.69%,同比提高4.67个百分点,期末公司每股净资产7.11元。 1.公司业绩符合预期。公司业绩增长主要是因净息收入大幅增长44%,受益于存款成本的下降及贷款收益的提高,公司净息差同比提升了36个基点,达到2.46%。此外,公司中间业务收入同比增长41%,也对业绩增长作出贡献。报告期内,公司业务及管理费用增长38.2%,主要因公司加大投入,但成本收入比为43.4%,同比下降1.47个百分点。 2.资产负债协同发展,结构趋于改善。10年公司新增贷款977亿元,同比增长22.7%。10年公司一般性存款增加1856亿元,同比增31.96%,增速居同业第二位,其中储蓄存款增长36.45%,增速居同业第一。与此同时公司存款结构也出现改善,活期存款占比为45.16%,同比提高1.5个百分点。 3.资产质量继续改进,平台贷款风险可控。报告期内,公司加大不良资产核销和清收力度,期末公司不良贷款余额62.54亿元,同比减少2.03亿元;不良贷款率1.18%,同比降低0.32个百分点。报告期内,公司计提贷款损失准备41.73亿,信贷成本为0.87%,拨备覆盖率为209%,拨贷比为2.48%,接近达标。公司融资平台贷款余额831亿,其中45%的部分已划为一般公司贷款,剩余456亿列为平台贷款,其中71%的为全覆盖和基本覆盖,半覆盖和无覆盖余额仅为33亿,公司融资平台贷款的总体风险可控。 4.盈利预测及投资评级。公司主要看点是经营管理水平和盈利能力存在较大改善空间,从而逐步缩小与同业的差距,我们预计公司2011、2012年净利同比增33.6%和28.2%,摊薄EPS为1.17和1.5元,目前股价对应11年PE和PB为9.85和1.29倍,维持推荐评级。我们继续将公司放在我们银行股的推荐组合中,该组合包括华夏、招商、浦发、民生。

2010年公司实现归属于母公司股东净利润336.26亿元,同比增长2.3%,摊薄EPS为1.19元,公司净资产收益率为16%。业绩表现符合预期。 1.首年期缴保费增长较快,但业务结构不如09年。2010年,公司已赚保费达3180.9亿元,同比增15.6%;其中首年保费较09年增长12%,首年期交保费增长31.3%,续期保费增长21.4%;首年期交保费占首年保费比重由09年的25.38%提升至29.76%,续期保费收入占总保费的比重由09年的38.20%提升至40.22%。不过,2010年公司首年期缴保费的业务结构逊于09年,10年期及以上期缴保费收入同比下降10%,新增期缴保费主要为10年以下,其中银报渠道期缴贡献了约220亿。2010年公司一年新业务价值达198.39亿元,同比增12.0%,由于银保期缴占比提升的原因,APE利润率为42.5%,略低于09年。 2.投资表现稳健。2010年公司实现投资收益641.5亿,同比增长13.18%,投资收益率为5.11%,较去年下降66个基点,在上证指数下跌14.3%的市场环境下,公司的投资表现总体较为稳定。期末,公司投资资产达到13361.6亿元,增长14%,其中权益投资占比由去年的15.31%降至14.66%,债券占比为45.51%,定存占比为33.05%。国内经济已经进入新一轮加息周期,这将有利于保险公司扩大固定利息收益,不过保险公司能否取得超预期的投资收益还需要依赖资本市场的表现。 3.可供出售金融资产价值下降拖低内涵价值增长和偿付水平。受可供出售金融资产价值下降和分红增加影响,公司经调整净资产价值较09年下降约153亿,导致内含价值仅增长4.5%。同样是受以上两因素影响,期末公司偿付能力充足率为212%,较09年下降91.6个百分点。不过公司表示未来2-3年,依赖自身盈余积累,公司可以将偿付水平保持在200%的合理水平之上,公司短期无融资压力。 4.投资建议。由于基数较大,公司规模增长弹性较小,而业务结构的改善则是一个渐进的过程,预计2011年公司新业务价值增长12%,净利增6%,EPS为1.26元。目前股价包含1年新业务乘数为11.7倍,对应P/EV为1.78,P/E为16.9倍,估值与08年金融危机底部相当,具有较高安全边际,未来应有绝对收益空间,刺激因素有待资本市场表现,给予推荐-A评级。

近期我们参加了北京银行召开的投资者交流会,了解的情况如下: 1.2011年新增信贷规模将超去年。按照央行差别存款准备金率的公式计算,综合考虑经济增长、行业信贷增速、资本充足水平以及系统重要性等指标,公司11年新增信贷规模和增速仍会略高于10年,我们预计公司11年的新增贷款规模为650亿左右,增速约为20%。 2.加强存款营销、存贷比将保持在65%以下。由于存贷比达标压力以及央行持续上调存款准备金,目前银行间存款争夺很激烈,公司将存款作为2011年工作的重中之重,年初以来开展了大规模的存款营销。公司的存贷比为60%,在同业中处于较低水平,压力没有同业那么大,公司未来的目标是将存贷比保持在65%以下,较低的存贷比使得存款准备金率不断上调对公司的紧缩负面影响相对要小。 3.息差稳步上升。4季度的息差较3季度环比回升约20个基点,预计为2.45%左右。2011年,由于加息以及贷款额度趋紧导致银行议价能力提升,加之公司将增加中小企业贷款在新增贷款中的占比且公司活期存款占比高具有成本优势,我们预计11年公司息差可上升8-10个BP。 4.资产质量平稳、拨贷比将逐步提高。10年末公司不良率已经降至0.7%以下,不良拨备覆盖率超过300%,我们预计公司四季度提了6-7亿的准备,拨贷比已经达到2.07%左右。对于拨贷比达标2.5%,由于非系统银行要求在2016年达标,公司计划在2016年前存量贷款部分每年多提1-2亿的拨备,新增贷款按照2.5%的比例提,如果按照11年新增贷款650亿计算,据此公司最高需要多提约9.75亿的拨备。 5.目前资本较为充足,未来存在融资计划。公司的资本充足率在上市银行中一直是最高的,高于部分银行再融资后的水平。今年公司发行了45亿的次级债,资本水平可以满足今年的业务发展需要。但是考虑到未来业务快速发展要求,公司需要未雨绸缪。我们预计公司有可能在今年下半年或明年上半年公布融资计划。 6.盈利预测及投资评级。预计公司10、11年业绩增长27.7%和21.8%,EPS为1.15和1.41元,目前PE为10.3和8.5倍,公司的估值在城商中是最低的,维持推荐-A评级。

光大银行公布业绩快报:2010年公司实现归属于母公司股东净利润126.78亿元,同比增长65.88%,摊薄EPS为0.31元。 1.公司业绩增长较高,这一方面是因为息差上升和规模增长推动净息收入大幅增长50%以上,全年息差水平为2.32%,同比提高约30个基点;另一方面是因为中间业务收入也同比增长近50%。 2. 存款增速远超贷款。2010年,公司新增贷款1309.6亿,比年初增长20.2%,略高于全行业信贷增速;2010年,公司新增存款2632.5亿元, 比年初增长32.59%,存款增速远高于贷款。由于刚完成IPO融资,公司的资本还比较充足,不过由于2011年央行将综合考虑资本水平、存贷比等因素运用差别存款准备金率等手段对银行信贷增长进行更有针对性的调控,我们预计公司11年信贷增速将降至15%-17%之间。 3.不良双降,资产质量平稳。报告期末,公司不良贷款率为0.75%, 不良额为58.49亿元,比年初减少22.7亿,比三季度减少5.57亿。期末, 公司的不良贷款拨备覆盖率为313.38%,比2009 年底提高119个百分点,信贷成本为0.43%。期末公司的拨贷比为2.35% ,距离2.4%的要求仅有约3.7亿的缺口,拨贷比新政实施对公司未来业绩增长的影响幅度很小。可能导致公司信贷成本上升的压力主要来自融资平台贷款风险分类结果及其带来的拨备要求。截止2010年三季度末,公司融资平台贷款月1800亿,在全部贷款中的占比24.5%,在同业中处于较高水平,这一点值得关注。 4.存在改善空间的银行。公司在上市银行中的优势与特色并不明显, 但作为新上市的银行,公司在规模扩张、业务结构、风险管理及公司治理上都存在改善空间。同时考虑到公司流通盘只有40亿,绝对股价较低,受到机构的青睐,我们认为至少在今年8月解禁之前公司都是银行板块中较好的投资标的。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年的净利润增长26%,EPS 为0.39元,目前公司股价对应11年的PE和PB分别为9.7倍和1.7倍,给予公司推荐-A的评级。

浦发银行公布业绩快报:2010年公司实现归属于母公司股东净利润190.76亿元,同比增长44.33%,摊薄EPS为1.33元。期末公司每股净资产为8.57元,净资产收益率为15.5%, 1.信贷增长较快、息差温和提升。2010年,公司新增贷款2176亿,同比增长23.43%,在行业中属于较高水平。四季度完成面向中移动的增发后,公司资本实力大幅提升,核心资本超过1200亿,核心资本充足率超过10%,预计这可以支持公司未来三年的规模增长。息差上升也是业绩增长的推动因素,预计全年息差为2.46%,同比提高13个BP。 2.不良继续双降,资产质量平稳。期末,公司不良贷款余额为58.47亿,比三季度末减少6.43亿,比年初减少16.13亿,不良率为0.51%。四季度公司计提拨备的力度加大,不良贷款拨备覆盖率提高至370%,贷款损失准备金为216.33亿,考虑到不良贷款核销,预计四季度公司计提的贷款减值损失为23亿左右,全年信贷成本为0.41%。期末公司的拨贷比为1.89%,距离2.4%的要求还有约59亿的缺口。如果银监会最终给予中小银行5年的达标期,补足缺口对每年税后净利润的影响为9个亿左右,相当于10年税后净利润的4.7%,拨贷比实施对公司未来业绩增长的影响幅度比较有限。主要不确定性因素是融资平台贷款占比较高(20%),由于融资平台风险分类结果尚未明朗,公司也还没有进行相关信息披露。 3.与移动的合作将培育新的亮点。公司的业务优势主要集中在对公领域,零售和中间业务相对较弱。不过公司与中国移动签署了《战略合作协议》。根据该协议,其与中国移动将在包括现场支付及远程支付在内的手机支付领域开展合作,还将发挥双方的资源优势,在客户服务和渠道资源共享等领域开展合作,这将对公司的零售业务、中间业务的发展起到推动作用,从而培育增长亮点。 4.盈利预测与投资评级。考虑拨贷比实施的影响,预计公司2011年的净利润增长19%,EPS为1.58元,目前公司股价对应11年的PE和PB分别为8倍和1.29倍,估值在中型银行中处于偏低水平。我们认为公司资本充足、后续发展动力较强,若融资平台资产质量状况明朗化,则公司的估值将获得提升。维持推荐-A的评级。

中信证券三季度实现净利润13.95亿,较二季度环比增长23.4%,低于预期,1-3季度公司实现净利润40.23亿,同比下降36%,EPS为0.4元。 1、佣金收入下降是主因。1-3季度,公司实现代理买卖证券业务净收入55.76亿元,同比减少27.17亿,下降32.7%。这一方面是因为报告期内,公司股基权交易量同比下降约11.45%,另一方面由于行业佣金价格白热化,公司平均净佣金费率由去年同期的0.118%下降至0.09%,降幅为23.8%。由于价量下跌,经纪业务对营业收入的贡献由去年同期的54.5%下降至44.9%。考虑到证券业协会已经出手整治行业佣金过度竞争的问题,明年起预计行业佣金费率下降压力将得到缓解,我们认为公司佣金率已经走过了降幅最陡峭的阶段,未来降幅将明显趋缓。 2、投资收益缩水,但可供出售浮盈存亮点。三季度,由于市场行情转暖,公司投资收益增加9.15亿,但由于去年同期市场为牛市,公司今年1-3季度的投资收益同比仍然下降43.8%,成为导致业绩下滑的主要原因之一。不过我们也看到受益于市场回暖,代表可供出售金融资产价值变动的“其他综合收益”项由6月末的-8.04亿变为12.34亿,而公司所有者权益中的“资本公积金”在三季度增加了20.6亿,这显示三季度公司可供出售金融资产价格上升导致的浮盈增加。从中报披露的可供出售权益组成情况来看,以涨幅较大的南玻A和中国重工为例,目前账面浮盈分别达19.27和7.95亿,公司未来可供释放的浮盈还是比较多的。公司中报中披露的权益投资规模为166亿,由于持仓规模较大,公司自营业绩的弹性较大,如果未来市场行情向好,公司将比较受益。 3、投行市场份额下降,收入规模增长。1-9月,公司实现承销业务收入13.88亿,同比增加33.8%。今年以来,受创业板推动,中小企业融资空前活跃,由于公司投行的优势主要集中在大项目上,故市场份额下降较多。中信证券及中信建投分别完成7单和6单新股承销,承销金额所占市场份额分别为7.3%和1.7%,而去年全年分别为11.55%和5.95%。

华泰证券三季度实现净利润9.8亿,较二季度环比增长65%,1-3季度公司实现净利润24亿,同比下降15%,EPS为0.43元。 1、佣金收入下降是主因。1-3季度,公司实现代理买卖证券业务净收入36.37亿元,同比下降33.6%。这一方面是因为报告期内,公司股基权交易量同比下降约13%,另一方面由于行业佣金价格白热化,公司平均净佣金费率由去年同期的0.108%下降至0.083%,降幅为22.9%。由于价量下跌,经纪业务对营业收入的贡献由去年同期78%下降至63%。考虑到证券业协会已经出手整治行业佣金过度竞争的问题,明年起预计行业佣金费率下降压力将得到缓解,公司佣金率已经处于低位,未来降幅将明显趋缓。1-3季度,公司经纪业务合并市场份额为5.93%,比去年提高了20个基点,高市场份额将使公司充分受益于交易额上升。 2、投资收益环比改善,交易性金融资产增加较多。公司自营投资风格偏保守稳健。三季度,由于市场行情转暖,公司二级市场投资收益增加3.79亿,前三季度累计收益2.09亿(已扣除联营企业投资)。6月木,公司权益投资规模为24亿,三季度的交易性金融资产规模较二季度末增加了64亿,预计以固定收益投资为主,但权益投资规模也应会有所增长。 3、投行业务收入大幅增长。今年以来,受创业板推动,中小企业融资空前活跃。1-3季度公司累计完成20个新股承销项目,市场份额为4.2%,排名第9位。1-9月,公司实现承销业务收入8.81亿,同比增加264%%。四季度以来,公司已经有5个项目进入发行阶段,预计四季度投行业务收入将在2-3亿之间。 4.综合金融优势较明显、创新业务取得积极进展。公司已经搭建了比较齐全的综合金融框架,持有南方基金和华泰柏瑞基金45%和49%的股权,同时还持有江苏银行7.03%的股权。公司的创新业务也取得一定的成绩,融资融券累计授信额度3.3亿,期末余额5678万元;直投子公司已经投了4个项目,投资的江苏通鼎光电已经上市,账面浮盈8000万元。此外公司持有长城伟业期货60%的股权。

招商银行1-3季度实现净利润205.85亿元,同比增57.40%,EPS为0.95元。其中三季度实现净利润73.82亿,同比增53.28%,环比增1.2%,EPS0.34元。公司业绩增长符合预期,主要得益于净息收入和中间业务的较快增长、成本收入比的下降。 1.净息收入高增长、净息差显着回升。1-3季度公司实现净息收入408.69亿,同比增长40.9%,主要是生息资产规模增长和净息差回升所致。报告期内,公司的净息差为2.51%,同比提高30个基点。 2.资产负债规模较快增长、增速均衡、结构优化。报告期内,公司贷款及垫款总额为12975亿,较年初增长14.87%,其中,公司贷款占比60.19%,零售贷款占比35.42%,票据贴现占比4.39%。客户存款总额为17,868.16亿元,比年初增长17.02%,活期存款占比54.54%,定期存款占比45.46%。总体而言,公司存贷款均衡增长,贷款结构中收益率低的票据占比进一步压缩,活期存款保持了高的占比,这将使得公司在加息的过程中享有更多的息差扩张空间。 3.中间业务收入较快增长。报告期内,公司实现手续费及佣金净收入81.43亿元,同比上升31.81%,手续费及佣金净收入在营业收入中的占比为15.87%,这主要得益于银行卡和代理服务手续费收入的增长。 4.资产质量平稳、成本控制有效。公司资产质量保持向好趋势,不良贷款余额85.22亿元,比年初减少8.39亿元,比6月末减少3.28亿,不良贷款率0.66%。报告期内,公司年化不良贷款生成率0.08%,同比下降0.19个百分点。期末,公司贷款减值准备余额264.22亿元,拨备覆盖率达到310%,拨/贷比为2.03%。期内计提资产减值损失29.79亿,同比增8.9%,年化信贷成本为0.32%。成本控制见效也是贡献业绩增长的一个因素。报告期内公司成本收入比为36.42%,同比下降6个百分点。 5.盈利预测及评级。预计公司10和11年分别实现净利润268.7亿和335.4亿,同比增47.4%和24.8%,EPS为1.24和1.55,元,10/11年PE11.7倍和9.4倍,估值偏低。公司已完成对增发融资,资本充足,正积极推动其二次转型,未来持续成长值得期待。维持推荐-A评级

公司三季度实现净利润9.11亿,环比增长9.8%,前三季度公司营业收入增长1.87%,实现净利27.53亿,同比下降22.7%,EPS0.33元。 1、交易额和佣金率双降为拖累业绩的主要原因。1-3季度,公司代理买卖证券业务净收入同比下降28.93%,这一一方面是因为公司股基金权交易额29450亿,同比下降17%,另一方面是经纪业务净佣金费率下降15%,前三季度整体净佣金率为0.113%,在大券商中还处于较高的水平,这可能是导致公司市场份额有所下降的主要原因。虽然与同业相比,公司佣金费率还有下降压力,但是考虑到证券业协会已经出手整治行业佣金过度竞争的问题,预计公司佣金费率下降压力将得到一定程度的缓解。 2.投资收益环比改善显着,弹性略显不足。1-3季度,公司已实现投资收益和公允价值变动损益合计为8.67亿,同比增加3.84亿,其中三季度贡献了5.33亿,主要受益于市场的回暖。主要不足是由于公司持有的可供出售金融资产主要以浦发银行、深发展、卧龙电气、海信电器和京东方为主,这些股票在三季度涨幅小,所以三季度公司其他综合收益并未出现回升,而从这些股票四季度截至目前的表现来看,上升空间也比较有限,这可能意味着公司自营业绩释放的弹性较小。 3.投行业务获得丰收。1-3季度公司证券承销业务净收入6.05亿元,同比增加了5.06亿。前三季度,公司完成8单新股发行,承销金额227.69亿,承销单数居行业第8位,按承销金额计市场份额为5.92%。 承销业务的大幅增长主要受益于中小企业融资活跃度的大幅提升和市场融资功能的完善。预计随着经济进一步复苏、企业融资需求的增长以及新股发行体制的不断完善,明年券商投行业务仍将处于黄金发展期。 4.盈利预测。10月份以来,市场景气度显着回暖,我们预计四季度日均股票交易额将超过2500亿,经纪收入环比将有30%以上的增长。预计公司10年和11年净利分别下降15%和增长20%,EPS为0.47和0.55元,10和11年PE为26.8和22.9倍。由于政策和市场环境转好,近期券商板块整体涨幅可观,我们继续看好券商板块的后续表现。考虑到公司估值在行业中处于较低水平,予以推荐-A的评级。