事件: 日海通讯近日发布了2013年半年报,公司今年上半年共实现营业总收入10.22亿元,同比增长25.58%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长20.88%,基本每股收益为0.35元。 点评: 1.有线业务收入下滑,无线及工程业务成上半年增长亮点。报告期内,公司主营业务稳健增长,其中,受上半年中国电信放缓FTTH投资的影响,公司有线ODN业务收入同比下滑30.69%,我们预计下半年情况会有所改善,周末出台的国家宽带战略强化了市场对于宽带建设的投资预期,我们维持公司全年ODN业务收入与去年持平的判断。无线及工程业务是公司业绩增长的主要动力,分别贡献收入2.63及3.41亿元,同增61.79%和319.06%。今年是我国移动基站建设大年,三大运营商预计将建20~25万基站,相应的无线网络投资增长明显,公司无线产品包括户外机柜、塔房等将充分受益。此外,公司工程业务收购布局已基本完成,上半年新增5家并表子公司,预计全年工程业务将实现收入7.3亿元,同比增长71%。 2.毛利率保持稳定,期间费用率同比降2.77个百分点。公司综合毛利率小幅下滑0.57个百分点至33.63%,收入结构的变化,工程业务占比提升是其主要原因。与此同时,公司三费占比下降2.77个百分点至17.69%,主要由于公司各工程子公司间协同效应明显,导致销售费用得以减少所致。我们预计,随着公司规模效应的逐步显现,未来期间费用率预计将稳中有降。 3.下半年看点较多,业绩有望逐季向好。公司下半年还存在电信LTE招标,移动4G开建,LTE牌照发放,承载网升级等诸多看点。我们判断,移动4G招标结果将于8月底公布,随之而来的主设备发货及工程施工将带动公司无线及工程业务再度增长。同时,国家宽带战略的出台势必推动运营商FTTH建设投资及承载网的升级,公司ODN业务下半年将会有所好转,业绩也有望逐季向好。 4.维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为0.79元、1.02元、1.22元,对应的动态市盈率分别为27倍、21倍、18倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。

1.铁路基建投资回暖有望带来公司基本面反转。公司是我国铁路信号领域的领先企业,在微机信号监测,铁路防灾系统及综合监控系统等三个领域,市场份额均处于前列。信号与通信系统在整个铁路基建投资中占比约4%。动车7.23事故以来,铁路基建行业一直处于低谷,直到去年4季度行业开始回暖,目前已有17个铁路局正式启动招标,全年投资额预计在6500亿左右。行业的回暖将给公司带来基本面的反转。 2.铁路信号监测系统面临升级需求,潜在市场规模约21个亿。目前,我国铁路市场约有八千个车站,已有85%的车站完成了微机监测系统的建设,其中,60%是2006版的,2010版只有不到10%,剩下的30%是2002版,因此产品升级换代需求巨大。我们粗略测算了一下,由02版和06版,全部升级到2010版,潜在市场空间大约有21个亿。目前获得CRC对10版认证的企业仍是5家,公司是标准的制定者之一和首个获批的企业;拥有领先的地位,去年市场份额高于40%,按此计算,信号监测系统未来3年有望为公司带来8亿元的收入规模。 3.铁路防灾系统大单增加,市场份额稳步提升。防灾安全系统是公司未来的重点业务。国家规划今后3年2万公里新建线路,按照10万/公里的造价计算,对应市场规模达到20亿元。公司在防灾系统上具备一定优势,是行业标准的制定者,市场份额稳步提升,由09年的不到10%上升至去年的36%。同时,公司获取大单的能力也明显增加,去年单订单额度不超过500万,今年已上升至千万级别。 4.进军地铁领域,开拓增量市场:地铁领域是公司新开辟的增量市场,在今年4季度即将交付的郑州地铁1号线中,公司已中标BAS+AFC系统。明年1季度开标的郑州地铁2号线,公司计划与庞巴迪合作,共同竞标信号系统,公司与郑州地铁集团的合作已经取得较大进步,我们预计中标可能性较大。信号系统至少2.5亿元,公司有望斩获其中50%的份额。 5.估值建议:我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.59元,1.08元,1.37元。对应的动态市盈率分别为30倍,17倍和13倍。我们给予公司推荐的投资评级

综合实力显著增强。2010年以来,公司连续获评A类A级券商,先后获得直接股权投资、股指期货、IB业务、融资融券、债券质押式报价回购、中小企业私募债承销、约定购回式证券交易、转融通、代销金融产品等创新业务资格。公司在全国拥有89家证券营业部,下辖北京承销保荐分公司、北京资产管理分公司两家分公司,全资拥有宏源期货有限公司、宏源汇富创业投资有限公司和宏源汇智投资有限公司三家子公司。公司股东背景实力雄厚,控股股东为中国建银投资有限责任公司,持有公司60.02%的股权,公司最终控制人为中央汇金投资有限责任公司。近几年,公司采取了做大做强传统业务并积极拓展创新业务的发展战略,公司在经纪、投行、资管等业务领域都有惊喜的表现,创新业务的发展也取得了较好的成绩,2012年成功实施非公开增发融资,公司综合实力不断增强,行业地位不断提升。2012年,公司总资产和净资产分别居行业第15位和13位,营业收入和净利规模在行业排名第11位和12位。 打造固定收益业务差异化竞争优势。近几年,公司在债券承销领域的实力逐年上升,债券承销额和收入持续增长,在投行收入中的占比也越来越高。2009年,公司债券主承销金额达86亿,行业排名第14名。当年公司在09铁道债项目上获得重要突破,实现了“分销商-联合主承销商-牵头主承销商”的跨越式发展。2010年,公司完成债券主承销125.3亿,排名上升至11位;2011年承销额增至199.5亿,排名升至第9位。2012年公司债券承销业务进一步迎来爆发式增长。全年债券承销规模2833亿元,其中主承销金额447亿元,市场份额1.07%;公司债券承销收入达到创记录的5.88亿元,约占当年投行收入的68.6%。这一优异成绩的取得一方面是得益于债券市场融资额的大幅增长,一方面是因为公司在债券承销领域已经树立起了较强的竞争优势。相比于股票融资的大起大落,债券融资规模一直是稳定增长的,未来债券融资占比还有很大的提升空间,我们认为公司有望继续巩固在这一领域的优势并形成自身的专业特色。 投资建议。从资产额、净资本、营业收入等指标来看,公司的综合实力正在向一线券商的目标看齐。近几年,公司收入结构持续改善,经纪业务比重持续下降;固定收益一、二级市场业务稳居行业第一梯队,资产管理规模增长迅猛,跻身行业前列;再融资后资本实力大幅提升,为公司长远发展奠定了坚实的基础。在创新业务领域,公司积极发展融资融券、直投、约定购回及新三板等业务,2012年创新业务收入贡献占比已经达到6.65%,在行业有利的政策环境下,公司创新业务有望加速增长。公司发展战略清晰,执行力较强,未来有望凭借在固定收益业务、资产管理业务的进一步精耕细作树立起差异化的专业竞争优势。基于以上理由,我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014年分别实现净利润12.88亿元以及16亿元,同比增速为48.5%和24.6%,EPS为0.32元和0.4元。目前公司股价对应13年、14年的PE分别为29.7和23.8倍,对应2013年的PB为2.5倍。給予公司推荐-A的评级。

1、民生银行成立于1996年,是国内首家民营银行。我们将公司的发展历程分为三个阶段:(1)高速扩张阶段(2001年-2005年),得益于“超常规发展”战略推动,公司在规模上取得了远高于同业的增长;(2)主动调整阶段(2006-2008年),这一阶段是民生银行主动放慢发展速度、对前期粗放式的扩张模式进行自我反省、自我调整的阶段,在此期间,公司启动了公司事业部改革;(3)战略转型深入阶段(2009年至今),在这一阶段,新的战略定位“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”开启公司“二次腾飞”之路。事业部的运行走上了正轨,其还凭借“商贷通”在零售银行领域取得新的突破。 2、战略转型树立差异化竞争优势。从09年下半年启动战略转型以来,通过3年多的努力,公司在客户结构和业务结构调整上都取得了明显成效。2012年,公司民营企业贷款客户数及贷款余额分别占对公贷款客户数的85.05%和贷款余额的61.57%,事业部模式、管家式服务、专业化和综合化金融服务方案成为公司服务民营企业的核心竞争力。通过创新“商贷通”商业模式,公司成功开辟了小微企业的蓝海,2012年末小微企业贷款余额占全行贷款的比重达到23.07%。客户和业务结构的调整为公司带来了丰厚的利润,2010-2012年公司净利润的复合增速高达39.2%,净资产收益率从16.9%提高至23%。“特色银行、效益银行”的目标正在实现,公司的差异化竞争优势正在形成,这些都意味着公司已经具备了应对利率市场化变革和金融脱媒挑战的实力和基础。 3、投资建议。我们预测公司2013、2014年的净利分别增长16.6%和15.4%,对应EPS为1.54元和1.78元。近期受银行间市场流动性紧张影响,公司股价调整幅度较大,这主要与公司同业资产规模较大有关。公司同业资产负债的期限错配度较低,短期流动性紧张虽然带来同业负债成本的上升,但同业资产的重臵也很快,所以这不会对公司的利差以及盈利带来太大的负面冲击,对总体营业收入的影响也非常小。同业业务并不是公司核心业务,公司通过战略转型所树立起来的差异化竞争优势才是决定公司投资价值的根本所在。目前公司股价已经较前期高点跌去27%,目前股价对应13、14年的PE分别为5.55倍和4.81倍,对应13年的PB为1.16倍。我们认为公司作为银行业差异化经营的标杆应该享有估值溢价。 我们按照7倍PE以及1.5倍PB对公司进行估值,公司的合理价格为11元。维持强烈推荐-A的评级。

核心观点 1.抓住三大重要机遇成就龙头地位。从资产规模、业务规模、盈利能力、资金实力等各方面来说,公司均位于行业龙头地位。近几年公司总资产、净资产、营业收入、净利润等经营指标均列市场第一位。从公司发展历程来看,公司主要抓住了三次重大发展机遇。一是03年上市后抓住行业综合治理带来的并购机会迅速做大,确保公司充分分享06、07年的牛市盛宴。二是审时度势在06年、07年进行了定向及公开增发,分别融资46.45亿及250亿元;2011年9月又成功完成H股的发行,募资116亿,三次融资使得公司的资本实力大幅增强。三是把握创新发展的机遇,积极推动商业模式的转型,目前公司正在进行一轮新的创业,以期继续在行业竞争中占据至高点。 2.传统业务优势地位稳固创新推动转型。通过多年的努力,公司已经打造了完整的业务链条,投行、经纪、资管等业务多年来一直保持行业领先地位。近年来在传统通道业务产品难以满足客户投融资需求的情况下,公司通过创新积极为客户提供交易及产品方案,公司在直投、融资融券、另类投资等创新业务上积极拓展并取得了可喜的收获。公司积极探索和实践新的商业模式,推动业务转型,实现差异化竞争。对投行和经纪等以客户为导向的传统中介业务,以巩固市场领先地位为经营策略,对做市、融资融券等资本中介型业务,作为未来盈利增长点加大资源投入。2012年公司创新业务收入占比已经达到总收入的21.3%,业务结构的质变正在发生并将持续。 3.投资建议。在创新发展时代,行业竞争格局将面临重新洗牌,资本实力、客户资源、人才将成为竞争的决定因素。公司资本实力已可与中型银行比肩,公司凭借传统业务领域的领先地位积累了丰富的客户资源,同时公司为创新业务的开展储备了大量的先进人才,凭借在各项创新业务上的先发优势,公司已经建立起了完备的创新业务链。在政策的大力推动下,公司创新业务不仅步入收获期,同时也将逐步显现规模效应。公司发展战略清晰且具有前瞻性,管理层执行力强,未来有望在创新发展大潮中重塑核心竞争力和差异化竞争优势,我们看好公司未来的发展前景。预计公司13、14年分别实现净利50亿元和62.82亿元,同比增速为18%和25.6%,对应EPS为0.45元和0.57元。目前公司股价对应13年、14年的PE分别为24.9和19.7倍,对应13年的PB为1.4倍,估值在同业中处于底部。考虑到未来创新业务高速增长以及杠杠运用将为公司带来ROE的实质提升,我们认为给予公司2013年2倍PB估值是较为合理的,对应目标价格为16.3元,建议逢低介入。

1、电子政务领域的优秀解决方案提供商。公司自成立以来一直专注于电子政务系统的产品开发与服务,主要面向政府、法院、检察院等领域的客户提供软件产品与整体解决方案,并向这些客户提供信息化系统规划咨询、应用软件定制开发、信息化系统建设、信息化应用推广、信息化系统运维管理等服务。根据IDC中国电子政务研究报告,华宇软件自2006年至今连续5年位列中国电子政务IT解决方案供应商10强。在法院、检察院信息化建设领域,华宇软件连续多年市场占有率第一,客户遍及全国。 2、优势领域有望保持20%左右的稳定增长。电子政务系统的应用在提高政府行政能力和增强公共服务水平等方面发挥了重要的作用。随着我国政府职能的不断转变以及信息化的不断深入,电子政务市场规模将继续保持稳定增长。公司在法院和检察院市场占有率均为行业第一,市场占有率分布达到44%和36%。根据IDC 预计,法院检察院2011至2016年IT投资规模的复合增长率将达15.3%,而公司作为法院检察院的龙头企业,有望获得超过行业的平均增速,达到20%左右的复合增长率。 3、新领域力求突破,期待高速增长。未来公司将集中优势资源大力拓展新行业,向其他电子政务行业延伸。公司将积极向政法委、监狱等新兴领域拓展,为未来培育新的业务增长点。此外,公司通过参股子公司介入食品安全领域。随着我国对食品安全重视程度不断提高,而信息化作为监控食品安全的有效手段之一,其投入有望不断增大,而公司也有望在此领域获得重大突破。 4、持续创新,优化整体解决方案。公司不断加大研发投入,保持技术创新,巩固行业领先地位。此外,公司着眼未来,积极布局新技术。通过子公司的BI产品,加大新客户开拓,增强客户粘性,为未来大数据的爆发做铺垫。公司在强化市场优势的同时,根据市场需求,不断推出满足客户需求的解决方案,加强服务能力。公司积极打造IT运维服务平台,加强业务应用、通用产品、专业服务的协同效应,从而提升客户价值与竞争能力。 5、盈利预测与投资评级。我们预计公司13-15年的净利润增长分别为1.24亿,1.55亿和1.96亿,对应的每股盈利为0.84元、1.05元和1.32元。我们认为随着我国政府行业IT市场规模的不断扩大,公司有望在传统优势领域保持稳定增长,而在其他新的电子政务领域获得突破性增长。我们看好公司的综合竞争优势,首次给予公司推荐评级。 风险提示:政府IT投入低于预期的风险,市场竞争的风险

1.实施“内涵增长、外延扩张”的双轮发展驱动模式。公司通过抓住市场并购机会及业务单元独立运作实现了规模的快速扩张,目前公司经纪业务规模稳居行业前20之列,并拥有合资投行、期货、直投、合资基金等四家子公司。公司是方正集团金融产业的重要组成部分,依托方正集团强大的产业运作平台,公司可充分利用其客户、品牌、渠道、产品、信息、研发及创新等各类资源为公司的业务开拓提供更广泛的支持。 2.经纪业务市场份额稳中有升佣金率趋稳。经纪业务为公司的核心业务。公司经纪业务的发展壮大与外延式并购密不可分。2006年,公司抓住时机市场化收购泰阳证券,并迅速顺利完成各项整合工作,营业网点由24家增至81家。2008年以来,公司抓住新设营业部政策放开的机会,优化网点布局。目前公司拥有107家证券营业部,在全部券商中名列第14位,在上市券商中列第6位。公司营业网点呈“区域集中、辐射全国”的格局,其中湖南、浙江拥有75家营业部,占比72.8%。广泛的网点成为公司财富管理服务及各项业务发展的重要推广渠道。 3.打造综合金融服务平台。公司致力于为高端机构投资者及有资产增值服务需求的个人客户搭建全方位、多层次的金融服务体系。为打造综合金融服务平台,2011年公司投资15亿参股盛京银行,持股比例达8.12%;目前公司正在推动方正东亚信托70%的股权以及北京中期期货60%的股权收购。公司认为做大综合金融离不开外延式发展,未来只要有合适标的,仍会继续采用并购方式做大平台。公司的目标是通过完善金融综合服务平台和产品服务创新转型,在3~5年时间做到行业前列。 4.投资建议。公司在传统的经纪业务领域深耕细作,不断提升产品及服务水平,区域优势将有望继续保持。在创新业务领域,公司积极发展融资融券、直投、约定购回及新三板等业务,在行业创新发展的有利环境下,未来将逐步步入收获期。依托股东资源优势,公司正在致力于通过外延式扩张建立起包括证券、信托、期货、银行、基金在内的综合金融平台。公司发展战略清晰,执行力较强,未来有望凭借综合金融平台建立起差异化的优势。基于以上理由,我们看好公司未来的发展前景。 根据我们的盈利预测,目前公司股价对应13年、14年的PE分别为45.3和34.6倍,若考虑方正信托的并表,则13、14年的PE分别为33倍和26倍。考虑到信托业盈利前景比较乐观,上市券商持有信托牌照较为稀缺,我们看好公司打造综合金融平台的发展前景和特色优势,给予公司2014年30倍PE的估值,对应目标价格为8.4元,相对当前价有15%的上升空间,建议逢低介入。

1、集成平台优势逐步显现,领先地位不断巩固。公司以自主研发的集成指挥平台系统软件ATMS为核心竞争力和业务切入点,专注于智能交通解决方案的开发,是目前国内主要的智能交通管理系统提供商之一。受益于智能交通的快速发展,公司2008-2012年营业收入和净利润的复合增长率分别达到40.84%和58.8%,显现了公司良好的成长能力。 2、产业链纵向延伸,智能交通领域横向发展。公司以自主研发的集成指挥平台系统软件ATMS为基础,不断向行业上下游拓展。目前易华录一共拥有7家子公司,其中专业性子公司5家,区域性子公司2家,初步形成了贯穿智能交通的咨询设计、软件开发、核心产品制造、工程实施、运营维护的产业链雏形。同时公司积极向航空、轨道交通等领域拓展,向大交通体系迈进,不断开拓新的市场空间。 3、BT模式凸显公司背景优势。随着政府对提升城市交通管理能力的需求不断提高以及财政资金的缺乏,BT模式已经逐渐成为行业趋势。BT模式的运用不仅使得大项目增多,而且影响着竞争格局的改变。公司母公司华录集团属于央企,可以在融资方面给予支持,加大了公司承接BT项目的能力。BT模式的运用有助于提升行业准入门槛,而公司也有望借此迅速提升市场份额,做大做强。 4、立足产业前沿,完善研发和市场营销机制。公司一直秉承技术创新、管理创新、引领智能交通行业发展的战略,在技术积累、人才储备等方面形成了明显的优势。2012年初,公司对研发体系进行了调整,形成了以九大软件产品为核心的组织架构,实行产品经理负责制,不断完善研发机制,保持创新能力。此外,公司在原有的事业部总经理负责制的基础上,开始逐步建立区域总监制度。在9大区域事业部内设臵27名区域总监,负责全国各个省、市、自治区的营销和项目管理工作,在全国形成了全覆盖、无缝隙的营销渠道。目前公司已出色的完成160多项工程项目,足迹遍布全国150多个城市。公司的行业影响力不断扩大,品牌优势凸显。 5、盈利预测与投资评级:我们预计公司13-15年的净利润增长分别为1.99亿,2.63亿和3.6亿,对应的每股盈利为0.74元、0.98元和1.33元。我们长期看好公司所在的智慧交通领域发展以及公司的综合竞争优势,继续维持公司推荐投资评级。 风险提示:行业增速低于预期,BT模式风险

保持传统优势,全面拓展智慧城市领域。公司以智慧建筑起家,进而确立智慧交通、智慧医疗、智慧建筑为公司的三大主要业务。公司以“引领智能技术未来”为企业服务理念,通过对“智能识别、移动计算、数据融合”等信息技术的应用开发,在各细分领域逐渐建立起龙头优势。公司积极向其他智慧城市领域拓展,为智慧能源、智慧教育、智慧环境、智慧旅游、智慧金融等众多行业用户提供先进的解决方案和产品。目前公司已发展成为中国领先的城市智能化整体解决方案提供商,同时也是中国智慧城市建设的先驱之一。 “产学研用”相结合,创新融合一体化。作为人才与技术密集型企业,公司多年来一直非常注重行业应用技术研究与自主创新技术的发展。公司始终强调产品研发与市场需求的紧密结合,需求来源于客户,产品又服务于客户,研发与市场形成了良好互动和相互促进。公司以集成创新为主,兼备原始创新、消化吸收再创新。公司积极与高校、企业合作,将世界先进智能技术与国内市场需求的有机融合,有效整合社会资源,从而提高公司综合竞争能力。 深化营销布局,落实基地战略。公司是率先进行全国区域布局的企业之一,目前已经建立了基本覆盖全国的营销网络和服务体系。公司通过完善和优化营销体系和专业子孙公司基地城市的建设,实现营销本地化、实施本地化和服务本地化,扩大公司智能化和信息化系统本地化应用,使得公司业务得以向全国主要区域渗透,争取到更多大项目订单。 订单饱满,业绩增长有保障。2012年公司新增订单(含中标但未签合同的订单)共计20.04亿元。今年一季度,公司又迎来了开门红。一季度新签订单4.46亿。其中,千万元级项目订单14个,合同额2.8亿,占比62.8%,大项目占比提高显示了公司项目承接能力和市场影响力不断提升。 智慧城市建设成必然趋势,未来发展空间巨大。城镇化进程的加快,使城市被赋予了前所未有的经济、政治和技术的权利。而与此同时,城市也面临着环境污染、交通堵塞、能源紧张等多方面的挑战。在新环境下, “智慧城市”成为解决城市问题的一条可行道路,也是未来城市发展的必然趋势。数据显示,2016年全球智慧城市建设将达到10234亿美元,2011-2016年的年复合增长率将达到14.2%,未来市场空间巨大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司13-15年的净利润分别为1.6亿元、2.1亿元和2.7亿元,对应的 EPS 分别为0.67元、0.89元和1.14元。我们长期看好公司所在的智慧城市领域发展,继续给予公司推荐投资。

规模持续扩大,龙头地位不断巩固。公司是国内领先的专业音视频整体解决方案提供商。公司的主要产品包括媒体资产管理系统解决方案、高标清非编制作网解决方案、全台多元异构一体化网络解决方案和全台统一监测监控解决方案等。公司融合领先科技,不断创新,引领行业发展,为业绩贡献了多个第一,品牌优势不断凸显。公司近五年的营业收入和净利润增长分别高达58%和70%,规模持续扩大,龙头地位不断巩固。 数字化、网络化、高清化是广电行业发展的长期驱动力。在该趋势的推动下,业内用户为了提高效率、降低成本,实现资源共享,加快了音视频管理系统的建设。高清信号的落地与高清电视机的热卖为高清电视的播出提供了必要条件,预示着全民共享高清电视的时代到来。据广电局规划,至2015年,全国要具备制作播出100个高清频道能力,行业增长空间巨大。 三网融合带来行业空间的不断壮大。三网融合加大了其他行业对音视频解决方案的需求。三网融合应用广泛,遍及智能交通、环境保护、政府工作、公共安全、平安家居等多个领域,这也促进公司不断开发广电行业领域之外的解决方案,进一步扩大和拓宽公司的经营规模与领域。此外,面对电信、互联网的竞争,广电领域面本身也加快了对信息化的投入,以便提供更有竞争力的产品。 新技术、新媒体的出现给行业带来了新的机会。3D技术的出现使得行业出现了新的需求,据广电局规划,至2015年将开播10个3D电视频道。而云计算等新技术的逐步成熟大大降低了用户成本,激发出更多的用户需求。行业增长的机会不但涌现。 持续创新与外延发展将促使公司未来持续增长。公司不断加大研发投入,持续创新,提供具有竞争力的产品,引领行业发展。此外,公司在坚持内生增长的同时,加大了外延式发展。目前,公司拥有的控参股公司数已达7家,已经具备为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,从工艺设计到音视频系统工程、演播室舞台灯光、3G传播、节目制播、媒体资产管理等技术支撑、再到信息安全、全台监测控等业务控制系统等一站购齐式整体解决方案大大拓展了公司未来的发展空间。 盈利预测与投资评级。我们看好公司所在的视音频行业未来的发展以及公司的综合竞争优势。预计公司净利润分别为1.93亿元、2.52亿元和3.2亿元,2013-2015年对应的EPS分别为0.87元、1.14元和1.44元,以2012年03月22日的收盘价24.61元来计算,对应的2013-2015年动态市盈率分别为28倍、21倍、17倍。继续维持公司“推荐”投资评级。

事件: 人民网近日发布了2012年年度报告,公司去年全年共实现营业总收入7.08亿元,同比增长42.38%;实现归属上市公司股东净利润2.10亿元,同比增长50.78%,基本每股收益为0.83元。 点评: 1.三大业务稳步推进,移动增值业务增长强劲。报告期内,公司各项主营业务稳健开展,其中,广告及宣传服务同比增长32%,主要由于公司加大了渠道拓展力度,新增了窄通、文字链、背投及视频类广告位,丰富了自有广告资源使得广告合同签署数量、大额合同比重及大客户数量均有不同程度增长,带动了收入的提升。受益于网络舆情市场的快速发展,公司信息服务收入取得29%的增长。2012年公司移动增值业务增长最为迅猛,通过强化与内容方及渠道方的合作,手机视频、手机报、手机短信、手机音乐等业务均获得明显增长。此外,公司于2012年新增手机阅读、手机动漫、手机游戏等数条业务线,上述新增业务也已同运营商基地展开合作,对收入增长均有贡献。 2.毛利率稳中有升,期间费用率同比下滑。公司综合毛利率同比提升1.4个百分点至62.20%,主要由于规模效应的逐步显现,公司广告宣传及移动增值业务增速均超过成本增长,毛利率分别增加6.24%及5.57%,从而带动了整体毛利率的提升。此外,公司三费占比同比下降2.92个百分点至27.44%,主要由于募集资金存放银行,取得的定期利息收入增加导致财务费用与上年同期比减少229.57%所致。 3.传统广告业务享受政策红利,新兴移动增值服务点燃未来希望。十八大报告明确指出要发展新型文化业态,提高文化产业规模化,推动文化事业全面繁荣。作为文化产业的重要组成部分,公司所处的互联网新闻信息服务业也必将在政策的支持下,迎来良好的发展机遇。公司是目前唯一在A股上市的央企类新闻网站,其传统广告宣传业务有望继续享受政策荫庇,获取稳定发展。同时,公司将继续加大移动互联领域的投入,深化与三大运营商的合作,推动手机动漫、手机游戏等新项目尽快商用化。2013年我国3G用户渗透率将超35%,智能手机保有量超5亿部,庞大的用户基数为公司移动增值业务的长期发展打下坚实的基础。 4.首次给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为1.07元、1.32元、1.56元,对应的动态市盈率分别为35倍、29倍、24倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。

1.寿险业绩积极推动转型成效显著。太保寿险坚持推行“聚焦营销渠道﹑聚焦期缴业务”的发展策略﹐2012年在新保业务负增长的情况下仍然保持了新业务价值持续增长。2012年公司实现新业务价值70.6亿元,同比增长5.2%,表现优于可比上市同业。营销渠道新保业务的稳步增长以及期缴业务占比的不断提升是驱动公司新业务价值增长的两个重要因素。 2.产险盈利能力进入下行周期。太保产险为国内第三大产险公司,近三年平均市占率为12.8%。凭借运营及成本优势,公司产险业务具有较强的盈利能力。产险业务具有一定的周期性,2011是本轮周期的顶点,公司产险净利达37.67亿,利润贡献占比达到45%,但是随着业务增速的放缓及赔付率的上升,目前产险业务盈利能力已经进入下行周期,2012年产险净利下滑了29.4%。2012年公司产险的综合成本率达到95.8%,同比上升2.7个百分点,赔付增加是主要原因。由于车险费率市场化改革将带来市场竞争的加剧和成本的上升,今年财险业务的盈利能力仍将可能下降。 3.投资风格稳健积极开辟多元投资渠道。2012年,公司的投资表现好于同业,尤其是净投资收益率明显高于同业,投资资产净值实现了5.5%的增长,这点非常可贵。历史上来看,公司的净投资收益率比较稳定,且都明显高于同业,总投资收益率波动较大,主要受股票市场影响,公司在把握股票市场投资机会的能力上略逊于平安,但好于新华保险。 5.投资建议。今年公司主要有两大看点。其一是个险新单增长继续领先同业,新业务价值稳定增长。数据显示一季度人寿、平安、太保、新华的个险新单保费增速分别为-2%、8%、19%、-34%。公司延续去年以来好于同业的表现,这主要得益于其“聚焦个险、聚焦期缴”战略的成功实施。虽然银保新保业务增速仍在下滑,但个险开门红预示全年良好的增长势头,我们预计公司今年新业务价值有望取得5%以上的增长。其二是业绩弹性高。去年1季度公司计提了44.8亿的大额资产减值损失造成净利基数很低,考虑到去年4季度以来A股市场回暖,公司投资账面浮亏已基本消化,1季度公司业绩同比有望大幅反弹,预计增速可达200%以上,全年来看盈利增速将达52.4%,2014年盈利增速为18.8%。目前公司股价对应2013年的P/EV估值只有1.2倍,隐含新业务乘数只有2倍,估值低估。建议作为板块首选,目标估值25元(对应1.5倍P/EV和9倍新业务乘数)。

事件:卓翼科技近日发布了2012 年年度报告,公司去年全年共实现营业总收入14.70 亿元,同比增长18.76%;实现归属上市公司股东净利润0.85 亿元,同比增长-13.76%,基本每股收益为0.40 元。 点评:1.传统网通类产品收入下滑,移动终端产品放量带领消费电子业务快速增长。报告期内,公司主营业务稳健增长,其中,受传统DSL 产品收入下滑的影响,网通终端类产品同比下降1.6%。光纤宽带建设使得光接入PON 设备对DSL 的替代日趋明显,公司目前已是阿尔卡特第一大供应商,中兴第二大供应商,并已成功中标华为PON 订单,预计PON收入占比的提升能够维持网通类产品稳定增长。公司自去年3 季度起开始对联想手机供货,目前月产量已达100 万只以上,移动终端的快速放量使得公司便携式消费电子类产品收入同比大幅增长261%。据IDC 季度跟踪报告显示,2012 年Q4 联想智能终端出货量已超过三星居国内市场首位,预计今年联想对公司加大订单量将是大概率事件,同时公司还有望引入华为、三星等新客户,消费电子产品仍将是今年拉动公司业绩增长的主引擎。 2.毛利率保持稳定,三费占比有所上升。公司综合毛利率小幅下滑0.75个百分点至12.47%,报告期内公司大幅扩充产能所带来的设备折旧上升是其主要原因。我们预计,随着公司收入结构的调整,消费终端产品占比逐步提高将有助于公司综合毛利率的回升。此外,公司三费占比增加1.5 个百分点至5.35%,主要由于人力成本的上升以及募集资金陆续使用导致利息收入减少所致。随着公司规模效应的逐步显现,未来期间费用率预计将稳中有降。 3.移动终端有望继续突破新客户,进入三星产业链未来想象空间巨大。 公司继去年与联想移动签订《战略合作备忘录》,今年在手机领域又有望引入华为、三星等新客户,移动终端将持续放量。此外,公司还于去年10 月顺利打入三星产业链,并将于今年4 月份开始批量供应WIFI 模块,同时与三星在平板电脑及智能手机方面的合作也在洽谈中,一旦合作成功将为公司今后业绩成长打开巨大的想象空间。 4.维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS 分别为0.67 元、0.93 元、1.18 元,对应的动态市盈率分别为22 倍、16 倍、13 倍 。估值较为合理,建议投资者积极关注。

事件: 日海通讯近日发布了2012年年度报告,公司去年全年共实现营业总收入19.25亿元,同比增长44.41%;实现归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长17.85%,基本每股收益为0.78元。 点评: 1.有线业务稳增长,无线及工程业务潜力较大,有望成为公司后续增长的主引擎。报告期内,公司主营业务稳健增长,其中,受益国内光纤宽带建设的持续推进,有线业务同比增速达15.8%,略低于我们的预期,主要由于运营商自去年下半年起加大了对用户实装率的考察,放缓了建设速度所致。围绕移动TD5期,联通W网扩容,公司推出无线基站一站式解决方案并集成天馈线、铁搭等新产品,从而使得无线业务同比增长38.66%。同时,公司继续通过外延收购完善工程业务,目前已形成广东日海下辖11家工程公司的布局,工程业务覆盖20个省,形成从规划设计、方案、工程施工、代维全方位的服务能力和工程资质,全年贡献收入4.25亿,同比大幅增长516%。 2.毛利率略有下降,三费占比保持稳定。报告期内,公司综合毛利率小幅下滑0.33个百分点至32.96%,收入结构的调整,工程业务占比提升是其主要原因。分项来看,有线、无线业务毛利率分别上升了0.94%和2.07%,反应了公司单项业务盈利能力不断得到改善。此外,公司三费占比基本保持稳定,其中,由于本期纳入合并报表的子公司增加以及武汉基地储备人员费用上升,公司管理费用大幅增加,但多为收购过程中所产生的一次性费用,今年将不在产生。随着公司收入规模的不断扩大,期间费用率未来将稳中有降。 3.4G无线及传输网投资高企,行业景气度延续,公司无线及工程类业务今年面临巨大发展机遇。在三大运营商公布的2013年投资计划中,4G基站及传输网建设投资额分别达417亿和850亿,为公司无线及工程业务提供了广阔的发展空间。公司2012年末中标中国移动集采基站户外柜及传输网相关配线产品,加上近两年在无线基础设施解决方案的积累以及工程领域的布局,我们预计今年公司的无线和工程业务均有望实现70%左右的增长。 4.维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为1.09元、1.30元、1.45元,对应的动态市盈率分别为20倍、17倍、15倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。

1.综合优势明显。经过25 年的发展公司积累了深厚的综合竞争优势和创新基础。首先公司资本实力领先行业,净资产规模近600 亿元,连续5 年居行业第二位。第二,公司具有强大的综合业务平台,主要业务指标位于行业前列,具有规模效应和交叉销售能力。第三,拥有广泛的网络和客户基础,公司在境内外拥有超过230 家证券及期货营业部和400 多万客户。第四,在收购大福证券后,海外业务平台逐步搭建。第五, 国际化拓展成功推进,拥有A+H 两地融资平台,资本补充渠道丰富。 2.金控集团完成构架。公司旗下拥有四家全资子公司,分别是海通开元投资有限公司、海通证券资产管理有限公司、海通创新证券投资有限公司、海通国际控股有限公司。公司旗下主要的控股子公司包括海通期货有限公司(66.67%)、海富通基金管理有限公司(51%)、)海富产业投资基金管理公司(67%)等。目前公司已经初步形成了跨越证券、基金、期货、股权投资、资产管理领域的金融控股集团架构。公司的盈利能力在国内证券行业持续领先,总市值居国内上市证券公司前列。 3.传统业务市场地位稳固,转型积极推进。公司通过积极发展投顾、融资融券、约定购回等业务推动经纪业务的差异化竞争,在量价双重压力下,近两年经纪业务市场份额占比逐年提升。公司已经构筑了业内最为全面的资管业务条线,产品类型涵盖股票、固定收益、基金、股权投资管理、衍生品及量化投资管理,以此满足客户多样化的财富管理需要。 4.创新业务取得领先优势。公司在直投、融资融券、约定式购回以及柜台交易等创新业务领域都取得了领先地位。融资融券余额居行业第二位,约定购回式证券余额市场占比第一,债券质押式报价回购业务规模名列行业前列。公司是首批获得柜台交易OTC 市场资格的券商,也是首批获得保险资金管理资格、合伙企业独立托管、期货资产管理、QFII、RQFLP、RQFII(合格的人民币境外投资机构)、QFLP、QDII(合格境内机构投资者)等创新业务资格的券商。 5. 投资建议。公司经营稳健但又不失进取、发展战略清晰且具有一定前瞻性,依托强大的综合业务平台及资本优势,我们认为公司有望在未来两年里充分分享传统业务修复以及创新业务加速发展的红利。基于以上理由,我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014 年净利润同比增长24.2%和17%,对应EPS 为0.39 元和0.46 元。目前公司股价对应13 年和14 年的PE 分别为25.9 和22 倍,对应13 年PB 为1.58 倍,在同业中处于较低水平。我们给予公司推荐-A 的评级。