公司今日(2010年10月30日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入9.84亿元,同比增长11.04%,实现营业利润3.94亿元,同比增长80.38%,实现归属于母公司的净利润3.22亿元,同比增长106.48%。其中,2010年三季度实现营业收入3.58亿元,同比增长20.04%,实现营业利润1884万元,同比下降44.55%,实现归属于母公司的净利润1875万元,同比下降1.77%。 公司10年前三季度实现每股收益0.419元(其中三季度为0.024元),净资产收益率10.75%,同比增加5.35个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.85元,同比增长174.19%。 公司同时公告以下事项:(A)增资旗下子公司--农产品交易中心股份有限公司。拟以每股1元价格新增12000万股,将注册资本由原8000万元增至20000万元,其中农产品及全资子公司--深圳市海吉星投资管理公司按原投资比例分别认购95%和5%的新增股本。增资农产品交易中心公司有利于提升其经营能力,并意味着该公司的各项业务有望取得突破进展,值得期待。 (B)出资成立深圳海吉星农产品检测科技中心有限公司。由农产品及全资子公司--深圳海吉星国际农产品物流管理公司分别出资800万和200万,注册成立,意在落实公司发展战略,提升公司食品安全保障能力,提升海吉星品牌价值。 (C)拟向各有关商业银行申请综合授信额度,总额度为人民币10亿元,担保方式为信用担保。

公司今日(2010年10月28日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入24.65亿元,同比增长20.21%,实现营业利润3.08亿元,同比增长21.65%,实现归属于母公司的净利润2.3亿元,同比增长20.53%。其中,2010年三季度实现营业收入7.74亿元,同比增长16.97%,实现营业利润7666万元,同比增长19.15%,实现归属于母公司的净利润5657万元,同比增长17.07%。 公司10年前三季度实现每股收益0.641元(其中三季度为0.158元),净资产收益率16.77%,同比增加0.4个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.48元,同比下降42.17%。 简评和投资建议。 1)三季度业绩增长17.07%,符合预期。公司三季度收入和净利润分别增长16.97%和19.15%,略低于上半年分别21.75%和21.71%的增速。收入增速略有下滑的原因主要在于虽然公司8月中旬新增环市东店南馆(世贸中心店)营业面积,但由于开业的重新布局,以及随后进行的北馆相应楼层的经营调整和装修改造,影响了当期收入。并且由于新开店因素,公司单季度综合毛利率为21.25%,较去年同期下滑1.63个百分点。 新开业的环市东北馆租金和装修改造费用合理,并且由于与公司环市东店北馆相连,培育期较短,相关的营销费用支出可有一定节约,而通过与老店的差异化品类品牌定位也能较好的实现协同效应。因此并未给公司带来太高费用。三季度内,公司期间费用合计为7843万元,较去年同期仅增加668万元,期间费用率为10.13%,同比减少0.71个百分点,费用的较好控制使报告期内利润基本保持与收入同步的增速。 整体看前三季度,公司收入增长20.21%,毛利率为22.49%,同比减少1.03个百分点。期间费用率为8.72%,同比减少0.99个百分点。前三季度净利润增长20.53%,与收入增长同步,符合预期。 (2)四季度将新开国金店,预期将带来一定业绩压力。公司此前公告的珠江新城国金店预期将于11月开业,该店建筑面积约3万平米,经营面积1.8万平米左右,招商已基本完成,未来该店所在区域有望成为广州的金融中心,消费增长潜力较大,且该店位置优势明显。但由于定位高端,初始投入较大,而区域内消费市场有待进一步培育成熟,我们预计该店将至少需要1-2年的培育期,而四季度开业将带来约4000万左右的费用,对季度业绩会有一定压力。 此外,公司还将分别于2011年内以及2011年下半年开业长隆OUTLETS以及佛山店。其中考虑到地理交通条件较好、周边配套完善、区域消费前景较好、而同时经营成本可控,我们较为看好长隆OUTLETS未来的经营潜力和对公司的业绩贡献。 佛山店属于公司近几年来在广东省内广州市外的首次拓展,处于传统商业区,如果市政、配套设施跟进到位,3万平米建筑面积的体量,培育期可能不需要太长,但短期内业绩贡献也相对有限。 维持对公司的判断。 公司拥有良好的资质和过往经营业绩,之前属于内生增长较强的投资品种,虽然当前外延扩张加速可能带来一定的短期业绩压力,但应对公司上述扩张举措予以积极评价和动态观察,在中长期会有一定业绩贡献,部分项目可能会有超预期表现。 维持盈利预测。公司2010-2012年EPS分别为0.905元、1.112元和1.396元,对应于当前28.59元的股价,2010-2012年的PE分别为31.59倍、25.71倍和20.48倍。调高六个月目标价至30.58元(对应于2011年27.5倍PE)。短期内随着亚运会开幕,公司作为广州百货经营翘楚,可能会有一定表现。 风险与不确定性。门店开业进程低于预期,新开门店培育亏损超预期。

公司今日(2010年10月28日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入44.86亿元,同比增长12.23%,实现营业利润2.76亿元,同比增长27.27%,实现归属于母公司的净利润1.63亿元,同比增长24.23%。其中,2010年三季度实现营业收入14.58亿元,同比增长11.51%,实现营业利润7286万元,同比增长5.46%,实现归属于母公司的净利润4211万元,同比增长4.35%。 公司10年前三季度实现每股收益0.313元(其中三季度为0.081元),净资产收益率18.7%,同比减少0.25个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.4元,同比下降61.17%。 简评和投资建议。 维持对公司基本面的判断。三季度单季增速略低于预期主要缘于百货业务装修调整导致的收入增速下降和费用率提升,以及投资收益分红减少等所致,属于正常因素,不影响我们对公司10全年及未来发展的判断:(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动,同时在在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张;(2)公司汽车业务在2009年的规模基础上,可通过收入增长(4S店增加等推动)和利润率的继续提升(汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制),维持健康的增长。(3)同时,在一个较优的治理和激励结构推动下,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。 公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等),而相对控股的三凤桥肉庄也有健康增长。 维持盈利预测与投资评级。预计2010-12年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%;净利润同比增幅分别为25.96%、27.24%和21.45%,预计2010-12年EPS分别为:0.452元、0.575元和0.699元(参见表2)。 目前公司13.94元的股价对应2010-12年的PE分别为30.84倍、24.24倍和19.94倍,估值优势依然较大明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。综合分析,公司目标价区间在14.38元-17.25元(按2011年EPS给予25-30倍PE),维持“买入”的投资评级。

公司今日(2010年10月26日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入63.95亿元,同比增长40.5%,实现营业利润1.44亿元,同比下降28.61%,实现归属于母公司的净利润1.11亿元,同比下降28.39%。其中,2010年三季度实现营业收入20.8亿元,同比增长43.23%,实现营业利润2708万元,同比下降39.36%,实现归属于母公司的净利润2412万元,同比下降30.81%。 公司10年前三季度实现每股收益0.386元(其中三季度为0.083元),净资产收益率5.67%,同比减少1.4个百分点;报告期公司每股经营性现金流为-0.92元,同比下降159.73%。 简评和投资建议。研读银座股份2010年以来的财务报表,我们基本可以得出如下两个对比鲜明的信息: (1)收入保持高速增长,同时毛利率基本保持稳定。2010年三季度和前三季度收入分别同比增长43.23%和40.5%,毛利率分别为17.91%和17.86%,分别同比下降0.82和0.58个百分点(由于公司近两年新开门店较多,拉低整体毛利率属于可预期的客观结果)。这体现了公司在业务拓展和门店经营方面的优秀能力。 (2)费用率大幅抬高。三季度和前三季度,首先销管两项费用率合计为13.94%和13.33%,分别同比增加0.01和1.13个百分点;其次,财务费用占营业收入比重分别为1.94%和1.58%,分别同比增加0.79和0.40个百分点,前三季度财务费用已达1亿元,比去年同期增加4731万元。 我们认为,客观上,公司由于新拿地较多但尚未开始建设(截至三季报,账面无形资产为15.31亿元,较年初增加5.65亿元),形成无形资产摊销计入费用。另一方面,公司银行借款大幅增加(截至3季报银行长短期借款合计为29.95亿元,较2009年初增加7.69亿元,较2008年末增加22.63亿元),而相关的借款多用于工程建设,但公司可能采取了较为保守的会计政策,将相关的利息费用用计入当期损益,体现为公司财务费用自2009年开始大幅增加,2009年财务费用为7402万元,较08年新增3850万元,2010年前三季度1亿的财务费用,更是已经超过2009年全年2672万元,成为压制公司业绩表现的主要因素。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降,并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 暂维持盈利预测。预测2010-12年收入增速分别达为65.26%和35.20%和21.17%,归属于母公司净利润增速可分别达到92.59%%和52.46%和31.16%;预计公司2010-12年EPS分别为0.79元、1.21元和1.59元。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规的速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司收盘于27.09元,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,我们认为公司的合理价值在30.20元(对应11年25倍PE),维持“增持”的投资评级。

公司今日(2010年10月23日)发布2010年三季报。2010年1-9月公司实现营业收入88.11亿元,同比增长19.84%,实现营业利润2.41亿元,同比增长28.63%,实现归属于母公司的净利润1.82亿元,同比增长28.02%。其中,2010年三季度实现营业收入27.55亿元,同比增长18.80%,实现营业利润7052万元,同比增长27.40%,实现归属于母公司的净利润5487万元,同比增长23.32%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.27元(其中三季度为0.08元),净资产收益率8.78%,较去年同期下降0.09个百分点;报告期公司每股经营性现金流为1.28元,同比减少14.56%。 简评和投资建议:从季度分拆数据看(参见表1),公司三季度收入继续保持稳健的增长,增速为18.8%,主要来自于CPI上涨后较好的同店增长以及持续的外延扩张(三季度公司净增仓储门店2家,其中武汉市和湖北省内其他城市各新开2家门店,重庆市关闭2家门店;净增便民门店3家);至2010年三季度末,公司共有营业网点667家,其中,中百仓储147家(包括武汉市57家,湖北省内55家以及重庆市35家),中百便民门店516家(其中直营店453家),百货店4家。 公司前三季度综合毛利率同比增加0.35个百分点,主要是上半年由于经济回暖以及CPI回升带来竞争压力的明显减缓使得毛利率在前两季度有了明显的回升;而三季度公司毛利率同比下降0.87个百分点,我们认为这除了和去年同期较高的毛利率基数有关外,还受到新开门店毛利率较低以及老门店关闭等影响(公司今年三季度新开4家仓储门店,而去年同期仅开业1家;上半年出售了荆州百货商场,新开了监利百货店),此外,由于会计处理等原因,有些时候毛利率的季度比较并不具有完全意义的参考性。 公司前三季度销售和管理费用分别增加0.07和0.29个百分点,费用率的增加主要还是由于人工成本及租金的上升;此外,由于贷款的减少,公司财务费用同比减少近500万元;最终,公司前三季度及三季度归属母公司净利润分别同比增长28.02%和23.32%,前三季度净利润率同比也略有提升。公司经营仍处于稳健增长的水平。 我们仍维持之前对公司的看法,认为公司是属于质地较好的区域性超市企业,门店扩张稳健有序,在经营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力;而公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障;维持对公司2010-11年的盈利预测,分别为0.41和0.50元(参见表2),目前公司12.66元的股价对应2010-11年PE分别为30.9和25.3倍,考虑到目前整个零售板块11年估值水平的提升,调高目标价至15.00元(2011年30倍PE)并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境;公司对业态结构的战略变化可能对其中短期业绩有影响。

公司今日(2010年10月25日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入34.34亿元,同比增长13.11%,实现营业利润5316万元,同比下降1%,实现归属于母公司的净利润1752万元,同比增长3.05%。其中,2010年三季度实现营业收入10.11万元,同比增长9.24%,实现营业利润2171万元,同比下降19.35%,实现归属于母公司的净利润1196万元,同比增长7.13%。 公司10年前三季度实现每股收益0.122元(其中三季度为0.083元),净资产收益率2.63%,同比增加0.08个百分点;报告期公司每股经营性现金流为-2.44元。 公司董事会同时审议通过向洛阳中央百货大楼有限公司增资的议案。以自筹资金的方式向洛阳中央百货大楼有限公司增资5500万元,以弥补其流动资金不足的局面,支持该门店发展。增资完成后,公司及控股子公司合计持有洛阳中央百货大楼的股权比例由79.63%提升至92.08%。 简评和投资建议。公司财务报表延续了了其一贯性特点,即收入稳定增长、毛利率持续提升及费用率不断增高。三季度收入10.11亿元,同比增长9.24%,其中母公司(南京中商本部店)收入为4.97亿元(占比总收入的49.16%),同比增长15.67%,仍然是公司收入增长的主要来源。前三季度收入总计为34.34亿元,同比增长13.11%,其中本部店收入为16.52亿元(占总收入的48.1%),同比增长18.83%。总体收入和本部店收入的稳定增长表明公司业务调整具备较好效果。 毛利率。公司三季度综合毛利率为21.32%,同比明显提升了1.44个百分点,这延续了其在一、二季度呈现的同比提升趋势,并且环比一、二季度(分别为19.93%和20.94%)也有提升。总体毛利率的提升仍然与本部店毛利率的大幅提升有关,占公司总收入近一半比例的母公司报表毛利率为25.45%,同比提升了3.11个百分点。这也再次印证了“结构调整对毛利率的提升开始产生积极作用”,该趋势有望延续。 费用率。公司三季度期间费用率为17.71%,与一、二季度类同,费用率继续增加,但幅度已有所下降,较去年同期上升了1.61个百分点(一季度同比增加3.07个百分点)。同时我们发现,母公司报表费用率已经开始下降,三季度费用率为15.96%,同比下降了1.99个百分点,这与其在一、二季度表现出的大幅提升趋势(分别同比增加7.85和1.48个百分点)有明显不同,我们相信随着公司人员调整的不断进行,在该方面的费用支出已经开始呈下降趋势。 因此,虽然三季度业绩仅增长7.13%,但由于来自费用率的压制已有所减轻,相比一季度同比下降5.18%和二季度同比下降4.49%,三季度业绩已经有所好转。从财务数据变化看,可以预期其百货收入稳定增长和毛利率提升趋势仍将延续,而费用率有望开始下降,百货业绩会有逐步释放。 地产业务。公司目前在江苏省内较为积极地实施地产项目开发,目前在建有多个地产项目,并仍通过下属子公司竞拍土地(2010年10月8日公告下属泗阳雨润中央新天地置业公司以1.88亿元竞得泗阳县94267平米综合用地)。从战略上,这符合公司“以本埠零售单体店为龙头,以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的既定战略,地产项目建成销售将为公司贡献较大收益,更重要的是,公司可以以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货业态经营提供优质物业,并锁定经营成本,具有积极作用。从进展看,虽然较多的在建或新开工项目可能会带来短期资金压力,但其中较早的部分项目已竣工或接近竣工,将从2010年开始陆续进入结算期,并陆续贡献收益,从而平衡投入与产出。 维持对公司基本面的判断。 (1)雨润集团获取公司经营控制权后,治理结构改善驱动了公司自2009年开始的组织和经营结构优化调整,并正在深化进行中,调整效果已经初步显现,但由于调整不可避免的涉及到相关的成本费用支出,因此,最实质的费用率下降会略滞后于优化举措的进程,2010年开始可能才是公司调整效益较好发挥的起始时点,2011-2012公司商业经营部分的业绩将有较大的增长表现,预期正待向现实转化; (2)公司坚持“以本埠零售单体店为龙头,以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的发展战略,正以商业地产为核心建立购物中心或城市综合体平台,在为公司贡献地产收益,增色业绩的同时,也将为其连锁百货业务的快速拓展提供有利物业条件,并保障长期稳定经营。 由于经营调整产生的短期费用压制,2010年仍然是经营调整年,但一次性的费用支出后,公司将迎来后续期间可持续的费用下降和业绩释放。并且从一个更长时期的逻辑考虑,大股东雨润集团历经5年时间获得南京中商控制权,未来无论是按照南京中商现有战略思路做大做强百货零售业,还是基于上市公司平台考虑更多的资产运作,我们预计都可能给公司带来长期的投资机会。 维持盈利预测。预计公司2010-12年EPS(百货零售业务,不含地产)分别为0.42元、1.10元和1.51元。若考虑地产业务自2010年开始进入结算,预计2010-12每年可贡献EPS约0.40元左右。目前公司27.97元的股价对应2010-2012年的PE为66.6倍、25.4倍和18.5倍,虽然2010短期估值偏高,但考虑公司积极的经营调整带来的未来几年的业绩大幅增长潜力,以及地产业务贡献,维持“增持”评级,六个月目标价27.71元以上(按2011年25倍PE)。 风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。

公司今日(2010年10月25日)发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入71.02亿元,同比增长28.18%,实现营业利润4.4亿元,同比增长42.54%,实现归属于母公司的净利润3.32亿元,同比增长37.28%。其中,2010年三季度实现营业收入22.93亿元,同比增长26.93%,实现营业利润1.34亿元,同比增长79.98%,好于我们的预期。实现归属于母公司的净利润9937万元,同比增长80.6%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.829元(其中三季度为0.248元),净资产收益率19.44%,同比下降10.47个百分点;报告期公司每股经营性现金流为3.16元,同比下降10.70%。均为股本增加、净资产增加所致。 公司同时公告了对2010年度的经营业绩预计:预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为20-45%,即在4.27亿元和5.16亿元之间,合每股收益为1.07-1.29元之间。 简评和投资建议。公司三季度营业收入和净利润分别同比增长26.93%和79.98%,好于我们预期。同时回顾公司2010年一、二季度的业绩表现:2010年一季度收入和净利润分别同比增长31.04%和14.87%,二季度收入和净利润分别同比增长26.08%和42.85%,可以发现公司在保持营业收入稳定增长的同时,经营效率有明显的环比提升。 规模与效率的平衡,管理能力强。公司2009年新开5家门店,新增20万平米经营面积,2010年前三季度新开4家门店(不含加盟店),新增10.19万平米经营面积,当前直营连锁门店39家,总经营面积超过94万平米,覆盖深圳、厦门、南昌、长沙、杭州、苏州、北京等12个城市,公司也同时公告了多个拟新开门店,全国连锁扩张明显加快。但根据公司三季报公告数据,前三季度公司实现可比店营业收入累计同比增长20.16%,营业利润累计同比增长42.79%,显示了公司优秀的经营管理和成本控制能力,而次新门店(北京、长沙、苏州、杭州、惠州等)应在减亏之中,预期新开门店的费用也在合理范围之内(略超出我们之前的预期)。 毛利率和费用率。公司前三季度毛利率23.47%,同比略降0.44%,主要与较多新开门店有关,但下降幅度较小;同时,三项费用率16.81%,控制在合理水平,较去年同期下降1.09个百分点,由此带来公司净利润同比上升37.28%。三季度单季度内,公司综合毛利率为25.12%,同比提升0.61个百分点,三项费用率为18.75%,同比下降1.11个百分点,也使单季度净利润实现79.98%的较高增速。三季度和前三季度净利率分别为4.33%和4.67%,分别同比增加1.29和0.31个百分点。 我们对公司的观点。(1)公司立足深圳和珠三角,着眼全国布局的连锁百货,并以“百货+超市+X”的组合业态模式构成主要经营特征;(2)公司实力较强的股东背景和充裕资金优势有利于其外延扩张,行将形成的全国门店网络和持续扩大的销售规模,本身将强化公司的整体竞争力;(3)公司历史业绩体现出收入和利润随门店和经营面积的增加而有更快速的增长。当前公司次新门店(1-3年)占比在30%左右,将成为公司未来几年业绩成长的来源之一,依然积极的全国布局动作,将推动其业绩可持续增长。(4)管理上,公司股权结构合理,管理层激励充分且能力得到认同,是其长期竞争力基础。 调高盈利预测,上调投资评级至“增持”。预测公司2010-2012年EPS为1.21元、1.64元和2.14元(主要调高了收入增速),分别同比增长36.3%、35.6%和29.9%(参见表4)。对应于当前42.29元的价格,PE分别为34.9倍、25.7倍和19.8倍。

公司今日(2010年10月23日)发布2010三季报。2010年1-9月公司实现营业收入13.12亿元,同比增长23.35%,实现营业利润1.05亿元,同比增长27.72%,实现归属于母公司的净利润7676万元,同比增长16.37%。其中,2010年三季度实现营业收入3.94亿元,同比增长18.71%,实现营业利润3266万元,同比增长65.71%,实现归属于母公司的净利润2548万元,同比增长43.69%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.224元(其中三季度为0.074元),净资产收益率12.16%,较去年同期增加0.58个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.321元,同比减少9.13%。 简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表1),公司三季度收入增速为18.71%,虽然低于一、二季度28.56%和21.63%的增速,但我们认为这主要还是由于去年二、三季度经济逐渐回暖导致收入基数开始逐步提升;此外,公司三季度综合毛利率同比持续提升,前三个季度毛利率变动幅度分别为下降1.12个百分点、增加0.65个百分点和增加1.09个百分点;因此收入的稳定增长以及毛利率的持续上升趋势仍显示了在区域经济回暖下公司良好的经营状况。 此外,公司前三季度销售和管理费用率分别同比下降0.56和0.05个百分点,财务费用增加383万元;另外,公司季度间因证券投资公允价格变动产生的损失以及股票投资产生的收益也对业绩有一定的影响,前三季度公司非经常性净收益同比减少800多万元;最终,公司前三季度及三季度归属母公司净利润分别同比增长16.37%和43.69%。 我们维持对公司2010-11年EPS0.359元和0.436元的盈利预测(参见表2),公司目前12.20元的股价对应2010-11年PE分别为34.0和28.0倍,估值基本处于合理范畴内,维持“增持”的投资评级以及13.20元(2011年30倍PE)的目标价。 我们仍维持之前的看法,认为公司在区域经济回暖的环境下,各门店经营状况均有望实现较好的增长;此外,公司未来外延(占地105亩的兰州项目)扩张或为其长期业绩增长提供一定的潜力;而股权激励的成功实施也可能为其带来业绩释放的动力。 风险和不确定性:区域经济回暖低于预期;兰州项目发展的不确定性等。

公司今日(2010年10月25日)发布2010年三季报。2010年1-9月公司实现营业收入75.68亿元,同比增长34.27%,实现营业利润3.71亿元,同比增长32.05%,实现归属于母公司的净利润2.11亿元,同比增长27.60%。其中,2010年三季度实现营业收入23.95亿元,同比增长31.08%,实现营业利润8188万元,同比增长60.58%,实现归属于母公司的净利润3886万元,同比增长29.99%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.417元(其中三季度为0.077元),净资产收益率13.93%,较去年同期增长1.25%;报告期公司每股经营性现金流为1.95元,同比增加76%。 简评及投资建议:从单季度的各项指标看(参见表1),公司三季度收入仍维持了31.08%这一较高的增速,虽然较一、二季度35%以上的增速有所下降,但我们认为这主要还是受到去年前三季度公司收入增速逐季提升基数较高(分别为12.57%、20.41%和25.71%)的影响;同时,三季度公司综合毛利率仍有0.52个百分点的增长,收入及毛利率的双双提升显示了公司继续保持着较为良好的经营状况。 公司前三季度销售费用率同比增加0.19个百分点,管理费用率减少0.62个百分点,期间费用率的变动主要受网点不断扩张以及收入逐渐释放等影响;同时,由于长期负债及一年内到期的非流动负债的减少,公司前三季度财务费用减少了854万元;此外,公司季度间的资产减值损失波动较大,前三季度较去年同期变动值分别为增加1649万元、增加3128万元及减少741万元,预计这块未来对利润增速也会有一定的影响。 在不考虑配股的情况下,我们维持对公司2010-11年的盈利预测EPS分别为0.57元和0.71元(预测中性偏保守,10年达到0.60元的可能性较大),当前股价对应2010-11年的PE分别为35.4倍和28.4倍;而假设如果年内10配3的配股能够顺利实施,则我们预计2010-11年的EPS摊薄后为0.44和0.54元,而如果配股价定在7元左右,公司以2010年10月22日收盘的20.17元所对应的配股除权价格为17.13元,对应的2010-11年的PE分别为39.1倍和31.5倍。 我们仍维持对公司中长期发展较为看好的观点,认为其百货和量贩两项业务均处于稳步提升中:CPI的持续回升带来的同店增速提升以及前期所开门店的逐渐成熟将有利于公司量贩业务在2010-11年对公司的收入及利润作出进一步贡献;对于各个百货商场的品牌调整以及品类引进将有利于百货业务持续的内生增长,而随着对十堰人商的收购、MALL的开业以及在二线城市新建购物中心实施将使得百货业务的外延增长得到体现。考虑到我们目前的业绩预测相对比较保守以及公司未来较好的增长前景,给以21.30元以上目标价(对应2011年配股前30倍PE)并维持其“增持”的投资评级。 风险和不确定性:MALL城项目发展低于预期;日益激烈的区域竞争等。

公司今日(2010年10月22日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入16.6亿元,同比下降14.8%,实现营业利润2261万元,同比下降72.29%,实现归属于母公司的净利润1747万元,同比下降71.51%。其中,2010年三季度实现营业收入2.74亿元,同比下降56.66%,实现营业利润-3538万元,同比下降247.55%%,实现归属于母公司的净利润-2648万元,同比下降247.38%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.063元(其中三季度为-0.095元),净资产收益率1.81%,较去年同期减少4.91%;报告期公司每股经营性现金流为0.39元,同比下降39.06%%。 简评和投资建议。公司三季度营业收入和净利润分别同比下降56.66%和247.38%,其原因也已为市场所周知,即公司为了新中兴(一、二、三期)在9月28日的开业,主要在三季度内(6月中下旬至9月23日)将主力门店(一、二期)停业并与三期进行整体装修改造和品牌统一调整布局,停业期间收入大幅减少,而同时中兴商业大厦仍会继续产生折旧摊销、人工等刚性费用,利润的下降属于正常结果。 而实际上,由于新中兴如期完成装修和品牌招商,并已于9月24日试营业,28日正式开业后,销售额的大幅提升弥补了公司歇业期间的损失,使第三季度停业期间实际销售额比2010年半年度报告披露的预计销售额有所增加。前三季度实际完成的1747万元净利润也较此前中报预计数额(800万元)增加947万元,好于预期。 因此,虽然表1中我们提供了季度分拆数据,但公司2010年三季度数据并不具有太多可比性。动态地看四季度,由于新中兴开业后,百货经营面积在现有6.6万平米的基础上,新增接近6万平米的面积。其中一、二期将定位中高端成功人士,并将增加国际名品的经营;三期定位青春时尚,增加了少淑、休闲、户外等品类,并扩大经营家电、家居等补充品类。另外增加了餐饮、空中花园、超市和停车场等经营配套,协同作用使公司收入从四季度有明显增长,预计季度内将可实现10亿元左右的销售额,同时三期凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应(培育期会大大缩短),以及不增加员工成本的费用节约,预计四季度公司利润也将有较大程度的恢复性增长。从2011年开始,新增三期经营面积将可开始为公司贡献较大的增量利润。2011年包含三期开业后的业绩高增长是对该公司投资的最大看点。 从管理上,我们认为华平减持和股权关系进一步理顺后,预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间,公司业绩在2011年的大幅增长之后,有可持续增长的驱动力。 维持盈利预测。我们预计2010-2012年EPS分别为0.288元、0.683元和0.884元,对应增速为-12.5%、137.5%和29.4%。我们认为公司资产优良,区域竞争力强,且三期开业的外延扩张给公司2011年带来较明确的业绩高增长,当前对应15.85的价格,2011年估值在23.2倍,我们给予公司目标价区间为17.10-20.50元(按2011年业绩的25-30倍PE),买入评级。

公司今日(2010年10月22日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入49.75亿元,同比增长16.74%,实现营业利润1.64亿元,同比增长1.86%,实现归属于母公司的净利润1.26亿元,同比增长0.93%。其中,2010年三季度实现营业收入16.17亿元,同比增长21.42%,实现营业利润2926万元,同比增长1.13%,实现归属于母公司的净利润2014万元,同比增长0.61%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.465元(其中三季度为0.074元),净资产收益率8.12%,较去年同期减少0.41%;报告期公司每股经营性现金流为1.96元,同比增加45.06%。 公司同时公告了对2010年度的经营业绩预计:公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-20%,即在1.65亿元和1.98亿元之间,合每股收益为0.61-0.73元之间。

公司今日(2010年10月21日)发布2010三季报。2010年1-9月公司实现营业收入31.54亿元,同比增长40%,实现营业利润7074万元,同比增长11.40%,实现归属于母公司的净利润6585万元,同比增长17.06%。其中,2010年三季度实现营业收入10.67亿元,同比增长41.07%,实现营业利润1989万元,同比增长16.30%,实现归属于母公司的净利润1959万元,同比增长23.56%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.41元(其中三季度为0.12元),净资产收益率12.36%,较去年同期增长16.06%;报告期公司每股经营性现金流为2元,同比增加48.15%。 公司同时公告了对2010年度的经营业绩预计:公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-30%,即在6869万元和8929万元之间,合每股收益为0.43-0.56元之间。

公司今日(2010年10月20日)发布2010年三季报。2010年1-9月公司实现营业收入36.15亿元,同比增长33.80%,实现营业利润1.49亿元,同比增长9.24%,实现归属于母公司的净利润8693万元,同比增长8.26%。其中,2010年三季度实现营业收入11.11亿元,同比增长49.11%,实现营业利润5190万元,同比增长11.19%,实现归属于母公司的净利润2853万元,同比增长4.52%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.546元(其中三季度为0.179元),净资产收益率10.65%,较去年同期减少0.14个百分点;报告期公司每股经营性现金流为1.42元,同比减少20.11%。 简评和投资建议。从分拆的季度损益表看(参见表1),公司1-9月营业收入同比增长33.8%,其中第三季度增速高达49.11%,这一高增速主要是由于去年同期公司沈阳联营店停业扩建所致(我们估算第三季度这一块增量在1个亿左右),此外,4月份开始试营业的吉林店以及新开的超市网点也有一定的外延贡献;我们估算,若扣除以上因素,公司三季度收入增速大致在30%左右,与一、二季度28.04%和27.93%的增速基本一致。 公司1-9月综合毛利率同比下降1.34个百分点,其中三季度下降1.64个百分点,我们认为公司综合毛利率的下降主要还是源于其业务结构的变化,包括毛利率较高的租赁收入占比下降、毛利率较低的超市收入占比提升、长春市外门店收入的不断提升以及新开门店仍处于培育期。 此外,公司期间费用方面仍较为稳定,1-9月销售和管理费用率分别同比下降0.01和0.23个百分点,财务费用略增79万元;最终,公司前三季度和三季度的归属于母公司净利润同比分别增长8.26%和4.52%,大幅低于收入增幅,主要还是由于综合毛利率的下降消耗了销售收入的较高增长。 我们维持之前对公司2010-11年EPS的预测,分别为0.785元和1.036元,(虽然公司较低的净利润增速迟迟不能展现一个区域龙头应有的实力。但我们认为,无论从公司稳健的扩张战略、良好的经营能力以及在区域内较强的竞争实力上看,公司具有较大的业绩释放潜力)公司目前27.3元的股价对应其2010-11年PE分别为34.8倍和26.4倍,维持31.08元(对应2011年30倍PE)的目标价及长期“买入”的投资评级。 同时,我们也维持对公司一贯的看法,认为其主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍保持较好的增速;而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源及沈阳和济南均有了门店布点或储备项目,为公司未来业绩的增长提供了一定的保障;而公司目前拥有的65万平米左右的低成本自有物业为其目前44亿左右的市值提供了较强的支撑;公司一直以来的低成本获取物业的能力、自建商圈的能力形成了其较强的竞争优势。

调研简况。2010年10月14日,我们与部分投资者一道调研了大厦股份,就公司百货、汽车4S店等主要业务的经营情况和外延扩张进展,以及未来发展战略等问题,与公司进行了交流,以下是我们关于公司的最新跟踪观点。 简评和投资建议。 在我们调研的当日,伴随着A股零售板块的再一次深幅调整,大厦股份也被杀跌8.29%,几创近一年来的最大单日跌幅,但与此形成鲜明对比的是,我们的调研感受到的是公司具有清晰的外延扩张战略、优异的管理能力和趋势良好的业务发展,使我们对公司未来的业绩增长更具信心。错杀之后正是投资介入之时,我们因此调高公司投资评级从“增持”至“买入”。 维持对公司基本面的判断。(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动,同时在在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张;(2)公司汽车业务在2009年的规模基础上,可通过收入增长(4S店增加等推动)和利润率的继续提升(汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制),维持健康的增长。(3)同时,在一个较优的治理和激励结构推动下,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。 公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等),而相对控股的三凤桥肉庄也有健康增长。 调高盈利预测,调高投资评级。预计2010-12年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%;净利润同比增幅分别为25.96%、27.24%和21.45%(主要上调了汽车销售及服务收入和毛利率,下调了2010年投资收益,2011年加入新门店的贡献)。预计2010-12年EPS分别为:0.452元、0.575元和0.699元。 目前公司11.72元的股价对应2010-12年的PE分别为25.93倍、20.38倍和16.77倍,估值优势明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。综合分析,公司目标价区间在14.38元-17.25元(按2011年EPS给予25-30倍PE),调高投资评级从“增持”至“买入”。

公司今日(2010年10月15日)发布了2010年三季报。2009年1-9月公司实现营业收入39.99亿元,同比增长26.18%,实现营业利润1.68亿元,同比下降1.73%,实现归属于母公司的净利润1.29亿元,同比增长1.37%。其中,2010年三季度实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%,实现营业利润4715万元,同比下降1.64%,实现归属于母公司的净利润3677万元,同比下降0.18%。 公司09年前三季度实现摊薄每股收益0.766元(其中三季度为0.22元),净资产收益率10.81%,较去年同期下降0.89个百分点;报告期公司每股经营性现金流为2.51元,同比增长65.3%。 公司同时公告对2010的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-15%,即在16552万元和19035万元之间,合每股收益为0.980-1.127元之间(不考虑增发)。 简评和投资建议。 上半年公司收入和利润增速分别为26.82%和2%,三季度延续这一趋势,收入和利润亦分别增长24.82%和下降0.18%,一至三季度收入增长26.18%,利润仅略增长1.37%,业绩增速在预期之内。主要在于公司较多的新开门店虽可贡献增量收入,但培育期的的门店是利润的负向贡献,短期内总体净利润难以同比增长。 较多的培育期新门店,对公司业绩的影响依然主要体现在拉低毛利率方面,延续上半年综合毛利率下降趋势(由2009年同期的21.39%下降1.29个百分点至20.1%),三季度公司综合毛利率为19.53%,同比下降1.8个百分点;由于三季度未有新开门店,销售和管理费用均有一定下降,合计为14.36%,同比下降0.91个百分点,但难以抵消毛利率下降影响,综合致单季度净利润略有下降。 我们维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。 公司于7月24日公告非公开发行股票预案。拟向不超过机构或个人投资者发行不超过2500万股普通股,发行价格不低于23.65元/股;募集资金约5.91亿元用于购买新一城广场部分物业、大朗物流配送中心项目以及开设湛江民大店。 维持对公司2010-2012年盈利预测分别为1.13元、1.39元和1.75元。若按增发后19388万股计算,并考虑增发项目对公司业绩的增厚,预测2010-2012年摊薄后业绩为1.03元、1.28元和1.59元,对应于当前29.00元股价的PE分别为28.16倍、22.66倍和16.57倍,估值相对合理,维持28.25元以上的目标价(按增发前2010年业绩的25倍估值)。 风险。一是公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;二是公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。 表1是公司季度合并损益表分析;表2是公司在运营和新签约门店体系,表3是公司2009年和2010年至今新签约门店的基本情况。表4是我们对公司2010-2012年的合并盈利预测表。