由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。赛维时代是一家技术驱动的品牌出海企业，①2012-15年创立初期：主营高性价比产品，重视底层架构搭建，通过技术投入优化流程成本。②2016年至今推进品牌化转型，2023年外部扰动渐退，收入、净利润各65.6、3.36亿元，同比增33.7%、81.6%；1Q24收入、净利润各18.0、0.86亿元，同比增44.7%、65.6%。 财务：产品结构持续优化，营运能力显著提升。①经营模式：聚焦Amazon平台，其次是Walmart和自营网站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。 ②地区&产品结构：北美市场比重持续上行，2023年达89.9%，1Q24欧洲市场边际改善恢复增长；服饰配饰类持续强劲增长，2023年收入占比71.5%，2019-23年CAGR达32.7%，1Q24同比增50.1%，非服饰配饰类完成品类精简聚焦，1Q24收入同比增26.5%回归增长。④毛利率&费用率：随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022-23年及1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%；期间费用率提升至39.0%、39.3%、41.2%，主因加强品牌建设与研发投入。⑤营运能力：2023年，存货周转率提升至5.05次，略高于可比公司均值5.02次，存货管理水平显著提升。 行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。①需求端：欧美为核心需求市场，2022-27年亚马逊时尚服饰品类销售额预计以12.4%的CAGR增长。 ②供给端：2022年我国跨境出口B2C品类中服饰鞋履占比23.3%，预计未来份额占比稳定。我国服饰产业集群效应明显，政策多方位支持，物流基础设施稳固，出口产品竞争力强。服装具备多品牌高度复用特点，有望实现规模化赋能。③竞争格局：中小卖家居多，格局分散，预计2025年B2C品牌化率有望达20-30%；亚马逊推出品牌备案计划，利好公司品牌化转型。 核心竞争力：价值链重构+底层能力复用，驱动品牌战略发展。①品牌孵化：削减低效单品，2019-22年SKU数下降56%，精品开发进步显著；品牌化形成梯度矩阵，2021-23年已孵化4个十亿级、超20个亿级及超70个千万级品牌；头部品牌势能强劲，2023年4大头部品牌收入占比达55.1%，同比增40.6%。②价值链重构：公司自研EPR系统搭建版型数据库，搭配柔性供应链实现“小单快反”，2022年平均生产周期达5-10天，仓储物流体系完善，国内仓、海外仓日最大订单处理能力各超12万单、2万单。③底层能力：注重底层IT平台搭建，实现全链路数字化能力；“阿米巴”模式打造敏捷性组织，积累人才储备，“小前端+大中台”灵活响应市场变化。 盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力，利润空间有望释放。我们预计2024-26年收入各89.82亿元、113.23亿元、138.31亿元，同比增36.8%、26.1%、22.2%，归母净利润各4.50亿元、5.82亿元、7.49亿元，同比增长34.1%、29.4%、28.7%，给予2024年23-28倍PE，对应合理市值区间103.49-125.99亿元，合理价值区间25.87-31.49元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。

重庆百货发布 2024年半年度业绩快报。2024上半年实现收入 89.8亿元，同比下降 11.56%（调整后，下同）；归母净利润 7.12亿元，同比下降 21.06%，扣非归母净利润 7.04亿元，同比下降 13.06%。摊薄 EPS 为 1.63元；加权平均净资产收益率 10.15%。 简评及投资建议。 1、公司 1H24收入 89.8亿元，同比下降 11.56%（调整后，下同）；归母净利润 7.12亿元，同比下降 21.06%，扣非归母净利润 7.04亿元，同比下降 13.06%。 我们测算 2Q24收入 41.3亿降 18%，归母净利 2.77亿降 29%，2Q 扣非净利2.58亿元降 26.5%。 2、归母净利下滑主因投资收益及非经常性损益基数高企，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后净利润同比下降 4.52%。马上消费 1H23净利润同比增长130.71%，基数较高，致使 1H24净利润同比下降 20.66%；公司 1H23非经常性损益 9169万元，主要为登康口腔上市交易带来的公允价值变动，1H24公司非经常性损益为 760万元，同比下降 91.71%。2024上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润 3.74亿元，同比下降 4.52%。我们测算 2Q24扣非扣马消后净利润约降 18%。 3、积极探索新业态，推出“生鲜+折扣”超级集市。根据重庆百货公众号，5月 28日，旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集正式开业，围绕“优化和重构供应链”这一核心逻辑，通过源头工厂直采、大宗采购，减少中间环节，降低成本；同时，聚焦高性价比商品、高品质商品，升级服务及承诺项目，实现为消费者提供价格优惠、品质最优的商品。首店开业 6天销售218.8万元，日均交易次数 6200人次。6月 26日，第二家转型门店开业，开业当天，门店销售同比增长超 5倍。 更新盈利预测。预计 2024-2026年归母净利润各 13.4亿元、15.0亿元、16.4亿元，同比增长 1.6%、12.0%、9.5%。我们认为高基数等不利影响有望从 3Q24开始渐消除，公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分 SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司 2024年 6.6亿元零售主业利润 12-15倍 PE，给予马上金融 6.8亿元投资收益 5倍 PE；分部估值给予合理市值区间 113亿-133亿元，合理价值区间 25.28-29.71元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

华熙生物发布2023年报。全年实现收入60.76亿元，同比下降4.45%；归母净利润5.93亿元，同比下降38.97%；扣非归母净利润4.90亿元，同比下降42.44%。经营性现金流净额7.00亿元，同比增长10.15%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税），年度现金分红总额占归母净利润比例为30.69%，此外，公司进行股份回购支付金额共计1.06亿元，最终合计占归母净利润比例为48.56%。 华熙生物发布2024一季报。一季度实现营业收入13.6亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.43亿元，同比增长21.39%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长53.30%，经营性现金流净额0.35亿元。 简评及投资建议：1、23年推动内部改革，季度增速企稳回升。公司2023年收入60.76亿元同比下降4.45%，归母净利5.93亿元同比下降38.97%，毛利率同比下降3.67pct至73.32%，增速承压主因内部组织管理滞后于业务发展速度，公司推动全面管理变革。单4Q收入18.5亿元，同比下降9.04%；归母净利0.78亿元，同比下降73.37%。 1Q24收入13.60亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.43亿元，同比增长21.39%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.01%，毛利率同比上升1.95pct至75.73%。 （A）原料业务：23年收入11.29亿元，同比增长15.22%，占主营业务收入18.59%，毛利率为64.71%，收入增长提速主要受益于高毛利医药级原料、化妆品级原料增长，其中医药级透明质酸原料收入4.01亿元，同比增长18.96%；出口原料收入5.17亿元，同比增长21.47%，占原料业务收入45.81%。 （B）医疗终端业务：23年收入10.90亿元，同比增长58.95%，占公司主营业务收入17.59%，毛利率为82.10%；其中皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元，同比增长60.29%；骨科注射液产品收入2.05亿元，同比增长35.34%，主因集采落地。 （C）功能性护肤品业务：23年收入37.57亿元，同比下降18.45%，占公司主营业务收入61.84%，毛利率为73.93%。其中润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超润百颜整体销售收入40%；肌活、米蓓尔自营渠道已超各品牌整体销售收入50%。 （D）功能性食品业务：23年收入0.58亿元，同比下降22.53%，主因公司对功能性食品业务进行调整，优化公司财务结构。2、23年期间费用率升2.25pct至61.72%，品牌聚焦致使销售费率下降。23年销售费用率同比下降1.17pct至46.78%，主因品牌资源配置与营销渠道结构逐步优化；管理费用率同比上升1.92pct至8.10%，主因管理人员及后台部门办公人员增加导致职工薪酬增加；研发费用率同比提高1.24pct至7.35%；财务费用率同比上升0.26pct至-0.51%；最终期间费用率同比下降2.25pct至61.72%。 3、23年营业利润下降37.66%至7.02亿元，公允价值变动净收益147万元，投资净收益133万元，信用减值损失-506万元，其他收益13079万元。此外，有效税率同比提高1.58pct至16.96%，少数股东损益减少28万元至-981万元，最终归母净利润下降38.97%至5.93亿元，扣非归母净利润下降42.44%至4.90亿元。 4、经营回顾： （1）加深核心人群链接，继续强化护肤品牌心智。①润百颜：升级品牌定位，提出“玻尿酸科技修护美学”，以“修护”作为核心功效，将前沿医学、生物技术应用至功能性护肤品领域，提升产品的功效维度与功能强度；24年4月上新“元气弹”，玻尿酸+III型重组胶原协同实现快速透皮，7天实现淡纹紧致。②夸迪：推出眼周结构性抗松垮大单品夸迪臻金蕴活轻龄眼霜，进一步聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。③米蓓尔：持续深耕敏感肌赛道，24年计划开发敏肌进阶功效产品，完善敏肌分级修护产品体系。 ④BM肌活：入选“中国500最具价值品牌榜”及“品牌强国工程”。24年拓展油皮进阶功效需求如肤色改善、油痘肌护理、敏感油皮等，关注消费者资产管理及消费者满意度的提高。 （2）医美产品家族化应用，品牌国际化稳步推进。①产品体系：23年公司重点致力于优化以大单品为核心的品类体系，为各品牌差异化经营合有序成长赋能。微交联润致娃娃针收入同比增长超200%，润致填充剂收入同比增长超250%。②渠道建设：国内市场方面，公司细化分销渠道合作，23年新增覆盖超3500家机构；国际市场方面，随公司填充剂产品在各国成功注册，品牌国际化进程正稳步推进，目前产品已销往欧洲、中东区美洲等15个国家和地区。③研发储备：23年进行药械研发99个，取得1张国内三类医疗器械注册证，5张国内二级医疗器械注册证，11张国际医疗器械注册证。公司三类医疗器械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品。 （3）夯实产学研，加速科研成果转化落地。①基础研究：研发投入4.46亿元，同比增长14.98%；研发人员同比增加99人至926人，占公司总人数19.89%；已申请专利908项；获授权专利452项。②活性物开发：23年共上市9种生物活性物原料新产品，其中，3款医药/医疗器械级原料，4款个人护理原料，2款食品级原料。微交联透明质酸粉末产品HyacrossTL200等已完成试产。23年成为承担山东省重点研发计划项目“非动物源硫酸软骨素生物创造关键技术及产业转化”唯一公司；济南12000平米研发中心新场地与北京大兴“合成生物技术国际创新产业基地”均已投入使用。 （4）加速数字化转型升级，产能效率双提升。①产能升级：公司无菌级HA生产线已完成试产，巩固公司在HA高端市场领先地位。募投项目华熙生物生命健康产业园各产线建设正在稳步推进。在海口国家高新区建设的华熙生物科技产业园一期已取得生产许可并正式投入使用，有助于提高公司在医疗器械、再生医疗和国际业务布局。②数字化转型：工业4.0建设工作和信息化工作以固化、优化为主，公司依托数据指标看板搭建各层级数据运营与支持团队，并建立数据采集、业务指标逻辑对齐、数据运营会议的机制。有效支撑公司变革、组织流程全面推动。 维持对公司的判断。我们认为公司作为全球透明质酸龙头，逐步由“三驾马车”走向“四轮驱动”模式，建立从原料到功能性护肤品/食品、医疗终端产品等全产业链体系。 原料业务持续研发，品种/客户/场景上拓展空间广，医美重新梳理产品管线，搭建全层次产品矩阵，功能性护肤品由粗放式增长进入精细化运营阶段，功能性食品打开增量空间，继续看好各业务不断拓展带来的持续增长能力。 更新盈利预测与估值。预计2024-2026年收入各68.9亿元、78.5亿元、88.0亿元，同比增长各13.4%、13.9%、12.1%，归母净利润8.1亿元、10.1亿元、11.7亿元，同比增长各36.7%、24.6%和16.4%。采用分部估值法给以公司估值，主要假设如下： （1）原料产品：公司凭借全球领先的微生物发酵技术和酶切技术，在透明质酸产业化规模上位居国际前列，且在高毛利的医药级原料和基于解决方案的化妆品级原料均保持良好增长。考虑到公司的领先技术、优质产品、高质量体系、规模化生产、高效服务等综合竞争力，将在业内维持龙头优势。参考同业给以公司原料产品业务2024年25-30倍PE，对应市值区间116-139亿元。 （2）功能性护肤品：公司通过原料、医疗器械技术与护肤品领域的紧密合作与融合，开发了一系列针对不同肌肤问题的功能性护肤品，考虑到公司23年开始主动对旗下品牌进行阶段性调整，参考同业给以该业务2024年20-25倍PE，对应市值区间29-37亿元。 （3）医疗终端产品：近年市场需求不断扩大，皮肤类医疗产品快速增长，带动医疗终端产品业务保持较快增长，考虑到公司润致旗下产品在合规水光产品仍具有稀缺性，产品家族化组合应用场景丰富，有望保持高增；医药受益集采收入贡献向好。参考同业给以公司医疗终端业务2024年45-50倍的预测PE，对应市值区间166-184亿元。 最终公司整体市值区间311-360亿元，对应合理价值区间64.54-74.69元，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：行业监管政策变动、行业竞争加剧、新产品研发与注册进度不及预期。

在胖东来、青海一家亲的帮扶下， 永辉郑州首家调改门店信万广场店于 5月 31日闭店进入全面调改阶段， 预计 6月 19日恢复正常营业。 此次调改， 将从商品结构、品质、价格及卖场布局、动线、环境、服务和员工待遇等方面做全面调改。 在卖场商品上将全面参照胖东来商品结构，以永辉现有供应链体系为主，胖东来做结构性补充，以大幅度提升商品品质。同时，提升员工薪酬和缩短工作时间也将优先同步调整，提升员工幸福感，以便更好地服务顾客。 本次调改以胖东来团队管理为主，由胖东来超市总经理关娜、胖东来新乡王明总经理为两地指挥。永辉超市张轩松董事长将亲自坐镇郑州，并抽调全国精英组建“永辉超市调改小组”，配合胖东来进行现场调改。后续调改在总结先行调改门店的经验基础上，在胖东来团队指导下，由永辉超市调改小组分区域、分时段逐步进行。 本次调改具体举措包括： 1.商品： 保留一线品牌，优选特色、质量可靠的商品，对品质没有保障的商品坚决淘汰，同时规划补充时尚商品品类。 据第一财经报道，信万广场店将淘汰下架 70%的商品，参考胖东来的商品结构进行重新梳理，未来商品结构要达到胖东来的 90%以上； 同时门店将引进部分胖东来的爆款商品， 包括 DL 自有品牌系列。 2.价格： 优化采购渠道，过滤商品价格，保证实在定价，合理利润。 3.环境： 调改卖场布局，不再强制动线，提供安全、方便、舒适的购物环境。 4.员工： 提高薪资，减少工时，增加福利。 据第一财经报道，目前信万广场店在职员工 79人，门店编制已调整为 149人，并启动新员工招聘计划；薪酬方面已实现全员加薪， 基层员工涨薪 1000多元。 5.营业时间： 调改为 9:30-21:30，缩短 3小时。 永辉超市 2023年收入 786亿元，同比下降 12.71%，归母净亏损 13.29亿元，同比减亏 51.90%； 2024年一季度收入 217亿元， 同比下降 8.98%，归母净利润 7.36亿元，同比增长 4.57%， 扣非归母净利润 5.99亿元，同比下降 3.08%。 公司 2023年新开门店 12家、关闭门店 45家， 2024年一季度新开门店 3家，持续通过关闭尾部门店、推动全渠道数字化、提升门店运营效率和门店优化等措施，不断转型升级、降本增效。 本次调改为胖东来继帮扶步步高后，再一次与商超龙头携手以共同推进行业升级转型的有力举措。永辉在全国 29省开设 964家门店，其中河南 42家、郑州20家。 我们认为， 短期局部门店甚至区域的调改对整体业绩影响几乎可忽略，但更重要的在于后续经营思路与管理体系的持续优化。若后续供应链改革、管理优化等举措能有效转化为同店和利润，或有望引领行业实现效率提升。

1Q24提质提效成果显现。23年公司收入合计97.8亿元，同比增长7.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降31.1%，扣非归母净利润1.34亿元，同比下降43.0%，毛利率7.3%，同比下降2.4pct；分业务，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他收入各89.8/4.2/0.7/0.4/2.7亿元，同比+11.7%/-37.8%/-38.4%/9.2%/18.9%。1Q24，公司收入26.4亿元，同比增长10.3%，国内业务较于海外业务恢复速度更快，国内业务收入同比增长15.7%，归母净利润0.4亿元，同比增长22.1%，毛利率6.3%，同比下降0.9pct。 目标岗位拓展引领外包业务收入增长。23年公司整体灵活用工业务+11.7%。为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.46万人；灵活用工业务累计派出38.34万人次。在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人，分布在通用专业类白领、技术研发类、通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，时点在职人数占比为61.57%，同比提升6.9pct，占比净增人数141.3%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展、累计派出人次提升及净增人数持续增长，有效带动岗位外包业务收入的持续增长，引领招聘服务高端化发展。1Q24，技术研发岗时点在职人数占比稳步攀升，达62.9%新高，提升7.6pct。 坚持技术赋能，强调精益运营。公司从2023年下半年开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，新发布的CRE0.2在公司构建的招聘评价集和通用评价集MTEB上表现优秀。公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户超3.68万家，同比增长43.4%，运营招聘岗位超22.29万个，同比增长56.9%，链接生态合作伙伴超1.29万家，同比增长34.8%。垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超1.9万个，同比增长67.5%，企业用户数超8.1万个，同比增长126%，平台与私域活跃候选人超216万人，同比增长88%，运营招聘岗位超8.7万个。同比增长191.1%。公司技术服务营业收入0.44亿元，同比增长9.2%。 盈利预测。由于编制内招聘市场呈紧缩状态，公司业务短期承压。人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同复苏，释放弹性。我们预计2024-2026年归母净利润各2.75亿元、3.37亿元、4.42亿元，同比37.0%、22.6%、31.2%，EPS各1.40元、1.71元、2.24元。作为A股人力资源龙头企业，给予2024年17-20倍PE，对应合理价值区间23.80-28.00元。维持“优于大市”评级。 风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年收入 175.07亿元，同比增长22.85%；归母净利润 16.15亿元，同比增长 41.22%，扣非归母净利润 13.44亿元，同比增长 71.88%，稀释 EPS 为 3.96元，加权平均净资产收益率 21.88%。 经营性现金流净额 14.30亿元，同比增长 0.42%。 1Q2024公司实现收入 43.8亿元， 同比增长 30.09%；归母净利润 3.11亿元，同比增长 1.6%，扣非净利润 3.15亿元，同比增长 29.04%，稀释 EPS 0.76元，加权平均净资产收益率 3.80%。经营性现金流净额 1.81亿元。 2023年分红预案： 每 10股派发现金红利 20元（含税）， 送红股 0股（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 3股。 同时公司拟于 2024半年度结合未分配利润与当期业绩分红。 简评及投资建议： 1. 2023年收入 175.07亿元，同比增长 22.85%， 其中 4Q 收入 57.21亿元，同比增长 21.36%。 2024Q1实现收入 43.78亿元，同比增长 30.09%。 分区域： 2023年北美、 欧洲、 日本、 中东、 中国大陆和其他地区（主要包括澳大利亚、土耳其、东南亚等） 收入各占比 47.81%、 21.02%、 14.20%、 5.19%、3.64%、 8.14%， 其中澳大利亚贡献收入超过 6.62亿元。 分产品： 2023年充电储能、智能创新、智能影音类收入占比各 49.14%、 25.94%、24.48%，收入增速各 25.12%、 18.72%、 26.47%。 分销售渠道： 2023年线上、 线下渠道各占比 70%、 30%。除亚马逊外的第三方平台合计实现收入 10.67亿元，同比增长 32.81%； 六大独立站合计收入 12.44亿元，同比增长 83.87%，占比总收入约 7%。 2. 2023年毛利率 43.54%，同比增加 4.81pct， 其中充电储能、智能创新、智能影音类毛利率各 42.26%、 46.50%、 43.52%，同比各增 0.40、 9.73、 7.81pct； 4Q2023毛利率 44.04%，同比增加 5.6pct。 2024Q1毛利率 42.12%，同比增加 3.59pct。 其中，在 2023年毛利率提升的贡献来源中，采购成本占比收入同比减少 5.53pct 至 45.14%、运输成本占比收入同比增加 0.72pct 至 11.32%，因此我们判断，毛利率的大幅提升主要来自供应链降本提效以及汇率波动贡献。 3. 持续加强研发。 2023年期间费用率 34.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率各 22.20%、 3.33%、 8.08%、 0.49%，同比变动各 1.58、 0.07、 0.49、0.02pct。销售费用拆分， 2023年销售平台费增加 24.09%， 费用率 7.83%，同比增加 0.08pct；市场推广费增长 38.89%， 费用率 8.63%，同比增加 1.00pct； ì 2021-23年研发费用率各 6.19%、 7.58%、 8.08%，研发投入逐年提高，截至 2023年底研发人员 1918人占比 48%。 2023年财务费用 0.86亿元，较 2022年增加 0.19亿元。 4. 2023年归母净利润 16.15亿元，同比增长 41.22%。 公允价值变动净收益 1.83亿元； 投资收益 7153万元，较 2022年减少 4690万元； 2023年确认资产减值损失 1.42亿元，较 2022年增加 1982万元。最终 2023年归母净利润 16.15亿元，同比增长 41.22%，扣非归母净利润 13.44亿元，同比增长 71.88%。 2024Q1归母净利润 3.11亿元，同比增长 1.6%， 扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 29.04%。 扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于公司持有的在其他非流动金融资产核算且以公允价值计量的参股投资公司， 在一季度因市场价格下跌而产生的公允价值变动损失， 以及无效套期的外汇远期合约在一季度因市场汇率波动而产生的损失， 导致产生较大额的非经常性损益。 5. 产品持续创新助力稳步发展。 2023年公司专注于核心业务的持续发展，集中资源于战略性关键品类，积极探索和拓展全球市场，致力于打造赋能全球化智能硬件创业者的平台，三大产品线持续推出创新产品。 （1） 充电储能类： 专注于数码充电领域的 Anker品牌推出各类创新的数码充电解决方案， 并致力于提升充电技术的智能化和灵活性，在消费级新能源领域成功推出消费级新能源品牌系列 Anker SOLIX，旨在提供家庭和户外全场景的绿色能源解决方案； （2） 智能创新类： 公司在智能家用安防、 智能清洁及其他创新领域分别发布了多款创新产品，如双摄门铃及多款适用于不同场景的双摄云台摄像头、 深度清洁扫拖一体机 eufy Clean X9pro、 第二代 AnkerMake M5C 高速 3D 打印机等； （3）智能影音类： 公司致力于深入探索并满足用户的细分需求，在智能无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱领域推出了多个音频产品系列、 全球首款便携高保真空间音频蓝牙音箱 Motion X600等，在智能投影领域推出全球首款真户外便携式投影仪 Mars3等，在智能办公硬件领域推出首款无线麦克风 AnkerWork M650等创新产品。 维持对公司的判断。 公司为全球领先的消费电子品牌，核心竞争力强： ①持续创新的产品能力：公司三大产品线持续推新， 其中储能产品近年快速起量， 有望推动 Anker 主品牌战略升级。 ②优秀的供应链管理能力： 2023年以来公司各季度毛利率均有显著提升，我们判断主要来自供应链降本提效及汇率波动贡献。 ③全渠道运营能力：公司线上已形成亚马逊、其他第三方平台、独立站等多渠道布局，线下收入占比约 30%。 更新盈利预测与估值： 不考虑大额非经常损益，我们预计公司 2024-2026年收入各 219亿元、 264亿元、 312亿元，同比增长 25%、 21%、 18%，归母净利润各 18.15亿元、2241亿元、 27.29亿元，给予 2024年 20-25倍 PE，对应合理市值区间 363亿-454亿元，合理价值区间 68.67-85.84元/股， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 市场需求变化，存货管理风险，全球经济和政治环境的不确定性等。

菜百股份发布2023年报：2023年公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。 2024年一季度业绩：2024一季度实现营收63.16亿元，同比+25.01%，归母净利润为2.72亿元，同比+16.15%，扣非归母净利润为2.52亿元，同比+17.99%。 2023年度利润分配预案：2023年利润分配方案以总股本7.78亿股为基准，合计拟派发现金红利5.44亿元（含税），占2023年度归母净利润的77.03%。 简评及投资建议拆解公司业绩，我们认为有以下亮点：①品牌势能上升期，金饰/金条市占率提升。2023年全年看，公司金饰/金条/贵金属文化消费产品消费量各+36%/36%/+6%，测算23年金饰/金条市占率各为1.65%/7.36%，各上升0.3/1.1pct。②金价上行受益标的：我们测算公司2023年金饰/金条/贵金属文化消费产品单克毛利额各相较于2022年+9.2/1.4/9.7元/克。③从股息率的角度：公司上市以来分红率维持在76%以上，2023年拟每股分红0.7元（税前），对应5.31收盘价股息率4.9%。 具体业绩来看，2023年公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。 收入拆分：①按产品看，2023年黄金饰品收入61.59亿元（+54.11%）；贵金属投资产品收入88.84亿元（+55.79%）；贵金属文化产品收入11.09亿元（+18.41%）；钻翠珠宝饰品实现收入2.14亿元（+0.07%）；联营佣金收入1.73亿元（+32.34%）。②分渠道看，2023年，线上渠道/线下渠道/银行渠道各收入30/133/2亿元，各同比+105%/+43%/+20%。 2023年，毛利率为10.68%（-0.54pct）。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金毛利率各为17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，各同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09pct1Q24业绩拆解：1Q24业绩拆解：1Q24收入63亿元（+25%），归母净利2.7亿元（+16%），扣非归母2.5亿元（+18%）；其中毛利额6.3亿元（+10%），毛利率10%（-1.3pct），期间费用1.95亿元（+2.7%），期间费用费用率3%（-0.7pct）。从行业数据看，1Q24金饰/金条消费量各增26.8%/-3%，公司受益于金条高景气。 更新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各8.2/9.2/10.1亿元，给予2024年15-18xPE，对应合理市值区间123-148亿元，合理价值区间15.82-18.98元，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

公司发布2023年报和2024年一季报。2023年实现收入177.63亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.36亿元，同比增长127.04%，扣非净利润0.99亿元，同比增长275.56%，稀释EPS0.25元，加权平均净资产收益率5.68%，经营活动现金流净额16.14亿元，同比增长20.50%。 1Q2024实现收入51.89亿元，同比增长5.73%，归母净利润1.47亿元，同比增长7.10%；扣非净利润1.36亿元，同比增长1.05%，稀释EPS0.24元，加权平均净资产收益率5.71%。 2023年分红预案：每10股派发现金股利1.90元（含税）。 简评及投资建议。 1.2023年收入降2.31%，开店110家；1Q24收入增5.73%，开店20家。 2023年：①分产品，生鲜收入70.49亿元，同比下降7.49%；食品化洗收入86.87亿，同比增长2.46%；百货收入6.16亿元，同比下降1.16%。②分地区，山东省内和省外收入同比各增-3.45%、4.49%。2023年同店收入下降2.17%，其中综超、社区生鲜超市、乡村超市、百货店和其他业态同店变动各-0.24%、-5.84%、-2.23%、-26.01%、-8.41%。 1Q24：①分业态：综超、社区生鲜、乡村超市收入各增10.96%、5.16%、4.16%。 ②分地区：山东省内和省外收入各增8.63%、9.81%。 2.聚焦重点区域，进一步优化门店结构。①2023年，新开门店110家，其中新开直营店81家、加盟店29家；分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家。②1Q24，公司新开直营店12家，新增加盟店8家，新开直营店中综超2家、社区生鲜超市5家、零食店4家、好惠星折扣店1家。截至一季度末，公司门店总数1065家，直营门店999家、加盟店66家；分业态看综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。 3.2023年毛利率23.88%增0.62pct，1Q24毛利率24.04%降0.62pct。 2023年：分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别+0.53、+0.47、+0.81pct。 分地区，山东省内、省外地区分别+0.44、+1.24pct；1Q24：直营门店主营毛利率19.40%，同比减少1.01pct，分业态，综超、社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态毛利率分别-0.78、-1.10、-2.17、-2.92pct；分地区，山东省内、省外地区毛利率分别-1.12、-0.55pct。4.2023年期间费用率22.40%增0.15pct，1Q24期间费用率20.08%降0.44pct。2023年：销售费用率18.85%增加0.19pct；管理费用率2.12%增加0.07pct；财务费用率1.36%减少0.20pct；研发费用率0.07%。1Q24：销售费用率16.92%减少0.18pct；管理费用率1.86%减少0.10pct；财务费用率1.24%减少0.12pct；研发费用率0.06%减少0.03pct。 5.2023年归母净利润1.36亿增127%，内蒙古扭亏，河北淮北显著减亏。2023年利润总额2.12亿元，同比增长118%；归母净利润1.36亿元，同比增长127%；扣非净利润0.99亿元，同比增长276%。主要子公司中，青岛维客（100%）收入7.44亿元、营业利润3067万元，河北家家悦（95%）收入5.84亿元、营业亏损2356万元，内蒙古维乐惠（70%）收入9.36亿元、营业利润2715万元，安徽真棒（75%）收入8.08亿元、营业亏损2064万元。我们测算，2023年河北、内蒙和安徽子公司合计权益亏损减亏超80%。 1Q2024，归母净利润1.47亿元，同比增长7.10%，扣非归母净利润1.36亿元，同比增长1.05%，1Q24在1Q23高基数的背景下实现了稳健增长。 6.加强基础性管理，降本增效提升经营能力（1）狠抓基础性管理，增强高质量发展动力。公司以顾客价值为中心，突出抓好门店的质量和内涵，根据不同区域的实际情况分区施策，门店运营质量明显提升，同时继续加快门店的改造，通过示范店提升项目，不断优化传统业态，推进门店提档升级，改造店实现了较好的业绩增长。 （2）扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。公司持续优化信息系统，提高系统使用效率和协同效率，提升运营和管理能力。物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，提升了物流对门店的配送服务能力持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验，截止2023年末超市线上业务销售占比5.98%。 （3）强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力。淮北、商河物流园继续强化基础规模建设，各物流不断完善功能，增强了物流总部与区域、物流与门店的协同联动，配送效率和满足率不断提高，助力门店去库存成效明显，综合运营效率持续提升。2023年自有品牌营业收入占比13.5%。 维持对公司的判断。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：2022年以来在有效管控下，三个外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态：推出零食连锁品牌“悦记零食”，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，同时积极打磨“好惠星”硬折扣店模型，增强多业态协同优势。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各2.73亿元、3.06亿元、3.34亿元，同比增长100%、12%、9%；当前市值对应2024-2026年PE各22倍、20倍、18倍，对应PS各0.31倍、0.29倍、0.26倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给以2024年0.45-0.55倍PS，对应合理市值区间87亿元-106亿元，合理价值区间13.61-16.64元，给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

周大生发布 2023年报： 2023全年实现收入 162.9亿元，同比增长 46.52%； 归母净利润 13.16亿元，同比上升 20.67%，扣非归母净利润 12.68亿元，同比上升 23.64%。摊薄 EPS 为 1.21元；加权平均净资产收益率 21.09%， 经营性现金流净额 1.39亿元，同比下降 86.38%。 2024年一季度业绩： 2024一季度营业收入 50.70亿元，同比增长 23.01%；归母净利润 3.4亿元，同比下降 6.61%。 扣非归母净利润 3.36亿元，同比下降5.70%。 周大生发布 2024年度财务预算： 2024年度公司营业收入预计同比增长15-25%，净利润预计同比增长 5-15%。 2024年净增门店数量 400-600家。 2023年度利润分配预案： 拟向全体股东每 10股派发现金红利 6.5元（含税）。 根据周大生《公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，原则上公司每 年度进行两次现金分红（年度分红及公司董事会根据公司盈利及资金需求情况 提议公司进行中期分红）。 简评及投资建议拆解公司业绩，我们认为有以下亮点：①拆解加盟单店对公司报表贡献： 2023年加盟单店贡献毛利额 40万，恢复至 2018年同期水平。我们认为，公司在加盟快速扩张的同时，积极进行黄金转型，单店毛利额逐步回升。②从开店的角度：公司 23年门店净增 490家，同时 24年目标净增 400-600家，保持较快的成长。③从股息率的角度：公司 2023年两次分红， 23年中/年末各分红 0.3/0.65元（税前），以 5月 16日收盘价测算股息率（TTM） 5.6%。 具体业绩来看， 公司 2023年收入 162.90亿元增 46.52%，归母净利润 13.16亿元增 20.67%。 （A）分业务模式： 加盟业务： 2023年收入 119.72亿元，同比增长 44.31%，占总收入的 73.49%，其中黄金类产品销售收入 102亿元，同比增长 60.46%。 电商业务： 2023年收入 25.08亿元，同比增长 62.25%，其中黄金类收入 19.20亿元，同比增长 86.95%，镶嵌类收入 1.4亿元，同比增长 30.05%。 线下自营： 2023年收入 16.17亿元，同比增长 51.29%，占总收入的 9.93%，其中黄金类收入 14.74亿元，同比增长 58.83%。 （B）分品类： 镶嵌产品： 2023年收入 9.18亿元，同比下降 29.4%； 素金产品： 2023年收入 137.2亿元，同比增长 62.01%； 品牌使用费： 2023年收入 8.62亿元，同比上升 38.24%，占总收入的 5.29%。

老凤祥发布2023年报：2023全年实现收入714.36亿元，同比增长13.37%；归母净利润22.14亿元，同比上升30.23%，扣非归母净利润21.56亿元，同比增长24.83%。摊薄EPS为4.23元；加权平均净资产收益率20.53%，经营性现金流净额72.11亿元，同比上升648.02%。 2023年度利润分配预案：拟以股本5.2亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利19.50元（含税）。 2024年一季报：2024年一季度实现收入256.30亿元，同比增长4.36%；归母净利润8.02亿元，同比增长12.00%；扣非归母净利润8.35亿元，同比增长13.82%。 2024年预算目标：公司计划2024全年实现收入750.07亿元，同比增长5.00%；利润总额41.38亿元，同比增长4.00%；归母净利润23.04亿元，同比上升4.04%；全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。 简评及投资建议：拆解公司报表，我们认为有以下亮点：①23年经营目标超额完成：23年收入/归母利润超额完成7%/23%，24年目标收入/归母净利同比增5%/4%。②机制改革：2023年末基本实现子公司职业经理人制度全覆盖目标，公司将根据“双百”和“十四五”规划，拟进一步深化改革。③渠道扩张：2023年组建湖北子公司；24年拟筹建东北销售子公司，适当提升华南、西南区域的销售占比，线下目标新增不少于300家门店，继续加强“藏宝金”“凤祥囍事”主题店推广力度；线上积极尝试开展与电商平台的合作。 维持对公司的判断。我们认为，公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发（加盟）模式的持续稳定扩张，以及高资产周转率带来的较高ROE（2010-21年、2023年加权ROE高于20%）。公司当前以十四五千亿目标为引领，全面落实三年行动计划，成功推进工美基金股权转让，实现质的有效提升和量的合理增长值得期待。 具体业绩来看：1、23年收入/归母利润超额完成7%/23%公司2023年收入714.36亿元同比增长13.37%，归母净利润22.14亿元同比上升30.23%，扣非归母净利润21.56亿元，同比增长24.83%，毛利率同比增加0.70pct至8.15%。分产品，2023年笔类收入同比上升3.66%至2.24亿元，毛利率下降5.28pct至25.47%。珠宝首饰收入同比增长15.44%至581.36亿元，毛利率增加0.71pct至9.84%。 黄金交易收入同比增长5.53%至127.50亿元，毛利率增加0.03pct至0.00%。 2、1Q24净利高基数下同比增长14%单1Q收入256亿元，同比增长4.36%，归母净利润8.02亿元，同比增长12.00%，扣非归母净利润8.35亿元，同比增长13.82%。 1Q24毛利21.45亿元同比增长8.91%。1Q24公司毛利率8.37%同比提升0.35pct。 1Q24期间费用率同比减少0.3pct至2.01%。1Q24销售费用率同比减少0.17pct至1.25%；管理费用率同比下降0.1pct至0.49%；财务费用率同比下降0.02pct至0.23%。 1Q24扣非归母净利润同比增长13.82%。1Q24公司投资净收益同比增加2176万元至-4229万元，公允价值变动净收益减少3250万元至-1205万元，信用减值损失增加6307万元至6307万元，资产处臵损益增加377万元至438万元。 更新盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各25.46/28.44/30.82亿元。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价，我们给予2024年公司估值16-20倍PE，对应市值区间407-509亿元，对应合理价值区间77.88-97.35元，对应0.51-0.64倍PS，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期风险。

潮宏基发布2023年报：2023年全年实现收入59亿元，同比增长33.56%；归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长71.93%。摊薄EPS为0.38元；加权平均净资产收益率9.33%，经营性现金流净额6.15亿元，同比增长48.66%。 2023分配预案：以股本8.89亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。同时根据公司《关于2024年中期现金分红规划的公告》，拟于24年进行中期分红。 2024年一季度业绩：2024一季度营业收入17.96亿元，同比增长17.87%；归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长5.37%。 简评及投资建议：1、2023年加盟代理收入同比增68%，2024年目标净增加盟店300家公司2023年归母净利润3.33亿元（+67.41%），其中商誉减值损失-0.4亿元；考虑到公司2022年计提商誉减值-0.8亿元，若2022-23年均剔除商誉减值影响，归母净利增速为33%。 分渠道看，2023年潮宏基自营收入为32.58亿元，同比增加15%；加盟代理收入24.81亿元，同比增加68%，其中代理品牌授权费和加盟服务收入为2.14亿元，同比增加68%。 分品类看，①时尚珠宝：2023年营业收入29.9亿元，同比上升20.4%，毛利率为30.7%，同比-4.6pct，占总收入50.7%；②传统黄金首饰：2023年收入22.6亿元，同比增加56.8%，毛利率为8.7%，同比-0.5pct，占总收入38.4%；③皮具：2023营业收入为3.7亿元，同比增加14.4%，毛利率为63.5%，同比-0.01pct，占总收入的6.3%。 门店数看，①净增：2023年公司珠宝门店净增241家，其中加盟、直营各净增291/减50家；②截至2023年12月底，公司共有珠宝门店1399家，其中自营/加盟代理店各274/1125家；③分区域看，华东区域/其他区域各净增87/154家。 公司2024年目标净增加盟店300家，同时制定了在2025年达到2000家门店的目标。 珠宝分部ROE持续改善，品牌势能上升期。珠宝分部看，23年收入55亿（+35%），净利3.6亿（+36%），ROE14.3%（+2.97pct）。我们认为，加盟扩张下，周转率驱动ROE提升，同时看好加盟杠杆效应在24年进一步体现。皮具分部看，23年女包收入3.75亿（+15%），净利0.15亿（-36%）。2、1Q24收入+18%，归母净利+5%1Q24收入18亿元（+18%），归母净利1.31亿元（+5.47%），扣非归母1.28亿元（+5.37%）；其中毛利额4.5亿元（+4.8%），毛利率24.9%（-3.1pct），期间费用2.6亿元（+4%），期间费用率14.57%（-1.9pct）。 更新盈利预测。预计公司2024-26年收入各72.0/85.0/96.4亿元，归母净利润各4.44/5.23/5.92亿元。考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司ROE，给以2024年14-18xPE，对应合理市值区间62.21-79.99亿元，合理价值区间7.0-9.0元，维持“优于大市”评级。 风险提示：商誉减值、存货减值、加盟管理、市场低迷。

中国黄金发布2023年报：2023全年实现收入563.64亿元，同比上升19.61%；归母净利9.73亿元，同比上升27.20%，扣非归母净利润8.81亿元，同比上升26.81%。稀释EPS为0.58元；加权平均净资产收益率13.61%，经营性现金流净额15.77亿元，同比上升32.14%。 公司发布2023年度利润分配预案：以总股本16.8亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），股利支付率77.66%。 2024年一季度业绩：2024一季度营业收入182.51亿元，同比增长13.08%；归母净利润3.63亿元，同比增长21.09%。扣非归母净利润3.69亿元，同比增长33.21%。 简评及投资建议：1、2023年全年门店净增615家，毛利率4.13%（+0.23pct）公司2023年收入563.64亿元增19.61%，归母净利润9.73亿元增27.20%。 2023年公司黄金产品销售/生产量各129.73/128.69吨，各同比+3.96%/+3.08%，其中，委外生产加工/自行生产各51.1/77.6吨，各+10.58%/-1.32%。 （A）分销售模式：①直销模式：2023年收入329.35亿元，同比增加15.41%，占总收入的58.43%；②经销模式：2023年收入231.00亿元，同比增加26.08%，占总收入的40.98%。 （B）分品类：①黄金产品：2023年收入554.85亿元，同比增20.09%；②k金珠宝类产品：2023年收入3.56亿元，同比减少26.51%；③品牌使用费：2023年收入1.10亿元，同比增加40.67%；④管理服务费：2023年收入8.41亿元，同比减少10.33%。 2023年全年门店净增615家。2023年末终端门店数4257家（加盟店4154家/直营店103家）：2023全年新增门店998家（加盟店985家/直营店13家），关闭门店383家（加盟店368家，直营店15家）。 2、1Q24净利增21%，产品结构改善公司1Q24收入182.5亿元（+13%），归母净利3.6亿元（+21%），扣非归母3.7亿元（+33%）；其中毛利额7.47亿元（+16%），毛利率4.09（+0.1pct），期间费用合计1.8亿元（+18.82%），期间费用率0.99%（+0.05Pct）；毛利-期间费用5.7亿元（+15%）。维持对公司的判断。我们认为，公司是稳健高分红标的（2023年分红率78%，且分红比例连续两年提升），同时，受益于渠道管理优化，展销会模式拓展（公司2024年1月在深圳举办新年展销会，其中专供新品销量近2吨），优化黄金回购体系以增强消费者粘性，渠道+产品双驱动企业发展。 更新盈利预测。预计2024-2026年收入各674、755、831亿元；归母净利润11.82、13.45、14.94亿元，各同比增21%、14%、11%。参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2024年估值，给以2024年18-22xPE，对应合理市值区间212.74-260.02亿元，合理价值区间12.66-15.48元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。

公司 4月 25日发布 2023年度报告及 24年一季报。 2023年实现收入 19.3亿元，同比增长 320.8%，恢复至 19年同期 73.8%； 归母净利润-1.1亿元，同比下降 130.2%，摊薄 EPS 为-0.04元； 净资产收益率-1.49%， 经营性现金流净额14.2亿元，同比增长 327.4%。 2023年度分红预案：向全体股东每 10股派发现金红利 1元（含税）。 1Q2024实现收入 5.6亿元，同比增长 138.7%；归母净利润 2.5亿元，同比增长 317.3%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长349.1%；摊销 EPS 为 0.10元，同比增长 316.88%。 简评及投资建议。 1Q2024低基数下业绩增长显著。 2023年， 公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等指标增长带动营业收入反弹。 2023年演出场次共计 8172场，2024年春节/清明假期期间 11台“千古情”合计演出 506/98场，其中春节期间总接待游客量 272万人次，总营业收入 2.2亿元，分别为 19年同期 207%/189%。 1Q2024实现收入 5.6亿元，基本符合预期，同比高增速主要原因系 23年同期基数较低， 24年各景区开园天数同比增加。 1Q24新项目广东千古情开业，未来有望继续打开利润空间。 2023年期间费用率降低 76.6pct，经营情况好转。 全年销售费用率降低 0.3pct至 4.6%，管理费用率减少 78pct 至 7.6%，管理费用率大幅下降主因上年同期各景区因闭园期间的营业成本列入管理费用；财务费用率增加 4.2pct 至-1.7%。 1Q2024销售费用同比增加 235.3%，主因公司新项目开业与宣传广告投入增加。 持续开展新项目，佛山项目仍在培育期。 公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，先发进入一线旅游休闲目的地和重点城市，占据客流量制高点。截至 2023年底，公司已开业杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海千古情景区； 2024年 2月 10日，广东千古情景区正式开业，五一小长假将推出实景剧目；宜昌的三峡千古情景区预计暑期建成营业，打造城市文明名片。公司在营销方面积极拓宽销售渠道、探索优质渠道资源，构建线上线下联动矩阵与品牌营销网络，助力景区破圈。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润 12.65、 15.54、 16.67亿元，同比分别增长 1250.5%、 22.9%、 7.3%；对应 EPS 各 0.48、 0.59、 0.64元。公司作为中国旅游演艺龙头，持续受益国内旅游市场复苏，结合可比公司估值，给予公司 2024年 22-25倍 PE，对应合理价值区间 10.56元-12.00元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示： 居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。

公司4月26日发布2023年业绩公告与2024年一季报。2023年收入6.30亿元，同比增长70.90%；归母净利润1.47亿元，同比增长623.9%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长1024.22%；毛利率54.34%，同比增加18.10pct。 1Q24收入1.07亿元，同比减少11.33%，归母净利润1.09亿元，同比减少42.82%。2023年产业恢复迅速，1Q24淡季承压，主因外部市场影响，收入降低所致，我们认为旺季有望实现利润增长。 2023年景区业务蓬勃发展，复合产品优势显著。①景区业务收入3.25亿元（+107.95%），毛利率71.25%（+25.06pct）。②温泉业务收入0.47亿元（+47.71%），毛利率48.41%（+11.42pct）。③酒店业务收入2.07亿元（+45.24%），毛利率29.88%（+5.05pct）。④水世界业务收入0.13亿元（-9.50%），毛利率6.98%（-8.65pct）。⑤旅行社业务收入0.91亿元（+25.71%），毛利率7.20%（+2.70pct）。公司多元化产品协同发展，恢复快，市场竞争力强。 2023年费用率优化，未来股东分红回报确定。2023年费用率20.13%，同比减少11.75pct，较2019年减少6.64pct。①销售费用率同比减少3.62pct至7.58%，较2019减少5.83pct。②管理费用率同比减少7.37pct至13.69%，较2019年减少1.05pct。③财务费用率同比减少0.76pct至-1.14%，较2019年增加0.24pct。整体来看费用率较19年同期有明显改善，公司经营效率优化。23年拟向全体股东每10股派发股利5.36元（含税），以资本公积金转增股本方式转增4.5股；股息率2.9%（对应2024年5月7日收盘价）。公司未来三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 一站式目的地破局，储备项目赋能增长。公司以“一站式旅游”为发展战略，通过延长游客停留时间做到全时空覆盖。公司注重复合型产品与多元化市场渠道的开发，通过季节互补的景区弱化淡季影响，围绕景区布局酒店业务，实现产品间协同发展。在溧阳市政府支持下，南山小寨二期和动物王国项目稳步推进，分别预计于2024年9月、2026年落地，有望实现新的业务增长。 盈利预测与估值。我们预计2024-26公司收入分别为7.51亿元、8.50亿元、9.53亿元，同比增长19.2%、13.1%、12.2%；新项目稳步推进，有望进一步贡献业绩增量。预计2024-26公司归母净利润分别为2.00亿元、2.37亿元、2.55亿元，同比增长35.9%、18.8%、7.3%，对应EPS分别为1.07元、1.27元、1.37元。参考可比公司，给予公司2024年20-25倍PE，计算每股合理价值区间21.40-26.75元，维持“优于大市”评级。 风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。

公司发布 2023年报。 2023全年实现收入 89.05亿元，同比增长 39.45%；归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，扣非归母净利润 11.74亿元，同比增长 48.91%。摊薄 EPS 为 2.97元；加权平均净资产收益率 29.94%， 经营性现金流净额 14.69亿元，同比增长 32.19%。 公司发布 2024年一季报。 一季度实现营业收入 21.82亿元，同比增长 34.56%； 归母净利润 3.03亿元，同比增长 45.58%；扣非净利润 2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄 EPS 0.75元。加权平均净资产收益率 6.89%，经营性现金流净额为 4.31亿元，同比增长 5.15%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.1元（含税），合计派发现金股利 3.59亿元（含税）； 公司已派发 23年中期红利，向全体股东每 10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利 1.51亿元（含税）。 此外， 公司通过集中竞价方式回购股份金额 0.39亿元。 最终 23年现金分红占归母净利润达 45.98%。 简评及投资建议： 1、 收入利润同比增长 30%+， 多品牌进入良性增长。 2023年收入 89.05亿元，同比增长 39.45%； 归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，毛利率增加0.23pct 至 68.12%，主因线上直营占比增加。单 4Q 收入 36.56亿元， 同比增长 50.86%；归母净利润 4.48亿元，同比增长 39.06%。 1Q24收入 21.82亿元，同比增长 34.56%，归母净利润 3.03亿元，同比增加 45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长 47.50%，毛利率 70.11%，同比增长 1.96pct。 （A）分渠道： 2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入 82.74亿元，同比增长 42.96%，占比 93.07%远超线下，其中线上直营占比 75.91%，同比增长 5.51pct；线下收入 6.16亿元，同比上升 7.35%。 （B）分品牌： 2023年主品牌珀莱雅实现收入 71.77亿元，同比增长 36.36%，占比 80.73%；彩棠实现收入 10.01亿元，同比增加 75.06%，占比提升至11.26%； OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入 2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为2.42%/3.41%/2.18%。 （C）分品类： 2023年护肤类（含洁肤） 收入 75.59亿元，同比增长 37.85%，占比 85.03%； 1Q24产品平均售价 73.28元/支，同比增加 51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。 彩妆类收入 11.16亿元，同比增长48.28%，占比 12.55%； 1Q24产品平均售价 99.06元/支，同比增加 22.74%，主因彩棠收入占比上升。 洗护类收入 2.15亿元，同比增长 71.17%，占比 2.42%； 1Q24产品平均售价 103.92元/支，同比增加 57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。