事件 公司发布董事会公告,经研究,公司决定自2011年9月10日起对“五粮液”酒产品出厂供货价格进行适当调整,上调幅度约为20%-30%。 研究结论 提价幅度略超预期,但又在合理之中,提价时点符合我们判断。受发改委一季度约谈的影响,五粮液产品是去年年底及今年年初以来,唯一没有提价的高档白酒。五粮液上一次提价要追溯到2010年1月,那次提价之后,52°产品的出厂价为509元/瓶,而后贵州茅台和国窖1573的出厂价均上至619元。而从终端价格看,国内三种高档白酒年初以来一直上涨,即使在淡季的二三季度,终端价格也屡创新高,实为历年之罕见。目前五粮液终端价保持在900元以上,预计中秋国庆双节期间有望上至1000元,这就与原先509元的出厂价价差不断被拉大,为公司决定提价创造了基础。原先我们预期提价幅度为20%左右,既按每瓶提价100元测算,如果按公司给出的提价20-30%区间,可以测算此次提价每瓶应在100-150元之间,靠上线的可能性大。 发改委约谈限价到期,提价顺理成章。从今年7月份开始,随着发改委限价对食用油领域的限价令到期,花生油、调和油等食用油产品全线开始涨价。而发改委对白酒企业约谈要求的限价时点在6月底也已经结束,所以我们认为从时间上看,五粮液宣布在9月份提价显得顺理成章。 中期报告的预收款创新高,直逼半年度收入水平,我们认为跟提价预期有非常大的关系。到6月底,公司的预收账款达到82.42亿元,相比一季度末的76.60亿元和年初的71.08亿元又有提升。公司预收账款连续创新高、终端价直线上升和长期未提价等特点均是罕见,随着此次公司公布提价后,预收款应该在三季度会有明显下降。而我们正是考虑到公司巨额的预收款因素,认为此次提价对公司今年业绩影响有限,而将明显提升2012年经营数据。 提升未来几年的盈利预测,维持公司买入的投资评级:根据公司宣布提价的新情况,我们调高对2012年公司五粮液产品的单价预测,另外假设公司提价受益的年份为2012年及以后,2011年受益相对有限。通过调整后,预测公司2011-2013年EPS调升到1.69元、2.34元和2.85元,给予2011年预测EPS的30倍PE,对应目标价为51元,目标价相比当前股价仍有较大空间,我们维持对公司的“买入”评级。 股价刺激因素:业绩超预期。

事件 2011年1-6月,公司实现营业收入98.26亿元,同比增长49.16%,营业利润68.9亿元,同比增长57.27%,实现归属母公司净利润49.07亿元,同比增长58.31%,实现每股收益5.2元。按最新总股本10.38亿股计算EPS为4.73元。 研究结论 业绩略超预期,二季度业绩加速增长。报告期内,公司一共生产茅台酒及系列产品29,325吨,与上年同一生产轮次相比增长10.14%。上半年公司净利润取得58%的增长,比预期增速要略高,特别是二季度消费淡季,公司收入和净利润增速分别达到58%和65%,淡季不淡,业绩加速增长。我们认为上半年公司茅台酒加速了对市场的供应,但是茅台酒终端价格依然在淡季创出了新高,终端价格和出厂价价差已达千元以上,表明茅台酒市场需求依然非常旺盛,供不应求的依然明显,今明之交公司提高出厂价的基础牢固,提价预期强烈。 毛利率提升、期间费用率下降,公司经营已经显示出成熟企业的特性。 报告期内,公司毛利率略升0.04个百分点,为91.40%,分产品看,高度茅台酒、低度茅台酒和系列酒毛利率分别达到93.49%、91.10%和64.68%,盈利能力同比均略有上升。公司和产品毛利率上升的原因主要在于产品在年初的提价。报告期内,公司三项期间费用率下降达到3.45个百分点,降为8.33%,处于消费品公司的较低水平。在公司收入大幅增长49%的情况下,销售费用和管理费用仅仅增长3.13%和14.64%,费用控制相对良好,由于现金充沛,银行利息收入扣除相关的其他财务费用达到1.49亿元,相比去年同期的1亿元有大幅增长。 预收款下降,释放业绩明显。报告期末,公司的预收账款达到49.35亿元,相比一季度末的63.45显著下降14亿元,按照半年报公司净利润率49.94%计算,贡献公司净利润近7亿元,和EPS0.67元。我们认为半年报业绩超预期在这里可以得到更好的解释。 维持盈利预测,维持公司增持的投资评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为7.48元、9.77元和12.52元,我们维持对公司的“增持”评级。另外,公司公告了公司决定投资101,926万元实施“十二五”万吨茅台酒工程第二期(2012年)新增2500吨茅台酒技术改造项目,第一期于2010年10月29日公告实施,可以看出公司明显加快了扩张产能的投资建设速度。

事件 2011年1-6月,公司实现营业收入9.92亿元,同比增长53.88%,营业利润2.67亿元,同比增长149.43%,实现归属母公司净利润2.01亿元,同比增长134.43%,实现每股收益0.362元。扣除非经常性损益的净利润同比增长146%。 研究结论 业绩符合预期,白酒业务收入加快。报告期内,公司主要业务表现为白酒扩张,制药萎缩的态势。公司白酒收入在上半年实现销售收入8.42亿元,同比实现翻倍增长,增速远高于去年同比的57%,收入规模已经达到去年全年的水平。对公司利润贡献寥寥的生化制药业务收入大幅萎缩,同比下降42%,但由于毛利率提升,使得该业务对公司业绩贡献略升。 公司报告期内业绩报表展示了公司进一步聚焦白酒业务,公司白酒业务收入占比达到85%,而去年同比为64%。 毛利率提升、销售费用大幅上涨,省外市场和新品徽蕴有前途。报告期内,公司综合毛利率大幅增加15.89个百分点,为58.95%,其中公司酒类毛利率上升3.9个百分点,达到68.71%,酒类毛利率上升的主要原因是产品结构优化调整,我们认为随着徽蕴产品在下半年的强力销售,及产品结构的进一步升级优化,毛利率上升是趋势。由于在央视及地方电视等媒体大幅投放广告,公司报告期内的销售费用达到1.54亿元,同比增长1.37倍,管理费用率控制良好,同比下降了0.74个百分点。我们认为公司销售费用率的大幅提升对于公司产品后续的扩张销售有利,目前公司大力扩展省外市场以及导入销售高端新品徽蕴金种子酒,销售费用必然、也需要大幅提高。我们预计,今年公司省外市场将会有大的改观,收入同比也会出现大幅提高。上半年徽蕴六年基本完成了产品导入和经销商选择工作,下半年将会对公司贡献较为客观的利润。 提升未来几年的盈利预测,维持公司买入的投资评级:根据中报的情况,我们调高对公司白酒业务的收入和毛利率预测,调低制药业务的收入预测。继续不考虑公司产品的提价因素,略微提升未来几年的所得税率预测,中报销售费用率大幅提升在预期之内,不做大幅预测变动。通过调整后,预测公司2011-2013年EPS为0.68元、1.02元和1.45元,给予2012年预测EPS的30倍PE,对应目标价为30元,目标价相比当前股价仍有较大空间,维持对公司的“买入”评级。 股价刺激因素:业绩超预期。

事件 2011年1-6月,公司实现营业收入35.65亿元,同比增长45.42%,营业利润19.23亿元,同比增长39.59%,实现归属母公司净利润14.1亿元,同比增长35.26%,实现每股收益1.011元。 研究结论 业绩符合预期,二季度业绩增速加快,测算白酒净利润增速超过50%。 报告期内,公司业绩增长基本符合预期,二季度业绩增速加快符合我们判断,对今年业绩负面影响较大的是持有华西证券股权下降带来的会计处理安排。二季度公司收入和净利润增速分别达到50%和41%(去年同比该数值分别为8%和13%,一季度该数值分别为42%和32%),增速同比明显加快,相比一季度增速也有较大的提高。 毛利率下降、期间费用率下降更为明显,柒泉公司模式的影响是主因。 报告期内,公司毛利率下降2.64个百分点,为67.50%,公司白酒毛利率下降2.31个百分点,降为67.94%,其中高档酒毛利率达到83.12%,下降2.82个百分点;中低档酒为33.96%,下降7.62个百分点。公司白酒业务毛利率的下降主要原因在于:1、在公司去年底提价的情况下,高端酒毛利率下降主要原因是柒泉模式导致公司实际出厂价略有下降;2、中低挡酒毛利率下降主要原因是低毛利率产品销售增速更快,产品结构有所变化。报告期内,公司三项期间费用率下降达到3.14个百分点,降为9.79%,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.25和1.1个百分点,原因主要在于柒泉模式下,公司销售费用下降了9%,管理费用得到较好的控制。 预收款创新高,华西证券贡献投资收益下降22%,投资比例下降将较大影响公司的业绩增速。报告期末,公司的预收账款达到14.57亿元,相比一季度末的10.4亿元和年初的10.6亿元又有提升,公司这几年推出了较多的新产品,中国品味的推出有助于公司进入超高端白酒序列的竞争。2011年7月28日,华西证券增资扩股事项实施完毕,公司在华西证券的持股比例由34.86%下降至24.99%,但仍为第一大股东,老窖集团持有华西证券的比例为10.58%,为第二大股东。华西证券增资扩股方案实施完成后,根据相关的会计处理原则和办法,将导致公司下半年净利润减少1.60亿元。另外,上半年公司计提股权激励的期权费用5937.39万元,减少EPS4分钱。报告期内,华西证券贡献投资收益1.3亿元,同比下降22%。 相应微调公司的盈利预测,维持买入的投资建议:根据中报的情况,我们调整对公司的投资收益和三费预测。通过调整后,公司2011-2013年EPS 调升到2.08元、2.83元和3.52元,给予公司目标价60元(按2011年预测EPS 的白酒30倍加上证券业务10倍PE 测算),公司估值未到位,我们维持对公司的“买入”评级。

事件 2011年1-6月,公司实现营业收入15.83亿元,同比增长84.89%,营业利润3.89亿元,同比增长182.15%,实现归属母公司净利润2.88亿元,同比增长168.14%,实现每股收益1.23元。 研究结论 业绩略超预期,二季度业绩增速更快。报告期内,公司业绩增长略超预期,也超公司业绩快报预期中150%左右的增速。今年第二季度公司收入和净利润增速分别达到1.2倍和2.8倍(去年同期该数值分别为15%和2.2倍,一季度该数值分别为66%和1.2倍)。报告期内,公司原浆酒收入快速增长。从区域市场看,华北市场收入增速最快,同比增速达到2.3倍,预计今年省外市场收入占比将在50%以上,今年河北、浙江和山东市场的收入将加入公司的“亿元俱乐部”。 毛利率上升、期间费用率显著下降,业绩将进入释放阶段。报告期内,公司毛利率上升2.65个百分点,为74.41%,其中高档酒毛利率达到80.60%,略升0.02个百分点;中档酒为69.79%,下降2.72个百分点,低档酒下降3.79个百分点。公司白酒业务毛利率的上升的主要原因是白酒结构性调整带动,其中高档酒销售收入增速明显,增速达到1.4倍,低档酒销售萎缩,收入下降10%,这符合公司产品的销售战略。报告期内,公司三项期间费用率下降达到5.91个百分点,降为34.71%,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.02和3.66个百分点。目前,公司居高的费用率说明公司仍处于市场快速扩张期,我们认为短期内,销售费用率仍将保持20%以上的较高水平。 成功的非公开发行有助于公司产能扩张和市场网络的完善。公司最终确定非公开发行的价格为75元/股,该发行价格相对于下限价格66.51元/股的112.76%,相当于发行日(2011年7月8日)前20个交易日股票均价75.16元/股的99.79%。发行股票共计1,680万股,扣除发行费用后,募集资金净额为12.27亿元。募集资金项目主要用于优质基酒产能的扩张、销售网络建设和品牌宣传等项目。 维持盈利预测,和买入的投资建议:按增发摊薄计算EPS,我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.44元、3.85元和5.40元。给予目标价116元(按2012年预测EPS的30倍测算)。维持公司买入评级。

事件 2011年1-6月,公司实现营业收入105.95亿元,同比增长39.84%,营业利润46.04亿元,同比增长49.03%,实现归属母公司净利润33.63亿元,同比增长48.72%,实现每股收益0.89元。 研究结论 业绩超预期,二季度淡季不淡。报告期内,公司是一线白酒中唯一未能提高产品出厂价的企业,但公司一季度业绩依然超预期,二季度收入和净利润增速环比加快,可谓淡季不淡。二季度公司收入和净利润增速分别达到41%和74%。我们认为,公司在一季度,特别是二季度的业绩表现大大超出了市场一般预期,就此以我相对保守预期的风格也将在此前基础上提高对公司的盈利预测。 毛利率略降、期间费用率下降明显,公司经营已经显示出成熟企业的特性。报告期内,公司毛利率略降1.27个百分点,为66.12%,公司酒类毛利率下降1个百分点,降为72.07%,其中高价位酒(售价120元及以上产品)毛利率达到85.33%,略降0.07个百分点;中低价位酒为21.18%,下降1.08个百分点。公司白酒业务毛利率的下降主要原因在于:1、年初未提价,而各项成本上升;2、产品结构调整,中价位酒收入增速较快。 报告期内,公司三项期间费用率下降达到3.07个百分点,降为14.97%,基本位于消费品成熟企业的水平。期间费用率下降过程中,良好的销售费用、管理费用和财务费用均作出了贡献。 预收款又创新高,直逼半年度收入水平,我们认为可能跟提价预期有关。 报告期末,公司的预收账款达到82.42亿元,相比一季度末的76.60亿元和年初的71.08亿元又有提升,我们依旧相信高预收款并非公司所愿,这严重影响了经销商的资金利用效率。公司预收账款连续创新高实属罕见,但结合五粮液年初未提价的因素考虑,我们认为公司在没有提价前,即使公司有愿望降低预收款,但实现难度较大。 提升未来几年的盈利预测,维持公司买入评级:根据中报的情况,我们调高对2011年公司五粮液产品的销量预测,另外假设公司提价受益年份为2012年,预计提价幅度每瓶100元。维持2012年和2013年的销量增幅预测,略微降低了未来几年的销售费用率和管理费用率的预测。通过调整后,将公司2011-2013年EPS 预测调升到1.64元、2.17元和2.63元,对应目标价至49元(按2011年预测EPS 的30倍PE 测算),目标价相比当前股价仍有较大空间,维持公司“买入”评级。 股价刺激因素:产品提价、业绩超预期。

事件:伊利股份2011年上半年实现营业收入189.46亿元,同比增长28.42%,实现归属于上市公司股东净利润8.16亿,同比增长136.7%,除去股权投资收益2.18亿,同比增长73.33%。净利润率4.4%,去年同期仅为2.4%。基本每股收益0.51元,同比提高0.29元。超越此前中报100%的市场预期。 研究结论:我们强化之前推荐伊利的主要逻辑:持续强势的品牌建设带来的终端销售增长,;产品结构优化推动的毛利率提升;公司从做市场份额转为关注盈利能力带来的费用率下降是伊利业绩长期增长的三大推手。定向增发迫在眉睫的诉求或为业绩释放的短期催化剂。具体来看: 营业收入快速增长,冷饮,奶粉提速值得关注 主营业务液体乳及乳制品制造业营业收入增长28.65%,超过行业平均增速20%。分产品来看,液体乳增长28.67%,冷饮增长29.89%,奶粉及奶制品增长27.52%,冷饮与奶粉增长提速值得关注。在冷饮市场增速放缓,成本上涨的前提下,公司在报告期内对冷饮进行了产品“瘦身“,部分提价,并重点推广高毛利品类“巧乐兹”,有效的转嫁了成本上升的压力,促进了销售收入的增长。奶粉是公司目前重点推广的品类,上半年销售优异,且随着高端产品“金领冠”占比的提高,奶粉的营业利润率逐步提升,达到41.46%,同比提高0.57个百分点。 产品结构优化,费用率下降,带来利润率的大幅提升 与去年同期相比,2011年上半年原奶价格维持在3.2元/kg,同比上涨18%左右。原奶成本占到产品总成本的45%~50%,但是公司上半年毛利率31.56%,仅比去年同期下降0.19个百分点,我们认为这主要得益于公司产品结构的不断优化,高毛利产品比重持续提高。考虑到今年奶源供给的相对充足,我们预测今年伊利的全年毛利率水平将高于去年的30.3%。上半年公司的销售费用率23.69%,与去年同期相比下降0.76%。分拆来看,占销售费用比重最大的广告宣传堆头陈列等营销费用26.14亿,占营业收入的比重从2010年同期的14.72%下降为13.79%,广告费用利用效率正在提升。 我们认为品牌,渠道,终端和新品是快消企业在激烈竞争中发展的四大保证,伊利是目前国内企业中为数不多综合实力均衡的投资标的,且公司适时从规模扩张转型为优质增长的轨道上来,看好其长期发展。 我们预测2011年-2013年EPS分别为0.86元,1.10元,1.46元(考虑2.18亿股权投资收益增厚业绩0.12左右),维持公司增持评级。

事件: 公司今日公告非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书。 研究结论: 最终确定本次发行的认购价格为75.00元/股,该发行价格相对于下限价格66.51元/股的112.76%,相当于发行日(2011年7月8日)前20个交易日股票均价75.16元/股的99.79%。发行股票共计1,680万股,发行募集资金12.6亿元,扣除发行费用人民币3,250.05万元,募集资金净额为人民币122,749.95万元。 公司募集资金项目实施对公司未来发展十分必要。(1)优质基酒酿造技术改造项目将使公司优质基酒产能增加8,000吨/年,将优质基酒生产比例从30%提高到70%,年可新增优质基酒8,000吨(同时普通基酒减少8,000吨),项目达产年可实现新增销售收入16000万元(含税)。生产期年均新增利润总额为6,528万元,税后净利润4,896万元,能较好地满足今后一段时期内“年份原浆”系列白酒的高速增长对优质基酒的需求;(2)基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目,项目建成后,将形成5万吨的基酒勾储能力和5万吨的成品酒灌装能力,可年均新增利润总额34,800万元,净利润26,100万元;(3)营销网络建设项目,计划在合肥成立全国营销指挥中心及区域物流运营中心,项目计划利用2011至2013年三年时间,在安徽省内总计建立包括1家产品体验馆、12家旗舰店、89家专卖店在内的102家精品终端展示店。其中,12家旗舰店选择在安徽各主要地级市市区设立;89家专卖店主要位于县城或县级市;(4)品牌传播建设项目,项目计划总投资65,000万元,用于在特定的品牌传播平台,如电视媒体、户外媒体、大型公关活动等进行广告投入,其中拟使用募集资金17,000万元,将全部用于在中央电视台、凤凰卫视、安徽卫视等电视媒体的广告投入。 全国布局初见成效:公司产品通过此次募集资金的投入,可以深度营销安徽市场,近三年,公司在安徽市场获得的收入占公司总收入比重提升8个百分点至53.71%。2010年,公司在江苏、浙江、山东、河北市场的收入增长超过一倍。公司已为全国布局做好的准备。 盈利预测和评级。增发摊薄后,我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.44、3.85和5.40元。维持公司买入评级。

“随时订,随地付,随意选,随心换”——这是光明“随心订”送奶上户业务的口号,作为07年开展的新型定制化服务模式,它已经超越了传统乳企的送奶上户的销售方式,成为光明乳业未来重要的销售渠道及利润贡献点。 1.定制化贴心服务赢得消费者青睐。“随心订”不同于普通的送奶上户服务,特色在于1)24小时随时订;2)酸奶、牛奶多种产品随意选;更改种类随心换;3)同城跨区付费,方便随时随地替亲朋好友订奶送关爱。每天早上7点前“随心订”的送奶员准时将新鲜营养送到您家的奶箱,伴着清晨第一缕阳光,365天,天天不间断。此外,公司还设定了严格的投诉制度确保产品准确准时送到订户手中,正因为如此,该业务自2007年在上海开展以来,增长迅速,11年“随心订”业务有望有望达到10亿元,约占公司总销售收入的1/10左右。 2,业务模式的特殊性使得该业务成为光明利润的重要贡献点。与传统及现代渠道不同,送奶上户渠道的优势在于1)现金流充分,订户均要提前付款;2)利润率较高,与现代商超不断高企的进场费,堆头费相比,“随心订”的费用相对低廉,包括送奶工的工资,后台系统维护费等,在上海目前劳动力成本相对较高的情况下,该业务费用比渠道销售低8-10个百分点,公司估算即使劳动力成本翻倍,该渠道仍比现代商超费用节省;3)用户稳定,销量稳定。消费者在普通渠道购买存在不定期等问题,而“随心订”订户每次订单一个月起,该渠道的销量更为稳定。 3,上海渗透率的提升及外省市的扩张,有望继续助力该业务快速增长。目前该业务主要在上海区域市场大力推广。以一户家庭1.6份奶为例,目前“随心订”业务家庭用户数约为74万,在上海的渗透率约为10%(以上海2000万人,3人一户家庭为例),尚有较大的增长空间。 另外,光明乳业从今年6月份开始在杭州,南通,南京推广“随心订”业务。该区域不仅是光明传统的优势战场,同时当地消费习惯及水平与上海接近,我们预测该区域的推广将较为顺利,有望助力该业务的后期增长。 我们认为,在行业增速放缓,产品差异化缩小的情况下,乳业的竞争已经进入到定制化的服务营销时代,这一趋势将首先从收入水平及消费意识相对领先的一线城市及发达区域开始,逐步影响到全国。“随心订”这一创新的营销模式适应当前的上海也必将逐步受到华东等沿海城市消费者的青睐。 更为重要的是,我们从中看到了光明乳业作为全国老牌乳企在激烈市场竞争中以服务为导向的营销思维,这一核心竞争力的逐步建立将为光明的巧力突围助力加分。 我们预测光明乳业11-13年EPS分别为0.23,0.30,0.52元,目标价10.5元,维持公司增持的投资评级,建议长期投资者予以关注。

研究结论 盈利符合此前我们的预期。 分季度看,今年二季度营业成本同比增长39%快于收入33%的增速,不过可喜的是环比来看,收入增加1.3%,成本环比下降3%,符合我们上次点评中预计成本将从高位下降的判断。二季度毛利率较一季度亦有小幅提升,不过因为三费尤其是销售费用的增长、以及所得税计提的增加,二季度净利率下降到5.4%。 下半年薯粉价格下降值得期待上半年薯片业务实现收入1.4亿,毛利率为16.5%,虽较去年下半年的15%略微提高,但低于我们今年20%毛利率的预期。因为薯片价格具有一定的刚性,其原材料薯粉价格的下降将改善公司薯片业务的经营情况。从去年9月至今年5月,薯粉价格一直在1.2万元/吨以上,近几个月快速下跌,从最高点至今下跌约29%,考虑到公司采购薯粉的滞后,成本下降带来的收益将在下半年体现,所以我们维持薯片业务的相关假设。 多重因素发力下半年业绩值得期待1)下半年尤其是四季度是炒货销售的传统旺季,以2010年为例,下半年销售收入、利润总额较上半年增长49%、42%;2)今年春节为1月23日,较去年春节2月3日提前,这使得部分产品收入将提前在今年4季度实现,3)县乡渠道下沉、新的生产线试生产或取得初步成效,4)通过并购进行行业整合、进军其他领域或有一定进展。 估值与投资建议我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.96、1.26元的盈利预测。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,上市之后公司品牌影响力扩大,募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产,公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值,我们维持公司36元的目标价,对应2011年的PE为37倍,维持公司买入评级。

伊利中报业绩预告,预计2011年上半年归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长约100%以上,我们近期对伊利进行了调研,据此作出如下分析观点。 公司开始从“血战到底“转变为重利润的竞争新阶段。过去几年,伊利在品牌,渠道及全国布局上均取得飞速进展,进而带动了终端产品市场份额的不断提升。液态奶市场份额与蒙牛的差距自08年以来日益缩小,冷饮,奶粉等品类都位于行业前列,因此,公司开始从过去为占市场份额“血战到底“的竞争模式转变到重利润的新阶段,表现为高毛利产品占比上升及费用利用率的提高。本次中报业绩预告除去投资收益,同比亦50%左右,大幅高于一季报16%,可见公司的双提工作(提高费用利用率,提高盈利能力)推进良好。 我们预测伊利11-13年EPS0.74,1.02,1.27元(未考虑惠商投资管理有限责任公司股权投资收益2.18亿元),考虑公司当前业绩较好的增长性,给予30倍PE,对应目标价22.2元,维持公司增持评级,建议予以关注。

我们分析认为,凭借变形金刚3在这个夏天的火热上映,将有力推动伊利的品牌知名度和影响力。舒化奶的这次“大胆”的品牌植入将成为一段时间内的街头巷尾,线上线下的热议话题。有望助力舒化奶后期的销售增长。 本次与变形金刚3的合作除了突出的产品画面,台词植入之外,公司在线上线下都进行了配合,力求影响效果最大化,包括: 1.为本次合作专门设计的舒化奶新版广告,目前已在楼宇大规模播出。 2,一线城市极富冲击力的户外广告轰炸 3,喝舒化奶赢变形金刚3影票活动全国铺开。 伊利大事件营销体系日益完善,作为大众快速消费品营销的重要手段,这一核心竞争力的建立为伊利未来长期增长提供助力。我们认为伊利在奥运,世博,迪士尼等大事件营销后,该技能已训练地得心应手。在这一领域,可口可乐是该营销手段的鼻祖,最近典型的例子是在瑞士洛桑田径超级大奖赛男子110米栏的比赛中,刘翔以12秒88的成绩打破了尘封13年之久的世界纪录。在获知刘翔破纪录后,邀请刘翔代言的可口可乐(中国)公司针对这一事件迅速做出反应。据可口可乐相关人员透露,可口可乐特制的“12秒88版”广告从昨晚9点开始便陆续在几大门户和icoke网站推出。随后又在更多营销项目中融入刘翔的“纪录时刻”。国内来说,王老吉也是事件营销的大师,汶川地震高调捐款1个亿,不仅强化了自身民族品牌的地位,也有力的推动了终端的营销。2008年,王老吉凉茶在中国市场销售160亿元,超过了可口可乐的150亿元,成为“中国饮料第一品牌”。 2010年伊利在中国的销售收入已接近300亿,我们看好伊利在营销方面的体系建设,在快速消费品激烈的竞争中厚积薄发。 我们预测伊利11-13年EPS分别为0.74,1.02,1.27元(未考虑惠商投资管理有限责任公司股权投资收益2.18亿元),考虑公司当前业绩较好的增长性,给予30倍PE,对应目标价22.2元,维持公司增持评级,建议予以关注。

薯粉价格下降薯片业务下半年盈利有望改善 因为薯片价格具有一定的刚性,其原材料薯粉价格的下降将改善公司薯片业务的经营情况。按照我们的测算,当薯粉价格在1.2万元/吨左右时,薯片业务基本盈亏平衡,从去年9月至今年5月,薯粉价格一直在1.2万元/吨以上(见图1),近几个月快速下跌,从最高点至今下跌约29%,考虑到公司采购薯粉的滞后,成本下降带来的收益将在下半年体现。 多重因素发力下半年业绩值得期待 1)下半年尤其是四季度是炒货销售的传统旺季,以2010年为例,公司下半年销售收入环比上半年增长49%、净利润环比增长46.7%,2)今年春节为1月23日,较去年春节2月3日提前,这使得部分产品收入将提前在今年4季度实现,3)县乡渠道下沉、新的生产线试生产或取得初步成效, 4)通过并购进行行业整合、进军其他领域或有一定进展。昨晚公告的董事会 改选我们或能从中看到一些积极改变,一方面是陈先保董事长兼任总经理,意味着富有经验的创始人愿意放弃华泰集团其他事务专注于上市公司经营; 另外宋向前先生进入董事会,其投资出身的背景或加速公司扩张步伐 估值与投资建议 我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.96、1.26元的预测。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,上市之后公司品牌影响力扩大,募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产,公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值,我们维持公司买入评级,给予2011年37倍PE,对应目标价36元。

研究结论 传统炒货业务仍具成长性 坚果炒货符合健康需求,谨慎预计未来几年行业将保持10%左右的增长速度。 另外替代散装市场值得期待:全国约有至少35%的葵瓜子产品通过散装形式销售,花生、核桃等产品的散装销售市场占有率更高,在居民收入水平提高、食品安全意识不断增强之后,知名企业的包装类炒货产品将逐步替代散装产品,随着行业集中度不断提高,预计作为行业龙头的洽洽炒货收入增速至少可以维持在12%以上。 进军休闲食品有优势:薯片业务值得期待 我们认为洽洽瓜子后发制人的成功可以复制:勇于创新的宝贵经验将帮助公司顺利打开休闲食品帝国的大门。 渠道助力:公司深度开发传统渠道、推进“ABC 城市达标工程”和“千县万乡(镇)计划”,县乡收入占比有望将由目前的10%提高到30%左右。 薯片小试牛刀:公司薯片业务以“非油炸”差异化竞争,配合渠道下沉,进展较为顺利。我们认为借助公司现有的品牌知名度、不断成熟的渠道以及强大的产品研发能力,洽洽有望成为休闲食品行业中的新领军者。 旺旺案例比较:成长并未到瓶颈 通过和旺旺的对比,我们发现洽洽收入规模仅为旺旺的14%,毛利率、利润率平均低于旺旺近13个百分点,从质量和数量上,洽洽都具有很大的成长空间。我们还发现和洽洽炒货密切相关的旺旺米果、休闲食品业务在2009年同样明显下滑,说明当年洽洽收入下降除了提价因素外,还有金融危机的系统性风险影响,这一定程度上缓解了市场对公司成长性的担忧。 盈利预测与估值 我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.96、1.26、1.73元。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,上市之后公司品牌影响力扩大,募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产,公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值,我们给予公司2011年37倍PE 估值,对应目标价为36元,首次给予公司买入评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险

研究结论: 四项信息披露不实被证监会处罚。(1)五粮液2009年3月17日发布《澄清公告》否认投资公司(公司控股子公司)在亚洲证券存放任何款项,没有将投资公司对媒体报道的智溢塑胶存放在亚洲证券款项承担的负责收回责任予以披露,存在信息披露不完整,单就该事项涉及金额看,尚未构成重大遗漏。但是,五粮液简单否认投资公司在亚洲证券存放任何款项,与投资公司相关人员参与了智溢塑胶在亚洲证券存放款项的客观事实之间明显不一致,致使投资者质疑公告的真实性,进而质疑五粮液信息披露的整体真实性、完整性。因此构成《证券法》第一百九十三条所述披露信息有重大遗漏的违法行为;(2)五粮液在中国科技证券有限责任公司(中科证券)的证券投资信息披露不及时、不完整。2000年7月20日,投资公司在中科证券宜宾营业部开立资金账户。2007年11月30日,确认投资公司在中科证券的证券投资款已经被法院列为破产债权的事实。但是,五粮液未披露上述事实;(3)五粮液2007年年度报告存在录入差错未及时更正,将供销公司的主营业务收入725,066.15万元误写为825,066.15万元,但是五粮液一直未对数据差错及时更正;(4)五粮液未及时披露董事王子安被司法羁押事项,2007年12月21日,宜宾市纪委、监察局下发案件通报,指出王子安的违法违纪行为已涉嫌犯罪,公司直到07年年报才做出披露。 公司对有关事项已经完成整改,不影响公司业绩,此次处罚决定的正式出台对公司来说反而是“靴子落地”,有利于投资者对公司的信心恢复。 “关于证券投资”是公司实质涉及金额的事项,但通过集团和国资委的协助,使该事项不影响公司业绩:(1)“投资公司负责收回”8,000万元借款(其中含亚洲证券5,500万元资金)的整改措施已完成。五粮液集团于09年12月22日向投资公司书面回复:免除投资公司负责追回8,000万元借款的责任;(2)“中科证券约8,300万元资金”的整改措施已完成。宜宾市国有资产经营有限公司收购投资公司对中科证券享有的8,294余万元债权,09年12月17日已将8,294余万元划入投资公司账户。 盈利预测和评级:我们预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。维持公司“买入”评级。 风险提示:行政和社会舆论对公司产品相关事项的影响。