研究结论 剥离郫县土地,聚焦白酒主业。公司郫县的商住用地成本很低了,公司原计划在“蓉上坊项目”结束后对该土地进行房地产开发。从公司公告的内容看,我们能够很好的了解此次公司剥离该块商住用地的原因。今年是公司产品销量和业绩全面回升的重要一年,前三季度公司业绩增长保持了高速增长,业绩回升势头强劲。特别是第三季度,公司净利润同比扭亏,回升至09年同期的水平,收入回升尤为明显(单季同比增长88%)。在商务部核准帝亚吉欧(Diageo)成为公司实际控制人后,公司管理层消除了分散开展业务精力的关键点,公司运行重新步入正轨,扭转了2010年业绩下滑的势头,公司全年业绩将会有较好的表现。 我们认为此次公司剥离郫县商住用地的原因主要有以下几个方面。一是聚焦白酒主业,目前白酒行业竞争激烈,随着主要竞争对手实力的进一步加强,我们认为行业各个档位的产品竞争激烈程度会加剧,对于实力偏弱水井坊而言,需要聚焦有限资源重点发展白酒主业,特别是世界烈性酒巨头帝亚吉欧控股公司后,公司更应乘势而上,利用好实际控制人的各项资源,稳固国内市场,积极走向国际市场;二是国家对房地产的严格调控政策,目前调控政策已经出现实效,市场形成房价进入下降通道的预期,公司进行房地产开发的成本优势减弱;三是监管规定,我们对此的理解是监管部门对上市公司再融资方面的一些硬性规定,最重要的一条就是拥有房地产项目的企业进行再融资基本不可能。在以上这些原因存在的情况下,公司此次剥离郫县商住用地就顺理成章。 维持盈利预测,维持增持的投资建议:我们维持公司的盈利预测,在今年公司没有房地产业务业绩贡献的情况下,我们预计2011-2013年EPS分别为 0.65元、0.82元和0.95元。公司在外资帝亚吉欧控股后,业绩扭转态势已经确立,水井坊主品牌销售向好势头恢复,另外考虑到帝亚吉欧在公司业务和管理方面对公司有加分,加之能够帮助公司扩展海外市场,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

前三季度业绩增长符合预期,第三季度业绩增长迅猛。公司前三季度业绩变现完全符合我们业绩预增点评报告中的预期。公司第三季度业绩增速较上半年加快,较去年同期业绩增速更快。公司上半年实现的归属母公司净利润同比增长134%,第三季度业绩增长两倍有余。但公司第三季度收入增长放缓,收入增速低于一季度,跟二季度基本持平,三季度的业绩增长主要来自于公司产品毛利率的提升和期间费用率的较低。 毛利率大幅提高,省外市场和新品徽蕴经营良好。今年上半年,公司综合毛利率大幅增加15.89个百分点,为58.95%,其中公司酒类毛利率上升3.9个百分点,达到68.71%,酒类毛利率上升的主要原因是产品结构优化调整,这一方面在三季度变现得尤为明显,第三季度公司毛利率同比增加19.35个百分点,我们认为随着徽蕴产品在下半年的强力销售,及产品结构的进一步升级优化,毛利率上升是趋势。由于在央视及地方电视等媒体大幅投放广告,公司前三季度的销售费用达到2.1亿元,同比增长76%,管理费用率控制良好,同比下降了0.71个百分点。我们认为公司销售费用率的大幅提升对于公司产品后续的扩张销售有利,目前公司大力扩展省外市场以及导入销售高端新品徽蕴金种子酒,销售费用必然、也需要大幅提高。我们预计,今年公司省外市场将会有大的改观,收入同比也会出现大幅提高。 维持盈利预测,维持公司买入评级:根据公司三季度业绩情况,我们维持对公司的盈利预测。在盈利预测中不考虑公司产品的提价因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、1.02元和1.45元,目标价30元,目标价相比当前股价仍有较大空间,公司非公开发行股票解禁在即,公司目前PE估值水平在A股白酒公司中处于较低的水平,考虑到公司未来的良好发展和公司业绩的快速的增长,我们看好公司未来股价的表现,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济疲软;终端价格松动。

业绩略低于预期,第三季度业绩增速明显放缓源于华西证券股权变化。 第三季度,公司收入同比增长57%,高于一季度(42%)和二季度(50%)的增速,公司收入仍然保持了较高的水平,且呈现加速增长的态势;净利润同比增长11%,增速低于一季度(32%)和二季度(41%)的水平。 2011年7月28日,华西证券增资扩股事项实施完毕,公司在华西证券的持股比例由34.86%下降至24.99%,但仍为第一大股东,老窖集团持有华西证券的比例为10.58%,为第二大股东。华西证券增资扩股方案实施完成后,根据相关的会计处理原则和办法,将导致公司下半年投资损失1.60亿元。报告期内,公司投资收益下降96%(前三季度华西证券对公司净利润贡献额仅为947万元),这是导致公司净利润增速大幅低于收入增速的主要原因。 毛利率下降、柒泉模式使期间费用率继续下降。前三季度,公司毛利率下降3.03个百分点,为66.92%,其中第三季度下降3.66个百分点。毛利率下降主要来自于公司销售结构的变化,公司中档酒销售增长更快,这可以从公司少数股东权益的快速增长可以看出,前三季度少数股东权益分别增长了132%、83%和177%(公司占中低档酒经销主体博大营销公司75%股权)。报告期内,公司三项期间费用率下降达到3.72个百分点,降为9.22%,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.40和1.52个百分点,原因主要在于柒泉模式下,公司销售费用下降了10%,管理费用得到较好的控制。 预收款创新高。报告期末,公司的预收账款达到14.77亿元,创出年内新高,我们认为由于发改委的再次约谈,公司产品今年提价的概率较低,预收款可能在四季度出现下降。 维持公司买入评级:我们预计公司2011-2013年EPS 分别为2.08元、2.83元和3.52元,公司估值处于较低水平,长期投资价值显著,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

事件 2011年1-9月,公司实现营业收入10.59亿元,同比增长17.41%,营业利润2.91亿元,同比增长44.69%,实现归属母公司净利润2.13亿元,同比增长82.02%,实现每股收益0.436元。 其中,第三季度公司实现营业收入4亿元,同比增长88.39%,营业利润1亿元,同比增长259.48%,实现归属母公司净利润1亿元,同比扭亏,实现每股收益0.11元。 研究结论 业绩基本符合预期,第三季度业绩强劲回升。报告期内,公司业绩增长保持了高速增长的态势,业绩回升势头强劲。第三季度,公司净利润同比扭亏,回升至09年同比的水平,收入回升尤为明显,我们认为,在商务部核准帝亚吉欧成为公司实际控制人后,公司运行重新步入正轨,扭转了2010年业绩下滑的势头,公司全年业绩将会有较好的表现。 毛利率回升、期间费用率略降,实际所得税率有实质性的降低。报告期内,公司毛利率上升1.46个百分点,为71.59%。公司三项期间费用率下降达到0.23个百分点,降为38.70%,处于高端消费品公司的较高水平,公司管理费用增长过快,销售费用增长合理,公司处于业务扩张期。 前三季度公司实际所得税率降为34.59%,虽然仍处于同类公司的较高水平,但同比下降了12.87个百分点。另外,公司报告期内资产减值损失下降144%,原因:1、本期收回了温江区交通局欠款3,380万元,计提坏账损失减少;2、本期蓉上坊项目将前期已计提跌价准备的存货实现销售,冲回跌价准备所致。报告期内,公司投资收益大幅减少44%,原因:公司本期投资收益系转让所持四川全兴酒业有限公司40%股权取得,而上年同期主要系转让持有的四川全兴酒业有限公司55%和成都永发印务有限公司20%股权。 维持公司增持的投资建议:我们维持对公司的盈利预测,在今年公司没有房地产业务业绩共享的前提下,我们预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.82元和0.95元。公司在外资帝亚吉欧控股后,业绩扭转态势已经确立,水井坊主品牌销售向好势头恢复,另外考虑到帝亚吉欧在公司业务和管理方面对公司有加分,加之能够帮助公司扩展海外市场,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

事件 2011年1-9月,公司实现营业收入156.49亿元,同比增长36.41%,营业利润66.07亿元,同比增长41.75%,实现归属母公司净利润48.18亿元,同比增长41.91%,实现每股收益1.269元。 其中,第三季度公司实现营业收入51亿元,同比增长29.75%,营业利润20亿元,同比增长27.44%,实现归属母公司净利润15亿元,同比增长28.32%,实现每股收益0.38元。 维持公司买入的投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.69元、2.34元和2.85元,目前估值便宜,公司中长期投资价值更为突出,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

三季度实际业绩增速好于业绩预告,第三季度业绩增速较上半年放缓,单季同比增长77%。上半年公司净利润同比增长了168%,其中一季度和二季度的净利润增速分别为122%和276%,第三季度净利润增速仅为77%,增速略高于68%的收入增速,公司每年的第一、第四季度是业绩贡献最重要时期。 公司整体运行良好,业绩处于快速释放阶段。第三季度成为前三季度毛利率提升最快的阶段,同比提高7.31个百分点,达到75.89%,而上半年公司毛利率上升2.65个百分点,为74.41%。公司白酒业务毛利率的上升的主要原因是白酒结构性调整带动,其中高档酒销售收入增速明显,我们预计增速在100%以上,低档酒销售预计延续上半年萎缩的态势。由于收入规模的不断扩大,今年上半年费用率下降明显,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.02和3.66个百分点,第三季度,公司销售费用率同比基本持平,公司目前高达20%以上的费用率说明公司仍处于市场快速扩张期,短期内,我们认为销售费用率仍将保持在较高水平。 非公开发行有助于公司产能扩张和市场网络的完善。今年8月2日,公司最终确定非公开发行的价格为75元/股,该发行价格相对于下限价格66.51元/股的112.76%,相当于发行日(2011年7月8日)前20个交易日股票均价75.16元/股的99.79%。发行股票共计1,680万股,扣除发行费用后,募集资金净额为12.27亿元。募集资金项目主要用于优质基酒产能的扩张、销售网络建设和品牌宣传等项目。项目的顺利开展有助于公司产品在全国市场的扩张。截止本报告期末,各募集资金项目顺利开展,其中销售网络建设项目投资进度已达24%,进展速度最快。 维持公司买入的投资建议:按增发摊薄计算EPS, 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为2.44元、3.85元和5.40元。近期股价高位回调后,较非公开发行价仅高出11%,长期投资价值显著。维持对公司的买入评级。 风险提示:宏观经济疲软;终端价格松动。

业绩基本符合预期,三季度业绩保持了高速增长的态势。报告期内,公司业绩增长保持了上半年高速增长的态势,净利润增速略低于上半年的58%。第三季度是公司业绩的淡季,公司收入增速相比上半年有所放缓,但作为淡季的收入绝对额为38亿元,接近一季度收入(消费旺季),公司产品在第三季度销售仍然是淡季不淡。 毛利率提升、期间费用率继续下降,公司经营指标显示出成熟企业的特性。报告期内,公司毛利率略升0.33个百分点,为91.53%,第三季度公司毛利率上升1.06个百分点,表明市场对茅台高度酒需求增长更快。 公司和产品毛利率上升的原因主要在于产品在年初的提价和销售结构变化。报告期内,公司三项期间费用率下降达到3.46个百分点,降为9.36%,处于高端消费品公司的较低水平。在公司收入大幅增长46%的情况下,销售费用和管理费用仅仅增长2.32%和17.63%,费用控制良好,由于公司账面现金充沛,银行利息收入扣除其他费用支出后的财务费用达到2.18亿元,同比大幅增长59%。 预收款上升,提价预期是主因。报告期末,公司的预收账款达到68.18亿元,相比二季度末的49.35亿元增加近19亿元,我们认为主要原因:一是上半年茅台酒终端价不断创出新高,市场对公司提高出厂价预期较为强烈(由于发改委的再次约谈,公司产品今年提高出厂价的可能性较低,我们预计明年年初上调的概率大);二是消费旺季来临前的预收款正常增加。 维持盈利预测,维持增持的投资建议:我们维持公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为7.48元、9.77元和12.52元(出于对宏观经济不确定性的考量,我们给出的盈利预测相对谨慎,如果公司四季度净利润能够维持前三季度的增速,今年实际业绩将有望高于我们的预测值)。 参考公司2012年的PE 估值水平仅为20倍,公司中长期投资价值较为显著,我们维持公司“增持”评级,目标价244元。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

光明新董事长郭本恒2007年上任以来,光明乳业在摸索中不断发展。巴氏奶、酸奶一直是公司的强项,分别占据全国45%和27%的市场份额,位列第一、第二位。常温奶方面,09年莫斯利安的推出,给了光明乳业在常温奶领域与蒙牛、伊利同台竞争的机会,有望使常温酸奶由一个单品发展为与巴氏奶,常温奶,冷藏酸奶并列的第四大品类。我们看好光明乳业在研发创新上的优势,刚刚推出的早安糙米浆植物蛋白饮料,维纳农庄奶酪等新品,我们同样看到了光明创新的基因延续,这将帮助公司在乳业同质价格战中另辟蹊径。我们维持对公司增持的投资评级,11,12,13年EPS分别为0.23,0.30,0.52,目标价10.5元、

三季度业绩预增幅度略超预期,白酒业务收入加快增长。根据公司业绩快报的情况分析,预计今年公司三季度业绩将达到0.51元,且第三季度业绩增速较上半年加快,较去年同期业绩增速更快。公司上半年实现的归属母公司净利润同比增长134%。上半年公司净利润增长的主要原因为白酒销售收入增长、销售结构的好转、产品毛利率上升所致。我们认为结构好转和毛利率提升中,今年的新品徽蕴六年贡献较大。 省外市场和新品徽蕴有前途。今年上半年,公司综合毛利率大幅增加15.89个百分点,为58.95%,其中公司酒类毛利率上升3.9个百分点,达到68.71%,酒类毛利率上升的主要原因是产品结构优化调整,我们认为随着徽蕴产品在下半年的强力销售,及产品结构的进一步升级优化,毛利率上升是趋势。由于在央视及地方电视等媒体大幅投放广告,公司上半年的销售费用达到1.54亿元,同比增长1.37倍,管理费用率控制良好,同比下降了0.74个百分点。我们认为公司销售费用率的大幅提升对于公司产品后续的扩张销售有利,目前公司大力扩展省外市场以及导入销售高端新品徽蕴金种子酒,销售费用必然、也需要大幅提高。我们预计,今年公司省外市场将会有大的改观,收入同比也会出现大幅提高。上半年徽蕴六年基本完成了产品导入和经销商选择工作,下半年将会对公司贡献较为客观的利润,这将是公司今年三季度毛利率继续提升的重要贡献者。 维持盈利预测,维持买入的投资建议:公司三季度业绩预增幅度要超预期,但我们暂不调整公司的盈利预测。在盈利预测中不考虑公司产品的提价因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、1.02元和1.45元,30元目标价不变,目标价相比当前股价仍有较大空间,公司非公开发行股票解禁在即,由于白酒板块的影响,近期股价调整较多,看好公司未来股价表现,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济疲软;终端价格松动。

三季度业绩增速低于预期,第三季度增速较上半年略有放缓,仅为14%。 上半年公司净利润同比增长了168%,其中一季度和二季度的净利润增速分别为122%和276%,第三季度净利润仅为14%,虽然公司每年的第一、第四季度是业绩贡献的主要报告期,但14%的增速确实较低,根据公司业绩预告的情况分析,前三季度公司实现的EPS约为1.3元。 从公司发展的阶段看,目前处于业绩释放阶段。上半年,公司毛利率上升2.65个百分点,为74.41%,其中高档酒毛利率达到80.60%,略升0.02个百分点;中档酒为69.79%,下降2.72个百分点,低档酒下降3.79个百分点。公司白酒业务毛利率的上升的主要原因是白酒结构性调整带动,其中高档酒销售收入增速明显,增速达到1.4倍,低档酒销售萎缩,收入下降10%,这符合公司产品的销售战略,我们认为三季度的销售情况应该持续上半年的销售格局。由于收入规模的不断扩大,今年上半年费用率下降明显,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.02和3.66个百分点。但是,公司居高的费用率说明公司仍处于市场快速扩张期,我们认为短期内,销售费用率仍将保持20%以上的较高水平,预计三季度费用率较上半年将会有所上升。 成功的非公开发行有助于公司产能扩张和市场网络的完善。今年8月2日,公司最终确定非公开发行的价格为75元/股,该发行价格相对于下限价格66.51元/股的112.76%,相当于发行日(2011年7月8日)前20个交易日股票均价75.16元/股的99.79%。发行股票共计1,680万股,扣除发行费用后,募集资金净额为12.27亿元。募集资金项目主要用于优质基酒产能的扩张、销售网络建设和品牌宣传等项目。项目的顺利开展有助于公司产品在全国市场的扩张。 维持盈利预测,和买入的投资建议:按增发摊薄计算EPS,我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.44元、3.85元和5.40元。近期股价高位回调近20%,较非公开发行价仅高出12%,长期投资价值显著。维持对公司的买入评级。 风险提示:宏观经济疲软;终端价格松动。

事件:近期我们调研了3座不同类型城市的50家卖场、超市及便利店,重点了解洽洽瓜子和其喀吱脆薯片的销售情况。详见表1 从上架率、知名度、销售情况看,洽洽瓜子超出我们的预期。 整体上看,无论一线还是三四线城市,洽洽瓜子在销售渠道、消费者认知度方面均有明显的优势。我们通过查看产品生产日期来判断产品是否畅销,货架上的洽洽瓜子产品多为8月生产,在一线城市甚至大部分都是9月份生产的,显著好于其他瓜子产品,说明洽洽瓜子十分旺销(详见表1和正文)。 名副其实的炒货龙头,品牌、渠道优势明显通过草根调研我们坚定了看好公司的信心,洽洽已几乎成为瓜子的代名词,公司瓜子产品的成长空间在于一二线城市扩大和其他品牌的优势,三四线城市夺取散装瓜子市场,并不断渠道下沉。借助现有的品牌和渠道优势,西瓜子、豆类、坚果类等产品如果有所突破,公司仅仅靠坚果炒货既可实现每年30%以上的增长。 销售情况不错,四季度炒货销售或超预期 在公司进一步加大中高端产品如葵珍的销售力度后,预计下半年主要炒货产品收入增速将加快。同时,今年春节为1月23日,较去年春节2月3日提前,这使得大礼包等部分产品收入将提前在今年4季度实现。 估值与投资建议 按照最新股本摊薄后,我们预计公司2011、2012年EPS 分别为0.73、0.99元。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,以及利用超募资金可能并购优质资产,我们维持公司27.7元的目标价,对应2012年的PE 为28倍,买入评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险

研究结论啤酒行业,从量变到质变:中国啤酒行业经过数年的高速增长后,目前处在稳定增长期,我们预计未来5年行业在数量上仍能维持5%左右的增速。更值得期待的是行业结构的提升带来的吨酒价格提高,一是普通啤酒纯生化;二是部分品牌高端化从美国的历史经验来看:只有行业集中度提高到一定程度后,啤酒价格尤其是企业的利润率才会有明显提高。美国啤酒行业CR4集中度达到85%之前,税前利润率基本在9%以下,在1996年之后,伴随着其集中度提高到90%左右的是行业利润率提高到12%以上。我们预计在未来5年中国啤酒行业或将决定最后的座次排名,2017年,我国啤酒行业CR4将达到89.5%,行业集中度接近美国,届时行业利润率水平也将明显提高竞争初期的规模可能较利润更重要:美国Anheuser-Busch前期重规模轻利润的做法最终使其牢牢占据行业第一,我们发现青啤近年战略有所调整,其更注重市场占有率的做法也契合了我们对啤酒行业判断,青岛啤酒“1+3”品牌策略和"双轮驱动"战略受益行业升级:一方面主品牌定位高端、毛利率较高,是消费者认可度最高的啤酒品牌,以此主攻中高端市场将保障公司利润;另一方面3大二线品牌今年加强营销力度,增速明显高于前几年,未来公司将依靠二线品牌抢夺市场,通过自建、收购扩大公司产能和规模,提高市占率,最终实现数量、价格和利润的提升。 估值与投资建议我们预计公司在2011-2013年可实现EPS分别为1.39、1.61、1.87元。 我们看好公司的长期前景:1)在啤酒行业集中度进一步提高后,行业整体尤其是龙头企业的利润率将逐步提高;2)公司较早的进入高端市场,随着消费升级,未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高,从而提升盈利水平。通过中美行业比较,我们认为目前阶段公司规模比利润更重要,故按照2.5倍PS计算出公司合理股价为45元,对应2011、2012年的PE分别为32、28倍,上调公司评级至买入。 风险提示:销量增速低于预期风险;食品安全问题

事件: 光明乳业2011年上半年主营业务收入54.58亿元,同比增长29.95%,营业利润4292.90万元,同比减少32.68%,实现归属于母公司净利润0.73亿,同比增长20.03%,基本每股收益0.07元,比去年同期增长19.28%。 研究结论: 销售费用率下降,主营业务收入增速高于行业平均,产品结构优势获消费任何。公司2011上半年销售费用率28.8%,低于2010年同期的30.6%,略高于2010年全年的28.5%。而公司报告期内主营业务收入增速近30%,高于行业平均,证明光明以新鲜为优势的产品结构和技术创新的差异化产品符合当前乳制品的消费趋势。具体来看,上海区内收入16.2亿,外地30.48亿,境外7.89亿,分别占比29.68%,56.03%,14.46%、其中上海区内收入同比增长33.52%,我们认为这与“随心订”新型送奶业务在上海的快速增长有极大关系。 毛利率同比下降导致营业利润出现下滑,所得税费用的大幅减少贡献了部分业绩,公司营业利润同比下滑32.68%,我们认为主要是由于毛利率相比去年同期下降近2个百分点造成的。其中原因包括1,原奶价格2011年上半年相比去年涨幅在15%左右,2,白糖等原材料价格今年不断上涨;3,上海的劳动力成本继续上升。所得税费用的大幅减少贡献了部分业绩。 经营性应收大幅增加部分导致公司报告期内经营性现金流减少2.08亿,公司盈利质量有待观察。与期初相比,公司2011年上半年经营性应收项目共计28.64亿,比期初增加6.6亿元,其中应收账款和存货分别增加2.74亿和4.02亿。与此同时,公司经营性应付2011年上半年共计26.64亿元,经营性营运资本约2亿元,公司的盈利能力有待观察。 我们认为公司全年完成股权激励目标仍可实现。公司2011年上半年实现营业总收入55.47亿元,完成全年收入的48.76%;扣除非经常性损益和激励成本后的净利润0.68亿元,完成全年净利润的29.82%;净资产回报率3.12%。我们认为随着公司高毛利产品酸奶的传统销售旺季三季度的到来以及差异化产品莫斯利安下半年由于节日增多带来的旺销,公司全年股权激励的目标仍可实现。 我们依然看好公司奶源及产品结构上的优势,随着我国消费者特别是一线城市乳品认知度的提高,公司的产品有望获得更多的青睐和溢价。维持公司增持评级,目标价10.5元,预测2011-2013年EPS分别为0.23,0.30,0.52元,建议长期投资者予以关注。

光明新西兰二号工厂正按计划积极建设,将于今年11月完工,这一全新的婴幼儿配方奶粉由海外生产分装,国内分销,也将于11月在国内上市,二号工厂全部达产后为5万吨的产能,相当于目前贝因美的体量,这是光明新战略“突破奶粉“的重要动作,因此我们将密切关注这一新奶粉的市场运作表现。根据公司公告,光明第一年采购不少于5000吨,第二年不少于7500吨,第三年10000吨,假设光明新奶粉每千克售价250元,则5000吨带来销售收入12.5亿,约为10年光明销售收入的12.5%,所以奶粉业务的成功与否将成为光明能否快速成长的关键。 我们依然看好公司在奶源,研发及产品结构上的优势,随着我国消费者特别是一线城市乳品认知度的提高,公司的产品有望获得更多的青睐和溢价。维持公司增持评级,目标价10.5元,2011-2013年EPS分别为0.23,0.30,0.52元,建议长期投资者予以关注。

事件 2011年1-6月,公司实现营业收入6.6亿元,同比下降4.37%,营业利润2.19亿元,同比增长21.12%,实现归属母公司净利润1.59亿元,同比增长34.1%,实现每股收益0.33元。 研究结论 业绩略超预期,业绩有望逐步回升。报告期内,公司收入继续下降,但经营效益有了明显好转。公司白酒业务上半年下降7.94%,但中高档酒扭转了下降趋势,同比出现4.2%的增长,同时由于产品销售结构的调整,中低档酒下降(全兴转让)导致酒业收入下滑,酒类毛利率大幅上升。上半年公司中高档酒收入占比提升到93%,去年同期该数据为82%。 毛利率大幅提升、销售费用下降,出口大幅增长。报告期内,公司综合毛利率增加4.51个百分点,为74.21%,公司酒类毛利率上升6.8个百分点,达到77.45%,其中中高档酒毛利率达到79.85%,下降1.74个百分点。公司报告期内的销售费用下降4%,主要由于广告促销费和运输装卸费下降明显,前者下降1.9%,后者下降一半,我们认为主要与全兴转出有很大关系。由于高档酒市场竞争激烈,公司要想保持水井坊市场地位,扭转其下行趋势,我们预计公司销售费用将会保持上升的态势。上半年,公司出口收入达到3928万元,同比增长111%,这主要是公司加强和帝亚吉欧合作后,国际市场开拓取得的成果。 董事会审议通过了《关于修建水井街酒坊遗址博物馆的议案》。公司同中报同时公布了以上董事会审议通过议案,公司决定在水井街酒坊原址修建遗址博物馆。该博物馆位于成都市锦江区水井街19号,占地18.5亩,建筑总面积8577平方米,预计总投入5540万元,资金公司自己解决。项目建成后,将成为以保护和展示国家重点文物水井坊遗址原貌的陈列馆、再现国家级非物质文化遗产——水井坊酒传统酿制技艺的演示性生产场所以及展现水井坊特色的酒文化体验区等三大板块所构成的专题博物馆,同时形成公司优质名酒原产地主要场所之一。我们认为博物馆建成后将提升水井坊品牌形象,有助于该品牌长期发展,对提升其知名度有帮助。项目预计2012年9月底完工开馆(试运营),12月底正式运营。 提升未来几年的盈利预测,维持公司增持评级:根据中报的情况,我们调高对公司白酒业务的毛利率预测,同时提升未来几年公司的销售费用率预测,调低未来几年的所得税率预测。通过调整后,预测公司2011-2013年EPS为0.65元、0.82元和0.95元,公司在外资帝亚吉欧控股后,业绩有望扭转下降趋势,且考虑帝亚吉欧在公司业务和管理方面对公司有加分,维持对公司的“增持”评级。