莫斯利安巧力突围常温奶市场。光明在常温奶市场上一直不占优势,但是公司另辟蹊径,于09年推出常温酸奶莫斯利安,上市两年在华东区域推广,年销售收入10年突破2亿元。我们认为莫斯利安有望成为光明新一款明星单品,常温酸奶扩大了产品的运输半径,突破冷链限制,同时当前具有相对纯奶更高的渗透率。莫斯利安有望重演常温纯奶过去十年的辉煌历史,我们看好莫斯利安今年推向全国后的市场表现。 进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品牌市场份额不断提升,拥有充分的定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍,随着国产奶粉质量的不断提高,国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰SynlaitMilk奶粉加工公司,将以“洋代工”的形式于11年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势,奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。 巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点。巴氏奶毛利率高,是光明利润的稳定来源,且壁垒较高,产品结构完整,能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收入水平及健康意识的不断提高,巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。 首次给予公司增持的投资评级。我们用PS法对公司进行估值,根据预测,公司11,1213年销售收入分别为118.53亿,137.13亿,156.28亿,对应11,12,13年PS为0.81,0.70,0.61。低于行业均值,相对公司历史PS均值1.3亦有较大调整空间,首次给予公司增持的投资评级,目标价10.5元,对应11年PS0.93。

事件: 公司公布2010年报和2011年一季报: 2010年1-12月,公司实现营业收入13.8亿元,同比增长31.97%,营业利润2亿元,同比增长112.68%,实现归属母公司净利润1.69亿元,同比增长136.72%,实现每股收益0.32元。 2011年1-3月,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长92.12%,营业利润1.6亿元,同比增长196.86%,实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长181.79%,实现每股收益0.22元。 年度利润分配预案:2010年不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。 研究结论: 2010年度业绩符合预期,一季报业绩超预期增长。2010年公司再次实现了预期中业绩高成长,白酒收入增长41%;今年一季报公司收入和净利润增速迅猛,182%的净利润增速明显要高于之前150%增长的预期。我们认为公司季报超预期的主要原因来自于以下几个方面:一是公司产品销售旺盛,一季度公司产品基本处于供给紧张的状态;二是毛利率快速上升,同比增加17.18个百分点,达到58.48%,我们认为跟公司白酒产品销售结构不断优化有很大关系,特别是去年底推出的“金种子徽蕴”六年产品,极大地抬升了公司品牌形象和产品销售档次的上移。 2010年和2011年一季度公司毛利率不断上升,产品销售形势局面乐观,销售费用高增长符合预期。2010年,公司综合毛利率达到42.15%,同比提高4.51个百分点。其中酒类产品的毛利率达到66.37%,提高3.84个百分点,生化制药业务毛利率保持稳定,毛利率为1.72%。我们认为制药业务的毛利率在未来变化不会非常大,公司未来提升盈利水平主要依靠白酒业务,而随着白酒高端产品的投入,其整体盈利能力处于上升期。我们看到今年一季度毛利率提升非常迅速,一定程度上很好印证了我们的判断。从2010年开始,公司的销售费用就保持快速增长的态势,主要原因是广告机宣传费用的大幅度投入,大投入带来了收入的快速增长,效益明显。短期内,公司销售费用率将保持高位运行,2010年该指标值为14.53%,我们判断后续两年仍将保持在14%左右。 盈利预测和评级:根据年报和季报情况,我们略微调升公司未来几年的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.62、0.92和1.29元。目前公司估值便宜,预期未来几年业绩仍将保持快速增长,我们维持对公司的“买入”评级。

事件: 公司公布2010年报和2011年一季报:2010年1-12月,公司实现营业收入18.18亿元,同比增长8.64%,营业利润3.78亿元,同比下降22.45%,实现归属母公司净利润2.35亿元,同比下降26.57%,实现每股收益0.48元。 2011年1-3月,公司实现营业收入4.2亿元,同比下降1.83%,营业利润1.82亿元,同比增长13.75%,实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长14%,实现每股收益0.25元。年度利润分配预案:以2010年年末总股本4.89亿股为基数,对公司全体股东每10股派发现金红利2.3元(含税)。 研究结论: 2010年度业绩基本低于预期,一季报业绩符合预期。2010年公司水井坊高端产品销售较为艰难,终端价格难以维持平稳,与强势品牌间的价格差距被逐渐拉大。公司为维护水井坊的高端品牌形象及市场定位,除了加大市场品牌建设投入,重塑水井坊高端品牌形象之外,采取稳健的控量保价措施,2010年公司白酒业务收入增长仅为0.6%,考虑到当年提价和中低端酒销售增长的因素,我们预计高端水井坊销量出现下降。一季度产品销售仍无起色,净利润增长主要来自于收回欠账和转让全兴酒业的利得。 2010年公司毛利率下滑明显,蓉上坊二期盈利能力远低于预期,一季度毛利率回升3.5个百分点。报告期内,公司综合毛利率达到55.54%,同比下降8.89个百分点。毛利率出现大幅下降的原因主要是:一、酒类销售结构调整,中低端产品销量增长,导致白酒业务毛利率下降2.71个百分点,降至70.53%;二、蓉上坊二期房地产项目盈利能力大幅低于预期,毛利率同比下降14.92个百分点,降至30.45%,原因是售价低于一期,同时材料和人工成本上升。我们认为蓉上坊二期的盈利能力不达预期也是导致年报业绩低于预期的重要原因。 等待商务部对帝亚吉欧收购的批复,这依旧是重要的股价催化剂。我们判断帝亚吉欧控股全兴集团事宜受商务部通过的概率大。如果该事项获得商务部通过,二级市场股价肯定要高于21.45元的要约收购价,低于要约收购价的套利机会我们在之前的报告中已经多次提示,从目前公司的经营状况分析,外资收购对公司有利,2010年公司产品出口额达到4500余万元,同比增长近4倍。 盈利预测和评级:根据年报情况,我们对盈利预测做出调整,虽然郫县土地用于房地产开发项目已经确定,但贡献业绩时点难以把握,盈利预测暂不考虑房地产业务,预计2011-2013年EPS分别为0.60、0.71和0.80元。维持公司“增持”评级。

事件: 公司公布一季报:2011年1-3月,公司实现营业收入62.45亿元,同比增长38.96%,营业利润28.45亿元,同比增长36.82%,实现归属母公司净利润20.81亿元,同比增长36.70%,实现每股收益0.548元。 研究结论: 公司业绩实现开门红,业绩增长超市场预期。2010年,公司业绩的整体表现是亮丽,而今年一季度业绩实现了更快地增长,净利润的高速增长主要来自于收入的快速提升。消费旺季后,五粮液产品价格并没有出现下滑,表明市场供求关系保持良好。由于发改委就白酒公司涨价进行约谈的大背景,公司错过了近些年来几乎每年一次的调价机会,所以我们认为一季度39%的收入增长主要来自于五粮液销量的快速提升,而销量的增速应该是超出市场预期的。 通胀环境下,原材料成本上升、错过提价机会,导致了报告期内公司综合毛利率的下滑。报告期内,公司综合毛利率为65.76%,同比下降4.11个百分点,我们认为毛利率下降是由于原材料和人工成本上升没有通过提价进行及时转嫁的结果。期间费用表现出相对刚性化特点(销售费用增长10%,管理费用增长21%,增速均远低于收入增速),三项期间费用率同比下降2.76个百分点,降为12.73%。我们认为,随着公司收入规模的不断扩大,费用的增长速度有望保持低于收入增速的态势良性发展。 预收账款继续提高:报告期末,公司的预收账款达到76.60亿元,比年初的71.08亿元又有提升,我们依旧相信高预收款并非公司所愿,这严重影响了经销商的资金利用效率,目前公司有意通过缩短提前打款时间来降低预收款,如果产能释放符合预期,预收款释放有望提高公司收入水平。 盈利预测和评级:我们维持盈利预测不变,预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。公司估值处于较低水平,预期管理层市值考核是股价表现的推进器。如果下半年通胀水平能够出现缓解,我们认为公司产品下半年仍有提价的可能。短期内,针对白酒行业的利空因素出尽,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行政和社会舆论对公司产品相关事项的影响;食品安全事件的发生。

高端产品鲜胚玉米油销量可能超出市场预期 从公司今年的销售计划来看,预计公司今年将对其最高端产品鲜胚玉米油的销售和推广力度将大幅增加,结合公司自身销售目标和一季度销售状况来看,全年小包装鲜胚玉米油的销售量有望大幅超越市场此前的预期。我们认同公司加大高端产品的推广力度的做法,认为高端产品的推广首先将有利于进一步提升公司其他产品的整体价格,为未来全系列产品的再次提价打下市场基础;其次将进一步提升玉米油产品在消费者心目中的健康高品质形象;同时,根据我们的测算,高端产品的毛利率超过40%,高端产品销售比重的提高将进一步增强公司的盈利能力。根据我们的测算,假如公司顺利实现7500吨鲜胚玉米油的销售量,则将超越市场此前预期约4500吨,潜在的对每股收益的新贡献为0.16元,因此我们将密切跟踪公司鲜胚玉米油的销售情况。 产品价格涨幅不低于原料价格,原料成本上升可顺利向下游转嫁 玉米胚芽采购价格与玉米毛油价格上涨幅度接近。今年一季度玉米胚芽采购含税价为3900元/吨,相对于去年同期3100-3200元/吨的含税收购价涨幅约为26%。而今年一季度精炼玉米油价格约为10600元/吨,相对于去年同期产品价格涨幅接近30%。据此,我们认为从目前的市场状况来看,尽管采购商对玉米胚芽原料的收购存在一定的竞争,但是玉米油产品价格的上涨足以抵消玉米胚芽原料价格的上涨的影响,即公司原料成本的上升可以顺利向下游转嫁,不会对公司盈利能力造成影响。 营销团队建设,激励机制改善,有利于确保公司销售计划的实现 为更好的促进公司产品的营销推广,公司对营销团队进行了改革。据媒体报道,公司目前正在进行营销团队的梯队化建设。我们分析认为营销团队建设的内容很可能包括对营销团队进行层级的划分以及对营销人员的工资调整。相对于工资调整,我们更看重营销团队的梯队化建设。认为营销团队通过这一改革有望明确营销人员的晋升路径,将进一步激发相关层级营销人员的工作积极性,通过出色的销售业绩来提升自己层级和工资待遇,有利于确保公司销售计划的实现。 营销费用一季度季节性偏高属正常,全年不会超预期 销售费用在一季度较高,因春节等节假日期间营销活动集中进行和广告集中投放。但是销售费用的变化跟随产品销售的淡旺季季节性明显,我们预计全年销售费用有望控制在1.2亿以内。该销售费用规模已在市场普遍预期之内,不会再出现超出市场预期的情况。 营销费用支出结构改善,有助于更有效提升产品知名度 从销售费用的结构上来看,我们预计公司今年电视广告投放量将相比去年出现显著上升。公司在2011年一季报中披露销售费用的增长主要来源于广告投入的增加,我们认为其中电视广告占比较高。因此预计今年公司在电视广告上的费用支出将在去年的4000多万基础上有较大幅度的增加,占销售费用的比重加大。我们分析认为,电视广告比重的增加将增加公司营销活动的受众面,对公司产品知名度的提升的带动作用增强。 维持对公司的盈利预测,2011-2013年EPS分别为1.43元、2.10元和3.14元,基于2011EPS和39倍PE维持“买入”评级,目标价42.9元。

年度业绩基本符合预期,对预期的确认是最关键的。2011年公司的一季报实现了开门红。报告期内,公司净利润增速明显快于收入增长,这是业绩正常的一种表现,我们判断公司全年业绩增长可以在40%以上(考虑到销量增长和提价事实),一季报的业绩确认对确保全年业绩实现预期增长起到关键性作用。 公司严格执行改革后的消费税从价税征收政策,对今年公司业绩增速影响明显减弱。报告期内,公司营业税金及附加同比增长31%,增速慢于收入增长水平。营业税金及附加率同比下降了1个百分点,达到16.79%。 毛利率继续稳步提升,预收款继续创新高。报告期内,公司综合毛利率达到90.71%,同比增加0.43个百分点,毛利率提升的原因:一是年初的提价因素;二是预计高度茅台酒销售增速仍然快于其他产品。报告期内,公司的预收账款余额继续快速攀升,达到63.43亿元,比年初余额增长34%,比去年同期增长了107%。我们认为这可以很好的解释公司产品供不应求以及2010年茅台酒终端价格不断上涨的局面,应对目前市场对公司产品高需求和产品供给相对不足的矛盾,提价是必要的,而且我们认为公司产品出厂价仍然有较大的提升空间。 盈利预测和评级:我们维持年报点评所给出的盈利预测略不变,预计2011-2013年EPS分别为7.57、9.72和11.88元。公司"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是:到2015年,茅台酒生产达到4万吨以上;销售收入突破260亿元(含税)。2011年开始公司计划投入约25亿元实施"十二五"万吨茅台酒规划发展的征地工作和二期技改项目、实施循环经济第二期项目的建设、土地资源储备、公司生态环境的整治及其他相关项目。目前股价相对2011年EPS的市盈率仅为23倍,鉴于2011年40%以上的业绩增速的预期,目前估值便宜,维持公司“增持”评级。 风险提示:行政和社会舆论对公司产品相关事项的影响;食品安全事件的发生。

中国玉米油市场将持续成长,公司小包装业务将量价齐升。玉米油作为一种健康高品质食用油,可以满足中国消费收入增加后对食用油健康品质的需求。然而目前中国玉米油消费占油脂消费总量的比重仅为2%,还远远落后于成熟市场6%的水平。因此,我们预计未来3年中国小包装玉米油需求量将快速增长,并迅速接近国内供应量的上限,进而促发玉米油市场价格的新一轮上涨。 公司将通过优化销售结构,不断提升小包装业务利润率水平。我们分析认为公司目前尚处于迅速放量占领市场份额的发展阶段,因此小包装业务销售结构中经销商渠道销售占主导地位的75%。但是随着公司业务的发展,公司销售结构的最终发展目标将是以直营销售模式为主导,而直营销售的利润率水平远远高于渠道销售,因此,未来随着公司销售结构的优化,公司小包装业务的盈利水平将持续提升。 独特的竞争优势确保公司成为行业第一。我们认为公司背靠母公司西王集团所拥有的从玉米深加工到玉米油精炼一体化生产线是公司的竞争优势之一。在此基础上公司推出了创新高端产品“西王鲜胚玉米油”。这一产品的稀缺性就在于其生产过程必须由产业链一体化的公司来完成,因此定位高端,定价远远高于普通玉米油产品。我们分析认为鲜胚玉米油市场前景良好,其推出和迅速放量将帮助公司提升盈利能力。另外,公司专注于玉米油市场的明确战略定位也是保证公司复制鲁花成功模式,成为玉米油第一品牌的保证。 首次给予买入评级,目标价42.9元。我们预计2011-2013年公司主营业务收入分别为22.90、27.25、33.99亿元,净利润分别为1.80、2.64、3.94亿元,预测EPS分别为1.43、2.10、3.14元。考虑到公司在玉米油产业的领先地位,以及未来在玉米油市场中打造第一品牌,以及在全国范围的巨大增长空间,给予2011年30倍PE,对应目标价为42.9元。首次给予公司“买入”评级。 风险因素:小包装油销售状况低于预期、玉米油的市场接受度低于预期

事件: 公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入198.98亿元,同比增长10.38%,营业利润19.36亿元,同比增长21.84%,实现归属母公司净利润15.2亿元,同比增长21.64%,实现每股收益1.125元。 年度利润分配预案:以2010年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发1.8元(含税)现金股利。 研究结论: 业绩略低于预期。2010年,公司共完成啤酒销售635万千升,同比增长7.4%,增速略快于行业6.3%的增速。市场销量占有率达到14.16%,占比略有提升,报告期内,公司销售结构进一步优化,中高端产品快速增长,公司共实现主品牌青岛啤酒销售348万千升,同比增长18%,新推出的高端品种-奥古特、逸品纯生啤酒市场销售不错,纯生、听装、小瓶青岛啤酒等高端品种共增长26%。公司产品的增长态势依然表现为高档产品高增长,中低档产品增长欠佳的局面。 对于业绩和市场占有率的选择问题,公司明显已经更为倾向于后者。报告期内,公司的增长主要还是来自于高档产品的贡献,由于“1+3”品牌战略不是非常成功,目前转向“1+x”发展,我们期待这种转型的成功。 面对竞争对手凶狠的市场扩张和愈演愈烈的收购兼并行为,公司虽然加入了收购兼并的浪潮,但我们认为其力度和执行力仍然需要提高。2010年,公司实现了对嘉禾啤酒有限公司(啤酒产能18万吨)和山东银麦啤酒有限公司(啤酒产能55万吨)的收购。但我们认为,对于收购兼并的举措需要更为有利地实行,目前具备一定产能和较好品牌力的收购标的越来越少,且,竞争对手同样虎视眈眈,在这种局面下,想要在国内收购兼并市场分得一杯羹,需要公司更大的努力和决心。我们的观点非常明确:在这波收购兼并浪潮中的胜者必然成为中国啤酒行业未来的王者,所以公司的收购实力和能力可以更好地反映公司未来的价值。青岛啤酒具备非常良好的品牌等无形资产,且对收购企业具备经验丰富的整合实力,如果公司把市场占有率的提升放到战略性的角度去衡量,那么公司无疑是啤酒行业最具投资价值的企业。 盈利预测和评级:根据年报情况,我们略微调整公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.40、1.69和2.05元。公司估值处于合理水平,我们可以理解公司未来保持20%左右的业绩增长,公司的价值更为主要的是体现在其收购兼并的能力,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:啤麦价格过快上涨;食品安全问题的发生。

事件: 公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入155.41亿元,同比增长39.64%,营业利润60.95亿元,同比增长32.88%,实现归属母公司净利润43.95亿元,同比增长35.46%,实现每股收益1.158元。 年度利润分配预案:以2010年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发3元(含税)现金股利。 研究结论: 收入略超预期,但年度净利润略低预期值7%,原因:一是销售和管理费用支出超预期,二是综合盈利水平略低于预期。2010年,公司业绩的整体表现是非常不错的,从分季度来看,收入增速每个季度均有很好的表现,特别是第四季度,收入增速达到65%,虽然这有去年同期低基数的因素存在,但是利润增速下半年明显远慢于上半年,四季度分别为63%、115%、21%和27%,主要原因明显在于费用支出过快,特别是销售费用和管理费用下半年增速都在70%以上。业绩低于预期的另外一个因素在于盈利水平毛利率指标低于预期,我们预计2010年毛利率水平在70%左右,实际表现为68.71%,虽然同比增加了3.4个百分点,但比预期还是低了,我们认为可能的原因是低端酒走量速度增快。 五粮液销量增速符合预期,五粮醇增速低于预期。报告期内,公司产品销量同比增长23.67%,销量达到10.45万吨,其中主品牌五粮液酒销量达到1.2万吨,同比增长22%左右,五粮春取得30%左右的增长,销量预计突破6500吨,五粮醇销量增速低于预期,销量1.2万吨,增速低于10%。我们预计2011年五粮液销量仍将保持20%以上的增长。五粮醇应该积极学习成功区域性白酒的销售模式,这是其销量获得突破的重要选择。 预收账款继续创新高。报告期末,公司预收账款达到71.08亿元,接近全年收入的一半,预收款同比09年底增速达到60%以上,远高于收入增速水平,我们相信高预收款并非公司所愿,这严重影响了经销商的资金利用效率,目前公司有意通过缩短提前打款时间来降低预收款,如果产能释放符合预期,预收款释放有望提高公司收入水平。 盈利预测和评级:根据年报情况,我们略微调整公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。公司估值处于较低水平,我们认为去年开始的对管理层市值考核是股价表现的推进器。我们维持对公司的“买入”评级。我们继续建议加仓白酒股。

事件: 公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入53.71亿元,同比增长22.89%,营业利润29.17亿元,同比增长35.38%,实现归属母公司净利润22.05亿元,同比增长31.79%,实现每股收益1.58元。 年度利润分配预案:以2010年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发10元(含税)现金股利。 研究结论: 年度业绩略超预期6%,原因:一是柒泉公司的营销模式降低营业费用超预期,二是“中国品味”在下半年表现超预期。2010年,公司业绩表现是非常不错的,从分季度来看,呈现逐季提升的态势,四季度收入增速分别达到13%、8%、30%和67%,净利润增长分别为28%、13%、33%和61%。我们认为高端酒是最为主要的贡献者,特别是升级产品“中国品味”的成功投放和扩量,使公司业绩表现优异。从2009年5月开始,公司的经销商分别出资在泸州设立经销商联盟体,公司与经销商联盟体采用离厂价结算,经销商联盟体与各片区经销商采用送达价结算,通过经销商联盟体销售的业务,销售费用中的仓储费等主要由经销商联盟体承担,这就是我们讲的“柒泉公司模式”,这是报告期内公司营业费用下降35%的重要原因,同时增厚了公司的利润。 年报中公司提到:2011年实现含税收入目标为86.41亿元,为2013年实现130亿元的含税收入打下基础。我们认为,公司要实现经济指标的跨越并非难事,因为国窖1573的成功为公司打造酒业提供了强大的信心,特别是中国品味有望在2011年实现快速放量,也为目标收入的实现确定了基础。 华西证券依旧贡献可观的利润:报告期内,华西证券有限责任公司实现主营业务收入25.48亿元,实现净利润10.26亿元,对公司2010年净利润的贡献率约为15.90%,贡献公司3.51亿元的归属母公司所有者净利润,贡献EPS为0.25元,我们预计未来三年华西证券公司的EPS分别为0.18元。 盈利预测和评级:根据年报情况,我们提升公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为2.12、2.70和3.44元,其中白酒业务贡献EPS分别为1.94、2.52和3.26元。公司估值处于较低水平,且考虑到公司未来三年业绩较快增长,我们维持对公司的“买入”评级。我们继续建议加仓白酒股。

事件: 公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入18.79亿元,同比增长39.89%,营业利润3.98亿元,同比增长140.9%,实现归属母公司净利润3.14亿元,同比增长123.71%,实现每股收益1.34元。 年度利润分配预案:以2010年12月31日总股本23500万股为基数,每10股派发现金股利3.5元(含税)。 研究结论: 年度业绩超预期,古井贡酒年份原浆系列酒保持快速增长,且高增速有望维持。2010年公司收入同比增长近四成,其中白酒业务收入超过17亿元,同比增长64%,高档酒收入同比增长182%,中档酒增速10%,低档酒逐步萎缩,同比下降五成以上,古井贡酒年份原浆献礼版的成功是最为关键的贡献。从收入地区贡献看,苏鲁豫皖浙冀战略核心市场的销量已占全国销售收入80%以上,其中安徽市场占到了50%以上,公司核心市场进一步聚焦,市场开拓卓有成效。在2011年,我们预计公司年份原浆酒增长速度有望进一步加速,整体白酒的收入增速有望达到六成以上,收入增长除了销量提高外,提价成为公司提升产品结构的重要手段。 报告期内毛利率大幅增加,近期提价有望继续抬升公司的盈利能力。报告期内,公司综合毛利率同比增加10个百分点,为72.34%。其中白酒业务毛利率同比增加5.51个百分点,达到75.40%。报告期内,公司进行了两次提价,2011年3月21日起,公司对古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价上调了3%-25%不等的幅度。目前,两大系列产品的合计收入占公司白酒收入的比重达到56%,所以,可以预测此次提价将会大幅提升今年公司的盈利水平。公司的此次对相关产品的提价幅度,在3%-25%的范围内,原有价格越高的相应的提价幅度也会越高,这符合目前中国白酒消费市场的接受情况。 2012年实现50亿元税前收入不会是梦想,拟增发项目将确保未来数年的业绩成长。我们认为,公司收入水平到2012年可以达到税前50亿元左右,成长来自于年份原浆系列酒和淡雅产品的增长,公司在省外的发展相比很多区域白酒企业走得更远。去年11月公司公布非公开发行股票预案,拟增发不低于66.86元/股,募集资金用于四个项目以提升优质基酒的生产和销售。我们认为公司此次增发成功的可能性较大。 盈利预测和评级:根据年报情况,我们提升公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为2.42、3.67和4.84元。给予12年30倍PE,对应目标价为110元,维持公司“买入”评级。我们继续建议加仓白酒股。

事件: 公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长3.55%,营业利润1.9亿元,同比增长9.26%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%,实现每股收益0.3元。 年度利润分配预案:以2010年12月31日总股本438,671,492股为基数,每10股派发现金1.50元(含税)。2010年度不进行资本公积转增股本。 研究结论: 年度业绩低于预期,公司受让隆樽酒业70%是对酒业新业务的很好突破。 2010年公司仍处于整合效应蓄势期,公司现有产品在上海市场增长缓慢,收入同比增长1.58%,但外埠市场增长较快,同比出现16.24%的增长。 我们认为,公司年初推出的“石库门1号”新产品有望整体提升公司的盈利水平,但短期内销量相对有限,截止目前,销量尚未突破200吨。 从公司长远发展的角度看,我们仍然希望看到公司能有新业务的加入,此次大股东将隆樽酒业(从事洋酒和果酒的生产和出口业务)70%股权转让给公司,是公司从事酒业多元化的很好尝试。 毛利率继续增加,而费用上升和实际所得税率提高是造成净利润下滑的主因。报告期内,公司黄酒毛利率在“和酒”(去年年底已经100%利用公司基酒,成本下降显著)贡献下保持上升。同比增加2.08个百分点,为56.30%。由于所得税税率提高以及年度汇算清缴等因素,使得报告期内公司实际所得税率同比增加9.82个百分点,达到30.01%。 石库门和“和酒”仍将发挥整合效应,石库门公司和华光公司合并完成。 (1)公司旗下黄酒销量增加70%左右,在黄酒行业盈利能力最好的上海市场地位更为牢固,整体竞争力更强,市场占有率达60%以上;(2)公司改变多元化路线,聚焦酒业。整体估值水平可上一台阶;(3)夯实基础,减少内耗。“和酒”与石库门存在产品线重叠,整合后,产品定位、营销推广以及未来产品开发上保持一致,减少了不必要的内耗。直接的影响:一是金枫酒厂统一提供基酒,降低“和酒”生产成本;二是长期减少营销费用支出。 盈利预测和评级:根据年报情况,我们对盈利预测略做调整,预计2011-2013年EPS分别为0.41、0.45和0.52元。公司估值合理,但考虑到集团对公司酒业平台的定位,公司是比较好的长期投资品种,我们维持对公司的“增持”评级。

事件: 公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入116.33亿元,同比增长20.30%,营业利润71.61亿元,同比增长17.86%,实现归属母公司净利润50.51亿元,同比增长17.13%,实现每股收益5.35元。 年度利润分配预案:以2010年年末总股本94,380万股为基数,对公司全体股东每10股派送红股1股、每10股派发现金红利23元(含税)。 研究结论: 年度业绩基本符合预期,分配预案超预期。2010年公司的业绩报告基本符合预期,其中收入和我们预测一致,净利润比我们预测值低2.7%左右,我们认为公司年度利润分配预案还是比较大方的。报告期内,公司共生产茅台酒及系列产品32,611.75吨,同比增11.42%;如果利润分配预案提交股东会审议通过后,公司总股本将由94,380万股增加为103,818万股,目前我们的盈利预测暂不考虑股本增加。 公司严格执行改革后的消费税从价税征收政策,对公司业绩产生重大影响。报告期内,公司营业税金及附加和消费税同比增加67.68%和79.86%,这在很大程度上吞噬了公司的利润。营业税金及附加率同比增加了3.83个百分点,达到13.56%的历史新高。 毛利率继续提升,高度茅台酒增速最快,预收款又创新高。报告期内,公司酒类综合毛利率达到90.95%,同比增加0.78个百分点;其中高、低度茅台酒和系列酒的毛利率同比分别提高0.51、-0.01和0.33个百分点。从各种茅台酒的增速分析,市场依旧偏好高度茅台酒,其增速达到24.49%,低度茅台酒出现0.25%的收入萎缩,系列酒增速缓慢,为3.98%。报告期内,公司的预收账款余额继续快速攀升,达到47.39亿元,同比年初增长了34.76%。我们认为这可以很好的解释公司产品供不应求以及2010年茅台酒终端价格不断上涨的局面,应对目前市场对公司产品高需求和产品供给相对不足的矛盾,提价是必要的,而且年初的提价幅度并非充分。 盈利预测和评级:根据年报情况,我们对盈利预测微幅调整,预计2011-2013年EPS分别为7.57、9.72和11.88元。公司"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是:到2015年,茅台酒生产达到4万吨以上;销售收入突破260亿元(含税)。2011年开始公司计划投入约25亿元实施"十二五"万吨茅台酒规划发展的征地工作和二期技改项目、实施循环经济第二期项目的建设、土地资源储备、公司生态环境的整治及其他相关项目。公司股价目前估值便宜,维持公司“增持”评级。

事件: 公司公告:根据公司财务部门初步测算,预计公司2011年第一季度归属于母公司所有者的净利润同比增长150%以上。 研究结论 我们依然认为公司如果出现回调是好的买入机会,是金子总是会发光的。 我们预期公司股价在2011年将会有良好表现,是比较优质的中长期配置品种。未来几年公司收入和净利润仍将保持较快的增长,投资者可以分享公司做大做强带来的良机。今年一季报公司净利润增长的主因为白酒销售收入增长、销售结构的好转、产品毛利率上升所致。我们预计一季报EPS会在0.2元左右。 “徽蕴六年”将成为业绩的新增长点,省外市场预计顺利推进,公司2011年净利润增幅预计在100%以上。我们认为“金种子酒”系列的“徽蕴六年”将成为公司新的利润增长点,我们预计今年销量有望在30万箱以上(六瓶装),从而进一步提高中高档产品销售比例和综合毛利率水平。未来几年,省内市场仍然是公司发展的重点,省外市场逐步推进,今年预计将在省外5个省市快速布局。公司计划在省外打造100个千万元级别的县级市场,销售额有望可达10亿元以上,目前公司已进入23个外省县市,已出现千万级别的县。省外市场严格控制在这5个省市15个地级区内,预计在2011年底,完成安徽周边60个县市的基本布局,并配之广告宣传。 如果这些市场成功运作,我们认为公司5年之内完全有可能在省外再创一个公司在安徽市场的销售规模。 公司竞争优势依然突出:1、形成了较好的终端系统操作模式,特别是样板市场的复制很成功;2、双品牌运作、形成多支单品上量优势,是安徽省内唯一一个双品牌成功运作的白酒企业;3、具备庞大的营销队伍,且具备强大的执行力,该队伍是公司宝贵资源;4、完善的营销网络是重大优势,公司基本实现了省内各县市酒店、商超、烟酒店终端的全覆盖;5、品牌优势,“金种子”被评为“安徽省十大强省品牌”,被认定为“中国驰名商标”;6、多年快速发展的积累加之此次成功增发为公司提供了充足的资金支持。整体而言公司产品和市场的错位竞争以及对终端市场的精耕细作是公司成功的重要因子。 公司业绩高增长进一步得到确认。从我们2月中旬对公司的实地调研情况来看,由于新包转产能未能及时完工,春节满负荷生产,造成节后“淡季不淡”的局面,我们预计今年1-2月公司白酒收入仍会保持100%以上的增长,此次一季报业绩预增150%以上仍然是略超我们预期。 维持对公司的“买入”评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.53和0.86元,预计业绩超预期实现的可能性较大。公司的PE和PS估值在白酒版块中处于较低水平,我们维持上半年加仓白酒股的观点不变,推荐“买入”金种子酒。

我们分析认为主要原因是跟白酒版块的整体回调有关,公司基本面并没有利空消息。2011年是公司完成定向增发完成后的首年,随着公司业绩利好的逐步兑现,我们预期公司股价在2011年有望会有良好的表现,是比较好的长期配置品种。 我们预测公司2011年净利润增幅会在100%以上,其中2010年底推出的金种子酒系列“徽蕴六年”将会发挥较大的业绩增量作用。至此,公司的“种子酒”、“醉三秋”和“金种子”三大系列酒将会齐头并进,为未来几年的业绩增长奠定坚实基础。 公司相比竞争者的优势依然突出。1、形成了较好的终端系统操作模式,特别是样板市场的复制很成功;2、双品牌运作、形成多支单品上量优势,是安徽省内唯一一个双品牌成功运作的白酒企业;3、具备庞大的营销队伍,且具备强大的执行力,该队伍是公司宝贵资源;4、完善的营销网络是重大优势,公司基本实现了省内各县市酒店、商超、烟酒店终端的全覆盖;5、品牌优势,“金种子”被评为“安徽省十大强省品牌”,被认定为“中国驰名商标”;6、多年快速发展的积累加之此次成功增发为公司提供了充足的资金支持。整体而言公司产品和市场的错位竞争以及对终端市场的精耕细作是公司成功的重要因子。 省内仍然是重点,省外市场逐步推进,今年将在省外5个省市快速布局。 公司计划在省外打造100个千万元级别的县级市场,销售额可达10亿元以上,目前公司已进入23个外省县市,已出现千万级别的县。省外市场严格控制在这5个省市15个地级区内,预计在2011年底,这100个县的基本布局可结束,并配之广告宣传。如果这些市场成功运作,我们认为公司完全可以在省外再创一个省内市场的销售额。 维持盈利预测和评级不变。我们预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.53和0.86元,业绩超预期实现的可能性较大。公司的PE和PS估值在白酒版块中处于较低水平,我们维持加仓白酒股的观点不变,同时更建议“买入”金种子酒。