业绩预测、估值及评级. 海南航空2010年1一3季度EPS0.445元,航空主业业绩和非经常性损益均远高于市场预期,在我国航空业景气持续背景下,在离岛免税政策拉动航空需求下,我们预计海航2010和2011年业绩有望继续超预期。海南航空当前价9.86元,我们预计公司2010/2011年EPS0.61/0.70元,P/E16/14倍,估值处于历史低位,我们上调公司评级至“买入”,目标价10.93元。我们估计在大新华航空整体上市预期和国人离岛免税政策尘埃落地之前,海南航空有望反复活跃,建议波段性趋势投资。

三季报EPS同比增长126%,低于市场预期。2010年1一9月公司实现营业收入554.66亿元,同比增长92%,营业成本438.45亿元,同比增长63%,归属母公司净利润50.99亿元,EPSO.46元,同比增长126%,低于我们的预测,也低于市场的预期,原因估计是世博航空效应被一定程度平滑。 受益世博,运营效率增速高于全行业:2010年1一9月公司完成RTK7336百万吨公里,同比增长26.5%;旅客周转量54965百万人公里,同比增长20.8%;货邮周转量2450百万吨公里,同比增长40.2%;载运率70.4%,同比提高8.4个百分点,高于全行业2.8个百分点;客座率78.3%,同比提高6.6个百分点,高于全行业1.8个百分点;货邮载运率59.7%,同比提高11.9个百分点,高于全行业4.4个百分点。 东上合并协同效应日益显现,盈利能力逐步提升。东上合并后新东航占据上海航空市场半壁江山,发挥规模优势,减少恶性竞争,在销售体系、运力引进、调配及航班时刻编排等方面均有融合和突破,盈利能力稳步提升。公司3季度单季收入同比增幅高于成本,毛利率25.4%为历史单月最高。 航线结构调整,国际航线占比逐步提升。1一9月公司国际航线业务量增长率显著高于国内航线,RTK国内同比增长11.5%,国际增长52%;旅客周转量国内同比增长12.8%,国际增长48.4%;货邮周转量国内同比增长5.5%,国际增长56.1%。09年底公司引资购买16架空客A330,预计2011到2014年期间交付,有望投入欧美澳等国际长航线,航线结构优化效应将逐步释放。 涨幅偏落后,补涨有动力。公司近期涨幅落后其他航空股,我们判断主要原因是小股东的减持(对比中报和3季报10大流通股东)和世博后业绩的担忧。但我们坚持认为公司战略引资的步伐已经迈开,未来在联盟合作、枢纽中转、货运整合、国际业务等方面都有望实现重大突破,因而具备补涨动力。 风险因素:高铁替代,油价和汇率波动,世博会后业绩,价格战等。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10/11年EPso.53/0.57元,对应10/11年PE17.l/15.7倍,当前价9.02元,目标价13.19元,鉴于公司未来的变革和转型,我们维持“买入”评级。

三季报EPS同比增长1180%,低于市场预期。2010年1一9月公司实现营业收入578.36亿元,同比增长42%,营业成本455.17亿元,同比增长28%,归属母公司净利润51.17亿元,EPSO.64元,同比增长1180%,低于我们预测的0.7元。公司税前利润基本符合我们的预期,但我们低估了有效税率和少数股东权益。公司第3季度的实际所得税税率为242%,比上半年提高了8.6个百分点,公司下属的厦门航空的盈利也略高于我们的预期。 航线结构享受行业景气盛宴:2010年1一9月公司完成ASK9706百万吨公里,同比增长犯.9%,高于全行业4个百分点;旅客周转量83546百万人公里,同比增长22.3%,高于全行业0.6个百分点;货邮周转量2285百万吨公里,同比增长86%,高于全行业39.1个百分点;载运率683%,同比提高4.0个百分点;客座率79.2%,同比提高4.3个百分点。3季度航空业景气度达到历史高点,公司以国内航线为主的航线结构(国内RPK占85%)充分分享了行业的景气盛宴,业务量增速等指标普遍高于行业平均。 定增市场热捧,路演改变认识。公司定增方案于9月16日获证监会批准,近期募集资金百亿。公司将以所募资金偿还债务,节约财务费用,改善财务状况。定增价格与市价的巨大价差引发了市场对其定增的热捧。而定增获批后公司高管的全球路演,有助于进一步加强航空公司与投资者之间的交流,深化投资者对航空业前景的乐观认识。 短期利好催化,4季度有望延续旺季行情。公司对人民币升值最敏感,我们预计人民币升值1%,公司EPS有望增长0.036元,我们预计短期人民币依然存在升值空间。近期的广交会和亚运会预将持续提升公司4季度需求和业绩。明年行业供求关系继续改善,公司业绩有望继续增长,但明年公司计划引进的空客A380飞机的运营依然面临较大挑战。 风险因素:高铁替代风险,油价和汇率波动风险,航空公司之间价格战。 盈利预侧及投资评级:我们预计公司10/11年EPSO.78/0.62元(考虑股本摊薄),对应10/11年PE16/20倍,当前价12.11元,目标价15.56元,我们维持对公司“短期有弹性”的判断,维持“买入”评级。

三季报业绩同比增长19.2%,完全符合我们的预期。2010年1一9月公司实现营业收入13.99亿元,同比增长14.08%,营业成本6.69亿元,同比增长13.80%,归属母公司净利润5.38亿元,EPS032元,同比增长19.2%,与我们的预测完全一致。 货运业务同比增速高于客运业务。2010年1一9月公司的航班起降16.31万架次,同比增长9.2%,旅客吞吐量1997万人,同比增长11.4%,货邮吞吐量59.21万吨,同比增长35.6%。虽受制于跑道和航站楼饱和制约,公司起降架次和旅客吞吐量增速低于全行业平均增速,但公司始终在努力突破空域瓶颈的限制,高峰小时起降架次和日最高起降架次不断取得突破和提升。 单季毛利率环比呈现下滑趋势:公司3季度单季的营业收入增速低于营业成本增速,3季度单季毛利率49.7%,比2季度下降1.6个百分点,比1季度下降6个百分点。我们估计原因是为了让早已产能饱和的机场始终保持高效运转,公司可能需要付出更多的资本开支和营运成本,新航站楼施工建设会占用资源,UPS亚太转运中心的正式运营也带来新增成本。 投资物流中心,打造国际物流平台。公司货运业务发展迅速,今年2月UPS亚太转运中心迁至深圳后,为公司带来较高的货邮吞吐量增速;今年10月18日,公司投资2.78亿建设的保税物流中心正式投产,进一步优化了公司国际航空货物的通关环境,将促进公司国际航空货运业务长远发展。 扩建主体工程,产能瓶颈释放尚需时日。深圳机场集团投资新建的第二跑道有望明年年中投产。公司计划投资84.79亿元扩建航站区主体工程(T3航站楼)和配套工程,预计2012年底投产,设计产能为航班起降架次37.5万架次,旅客吞吐量4500万人次,货邮吞吐量240万吨。新的跑道和航站楼的投产将打开公司航空业务和非航业务的成长空间,预计未来有望持续快速发展。 风险因素:高铁替代风险,产能饱和风险,珠三角竞争风险,空域释放风险。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10/11年EPSO.42/0.38元,10/11年PE巧/l7倍,当前价6.41元,目标价8.46元,鉴于公司明年公司新的产能投产可能带来业绩下滑,我们维持“增持”评级。

三季报业绩同比增长21.21%,略超我们预期。2010年1一9月公司实现营业收入27.35亿元,同比增长16.44%,营业成本16.61亿元,同比增长22.83%,归属母公司净利润4.56亿元,EPSO.40元,同比增长21.21%,略高于我们的预测。公司3季报业绩超出市场预期的主要原因是宏观经济复苏、航空业景气运行、亚运经济刺激等。 收入结构好转,收入增速高于业务量增速。2010年1一9月公司航班起降24.8万架次,同比增长8.6%,旅客吞吐量3080万人,同比增长13.4%,货邮吞吐量84.44万吨,同比增长24.4%。公司收入增速高于业务量增速,原因在于宏观经济环境好转,国际业务量比重稳步提升,非航业务逐渐回暖。公司3季度收入环比增长高于成本环比增长,原因主要是东三东四指廊上半年投产后开始计提折旧,并伴随刚新增的运营成本和开办费,因而导致二季度成本猛增,而三季度成本增速放缓,收入环比持续好转。 东三西三指廊启用,未来业绩逐步释放。东三西三指廊2月试运行,设计旅客吞吐容量年1000万人次,商铺租赁收入和特许经营收入稳步提升,而相应新增固定资产折旧、运营成本、财务费用趋于稳定,预计其对EPS的贡献将在四季度及2011年得到更好体现。 广交会亚运会刺激短期业绩,联邦快递亚太转运中心贡献长期业绩。广交会和亚运会,预计有望提升航空业四季度景气度,同时刺激白云机场短期业务量和业绩快速增长。随着全球经济复苏和我国进出口回暖,位于白云机场的联邦快递亚太转运中心的航空货运和快递业务将成为公司未来长期业绩增长点。 机场建设费返还政策有望持续。公司上半年返还机场建设费2.25亿元,占税后净利润56%。我们预计公司有望未来五年继续获得机场建设费返还。 风险因素:高铁替代风险,珠三角机场竞争风险,机场建设税返还政策的取消以及返还比例下降等风险等。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10/11年EPSO.50/0.55元,10/11年PEZI/19倍,当前价10.27元,目标价12.10元,鉴于公司的成本控制力和业绩释放动力较低,我们维持公司“增持”评级。