张家港保税区内第一大化工仓储物流公司。公司以化工仓储、贸易为主业,是中国最大的液体化工品集散地一一江苏张家港保税区内自有罐容最大的企业,占保税区总罐容的1/5强。公司自有化工码头5个,年吞吐量达300万吨,占全区总吞吐量的50%。09年公司营业收入2.5亿元,56%来自仓储;实现净利润0.55亿元,仓储业务贡献91%。 区位优势显著,核心竞争力突出。江苏省是中国最大的液体化工品进口地。乙二醇、PTA作为生产聚酷最主要的原料,分别是公司仓储、贸易的最核心产品。09年,我国乙二醇表观消费量772.8万吨,75%来自进口,进口量的50%运至江苏;同年PTA表观消费量1821.6万吨,343%来自进口,进口量的42.7%运至江苏。江苏省在中国化工品国际贸易中的主导地位奠定了公司显著的区位优势,并与其在张家港保税区内强大的垄断地位,共同构成了公司难以复制的核心竞争力。 码头储运产能扩张迅速,预计三年翻番。储运业务以液体化工品保税仓储为主,其中毛利率较高的乙二醇占比超过70%。公司于10年初投产8.9万厅储罐,现已达产;预计11年将再有11.65万m3储罐投产,储容年复合增长率达30%;另有翠德59亩预留土地可供后续开发。公司通过合理调整码头货物结构,预计未来毛利率将由目前的78.8%进一步提高至83%。我们预测09一12年,储运业务收入年均增长25%,毛利年均增长1.7%。 化工品贸易成长空间巨大。该业务于09年开展,主要以提供PTA贸易代理服务为主。公司地处保税区内,在资源方面具有先天优势,预计未来成长空间巨大。保守预计,未来两年该业务收入年均复合增长率在10%左右。 风险提示:下游行业不景气;项目投产情况不如预期;码头通行能力瓶颈。 股价催化剂:规划储罐投产;翠德土地开发;物流振兴计划细则推出。 盈利预侧、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS分别为0.52/0.61/0.73元,09一12年CAGR为34%。给予11年30倍PE估值,合理股价18.4元/股,公司当前股价15.14元/股,测算目标价18.4元/股,预计仍有26%的上涨空间,首次给予公司“买入”投资评级。

事项:2010年11月2日,皖通高速发布《关于调整通行费收费标准的公告》。 公司于近日收到安徽省交通运输厅、安徽省物价局联合下发的《关于调整我省路桥通行费收费标准的通知》,根据该文件,公司拥有的合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路和连霍公路(安徽段)将从2010年11月10日零时起按照新的收费标准收取通行费。

三季报EPS同比增长126%,低于市场预期。2010年1一9月公司实现营业收入554.66亿元,同比增长92%,营业成本438.45亿元,同比增长63%,归属母公司净利润50.99亿元,EPSO.46元,同比增长126%,低于我们的预测,也低于市场的预期,原因估计是世博航空效应被一定程度平滑。 受益世博,运营效率增速高于全行业:2010年1一9月公司完成RTK7336百万吨公里,同比增长26.5%;旅客周转量54965百万人公里,同比增长20.8%;货邮周转量2450百万吨公里,同比增长40.2%;载运率70.4%,同比提高8.4个百分点,高于全行业2.8个百分点;客座率78.3%,同比提高6.6个百分点,高于全行业1.8个百分点;货邮载运率59.7%,同比提高11.9个百分点,高于全行业4.4个百分点。 东上合并协同效应日益显现,盈利能力逐步提升。东上合并后新东航占据上海航空市场半壁江山,发挥规模优势,减少恶性竞争,在销售体系、运力引进、调配及航班时刻编排等方面均有融合和突破,盈利能力稳步提升。公司3季度单季收入同比增幅高于成本,毛利率25.4%为历史单月最高。 航线结构调整,国际航线占比逐步提升。1一9月公司国际航线业务量增长率显著高于国内航线,RTK国内同比增长11.5%,国际增长52%;旅客周转量国内同比增长12.8%,国际增长48.4%;货邮周转量国内同比增长5.5%,国际增长56.1%。09年底公司引资购买16架空客A330,预计2011到2014年期间交付,有望投入欧美澳等国际长航线,航线结构优化效应将逐步释放。 涨幅偏落后,补涨有动力。公司近期涨幅落后其他航空股,我们判断主要原因是小股东的减持(对比中报和3季报10大流通股东)和世博后业绩的担忧。但我们坚持认为公司战略引资的步伐已经迈开,未来在联盟合作、枢纽中转、货运整合、国际业务等方面都有望实现重大突破,因而具备补涨动力。 风险因素:高铁替代,油价和汇率波动,世博会后业绩,价格战等。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10/11年EPso.53/0.57元,对应10/11年PE17.l/15.7倍,当前价9.02元,目标价13.19元,鉴于公司未来的变革和转型,我们维持“买入”评级。

业绩基本符合预期。前三季度,公司实现营业收入15.3亿元(+l7.2%);实现营业利润8.1亿元(+8.4%);归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元(15.0%),折合每股收益0.34元。三季度单季实现归属母公司净利润1.93亿元(+l7.8%),折合EPs为0.12元/股,基本符合市场预期。 通行费收入稳步增长,季度环比持平。1一9月,公司通行费收入达15.0亿元(+l9.5%),占营业收入的比重达到98%,带动营业收入快速增长。三季度,公司实现道路通行费收入5.1亿元(+l7.6%),但相比上半年20.5%的同比增速有一定下滑;除高界高速外,其它各路段三季度同比增长率较上半年均出现不同幅度下滑,其中,205国道天长段和宣宜高速,同比增幅分别收窄21.4和7.8个百分点。这主要是受到09年三季度基数提高影响。从环比上看,三季度车流量环比增长3.1%,通行费收入与二季度基本持平,说明增长势头依旧良好。 营业成本激增,毛利率略有下降。报告期内,公司营业成本达到4.6亿元,较上年同期激增21.5个百分点,导致营业利润仅小幅提高6.4%,毛利率出现小幅下滑。营业成本激增主要由于2009年发行的公司债不再产生利息资本化而导致的财务费用大幅提升。此外,折旧摊销、维修养护费用提高也是影响成本的主要因素。 期待产业转移效应将逐步显现,新项目带来业绩提升。中央年初提出皖江产业转移带规划,随着规划进一步落实,其对公司业绩的促进作用将逐步显现,对公司主营业务收入的提高将形成直接刺激。宁宣杭高速宣城至宁国段建设推进有序,预计建成通车后将是公司业绩提升的又一有力保障。维持此前我们对公司车流量未来年均复合增长10%一15%的预期。 股价催化剂:收费标准提升;资产重组预期。 风险因素:利率风险;分流竞争;收费经营期限。 盈利预侧、估值及投资评级:公司10/11/12年净利润为7.4亿/8.4亿/9.5亿元,EPS为0.45/0.51/0.58元,对应PE为15/14/12倍。公司路产相对优质,未来有良好的成长空间预期,保守给予公司收费公路2011年15倍PE估值,公司合理价值为7.6元/股,当前价6.87元,维持“增持”投资评级。

单季业绩0.11元/股,符合预期。1一9月,公司实现总营业收入4.6亿元(+37.70/0),营业成本2.2亿元(+20.1%),实现营业利润3.3亿元(+32.4%);归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元(+26.1%);折合每股收益0.27元。单季度实现归属母公司净利润1.1亿元(+l5.2%),折合EPSO.ll元/股,基本符合此前预期。 公路主业受益贯通,持续快速增长。前三季度,莞深高速日均混和车流量达到10.5万辆旧(+l9.60/0),公司实现通行费收入共计4.5亿元(+36.90/0),其中莞深高速一/二期、三期东城段、龙林高速同比增速分别为34.5%、152.5%和20.4%,明显受益于莞深三期石褐段贯通。三季度单季,总通行费收入同比增速也达到了38.9%,环比增长11.1%,增长势头强劲。估算公路主业为公司贡献净利润约0.08元/股(含虎门大桥投资收益)。 东莞证券盈利恢复,金融业务贡献回升。公司三季度单季获得投资收益0.4亿元,虽然同比下降了16.1%,但环比二季度增长了154%,这主要是公司持股20%的东莞证券盈利水平回升。金融业务投资收益估算为公司贡献EPS约0.03元/股。 预计公路主业内生增长持续,外延增长也可期待。9月,公司日均通行费收入为188.77万元(+36.04%),贯通影响仍在持续;亚运会在广州召开,广深铁路部分重卡限行对公司货车流量增长是重大利好;预计全年收入增速在35%以上为大概率事件。此外,公路主业的仍有外延增长空间,考虑到国内公路背靠股东进行整合的大潮流,我们预期不排除在政府的支持下实现东莞高速路网整体上市、实现做大做强的可能。 金融业务进一步拓展。我们认为,金融业务贡献有望持续提升。公司持股20%的东莞证券股权,由于国资控股分散,预计未来存在集中可能。东莞信托持股比例仅为6%,也存在增持想象空间,公司进军小额贷款领域,预计会成为又一盈利点。 风险因素:路网分流;金融资产业绩增长不及预期。 股价催化剂:东莞周边优质路产注入预期;东莞证券、东莞信托持股比例提升。 盈利预测、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS为0.37/0.45/0.54元,对应PEZ1/17/l5倍。目标价8.2元,当前价7.83元,维持“买入”评级。

三季度当季每股盈利0.13元,基本符合预期。1一9月,公司实现营业总收入49.9亿元(+l9.2%);营业利润25.8亿元(+26.5%);归属于上市公司股东的净利润为19.3亿元(+27.3%),折合每股盈利0.38元。其中,三季度单季实现营业总收入17.2亿元(+l4.3%);营业利润8.7亿元(+l7.3%);归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元(+l9.1%),折合每股盈利0.13元,基本符合预期。 通行费收入增势平稳确保业绩增长。前三季度,公司各路段日均车流总量23.7万辆(+9.4%),日均收费总额0.18亿元(+l6.6%),通行费收入增势持续确保了公司业绩的平稳增长。三季度,公司主要路产延续上半年增长态势,实现通行费收入约12.8亿元(+l2.06%),但宏观经济放缓,通行收费费率调整的促进作用趋于平稳,加之世博对公司车流刺激温和,导致三季度收入和流量增速略有放缓。 营业成本同步上涨,毛利率微增。报告期内,公司营业成本达到20.9亿元(+l8.2%),主要是由于配套业务因销售量增加导致原材料采购成本增加。营业成本和营业收入几乎同步变化,公司毛利率比上年同期提高0.4个百分点至58.1%。 地产业务有序推进。子公司宁沪置业地产业务有序推进目前,花桥C4地块已进入全面施工阶段,开发建设面积约5万平米,预计销售面积约为4万平米,预售前期准备工作已经逐步展开。其余地块项目仍处于前期策划与设计阶段。初步估算,若2011年确认一半收益,该项目共可贡献2011年EPS约0.05元/股。 多方面因素将促进公司未来业绩增长。配套业务因销售量增加导致原材料采购成本增加属于沉没成本,未来成本下降将促进公司盈利能力提升。地产业务的有序推进将为公司利润带来显著贡献。投资者长期担心的沪宁城际高铁开通可能导致的负面分流效应并未出现,预计未来公司主业增长保持稳定。公司于8月发行10亿元短期融资券,在保证流动资金充足的同时优化债务结构,降低财务成本。 风险提示。高铁分流;博会诱增效应未如预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司10/11年净利润为25.0亿/27.8亿元,EPS分别为0.50/0.55元(11年不含房地产贡献的5分钱),对应PE分别为16/14倍。目标价8.3元,当前股价7.52元,维持“增持”投资评级。

单季业绩0.07元/股,基本符合预期。1-9月,公司实现营业收入130亿兀(+28.3%);总营业成本127.3亿元(T28.7%);实现营业利润2.8亿元什37.0%),归属母公司净利润1.7亿元(-37.3%),折合EPS0.21元/股,单季净利润0.57亿元(一40.9%),折合EPS0.07元/股(一44.9%),基本符合预期。 主业同比稳定增长,非经常性损益影响业绩表现。前三季度,公司净利润同比增速为负主要是受非经常性损益影响。同比于09年三季度计入营业外拆迁补偿收入0.61亿元,10年二季度计提诉讼判决损失的营业外支出0.4亿元,差额折合每股收益0.12元。三季度,公司主业实现归属母公司净利润0.55亿元,同比增长21.8%。 传统仓储业务优势地位不断巩固,现代物流业务逐步拓展。物流资产规模不断扩大,母公司物流资产仍有整合注入公司的预期。不断壮大的实体物流网络是目前公司最核心的竞争力。电子信息平台的搭建,将传统物流业务延伸至现代物流的信息服务领域;重点发展物流金融业务(仓单质押、现货市场)。钢材期货交割库、木材电子交易市场交收仓及监管仓系统的实施,都将提升公司在大宗原材料物流颁域的地位。预计物流振兴规划细则将逐步出台,将为公司主业发展提供良好的政策环境。 募投项目基本完工投产,预计11年贡献收益可观。公司09年底完成定向增发募集资金8.1亿投向五个募投项目中,无锡物流中心二期、天津南仓分公司综合楼、咸阳东风路装饰建材市场、廊坊物流业务办公用房均已按计划完工,目前产生收益不足计划的20%,预计2011年项目逐步满产,届时产生收益对公司业绩增长贡献可观,我们核算,若完全达产贡献EPS约为0.1元。 资产隐含价值值得关注。截至9月底,公司土地置换补偿款仍有近2亿元待确认,预计可贡献EPS约0.2元;我们估算,公司自有土地重估价值折合每股2.5元以上。 风险因素。钢材价格大幅波动;经销品种单一;仓单质押业务违约风险等。 盈利预测、估值及投资评级。预计10/11/12年EPS分别为0.31/0.43/0.51元,10/11/12年PE28/21/17倍,当前价为8.84元,目标价11.0元,维持公司“买入”评级。

三季报EPS同比增长1180%,低于市场预期。2010年1一9月公司实现营业收入578.36亿元,同比增长42%,营业成本455.17亿元,同比增长28%,归属母公司净利润51.17亿元,EPSO.64元,同比增长1180%,低于我们预测的0.7元。公司税前利润基本符合我们的预期,但我们低估了有效税率和少数股东权益。公司第3季度的实际所得税税率为242%,比上半年提高了8.6个百分点,公司下属的厦门航空的盈利也略高于我们的预期。 航线结构享受行业景气盛宴:2010年1一9月公司完成ASK9706百万吨公里,同比增长犯.9%,高于全行业4个百分点;旅客周转量83546百万人公里,同比增长22.3%,高于全行业0.6个百分点;货邮周转量2285百万吨公里,同比增长86%,高于全行业39.1个百分点;载运率683%,同比提高4.0个百分点;客座率79.2%,同比提高4.3个百分点。3季度航空业景气度达到历史高点,公司以国内航线为主的航线结构(国内RPK占85%)充分分享了行业的景气盛宴,业务量增速等指标普遍高于行业平均。 定增市场热捧,路演改变认识。公司定增方案于9月16日获证监会批准,近期募集资金百亿。公司将以所募资金偿还债务,节约财务费用,改善财务状况。定增价格与市价的巨大价差引发了市场对其定增的热捧。而定增获批后公司高管的全球路演,有助于进一步加强航空公司与投资者之间的交流,深化投资者对航空业前景的乐观认识。 短期利好催化,4季度有望延续旺季行情。公司对人民币升值最敏感,我们预计人民币升值1%,公司EPS有望增长0.036元,我们预计短期人民币依然存在升值空间。近期的广交会和亚运会预将持续提升公司4季度需求和业绩。明年行业供求关系继续改善,公司业绩有望继续增长,但明年公司计划引进的空客A380飞机的运营依然面临较大挑战。 风险因素:高铁替代风险,油价和汇率波动风险,航空公司之间价格战。 盈利预侧及投资评级:我们预计公司10/11年EPSO.78/0.62元(考虑股本摊薄),对应10/11年PE16/20倍,当前价12.11元,目标价15.56元,我们维持对公司“短期有弹性”的判断,维持“买入”评级。

每股收益039元,略低于预期。1一9月,公司今年前三季度实现营业收入27.5亿元(+23.8%),实现营业利润10.6亿元(+l.6%),归属于本公司股东的净利润9.2亿元(+l9.9%),含财政补贴1.37亿,折合每股收益0.39元,单季每股收益0.10元,略低于市场预期。 营业成本大幅提高,单季净利润同比下降。1一9月,公司实现营业收入27.5亿元(+23.8%);但受困于大幅增长的营业成本同比增加55%,公司综合毛利率同比降低了8.3个百分点至38.3%;营业利润仅比上年同期增加1.6%,单季净利润同比下降13.5%;这主要是由于公司维修养护成本及公路资产折旧大幅提高所致。 主要路段通行费收入增速维持。前三季度,公司日均车流量共计约7.7万辆旧15.4%),实现道路通行费收入24.1亿元(+l8.5%),主要是受经济持续增长、路网形成所带来的诱增效应影响;其中九景、昌樟昌傅温厚、昌九、昌泰通行收入分别同比增长28.8%、18.9%、17.7%、13.3%。 公路主业增长将持续。受益于周边经济发展、产业带转移以及都阳湖生态经济规划等有利宏观环境,公司既有路段将维持稳定快速增长势头;彭湖已于10年10月通车,预计昌奉、奉铜高速也将于11年10月和2012年底通车,预计均将为公路业务增长注入新的动力;集团优质线路资产有注入预期。 外延式增长步伐继续,融资需求需多方保证。公司继续外延式增长模式,报告期内,由于投资于高速公路和核电站项目,现金流支出高达21亿元(+40.7%),同时,应收款项增加导致资产减值准备大幅增加(+246.9%)。公司借入10亿元信托贷款和其它短期贷款,促使筹资活动现金流较上年同期增加94.5个百分点。公司发展需要多方现金流保证,由于资金需求规模较大,未来若以借贷为主要方式,财务费用将大幅提高,进而可能成为未来制约公司业绩增长的主要因素之一。 股价催化剂:高速集团的资本运作预期;通行费收入超预期等。 风险提示:车流量增长不如预期;竞争分流等;财务费用增加。 盈利预测、估值及投资评级:赣粤高速09/10/11年EPS0.53/0.55/0.62元,09/10/11年PE12/l2/11倍。给予公司目标价9.25元,目前股价6.48元,维持“买入”投资评级。

三季报业绩同比增长19.2%,完全符合我们的预期。2010年1一9月公司实现营业收入13.99亿元,同比增长14.08%,营业成本6.69亿元,同比增长13.80%,归属母公司净利润5.38亿元,EPS032元,同比增长19.2%,与我们的预测完全一致。 货运业务同比增速高于客运业务。2010年1一9月公司的航班起降16.31万架次,同比增长9.2%,旅客吞吐量1997万人,同比增长11.4%,货邮吞吐量59.21万吨,同比增长35.6%。虽受制于跑道和航站楼饱和制约,公司起降架次和旅客吞吐量增速低于全行业平均增速,但公司始终在努力突破空域瓶颈的限制,高峰小时起降架次和日最高起降架次不断取得突破和提升。 单季毛利率环比呈现下滑趋势:公司3季度单季的营业收入增速低于营业成本增速,3季度单季毛利率49.7%,比2季度下降1.6个百分点,比1季度下降6个百分点。我们估计原因是为了让早已产能饱和的机场始终保持高效运转,公司可能需要付出更多的资本开支和营运成本,新航站楼施工建设会占用资源,UPS亚太转运中心的正式运营也带来新增成本。 投资物流中心,打造国际物流平台。公司货运业务发展迅速,今年2月UPS亚太转运中心迁至深圳后,为公司带来较高的货邮吞吐量增速;今年10月18日,公司投资2.78亿建设的保税物流中心正式投产,进一步优化了公司国际航空货物的通关环境,将促进公司国际航空货运业务长远发展。 扩建主体工程,产能瓶颈释放尚需时日。深圳机场集团投资新建的第二跑道有望明年年中投产。公司计划投资84.79亿元扩建航站区主体工程(T3航站楼)和配套工程,预计2012年底投产,设计产能为航班起降架次37.5万架次,旅客吞吐量4500万人次,货邮吞吐量240万吨。新的跑道和航站楼的投产将打开公司航空业务和非航业务的成长空间,预计未来有望持续快速发展。 风险因素:高铁替代风险,产能饱和风险,珠三角竞争风险,空域释放风险。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10/11年EPSO.42/0.38元,10/11年PE巧/l7倍,当前价6.41元,目标价8.46元,鉴于公司明年公司新的产能投产可能带来业绩下滑,我们维持“增持”评级。

三季报业绩同比增长21.21%,略超我们预期。2010年1一9月公司实现营业收入27.35亿元,同比增长16.44%,营业成本16.61亿元,同比增长22.83%,归属母公司净利润4.56亿元,EPSO.40元,同比增长21.21%,略高于我们的预测。公司3季报业绩超出市场预期的主要原因是宏观经济复苏、航空业景气运行、亚运经济刺激等。 收入结构好转,收入增速高于业务量增速。2010年1一9月公司航班起降24.8万架次,同比增长8.6%,旅客吞吐量3080万人,同比增长13.4%,货邮吞吐量84.44万吨,同比增长24.4%。公司收入增速高于业务量增速,原因在于宏观经济环境好转,国际业务量比重稳步提升,非航业务逐渐回暖。公司3季度收入环比增长高于成本环比增长,原因主要是东三东四指廊上半年投产后开始计提折旧,并伴随刚新增的运营成本和开办费,因而导致二季度成本猛增,而三季度成本增速放缓,收入环比持续好转。 东三西三指廊启用,未来业绩逐步释放。东三西三指廊2月试运行,设计旅客吞吐容量年1000万人次,商铺租赁收入和特许经营收入稳步提升,而相应新增固定资产折旧、运营成本、财务费用趋于稳定,预计其对EPS的贡献将在四季度及2011年得到更好体现。 广交会亚运会刺激短期业绩,联邦快递亚太转运中心贡献长期业绩。广交会和亚运会,预计有望提升航空业四季度景气度,同时刺激白云机场短期业务量和业绩快速增长。随着全球经济复苏和我国进出口回暖,位于白云机场的联邦快递亚太转运中心的航空货运和快递业务将成为公司未来长期业绩增长点。 机场建设费返还政策有望持续。公司上半年返还机场建设费2.25亿元,占税后净利润56%。我们预计公司有望未来五年继续获得机场建设费返还。 风险因素:高铁替代风险,珠三角机场竞争风险,机场建设税返还政策的取消以及返还比例下降等风险等。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10/11年EPSO.50/0.55元,10/11年PEZI/19倍,当前价10.27元,目标价12.10元,鉴于公司的成本控制力和业绩释放动力较低,我们维持公司“增持”评级。

三季度业绩符合预期。公司今日公告称,报告期公司完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比下降23.9%,实现主营业务收入人民币84.8亿元,同比29%;主营业务成本人民币65.06亿元,同比增长25%;实现归属上市股东的净利润人民币14.57亿元,同比增长63.8%,折合EPSO.43元,其中3季度单季EPS为0.14元,符合我们的预期。 3季度内贸煤炭业务前高后低。1一8月,公司实现煤炭周转量334.6亿吨公里,同比增长1.2%。随着国内经济复苏及进入炎热夏季,公司7.、8月份分别完成运量516和581万吨、,环比分别提高7%和13%。9月份受长假和节能减排影响,当月煤炭运量大幅下降至477万吨。运价方面,尽管9月份以来沿海煤炭运价显著反弹,但公司绝大部分电煤业务签订了合同运价,受益有限。 3季度外贸油轮业务量稳价跌。1一8月,因中国原油需求依然增长且公司运力陆续投放,公司实现实现外贸油品周转量898亿吨海里,同比增长37.3%。3季度市场运价因运力过剩下滑明显,cl盯kson统计中东一日本VLCC季度平均TCE仅为21206万美元/天,环比下降63%。公司的原油进口因中石化合同运价保障,运价下滑幅度小于市场平均水平。7一8月份,公司外贸油品单位收入平均为19元/千吨海里,环比下降10%前3季度投资收益和营业外净收益大幅增加。1一9月,公司实现投资收益和营业外收支净额分别为1.73和1.92亿元,同比分别增长503%和102%。其中3季度分别为6400万和3100万。主要原因是合营公司神华中海航运新船投放加速,利润显著增加,以及报告期公司处置12艘老旧船舶,比去年同期多出4艘。 风险因素:经济复苏不如预期;运费水平低于预期;燃油价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:市场一直认为公司弹性很低,实际上公司随着油轮运力快速增长,业绩弹性已显著提高。4季度是取暖油和煤炭的运输旺季,预计公司业绩环比提高是大概率事件。我们维持公司盈利预测(10/11/12年EPS0.65/0.74/0.92元,10/11/12年PE17/15/12倍)和“增持”评级。鉴于4季度公司基本面继续向好,估值水平在行业内部相对便宜,建议短线重点关注。

风险提示预案未能获得股东大会及有关监管部门批准,而影响本次重组实施的风险;重组完成后管理成变动的风险。 投资评级鉴于备考后测算芜湖港的EPS10/ll/12年为0.65/l.10/1.40元/股,可给予公司2011年23倍PE,则公司合理股价为25.3元,我们给予公司评级从“增持”上调为“买入”评级。

事项:2010年10月19日,大秦铁路发布《大秦铁路股份有限公司公开增发A股招股意向书》公告。根据公司2009年第二次临时股东大会审议通过的《关于公开发行股票方案的议案》,本次公开增发拟募集资金不超过165亿元。根据公司公告,本次发行价格为8.73元/股,除去原股东优先认购部分,本次发行网上、网下预设的发行数量比例为50%:50%。

三季度每股收益032元,基本符合预期。1一9月,公司实现营业总收入9.0亿元(+81.14%),归属于上市公司股东的净利润0.59亿元(+273.8%),折合每股收益0.犯元;三季度单季实现归属母公司净利润0.18亿元(+41.55%),折合每股收益0.10元;基本符合我们此前预期。 金属物流:销量持续增长,毛利率明显提升。1一9月,该业务实现营业收入0.86亿元(+71.8%),营业成本0.76亿元(+69.8%),毛利率近12%,同比提升了近5个百分点;这主要是受经济企稳、行业景气回升、09年同期基数较小等因素影响。三季度虽然经济增速略有放缓,但IT行业主要产品销量同比大幅增长持续,拉动板材套裁需求,刺激公司金属物流业务持续向好;同时,三季度基材价格震荡上行也是公司金属物流业务业绩贡献提升原因之一。 金融业务:贷款额度进一步增加,盈利贡献有望超预期。1一9月,小额贷款业务同比贷款增加1亿元,利息收入同比增加0.23亿元。我们认为,随着经济持续企稳,张家港地区小额贷款市场供不应求情况将持续,公司贷款余额有望进一步提升,预计2010年EPS贡献有望超过此前预测的0.08元(+l50%)。 行业景气持续,期待产能扩张带来的业绩提升。我们认为,四季度受益宏观经济以及IT行业的景气持续,增势仍将继续;公司1.5万吨/年铝板加工物流配送项目按计划推进,投产后将进一步推动业绩增长。维持此前2010年销售基材14万吨(+30%)的预测,预计业绩贡献约为0.36元/股;预计11年销量将接近18万吨,贡献EPS约0.5元/股。 风险因素:IT产业景气恢复不及预期;基材价格快速下降;客户集中。 股价催化剂:物流振兴计划细则推出;小额信贷利率上限取消等。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持此前预测,公司10/11/12年EPS分别为0.44/0.60/0.73元,当前股价对应PE为29倍。公司目标价为15.7元,当前价12.53元,预计仍有25%的空间,维持“买入”评级。