投资建议: 公司业绩符合预期,维持之前预测,预计2013-2014年公司EPS分别为1.04元和1.34元,当前股价对应的PE为19.8倍和15.4倍,看好未来南通多个潜力品种带来的增长,维持“推荐”评级。 要点: 业绩基本符合预期:公司发布业绩快报,2012年实现营业收入12.71亿,同比上升26.94%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿,同比上升40.55%;实现每股收益0.77元,同比上升40%。基本符合我们之前0.80元的预期。 四季度环比有所下降,后期有望恢复:按此次快报,公司四季度单季度净利润3000万,环比有所下降,我们认为主要原因在于刚投产的吡虫啉生产线产出尚不稳定,使得成本有所上升盈利下降。目前吡虫啉价格仍稳定在高位,预计新线运行稳定后成本将有所降低,恢复之前的高盈利能力。 南通项目带来今年业绩增长:南通基地一期报批8个产品,二期11个,其中2,000吨麦草畏预计在一季度末建成投产。目前跨国公司对相关转基因作物的推广有超预期之势,麦草畏作为草甘膦的复配品种,其需求有望因此而大幅增加。同时,麦草畏生产壁垒较高,国内目前只有两三家企业具备生产技术,构筑较高的进入壁垒。我们预计2013年除麦草畏外南通可能另有1-2个项目建成投产,而随着一、二期工程的全部完工,公司收入有望翻番式增长。 质地优良,充分受益产能转移、行业向好大趋势:公司技术优势突出,储备包括氰氟草酯、甲氧虫酰肼、肟菌酯等多个专利刚到期(即将到期)收入过亿或跨国公司重点培育的品种,与先正达、拜耳、陶氏益农等保持长期战略合作,订单有保证,未来将充分受益于行业供需好转。 风险提示:吡虫啉产能扩张;南通进展未达预期。

投资建议:维持公司2013年EPS分别为1.07元,上调2014年EPS至1.35元,当前股价对应PE为22.6倍和17.9倍,考虑到公司汽车环保材料和医药业务逐步成型带来的业绩超预期可能和估值提升空间,上调评级至强烈推荐。 要点:事件:公司发布年报,2012年实现营收7.90亿元,同比小幅下降3.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降9.14%。公司摊薄EPS为0.79元。 业绩基本符合市场预期,第四季度环比明显好转。公司全年营收下降的主要原因是受到2012年上半年液晶市场步入行业低谷,销售额和大尺寸出货量双双下降的影响;其中售价较高的单晶销量同比下降(我们估计全年销量大约在80吨左右),单晶业务收入4.85亿元,同比下降25.39%;而销售较低的液晶中间体销量(预计约为640吨左右)大幅增长,业务收入1.65亿元。由于其他化学品应收占比增加,拖累公司综合毛利率同比下降1.12个百分点至33.10%。费用方面,由于公司正在大力开拓新的利润增长点,加大了在医药、OLED、环保领域的研发投入(全年研发投入5932万元,同比增长17.14%,占主营业务收入比重达到7.51%),管理费用率较2011年提升2.37个百分点至14.82%;同时由于IPO募集资金归还了部分长短期贷款,财务费用大幅降低120.68%,因此总体费用率基本和2011年持平。从单季度情况来看,第四季度业绩出现明显的好转,实现收入2.50亿元,同比和环比分别大幅增长了39.68%和73.05%,致营业利润同比和环比大幅增长了44.17%和108.81%,综合毛利率也较3季度的30.41%大幅提升至33.36%,显示四季度公司已经走出了三季度的低谷,下游行业的复苏态势逐步明朗的判断也得以佐证。 公司财务指标健康,现金流稳定。当前资产负债率水平为16.93%,流动比率和速动比率分别是3.48和2.42,负债率低且流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是45.40天和165.88天,存货周转水平基本处于历史合理范围,应收账款周转有所下降,主要原因是12月份销售增长较大及海运较多回款周期长。公司1年以内应收账款占比为100%,由于公司客户均为国际国内的行业龙头,回款质量良好。公司经营活动现金流量净额为6641万元,考虑到12月份应收账款的原因,基本保持稳健。 汽车环保材料业务有望成公司新的利润增长点,带来业绩超预期可能。公司与全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰合作研发四年,用于欧六标准的年产850吨V-1尾气催化剂载体材料将于上半年内完全建成投产,V-1材料制成的尾气催化剂代表了当前世界领域内柴油发动机汽机动车尾气净化的最高水平。该材料不仅能够用于欧洲市场,同样能够满足美国、日本等对NOx(氮氧化物)排放要求很高的国家和地区,此外中国、巴西、印度等国也正在大力提高尾气排放要求,而当前的陶瓷载体和金属载体材料由于各自的缺点所限,将随着尾气排放要求的提高而逐步被V-1载体材料取代,整体的市场空间比原先预期的仅限于欧洲市场的测算要大得多。公司除了V-1载体材料争取尽快建成投产外,未来也将逐步开拓国内市场。如果产品体系研发和市场开拓进展顺利,未来3-5年汽车尾气净化业务将成为一个重要增长点,带来业绩和估值的双提升。液晶看产业转移和行业复苏,医药业务稳步开拓。液晶业务13年增长的看点一方面在于面板出货量的稳定增长,2013年整体需求增速将保持稳定增长,由于2012年上半年基数较低,增长率可能保持高位,而据DisplaySearch预测,2014年随着大尺寸液晶电视的发展,需求可能回归两位数增长。另一方面来自于默克在混晶市场的份额近年来稳步提升,据业内人士透露,有可能已经达到65%的市占率;此外由于受到面板行业的产能转移驱动,混晶企业向大陆转移基本已是大势所趋,默克已计划在上海建立实验室,且可能继续扩建至混晶制造厂:无论是默克的份额提升还是产业转移,万润作为默克单晶唯一的外部供应商,无疑将率先受益。医药业务方面,2013年仍然是投入为主,一方面GMP的认证将继续进行,另一方面上游的中间体和原料药研发,下游的生产设备投资等等,均尚需时日产生业绩;业绩方面还是主要靠头孢母核7-ACCA销量的提升。风险提示:V-1产能投放低于预期的风险;LCD面板持续低迷的风险。

投资建议: 公司2月7日公告,拟出资9828万元,直接增资认购并持有地博矿业股份1300万股,持有11.30%的股权。地博矿业黄金储量约为77-80吨(已评审及待评审),根据当前黄金类上市公司价值评估,公司出价较低,预计投资回报率将会比较高,前景值得期待。预计公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.41元和0.55元,看好公司涤纶浸胶帘子布的长期盈利前景,看好涤纶工业丝行业景气提升,维持“强烈推荐”的评级。 要点: 低价参股金矿,预计将获高回报。公司2月7日公告,2013年1月22日,公司与地博矿业等相关各方签署了《关于广西地博矿业集团股份有限公司的股份认购协议》,公司拟出资9828万元,直接增资认购并持有地博矿业股份1300万股,持有11.30%的股权。地博矿业黄金储量约为77-80吨(其中已评审确认8.76吨,待评审约70吨)。公司权益储量约7-9吨。根据当前黄金股的储量估值(吨储量市值超过1亿元/吨),价值约7-9亿市值,公司出资仅9828万元,出价较低。目前吨黄金售价约3.35亿元,一般黄金开采行业毛利率超过50%,因此预计公司此次投资的回报率将会比较高。 此次参股地博矿业获得万向集团下属创投公司支持。公司第二大股东通联创业投资股份有限公司是万向集团下属的创投公司,通联创业在2009年就已经参股地博矿业,目前持有地博矿业17.65%的股权(此次增资扩股后持有15.65%股权)。由于通联创业是海利得第二大股东,因此与公司利益基本一致,而通联创业已经介入地博矿业近3年,对地博矿业已经有了较深入的了解,因此公司此时参股地博矿业预计风险将会比较小,投资回报率也将会比较高。 地博矿业具备IPO上市潜力。万向集团下属的通联创业已经有多家参股公司IPO上市,地博矿业目前从股东结构来看,也已经有多家创投参股。从盈利性来看,地博矿业已经有了较为稳定的盈利能力,因此可以预期,地博矿业也具备IPO上市的潜力。 风险提示:油价与原材料价格波动风险;涤纶帘子布市场开拓风险;参股地矿博业失败风险。

投资建议: 受益于汽车保有量快速提升,尤其是公司主要客户近些年新车销售的快速增长,公司售后市场业务增长迅速。并且公司长春德联也计划申请办理高新技术企业资格,一旦获批,税负有望明显降低。因此我们上调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.90元、1.24元和1.6元,当前股价对应PE为16.69倍、12.18倍和9.41倍,同时上调公司目标价格到22.5元。考虑公司将会持续受益于汽车保有量提升带来的售后市场增长,以及公司燃油添加剂业务将会受益于汽车尾气排放标准的提高,维持“强烈推荐”评级。 要点: 售后市场业务增长迅速。公司主要产品,汽车化学品属于耗材类产品,一般2-3年就要进行更换。09-10年前后乘用车经历过销售的高速增长,当时销售的新车目前都进入化学品替换高峰期。公司产品主要是针大众、通用、福特等德系、美系汽车品牌,这些品牌新车的销售增速又显着超过行业平均水平(平均增速超过40%),因此公司目标市场的需求增速还要更快。随着公司资金瓶颈消除,产能提升,公司售后市场业务有望快速增长。预计2012年公司售后市场业务比例有望从11年的30%提升到40%以上,2013年有望超过50%,由于售后市场业务毛利率是新车业务毛利率2倍左右,这将带来业绩的持续快速增长。 售后市场业务分为OES与AM业务,都受益于汽车保有量的快速增长。其中OES业务收入增长主要与4S店的维修保养用户增长有关,AM业务主要走非4S渠道。目前4S店渠道市场自然增长就非常快。而AM市场业务收入与利润虽然占比都还非常低,但AM市场远大于OES市场,长期发展前景广阔。 子公司有望获得高新技术企业税收优惠。长春德联是公司的全资子公司,目前执行25%的所得税税率,而长春德联对公司净利润贡献约占60%。目前长春德联计划申报高新技术企业资格,由于公司上海子公司上海港申(对公司净利润贡献约30%)已经成功获得高新技术企业资格,并且公司上市之后,资金实力、技术实力、管理水平都有望获得提升,我们预计成功的概率比较大,一旦申请成功,2013年就有望享受税收优惠。 燃油添加剂业务依托国际巨头,受益于汽车排放标准提高。公司燃油添加剂主要有汽油清洗剂与柴油清洁剂,分别获得巴斯夫与雅富顿的授权。巴斯夫与雅富顿在做燃油添加剂业务方面都处于国际领先地位,因此公司产品品质在国内是一流水平。公司的燃油添加剂,除了在零售市场销售之外,主要是与BP在国内的合资加油站进行合作。虽然公司燃料油添加剂2011年销售规模只有1019万元。但由于公司产品品质领先,并且有国际巨头做依托,未来存在较大发展潜力。 风险因素:原材料价格波动风险;售后市场开拓进度低于预期风险

投资建议: 预计2012-2014年公司EPS分别为0.10元、0.68元和0.75元,当前股价对应的PE为67.0倍、10.1倍和9.1倍,由于氨纶价格具备反弹潜力,地产项目结算带来短期业绩预期,给予“推荐”评级。 要点: 业绩大幅提升:公司发布业绩预告,预计2012年归属于上市公司股东的净利润3,900万至4,800万,同比增长270.72%-356.27%,折合EPS0.095元至0.117元。如果2013年1季度地产项目结算50%,不考虑氨纶业务,则我们预计一季度EPS在0.31元左右。 地产业务部分结算是业绩暴增的原因:公司全资子公司成都蜀都银泰置业有限责任公司开发的“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目销售情况良好,按照售房合同规定,该项目商品房2012年12月27日起交房。所交付房屋对应的收益计入当期损益,约盈利7,800万元至9,500万元,是今年业绩同比大幅增长的原因。 交房结算保证2013年业绩:据公司2012年中报披露,“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目预售额累计已达16.1亿元(三季报预收款已超过17亿元)。简单按照地产项目平均15%-20%净利率计算,仅该17亿预收款就将带来2.55亿至3.4亿净利润,折合EPS0.62元至0.83元。此外D7地块项目销售平稳,预计D3地块以及后续工程也将逐步铺开。保证后续公司业绩增长。 氨纶业务若复苏弹性较大:公司原主业为3万吨氨纶与氨纶包覆纱,国内产能过剩使得氨纶持续低迷,也是公司近年亏损的主要原因(2012年预计氨纶业务仍亏损3,800万至4,500万)。目前氨纶处于景气周期底部,一旦复苏,公司弹性很大,我们测算,氨纶价格每上涨3,000元/吨,公司EPS增厚0.14元。而包覆纱业务始终具有较充足的订单,主要用于女士内衣,内裤,长筒袜等领域,产能由之前的1,000吨扩张至1,800吨,盈利能力较高。 风险提示:氨纶持续低迷,交房进度晚于预期,地产项目结算进度低于预期。

投资建议: 联化科技发布业绩快报,2012年EPS0.71元,单季度EPS0.23元,基本符合预期。从4季度单季度来看,营业利润与净利润,环比增幅均超过30%,新项目投产显著提升了公司4季度业绩。由于公司2012年新项目,以及收购的项目都处于投入期,预计2013年将会逐步贡献利润,依然看好公司2013年的业绩增长,维持2013年1.05元的业绩预测,维持“强烈推荐”评级。 要点: 收入与盈利:公司2012年实现收入29.53亿,同比增长15%,其中工业业务收入同比增长30%。2012年公司实现营业利润4.32亿,同比增长26.26%,实现净利润3.67亿,同比增长24.65%。从2012年4季度单季度看,公司实现净利润1.17亿元,环比增长35%,同比增长25%。单季度实现营业利润1.35亿元,环比增长31%,同比增长21%。 环比快速增长源于新项目投放:公司中报虽然披露“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”已经建成,但新项目3季度都处于试产、验收阶段,对业绩贡献都非常小,并且项目试产阶段还会产生一些额外的费用。这些项目对业绩的提升在四季度得到了体现。 盈利预测与投资建议:由于公司2012年新建项目,以及收购的项目都处于投入期,预计2013年将会逐步贡献利润。并且2013年期权费预计将会减少1546万,对净利润贡献0.02-0.03元。依然看好公司2013年的业绩快速增长,维持2013年1.05元的业绩预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:安全事故风险,新项目建设进度低于预期风险。

投资建议: 公司汽车用涤纶帘子布已经逐步得到公司下游大客户认可,预计公司2013年轮胎用涤纶帘子布有望放量,支撑公司未来2-3年的持续增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.41元和0.55元,当前股价对应PE为26倍、16倍和12倍。考虑到涤纶浸胶帘子布即将进入收获期,并且涤纶工业丝行业景气有望提升,首次给予公司“强烈推荐”的评级。 要点: 轮胎帘子布即将进入收获期。一期1.5万吨涤纶浸胶帘子布于2012年上半年开始已经试生产,二期1.5万吨涤纶浸胶帘子布项目建设也已稳步推进。公司正加快帘子布产品的认证和市场开拓,目前米其林等国际轮胎巨头对帘子布的认证进展顺利,已实现部分客户小批量供货,销售数据稳步上升,公司有望成为国内极少数进入国际轮胎巨头供应链的浸胶帘子布主流供应商。预计13年2季度开始,涤纶帘子布就能开始贡献业绩。帘子布产销稳定后,从原料到最后的浸胶帘子布的毛利率有望超过30%,盈利能力显著超越现有业务。 涤纶气囊安全丝替代尼龙66趋势或已确立。涤纶安全气囊丝得到了下游厂商的认可,开始逐步放量。目前公司涤纶气囊丝有近1万吨的产能,价差8000-9000元/吨,毛利率约25%。目前全球安全气囊丝的市场需求约为10万吨(其中绝大部分是尼龙66),未来几年随着涤纶气囊丝市场培育逐步成熟,加上涤纶丝的巨大成本优势,涤纶气囊丝有望替代尼龙66,市场份额有望持续提升。全球气囊用涤纶工业丝,目前海利得几乎是独家供货商,有望持续受益。 广告灯箱布将成为公司储备的下一个增长点。公司2012年6月决定实施广告灯箱布迁扩建项目,2015年完成迁建,建成投产后广告灯箱布的生产能力将达到3.1亿平方米,是目前产能的三倍以上。目前该项目已经进入基建和设备安装阶段,项目进展顺利。预计2013年会上两条压延和两条贴合线,上半年实现投产,产能显著提升。预计广告灯箱布的迁扩建有利于公司进一步提升盈利空间和能力。 拟参股金矿公司:公司近期公告拟参股广西地博矿业,根据公告地博矿业黄金储量接近80吨,公司有望获得地矿博业不到13%的股权。如果进展顺利公司有望获得7-10吨(估计值)的权益黄金储量。根据目前的黄金股估值水平,吨黄金储量市值超过1亿元。 产品价格具备反弹潜力:根据涤纶工业丝历史价格与价差走势,目前产品价格、价差都处于历史低位,相关上市公司毛利率也处于历史低位,价格存在反弹潜力,而涤纶工业丝产品价格每上涨1000元/吨(不含税),公司业绩有望增厚0.25元,业绩弹性巨大。 风险提示:油价与原材料价格波动风险;涤纶帘子布市场开拓风险;参股地矿博业失败风险。

投资建议:我们认为受益于汽车保有量的持续提升,公司OES业务有望实现快速增长,业绩有望超预期。预计12-14年EPS分别为0.85元、1.08元和1.37元,当前股价对应PE分别为17倍、14倍和11倍,看好公司OES业务的快速增长,以及未来在售后市场的长期发展潜力,首次给予“强烈推荐”的投资评级。6个月目标价格18.9元。

投资建议: 公司业绩快报符合预期,维持之前预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.57元、0.74元和0.93元,当前股价对应的PE为19.2倍、14.7倍和11.7倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2013年新产品投放,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩基本符合预期,四季度经营平稳:公司发布业绩快报,预计2012年归属于上市公司股东的净利润7894.14 万元-9472.97 万元,同比增长0-20%,折合EPS0.50元-0.60元,基本符合我们之前的预测。按此次快报,公司四季度单季度净利润1679万-3258万,我们预计略好于三季度,考虑到此前四季度通常为行业旺季,厂商多为来年春夏款鞋备货,因此今年整体较为平稳。 销量提升、外卖基布实现业绩增长:公司在2012年依靠成本优势主动压低产品价格,使得市场价格接近中小企业的成本线抑制其进一步扩张,而自身依然能够通过产销扩张实现业绩增长。目前行业价格已经企稳,竞争对手扩张已经趋缓,公司2013-2014两年将继续通过销量扩张实现业绩持续增长,预计2014年在建项目全部达产后总产能将达到3,600万平米,销售收入超过10亿元。另一方面,基布投资资金与技术壁垒高,公司化竞争为合作,为同行提供基布赚取稳定收益,目前基布收入/毛利占比已达50%左右。 超纤扩产规模/速度低于预期,明年上半年或迎复苏:市场普遍预期2013年超纤行业产能投放接近1亿平米,但经我们研究,目前国内产量约在1亿平米,在建项目中已订购设备的生产线约10条产能约5,000万平米,而其中新进入者加上安装调试时间、打通客户渠道时间,大部分产能或将在下半年达产甚至更晚。上半年实际产能投放将远低于市场预期,因此预计2013年行业需求旺季时,价格有望触底反弹。 定岛新产品有望推出提升盈利:定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。公司募集资金定岛产品项目预计2013年完工投产,在工艺上采用国际领先的LDPE/PA6 为原料的定岛复合纺丝技术、甲苯抽出法。成本领先于传统碱减量法,另可以最大限度利用现有设备,只需少量添加新设备。若工业化生产完全打通,将进一步提升盈利水平。 风险提示:下游需求持续低迷。

投资建议: 超纤实际扩产规模远低于此前市场预期,预计明年行业景气有望触底反弹。并且公司明年定岛新产品有望推出,进一步提升盈利能力。预计2012-2014年公司EPS 分别为0.57元、0.74元和0.93元,当前股价对应的PE为18.6倍、14.3倍和11.3倍,看好行业旺季价格反弹以及公司明年新产品投放,给予“强烈推荐”评级。 要点: 超纤扩产规模/速度低于预期,明年上半年或迎复苏:市场普遍预期2013年超纤行业产能投放接近1亿平米,但经我们研究,目前国内产量约在1亿平米,在建项目中已订购设备的生产线约10条产能约5,000万平米,而其中新进入者加上安装调试时间、打通客户渠道时间,大部分产能或将在下半年达产甚至更晚。上半年实际产能投放将远低于市场预期,因此预计明年行业需求旺季,价格有望触底反弹。 华峰超纤专注于基布,基布壁垒高于贴面环节:基布投资额占到整条生产线的80%,且技术壁垒较高,外购基布做后端贴面是诸多小企业的选择。对此,公司化竞争为合作,为同行提供基布赚取稳定收益,目前基布收入/毛利占比已达50%左右。 应用领域拓宽与渗透率提升带来需求增长:2005年至2011年,国内超纤革消费量复合增长33.8%,但占人造革比例仅为3%左右。预计未来三年年均增速有望保持15%-20%,而家居装饰、汽车、服装等领域增速将更快。 价格企稳,销量提升实现业绩增长:公司在2012年依靠其成本优势,主动压低产品价格,使得市场价格接近中小企业的成本线抑制其进一步扩张,而自身依然能够销量扩张,实现稳定盈利。目前行业价格已经企稳,竞争对手扩张已经趋缓,公司明后两年将继续通过销量扩张实现业绩持续增长,预计2014年在建项目全部达产后总产能将达到3,600万平米,销售收入超过10亿元。 定岛新产品有望推出提升盈利:定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。公司募集资金定岛产品项目预计2013年完工投产,在工艺上采用国际领先的LDPE/PA6 为原料的定岛复合纺丝技术、甲苯抽出法。成本领先于传统碱减量法,另可以最大限度利用现有设备,只需少量添加新设备。若工业化生产完全打通,将进一步提升盈利水平。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议: 预计2012-2014年公司EPS 分别为0.45元、0.64元和0.70元,当前股价对应的PE为14.9倍、10.4倍和9.4倍,看好今年多个项目投达产下半年起贡献业绩,而具有成本优势的尿素未来将获更大的市场份额,此外若乙二醇项目进展顺利,有望继续扩大生产规模提升盈利,并大幅提升公司估值水平,上调评级至“强烈推荐”。 要点: 乙二醇进展顺利:7月份公告至今,公司乙二醇负荷平均在设计产能的50%,产品品质方面,除220nm透光率外,其余指标均达到聚酯级要求。公司正通过增加偶联塔等方法对工艺做改进,预计年底或有所突破。目前国内乙二醇自给率仅为35%,煤头路线尚没有成功案例,公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 尿素贡献今年业绩增长,目前超负荷开工零库存:今年公司总氨合成能力已达到150万吨,使得尿素产能提高至150万吨(合成氨完全自给),这是今年业绩增长的一个主要原因。依托优良的水煤浆气化平台,可用烟煤替代无烟煤(目前采购价680元/吨,全年均价预计在720元/吨),尿素成本不到1,600元/吨,较同行平均低300-400元/吨,目前超负荷开工,零库存。后续随着淡储的启动、气头尿素成本逐渐提升,尿素价格有望上扬,夯实公司业绩。 化工产品多元化发展,向下延伸构建四大板块:今年以来公司有多个化工产品投达产,包括7月16万吨/年己二酸、5月15万吨/年硝酸、增发募投60万吨/年醋酸等,目前产品基本盈亏平衡。另外22万吨/年多元醇、10万吨/年三聚氰胺项目尚在建设中,虽然目前大多数化工产品较为低迷,但也已经处于景气周期底部,待项目完全建成,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

前三季度EPS0.31元,3季度单季度0.12元,扣非之后,前三季度EPS0.17元,单季度EPS0.04元,业绩略低于预期。3季度末染料与中间体价格开始触底回升,因此预计4季度主业有望环比提升,预计2012年全年EPS0.43元(如果考虑德司达转股带来的收益,EPS0.73元),2013年EPS0.49元(没有考虑滨化股份解禁可能出售的影响)。目前股价对应2012年13.64倍PE,2013年12倍PE。看好染料与中间体行业的景气提升,看好德司达未来在细分市场的竞争力,维持“推荐”评级。

投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、1.07元和1.34元,当前股价对应的估值为25.5倍、19.6倍和15.6倍。考虑到LCD产业呈复苏趋势加上今年上半年的低基数,公司液晶材料业务业绩向上弹性较大,公司的研发能力和技术优势为其特种化工产品、医药业务、OLED业务的发展保驾护航,未来新的增长点有望不断涌现,首次给予“推荐”评级。 要点:中短期内TFT-LCD在大尺寸显示领域仍无可替代,需求仍将保持快速增长。我们比较了潜在的替代者OLED显示技术和TFT-LCD显示技术的优劣势,OLED材料应用于显示领域在性能上未呈现出明显的革命性优势,同时由于制造过程中,要在较大尺寸上保持均一性存在困难,容易造成良品率低从而带来更高的成本,根据报道,LG的AMOLED电视其机身厚度只有4mm,但价格估计在8000美元,是LG品牌LCD电视机价格的6倍以上。而生产工艺的改进并非一朝一夕之事,因此5年内在大尺寸显示领域不容易对TFT-LCD构成冲击。根据DisplaySearch的研究,尽管显示器的出货量将会逐渐下降,但由于液晶电视机尺寸提升以及移动电脑和平板电脑需求强劲增长的拉动,未来5年内大尺寸TFT-LCD的出货量仍然能够保持8%左右的增长率,维持较快速度增长。 产能有序释放配合LCD产业复苏,液晶业务企稳回升。2011H2-2012H1,TFT-LCD面板出货量和销售额经历行业低谷,万润的单季营业利润自2011年4季度开始均出现了同比下滑,三季度单季的营业利润同比大幅下滑49.83%。但从公司预告的全年业绩(下降10%-0%)来分析,预计四季度的归属于母公司的净利润的同比增幅范围将在46%-112%,环比增幅将在115%-213%,基本可以确立液晶业务的低谷已经过去。为此,我们分析了LCD产业的情况,发现各大产品自3季度开始,出货量和销售金额已经恢复快速的增长。其中移动电脑自2月份开始步入复苏,电视机则从7月份开始出货量恢复到10%以上的高速增长。来自DisplaySearch的预测,由于2012年资本投资大幅减速,明年供需格局将好转,加上显示领域平均尺寸将会继续增长,预计行业整体收入规模有望大幅回升。公司募投的“年产600吨液晶材料改扩建项目一期”预计2013年秋季完工,届时液晶中间体和单晶的产能将分别提升至450吨和150吨,保证需求回暖后的产品供应能力。而毛利率方面的稳定性基本可以得到保证,一方面是由于单晶在面板成本中占比不高但对性能及下游面板厂商的生产稳定性至关重要,公司对下游保持持续且较强的议价能力,因此液晶单晶产品价格基本能够维持稳定;另一方面公司每年单晶新产品占比高达20%-30%,从而使液晶材料的毛利率一直维持在较高水平。

投资建议:公司从实际经营情况来看,业绩依然符合预期。3季度在新项目都处于调试期的状态下,环比依然实现9.56%的小幅增长。预计四季度这些新项目的影响将会体现,业绩环比有望显著增长。此外,短期来说总是存在各种各样的原因可能会导致业绩产生小范围的波动,我们认为几分钱的业绩波动,不是联化科技投资的关键要素,无需过度解读。我们依然看好中间体的行业趋势与公司的竞争力,这才是投资公司最关键的因素。我们依然维持12年全年0.73元,13年1.05元的盈利预测。维持“强烈推荐”评级。

我们微调公司2012和2013年EPS为0.16元和0.22元,当前股价对应PE为34.4倍和24.6倍,当前估值较高,但考虑到自有复混肥扩张带来的业绩超预期可能,维持推荐评级。 要点: 事件:公司发布三季报,1-9月实现营收85.06亿元,同比增长31.66%;实现归属于母公司的净利润7291万元,同比下降30.57%,实现摊薄后的每股收益为0.152元。公司同时公告全年净利润降幅在15%-35%。 公司业绩符合预期,行业阵痛期尚未过去。公司今年内在省外已新建7个配送中心继续扩张销售版图,加上前三季度尿素等化肥均价较去年同期上涨,公司营收规模大幅增长;但受今年化肥出口需求下滑的拖累,以及公司新建配送中心处于市场开拓期让利销售,前三季度综合毛利率同比下滑了1.8个百分点,拖累公司业绩大幅下滑。单季度来看,三季度营收27.99亿元,同比提升3.5%,环比下降12.9%,尿素等化肥价格三季度大幅下滑,影响三季度综合毛利率下滑至3.7%,较二季度下滑了1个百分点,尽管三季度有2487万的补贴收入,但净利润仍然出现了环比大幅下滑。我们认为尿素、一铵受复合肥等需求不佳,加上出口面临国外新增产能和国内出口关税双重打压,未来价格走势短期仍将承受压力,行业阵痛期尚未过去,加上自有肥仍处建设和初步开拓期,四季度增收不增利的局面仍将延续。 等待自有肥有序扩张,有望有效提升盈利水平。自有肥方面,公司坚持多品种、差异化推广的路线,兼顾多种市场需求。当前公司辉隆和大团结品牌的造粒肥年销售约在30万吨左右,公司同时公告,将利用超募资金在五河县建设40万吨/年的复混肥项目,主要用于建设有机肥、特种无机肥等产品,以满足有机农业等不同的市场需求。此外,公司正在寿县、滁州等配送中心建设BB肥生产装置,利用下沉式的渠道优势,推广测土配方和差异化生产、定制化销售相结合的模式,可以有效规避当前造粒肥同质化的问题,从而实现对传统造粒肥市场的有效渗透和互为补充。根据我们的测算,一条BB肥生产线的投资成本在20万左右,投资壁垒不高,最大可实现5万吨左右的年产量,公司计划今年逐步布局8-10个配送中心,形成40-50万吨的BB肥产能,刨去成本,每吨可实现100元左右的净利润,正常生产后每年有望带来近5000万的净利。我们看好公司利用现有渠道有序扩张自有复合肥产能,由于复合肥毛利率在10%以上且公司销售结构的变化,将有效提升盈利水平。 风险提示:化肥需求持续低迷带来的风险;自有肥建设进度低于预期。