投资建议: 我们上调公司2012EPS至1.08元,同时微幅上调2013年EPS至1.33元,当前股价对应PE为13.2倍和10.7倍,估值优势明显,维持强烈推荐评级。 要点: 事件:公司发布三季报,1-9月实现营收114.20亿元,同比增长8.67%;实现归属于母公司的净利润16.49亿元,同比增长7.15%,实现摊薄后的每股收益为0.762元,三季度实现每股收益0.307元。 业绩略超预期,单季毛利率创近年新高。公司三季度实现营收42.60亿元,同比和环比分别增长17.3%和9.8%,单季度毛利率达到35.9%,环比提升2.9个百分点,创09年以来的新高。费用方面,销售费用环比小幅提升,管理费用环比下降,综合费用率环比下降1.2个百分点,因此三季度归属母公司净利润同比和环比分别大幅提升23%和22.7%。 三季度MDI量价齐升是业绩提升关键。三季度万华宁波装置完成技改,且装置产能提升30万吨,烟台和宁波均满负荷生产,经销商供应折扣幅度环比明显回升;MDI市场供给偏紧加上传统旺季,量价齐升,聚合MDI均价同比和环比分别提升11.51%和2.65%;纯MDI价格出厂均价同比和环比分别提升10.32%和3.32%;而原料苯胺价格在二三季度的涨幅明显较低,是三季度毛利率提升的主要原因。 全年业绩确定性强。保温工程淡季来临需求不确定等因素下,聚合MDI价格高位回落,目前初步稳定在20000元/吨左右,仍高于三季度均价18732元/吨,由于行业内供应商普遍的以销定产策略以及装置检修等短期因素导致供给偏紧的格局下,延续大幅下跌可能较小;纯MDI则在下游浆料、氨纶等需求企稳后和供给偏紧格局下维持24000元左右的高位。由于四季度烟台基地20万吨装置检修一个月,会对销售额造成一定影响,我们预计四季度MDI业务的营收规模环比可能持平或小幅下跌;而三季度苯胺价格的上涨将部分侵蚀MDI利润,但原油价格的下跌对苯胺价格进一步上扬起到抑制作用,且公司苯胺自给率达到60%左右,对MDI盈利影响将较为有限,毛利率仍将维持年内高位。预计四季度的业绩确定性较强,如果聚合MDI价格能够在当前水平企稳,全年业绩超预期可能性较大。 产能有序扩张确保明年增长。未来行业比较确定性的产能投放仅有明年初的万华宁波二期技改30万吨,产能增幅在5.5%左右;而预计未来全球MDI需求增速将保持在8-10%左右,行业供需平衡状态仍能维持,万华扩能将能确保明年业绩平稳增长。 风险提示:MDI下游需求持续疲软;八角工业园项目建设进度低于预期。

上调今年业绩,预计2012-2014年摊薄EPS分别为0.80元、1.04元和1.34元,对应PE分别为20.2倍、15.5倍和12.1倍。预计四季度吡虫啉价格维持高位,看好未来南通多个潜力品种带来的增长,维持“推荐”的投资评级。

投资建议: 我们微调公司2012和2013年EPS为0.63元和1.08元,当前股价对应PE为36.6倍和21.3倍,考虑到2亿平光学膜产业集群项目顺利投放后将保证公司未来3-5年高增长,维持推荐评级。 要点: 事件:公司发布三季报,1-9月实现营收14.59亿元,同比增长32.80%;实现归属于母公司的净利润3.00亿元,同比增长189.51%,实现摊薄后的每股收益为0.484元。公司同时公告全年净利润增幅在180%-210%。 公司业绩符合预期,三季度毛利率创新高。IPO募投的预涂膜和4000万平的光学膜示范线相继投产后,公司营收规模保持了快速的增长;而且预涂膜通过调整产品结构,光学膜领域瞄准背光模组中高盈利的增亮和复合增亮膜,以及非显示领域的空白市场,两项业务上半年分别实现了28.68%和39.69%的高毛利率,并且在三季度得到了延续;BOPP业务方面,由于山东泗水两条租借江阴美达的BOPP生产线于去年底解约,毛利率较低的BOPP业务收入占比下降。因此前三季度公司的综合毛利率达到了33.60%。分季度来看,公司三季度实现营收4.98亿元,同比增长10.2%;环比下降10.2%;单季综合毛利率36.6%,同比和环比分别提升16.7和1.2个百分点,创出公司单季度的新高。我们认为,三季度营收的环比下降主要原因是BOPP价格下调,此外受此影响预涂膜价格的适当调整,对预涂膜的整体盈利水平不构成影响。光学膜产业集群项目投资的资金需求,公司短期和长期借款增加导致三季度的财务费用大幅增加,影响最终的利润增长幅度。 光学膜开拓期,营运能力有所下降。当前资产负债率水平仅为34.0%,短期借款和长期借款分别为10.84亿元和2亿元,账面现金25.69亿元,随着光学膜项目的推进,预计未来借债仍将增加,资产负债率会继续上升,但现金充足,债务风险低。当前流动比率和速动比率分别是2.67和2.49,资产的流动性良好。存货周转天数和应收账款周转天数分别是57.89天和33.37天,纵向来看高于历史平均水平,但总体仍然处于行业的正常水平。我们认为,这与光学膜业务处于市场开拓期的销售策略有关。 两膜保驾护航,实现全年业绩增长目标难度不大。随着光学膜良品率逐步提升至80%以上,我们预计光学膜全年产销量有望达到2000平左右;预涂膜随着新产能的逐步释放,全年将继续保持快速增长,且柔面膜、压痕膜等差异化定制化产品不断推出,毛利率将继续保持30%左右的水平。在两个膜种的保驾护航下,全年实现180-210%的业绩增长的问题不大。 风险提示:光学膜产业集群投放后的产能消化风险。

投资建议:不考虑超募项目,我们微调公司2012和2013年EPS为0.62元和0.83元,当前股价对应PE为18.4倍和13.7倍,考虑到有机硅室温胶领域市场仍然保持快速增长,公司凭借品牌和创新优势,以及产能扩张在未来几年内仍能有效扩大份额,同时在部分高盈利领域存在业绩突发的可能性,维持推荐评级。 要点: 事件:公司发布三季报,1-9月实现营收2.60亿元,同比增长11.65%;实现归属于母公司的净利润4625万元,同比增长20.82%,实现EPS0.45元。 公司业绩符合预期,产品销售保持快速增长。前三季度归属于母公司的净利润增幅为20.82%,扣除营业外收支,利润同比增幅仍然达到28.39%。其中营业外收入下降的主要原因是与去年同期相比,各项一次性补贴收入的下降。公司业绩增长的主要原因是产品销售的旺盛及盈利能力的同比大幅提升。建筑用胶仍然是公司主要的收入和利润来源,销售同比增幅达30%,其中建筑幕墙胶和中空玻璃胶增幅近25%;工业类用胶继续保持较高的毛利率和销售增长。但硅烷偶联剂的销售额同比有所下降,但随着公司对翔飞硅宝的调整,该业务的毛利率已经有明显的回升。拆分成单季度看,公司三季度实现营收同比增长12.51%,环比增长14.19%,受原材料价格同比大幅下降影响,毛利率达到39.06%,使单季业绩同比大幅增长27.48%,而三项费用率环比下降2.24个百分点,使业绩的环比增幅达到30.78%。 流动性和偿债指标良好,营运能力有所下降。当前资产负债率水平仅为12.4%,流动比率和速动比率分别是6.20和5.41,当前流动性良好,债务风险低,公司在利用财务杠杆上仍有较大的空间。存货周转天数和应收账款周转天数分别是78.06天和84.68天,总体仍然处于行业的正常水平,但纵向来看高于历史平均水平。 全年高增长无忧,未来最大超预期因素来自于新胶种的突破。募投项目将在12月底前全部建设完成,加上国内商业地产发展带来的建筑胶市场商机,在产品销量增长的推动下,预计全年营收规模将继续保持快速增长;我们预计,受大规模产能扩张影响,原材料107胶和硅油价格将持续低迷,加上不断优化的产品结构,公司综合毛利率将继续维持在高位;此外硅烷偶联剂业务随着整合的推进有望带来一定的盈利,全年的高增长基本无忧。明年的增长将主要着眼于新增产能的消化及硅烷偶联剂业务的继续好转;但最大的超预期因素还是来自于太阳能、LED、汽车胶等新胶种的突破。 风险提示:原材料价格波动风险;扩张产能不能及时消化风险。

投资建议:调整公司2012和2013年EPS分别为0.26元、0.32元的业绩预测,当前股价对应PE为23倍和19倍,考虑到行业复苏态势日渐明朗化,我们判断,市场重拾高端合成革的高增长预期仅是时间问题,维持推荐的评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现营收8.14亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润3970万元,同比下降15.60%。公司摊薄EPS为0.188元。业绩符合市场预期,环比盈利已经逐步好转。公司三季度实现营收2.84亿元,同比增长13.4%,环比小幅提升2%;三季度产品的毛利率达到19.9%,较二季度的19.4%有所提升。但由于受到两地管理、人员储备投入、品牌客户开发以及新增固定资产折旧等影响,三项费用率仍然处于较高的水平,致使三季度的营业利润环比较二季度有所下滑。但由于去年同期的费用率较今年更高的缘故,同比来看,三季度的净利润仍然增长了21.65%。公司的产品销量正逐步恢复,第4季度营收规模有望实现快速增长;从当前的情况来看,毛利率环比也在逐步改善;在费用方面,由于4季度公司余下的募投项目将完成建设转成固定资产,折旧费用将有所增加,因此我们预计公司四季度的盈利情况将有较为明显的好转,但仍然会受到费用的拖累。随着年底募投项目投放,新增人员到位,以及老厂区逐步搬迁,两地管理和人员储备的费用将有明显改善。 公司财务水平较为稳健,流动性和存货周转率环比改善。当前资产负债率水平为35.7%,流动比率和速动比率分别是1.95和1.37,显示流动性环比也在逐步改善。应收账款周转天数和存货周转天数分别是15.97天和89.65天,存货周转环比有所改善,而应收账款周转率有所下降,显示行业不景气对公司账款回收情况还是存在一定的影响,但存货周转的加快,也佐证整体销售情况正趋向良好。 行业复苏搭配市场开拓,新增产能消化将保障明后两年增长。公司瞄准环保压力下PVC革和天然皮革的劣势,加大PU革的市场推广力度,同时通过加强研发,推出“防水透气功能性聚氨酯合成革”等新产品,在部分领域内形成对真皮等产品的替代,从而有力保证新产能的消化。公司IPO募投项目剩余部分将按照原计划于年内建成投产;超募项目将于明年6月建成,新产能的投放与行业复苏和市场开拓相配合,明后两年的增长将得到保证。风险提示:行业产能投放加速导致竞争加剧;新增产能消化风险。

供应偏紧格局下,MDI价格持续上扬。近期聚合MDI价格大涨,现货紧张,国内各地报价一度突破26000元/吨,三季度均价16979元,较去年同期提升11.51%;纯MDI价格也节节攀升,三季度出厂均价23008元/吨,同比提升10.32%。短期内MDI供应量将持续偏紧,是导致近期价格上涨的主要原因。公司烟台工厂10月起将进行一个月的停车检修,影响产能20万吨;拜耳10月份也有检修计划;NPU日本MDI装置处于停车检修状态;韩国三井及巴斯夫装置受原料供应不足影响,开工率降至30%左右;且日本由于钓鱼岛事件进出口贸易受到影响,影响量大约20万吨左右。聚合MDI价格涨幅大幅高于纯MDI价格,有部分下游需求支撑的原因。聚合MDI产品主要用于保温领域,三季度是传统旺季,尽管北方保温工程开工还较少,但市场预期在供应偏紧主导下的价格拉升过程中被快速放大,聚合MDI价格走出一波大幅拉涨行情。 盈利和销量同步好转,下半年业绩有望同比提升。从MDI成本上来看,苯胺成本约占MDI生产成本的7成左右,虽然6月以来,苯胺价格呈上升趋势,但是三季度苯胺均价的同比涨幅仅为3.43%,距纯MDI和聚合MDI季度均价涨幅仍有不小差距。同时,MDI与苯胺的价格差明显高于去年同期水平和今年上半年水平,我们预计三季度公司MDI毛利率将有较为明显的提升。从销量上来看,目前公司总产能110万吨,宁波90万吨产能正常运行,大于去年同期的80万吨产能,而经销商的折扣幅度已经从5、6月份最低的4折左右提升到当前6、7折的水平,经销商渠道的销量也有较为明显的提升。因此从毛利率和销量上考虑,公司三季度业绩同比和环比都将提升。此外,由于去年第四季度MDI行业处于低谷,部分国外厂商基本处于亏损状态,而万华凭借成本优势仍然保持盈利,但无论从产品均价、价差及公司单季度业绩上来看,今年四季度业绩同比提升不是难事。综合三、四季度情况来看,公司下半年业绩有望同比和环 比提升。打造聚氨酯/丙烯酸树脂产业链,转型之路顺利进行。公司在八角工业园投资建设的“环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目”将在2014年底一次性投产,目前LPG的原料供应和储存问题已经得到解决。从产业链的角度来看,产品主要包括两条线:(1)丙烯-环氧丙烷-聚醚一线:结合目前的MDI、TDI、HDI及其他异氰酸酯类产品线,形成完整的聚氨酯产业链。未来的终端产品包括为粉末涂料、单组份涂料提供的聚氨酯树脂,为多组分涂料提供的异氰酸酯固化剂,以及部分胶黏剂等助剂产品。(2)丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯一线:丙烯酸下游将生产超吸水丙烯酸树脂SAP等丙烯酸涂料用树脂。(3)副产品:LPG中携带的碳四产品转化成MTBE,未来会视MTBE的销售情况而决定是否往下游延伸生产MMA;部分多余丙烯用于生产丁醇。公司有意参考巴斯夫经验,将八角工业园打造成集群式的产业园区,从最上游的LPG开始,建设完整的聚氨酯/丙烯酸树脂产业集群,从而减少对上游的成本依赖,强化盈利能力。 享受涂料产业转移的高速增长,重拾高增长预期仅是时间问题。涂料行业由于下游需求分散,产品种类众多,是个典型的劳动和技术密集型行业,因此大型涂料企业必须配备较多的技术人员以满足客户不断变化的需求,因而推高了涂料企业的综合成本。跨国涂料企业出于成本控制的要求,以及瞄准中国大规模城镇化带来的庞大的市场需求,产业转移成为必然选择。随着跨国涂料企业的产业转移,以及国内中小型涂料企业的不断扩张,涂料产业发展迅猛,从2002年到2011年,国内涂料产量的年复合增长率高达26.3%,2012年1-8产量同比增长亦达到28.5%,预计未来仍将保持快速增长,而聚氨酯和丙烯酸树脂又是目前涂料领域最主要的成膜物质,因此在下游需求高速增长的带动下,我们认为“环氧丙烷及丙烯酸酯一体化”项目建成后将为公司长期的高速增长注入新的动力。 风险提示:MDI下游需求疲软;八角工业园项目建设进度低于预期。

预计公司2012-2014年EPS分别为0.170元、0.225元及0.287元,当前股价分别对应36X、27X、21X。预计今年公司业绩将下滑,经历成长“阵痛”,但随着公司渠道布局的完成、有品牌复合肥拓展稳步推进,公司中长期将迎来营收规模和盈利能力的双提升,我们看好公司中长期发展趋势,维持公司“推荐”评级。 业绩概述。上半年实现营业收入57.1亿元,同比增长51.92%;主营业务毛利率3.97%,同比下滑1.73%;实现归属于母公司所有者的净利润5228万元,同比增长2.43%;基本符合我们预期。

我们调整公司2012和2013年EPS分别为0.37元和0.48元,当前股价对应的估值为23倍和18倍,考虑到公司在印染助剂上优秀的产品结构调整能力和活性染料业务盈利提升,带来较大的向上业绩弹性,同时顺丁橡胶业务为公司延续高增长提供新的动力,维持“推荐”评级。

投资建议:我们微调公司2012和2013年EPS分别为1.04元和1.32元,当前股价对应的估值为12倍和10倍,当前估值具备明显优势。同时考虑到公司万华八角工业园项目的顺利实施,公司将从当前单一的MDI供应商转型成为高端化学品综合供应商,从而迈入新的高速增长轨道,维持“强烈推荐”评级。

不考虑德司达并表的影响,我们维持公司2012和2013年业绩至0.48元、0.56元,当前股价对应PE为12倍和10倍,考虑到当前染料业务安全边际较高,且长期来看公司收购德司达业务有望打开增长空间,维持“推荐”的评级。

维持公司2012和2013年EPS分别为0.32元、0.40元的业绩预测,当前股价对应PE为18倍和15倍,维持推荐的评级。

我们维持公司2012和2013年EPS分别为为0.62元和0.85元,当前股价对应PE为20和15倍,相对合理。考虑到有机硅室温胶领域市场仍然保持快速增长,公司凭借品牌和创新优势不断强化核心优势,将获取超越行业的增长水平,同时在部分高盈利领域存在业绩增长的超预期可能性,维持“推荐”评级。

公司收购郡泰医药化工将强化公司在氨氧化领域的全球领导地位,以及在卤代芳烃产品上的垄断地位,在相关产品上将会有一定定价权。公司长期竞争力得到了加强,也扩大的公司的产能。由于收购项目本身规模不大,对业绩贡献比较小,预计全部达产,对业绩贡献约0.03-0.04元。我们维持之前对公司业绩预测,预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.73元、1.05元和1.40元,对应PE分别为25.36倍、17.7倍和13.23倍。此次收购将进一步强化公司的长期竞争力与成长潜力,维持“强烈推荐”评级。

投资建议:最新股本计算,我们向上微调2012业绩至0.63元,考虑到2亿平项目放量预期增强,上调2013年业绩至1.11元,当前股价对应PE分别为32倍和18倍,维持推荐评级。

预计2012-2014年EPS分别为0.313元、0.379元及0.437元,对应当前PE分别为21X、17X、15X。公司“全国辉隆”布局的步伐明显加快,销售渠道的逐步完善将带来未来公司销售收入的显著提升,此外公司复合肥业务的拓展将有效改善公司盈利水平。综合来看,我们认为公司未来将迎来营收规模和盈利能力的双提升,首次给予公司“推荐”评级。