事件:首旅酒店(600258)2013年公司实现营业收入29.6亿元,同比下降2.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长4.97%。 EPS0.51元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税)。 酒店、景区利润主来源。公司各业务板块收入贡献率从大到小依次为:旅游服务67.53%、酒店运营14.08%、景区运营11.74%、酒店管理6.65%。利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块实现利润0.97亿元,占比55.27%;景区板块实现利润0.84亿元,占比47.75%。 酒店板块毛利率有所提高。酒店管理实现营收197,09.50万元,同比下降3.13%。首旅建国共签新项目12家,现成员酒店共78家。欣燕都共签新项目4家,目前管理门店30家。首旅京伦签署新项目1家,目前成员酒店共12家。酒店运营营收417,43.44万元,同比下降10.34%。酒店运营、酒店管理板块毛利率较上年有所提高,分别增加2.1和0.02个百分点,主要原因是受市场因素影响,酒店板块收入同比下滑,收入结构发生变化,其中餐饮、商品销售收入同比降幅较大,在总收入中占比下降,使得酒店运营和管理板块综合毛利率略有上升。公司今年有望进一步通过并购等方式扩大该板块规模。 南山景区利润同比增长13.94%。全年接待入园游客388万人次,同比增长1.4%。2013年实现营收3.48亿,同比增4.46%,实现利润8,390万元,增长13.94%;人均综合消费89.64元,增长3%。收入构成依次排序:门票占比47.84%、客运占比19.82%、餐饮占比15.85%、商品占比8.66%、客房占比4.53%、其他收入占比3.3%。景区综合毛利率同比增0.43个百分点,主要系餐饮收入占比下降。南山"尼泊尔馆"已顺利建成已投入试运营。"尼泊尔馆"将进一步促进南山旅游区的品质和影响力。 旅行社板块:神舟国旅2013年实现营业收入20亿元,与2012年下降1.04%;实现利润-386万元,较2012年下降了2.75倍。受国内和出境旅游市场竞争激烈、机票涨价等多重因素影响,毛利率较上年减少0.04个百分点。 估值与评级:预计14年、15EPS分别为0.57和0.67元。目前股价13.7元,动态PE分别为23.62X和20.45X。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

投资要点 事件:三特索道(002159)发布13年报显示,公司实现营业收入34,279.54万元,同比下降7.31%;实现归属于上市公司股东的净利润3,123.15万元,同比下降43.43%。eps公司拟每10股派发现金0.5元(含税)。 多因素致使利润降幅高于营收降幅。一是华山索道受景区二索分流的影响,收入下降;二是公司享有华山索道公司的利润分配比例自2013年起从95%回到75%;三是崇阳隽水河公司2012年9月开业,仍在市场培育期,2013年度亏损增大;四是千岛湖索道公司2013年因主要营运索道升级改造,从盈利变为亏损。 梵净山靓丽,新公司业绩趋势向好:处于成熟阶段的公司,13年业绩下滑,但处于成长期的公司,尤其是梵净山旅业公司,保持连续增长势头,2013年接待游客人数31.62万人,比上年增长24%;合并口径实现营业收入7,361.27万元,比上年增长19.19%;实现净利润1,743.36万元,比上年增长108.40%,表现了突出的经营业绩。咸丰坪坝营公司、南漳古山寨公司、海南浪漫天缘公司2013年营业收入都有较大幅度的增加,亏损都有不同程度的减少,经营效益趋势向好。 资源价值突出,成长空间有潜力。公司控制和开发的景区资源遍布全国,其资源价值一直受到市场青睐。但短期盈利表现或受项目开发周期限制。今年1月,三特索道发布定增方案修改案,拟调整去年2月发布的定增方案价格。根据调整后的方案,当代科技拟认购不低于本次非公开发行最终确定的股票发行总量的10%,且不高于20%,并保证发行不会导致三特索道控股股东地位发生变化。该方案将进一步确认公司治理结构,定增实施既解决公司发展带来的资金压力,也利于将来管理层激励问题的解决,从而推动公司资源价值向市场价值的转化。 估值与评级:预测公司14、15年EPS分别为0,22元和0.29元。对应动态PE为78.65X和58.94X元。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

投资要点 事件:全聚德(002186)2013年,公司实现营业收入190,236.26万元,同比下降2.13%。实现归属于上市公司股东的净利润11,006.38万元,同比下降27.62%。每股收益0.39元。公司拟每10股派发现金2.2元(含税)。 多因素致使利润降幅高于营收降幅。13年的各种突发事件对全聚德影响较大,公司积极应对,三季度明显好转。但四季度营收与利润相关较大。据了解,营收增长正常,利润水平下降主要有几方面非经常性因素:一是四季度集中计提了年终的奖金和福利的支出,且总额同比有一定幅度增长;二是公司四季度重组了新疆全聚德,剥离了天山大饭店,重组过程中发生相关资产处置损失和人员安置费支出,使得该公司全年净利润同比下降267.93%;三是四季度支付了一半咨询费用(合计1000万)。 食品销售同比增长9.57%成亮点:13年公司公司餐饮收入同比下降5.64%,商品销售营收445.46百万元,占主营业务收入合计23.94%,同比增加2.61个百分点。截至2013年底,共有10家专卖店、58家专卖柜(含丰泽园专柜)。天猫全聚德官方旗舰店全年实现销售收入1323.7万元,同比增长17%。面对月饼消费市场的新变化,精减月饼礼盒,中秋月饼更为实惠亲民;实现发货额近7000万元,产销比整体达到了97%。 多看点带领业绩好转。一是引进战略投资者,品牌再定位。13年定增引进IDG资本、华住酒店,募集资金共计3.5亿元。同时,聘请特劳特公司进行全聚德品牌战略定位,聚焦“中华第一烤鸭店”,重整北京市场,开拓华东地区特别是“长三角”市场;对业务、资金、连锁经营等方面进行调整,构建更加清晰的商业模式。二是探索外延扩张新方式,连锁发展稳步推进。13年,公司新开全聚德品牌企业10家。三是深化结构调整,优化食品工业发展。四是调整转型,拓展理性消费餐饮市场。五是线上线下齐推进:13年9月16日全聚德顾客服务中心开始运行,在线服务平台于2013年底、2014年初上线,运行在线订餐、订座、食品销售,增加了销售渠道;同时,全新客户关系管理系统(CRM)在各直营餐饮企业上线运行等。 估值与评级:预测公司14、15年EPS分别为0.51元和0.6元。对应动态PE为37.92X和32.24X元。维持“增持”评级。

投资要点 事件:张家界(000430)发布年度业绩报告称,2013年归属于母公司所有者的净利润为5220.61万元,较上年同期减48.41%;营业收入为5亿元,较上年同期减26.69%;基本每股收益为0.16元,较上年同期减48.41%。EPS0.16元。 突发事件等致主要景区游客减少营收下降。环保客运游客接待量为267.73万人次,较上年同期315.20万人次减少47.47万人次,减幅15.06%;实现营业收入16,433.65万元,较上年同期19,418.56万元减少2,984.91万元,减幅15.37%。宝峰湖景区游客接待量为47.90万人次,较上年同期69.27万人次减少21.37万人次,减幅30.85%;实现营业收入4,029.91万元,较上年同期4,660.18万元减少630.27万元,减幅13.52%。十里画廊观光电车游客接待量为99.69万人次,较上年同期137.32万人次减少37.63万人次,减幅27.40%;实现营业收入3,925.69万元,较上年同期4,205.84万元减少280.15万元,减幅6.66%。 团队客减少,旅行社营收下降二成。旅游散客化、自由行化明显,团队客人减少。公司旅行社完成营业收入26,869.60万元,同比下降29.28%。 张家界市景区营收微增1.71%:2013年张家界市各景区景点共接待游客3,442.41万人次,比上年减少4.11%,实现旅游总收入212.29亿元,比上年增长1.71%。其中,接待境外旅游者206.58万人次,同比减少4.27%。去年旅游接待人次和入境旅游人次双双稳居全省首位。 多因素驱动业绩将触底回升:交通便利性进一步提高(张花高速将开通,张桑高速开始筹备工作,宜张高速、桑龙高速计划2014年开工,黔张长铁路计划15年开工,机场改扩建预计2015年完工等)、自由旅神运营宝峰湖提价、杨家界索道将投入运营等随游客人数触底回升,积极效果显现等。 估值与评级:预测公司14、15年EPS分别为0.28和0.35元。目前公司股价7.25元,对应动态PE为25.54和21.5元。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

事件:丽江旅游(002033)发布年度业绩快报称,公司共实现营业总收入66,717.34万元,比2012年增长13.16%,实现归属于母公司股东的净利润14,780.50万元,比2012年增长7.75%。 “索道+酒店+演艺”协同贡献利润。2013年,公司三条索道共接待游客294.79万人次,同比增长3.88%,公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,玉龙雪山索道接待游客143.97万人次,同比增长20.28%;云杉坪索道接待游客142.29万人次,同比下降8.68%;牦牛坪索道接待游客8.53万人次,同比增长3.24%。2013年丽江和府皇冠假日酒店实现营业收入9,928.44万元,下降2.35%,报告期内,英迪格酒店试营业,5596商业街项目建成并投入运营,合并英迪格酒店及5596商业街项目后,和府酒店公司2013年营业收入10,593.43万元,较上年同期增长4.19%;2013年印象旅游实现营业收入23,462.54万元,实现净利润9,999.96万元。 三项目试营业,开办费用2600多万影响利润。公司净利润增长低于营收增长的主要原因是玉龙雪山游客综合服务中心和丽江古城英迪格酒店相继试营业,5596商业街项目建设完成并投入运营,转入投资性房地产并以成本模式计量,目前出租率已超70%,根据会计准则规定,三个项目筹备期发生的开办费用2,600多万元计入管理费用,同时,报告期内项目处于试营业期,尚未实现盈利,对公司2013年度的业绩产生了较大影响。三项目有望成为今年利润新增长点。 今年1月完成定增:经中国证券监督管理委员会核准,公司非公开发行人民币普通股68,843,777股,每股发行价格为11.33元,募集资金净额7.53亿已于2014年1月28日到账,目前公司总股本为2.81亿股。香格里拉香巴拉月光城、奔子栏酒店及餐饮中心(已开业)等三个项目。 估值与评级:预测公司14年-15年EPS分别为0.66元和0.76元。对应目前股价动态PE分别为20.26X和17.59X。维持评级“增持”。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

事件:发布年度业绩报告称,2013 年归属于母公司所有者的净利润为3.08 亿元,较上年同期增20.22%;营业收入为6.79 亿元,较上年同期增15.79%;基本每股收益为0.55 元,较上年同期增19.57%。分红预案:每10 股派现1元(含税)。预计2014 年Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长1%-10%。 大本营主题特色产品提升竞争力。13 年,宋城景区推出春季火把狂欢节、夏季比基尼锅庄泼水狂欢节、秋季万神节等主题活动及专题活动;杭州乐园推出春季秀盛宴、夏季泥浆“泡”妞节、秋季万圣节。烂苹果乐园推出奇幻泡泡节、夏季“我和烂苹果乐园18 岁之约”、精灵魔法节主题活动;升级推出《森林奇遇》、《死亡骑士来袭》、《魔幻泡泡秀》等大型主题演出。 对标迪斯尼,战略布局电影市场。2013 年12 月,公司签约拟投资约1.2 亿元获得电影《小时代》制片公司大盛国际的35%股权。对大盛国际的投资是宋城股份兼并收购的第一单,该项收购强化了公司对于内容产业的叠加和吸收,为公司下一步丰满线下公园和演艺集群的内容、提升品牌影响力、迎合体验经济的需求以及最终对标迪斯尼跨出了坚实的一步。 一季度扣非后净利润实际显著增长:今年一季度杭州宋城景区共接待游客近20 万人次,同比增长逾36%;烂苹果乐园日均接待游客逾万人,七天同比增长逾43%;三亚千古情景区演出场次由每天两场增至三场,共计迎来超过15万人次的游客。受此影响,预计公司预告期内扣除非经常性损益后的净利润比上年同期有显著增幅,但由于预告期内预计收到的各类政府补助比上年同期有大幅减少,预计归属于上市公司股东净利润同期增长幅度约为1%-10%。 今年多亮点值得期待:三亚成功验证商业模式异地复制。截至2013 年底,三亚景区共计接待入园和观演游客40 万人次,经营业绩喜人。丽江、九寨千古情项目分别将在2014 年3 月21 日和2014 年二季度推向市场。其他异地项目开发进度持续推进。演艺谷、经营模式输出、影视并购等预期,多亮点期待精彩。 估值与评级:预测公司14年-15 年EPS 分别为0.72 元和0.91 元。对应目前股份动态PE 分别为32.44X和25.75X。维持评级“买入”。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

投资要点 事件:1月20日,中国国旅(601888)三亚免税店正式实施“即购即提、先征后退”购物方式。近日,我们来到三亚大东海店及海棠湾项目所在地进行了实地调研,并就公司免税业务的运营问题与公司相关人员进行了沟通。 “即购即提、先征后退”正式实施。“即购即提”即消费者在购买离岛免税商品时,可以选择在机场提货或者即购即提。若选择即购即提模式,则需要交纳商品保证金,即可直接领取货品和凭证单。在机场过安检后再将凭证单交还给中免工作人员,核对后即可将保证金退还到客户的账户上。 购物方式持续丰富完善。“邮寄购物,自助购物终端”等新的购物方式在积极推进中。今后公司还将持续的丰富创新完善购物方式,这将有利于扩大游客覆盖率,提升游客渗透率,从而进一步提升公司免税业务的盈利能力。 海棠湾店工装将在三四月完工。海棠湾项目是市场极为关注公司重大项目。目前正在进行工装,估计在三四月份完工。店装拟在五六月份开始。正式营业拟8月份。之所以选择淡季,是为了尽可能降低大东海店和海棠湾店更换所带来的有可能的负面影响。目前海棠湾五星级酒店开业十家左右。 三亚店13年单店营收大约在28亿左右。预计13年三亚店单店营收在28亿元左右。8月海棠湾项目运营后,三亚店将会经营有税业务。 三亚市预计13年接待游客同比增长9%。2013年1月—11月三亚市旅游接待过夜游客1072.4万人次,同比增长10.18%:旅游总收入203.92亿元,同比增长19.14%;预计2013年全年,三亚市接待过夜游客1216万人次,同比增长9%。预计三亚市完成旅游总收入228亿元,同比增长19% 估值与评级。预测13年-14年EPS分别为:1.38元、1.62元和1.98元。目前股价对应13-15年PE分别为24.48X、20.74X和17.04X。上调评级“买入”。 风险提示:政策风险、突发事件风险、项目进展不及预期等风险。

事件:日前,我们来到三亚,对宋城股份(300144)三亚千古情项目进行了实地调研。 三亚千古情演出每天两场,今年有望新利润增长点。三亚千古情园区,整体有深厚的少数民族风情,与总部宋城相比,结构更为紧凑。目前园区下午三点开园,商业街经营良好。三亚千古情演出为每天两场,即下午5 点至6 点和晚上8 点至9 点两场。我们观看了五点的演出,因为正好是晚饭时间,观众主要以当地人和散客为主,团客极少,在现场只看到了一辆大巴车。但上座率很不错,大约有85%左右的上座率。晚上8点场主要是团客,上座率基本满座。 总体上大约日均接待4000 人左右。三亚千古情有望成公司今年新利润增长点。 三亚市预计13 年接待游客同比增长9%。2013 年1 月—11 月三亚市旅游接待过夜游客1072.4 万人次,同比增长10.18%:旅游总收入203.92 亿元,同比增长19.14%:旅游饭店开房率55.23%,同比下降1.63 个百分点;预计2013年全年,三亚市接待过夜游客1216 万人次,同比增长9%。预计三亚市完成旅游总收入228 亿元,同比增长19%。 13 年业绩同比增长15%-30%,业务模式输出增厚利润。13 年业绩预告,13年公司归属于上市公司股东的净利润预计同比实现增长15%-30%。业绩增长主要原因:宋城景区整体营业收入同比基本持平;杭州乐园和烂苹果乐园收入出现了显著增长;三亚千古情景区游客量和营业收入超预期。另外,公司在原有主题公园和文化演艺自主经营的基础上,先后承接了福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导业务,首次开辟了演艺、管理等软实力输出的业务模式,提升品牌增值空间,增厚公司利润。 估值与评级:。预测公司13 年-15 年EPS 分别为0.53 元和0.72 元和0.91 元。 对应目前股份动态PE 分别为41.61X、30.99X和24.46X。维持评级“买入”。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

投资要点 事件:三特索道(002159)发布2013年度非公开发行A 股股票预案修订版。根据公告,三特索道将发行价从13.99元/股调高至14.45元/股;公司控股股东当代科技拟认购不低于本次非公开发行股票从1000万股变更为不超过发行股票总量的10%。 当代科技确保大股东地位。13年12月7日,当代科技成为公司第一大股东。一个月后的今天,三特索道发布定增方案修改案,拟调整去年2月发布的定增方案价格。根据调整后的方案,当代科技拟认购不低于本次非公开发行最终确定的股票发行总量的10%,且不高于20%,并保证发行不会导致三特索道控股股东地位发生变化。 控股股东显示做强公司信心。从修改的定增预案来看,控股股东认购量从1000万股减少至300万股左右,净缩减700万股;且定增价格调高了0.5元。在定增项目不变的情况下,公司调高定增价,控股股东让渡利益,意欲进入更多投资者,帮助公司获得资金建设募投项目,也充分显示了控股股东做强做大公司的决心。募集资金净额将全部用于“保康九路寨生态旅游区项目”、“崇阳浪口温泉度假区景区项目”、“南漳三特古兵寨文化旅游区项目”、“偿还银行贷款”及“补充流动资金”。公司拟通过本次募集资金投资项目的实施,加快景区资源建设,扩大景区业务规模,一方面增强公司景区运营能力,促进主营业务全面发展,增加新的利润增长点;另一方面景区旅游项目的开发建设,可以为公司获取更多的旅游核心资源,进一步提升公司行业市场竞争力,提升公司在湖北地区的市场占有率和品牌影响力,实现主营业务收入快速增长与经济效益大幅提升。 回购子公司股权。公司同日公告,公司拟以现金6268.76万元回购湖北楚安经贸有限公司所持崇阳三特隽水河旅游开发有限公司45%股权。2012年6月28日,公司董事会批准崇阳公司增加注册资本4091万元,由楚安公司以5359.21万元溢价认购。 业绩预测与估值。我们预测公司13年、14年和15年EPS 分别为0.06元、0.17元和0.24元。维持评级“增持”。 风险提示:宏观经济波动、突发事件、项目进展低于预期等风险。

投资要点 事件:峨眉山A(000888)定增完成,本次非公开发行股份总量为28,268,551股,发行对象为5名,合计募资4.8亿。 发行价与底价比溢价114.88%。峨眉山A(000888)此次发行价为16.98元/股,与发行底价相比溢价比114.88%,显示了机构对公司的长期看好。 新增股票限售期为新增股份上市之日起12个月,可上市流通时间为2014年12月19日。2008年“汶川地震”之后,公司恢复速度较快,景区客流于2009年就实现基本恢复,自2010年起就实现客流、营业收入及净利润的快速增长。在不发生其他重大自然灾害等事件的情况下,公司未来客流的恢复性增长为大概率事件,在2014年将表现得尤为明显。 6000万增资万年实业。12月9日公司公告,决定以自有资金对控股子公司万年实业增资6000万元,增资完成后万年实业的注册资本将增加到7000万元,增资完成后,公司持股比例增加为94.3%,公司控股股东持有其剩余5.7%股权。增资将增强其实力,对下一步公司发展起到积极作用。 多因素提升短期业绩:1、交通提升。2、公司将借助区域交通改善,通过精准定位不同客户群的需求,实现向网络营销转型,以不断提升中长线、海内外的游客人数,特别是周边周末游客人数。3、募集资金项目全部用于峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目以及成都峨眉山国际大酒店改建项目,有利于公司实力增强。 四川明年为“旅游投资促进年”。四川省明年的旅游工作的主题是“旅游投资促进年”,旅游部门将采取一系列举措,推进旅游城镇和重大旅游项目加快实施。峨眉山是中国四大佛教名山之一,峨眉山市是国家旅游局批复的全国旅游综合改革试点县。全国仅有两个县级市是试点,另一个是地处东部沿海的嘉兴桐乡。日前,峨眉山市抓住这一机遇迅速制定了《峨眉山旅游综合改革实验区发展总体规划》,并提出了一系列的改革试点方案。 业绩预测与估值。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.65元、0.84元、0.92元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、突发事件、项目进展低于预期等风险。

投资要点 事件:日前,我们来到峨眉山A(000888),考察调研了公司运营情况及定增情况,并就未来发展与公司高管进行了交流。 业绩向上趋势基本确立:2013年7-9月,公司实现营业收入2.62亿元,同比下滑18.03%;实现归属母公司股东净利润8119.67万元,同比增长6.60%;EPS0.35元。2013年1-9月,公司实现营业收入6.28亿元,同比下滑16.02%;实现归属于母公司股东净利润1.11亿元,同比下滑13.27%。EPS0.47元。Q3业绩超市场预期。 公司业绩恢复能力强:2008年“汶川地震”之后,公司恢复速度较快,景区客流于2009年就实现基本恢复,自2010年起就实现客流、营业收入及净利润的快速增长。 多因素提升短期业绩:1.交通提升。2.公司将借助区域交通改善,通过精准定位不同客户群的需求,实现向网络营销转型,以不断提升中长线、海内外的游客人数,特别是周边周末游客人数。3.募投项目实施。 长期“大峨眉”将打开市场空间:大环境继续有利于公司发展,而公司实际控制人的注资预期及公司的中长期目标与规划和优秀管理层,将保证公司健康稳健发展。公司战略目标明确。一手抓门票、索道、酒店等传统产业,通过构建网络营销服务体系,打通景区“大小循环”,实现景区游客的持续高速增长;另一手抓新兴产业,在夯实传统产业的基础上,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道。 估值与评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.65元、0.84元、0.92元。维持“增持”评级。 风险提示:突发事件、项目进展低于预期、经济下行等风险。

投资要点 事件:三特索道21日收到股东武汉当代科技、孟凯的简式权益变动报告书。11月11日至21日,当代科技累计增持5,987,908股公司股份,占公司总股份的4.99%;孟凯及一致行动人累计减持5,987,908股公司股份,占公司总股份的4.99%。 孟凯今年二月起对公司举牌。湘鄂情董事长孟凯今年2月对公司举牌,在其披露的《简式权益变动报告书》中,孟凯表明意在成为公司第一大股东。三特索道三季报显示,孟凯以自然人身份持股7.98%,其一致行动人克州湘鄂情持股3.77%,合计持股11.76%。现在减持4.99%后,合计持有三特索道6.76%股份。减持三特索道的目的,孟凯解释为基于调整产业投资方向,增强湘鄂情主营业务发展后劲的需要。且不排除在未来12个月内继续减持的可能性。 当代科技增持4.99%晋身二股东。从上述可以看出,孟凯的接盘方即为当代科技。增持后当代科技直接持有三特索道9.99%股份,加上其一致行动人罗德胜持有的三特索道0.67%股份,合计持有10.66%股份,仅次于三特索道三季报披露的第一大股东武汉东湖新技术开发区发展总公司14.64%的持股比例。在2011年中报中当代科技以4.85%的持股比例在二股东的位臵,当年年报中汇添富价值精选基金成为第二。今年一季报中显示,因孟凯及其一致行动人上位二股东,当代科技至股东第四位。目前当代科技目前直接持有人福医药(600079)17.07%的股份,是其第一大股东。 公司主营业务收益下滑。公司三季报显示,前三季度每股收益-0.18元,同比下滑133%。公司前三季度实现营收 2.67亿元,同比下滑5.87% ;实现净利润-2114万元,同比下滑133%。主营业务收益近年下滑主要是由于华山索道公司经营环境发生变化及新增运营项目处在市场培育期产生亏损造成。公司在11月披露的《投资者关系活动记录表》中表示,目前在建的保康九路寨项目、南漳古兵寨项目、浪漫天缘项目和千岛湖索道改造项目根据建设进展情况预计会较早开业营运。崇阳浪口温泉项目、坪坝营项目已投入运营,但二期工程尚在建设中。 业绩预测与估值。我们预测公司13年、14年和15年EPS 分别为0.06元、0.17元和0.24元。维持评级“增持”。 风险提示:宏观经济波动、突发事件、项目进展低于预期等风险。

事件:中国国旅(601888)近日我们来到公司总部,就公司近期的运营问题与公司相关人员进行了沟通。 海棠湾项目将于明年8 月开业。海棠湾项目是市场极为关注的中国国旅的重大项目。公司一直希望项目一期能在今年年底或明年初开业,二期明年8 月开业。但受制于“一市一店”政策,目前看,有可能不再分期开业,直接在明年8 月开业运营,运营面积2.5万平方米。项目总占地8.3 万平米,总建筑面积12 万平方米,地上7.2 万平方米,地下4.8 万平方米。 三亚店开业以来运营一直超预期。三亚店自开业以来,一直给市场惊喜。2010 年10 月开业。2011年实现营收11 亿,2012 年营收20.8 亿,今年前三季度实现营收20.8 亿。预计今年三亚店单店营收将达30 亿元。从目前政策看,明年8月海棠湾项目运营后,三亚店将不再经营免税业务。 免税市场全球看亚太,亚太看中国。根据财富品质研究院测算,目前全球免税的市场价值约为500 亿美元,而全球前25 大免税集团的销售总额约占75%, 其中2012 年中免集团的销售额为6.57 亿欧元,同比增长33.16%,位居第14 位。根据英国《金融时报》披露的数据显示,中国游客在英国每年消费3 亿英镑(约合27.8 亿元人民币),在伦敦的希斯罗机场,中国游客约占全部游客的1%,但是却创造了25%的免税收益。 政策预期将使得市内店成为中国国旅下一步的重点。中国国旅是国内惟一一家持有全国免税业务牌照的,目前已经批准在北京、上海、大连、青岛等四地开设市内店。但目前政策市内店只是针对境外客流,市内店的政策预期在于顾客对象开放到国内出境客人,需要解决的是提货点的问题。从韩国乐天免税店市内店销售占其总量的二分之一来看,一旦此问题解决,市场空间足可想象。 “去三公化”和入境游下滑影响国旅总社。“去三公化”及经济下行尤其是入境游市场严峻、禽流感及地震等突发事件对中国国旅的影响,主要体现在对国旅总社业务的影响上。从三季度也可以看出,国旅总社业务营业收入增长只有2%。以前国旅总社的入境客人占比高至40%,而今年已降到12-13%。 估值与评级。考虑到海棠湾项目可能不再分期提前运营,我们调低公司14、15 年业绩预测。预测13 年-15 年公司EPS 分别为:1.41 元和1.66 元及,评级调整为“增持”。

业绩总结:公司前三季实现营业收入126.49亿元,同比增长10.16%,归属于上市公司股东的净利润11.25亿元,同比增长44.49%;折合每股收益1.25元。第三季度归属于母公司所有者的净利润为3.21亿元,较上年同期增52.51%;营业收入为48.03亿元,较上年同期增5.00%;基本每股收益为0.3396元,较上年同期增42.15%。 净利润增长远高于营业增速。净利润增长高于主营业务增长,主要原因是毛利率较高的免税业务增长良好;财务费用减少2836万元;营业外收入5110.97万元,同比增长99.77%,这主要免税品增值税返还增加所致。今年以来,旅游业总体状况良好,但增速下降,尤其是入境旅游市场形势较为严峻,估计公司旅游业务板块即国旅游总社的收入会有一定的影响。从以往来看,国旅总社在公司总营业收入中占比达三分之二。 “紫牛”免税业务利润丰空间好。据海口海关统计,今年1-9月,海南离岛免税购物持续保持增长,销售金额23.5亿元人民币,同比增长46%;购物人数79.5万人次,增加6%;销售免税品315万件,增加29%;征收超值物品行邮税款5848万元,增长41%。而10月黄金周期间,海关共监管三亚、海口两家离岛免税店销售免税品总金额8800万元,比去年国庆黄金周增加12%,销售免税品11万件,增加19%。其中,三亚免税店销售7100万元,购买人数1.6万人次,人均消费4400多元;海口美兰机场免税店销售1700万元,购买人数1万人次。自去年11月免税额度由5000元放宽至8000元以来,三亚店人均消费由2500元提升至3500元左右,每日进店人数也维持在一万人左右。预计今年三亚店单店营收将达30亿元。 三亚湾项目明年开业。该项目设计方案以海棠花为主题,项目建成以后将成为全世界最大的免税项目之一,同时还有有税销售及餐饮等,是一个大体量的商业综合体。海棠湾项目大概2014年下半年开业。公司估计该项目15年年均收入可达30亿元,运营第一年争取实现盈利。 盈利预测及评级:我们预测03、04年EPS分别为1.46元和1.81元和2.14元。近期股价调整,可择机进入。维持评级“买入”,目标价43.80元。 风险提示:宏观经济波动的风险、突发事件风险、项目进展低于预期等市场风险。

业绩总结:公司三季报显示,实现营业总收入4.93亿,同比增长9.85%;归属于上市公司股东的净利润2.48亿,同比期增长14.02%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.26亿,同比增长21.21%。 加大营销力度,业绩继续好转。第3季度,营业收入2.3亿元,同比增长9.8%,归属母公司净利润1.1亿元,同比大幅增长26%。营收和净利润增长增色好于上半年。三季度宋城景区终端、组团、散客市场第三季度显著回暖,前三季度团客与散客比例持续优化,电子商务渠道游客规模爆发性增长,景区整体营业收入同比仅略有下降。杭州乐园联合《吴越千古情》推出秀盛宴,实行一票制组合拳经营模式,游客量和营业收入同比有较大幅度提高。 同时,因网络分销渠道增加,应收网络渠道分销商账款相应增加,导致公司应收账款比期初增长92.91%。 三亚千古情开园,异地复制获实质进展。三亚千古情9月25日开园,虽国庆节并非三亚旅游的传统旺季,且项目的宣传和市场才刚起步,但国庆期间三亚千古情景区接待4.2万人次游客量,达到公司预期。公司目前正在加紧准备年底三亚旅游旺季的到来。丽江千古情项目、九寨沟项目也将随后跟上。预付款项比期初增长30.31%,主要系预付武夷山国土资源局土地款及支付武夷山地税局契税和耕地占用税增加所致。也证实了武夷山项目进展良好。公司“主题公园+文化演艺”深度融合的经营模式异地复制将极大提升公司的市场空间。 十一黄金周旗下公园共接待游客69.2万人次。其中,杭州大本营总体接待游客量为65万人次,同比增长15%。其中大型歌舞《宋城千古情》突破单日九场接待量,创年内接待新高。杭州乐园接待游客量同比增长72.4%;烂苹果乐园接待游客量同比增长11.31%。 盈利预测及评级:预测公司13、14年EPS分别为0.58元和0.74元。维持评级“买入”。 风险提示:宏观经济波动、突发事件、项目进展低于预期等市场风险。